CC BY
104
Economics Austrian Journal of Humanities and Social Sciences 11-12 (2016)
< BAiTWEST >
ISSN 2310-5593 (Print) / ISSN 2519-1209 (Online)
УДК 330.8 DOI: http://dx.doi.org/10.20534/AJH-16-11.12-87-97
E. A. RYBKINA 1
1 Kazan State Power Engineering University
DISCOUNT RATE: CONCEPT AND SPECIFIC THEORETICAL AND METHODOLOGICAL APPROACHES TO ITS CALCULATION
Abstract
Objective: to analyze different definitions of the concepts that describe a minimum level of income amount, expressed in percentage terms, found in scientific articles of domestic and foreign periodical publications, textbooks, monographs, manuals and normative-legal acts.
Methods: in this study we used theoretical research methods for evaluation of data collected during examination of the literary sources. Examination of references gave the opportunity to find out which aspects and issues on the announced subject are already sufficiently well-studied and which of them are still under scientific discussions and which issues remain unsolved.
Results: this study actualizes the problem of textual discrepancies and interpretation of the essence of the concept "discount rate", investigates the correct use of its interpretations by authors in different contexts. Special attention is paid to the results of analysis of approaches to the term in view of economic and mathematical (technical) senses.
Scientific novelty: the author systematized and analyzed topical interpretations of the essence "discount rate" and revealed the obtained results from economic and mathematical points of view. Economic sense of discount rate means the minimum interest rate, below which the amount of relative income is not acceptable (allowable) for the potential investor; mathematical sense is revealed in the instruments that define its value (amount of interest).
Practical value: fundamental propositions of this work can be used in research activities on the issue of calculation and application of the discount rate; the work may be of interest for practicing economists.
Key words: discount rate, investments, risk, discounting, rate, per cent, coefficient.
References:
1. Rimer M. I., Kasatov A. D., Matiyenko N. N. Ekonomicheskaya otsenka investitsy [Tekst]. 2-e izd./Pod obshch. red. M. I. Rimera -SPb.: Piter. - 2008. 480 s.
2. Shlychkov V. V. Teoreticheskaya sushchnost riska kak negativnogo faktora investirovaniya//Vestnik ekonomiki, prava i sotsiologii. 2007. № 1. S. 54-58.
3. Bataykin P. A. Teoreticheskiye osnovy issledovaniya osobennostey opportunisticheskogo povedeniya potrebite-ley//Gorizonty ekonomiki. 2013. № 1 (6). S. 17-19.
4. Kulish S. M. Determinirovanny faktorny analiz resursnogo potentsiala subyekta predprinimatelstva//Kazansky pedagogichesky zhurnal. 2015. № 3 (110). S. 176-179.
5. Zhevnyak A. V. Matematicheskaya teoriya diskontirovaniya denezhnykh potokov. Matematicheskaya teoriya kredita [Tekst]/A. V. Zhevnyak Matematicheskaya teoriya kredita Ryazan: Rinfo. - 2010. 384 s.
6. Chetyrkin Ye. M. Finansovaya matematika [Tekst]: Uchebnik. - 4-e izd. - M.: Delo. - 2004. 400 s.
7. Kovalev V. V. Metody otsenki investitsionnykh proyektov [Tekst]. - M.: Finansy i statistika. 2000. 144 s.
8. Lavrukhina N. V. Sravnitelny analiz metodov otsenki ekonomicheskoy effektivnosti investitsy//Teoriya i praktika obshchestvennogo razvitiya. - 2014. - № 16. - s. 82-86.
9. Shlychkov V. V., Kulish S. M. Metodicheskiye rekomendatsii po organizatsii rabot po upravleniyu resursnym potentsialom promyshlennogo predpriyatiya//Ekonomicheskiye nauki. 2009. № 54. S. 277-281.
10. Managarov R. Obzor metodov rascheta stavki diskontirovaniya. URL: http://www.cfin.ru/finanalysis/math/dis-count rate.shtml.
Austrian Journal of Humanities and Social Sciences 11-12 (2016) /rTW Economics
< iAgTWEST >
K»*EUHrTTS
- ISSN 2310-5593 (Print) / ISSN 2519-1209 (Online) -
11. Kurakina Yu. G. Otsenka riskov v investitsionnom analize//Vestnik FA. -1997. - № 1. - s. 76-83.
12. Anshin V. M. Investitsionny analiz: Ucheb.-prakt. posobiye. - 3-e izd., ispr. - M.: Delo. - 2004. -280 s.
13. Mikhaylova E. A., Orlova L. N. Ekonomicheskaya otsenka investitsy: Uchebnoye posobiye. - Rybinsk: RGATA. -2008. -176 s.
14. Lukashev N. V. Obobshchyonny analiz metodov adekvatnogo vystavleniya stavki diskontirovaniya pri investitsionnom proyektirovanii//Innovatsii. -2007. - № 5 (103). - s. 76-79.
15. Spiridonova Ye. A. O nekotorykh metodologicheskikh problemakh pri opredelenii stavki diskontirovani-ya//Yevrazysky soyuz uchenykh (ESU). -2015. - № 7 (16). - s. 141-144.
16. Staroverova G. S. Ekonomicheskaya otsenka investitsy: Ucheb. posobiye/G. S. Staroverova, A.Yu. Medvedev, I. V. Sorokina. - M.: KNORUS. - 2006. - 312 s.
17. Smolyak S. A. O norme diskonta dlya otsenki effektivnosti investitsionnykh proyektov v usloviyakh riska [Elek-tronny resurs]//Audit i finansovy analiz. - 2000. - № 2. http://www.valmaster.ru/download/archive/Smoliak1. pdf
18. Vilensky P. L., Livshits V. N., Smolyak S. A. Otsenka effektivnosti investitsionnykh proyektov. Teoriya i praktika. -4-e izd. - M.: Delo. - 2009, - 1104 s.
19. Basovsky L. E., Basovskaya Ye. N. Ekonomicheskaya otsenka investitsy: Ucheb. posobiye. - M.: INFRA.-M. -2007. - 241 s.
20. Kamnev I. M., Zhulina AYu. Metody obosnovaniya stavki diskontirovaniya//Problemy ucheta i finansov. -2012. - № 2. - s. 30-35.
21. Baryshev M. A. Stavka diskontirovaniya dlya otsenki investitsionnogo proyekta: ponyatiye, neobkhodimost primeneniya i metody raschyota//Vestnik Belgorodskogo universiteta kooperatsii, ekonomiki i prava. - 2011. -№ 2 - s. 284-287.
22. Keyns J. M. Obshchaya teoriya zanyatosti, protsenta i deneg. Izd. Gelios ARV. - 2015. - 325 s.
23. Esipov V. E., Makhovikov G. A., Terekhova V. V. Otsenka biznesa. 2-e izd. - SPb.: Piter. - 2006. - 464 s.
24. Gryaznova A. G., Fedotova M.A, Otsenka biznesa Uchebnik. Pod red. A. G. Gryaznovoy, M. A. Fedotovoy. 2-e iz-daniye, pererab. i dop. M. - 2008 g. - 736 s.
25. Kacheyants M. B., Kolesnikova Ye. N. Opredeleniye stavki diskontirovaniya pri otsenke biznesa//Gorny infor-matsionno-analitichesky byulleten (nauchno-tekhnichesky zhurnal). - 2010. - № 1. - s. 154-158.
26. Yamaletdinova G.Kh. Metody otsenki stavki diskontirovaniya v investitsionnom analize//Sovremennye tenden-tsii v ekonomike i upravlenii. - 2011. - № 7. - s. 300-304.
27. Yamaletdinova G.Kh. Stavka diskontirovaniya v otsenke biznesa i investitsionnom analize//Vestnik Bashkirskogo universiteta. - 2010. - T.15. - № 4. - s. 1290-1293.
28. Grafova G. F. Diskontirovanny ekonomichesky effekt kak osnovnoy pokazatel dlya otsenki investitsionnykh proyektov//Innovatsii. - № 3 (90). -2006. - s. 106-108.Kolmykova T. S. Investment analysis [Text]: Manual -M.: Infra-M, - 2009. - 204 p.
29. Kolmykova T. S. Investitsionny analiz [Tekst]: Uchebnoye posobiye - M.: Infra-M, - 2009. - 204 s.
30. Garbuzov D. O., Sterkhov A. V. Modelirovaniye stavki diskontirovaniya pri otsenke kommercheskoy nedvizhi-mosti metodom diskontirovannykh denezhnykh potokov//Aktualnye voprosy menedzhmenta i marketinga. -2014. - № 38. - s. 36-46.
31. Kamnev I. M. Kontseptualnye podkhody k obosnovaniyu stavki diskontirovaniya//Finansovaya analitika; prob-lemy i resheniya. - 2012. - № 20. - s. 8-15.
32. Vankhorn James S., Vakhovich Jr, John M. Osnovy finansovogo menedzhmenta. 12-e izd.: Per. s angl. - M.: I. D. Vilyame. - 2008. - 1232 s.
33. Blank I. A. Investitsionny menedzhment. Uchebny kurs - K.: Elga-N, Nika-Tsentr. - 2001. - 448 s.
34. Shabalin A. N. Investitsionnoye proyektirovaniye. Uchebno-metodichesky kompleks. -M.: Izd. Tsentr EAOI. -2008. -184 s.
35. Esipov V. E., Makhovikov G. A., Terekhova V. V. Otsenka biznesa. 2-e izd. - SPb.: Piter. - 2006. - 464 s.
36. Sharp U., Aleksandr G., Beyli J. Investitsii: Per. s angl. - M.: INFRA-M, 2001. - VII, - 1028 s.
- ISSN 2310-5593 (Print) / ISSN 2519-1209 (Online) -
37. Fishmen D., Pratt Sh., Griffit K., Wilson K. Rukovodstvo po otsenke stoimosti biznesa [Tekst]: Rossyskoye iz-daniye pod redaktsiyey V. M. Rutgayzera. ZAO "Kvinto-konsalting". - 2000. - 369 s.
38. Blinova Ye. A. Opredeleniye stavki diskontirovaniya dlya otsenki investitsionnykh proyektov v kompaniyakh realnogo sektora ekonomiki//Sotsialnye sistemy i pravo: sbornik nauchnykh trudov, posvyashchenny 15-letiyu kafedry sotsialnykh sistem i prava SGAU. -2015. - s. 7-13.
39. Podlubny A. V., Slepukhina A. A., Buchayeva S. A. Investitsionny analiz: voprosy vybora stavki diskontirovaniya dlya otritsatelnykh denezhnykh potokov//Voprosy strukturizatsii ekonomiki. - 2013. - № 3. - s. 21-27.
40. Kurilova A. A., Kurilov K.Yu. Khedzhirovaniye valyutnykh i tovarnykh riskov s ispolzovaniyem optsionov pred-priyatiyami avtomobilnoy promyshlennosti//Audit i finansovy analiz. - 2011. - № 2. - s. 132-137.
41. Metodicheskiye rekomendatsii po otsenke effektivnosti investitsionnykh proyektov (vtoraya redaktsiya). Ofitsial-noye izdaniye. Utverzhdeno: Ministerstvo ekonomiki RF, Ministerstvo finansov RF, Gosudarstvenny komitet RF po stroitelnoy, arkhitekturnoy i zhilishchnoy politike, № VK477. Ot 21.06.1999. M.: Ekonomika. - 2000. - 421 s.
42. Nepomnyashchy Ye. G. Investitsionnoye proyektirovaniye: Uchebnoye posobiye - Taganrog: Izd-vo TRTU. -2003. - 262 s.
43. Bataykin P. A. Osobennosti realizatsii funktsy gosudarstva v sisteme raspredeleniya dokhodov//Vestnik ekonomiki, prava i sotsiologii. 2011. № 3. S. 16-18.
44. Rybkina Ye. A. Investitsionnaya privlekatelnost proyekta: sushchnost i podkhody k otsenke//Vestnik PNIPU. Sot-sialno-ekonomicheskiye nauki. - 2016. - s. 269-281.
Information about the authors
Rybkina Elena Aleksandrovna, candidate of economic sciences, associate professor of Department "Management"
of Kazan State Power Engineering University
420066, Kazan, st. Krasnoselskaya, 51, tel.: +7 (843) 519-42-91
E-mail: fishkarea@mail.ru
ORCID: http://orcid.org/0000-0001-8932-8405
e. a. рыбкина1
1 Казанский государственный энергетический университет
СТАВКА ДИСКОНТИРОВАНИЯ: ПОНЯТИЕ И ОТДЕЛЬНЫЕ ТЕОРЕТИКО-МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ ПОДХОДЫ ЕЁ РАСЧЁТОВ
Аннотация
Цель: проанализировать различные определения понятий, описывающих минимальный уровень величины дохода, выраженного в процентах, встречающегося в научных статьях отечественных и зарубежных периодических изданиях, учебниках, монографиях, учебных пособиях и нормативно-правовых актах.
Методы: в работе использовались теоретические методы исследования для оценки собранных данных при изучение литературных источников. Изучение литературы дало возможность узнать, какие стороны и проблемы уже достаточно хорошо изучены по заявленной теме, а по каким ведутся научные дискуссии, какие вопросы еще не решены.
Результаты: в работе актуализируется проблема разночтений и интерпретации сущности понятия ставки дисконтирования, исследуется корректность употребления её трактовок авторами в различных контекстах. Особое внимание акцентируется на результатах анализа подходов к термину в разрезе экономического и математического (технического) смысла.
Научная новизна: автор систематизировал и проанализировал актуальные трактовки сущности ставки дисконтирования и полученные результаты раскрыл с экономической и математической точек зрения.
Austrian Journal of Humanities and Social Sciences 11-12 (2016) /rTW Economics
< iAgTWEST >
SCBJCEUHrTTS
- ISSN 2310-5593 (Print) / ISSN 2519-1209 (Online) -
Экономический смысл ставки дисконтирования подразумевает минимальную процентную ставку, ниже которой величина относительного дохода не является приемлемой (допустимой) для потенциального инвестора; математический — раскрывается в инструментарии определения её значения (размера процента).
Практическая значимость: базовые положения настоящей работы могут быть использованы в рамках исследовательской деятельности по вопросу расчета и применения ставки дисконтирования; работа может представлять интерес для практикующих экономистов.
Ключевые слова: ставка дисконтирования, инвестиции, риск, дисконтирование, норма, процент, коэффициент.
Наличие в настоящее время некой суммы относительно свободных денежных средств у человека порождает желание обладать ими и в ближайшем или отдалённом будущем. При этом различная ценность денег во времени, трактуемая концепцией временной стоимости денег (TVM — Time Value of Money), порождает стремление сохранить их и/или преумножить. В тоже время понятие «сохранить» предполагает приобретение не меньшего количества благ на ту же сумму денежных средств, но завтра, через месяц, через год... А «преумножить» — подразумевает приобретение большего количества благ на ту же сумму денежных средств, но в будущем. Первое, что оправдывает снижение стоимости денег во времени, это инфляция. Соответственно, требуется её учёт при решении вопросов сохранения денежных средств во времени. Владелец денежных средств (некого капитала), желающий их преумножить, становится инвестором. В таком случае, прирост денежных средств (капитала) в результате инвестирования должен быть достаточным, чтобы:
1. компенсировать инвестору отказ от использования имеющихся средств на потребление в текущем периоде в минимально приемлемом для него размере;
2. компенсировать обесценение денежных средств в связи с предстоящей инфляцией;
3. гарантировать возмещение возможных потерь в связи с наступлением инвестиционных рисков [1, с. 96-97; 2-4].
Следовательно, такая величина дохода на инвестированный капитал должна характеризовать её нижний уровень. Здесь перед инвестором возникает вопрос: при помощи какого инструмента (процента, коэффициента, формулы) количественно оценивать собственный экономический интерес (минимальный и приемлемый/нормальный уровень доходности) от вложения денежных средств, то есть норму дохода? При этом инструмент (процент, коэффициент, формула) должен быть прозрачным, объективным и общепризнанным.
В отечественной литературе под минимальным уровнем величины дохода, выраженным в процентах, подразумевается норма (ставка) дохода, ставка (коэффициент) дисконтирования, норма дисконта, ставка сравнения, требуемая норма доходности, стоимость капитала. В зарубежной же литературе под описанной величиной дохода подразумевается discount rate.
Чтобы выяснить, являются ли перечисленные термины синонимами, и/или какие отличительные особенности они имеют, автором было рассмотрено порядка 160 научных статей в отечественных и зарубежных периодических изданиях и около 80 учебников, монографий, учебных пособий и нормативно-правовых актов. Теоретические и методические подходы к ставке дисконтирования, изложенные в трудах таких авторов, как Дж. М. Кейнс, Ш. Пратт, Джеймс С. Ванхорн., Гр. Клиффорд, У Кейт, У Шарп и др., были обобщены и творчески переработаны. Промежуточные результаты исследования систематизированы в таблице 1, из которой следует, что:
- во-первых, отечественные учёные называют такую величину ставкой, нормой или коэффициентом.
- во-вторых, самым распространённым термином является ставка дисконтирования.
- в-третьих, Джон Мейнард Кейнс как исторически первый автор, подробно описавший ставку дисконтирования, назвал данную величину нормой процента.
В целях определения степени правомерности употребления терминов, в энциклопедических словарях найдены следующие определения:
- ставка — норма, зафиксированный размер какой-либо относительной величины, применяемая для определения относительно какой-либо базы абсолютной величины [5]
- коэффициент — число, на которое помножается другая величина.
Следовательно, правомерно употреблять все 3 перечисленные наименования. При этом понятие
Таблица 1. - Авторские подходы к терминам
Ставка дисконтирования
Ставка дисконтирования
Стоимость капитала
Требуемая ставка дохода
Коэффициент дисконтирования
Капитализации
Сравнения
Норма
Дисконта
Яа1е о£ БкоиШ
Процента
« 5
Анынин В. М.
Постановление Правительства РФ от 22.11.97 г. № 1470
Грязнова А. Г., Федотова М. А.
Барышев М. А.
Ванхорн Джеймс С., Вахович мл., Джон М._
Михайлова Э. А.
Непомнящий Е. Г.
Бланк И. А.
Манагаров Р.
Староверова Г. С.
Блинова Е. А.
Виленский П. А., Лившиц В. Н., Смоляк С. А. Гарбузов Д. О., Стерхов А. В._
Дасковский В., Киселев В.
Ендовицкий Д. А., Коробейников Л. С., Сысоев Е. Ф.
Т)
5'
Есипова В. Е., Маховикова Г. А., Терехова В. В.
Замбржицкая Е. С., Мурикова А. Р., Тихано-ваЕ. И.
Камнев И.М„ Жулина А. Ю.
Пратт Ш.
Лаврова Е.
Лукашев Н. В.
Савчук В. П.
Касьяненко Т. Г., Маховикова Е А,
Качеянц М. Б., Колесникова Е. Н.
Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая редакция)
№ ВК477. От 21.06.1999
Кейнс Дж. М.
Ковалев А. А.
Колмыков Т. С.
Куракина Ю. Г.
Курилова А. А., Курилдов А. Ю.
Лаврухина Н. В.
Липсиц И. В., Косов В. В.
Подлубный А. В., Слепухина А. А., Бучае-ваС.А.
Смоляк С. А.
Спиридонова Е. А.
Фишмен Джей, Пратт Шэннон, Гриффит Клиффорд, Уилсон Кейт._
Шабалин А. Н.
Шарп У, Александр Г., Бэйли Дж.
Ямалетдинова Г.Х.
Austrian Journal of Humanities and Social Sciences 11-12 (2016)
< iAgTWEST >
SCBJCEUHrTTS
Economics
«коэффициент» более однозначное. Оно подразумевает математический знак, т. е. число, кем-то установленное или рассчитываемое по некой, будем подразумевать, объективной формуле. Понятие «ставка», подразумевая норму, что носит некий субъективный характер, предполагая некую нормальность, то есть оптимальность, приемлемость.
В зарубежной литературе количество денег, которое инвестор желает получить при их вложении, определяется при помощи discount rate, что в переводе означает учётную ставку, учётный процент, ставку дисконта. Здесь возникает такая категория, как учётная ставка (процент). При этом в Большом бухгалтерском словаре при поиске определения «дисконтная ставка» автор нас отправляет к определению «учётная ставка» и трактует его как ставку, по которой коммерческие банки учитывают векселя. Правомерно ли ставить знак равенства между учётной ставкой и дисконтной ставкой? В минимальной или полной мере она компенсирует инвестору отказ расходования денежных средств в настоящее время, инфляцию и риски? И компенсирует ли?
Итак, в настоящее время помимо отсутствия единого подхода к определению экономического содержания и, следовательно, порядка расчёта ставки дисконтирования, отсутствует единое понимание сущности данного термина.
Тем не менее, процессы начисления сложных процентов, дисконтирования такие же древние, как и сам процесс кредитования, и используются финансовыми институтами с незапамятных времен. Так, практика взимания процентов за выданные в долг деньги существовала ещё до нашей эры. Например, в Древней Греции взымали от 10 до 36% суммы долга в год. В «Русской Правде» годовой рост на занятый капитал определялся в 40% [6, с. 17]. Содержание ставки дисконтирования же сформулировано ещё в тридцатые годы прошлого столетия в работах И. Фишера и Дж. М. Кейнса. В дальнейшем развитие этой проблемы освящено в работах Г. Марковица, У Шарпа и других. Однако, в большинстве своём, современные авторы пересказывают, частично дополняя, частично искажая смысл классический ставки дисконтирования, описанный И. Фишером и Дж. М. Кейнсом. Далее автор систематизировал, проанализировал актуальные трактовки сущности ставки дисконтирования и полученные результаты раскрыл с экономической и математической точек зрения.
Экономический смысл ставки дисконтирования
Самой распространённой трактовкой ставки дисконтирования является определение, описывающее её экономический смысл. А именно, ставка дисконтирования — это норма доходности на вложенный капитал (инвестиционные вложения), требуемая инвестором. Другими словами, это некий процент, характеризующий стоимость денег, при котором владелец капитала согласен инвестировать, т. е. желаемый процент (Opportunity Rate of Return). Такого подхода придерживаются Ковалев А. А., Лаврухина Н. В. [7, с. 32; 8, с. 84].
Стоит отметить, что согласие инвестировать капитал предопределяется, в первую очередь, минимальной нормой доходности капитала, ниже которой собственник капитала не пожелает расставаться с ним [9]. То есть процесса инвестирования не произойдёт. А выбор объекта инвестиций предопределяется его максимальной нормой доходности из рассматриваемых альтернативных проектов (объектов). Основываясь на данном рассуждении, авторы трактуют ставку дисконтирования как:
- минимальную норму доходности, ожидаемую инвестором от данного проекта [11, с. 77];
- минимальную пороговую величину относительного дохода от инвестиций в годовом измерении, т. е. ставка дисконтирования есть некоторая минимальная процентная ставка, ниже которой величина относительного дохода не является приемлемой для данного предприятия [12, с. 174];
- минимально допустимую для инвестора величину дохода, приходящуюся на 1 единицу капитала, вложенного в проект [13, с. 60];
- минимально приемлемую доходность доступной и сопоставимой по рискам инвестиционной альтернативы [14, с. 76; 15, с. 142];
- минимальную доходность инвестиций, которая устраивает инвестора, т. е. минимальный размер прибыли на 1 руб. инвестиций, при котором инвестиции считаются инвестором прибыльными (ниже этого уровня инвестиции считаются невыгодными) [16, с. 161].
Слова «допустимая», «приемлемая» говорят об индивидуальности стоимости капитала для инвестора, которая основывается на собственных возможностях и ограничениях, а также целях инвестирования.
Economics
< EASTWEST >
SdB*ELMTTS
Austrian Journal of Humanities and Social Sciences 11-12 (2016)
Однако Смоляк С. А., Виленский П. Л., Лившиц В. Н. под ставкой дисконтирования подразумевает:
- максимальную доходность альтернативных и доступных для инвестора направлений инвестирования с тем же (или сопоставимым) риском, что и у оцениваемого проекта [17].
- экзогенно задаваемый основной экономический норматив, используемый при оценке эффективности проекта, и отражающий максимальную доходность альтернативных и доступных направлений инвестирования и темп падения ценности денег [18; 19].
Таким образом, трактовки, подразумевающие минимальную приемлемую для инвестора доходность капитала, первичны, т. к. если для собственника капитала норма дохода ниже минимального порога, то процесса инвестирования не произойдёт, а, следовательно, нет смысла выбирать направление инвестирования с максимальным уровнем доходности, но неприемлемым для инвестора. Вопросы выбора по максимальной доходности направления инвестирования из существующих альтернатив вторичны по своей природ и имеют место после соотнесения его с минимально допустимым для инвестора уровнем доходности. Поэтому, по мнению автора данной статьи, трактовки ставки дисконтирования с позиции максимальной доходности не корректны.
Дж. М. Кейнс в своих работах писал, что при помощи ставки дисконтирования можно определить сумму, которую инвестору придётся заплатить сегодня за право получить предполагаемый доход в будущем. Поэтому от её значения зависит принятие ключевых решений, в том числе при выборе объекта инвестирования. Также писал о необходимости дисконтирования 1, согласования её значения (с банком, например) и учёта потенциальных рисков по аналогичным проектам (объектам). В формулировках ставки дисконтирования современных авторов можно встретить всё, о чём писал Дж. М. Кейнс. Например:
Камнев И. М. и Жулина А. Ю. основным назначением ставки дисконта признают определение суммы, которую заплатил бы инвестор сегодня за право присвоения будущих денежных потоков [20, с. 30].
1 Процесс нахождения величины денежных средств на текущий момент времени по ее известному или предполагаемому значению в будущем, исходя из заданной процентной ставки [22].
Одновременно с упоминанием о будущих денежных потоках возникает мысль о рисках и факторе времени. Данные категории включают в формулировки ставки дисконтирования в своих работах Ба-рышев М. А. [21, с. 284].
Есипов В. Е., Маховиков Г. А. и Терехова В. В. уточняют экономический смысл ставки дисконтирования, подразумевая под требуемую инвесторами ставку дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования [23, с. 224; 24, с. 500; 20, с. 30]. Данного подхода придерживаются также Качеянц М. Б. и Ямалетдинова Г. Х. [25, с. 154; 26, с. 300-301; 27]. Трактовка ставки дисконтирования подразумевает сопоставление ставки дисконта и уровня рентабельности, однако значения данных показателей не являются эквивалентными. Величина ставки дисконтирования отражает минимальный порог рентабельности, при котором инвестор готов вкладывать средства в проект при уровне риска, соответствующем уровню риска аналогичных вариантов инвестирования [27, с. 1290]. Однако на практике поиск объективно сопоставимых объектов инвестирования (инвестиционных проектов) весьма затруднителен, особенно если проекты носят инновационную направленность.
Следующая группа авторов, формулируя ставку дисконтирования, делает акцент на доходности альтернативных вложений и соизмерении ценности денег во времени [28]. Здесь более конкретное определение ставки дисконтирования даёт Спиридонова Е. А. — доходность альтернативы, сопоставимой с оцениваемой по инвестиционным условиям: сроку вложения, уровню риска, размеру инвестиций [15, с. 142; 26, с. 300-301]. Колмыкова Т. С. к перечню инвестиционных условий (качественных характеристик) добавляет степень ликвидности [29, с. 62].
Итак, экономический смысл ставки дисконтирования подразумевает минимальную процентную ставку, ниже которой величина относительного дохода не является приемлемой (допустимой) для потенциального инвестора. При данном уровне ставки дохода он принимает решение инвестировать собственный капитал, и только потом задаётся поиском альтернатив с максимальным уровнем дохода. Другими словами, экономический смысл заключается больше в словах «выгодно»/«не выгодно», а на сколько «выгодно» (в стоимостных измерителях, в процентах) говорит математический смысл.
Austrian Journal of Humanities and Social Sciences 11-12 (2016)
< EAgTWEST >
SCBJCEUHrTTS
Economics
Математический смысл ставки дисконтирования
В литературе довольно часто математический смысл ставки дисконтирования ассоциируют с техническим смыслом. Это связано с технологией расчёта самой ставки дисконтирования.
Самым простым в математическом смысле определением ставки дисконтирования является инструмент:
- с помощью которого мы можем увидеть текущую стоимость будущих денежных потоков [30, с. 38].
- используемый для перевода ожидаемых денежных потоков, генерируемых активом, в текущую стоимость этого актива [31, с. 8, 29].
Несмотря на различную комбинаторику слов в трактовках, их смысл тождествен. В самом распространённом определении ставки дисконтирования «инструмент» определяется процентной ставкой, по которой осуществляется процесс дисконтирования стоимости денежных средств (находится их настоящая (текущая) стоимость) [5; 18, с. 28; 31, с. 8-9; 32, с. 111; 33, с. 184; 34, с. 224; 35, с. 971, 979; 36, с. 126]. Здесь стоит упомянуть, что текущая стои-
мость есть база для определения рыночной стоимости объекта (бизнеса и т. д.).
Полное и обоснованное определение дают Фиш-мен Джей, Пратт Шэннон, Гриффит Клиффорд и Уилсон Кейт: ставка дисконтирования — это общая ожидаемая ставка дохода (в процентах к цене покупки), на которую покупатель или инвестор вправе рассчитывать, приобретая в собственность некий актив, с учётом риска, присущего этой доле собственности [37]. Ямалетдинова Г. Х., например, ставку дисконтирования определяет мерой риска, принимаемого инвестором на инвестируемый капитал [27, с. 1290].
При этом у авторов нет единства в понимании категории «риск» как составляющей ставки дисконтирования. Так, например, Блинова Е. А. под ставкой дисконтирования подразумевает процентную ставку, складывающуюся из ставки альтернативного объекта инвестирования и факторов (табл. 2), требующих компенсации. В таблице 2 представлена краткая сравнительная характеристика факторов, требующих компенсации, с позиции Блиновой Е. А., с позиции Под-лубного А. В. и с позиции Куриловой А. А.
Таблица 2. - Сравнение перечня составляющих ставки дисконтирования
Блинова Е. А. [38] Подлубный А. В. [39, с. 22] Курилова А. А. [40, с. 135]
упущенная выгода (инвестор может положить свои средства, например, в банк под процент) стоимость альтернативного вложения (безрисковая ставка) средняя реальная депозитная или кредитная ставка
альтернативные нормы доходности по другим возможным видам инвестиций
нормы доходности по текущей хозяйственной деятельности
инфляция (в течение периода планирования процент инфляции в стране может измениться) риск обесценивания денежных средств (иногда не учитывается, так как учтен в расчетах финансового плана) темп инфляции
риск риски, связанные с некачественным управлением предприятием премии за риск и др.
риски предпочтений инвестора
территориальные риски и др.
Из таблицы следует, что Блинова Е. А. придерживается классического подхода, а Подлубный А. В. и Курилова А. А. детализируют понятие «риск» и «упущенная выгода» соответственно. Подобная детализация в большинстве своём носит субъективный характер, что в большинстве своём вводит в заблуждение читателей. Поэтому подход Блиновой Е. А.
имеет обобщённый, общепринятый и логически обоснованный характер.
Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов, утверждённые Министерством экономики Российской Федерации и Министерством финансов Российской Федерации описывают единицы измерения и периодичность: став-
- ISSN 2310-5593 (Print) / ISSN 2519-1209 (Online) -
определения её значения (размера процента). При этом данный инструмент следует применять с осторожностью и чётким пониманием ситуаций и допущений, при которых он работает. Следовательно, одной из наиболее сложных задач является определение ставки дисконтирования, используемой для расчёта показателей экономической эффективности инвестиций [44, с. 279]. Следует также помнить, что ставка дисконтирования выражается в процентах или долях и всегда положительна. Она отображает минимально допустимый уровень величины дохода инвестора. При этом, чем больше ставка дисконтирования, тем меньше дисконтированная стоимость. Последнее означает, что, если бы норма процента была ниже, т. е.
вознаграждение за расставание с наличностью понизилось, совокупное количество наличных денег, которое публика хотела бы иметь на руках, превысило бы имеющееся предложение, а если бы норма процента повысилась, образовался бы излишек наличных денег, которые никто не хочет держать [22, с. 63].
Список литературы:
1. Ример М. И., Касатов А. Д., Матиенко Н. Н. Экономическая оценка инвестиций [Текст]. 2-е изд./Под общ. ред. М. И. Римера -СПб.: Питер. - 2008. 480 с.
2. Шлычков В. В. Теоретическая сущность риска как негативного фактора инвестирования//Вестник экономики, права и социологии. 2007. № 1. С. 54-58.
3. Батайкин П. А. Теоретические основы исследования особенностей оппортунистического поведения потребителей//Горизонты экономики. 2013. № 1 (6). С. 17-19.
4. Кулиш С. М. Детерминированный факторный анализ ресурсного потенциала субъекта предпринимательства//Казанский педагогический журнал. 2015. № 3 (110). С. 176-179.
5. Жевняк А. В. Математическая теория дисконтирования денежных потоков. Математическая теория кредита [Текст]/А. В. Жевняк Математическая теория кредита Рязань: Ринфо. - 2010. 384 с.
6. Четыркин Е. М. Финансовая математика [Текст]: Учебник. - 4-е изд. - М.: Дело. - 2004. 400 с.
7. Ковалев В. В. Методы оценки инвестиционных проектов [Текст]. - М.: Финансы и статистика. 2000. 144 с.
8. Лаврухина Н. В. Сравнительный анализ методов оценки экономической эффективности инвестиций// Теория и практика общественного развития. -2014. - № 16. - C. 82-86.
9. Шлычков В. В., Кулиш С. М. Методические рекомендации по организации работ по управлению ресурсным потенциалом промышленного предприятия//Экономические науки. 2009. № 54. С. 277-281.
10. Манагаров Р. Обзор методов расчета ставки дисконтирования. URL: http://www.cfin.ru/finanaly-sis/math/discount_rate.shtml.
11. Куракина Ю. Г. Оценка рисков в инвестиционном анализе//Вестник ФА. -1997. - № 1. - C. 76-83.
12. Аньшин В. М. Инвестиционный анализ: Учеб.-практ. пособие. - 3-е изд., испр. - М.: Дело. - 2004. -280 с.
13. Михайлова Э. А., Орлова Л. Н. Экономическая оценка инвестиций: Учебное пособие. - Рыбинск: РГАТА. -2008. -176 с.
14. Лукашев Н. В. Обобщённый анализ методов адекватного выставления ставки дисконтирования при инвестиционном проектировании//Инновации. -2007. - № 5 (103). - C. 76-79.
15. Спиридонова Е. А. О некоторых методологических проблемах при определении ставки дисконтирования//Евразийский союз ученых (ЕСУ). - 2015. - № 7 (16). - C. 141-144.
ка дисконтирования — это основной экономический норматив, используемый при дисконтировании, и выражаемый в долях единицы или в процентах в год [41; 42, с. 65]. Положение об оценке эффективности инвестиционных проектов при размещении на конкурсной основе централизованных инвестиционных ресурсов бюджета развития Российской Федерации дополняет ставку дисконтирования без учета риска проекта как отношение ставки рефинансирования [43], установленной Центральным банком Российской Федерации, и объявленного Правительством Российской Федерации на текущий год темпа инфляции 1.
Таким образом, математический смысл ставки дисконтирования раскрывается в инструментарии
1 В соответствии с Постановлением Правительства РФ от 08 .12 .2015 N 1340 к отношениям, регулируемым актами Правительства РФ, в которых используется ставка рефинансирования Банка России, с 1 января 2016 года вместо ставки рефинансирования применяется ключевая ставка Банка России.
Austrian Journal of Humanities and Social Sciences 11-12 (2016) fTW Economics
< iAgTWEST >
SCeJŒUUrTTS
- ISSN 2310-5593 (Print) / ISSN 2519-1209 (Online) -
16. Староверова Г. С. Экономическая оценка инвестиций: Учеб. пособие/Г. С. Староверова, А. Ю. Медведев, И. В. Сорокина. - М.: КНОРУС. - 2006. - 312 с.
17. Смоляк С. А. О норме дисконта для оценки эффективности инвестиционных проектов в условиях риска [Электронный ресурс]//Аудит и финансовый анализ. - 2000. - № 2. http://www.valmaster.ru/download/ar-chive/Smoliakl.pdf.
18. Виленский П. Л., Лившиц В. Н., Смоляк С. А. Оценка эффективности инвестиционных проектов. Теория и практика. - 4-е изд. - М.: Дело. - 2009, - 1104 с.
19. Басовский Л. Е., Басовская Е. Н. Экономическая оценка инвестиций: Учеб. пособие.- М.: ИНФРА-М. -2007. - 241 с.
20. Камнев И. М., Жулина А. Ю. Методы обоснования ставки дисконтирования//Проблемы учета и финансов. -2012. - № 2. - C. 30-35.
21. Барышев М. А. Ставка дисконтирования для оценки инвестиционного проекта: понятие, необходимость применения и методы расчёта//Вестник Белгородского университета кооперации, экономики и права. -2011. - № 2 - C. 284-287.
22. Кейнс Дж. М. Общая теория занятости, процента и денег. Изд. Гелиос АРВ. - 2015. - 325 с.
23. Есипов В. Е., Маховиков Г. А., Терехова В. В. Оценка бизнеса. 2-е изд. - СПб.: Питер. - 2006. - 464 с.
24. Грязнова А. Г., Федотова М.А, Оценка бизнеса Учебник. Под ред. А. Г. Грязновой, М. А. Федотовой. 2-е издание, перераб. и доп. М. - 2008 г. - 736 с.
25. Качеянц М. Б., Колесникова Е. Н. Определение ставки дисконтирования при оценке бизнеса//Горный информационно-аналитический бюллетень (научно-технический журнал). - 2010. - № 1. - C. 154-158.
26. Ямалетдинова Г. Х. Методы оценки ставки дисконтирования в инвестиционном анализе//Современные Тенденции в экономике и управлении. - 2011. - № 7. - C. 300-304.
27. Ямалетдинова Г. Х. Ставка дисконтирования в оценке бизнеса и инвестиционном анализе//Вестник Башкирского университета. - 2010. - Т. 15. - № 4. - C. 1290-1293.
28. Графова Г. Ф. Дисконтированный экономический эффект как основной показатель для оценки инвестиционных проектов//Инновации. - № 3 (90). -2006. - C. 106-108.
29. Колмыкова Т. С. Инвестиционный анализ [Текст]: Учебное пособие - М.: Инфра-М, - 2009. - 204 с.
30. Гарбузов Д. О., Стерхов А. В. Моделирование ставки дисконтирования при оценке коммерческой недвижимости методом дисконтированных денежных потоков//Актуальные вопросы менеджмента и маркетинга. - 2014. - № 38. - C. 36-46.
31. Камнев И. М. Концептуальные подходы к обоснованию ставки дисконтирования//Финансовая аналитика; проблемы и решения. - 2012. - № 20. - C. 8-15.
32. Ванхорн Джеймс С., Вахович мл., Джон М. Основы финансового менеджмента. 12-е изд.: Пер. с англ. - М.: И. Д. Вильяме. - 2008. - 1232 с.
33. Бланк И. А. Инвестиционный менеджмент. Учебный курс - К.: Эльга-Н, Ника-Центр. - 2001. - 448 с.
34. Шабалин А. Н. Инвестиционное проектирование. Учебно-методический комплекс. - М.: Изд. Центр ЕАОИ. -2008. - 184 с.
35. Есипов В. Е., Маховиков Г. А., Терехова В. В. Оценка бизнеса. 2-е изд. - СПб.: Питер. - 2006. - 464 с.
36. Шарп У, Александр Г., Бэйли Дж. Инвестиции: Пер. с англ.- М.: ИНФРА-М, 2001. - VII, - 1028 с.
37. Фишмен Д., Пратт Ш., Гриффит К., Уилсон К. Руководство по оценке стоимости бизнеса [Текст] : Российское издание под редакцией В. М. Рутгайзера. ЗАО «Квинто-консалтинг». - 2000. - 369 с.
38. Блинова Е. А. Определение ставки дисконтирования для оценки инвестиционных проектов в компаниях реального сектора экономики//Социальные системы и право: сборник научных трудов, посвященный 15-летию кафедры социальных систем и права СГАУ -2015. - C. 7-13.
39. Подлубный А. В., Слепухина А. А., Бучаева С. А. Инвестиционный анализ: вопросы выбора ставки дисконтирования для отрицательных денежных потоков//Вопросы структуризации экономики. - 2013. -№ 3. - C. 21-27.
- ISSN 2310-5593 (Print) / ISSN 2519-1209 (Online) -
40. Курилова А. А., Курилов К. Ю. Хеджирование валютных и товарных рисков с использованием опционов предприятиями автомобильной промышленности//Аудит и финансовый анализ. - 2011. - № 2. - C. 132-137.
41. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая редакция). Официальное издание. Утверждено: Министерство экономики РФ, Министерство финансов РФ, Государственный комитет РФ по строительной, архитектурной и жилищной политике, № ВК477. От 21.06.1999. М.: Экономика. - 2000. - 421 с.
42. Непомнящий Е. Г. Инвестиционное проектирование: Учебное пособие - Таганрог: Изд-во ТРТУ - 2003. -262 с.
43. Батайкин П. А. Особенности реализации функций государства в системе распределения доходов//Вестник экономики, права и социологии. 2011. № 3. С. 16-18.
44. Рыбкина Е. А. Инвестиционная привлекательность проекта: сущность и подходы к оценке//Вестник ПНИПУ Социально-экономические науки. - 2016. - C. 269-281.
Информация об авторе
Рыбкина Елена Александровна, кандидат экономических наук, доцент кафедры менеджмент Казанского
государственного энергетического университета
420066, Казань, ул. Красносельская, 51; Тел.: +7 (843) 519-42-91
E-mail: fishkarea@mail.ru
ORCID: http://orcid.org/0000-0001-8932-8405
