CC BY
54
© Ткачев А.В.,
аспирант каф. «Финансовоэкономический инжиниринг», Ростовский государственный экономический университет (РИНХ) Эл. почта: [email protected]
СРАВНИТЕЛЬНЫЙ АНАЛИЗ ВОЛАТИЛЬНОСТИ РОССИЙСКОГО ФОНДОВОГО РЫНКА В СИСТЕМЕ РАЗВИВАЮЩИХСЯ РЫНКОВ
Одной из отличительных особенностей динамики фондовых рынков развивающихся стран является высокая волатильность. Среди фондовых рынков развивающихся стран, российский рынок подвержен более резким колебаниям. Его реакция на кризисные явления, продолжающиеся в последние годы, наиболее остро показывает уязвимость российской экономики, которая во многом характеризуется наличием структурных дисбалансов и низкой степенью диверсификации отраслевых рисков.
В статье определяется роль российского фондового рынка в системе развивающихся рынков, в том числе в группе БРИК, анализируются факторы, влияющие на характер динамики фондовых рынков, выявляются общие тенденции развития.
Ключевые слова: фондовый рынок, БРИК, волатильность, корреляция, М$С1, динамика, развивающийся рынок.
Одной из основных черт, присущих российскому фондовому рынку является высокая волатильность. Подтверждением этому может служить динамика основных российских фондовых индексов в последние годы. В 2008 г. российский фондовый рынок потерял около 70% капитализации, тогда как остальные страны потеряли около 25 или 30%.1 Данный показатель является самым высоким среди фондовых рынков других стран. В то же время по итогам 2009 года российский фондовый рынок оказался мировым лидером роста.2
Основные задачами поставленными автором данной статьи являются определение роли российского фондового рынка в системе развивающихся рынков, в том числе в группе БРИК, а также выявление общих тенденций развития и динамики. За основу сравнительного анализа взяты группы индексов MSCI:
1) MSCI Emerging Markets Index — индекс фондовых рынков развивающихся стран, состоит из 26 индексов развивающихся рынков (Россия, Аргентина, Мексика, Таиланд и др.), рассчитывается и публикуется компанией Morgan Stanley.
2) MSCI BRIC Index — индекс для стран БРИК, создан наряду с традиционным для рынков развивающихся стран (Emerging Markets) индексом MSCI EM Index в декабре 2003 года основным бен-чмарк-мейкером MSCI Barra, занимающимся расчетом глобальных, мировых и региональных фондовых индексов.
3) MSCI Russia Index - фондовый индекс российского рынка, входящий в группу индексов развивающихся рынков MSCI Emerging Markets. Индекс MSCI Russia служит ориентиром для многих международных инвесторов, вкладывающих деньги в российские активы.
Термин BRIC первый раз был упомянут в 2001 г. экономистом инвестици-
1 Куликов С. Глубина Падения. // Независимая
газета. // http://www.ng.ru/economics/2008-10-
09А^1иЫпа.Ыт1
2 По данным РБК.Рейтинг «Фондовые рынки мира — итоги 2009». http://www.rating.rbc.ru
онного банка ОоЫшап БаеИв Джимом О'Нилом1. Эта аббревиатура образована начальными буквами названий четырех государств — Бразилии, России, Индии и Китая. Термин быстро распространился в финансовом мире, появились соответствующие биржевые индексы и инвестиционные фонды. В последние годы многие эксперты считают именно эти страны локомотивами экономического роста буду -щего. Есть мнения, что через 20-30 лет страны группы БРИК, отодвинув на второй план современных лидеров, будет доминировать в мировой экономике2.
Почти 40% бумаг, включенных в индекс МБС1 ВЫС — циклические, чувствительные к изменениям рыночной конъюнктуры акции энергетических и сырьевых компаний. В бразильском и российском индексах таких бумаг 50 и 60 процентов соответственно, тогда как в более обширном индексе развивающихся рынков их менее 30 процентов3.
При анализе данного графика можно говорить о том, что, несмотря на амплитуду колебаний изменения индексов
носят однонаправленный характер. Об этом свидетельствует стремительный рост, а затем значительное падение во второй половине кризисного 2008 г. Кроме того, следует отметить, что российский фондовый относится к категории развивающихся рынков.
Одной из отличительных особенностей динамики фондовых рынков развивающихся стран является высокая волатильность. Для анализа волатильности был рассчитан коэффициент вариации по трем индексам группы MSCI в период с
2000 по 2010 гг.
При анализе коэффициентов вариации за 10 лет, можно сделать вывод о том, что волатильность индексов MSCI Russia и MSCI BRIC превышает волатильность индекса MSCI Emerging Markets. Исключением в исследуемом периоде может быть 2000 г., у индекса MSCI BRIC самые низкие значения коэффициента по сравнению с остальными индексами, а также 2002 и 2007 гг. в которых значение коэффициентов индекса MSCI Russia ниже, чем у других анализируемых индексов.
Рис. 1. Динамика индексов MSCQ4
1 Jim O'Neill
2 Коковина Л. Страны BRIC против США // Чужие деньги. — 2007. — №51.
3 Analysis: BRICs — victims of success with global investors? // Reuters, 02.09.2010.
4 Построено автором по данным агентства MSCI Barra. // www.mscibarra.com
45.00
40.00
35.00
30.00
25.00
20.00
15.00
10.00 5,00
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
ЕМ 13,7 10,4 8,72 15,8 7,48 8,98 6,16 13,1 26,3 21,0 3,19
BRIC 12,1 14,3 11,7 20,7 8,35 12,7 8,38 19,3 29,3 22,6 3,19
Russia 17,9 10,6 7,44 18,3 7,94 19,1 7,12 10,2 38,1 25,5 4,86
1
Рис. 2. Динамика годовых коэффициентов вариации индексов MSCI в период 2000-2010 гг., %
В ходе анализа можно говорить о которая во многом характеризуется нали-
схожем характере динамики коэффициен- чием структурных дисбалансов и низкой
та вариации всех исследуемых индексов. степенью диверсификации отраслевых
Максимальные значения коэффициенты рисков.
принимают в 2003, 2005, 2008, 2009 гг. Кроме 10 значений коэффициентов
Особенно ярко коэффициенты отражают рассчитанных за каждый год для полного
волатильность всех индексов в кризисном анализа волатильности необходимо рас-
2008 г. Можно сделать вывод о циклич- считать значение коэффициента вариации
ном характере динамики всех исследуе- за 10 лет (рис. 3).
мых индексов. Значение данного коэффициента по
Из рассчитанных показателей вид- индексу MSCI Russia превышает значение
но, что волатильность индекса MSCI Rus- коэффициента вариации по индексу MSCI
sia значительно больше волатильности BRIC на 3,01 процентных пункта и значе-
индексов MSCI Emerging Markets и MSCI ние коэффициента вариации по индексу
BRIC в 2000, 2005, 2008, 2009, 2010 гг., MSCI Emerging Markets на 16,35 про-
т.е. за половину анализируемого периода. центных пункта. Это свидетельствует о
Особенно четко данные отклонения вид- том, что российский фондовый рынок яв-
ны в 2008 г., что может свидетельствовать ляется наиболее волатильным по сравне-
0 значительном падении российского нию с рынками других участников груп-
фондового рынка в период кризиса 2008 г. пы БРИК и c развивающимися фондовы-
и сохраняющейся тенденции волатильно- ми рынками.
сти в 2009 и 2010 гг. Таким образом, ре- Для оценки роли российского фон-
акция российского фондового рынка на дового рынка в системе развивающихся
кризисные явления, продолжающиеся в рынков необходимо определить взаимоза-
последние годы, наиболее остро показы- висимость динамики индексов MSCI пу-
вает уязвимость российской экономики, тем расчета коэффициента корреляции.
1 Рассчитано и построено автором по данным агентства MSCI Barra. // www.mscibarra.com
1
Рис. 3. Значение коэффициентов вариации индексов MSCI в период 2000-2010 гг.
G,98 G,96 G,94 G,92 G,9G G,88 G,86 G,84 G,82 G,8G G,78
Russia / BRIC Russia / EM EM / BRIC
Рис. 4. Значение коэффициентов корреляции индексов MSCI в период 2000-2010 гг.2
Рассчитанные коэффициенты корреляции свидетельствуют о «сильной» связи динамики индекса MSCI Russia и индексов MSCI BRIC и MSCI Emerging Markets. Наиболее ярко данная зависимость выражена в значении коэффициента корреляции между MSCI Russia и MSCI Emerging Markets, равном G,92. Также стоит обратить внимание на самую высокую степень зависимости между динамикой индексов MSCI BRIC и MSCI Emerging Markets, которая выражается в значении коэффициента корреляции G,96.
Для полной оценки степени зависимости между исследуемыми индексами МБС1 необходимо рассчитать годовые коэффициенты корреляции и более подробно рассмотреть их изменения в динамике.
1 Рассчитано и построено автором по данным агентства MSCI Barra. // www.mscibarra.com
2 Рассчитано и построено автором по данным агентства MSCI Barra. // www.mscibarra.com
Рис. 5. Динамика годовых коэффициентов корреляции между индексами MSCI Russia
и MSCI BRIC в период 2000-2010 гг.1
В ходе анализа динамики значений годового коэффициента корреляции между индексами MSCI Russia и MSCI BRIC можно сделать вывод об усиливающейся в последние годы степени зависимости. Максимальные значения коэффициент
принимал в 2005, 2008 и 2009 годы. В
2001 годы значение коэффициента отрицательно, что говорит об отрицательной связи и обратной зависимости индексов в данный период.
Рис. 6. Динамика годовых коэффициентов корреляции между индексами MSCI Emerging Markets и MSCI Russia в период 2000-2010 гг. 2
1 Рассчитано и построено автором по данным агентства MSCI Barra. // www.mscibarra.com
2 Рассчитано и построено автором по данным агентства MSCI Barra. // www.mscibarra.com
Динамика коэффициента корреляции между индексами MSCI EM — MSCI Russia похожа на динамику коэффициента корреляции между индексами MSCI Russia — MSCI BRIC. В 2001 г. коэффициент принимает значение близкое к нулю, в отличие от отрицательного значения коэффициента корреляции MSCI Russia — MSCI BRIC. При исследовании рис. 4 и рис. 5 можно отметить схожий характер динамики коэффициентов корреляции.
Характер динамики коэффициента корреляции индексов MSCI EM и MSCI BRIC кардинально отличается от динамики вышеописанных коэффициентов. Особенно четко видны различия в период с 2000 по 2006 годы. Минимальное значение за весь исследуемый период не опускается ниже 0,96, что свидетельствует о
стабильной и сильной связи между индексами.
По результатам анализа трех групп коэффициентов корреляции можно сделать вывод о том, что самые высокие значения коэффициенты принимали в 2003, 2004, 2005, 2008, 2009 годах. Стоит отметить тот факт, что коэффициенты вариации, анализ которых описан выше, также принимают максимальные значения в 2003, 2004, 2005, 2008, 2009 гг. То есть имеет место взаимосвязь волатильности и степени зависимости значений индексов МБС!
В процессе анализа волатильности исследуемых индексов целесообразным является выявление факторов, способных объяснить характер динамики. Одним из таких факторов является уровень ВВП.
Рис. 7. Динамика годовых коэффициентов корреляции между индексами MSCI Emerging Markets и MSCI BRIC в период 2000-2010 гг.1
Таблица 1. Уровень ВВП стран группы БРИК в период 2000-2010 гг.*
Период ВВП (по ППС), млн $
Бразилия Россия Индия Китай
2000 1 233 817 1 120 329 1 582 343 3 011 072
2001 1 278 254 1 203 966 1 680 954 3334418
2002 1 333 480 1 281 499 1 786 031 3 696 784
2003 1 377 810 1 404 038 1 949 493 4 157 822
2004 1 494 694 1 546818 2 161 574 4 697 901
2005 1 584 604 1 696 732 2 434 365 5 364 259
2006 1 700 937 1 894 847 2 756 432 6 242 020
2007 1 857 663 2 117097 3 118 086 7 337 638
2008 1 995 774 2 276 763 3 389 998 8 217 399
2009 2 010 332 2116 119 3 615 326 9 046 990
2010 2 181 677 2 218 764 4 001 103 10 084 369
*По материалам МВФ, World Economic Outlook Database, October 2G1G. Данные за 2G1G г. отражены в виде прогноза МВФ.
1 Рассчитано и построено автором по данным агентства MSCI Barra. // www.mscibarra.com
Рис. 8. Динамика уровня ВВП стран группы БРИК в период 2000-2010 гг.
Из графика видно, что рост уровней ВВП Китая и Индии превышает рост уровней ВВП Бразилии и России. Статистика свидетельствует о том, что в кризисные годы они были подвержены наименьшим изменениям в отличие от уровней ВВП Бразилии и России, снижение которых в период с 2007 по 2009 гг. составило 5 и 16% соответственно. Характер изменения уровня ВВП России схож с характером динамики волатильности индекса MSCI Russia, что может свидетельствовать о значительной роли уровня ВВП как фактора динамики на российском фондовом рынке.
Высказанное аналитиком банка Goldman Sachs предположение о том, что 2050 году страны группы БРИК по уровню ВВП смогут обогнать «семерку» индустриально наиболее развитых стран мира в посткризисное время все чаще становится объектом дискуссий среди экспертов. Высказываются мнения о том, что только Индия и Китай способны сейчас показать себя действительно мощны-
ми и динамичными в экономическом смысле. Только они имеют шанс и в ближайшие пять лет давать прирост экономики в семь процентов.
Конечно, кризис и их не обошел стороной. В начале прошлого года спрос на китайские товары в мире снизился, рост ВВП затормозился, но уже в конце года ситуация стабилизировалась и рост ВВП Китая достиг 8,7%. Аналогичное развитие отмечено и в Индии: сначала замедление роста до +6,7%, но в конце года снова ускорение и рост ВВП составил 8 процентов.2
Иначе дело обстояло в России. Там зафиксирован восьмипроцентный спад -самый большой за последние 15 лет.
В последнее время все чаще возникает вопрос о неоднородности государств, входящих в группу БРИК, а также о правильности включения Китая в эту группу. Причина в том, что по экономическому потенциалу Китай уже сейчас крупнее всех остальных стран БРИК, к тому же его экономика растет значительно быстрыми темпами, чем экономики других трех го-
1 Построено автором по данным МВФ. World Economic Outlook Database, October 2010. //
www.imf.org
Бееме Х., Агаев В. России не хватает китайской динамики. // БеШзсЬе Welle, 15.04.2010.
сударств. Поэтому Китай с точки зрения влияния на динамику фондовых индексов уже сейчас доминирует в этой группе. В краткосрочной и среднесрочной перспективе Китай сможет еще больше увеличить свое преимущество в экономической мощи. Если оценивать экономическую мощь с точки зрения ВВП по паритету покупательной способности, то экономика Китая, например, по итогам прошлого года была вдвое больше экономики Индии, втрое больше экономики России и почти в четыре раза больше экономики Бразилии. Экономическая мощь Китая выше, чем у трех остальных стран БРИК, вместе взятых. Одновременно в КНР примерно в десять раз больше населения, чем в России, и в шесть - чем в Бразилии.1
На рис. 8 отчетливо видно, что динамика ВВП России и Бразилии не сопоставима с динамикой ВВП Китая и Индии. Что касается России, то рассчитанные ко -эффициенты корреляции, графическое отображение которых изображено на рис. 7 свидетельствует об увеличении различий в динамике фондовых индексов. Данный факт говорит об отстающем характере развития российской экономики и фондового рынка как ее индикатора в сравнении с другими рынками развивающихся стран группы БРИК.
Подводя итог проведенному исследованию можно сделать следующие выводы:
1) Волатильность российского фондового рынка является очень высокой, максимальные значения она принимает в кризисные годы.
2) Динамика волатильности индексов МБС1 носит однонаправленный характер, что свидетельствует о том, что российский фондовый рынок можно по праву отнести к категории развивающихся.
3) Среди фондовых рынков развивающихся стран, российский рынок подвержен более резким колебаниям. Его реакция на кризисные явления, продолжающиеся в последние годы, наиболее
1 Гурков А. БРИК пора разделить на БРИ и Китай. // БеийсЬе МЯг11е, 16.06.2009.
остро показывает уязвимость российской экономики, которая во многом характеризуется наличием структурных дисбалансов и низкой степенью диверсификации отраслевых рисков.
4) Об усилении роли группы БРИК среди развивающихся стран могут свидетельствовать высокие значения коэффициентов корреляции между индексами MSCI Emerging Markets и MSCI BRIC.
5) Факторы негативной динамики, проявляющиеся, в том числе в форме высокой волатильности ослабляют интерес со стороны зарубежных институциональных инвесторов, что способно привести к увеличению доли спекулятивного капитала в операциях и в конечном итоге к появлению новых рисков на российском фондовом рынке.
6) Одним из факторов динамики, оказывающем влияние, в том числе на волатильность фондового рынка является уровень ВВП. Поэтому обеспечение его роста является стратегической задачей развития российской экономики.
БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК:
1. Куликов С. Глубина Падения. //
Независимая газета. //
http://www.ng.ru/economics/2008-10-
09Z4_glubina.html
2. Коковина Л. Страны BRIC против США. // Чужие деньги. — 2007. -№51.
3. Бееме Х., Агаев В. России не хватает китайской динамики. // Deutsche Welle, 15.04.2010.
4. Гурков А. БРИК пора разделить на БРИ и Китай. // Deutsche Welle, 16.06.2009.
5. http://www.rating.rbc.ru
6. http://www.mscibarra.com
7. www.imf.org
