CC BY
315
Рынок ценных бумаг
УДК 336.76
АНАЛИЗ ИНТЕГРАЦИИ РОССИЙСКОГО РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ С РЫНКАМИ СТРАН БРИКС
Ю.В. ЛАХНО,
кандидат экономических наук, доцент кафедры финансово-экономического инжиниринга E-mail:[email protected] Ростовский государственный экономический университет (РИНХ),
Ростов-на-Дону
На основе изучения работ российских и зарубежных ученых автор пришел к выводу о том, что финансовая интеграция рынков ценных бумаг развивающихся стран варьируется в зависимости от фазы экономического цикла и территориальной удаленности. Проведенный корреляционный анализ динамики фондовых индексов стран БРИКС позволил установить более тесную связь российского фондового индекса с подобными индексами Китая и Бразилии. Анализ сотрудничества альянса бирж стран БРИКС и кросс-страновых потоков портфельных инвестиций в странах блока помог выявить слабую интеграцию российских участников рынка ценных бумаг с финансовыми институтами стран БРИКС.
Ключевые слова: фондовый рынок, БРИКС, интеграция, портфельные инвестиции
Главной, знаковой чертой современного этапа международного развития являются глубинные сдвиги в геополитическом ландшафте, мощным катализатором которых стал глобальный финансово-экономический кризис. Международные отношения переживают переходный период, сущность которого заключается в формировании полицентричной международной системы.
Этот процесс проходит непросто, сопровождается повышением турбулентности экономического
и политического развития на глобальном и региональном уровнях. Международные отношения продолжают усложняться, их развитие становится все более труднопредсказуемым. Осязаемо заявляют о себе финансово-экономические вызовы на фоне накопления кризисных элементов в мировой экономике. Особую актуальность приобретают международные усилия по созданию новых, более сбалансированных и отвечающих реалиям глобализации мировых торговой и валютно-финансовой систем [1].
Представляется интересным провести анализ развития альянса БРИКС как ключевого направления внешней политики Российской Федерации на долгосрочную перспективу и выяснить, как участие в этом блоке отражается на динамике российского фондового рынка и его интеграции в мировой рынок ценных бумаг.
Логика работы заключается в следующем: характеризуя роль и место БРИКС в международных экономических отношениях, целесообразно рассмотреть работы российских и зарубежных исследователей, посвященные вопросам развития блока и более общим проблемам финансовой интеграции развивающихся стран. Чтобы установить динамику интеграции российского рынка ценных бумаг в
мировой рынок посредством альянса, необходимо сопоставить динамику фондовых рынков БРИКС и определить, какие существуют связи между российским фондовым рынком и рынками стран блока.
Аббревиатура БРИК появилась в 2001 г. в связи со схожей динамикой развития стран, предопределившей особый подход к инвестированию международных фондов. Создание БРИК было инициировано Россией в 2006 г. в связи с наличием у стран блока аналогичных проблем, связанных с потребностями модернизации экономики и социальной жизни и примерно одинаковой ролью в решении международных вопросов. В 2011 г. к блоку присоединилась ЮАР. С тех пор практика развития альянса определила направления научных исследований роли и места БРИКС в международных отношениях.
Ведущую роль в переходе от однополярной к многополярной мировой финансовой системе странам БРИК отвели М. Дэйлэми и П. Массон (2009) [17].
Характеризуя место этих государств в международном хозяйствовании, Л. Моралес и Э. Гассие
(2011) отметили, что рынки России, Индии и Бразилии более чувствительны к влиянию международных энергетических рынков и рынков капитала, чем рынок Китая [19].
Проанализировав основные тенденции экономического роста стран БРИКС, Д.С. Терещенко
(2012) пришел к выводу, что межнациональное объединение, образованное данными странами, обусловлено возможностями увеличения совместного влияния в мире, причем не столько экономического, сколько политического [12].
Приоритетность политического сотрудничества для альянса подчеркивается и в работе Заки Лади
(2011) [25].
Необходимость расширения областей сотрудничества стран БРИКС подчеркнул А. Кастро
(2012). Это позволит, по мнению автора, снизить лоббирование интересов отдельных групп лиц при решении важных вопросов [16].
Анализ трансформации взаимной торговли в системе БРИКС позволил В.М. Московкину и Цзен Юаню (2013) прийти к выводу о значительном ухудшении позиций России и улучшении позиций Бразилии и Китая. Авторы выдвинули гипотезу о целесообразности присоединения Ирана к группе БРИКС, поскольку эта страна гораздо более интегрирована во взаимную торговлю со странами группы, чем ЮАР [4].
Исследуя тенденции эволюции международной валютной системы, Д.В. Смыслов (2013) показал, что доля валют стран БРИКС в общем объеме торгуемых на мировом валютном рынке денежных единиц развивающихся стран увеличилась с 18% в 2001 г. до 45% в 2013 г. [8].
Проанализировав причины сотрудничества и существующие противоречия стран в рамках группы БРИКС, В. Панова пришла к выводу, что члены БРИКС постепенно превращаются из недовольных, обделенных авторитетом и желаемым статусом стран в клуб со все более широким спектром общих интересов и взглядов участников на международные экономические и политические проблемы [7].
Подводя итог анализу работ российских и зарубежных исследователей, приведем мнение ученых РУДН (2013) о том, что доля БРИКС в мировой экономике существенно выросла в последние годы, вместе с тем роль стран блока в мировой валютно-финансовой системе не соответствует их роли в мировой экономике [11].
Представляется, что практическим ответом на сложившуюся ситуацию в мировой экономике является финансовая интеграция развивающихся стран, к которым относятся все страны БРИКС.
Первые исследования интеграции фондовых рынков касались развитых стран — Японии, США, Германии, Великобритании (1989). Затем началось изучение взаимосвязи рынков новых развивающихся стран и США (1995), которое показало, что рынки Азии более интегрированы с американским рынком, чем рынок Японии. В 2003 г. было установлено отсутствие связи между рынками Индии, Тайваня и Сингапура, что давало инвесторам возможность диверсификации в долгосрочном периоде. Исследование 2008 г. установило отсутствие связи между развивающимися рынками Польши и Венгрии и развитыми рынками США и ФРГ [20].
Изучение фондовых рынков развивающихся стран Азиатско-Тихоокеанского региона с января 2000 г. по январь 2013 г. выявило долгосрочную интеграцию. Таким образом, инвесторы, диверсифицируя портфели с помощью активов из соседних стран региона, могут получить прибыль в основном за счет краткосрочных колебаний [20].
Исследования 10 развивающихся экономик Азии и 19 развитых стран показали, что интеграция финансовых рынков развивающихся стран Азии в последние годы возросла, однако сохраняется более
тесная связь этих рынков с развитыми, чем с соседними развивающимися странами [21].
Отметим, что по мере повышения интереса к проблеме интеграции фондовых рынков развивался эконометрический инструментарий, позволяющий установить не только наличие связи, но и ее направление. При этом в расчетах использовались такие показатели, как фондовые индексы, доходность активов.
В работе Е.А. Федоровой (2011) с помощью современного эконометрического инструментария показано наличие связи фондовых рынков стран БРИК в краткосрочной и долгосрочной перспективах [13].
В своем исследовании автор будет использовать определение «финансовая интеграция фондовых рынков», предложенное Е.А. Федоровой. Под ним понимается комплексный процесс, в котором фондовые рынки становятся более тесно связанными на международном уровне в условиях развития либе-рализационных процессов и научно-технического прогресса. Этот процесс сопровождается расширением международного портфельного инвестирования, проводимого с учетом странового риска.
В связи с этим, исследуя интеграцию российского рынка ценных бумаг с рынками стран БРИКС, автор проанализирует динамику портфельных инвестиций и направления сотрудничества участников рынка.
Приступая к рассмотрению динамики фондовых рынков стран БРИКС, важно охарактеризовать уровень развития экономической системы каждой страны.
На основе данных о динамике ВВП стран БРИКС, представленных на информационном ресурсе tradingeconomics.com, можно сделать вывод, что в 1992-2005 гг. страны БРИК демонстрировали примерно одинаковую динамику развития. Затем в Китае началось заметное ускорение темпов роста ВВП, и если в 2008 г. в России, Бразилии, Индии наблюдалось падение темпов роста экономики, то китайская экономика продолжила поступательно развиваться.
В Бразилии показатель работы национальной экономики пока так и не восстановился до предкризисного значения. В ЮАР за это время не произошло значительного увеличения ВВП, вместе с тем не было и резкого падения в период международного экономического кризиса. В 1992-2012 гг. наибольшего увеличения ВВП среди стран БРИКС достиг
Китай, но в целом наблюдается сокращение темпов роста ВВП членов альянса в последние два года. Отметим, что, по расчетам аналитиков компании Trading Economics, российскую экономику ждут неутешительные перспективы, а самая лучшая положительная динамика развития среди стран БРИКС ожидается в ЮАР.
По данным Всемирного экономического форума, который представляет ежегодный отчет о конкурентоспособности стран [22, 23], среди стран БРИКС на первом месте по индексу конкурентоспособности в 2013-2014 гг. находится Китай, на втором месте в 2014 г. вместо Бразилии (которая потеряла восемь пунктов) — ЮАР, Россия остается на последнем месте.
Несколько слов скажем об отдельных показателях, характеризующих сферу материального производства и финансовый сектор. По показателю производительности труда (параметр характеризует степень использования существующих технологий) Китай является абсолютным лидером среди стран БРИКС, а в общем рейтинге стран мира он занимает 17-е место. Для сравнения: Россия находится на 46-й, ЮАР — на 142-й позиции.
По размеру национального товарного рынка Китай занимает 2-е место в мире, Индия — 3-е, Бразилия — 9-е, Россия — 7-е, ЮАР — 25-е. О будущем интенсивном развитии экономики позволяют судить расходы на инновации. Китай тут является лидером альянса, а Россия — аутсайдером.
Что касается развития финансовой сферы, то по степени регулирования фондовых бирж, прочности банковской системы, наличию финансовых услуг ЮАР занимает первые строчки в общем рейтинге стран мира. Россия среди стран БРИКС по этим же показателям занимает последние места.
Отметим, что, по данным Всемирного экономического форума, факторы, препятствующие повышению конкурентоспособности стран БРИКС, во многом схожи — недостаточно развитая инфраструктура, коррупция, бюрократия, проблемы с доступностью финансовых ресурсов, инфляция, уровень налогообложения. В ЮАР к тому же остро стоит проблема нехватки квалифицированной рабочей силы и в целом — регулирования рынка труда.
В связи с неопределенностью на мировых финансовых рынках, свертыванием программы количественного смягчения в США в 2013 г. началась и в 2014 г. продолжилась смена приоритетов меж-
дународных фондов при выборе стран — объектов инвестирования — с развивающихся на развитые как более надежные.
Каждая из стран БРИКС должна решить собственные наиболее острые проблемы развития финансового сектора для обеспечения притока инвестиций. Например, Бразилии важно повысить открытость финансового рынка и создать систему сбережения, России — сократить зависимость от нефти, Индии — развивать инфраструктуру и повышать открытость рынка, в Китае назрела реформа управления государственными предприятиями и банками [14].
Проведенный анализ позволяет сделать вывод, что наблюдаемые ныне различия в экономическом развитии членов альянса определенно сохранятся и в будущем. Несмотря на положительный прогноз развития экономик Китая и ЮАР, представляется, что оперативная трансформация политики в области как реального сектора, так и финансового рынка необходима всем участникам альянса.
Проанализировать укрупненный состав инструментов и его динамику на рынках ценных бумаг стран БРИКС позволяет табл. 1.
На основе анализа данных табл. 1 можно сделать вывод, что наибольший прирост числа национальных котируемых компаний в 2013 г. произошел в Индии (+99) и составил 5 294 компании. На 29 эмитентов сократился список котируемых компаний на бирже Шанхая, в Бразилии за год в листинг была добавлена только одна компания. На Московской бирже произошло сокращение числа эмитентов до 322, а в ЮАР — увеличение до 953.
На основе данных Международной федерации бирж можно сделать вывод, что среди сравниваемых бирж наибольшее число иностранных эмитентов в секции акций по состоянию на декабрь 2013 г. представлено в России — 53, в Бразилии и Китае эти значения остались без изменений — 11 и 1 соответственно, по рынкам Индии и ЮАР данные отсутствуют.
На рынке облигаций наибольшее число эмитентов среди стран БРИКС в Индии, при этом за 2013 г. произошел прирост на 341 частный и 35 государственных выпусков. В Китае до 931 (+128) возросло число корпоративных размещений, до 140 (+12) — государственных и до 33 (+8) — иностранных облигаций. Наибольшее число новых иностранных выпусков, размещенных на бирже за 2013 г., зафиксировано в Москве. Наибольшее увеличение числа выпусков как частных, так и государственных облигаций зафиксировано на индийском рынке. Незначительные изменения произошли только на рынке Бразилии.
Отдельно проанализируем динамику торгов деривативов (табл. 2).
За восемь месяцев 2013 г. наибольшее число срочных контрактов торговалось на национальной фондовой бирже Индии, на втором месте среди рынков БРИКС — бразильская биржа, на третьем — российская. Несмотря на относительно небольшие объемы торгов на китайских площадках, за год они продемонстрировали наибольший прирост [24].
Таким образом, судя по динамике числа торгуемых инструментов, на российском рынке произошли незначительные, но положительные изменения. Но в целом отечественный рынок ценных бумаг
Таблица 1
Динамика состава инструментов на фондовых биржах стран БРИКС в 2013 г., ед.
Биржа Число котируемых компаний Число выпусков облигаций Число инвестиционных фондов
Январь Декабрь Январь Декабрь Январь Декабрь
Н* И Н И Ч Г И Ч Г И
Бразильская 351 11 352 11 271 15 — 273 18 — 92 107
Шанхайская (Шенженская) 290 1 261 1 803 128 25 931 140 33 443 430
НФБ Индии 195 - 5 294 — 2 329 536 — 2 670 571 — 1 107 2 202
Иоханнесбургская 914 — 953 — 807 (187) 189 (186) — 1 240 (233) 218 (218) — 12 (214) 9 (259)
Московская 336 49 322 53 1 243 155 62 1 291 172 76 15 11
* Примечание. Н — национальный; И — иностранный; Ч — частный; Г — государственный; НФБ — Национальная фондовая биржа.
Источник: данные Международной федерации фондовых бирж. URL: http://www.world-exchanges.org/statistics/monthly-
Таблица 2
15 крупнейших фьючерсных бирж мира
Биржа Страна Число торгуемых контрактов в январе — августе 2013 г., ед. К аналогичному периоду прошлого года, %
CME Group ЕС 2 174 970 215 7,9
National Stock Exchange of India Индия 1 583 581 216 20,4
Eurex ЕС 1 377 683 960 4,1
NYSE Euronext 59 768 126 12,1
BM&FBovespa Бразилия 1 171 168 168 2,4
Moscow Exchange Россия 795 439 117 14,5
CBOE Holdings США 779 211 369 -0,8
Nasdaq OMX 773 612 451 5,2
Multi Commodity Exchange of India Индия 675 751 393 5,2
Korea Exchange Корея 576 997 901 -63,1
Intercontinental Exchange США, Канада, ЕС 576 340 772 120
Dalian Commodity Exchange Индия 484 339 408 25
Shanghai Futures Exchange Китай 430 617 153 122,8
Zhengzhou Commodity Exchange 376 239 814 74,4
Japan Exchange Group Япония 268 534 603 75,6
Источник: ассоциация Futures industries. Процентные пункты
2010 2010 2010 2011 2011 2011 2012 2012 2012 2013 2013 2013 2014 Китай Бразилия Индия ~*— Россия • ЮАР
Источник: составлен автором по данным сайта www.tradingeconomics.com.
Рис. 1. Динамика фондовых рынков стран БРИКС в 2010-2014 гг.
уступает по темпам развития рынкам стран — партнеров по альянсу БРИКС [2].
Проанализируем динамику фондовых рынков стран БРИКС (рис. 1) и их корреляцию.
В рассматриваемый период фондовый рынок ЮАР продемонстрировал наилучшую, а рынок Бразилии — наихудшую динамику среди стран БРИКС. На рынках России, Индии и Китая заметных изменений не произошло. По состоянию на 20.01.2014 фондовый индекс российского рынка упал на 3,48%,
Китая — на 13,47%, Бразилии — на 20,62%. Хуже оказались только рынки Турции и Перу, упавшие соответственно на 22,79 и 24%.
Среди рынков стран БРИКС фондовый рынок Индии вырос на 5,11%, ЮАР — на 16,21%. Для сравнения: рынок Японии вырос на 44%, Пакистана — на 62% и Венесуэлы — на 473%. Таким образом, очевидно, что необходимы оперативные мероприятия по повышению инвестиционной привлекательности российского фондового рынка.
Проанализируем взаимосвязь динамики фондовых рынков стран БРИКС с помощью коэффициентов корреляции (см. матрицу).
Матрица коэффициентов корреляции прологарифмированных индексов фондовых рынков стран БРИКС за январь 2010 г. — октябрь 2013 г.
Китай Бразилия Индия Россия ЮАР
Китай 1,00 0,79 -0,06 0,45 -0,73
Бразилия 0,79 1,00 0,02 0,46 -0,65
Индия -0,06 0,02 1,00 0,32 0,53
Россия 0,45 0,46 0,32 1,00 -0,03
ЮАР -0,73 -0,65 0,53 -0,03 1,00
Значения коэффициентов свидетельствуют о сильной связи рынка ЮАР с рынками Индии, Китая и Бразилии, в последних двух случаях связь обратная, а с российским рынком связь незначительна. Полученные результаты согласуются с данными исследования динамики фондовых индексов стран БРИК в условиях финансовых кризисов в 1995— 2006 гг., установившего наличие нелинейной связи между индексами [18].
Динамика российского рынка достаточно сильно связана с динамикой рынков Бразилии и Китая и слабее — с динамикой индийского рынка. Среди стран БРИКС наиболее сильная связь между рынками Китая и Индии. Отметим, что полученные значение коэффициента корреляции российского и китайского рынков больше значения, полученного в предыдущем исследовании на интервале с января 2009 г. по май 2012 г., когда после кризиса 2008 г. связь заметно ослабла, равно как и зависимость от американского рынка [3].
Большие коэффициенты корреляции фондовых индексов Бразилии и Китая с индексами группы объясняются в том числе и ролью этих стран в рамках БРИКС как основных торговых центров.
Корреляция индексов свидетельствует о схожести трендов развития фондовых рынков стран БРИКС и о воздействии аналогичных факторов, определяющих динамику развития не только фондовых рынков, но и национальных экономик в целом, поскольку все страны альянса относятся к категории развивающихся стран. Представляется, что об интеграции рынков свидетельствуют партнерства между институтами, востребованность фондовых инструментов. В связи с этим необходимо проанализировать динамику портфельных инвестиций, а также размещения ценных бумаг на рынках стран альянса.
Портфельные инвестиции представляют собой вложения в форме долговых ценных бумаг или ценных бумаг, обеспечивающих участие в капитале, кроме тех, которые включаются в прямые инвестиции или резервные активы. Целью при этом является получение высокой доходности по вложенным средствам.
Сведения о портфельных инвестициях используются при формировании статистики платежного баланса и международной инвестиционной позиции страны. Поскольку сбор данных о держателях выпущенных эмитентом ценных бумаг затруднен отсутствием у последнего достоверной информации об операциях на вторичном рынке ценных бумаг, страны в основном представляют в Международный валютный фонд (МВФ) данные о своих активах в форме портфельных инвестиций. Эта информация, в свою очередь, используется МВФ для формирования зеркальной статистики по обязательствам стран — эмитентов ценных бумаг [9].
Координируемое обследование портфельных инвестиций, проводимое на ежегодной основе МВФ, позволяет отследить кросс-потоки между странами.
Результаты обследования 2012 г., опубликованные осенью 2013 г., позволили установить основных получателей инвестиций из России (табл. 3).
Данные, представленные в табл. 4 свидетельствуют, что преимущественно в 2012 г. наибольший удельный вес в зарубежных портфельных инвестициях занимают облигации Ирландии и Люксембурга, а также акции эмитентов из Нидерландов и Джерси.
Объем инвестиций, накопленных за рубежом, в конце марта 2013 г. составил 175,2 млрд долл. В I квартале 2013 г. из России за рубеж было направлено 92,3 млрд долл. иностранных инвестиций, что в 2,9 раза больше, чем в I квартале 2012 г. Объем погашенных инвестиций, направленных ранее из России за рубеж, составил 37,9 млрд долл., или на 24,9% больше, чем в I квартале 2012 г.
Отметим, что в структуре инвестиций из России, накопленных за рубежом, портфельные инвестиции занимают 6,8% (табл. 4). Наибольший объем портфельных инвестиций накоплен в Великобритании (3 229 млн долл.) и в Люксембурге (2 468 млн долл.).
В Россию в 2012 г. всего поступило 145 892 млн долл. инвестиций в акции, что составляет 0,86% мирового объема портфельных инвестиций в акции.
Таблица 3 Основные получатели портфельных инвестиций из России в 2012 г.
Страна Млн долл. В процентах
Всего
Все страны 48 299 100
Ирландия 11 070 23
Люксембург 11 000 23
Великобритания 6 840 14
Нидерланды 4 186 9
Кипр 2 735 6
Инвестиции в акции
Все страны 5 271 100
Нидерланды 1 916 36
Джерси 1 471 28
Кипр 688 13
Люксембург 240 5
США 210 4
Инвестиции в облигации
Все страны 43 028 100
Ирландия 10 954 25
Люксембург 10 759 25
Великобритания 6 645 15
Нидерланды 2 271 5
США 2 198 5
этом портфельных инвестиций — 119 млн долл. (табл. 5).
В Россию наибольшие объемы портфельных инвестиций направляются из Великобритании — 2 984 млн долл. и Кипра — 1 236 млн долл.
Как свидетельствуют данные табл. 4-5, страны БРИКС не являются ни крупными поставщиками, ни крупными получателями портфельных инвестиций из России. На основе сведений координированного обследования портфельных инвестиций МВФ оценим динамику портфельных инвестиций между странами БРИКС (рис. 2).
Среди стран БРИКС наибольший поток инвестиций в 2012 г. был направлен в Индию из Китая — 6 215 млн долл., из ЮАР — 798 млн долл. Из ЮАР в Бразилию было направлено 455 млн долл., а в Китай — 361 млн долл. Для сравнения: оттуда же в Россию — 57 млн долл. При этом стоит отметить, что в 2012 г. в нашу страну поступило больше портфельных инвестиций из стран БРИКС, чем из России было направлено в страны альянса.
Источник: данные сайта http://cpis.imf.org.
Вложения в российские облигации составили 0,2% от общемирового объема. Отметим, что в Россию в 2012 г. поступило больше долгосрочных инвестиций, чем краткосрочных.
По данным Росстата, в I квартале 2013 г. в экономику РФ поступило 60,5 млрд долл. инвестиций, что на 65,7% больше, чем в I квартале 2012 г., при
Инвестиции Инвестиции из страны
в страну Бразилия Россия Индия Китай ЮАР
Бразилия 93 2 197 455
Россия 9 - 199 57
Индия 2 6 6 215 798
Китай 12 59 65 361
ЮАР 4 2 11 115
Источник: данные отчета [6].
Рис. 2. Матрица потоков портфельных инвестиций между странами БРИКС в 2012 г., млн долл.
Таблица 4
Объем инвестиций из России, накопленных за рубежом, млн долл. [10]
Показатель Накопленные на конец марта 2013 г. инвестиции В том числе Направлено инвестиций
Всего В процентах к итогу прямые портфельные прочие в I квартале 2013 г. (справочно)
Инвестиции, направленные в 158 406 90,4 124 582 10 491 23 333 82 253
страны — крупнейшие получате-
ли инвестиций
В том числе:
— Виргинские о-ва 61 411 35,1 57 849 838 2 724 57 021
— Нидерланды 30 702 17,5 27 134 2 159 1 409 2 470
— Кипр 29 735 17,0 18 347 1 557 9 831 2 870
— Швейцария 8 081 4,6 3 033 50 4 998 12 268
— США 6 850 3,9 5 656 125 1 069 80
— Люксембург 6 564 3,7 3 796 2 468 300 211
— Великобритания - 3,4 2 361 3 229 427 940
— Белоруссия 3,3 6 017 63 426 983
— Австрия 1 720 1,0 5 758 2 1 586 5 211
— Турция 1 568 0,9 1 005 - 563 199
Всего инвестиций 175 193 100 132 418 11 924 30 851 92 297
Таблица 5
Объем накопленных иностранных инвестиций в экономике России по основным странам-инвесторам, млн долл. [10]
Показатель Накопленные на конец марта 2013 г. инвестиции В том числе Направлено инвестиций
Всего В процентах к итогу прямые портфельные прочие в I квартале 2013 г. (справочно)
Инвестиции, направленные 311 017 85,3 88 203 5 486 217 328 46 190
из стран — крупнейших
инвесторов
В том числе:
— Кипр 68 038 18,6 46 166 1 236 20 636 5 303
— Нидерланды 62 999 17,3 20 104 159 42 736 6 805
— Люксембург 47 403 13,0 1 300 236 45 867 6 216
— Китай 29 984 8,2 1 355 15 28 614 2 232
— Великобритания 24 685 6,8 2 240 2 984 19 461 5 980
— Германия 22 449 6,2 10 868 17 11 564 1 505
— Ирландия 17 577 4,8 281 1 17 295 2 736
— Франция 16 164 4,4 2 424 25 13 715 8 302
— США 11 275 3,1 2 749 809 7 717 6 907
— Япония 10 443 2,9 716 4 9 723 204
Всего инвестиций 364 617 100 116 009 7 037 241 571 60 519
Источник: данные Банка России [10].
Проанализируем, как взаимодействуют участники рынков ценных бумаг стран БРИКС.
Судить о размещении российских эмитентов на зарубежных площадках позволяют данные табл. 6.
Интересным представляется следующий факт. В феврале 2013 г. в китайских юанях разместили облигации на три года Россельхозбанк (1 000 млн) и Газпромбанк (500 млн), а банк «Русский стандарт» через месяц разместил облигации на два года на сумму 1 250 млн. Все это прошло на Ирландской фондовой бирже. Таким образом, расширяется область использования китайского юаня. Одновременно можно сделать вывод о повышении роли Ирландской биржи для российских предприятий в процессе получения капитала.
Анализируя сотрудничество финансовых институтов стран БРИКС, нельзя не сказать об альянсе
бирж, который был создан в 2011 г. в рамках совместной инициативы фондовых бирж из развивающихся стран для предоставления иностранным инвесторам доступа к их динамично растущим рынкам и увеличения ликвидности национальных торговых площадок.
В состав альянса вошли бразильская фондовая биржа BM&FBOVESPA, Московская биржа, индийская фондовая биржа BSE Ltd (ранее известная как Бомбейская фондовая), корпорация бирж и клиринговых организаций HKEx (Гонконг), представляющая интересы Китая, и фондовая биржа Йоханнесбурга JSE Limited (Южная Африка).
Миссия альянса заключается в облегчении доступа к срочным контрактам на основные фондовые индексы стран БРИКС для международных
Таблица 6
Количество IPO российских эмитентов по биржевым площадкам в 2005 г. — августе 2013 г.
Биржевая площадка 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Август 2013 Всего
Ед. %
Лондонская фондовая биржа 11 19 15 3 2 3 7 4 - 64 55
Московская биржа 3 7 14 1 7 1 2 39 33
НАСДАК - 1 - 6 5
ДОИЧ БОРС - 1 - - 3 3
Гонконгская фондовая биржа - 2 2 2
НАИС - 1 2 2
Общее число IPO 14 28 32 6 3 12 10 7 4 116 100
Источник: обзор [5].
вкладчиков, что позволит им диверсифицировать инвестиционные портфели.
В соответствии с планом развития на первом этапе сотрудничества было решено осуществить кросс-листинг производных инструментов на основные фондовые индексы стран БРИКС на всех площадках альянса для увеличения ликвидности и существенного укрепления положения стран — участниц союза на международной арене.
На втором этапе реализации проекта участниками альянса запланировано развитие сотрудничества в области разработки новых продуктов для последующего кросс-листинга на своих торговых площадках1.
В результате на российской бирже представлены следующие фьючеры:
• на бразильский фондовый индекс BOVESPA;
• на российский фондовый индекс ММВБ;
• на индийский фондовый индекс Sensex;
• на гонконгский фондовый индекс Hang Seng;
• на индекс Hang Seng China Enterprises;
• на южноафриканский фондовый индекс FTSE/
JSE Top40.
С момента запуска инструментов активность торгов невелика. Например, фьючерсный контракт на индекс BOVESPA: дата начала обращения — 15.08.2013 и последний день обращения — 19.12.2013 (табл. 7).
По фьючерсному контракту на индекс SENSEX (дата начала обращения — 25.09.2013 и последний день обращения — 26.12.2013) не было заключено ни одной сделки. Аналогичная ситуация и по контракту на индекс Hang Seng.
По контракту на индекс FTSE/JSE Top40 (дата начала обращения — 18.06.2013 и последний день обращения — 19.12.2013) было совершено несколько сделок (табл. 8).
Для сравнения: по фьючерсному контракту на индекс ММВБ (дата начала обращения — 12.11.2012,
Таблица 7
Показатели торгов фьючерсный контракт на индекс BOVESPA
Дата Расчетная Цена последней Число Объем торгов
цена сделки сделок Руб. Число контрактов
16.08.2013 51 000 -
08.10.2013 53 100 4 3 648 600 42
10.10.2013 52 400 3 251 564 38
01.11.2013 52 700 6 4 236 671 50
15.11.2013 53 000 1 019 559 12
18.11.2013 53 120 8 684 741 8
20.11.2013 10 2083 438 24
22.11.2013 53 450 4 1 039 526 12
Таблица 8
Показатели торгов фьючерсный контракт на индекс FTSE/JSE Top40
Дата Расчетная цена и цена Число Объем торгов
последней сделки, руб. сделок Руб. Число контрактов
19.06.2013 34 000
02.07.2013 9 8 724 327 80
04.07.2013 36 900 5 1 709 491 15
05.07.2013 33 840 1 338 433 3
14.08.2013 37 990 15 4 402 786 39
15.08.2013 38 500 2 508 670 4
последний день обращения — 16.12.2013) 25.11.2013 было заключено 1 166 сделок на сумму 433 114 180 руб., 2 859 контрактов. Что касается фьючерсного контракта на индекс РТС (дата начала обращения — 04.10.2012 и последний день обращения — 16.12.2013), то 05.11.2013 было заключено 233 548 сделок на сумму 68 371 746 134 руб., 716 030 контрактов.
Поскольку на первом этапе развития сотрудничества предполагался кросс-листинг, представляется интересным проанализировать информацию о сотрудничестве, представленную на сайтах бирж партнеров.
На индийской бирже контракты были представлены только в 2012 г., в 2013 г. подобные инструменты уже не предлагались2. Что касается корпорации бирж и клиринговых организаций НКЕх, то там аналогичная ситуация3. На сайтах бирж Бразилии и ЮАР информация о сотрудничестве отсутствует.
Таким образом, можно сделать вывод, что пока альянс бирж носит преимущественно маркетинговый характер, не способствуя развитию сотрудничества между участниками рынка.
Данные Московской биржи. URL: http://moex.com/s561.
2 URL: http://www.bseindia.com/markets/Derivatives/ DeriReports/AboutFI.aspx?expandable=4#.
3 URL: http://www.hkex.com.hk/eng/stat/dmstat/marksum/ MonthlyStatistics_F_BOV.htm.
Исследования предпочтений инвесторов из 26 развитых и развивающихся стран с 2001 по 2011 г. показали, что при выборе страны, куда будут направлены портфельные инвестиции, особое значение имеют такие факторы, как хорошая осведомленность и кросс-культурные связи, т.е. предпочтительнее инструменты регионального рынка. Также важен уровень развития экономики и фондового рынка, наименее значимы контроль и защита инвесторов [15]. Сложившаяся ситуация выглядит логичной.
В заключение отметим следующее. Архитектура глобальной финансовой системы постепенно трансформируется. Представляется, что ее будущие очертания во многом будут зависеть от политики, проводимой руководством стран БРИКС. Одновременно от эффективности этих действий зависит экономическое развитие каждой из стран в отдельности.
Проведенный анализ показал, что в последнее время наблюдаются расхождения в направлениях и скорости изменения показателей динамики фондовых рынков и экономик стран БРИКС. Отмеченный тренд сохранится и в будущем, если не будет попыток решить накопившиеся проблемы.
Размещения на европейских биржах и активные экспортно-импортные потоки портфельных инвестиций в страны Европы свидетельствуют о большей степени институциональной интеграции российских участников рынка ценных бумаг с рынками развитых стран по сравнению с рынками развивающихся экономик, к которым относятся партнеры по альянсу БРИКС.
Представляется, что развитие сотрудничества в области валютно-финансовых и товарно-экономических отношений в рамках БРИКС находится на начальной стадии. Для его активизации необходимы время и более сильная мотивация со стороны не только глав стран, но и эмитентов и инвесторов.
Список литературы
1. Концепция внешней политики Российской Федерации: утверждена Президентом РФ 12.02.2013.
2. ЛахноЮ.В. Оценка современного состояния и потенциала конкурентоспособности российского фондового рынка // Национальные интересы: приоритеты и безопасность. 2013. № 38. С. 46-52.
3. Лахно Ю.В. Российский рынок ценных бумаг 2008 и 2012 гг. // Финансовая аналитика: проблемы и решения. 2012. № 46. С. 25-31.
4. Московкин В.М., Цзен Юань. Трансформация взаимной торговли в системе стран БРИКС + Иран // Успехи современного естествознания. 2013. № 1. С.152-157.
5. Обзор IPO российских компаний за 20052013 гг. Биржевые площадки, инвестиционные банки, юридические консультанты, аудиторы и юрисдикции эмитентов. URL: http://www.pwc.ru/ ru/capital-markets/russian-ipo.jhtml.
6. Отчет МВФ о динамике портфельных инвестиций в мире в 2012 г. URL: http://cpis.imf.org.
7. Панова В. БРИКС: проблемы взаимодействия и потенциал сотрудничества // Обозреватель. 2013. № 1. С. 39-52.
8. Смыслов Д.В. Международная валютная система: тенденции эволюции // Деньги и кредит. 2013. № 10. С. 46-58.
9. Справочная информация Банка России. URL: http://www.cbr.ru/statistics/credit_statistics/portfolio comm.pdf.
10. Статистическая информация Росстата. URL: http://www.gks.ru/bgd/free/B04_03/IssWWW. exe/Stg/d01/106inv24.htm.
11. Стратегия России и БРИКС: цели и инструменты: сб. статей. А. Никонова, Г. Толорая. М.: РУДН, 2013. 429 с.
12. Терещенко Д.С. Экономический рост в странах БРИКС: роль и влияние институциональных факторов // Вестник НГУ: социально экономические науки. 2012. Т. 12. Вып. 3. С. 86-95.
13. Федорова Е.А. Финансовая интеграция фондовых рынков стран БРИК: эконометрический анализ // Финансы и кредит. 2011. № 18. С. 24-29.
14. Atale N. A Decade of BRICs: Prospects and Challenges for Next Decade. Dhruva College of Management, Hyderabad, India. URL: http://ssrn. com/abstract=2208920.
15. Burghof H., Kleinert H. Cultural influences on Domestic and Foreign Bias in international Asset Allocation. University of Hohenheim. URL: http://ssrn. com/abstract=2298992.
16. Castro A. The BRICS as a coalition: analyzing the cooperation of Brazil, Russia, India, China and South Africa in the International Monetary Fund and the G-20. URL: http://papers.ssrn.com/sol3/papers. cfm?abstract_id=2304399.
17. Dailami M., Masson P. The new multipolar international monetary system. Policy Research Working Paper 5147. The world Bank Development Project Group. December 2009. Available at: http://www.wds.
worldbank.org/external/default/WDSContentServer/ IW3P/IB/2009/12/03/000158349_20091203160509/ Rendered/PDF/WPS5147.pdf.
18. Kenourgios D., Samitas A., Paltalidis N. Financial Crises and Contagion: Evidence for BRIC Stock Markets. URL: http://ssrn.com/ abstract=1087282.
19. Morales L., Gassie E. Structural breaks and financial volatility: lessons from BRIC countries. URL: http://ageconsearch.umn.edu/bitstream/115523/2/ Morales_IAMO_Forum_2011r.pdf .
20. Palamalai S., Kalaivani M., Devakumar C. Stock Market Linkages in Emerging Asia Pacific Markets. SAGE Open, October — December 2013. URL: http://sgo.sagepub.com.
21. Park C.-Y Asian Capital Market Integration: Theory and Evidence. ADB Economics Working Paper
Series, no. 351, June 2013. URL: http://www.adb.org/ sites/default/files/pub/2013/ewp-351.pdf.
22. Schwab K. The Global Competitiveness Report
2012-2013, Insight Report. World Economic Forum. URL: http://www.bpcc.pt/files/PT_GlobalCompetitiv enessReport_2012-13.pdf.
23. Schwab K. The Global Competitiveness Report
2013-2014, Insight Report. World Economic Forum. URL: http://www3.weforum.org/docs/WEF_GlobalC ompetitivenessReport_2013-14.pdf.
24. Trading Volume FI STAFF Published 11/4/2013. URL: http://www.futuresindustry.org/futures industry. asp?iss=215&a=1594.
25. Zaki La^i. The BRICS Against the West? CERI Strategy Papers no. 11. Hors Serie, November 2011. URL: http://www.sciencespo.fr/ceri/sites/ sciencespo.fr.ceri/files/n11_112011.pdf.
Finance and credit Securities market
ISSN 2311-8768 (Online) ISSN 2073-4484 (Print)
ANALYSIS OF THE INTEGRATION OF THE RUSSIAN SECURITIES MARKET
WITH BRICS MARKETS
Yuliya V. LAKHNO
Abstract
Based on the analysis of the works of Russian and foreign researchers, the author comes to the conclusion that the financial integration of securities markets in developing countries varies depending on the economic cycle phase and geographical isolation of the countries. The author has conducted a correlation analysis of the BRICS countries' stock indices dynamics. The analysis has enabled to establish a closer relationship of the Russian stock index with the indices of China and Brazil. The author has also analyzed the cooperation among the BRICS countries' stock exchange alliance and the cross-country flows of portfolio investments in these countries, and this analysis allowed the author to conclude about weak integration of the Russian securities market participants with financial institutions of the BRICS countries.
Keywords: stock market, BRICS, integration, portfolio investment
References
1. Concept of the foreign policy of the Russian Federation. (Approved by the RF President on February 12, 2013) (In Russ.)
2. Lakhno Yu.V. Otsenka sovremennogo sostoy-aniya i potentsiala konkurentosposobnosti rossiiskogo fondovogo rynka [Assessment of the current status and potential competitiveness of the Russian stock market]. Natsional 'nye interesy: prioritety i bezopasnost'—National interests: priorities and security, 2013, no. 38. pp. 46-52.
3. Lakhno Yu.V. Rossiiskii rynok tsennykh bumag 2008 i 2012 gg [The Russian securities market in 2008 and 2012]. Finansovaya analitika: problemy i resh-eniya — Financial analytics: science and experience, 2012, no. 46, pp. 25-31.
4. Moskovkin V.M., Tszen Yuan'. Transformatsiya vzaimnoi torgovli v sisteme stran BRIKS + Iran [The transformation of mutual trade in the system of the
BRICS and Iran]. Uspekhi sovremennogo estestvoz-naniya — Progress of modern natural sciences, 2013, no. 1, pp. 152-157.
5. Obzor IPO rossiiskikh kompanii za 2005-2013 gg. Birzhevye ploshchadki, investitsionnye banki, yuridicheskie konsul 'tanty, auditory i yurisdiktsii emitentov [Russian companies' IPO review for 2005-2013. Stock exchanges, investment banks, legal advisors, auditors and issuer jurisdictions]. Available at: http://www.pwc.ru/ru/capital-markets/russian-ipo. jhtml. (In Russ.)
6. OtchetMVF o dinamikeportfel'nykh investitsii v mire v 2012 g [IMF report on the dynamics of portfolio investments in the world in 2012]. Available at: http://cpis.imf.org.
7. Panova V. BRIKS: problemy vzaimodeistviya i potentsial sotrudnichestva [BRICS: the problems of interaction and cooperation potential]. Obozreva-tel' — Observer, 2013, no. 1, pp. 39-52.
8. Smyslov D.V. Mezhdunarodnaya valyutnaya sistema: tendentsii evolyutsii [The international monetary system: the evolution trends]. Den 'gi i kredit — Money and credit, 2013, no. 10, pp. 46-58.
9. Spravochnaya informatsiya Banka Rossii [Reference information of the Bank of Russia]. Available at: http://www.cbr.ru/statistics/credit_statistics/portfolio comm.pdf. (In Russ.)
10. Statisticheskaya informatsiya Rosstata [Ros-stat's statistical information]. Available at: http://www. gks.ru/bgd/free/B04_03/IssWWW.exe/Stg/d01/ 106inv24.htm. (In Russ.)
11. Strategiya Rossii i BRIKS: tseli i instrumenty [Strategy of Russia and the BRICS: goals and tools]. Moscow, Peoples' Friendship University of Russia Publ., 2013, 429 p.
12. Tereshchenko D.S. Ekonomicheskii rost v stranakh BRIKS: rol' i vliyanie institutsional'nykh faktorov [Economic growth in the BRICS countries: the role and impact of institutional factors]. Vestnik NGU: sotsial 'no ekonomicheskie nauki — Bulletin of Novosibirsk State University: social and economic sciences, 2012, vol. 12, no. 3, pp. 86-95.
13. Fedorova E.A. Finansovaya integratsiya fon-dovykh rynkov stran BRIK: ekonometricheskii analiz [Financial integration of the BRIC countries' stock markets: an econometric analysis]. Finansy i kredit — Finance and credit, 2011, no. 18, pp. 24-29.
14. Atale N. A Decade of BRICs: Prospects and Challenges for Next Decade. Dhruva College of Management, Hyderabad, India. Available at: http://ssrn. com/abstract=2208920.
15. Burghof H., Kleinert H. Cultural influences on Domestic and Foreign Bias in international Asset Allocation. University of Hohenheim. Available at: http://ssrn.com/abstract=2298992.
16. Castro A. The BRICS as a coalition: analyzing the cooperation of Brazil, Russia, India, China, and South Africa in the International Monetary Fund and the G-20. Available at: http://papers.ssrn.com/sol3/papers. cfm?abstract_id=2304399.
17. Dailami M., Masson P. The new multipolar international monetary system. Policy Research Working Paper 5147. The World Bank Development Project Group. December 2009. Available at: http://www.wds. worldbank.org/external/default/WDSContentServer/ IW3P/IB/2009/12/03/000158349_20091203160509/ Rendered/PDF/WPS5147.pdf.
18. Kenourgios D., Samitas A., Paltalidis N. Financial Crises and Contagion: Evidence for BRIC Stock Markets. Available at: http://ssrn.com/abstract=1087282.
19. Morales L., Gassie E. Structural breaks and financial volatility: lessons from BRIC countries. Available at: http://ageconsearch.umn.edu/bit-stream/115523/2/Morales_IAMO_Forum_2011r.pdf.
20. Palamalai S., Kalaivani M., Devakumar C. Stock Market Linkages in Emerging Asia Pacific Markets. SAGE Open, October — December 2013. Available at: http://sgo.sagepub.com.
21. Park C.-Y. Asian Capital Market Integration: Theory and Evidence. ADB Economics Working Paper Series, no. 351, June 2013. Available at: http://www. adb.org/sites/default/files/pub/2013/ewp-351.pdf.
22. Schwab K. The Global Competitiveness Report
2012-2013, Insight Report. World Economic Forum. Available at: http://www.bpcc.pt/files/PT_GlobalCom-petitivenessReport_2012-13.pdf.
23. Schwab K. The Global Competitiveness Report
2013-2014, Insight Report. World Economic Forum. Available at: http://www3.weforum.org/docs/WEF_ GlobalCompetitivenessReport_2013-14.pdf.
24. Trading Volume FI STAFF. Published 11/4/2013. Available at: http://www.futuresindustry.org/futuresin-dustry.asp?iss=215&a=1594.
25. Zaki Landi. The BRICS Against the West? CERI Strategy Papers, no. 11. Hors Serie, November, 2011. Available at: http://www.sciencespo.fr/ceri/sites/ sciencespo.fr.ceri/files/n11_112011.pdf.
Yuliya V. LAKHNO
Rostov State Economic University, Rostov-on-Don, Russian Federation [email protected]
