CC BY
47Станет ли Шанхай новым центром биржевой торговли нефтью?
Дегтярева Ольга Ильинична
кандидат экономических наук, доцент, профессор кафедры менеджмента, маркетинга и внешнеэкономической деятельности МГИМО (У) МИД России, olgadeg@mail.ru
В данной статье рассматривается становление и развитие китайского нефтяного фьючерсного рынка как важного элемента энергетической политики Китая, нацеленной на использование базисного сорта местного контракта в качестве ценового эталона если не для всего мирового рынка нефти, то по крайней мере для азиатского региона. Во введении обосновывается актуальность указанной проблемы для внешней энергетической политики Китая и социально-экономического развития страны с учетом того феномена, что мировая биржевая торговля нефтью и нефтепродуктами стала играть определяющую роль в выявлении текущей мировой цены и прогнозировании развития конъюнктуры нефтяного рынка.
В основной части статьи представлен анализ развития китайского биржевого рынка, этапов его реформирования, завершившегося созданием трех крупных биржевых площадок, быстро вошедших в лидирующую группу мирового биржевого рейтинга. Подчеркнута специфика регулирования биржевой торговли в Китае, выразившаяся в сохраняющейся определяющей роли государственных структур и ограниченной возможности доступа на биржевой рынок нерезидентов. Создание новой Шанхайской международной нефтяной биржи (INE) представлено автором как логичный шаг руководства страны на пути обеспечения энергетической безопасности и снижения рисков для местных нефтяных компаний. Дана оценка условий введенного на Шанхайской нефтяной бирже фьючерса и результатов торговли в первом году. Представлены статистические данные и оценки специалистов относительно роли данного контракта как для национальных участников нефтяного рынка, так и для зарубежных компаний и трейдеров, обозначены проблемы, которые могут повлиять на ликвидность этого инструмента и практику его применения в качестве ценового эталона. В результатах исследования автор выделяет факторы, которые способствовали успеху нового нефтяного фьючерса и дает оценку перспективам применения его в качестве ценового эталона для стран азиатского региона. Ключевые слова: биржевая торговля энергоносителями, китайский нефтяной фьючерс, эталонные марки нефти
Введение. 26 марта 2018 г. в 9 часов по Пекинскому времени на Шанхайской международной нефтяной бирже (INE) началась торговля фьючерсным контрактом на нефть. Первый контракт предполагал поставку нефти в сентябре того же года, справочная цена для начала торговли была установлена в 416 юаней, однако цена открытия намного превысила ее и составила 440 юаней. Оборот в первый день превысил 18,3 млн. юаней (около 2,9 млн.долл.США). 1 В течение первой сессии длившейся 2,5 часа было продано 15,4 млн. баррелей нефти или же 1540 контрактов.2 Это событие стало завершением длительного периода подготовки к запуску нефтяного фьючерса в Китае и одновременно новым этапом развития китайского биржевого рынка. Его довольно короткая на данный момент история отличалась рядом свойств, присущих всем развивающимся рынкам, как то проблемы ликвидности, чрезмерная волатиль-ность цен, высокая активность спекулянтов при незначительной вовлеченности представителей реального бизнеса. Но в то же время можно было отметить своеобразное «китайское лицо» биржевой торговли, основным проявлением которого было строгое, даже жесткое регулирование рынка и стремление к его обособленности от влияния мировой биржевой торговли. Эту специфику не раз отмечали те, кто занимался изучением экономики и финансовых рынков Китая3. Автор также обращалась к китайскому пути развития биржевой торговли, отмечая что «в целях совершенствования торговли правительство Китая провело реформу биржевого рынка, стремясь приблизить его к мировой практике» (Дегтярева, 2016, с.96). Итогом этих реформ стало выдвижение китайских бирж на лидирующие позиции в рейтинге мировой биржевой торговли в основном за счет аграрных контрактов.
Исследование: основная часть. Биржевая торговля энергоносителями стала отдельным проектом китайского руководства, проектом, занявшим довольно значительный временной период и призванным решить не отраслевые, а более масштабные задачи, которые мы обозначим далее. Пока же отметим, что учитывая сложную ситуацию в мировой экономике и в экономических связях Китая, неудача этого проекта стала бы для китайского руководства сильным ударом.
Как известно, большое значение в обеспечении успеха того или иного фьючерсного рынка имеет предшествующий опыт в организации биржевой торговли в той или иной стране, репутация биржи среди специалистов и пользователей. История биржевой торговли в Китае весьма своеобразна, в ее развитии, как мы уже отмечали, определяющую роль всегда играло государство. Этот фактор продолжает действовать и сейчас, с одной стороны, обеспечивая достаточную устойчивость биржевым организациям, а, с другой стороны, ограничивая активность зарубежных трейдеров. Вернемся к первым шагам на пути развития биржевой торговли в Китае и проследим его логику.
Формирование товарного фьючерсного рынка в Китае относится к периоду 90-х годов. До этого в Китае действовало довольно много бирж, ведущих торговлю контрактами, похожими на контракты фьючерсного типа. К 1994 г. в стране действовали 50 фьючерсных бирж, существовали 300 брокерских компаний, а также 2000 организаций, ведущих фьючерсную торговлю в качестве побочной деятельности. Объектами торговли являлись самые различные товары, при этом условия контрактов существенно различались. С целью совершенствования торговли правительство Китая провело реформу биржевого рынка, стремясь приблизить его к мировой практике.
На первом этапе реформы в 1994 г. 50 бирж были объединены в 14 более крупных структур, 20 контрактов на нестандартизированную продукцию были сняты (оставлены 35), а планы некоторых бирж по организации торговли металлами, нефтепродуктами и сельскохозяйственными товарами были остановлены. Стали выдаваться лицензии брокерским фирмам на торговлю фьючерсами, были введены новые правила и регулирование торговли, а функция контроля над рынком перешла от местных правительств к регулирующему органу (Китайской Комиссии по ценным бумагам).
После первого этапа реформ обороты биржевой торговли резко упали. Брокерские фирмы были вынуждены снизить размеры комиссионных, а биржи стали планировать введение новых контрактов. Это подтолкнуло правительство на продолжение реформы. На втором этапе в 1998 году были проведены изменения в деятельности 14 существовавших бирж: некоторые из них провели слияния, другие поменяли биржевую лицензию на лицензию брокерской компании. В результате были организованы три биржи:
О
3
ю
S
г 2
сч cJ £
Б
а
2 ©
■ Товарная биржа Чженчжоу (Zhengzhou commodity Exchange - CZCE),
■ Даляньская товарная биржа (Dalian commodity Exchange - DCE),
■ Шанхайская фьючерсная биржа (Shanghai Futures Exchange - SHFE) как отделение Шанхайской фондовой биржи.
Из 35 существовавших на тот момент фьючерсных контрактов осталось только 12, а брокерские фирмы по новому законодательству обязаны были заниматься только брокерской деятельностью и увеличить размер своего операционного капитала. В итоге многие из них либо оставили этот вид бизнеса, либо прибегли к слиянию. В 1999 году Госсовет КНР ввел несколько новых норм в регулировании рынка с целью упорядочивания торговли.
Специализацией Шанхайской фьючерсной биржи стали металлы и промышленные товары, две другие биржи больше специализируются на сельскохозяйственной продукции.
К середине 2000-х Китай стал крупнейшим в мире экспортером и вторым импортером, что отразилось на масштабах биржевой торговли. В итоге к 2010 году Китай стал крупнейшим рынком фьючерсных контрактов. В новом десятилетии власти Китая пошли на существенное расширение числа фьючерсных контрактов, разрешив торговлю не только уже известными товарами, но и позициями, которые не были представлены в биржевой торговле в других странах.
В регулировании торговли изменения также происходили постепенно. В 2012 году законодательно была разрешена деятельность иностранных участников на китайском рынке, однако только путем организации совместных с местными фирмами фондов. Как отмечали западные специалисты, в условиях сохраняющегося довольно жесткого регулирования такое решение означало, что Китайская комиссия по регулированию ценных бумаг Китая не опасается за развитие событий на рынке.
В настоящий момент регулирование операций на китайских биржах продолжает оставаться достаточно жестким под контролем Китайской Комиссии по регулированию ценных бумаг. Для открытия счета по торговле фьючерсами необходимо наличие специального документа (ID-card), другие документы, даже китайский паспорт, не признаются. Одно лицо может открыть несколько счетов в разных брокерских фирмах, размер счета не регламентируется. Открытый счет дает право торговать на трех фьючерсных
биржах. При открытии счета необходимо указать один или несколько банковских счетов, которые присоединяются к счету. Это дает возможность напрямую переводить средства в процессе торговли. В то же время брокерские фирмы не могут переводить эти средства в другой банк или получать наличные средства с этих счетов. Открытые счета позволяют вести торговлю только на биржах континентального Китая.
В Китае практически нет иностранных брокерских фирм, оперирующих в стране, они могут действовать только через свои подразделения в Гонконге или Макао. Одновременно согласно законодательству китайские брокерские фирмы практически не могли вести торговлю на зарубежных рынках в пользу физических лиц и организаций.
Торговля фьючерсными контрактами китайскими предприятиями на зарубежных рынках находится под строгим контролем. Подобные операции должны получить одобрение Госсовета и ККЦБ, при этом их целью может быть только хеджирование. На данный момент существует несколько десятков таких предприятий, действующих через зарубежные брокерские фирмы на иностранных биржевых площадках, и 25 видов фьючерсов, однако товары, по которым они ведут операции, должны быть одобрены Министерством торговли. Другим способом решения проблемы является открытие филиала компании в Гонконге.
Действующие в настоящий момент на китайском рынке товарные биржи завоевали за короткое время лидирующие позиции по многим товарам по показателю объема торговли, вошли в число самых крупных центров фьючерсной и опционной торговли, занимая места в первой двадцатке. Одной из таких площадок стала Шанхайская фьючерсная биржа. Она была образована в 1999 г. в результате объединения трех шанхайских бирж -биржи металлов, товарной биржи и биржи зерновых и масличных культур. Биржа является саморегулирующейся некоммерческой организацией, предоставляющей услуги централизованной торговли фьючерсными контрактами.
На сегодняшний день основные объемы торгов на Шанхайской бирже приходятся на промышленные металлы (медь, алюминий, цинк, никель, свинец, олово), а также каучук, мазут, золото и серебро. В качестве валюты контрактов выступает юань. Все торговые операции осуществляются электронным способом. Что касается физической поставки това-
ра по фьючерсным контрактам, то ей подлежат все контракты с наступившим сроком исполнения. Для признания реального существования товара он должен быть зарегистрирован на обозначенном биржей складе или пункте назначения в определенное время и дату.
Благодаря проведенным мерам по развитию торговли Шанхайская фьючерсная биржа поднялась к 2010 г. на 9-е место в мире с оборотом в 300,4 млн. сделок4.
В последующие годы в связи с быстрым ростом масштабов торговой деятельности Шанхайская биржа оказала очень сильное влияние на мировые рынки сырьевых товаров. Это касается прежде всего рынка меди (Шанхай стал одним из трех мировых центров ценообразования по данному товару), натурального каучука, а также мазута.
Таким образом, можно констатировать, что в настоящий момент на Шанхайской бирже возник самый крупный биржевой комплекс контрактов на промышленные и драгоценные металлы, включающий контракты на медь, алюминий, цинк, олово, никель, свинец, золото, серебро, стальную арматуру, катанку и рулоны. При этом многие контракты вошли в двадцатку самых ликвидных за последний год (арматура - 1-е место, серебро - 2-е место, медь - 4-е, цинк -7-е, золото - 11-е, алюминий - 16-е). Тем не менее цены китайского рынка, возможно, за исключением меди, так и не смогли стать справочными мировыми ценами. Можно выделить следующие причины такой ситуации:
■ Ограниченный круг участников торговли на биржах, что ставит под сомнение объективный уровень цен. Как указывалось выше, иностранным участникам прямой доступ на биржи Китая был закрыт, что лимитировало для них использование китайских фьючерсных контрактов.
■ Ограниченная конвертируемость юаня, что приводит к росту издержек при конвертации по сравнению с другими рынками со свободно конвертируемой валютой. Валютные ограничения могут также создать сложности перевода за пределы Китая прибыли от фьючерсной торговли для участников.
Два эти фактора привели к тому, что биржевые рынки Китая функционировали как местные рынки, при этом цены китайского и мирового рынка по многим товарам существенно отличались. Тем самым становилось невозможным хеджировать риски как экспортных, так и импортных операций за пределами Китая с
помощью китайских фьючерсов, что в итоге и объясняет их редкое использование.
Вернемся к нефтяному фьючерсу, введенному на INE. Являясь одним из крупнейших в мире потребителей энергоносителей, Китай, как известно, значительно зависит от импорта нефти и нефтепродуктов. Естественно было ожидать, что контракты этой группы найдут достойное место в биржевой торговле Китая.
Гипотеза исследования автора заключается в предположении, что формирование собственного ликвидного биржевого рынка нефти должно было как обеспечить для ведущих нефтяных компаний Китая большую степень независимости от колебаний цен мирового нефтяного рынка, так и приблизить решение стратегической задачи китайского руководства по созданию мирового финансового центра и превращению юаня в одну из ведущих мировых валют. В этом же ряду можно отметить и план по превращению котировок местного нефтяного фьючерса в эталонный сорт для всего региона в противовес мировым бенчмаркам Brent и WTI.
Следует отметить, что Китай давно рассматривал возможность введения биржевого контракта на нефть, и таких попыток было несколько. Первая относится к 1993 г., когда на существовавшей на тот момент Шанхайской нефтяной бирже были введены 4 фьючерса: на нефть с китайского месторождения Дацин, бензин, дизель и дизельное топливо. В этот период Китай в основном сам обеспечивал себя жидким топливом, импорт не играл столь заметной роли как в последующие годы, поэтому такое решение было вполне оправданным. Контракт должен был позволить национальным покупателям нефти использовать механизм хеджирования ценового риска, избегая при этом риска базисного, связанного с расхождением цен местного и мирового рынка. В 1994 г. дневные объемы торговли нефтяными фьючерсами уже превысили показатели Сингапурской биржи, которая на тот момент являлась третьим биржевым рынков нефти после Нью-Йорка и Лондона.5
Однако спустя довольно короткий период торговля фьючерсом на нефть была остановлена. Причиной стала высокая волатильность цены контракта, вызванная действиями местных спекулянтов. Отметим, что на тот период регулирование биржевой торговли в Китае было весьма жестким, иностранные участники к торговле не допускались, а число местных
брокеров было небольшим в сравнении с практикой развитых биржевых рынков. Как известно, именно низкая ликвидность зачастую является причиной резких колебаний цен во фьючерсной торговле, и стало совершенно очевидно, что эта проблема для Китая будет существовать и далее, если не внести изменения в регулирование фьючерсной торговли.
Чуть лучше обстояло дело с нефтепродуктами. Так, фьючерсный контракт на мазут, введенный на Шанхайской бирже, быстро набрал обороты и по результатам 2010 г. занял 14-е место среди всех мировых фьючерсов на энергоносители. В этот год объем торговли достиг 5,4 млн. сделок.6 Но в последующие годы торговля этим контрактом шла с переменным успехом, и в 2014 году он даже не вошел в число двадцати самых ликвидных контрактов в группе энергоносителей. Вместо контракта на нефть на бирже появился фьючерс на битум.
Вторая попытка введения нефтяного контракта была предпринята в 2012 г. В этом случае причиной стал чрезвычайно высокий уровень мировой цены нефти, превысивший 100 долл. за баррель, что поставило перед китайскими импортерами нефти проблему управления ценовыми рисками. К этому времени Китай уже стал членом ВТО и согласно договоренности постепенно открыл свои рынки нефти и нефтепродуктов. К тому же импортные закупки нефти Китаем достигли весьма больших объемов, а колебания мировых цен в абсолютном выражении исчислялись не десятками центов, а долларами, что оборачивалось для китайских импортеров миллиардными дополнительными расходами. Высокие ценовые риски требовали создания возможностей для их минимизации, но контракт опять не был введен, хотя были проведены инфраструктурные меры по подготовке запуска: в частности, была создана свободная зона в Шанхае, одновременно руководство Китая приступило к проработке вариантов допуска иностранных участников к торговле. Можно констатировать, что уже первое решение свидетельствовало об изменении режима биржевой торговли в целом, оставалось только выработать конкретные правила и механизмы. Тем не менее, процесс этот растянулся практически на пять лет, при этом в прессе постоянно появлялись анонсы запуска ожидаемого контракта, который переносился с одной даты на другую.
Что можно заключить из этой предыстории? Во-первых, с учетом прошло-
го опыта, можно сказать, что руководство Китая явно хотело избежать ошибок и провала контракта. Во-вторых, можно предположить, что тщательной разработке подвергались не только нормы регулирования участников рынка, но и детали самого контракта, о чем мы будем говорить ниже. Так же, как и во многих других областях экономики, Китай стремился на этом новом более либеральном рынке сохранить максимальную возможность контроля, опасаясь прежде всего спекулятивного эффекта на цену с учетом ожидаемой активности как местных, так и иностранных трейдеров.
В 2017 г. к причинам, подталкивающим к реализации проекта, добавился еще один фактор: в этом году Китай вышел на первое место в мире по импорту нефти, который составил 420 млн.тонн (162,2 млрд. долл.США)7. И хотя мировые цены на нефть снизились к этому моменту до уровня 50 долл. за баррель, этот факт означал еще более возросшую потребность для китайских компаний-импортеров в хеджировании ценовых рисков. Если же предложить рынку местный контракт, торгуемый в национальной валюте с тем, чтобы одновременно убрать и валютные риски, то такое решение будет наиболее эффективным.
Учитывая конкретный момент введения китайского нефтяного фьючерса, можно предположить, что в реализации этого проекта присутствовали не только экономические резоны. Уже давно Китай стремится повысить роль юаня в международной торговле и расчетах. Как нам кажется, нефтяной фьючерс Китай должен сыграть определенную роль во внедрении юаня в качестве валюты фиксации мировой справочной цены на сырье, в данном случае на нефть, поколебав тем самым положение доллара США. Если вспомнить, что многие десятилетия цена на нефть определялась исключительно в долларах США, а в последний период отношения двух стран в сфере торговли складываются весьма напряженно, то можно рассматривать запуск нового контракта как еще один ответ Китая на возросший протекционизм и диктат администрации США.
Есть ли какая-то основа для подобных ожиданий руководства Китая? Был ли у Китая аналогичный опыт формирования ликвидного сырьевого рынка? В принципе можно вспомнить, что в последний раз контракт на промышленное сырье был введен в Китае в 2015 г., это был контракт на никель. Цены никелевого контракта также котировались в юанях,
О
3
ю
S
г 2
сч cJ £
Б
а
2 ©
что не остановило активности участников этого рынка, и объемы торговли по никелю превысили ведущий фьючерс по данному товару, торгуемый на Лондонской бирже металлов уже за первые шесть недель торговли. Как еще один факт можно привести то, что в этот раз контракт получил одобрение не только Комиссии по ценным бумагам Китая, но и Госсовета Китая, что означает стремление руководства страны со временем утвердить «нефтеюань» на том же уровне, что и нефтедоллар.
Однако на пути решения задачи по превращению юаня в полноценную валюту международных торговых расчетов по нефти руководству Китая необходимо изменить не только практику платежей по биржевым сделкам, но и условия платежа по традиционным коммерческим контрактам. Если импортные контракты китайских компаний по-прежнему будут включать оговорку о фиксации цены в долларах США, то для импортеров при условии использования национального фьючерса с целью управления рисками валютные риски в хеджевых сделках исчезнут, но сохранятся в коммерческих контрактах. Вопрос, хватит ли Китаю влияния на рынке нефти для введения таких изменений.
Оценивая место и роль Китая на мировом рынке нефти, следует обратить внимание на такие показатели как объем импорта и доля в мировом потреблении. При этом, как нам кажется, первый показатель будет в большей степени свидетельствовать о переговорной силе китайских компаний в отношениях со своими поставщиками, а второй - о роли в отрасли в целом.
В течение последнего десятилетия Китай постоянно увеличивал объем своего импорта нефти, пока в 2017 г. не вышел по этому показателю на первое место в мире, импортировав 8,5 млн. баррелей нефти в день8 (420 млн.тонн за год), что означало рост на 10,7% к предыдущему году. Если предположить, что спрос со стороны китайских компаний по крайней мере не снизится, такой объем дает Китаю прочную позицию на торговых переговорах и Китай может убедить страны-экспортеры использовать юань в расчетах за поставляемую нефть.
Определенные шаги в этом направлении уже сделаны. Во-первых, существует соглашение между Россией - крупным нефтяным экспортером - и Китаем об использовании национальных валют в расчетах по взаимной торговле. В случае полной его реализации такие расчеты
будут проводиться и по поставкам энергоносителей. Россия уже с 2015 г. предпринимает шаги по отходу от доллара в торговых операциях, аналогичные шаги предпринимает и Иран, также крупный нефтяной экспортер. В 2017 г. Венесуэла выразила желание отказаться от доллара и опубликовала некоторые цены на свою нефть в юанях. А в январе 2018 г. Пакистан согласился использовать юань во взаимной торговле с Китаем.
Однако без Саудовской Аравии -крупнейшего экспортера нефти - повысить роль юаня не удастся. В настоящее время Китай прилагает усилия, стремясь убедить саудитов принять юань в расчетах за нефть. И есть обстоятельство, которое может Китаю в этом помочь. Китай проявляет большой интерес к предстоящему IPO одной из крупнейших нефтяных компаний мира - саудовской Saudi Aramco. Предварительная оценка компании составляет 2 триллиона долларов9, что делает Aramco крупнейшей фирмой мира по капитализации. Если Китаю удастся получить солидный пакет в капитале компании, то возможно он сможет убедить Саудовскую Аравию перейти на расчеты в юанях за поставляемую нефть. В этой ситуации наиболее сложное положение возникает для Саудовской Аравии: в случае отказа от расчетов в китайской валюте она может потерять китайский рынок (конечно, если позиция Китая в этом вопросе будет жесткой), а в случае согласия она получит не меньшие проблемы во взаимоотношениях в США. Планировалось, что IPO пройдет в 2018 году, но было отложено на следующий год из-за организационных проблем, а именно нерешенного вопроса о месте размещения акций.
Анализируя перспективы нефтеюа-ня, можно задать вопрос и о том, как это повлияет на доллар США. Ведь кроме снятия валютного риска для китайских импортеров, такое изменение может привести и к изменению курса доллара, поскольку спрос на него для расчетов за энергоносители может снизиться. Для ответа на этот вопрос необходимо посмотреть на долю Китая в потреблении нефти в мире. Сейчас она составляет около 13%10, что ставит Китай на третье место в мире после США и ЕС. Такой объем влияния в мировой отрасли еще недостаточен для изменения ситуации для американской валюты, и говорить об этом еще очень рано.
Но для Китая вопрос о расчетах в международной торговле не так прост. С одной стороны, рост спроса на юань может
повысить его курс и облегчить для Китая оплату импортных поставок. Но Китай по-прежнему является и крупным экспортером большого числа готовой продукции, что при повышении курса снизит ее конкурентоспособность. Для США же ситуация обратная: снижение курса доллара может стимулировать американский экспорт, в том числе и американской нефти, что входит в стратегические цели руководства США, но одновременно увеличит для США стоимость импортных товаров, что ухудшит и без того отрицательный торговый баланс США с основными торговыми партнерами.
Именно поэтому многие специалисты обратили внимание на возникшую тарифную войну между двумя странами и связали это в том числе с появлением нефтяного контракта с расчетом в юанях.11
Итак, для торговли нефтяным фьючерсом была создана дочерняя биржа ? Шанхайская международная нефтяная биржа (INE) ? сферой которой была обозначена торговля энергетическими деривати-вами включая нефть, природный газ, продукты нефтехимии и другие товары. Введя нефтяной фьючерс, iNe вступила в конкуренцию как с признанными центрами биржевой торговли нефтью в лице NYMEX и ICE Futures Europe, так и не столь значительными, но не менее амбициозными биржами Дубая, Индии и России. Как давно известно, успех фьючерсного контракта определяется прежде всего удобством его условий для отрасли, а также наличием какой-то специфики, привлекательной для спекулянтов. Рассмотрим с этих точек зрения условия нового контракта, а далее оценим привлекательность и ограничения в доступе на рынок.
Для участников нефтяной отрасли удобство контракта во многом определяется базисным сортом нефти, условиями поставки и, конечно, финансовыми условиями работы на рынке. В качестве базисного сорта в условиях китайского контракта обозначена сернистая нефть средней плотности (Medium Sour Crude Oil). Выбор, безусловно, правильный, поскольку именно нефть такого качества больше всего импортируется китайскими компаниями. Как дополнительный плюс можно отметить, что выбранный базисный сорт отличается от качества нефти бирж NYMEX и ICE Futures Europe, где торгуется легкая малосернистая нефть. Тем самым Шанхай занял нишу, в которой его конкурентами будут контракты Дубайской нефтяной биржи (нефть марки Oman) и Санкт-Петербургской
Таблица 1
Марки API grade (плотность) Sulphur content (%) (содержание серы)
Dubai 31,0 2,0
Basrah Liglil 29.7 2,85
Shengli 24 2 0.84
Ma si la 31.4 0.54
Oman 34,0 2.0
Qatar Marine 35.8 1.47
Upper Zakum 32.9 1.78
Среднее значение 31,3 1,fi4
международной товарной биржи (нефть марки Urals). Являясь импортером, в условиях сложившегося рынка покупателя, Китай имеет больше шансов создать региональную справочную цену.
Поставочными сортами контракта выбраны семь марок нефти, включая китайскую марку Shengli и шесть марок нефти ближневосточного региона: Dubai, Basrah Light, Masila, Oman, Qatar Marine, Upper Zakum. Их показатели и среднее значение поставляемой нефти, рассчитанное автором, представлены в табл. 112.
Как видно, показатели плотности нефти (API grade) довольно близки, и все марки относятся к нефти средней плотности. Поскольку у всех марок содержание серы больше 0,5%, все они относятся к сернистым сортам.
Как мы уже отмечали выше, цены контракта котируются в китайских юанях с применением принципа net price trading, что означает, что цена включает чистую стоимость товара без учета таможенных пошлин и налога на добавленную стоимость. Это отличается от практики других китайских фьючерсных рынков, на которых применяется принцип с учетом НДС. Как следствие можно предположить, что цены местного фьючерса будут соответствовать практике мирового рынка, и на них не окажет влияние налоговая политика страны.
Не менее важным фактором для успеха фьючерсного контракта являются условия его исполнения. Как известно, спецификой любого фьючерса, как товарного, так и финансового, является возможность закрытия позиции обратной сделкой, не переводя обязательство в наличную поставку. Тем не менее, именно удобство условий поставки определяет до настоящего времени популярность контракта не только у спекулянтов, но и у представителей отрасли. Контракт Шанхайской нефтяной биржи предполагает поставку в хранилища, аккредитованные биржей, с применением классического метода варрантов. Первые поставки уже произошли, так, по сентябрь-
скому контракту пять китайских компаний поставили 600 тыс. баррелей своим покупателям.13 Это стало первой проверкой готовности для восьми нефтяных хранилищ, выбранных биржей для исполнения поставок. Именно здесь многие специалисты видят проблемы для будущего контракта: складские издержки, установленные INE, составляют 0,2 юаня в день за баррель, что как минимум в два раза выше, чем где бы то ни было. Это связано как с ограниченной емкостью нефтехранилищ в стране, так и со сложившейся практикой, согласно которой поставка осуществляется в хранилище, назначенное оператором, в отличие от международной практики поставки в любое ближайшее. Однако довольно быстро INE изменила эти условия, снизив дневную плату до 0,05 юаня за баррель.14 Дополнительной возможностью является введенная по данному контракту практика обмена фьючерсов на реальный товар (английская аббревиатура EFP), аналогичная практике лондонской ICE, что снижает риски неудобства условий поставки.
Как можно оценить первые итоги? В целом, как весьма успешные. По данным на конец апреля, т.е. чуть более месяца с начала торговли, оборот INE за этот месяц составил более 623 тыс. контрактов, а за весь период торговли - более 762 ты-с.контрактов.15 В июле 2018 г., т.е. спустя три месяца после начала торговли, на контракт Шанхайской биржи приходилось 14,4% мировой торговли нефтяными фьючерсами, по сравнению с 28,9% контрактами на Brent на ICE и 56,7% на нефть WT1 на NYMEX.16 Подтверждением использования цены шанхайского контракта в качестве регионального эталона может служить тот факт, что китайская компания Sinopec уже привязала к этой цене свои импортные контракты с поставщиками из Ближнего Востока.
Таким образом, можно утверждать, что условия контракта устраивают представителей нефтяного рынка. Однако не менее важно посмотреть на это с точки
зрения спекулянтов, без активности которых ни один фьючерсный рынок не достигнет приличных показателей ликвидности. Во-первых, можно отметить достаточно высокий уровень первоначальной маржи, составляющий 10% стоимости контракта как для спекулятивных, так и для хеджевых позиций, при этом уровень минимальной маржи установлен в 5% от стоимости контракта. В итоге финансовый рычаг контракта колеблется в диапазоне 10-20, что несколько ниже показателя ключевых нефтяных фьючерсов NYMEX и ICE. В то же время дневной лимит колебания цены установлен в размере 8% вверх и вниз от расчетной котировки, этот параметр для нефтяного контракта существенно больше, чем для других фьючерсных контрактов китайских бирж. Последний факт говорит о том, что китайский регулятор учитывал необходимость привлечения иностранных трейдеров, привыкших к работе без ценовых лимитов Лондонской ICE и к расширяющимся лимитам NYMEX. В целом это сработало, как отмечалось в материалах конференции Международной фьючерсной ассоциации, проходившей в ноябре 2018 г. в Сингапуре, « руководство INE объявило о том, что дневной оборот контракта составляет около 250 тыс. сделок, иностранные участники открыли более 70 счетов для торговли, из которых 20% составляют институциональные клиенты, в их числе финансовые и торговые организации и нефтяные компании».17 В октябре объемы торговли на INE уже в 49 раз превысили показатели Дубайской товарной биржи, чей контракт на нефть марки Oman был на третьем месте среди нефтяных фьючерсов.18 Начало 2019 года не изменило ситуацию: в первую декаду января по подсчетам автора среднедневной объем торговли превысил 300 тыс.контрактов.19
Заключение. Проведенное исследование дает основание сделать ряд выводов. Во-первых, Китай в течение последних двадцати лет последовательно реформировал свой биржевой рынок. В результате реформ возникли современные биржевые структуры, организация работы которых соответствовала зарубежной практике. Во-вторых, торгуемые на китайских биржах контракты с самого начала котировались в национальной валюте и предназначались прежде всего для национальных участников. Первые неудачи с контрактами на энергоносители показали, что в условиях функционирования глобального рынка нефти Пекину необходимо изменить регулирование
О
3
ю
S
г 2
сч cJ £
б
a
2 о
фьючерсных рынков, открыв их для иностранных участников. В-третьих, контракт на нефть на INE содержит как традиционные местные условия (котировки в юанях, лимиты цен, поставочный характер контракта), так и возможности, привлекательные для иностранных участников торговли (набор поставочных сортов нефти, расчеты в иностранной валюте, процедура EFP). В итоге, с первых дней торговли контракт приобрел неплохую ликвидность, интерес со стороны иностранных институциональных участников, начал использоваться в качестве ценового эталона в импортных контрактах нефтяных компаний Китая.
Возможные проблемы в дальнейшем, по мнению автора, могут быть связаны с усилением вмешательства регулятора в процесс торговли на бирже, а также с изменениями в валютной политике Китая и колебанием курса юаня к доллару США.
Литература
1. Дегтярева О.И. Биржи стран БРИКС в контексте мировой биржевой торговли: монография. Москва: Магистр, ИНФ-РА-М, 2016. 208 с.
2. Цинь Лин. Необходимый выбор китайской энергетической безопасности - нефтяной фьючерс. «Транспортное дело России», 2011, №11
3. Официальный сайт China Securities Regulatory Commission. [Электронный ресурс]. URL: https://www.csrc.gov.cn/ (дата обращения 12.12.2018)
4. Официальный сайт INE. [Электронный ресурс] URL:https://www.ine.cn (дата обращения 11.01.2019)
5. Официальный сайт Futures Industry Association. [Электронный ресурс]. URL: https://fia.org/ (дата обращения 17.12.2018)
6. BP Energy Outlook 2018. [Электронный ресурс] URL: https://www.bp.com/ (дата обращения 19.12.2018)
7. Информационный портал «Нефтянка». [Электронный ресурс] URL: https:// www.neftianka.ru/ (дата обращения 19.12.2018)
8. Models of Futures Markets. Routledge Studies in the Modern World Economy.Routledge,2013
9. China's Emerging Financial Markets: Challenges and Global Impact Wiley Finance (Том 758). John Wiley & Sons, 2011
Ссылки:
1 https://
www.commoditytrademantra.com/crude-
oil-trading/could-chinese-oil-futures-
disrupt-the-market/
2 https://www.thetrumpet.com/ 17076-in-challenge-to-dollar-china-launches-landmark-oil-futures-contract
3 Так, становление сельскохозяйственных фьючерсов с «местной» спецификой подчеркивалось в работе «Models of Futures Markets» (8, 2013, с.45), а постепенное вовлечение китайских финансовых рынков в процессы глобализации можно проследить по работе «China's Emerging Financial Markets: Challenges and Global Impact» (9, 2011, р. 113)
4 О.И.Дегтярева. Биржи стран БРИКС в контексте мировой биржевой торговли. Москва, Магистр, ИНФРА-М, 2016, с.101
5 «Транспортное дело России», 2011, №11, с.98
6 О.И.Дегтярева. Биржи стран БРИКС в контексте мировой биржевой торговли. Москва, Магистр, ИНФРА-М, 2016, с.103
7 http://www.worldstopexports.com/ crude-oil-imports-by-country/
8 http://www.worldstopexports.com/ crude-oil-imports-by-country/
9 https://www.thetrumpet.com/ 17076-in-challenge-to-dollar-china-launches-landmark-oil-futures-contract
10 BP Energy Outlook 2018. https:// www.bp.com/content/dam/bp/en/ corporate/pdf/energy-economics/ statistical-review/bp-stats-review-2018-full-report.pdf
11 https:// www.commoditytrademantra.com/crude-oil-trading/could-chinese-oil-futures-disrupt-the-market/
12 https:// www.mckinseyenergyinsights.com/ resources/refinery-reference-desk/crude-grades/
13 https://oilprice.com/ First oil delivery to China through petro-yuan settlement set for September
14 http://www.ine.cn/en/ bourseService/summary/ ?name=delivery&dt=20190110
15 https: //www.csrc.gov.cn/pub/ csrc_en/marketdata
16 https://www.reuters.com/article/ us-china-crude-oil-futures-analysis/ shanghai-crude-futures-eat-into-western-benchmarks-as-china-pushes-yuan-idUSKCN1LF2RE
17 https://fia.org/articles/market-participants-optimistic
18 https://neftianka.ru/shanxaj-i-globalnyj-neftetrading
19 https://www.ine.cn/en/statements/daily
Will Shanghai become a new center of exchange trade in oil?
Degtyareva O.I.
Moscow State Institute of International Relations (University)
This article discusses the emergence and development of the Chinese oil futures market as an important element of China's energy policy aimed at using the contract price of a local contract as a reference price, if not for the entire world oil market, then for the Asian region. The introduction justifies the relevance of this problem for China's foreign energy policy and the country's socio-economic development, taking into account the phenomenon that world exchange trade in oil and oil products has begun to play a decisive role in identifying the current world price and forecasting the development of oil market conditions. The main part of the article presents an analysis of the development of the Chinese futures market, the stages of its reform, culminating in the creation of three large futures exchanges that quickly entered the leading group of the world futures exchanges rating. The specifics of the regulation of exchange trade in China, expressed in the continuing decisive role of government agencies and limited access to the exchange market by non-resident participants, are emphasized. The creation of the Shanghai International Petroleum Exchange (INE) is presented by the author as a logical step by the country's government towards energy security and reducing risks for local oil companies. The terms of the futures contract listed on the Shanghai International Oil Exchange and the results of trading in the first year are assessed. Statistical data and estimates of specialists regarding the role of this contract both for national participants of the oil market, and for foreign companies and traders are presented. The author identified problems that may affect the liquidity of this financial instrument and the practice of its use as a benchmark price.In the results of the study, the author identifies the factors that contributed to the success of the new oil futures and assesses the prospects for its use as a reference price for countries in the Asian region.
Keywords: exchange trade in energy products, Chinese oil futures, reference oil brands
References
1. Degtyareva OI Exchange of the BRICS countries
in the context of global stock trading: a monograph. Moscow: Master, INFRA-M, 2016. 208 p.
2. Qin Ling. The necessary choice of Chinese energy
security is oil futures. "Transport of Russia", 2011, №11
3. The official website of the China Securities
Regulatory Commission. [Electronic resource]. URL: https://www.csrc.gov.cn/ (appeal date 12/12/2018)
4. The official site of the INE. [Electronic resource]
URL: https: //www.ine.cn (access date 11.01.2019)
5. The official website of the Futures Industry
Association. [Electronic resource]. URL: https:/ /fia.org/ (appeal date 12/17/2018)
6. BP Energy Outlook 2018. [Electronic resource]
URL: https://www.bp.com/ (request date 12/ 19/2018)
7. Information portal «Neftyanka». [Electronic
resource] URL: https://www.neftianka.ru/ (appeal date 12/19/2018)
8. Models of Futures Markets. Routledge Studies
in the Modern World Economy. Routledge, 2013
9. China's Emerging Financial Markets: Challenges
and Global Impact
Wiley Finance (Volume 758). John Wiley & Sons, 2011
