CC BY
223
Финансовые инструменты
сравнительный анализ финансовых инструментов как объектов инвестиционных вложений населения
т. н. Данилова,
доктор экономических наук, профессор
м. н. Данилова
волго-вятская академия государственной службы
(г. Нижний Новгород)
инвестиционные вложения населения представляют собой совокупность сбережений, которые активно участвуют в процессе дальнейшего накопления и приумножения капитала. различные способы аккумулирования сбережений регулируются государством путем установления гарантий, льгот и различных ставок налогообложения. кроме этого, сберегательные институты конкурируют между собой, стараясь привлечь свободные ресурсы.
сберегательные институты различаются типом, составом операций, организационно-правовой формой, формой собственности, организационной структурой и т. д. (рис. 1).
В структуре современной сберегательной системы выделяют две основные группы: 1) коммерческие банки; 2) специальные кредитные институты. на рис. 1 в основном представлены различные виды банковских учреждений, разделение которых характерно в большей степени для развитых стран Европы и северной Америки.
Остановимся подробнее на специализированных небанковских учреждениях (рис. 2). как видно из рисунка, специализированные небанковские учреждения более разнообразны и предоставляют более широкий спектр услуг, который продолжает расширяться из-за новых потребностей обще-
ства. к сожалению, в россии большинство из этих институтов не получили еще своего развития.
В россии наиболее популярным сберегательным институтом остается банковская система, что вызвано недостаточной информированностью населения о других финансовых инструментах и условиях вложений. Проведенный Центром социального прогнозирования в феврале-марте 2005 г. опрос показал, что 61,8 % респондентов относят себя к вкладчикам банков (при этом постоянные инвестиции осуществляют только 32 %). Приоритеты инвестирования свободных средств по уровню доходов населения выглядят следующим образом. В группе «прожиточного минимума» на первом месте инвестиции в товары длительного пользования (37,7 %), на втором — продукты питания (31,7 %), на третьем — вклады в сбербанке (25,6 %). Группа «ниже среднего» отличается тем, что на второе место выходит сбербанк в соотношении: 55,1 %
Рис. 1. сберегательные институты
финансы и кредит
7
- 30 % - 25,6 %. В обеих группах копить деньги дома, никуда не вкладывая, предпочитают 17,5 %. Для представителей группы доходов «выше среднего» на первом месте стоят товары длительного пользования (59,4 %), на втором Сбербанк (33 %), на третьем - иностранная валюта (25,6 %). У тех, кто имеет «относительно высокие доходы»: на первом месте - товары длительного пользования (50 %), на втором — Сбербанк (30,6 %), на треть-
Инвестиционные
Открытого Закрытого Сберегательные
типа типа учреждения
Специализированные небанковские учреждения
Пенсионные фонды
Компании, обслуживающие потребительский кредит
Ссудо-сберегательные ассоциации
Взаимные компании
Фондовые компании
Взаимно-сберегательные банки
Фондовые сберегательные банки
Гарантийные сберегательные банки
рис. 2. Специализированные небанковские учреждения
ем — частные банки (27,8 %). При этом в валюту стремятся вкладывать 25 % респондентов. Если рассматривать группу населения, имеющую «высокие» доходы, то валюта выходит на первое место, инвестиции в товары длительного пользования выступают в качестве второго приоритета, а вклады в Сбербанке опускаются на третью позицию. Таким образом, в структуре личных инвестиций прослеживаются две тенденции: с ростом доходов увеличивается доля инвестирующих в банки и иностранную валюту. Причем несмотря на то, что Сбербанк сохраняет стабильный процент, с ростом доходов увеличивается доля тех, кто инвестирует в частные банки.
Данные опроса показывают, что среди 61,8 % опрошенных, рассматривающих себя в качестве вкладчиков, 82,2 % предпочитают хранить деньги в Сбербанке, 19,5 % — в частном банке, 5,5 % — в другом государственном банке. Предпочитают хранить деньги в иностранном банке России — 0,6 %, в иностранном банке за рубежом — 1,2 %. Высокий уровень монополизации банковской системы для россии стал реальной угрозой для выживания малых и средних банков. Сегодня на три крупнейших банка с высокой долей государственного участия приходится более 90 % всех частных вкладов. В банковской системе наметилась устойчивая деформация: в то время как у большей части малых и средних банков ощущается острый недостаток кредитных ресурсов, у таких банков, как Сберегательный банк России, существует реальная проблема их размещения, что связано с приоритетами мотивации населения к выбору банка: • государственный статус банка — 39 %;
• территориальная близость банка или филиала — 14,05 %;
• надежность банка — 10,17 %;
• выгодный процент по вкладу — 9,43 %;
• давность существования банка — 7,76 %;
• внимательный подход к клиенту, качество обслуживания — 5,08 %;
• широта спектра услуг — 4,81 %;
• коммерческий банк — 2,59 %;
• прочее — 2,4 %;
• иностранный банк — 0,09 %1.
В России сегодня одно банковское учреждение приходится на 32 тыс. чел., тогда как в США — 2 тыс. чел., в Европе — 1,5 тыс. чел. Целый ряд развивающихся стран имеет больший вес банковского сектора в экономике, чем Россия. так, суммарные банковские активы в Бразилии, Турции и Чили составляют 60 — 70 % ВВП, в Таиланде и Малайзии — 120 % ВВП2.
Сравнительный анализ, проведенный на основе официальных данных, предоставляемых банками, позволяет рассмотреть эффективность использования вкладов банков. Для каждого банка характерна собственная политика в области установления ставок и сроков приема вкладов. Безусловно, проведенное наблюдение является выборочным. С учетом того, что, по данным ГУ ЦБ РФ по Нижегородской области, на 01.07.2006 зарегистрировано 107 кредитных организаций: 19 кредитных организаций, 33 филиала кредитных организаций данного региона и 55 другого региона,
1 Страхование вкладов и инвестиционное поведение населения // Бизнес и банки. — 2005. — №23(759). — С. 5-8.
2 Expert. ru.
— репрезентативность выборки 7 %. Однако, на взгляд автора, выбранные банки позволяют дать точную характеристику сложившейся на данном рынке ситуации. В исследовании принимали участие российские и иностранные коммерческие банки: сбербанк, Бинбанк, Промсвязьбанк, Райффайзенбанк, Росбанк, ВТБ 24, КМБ-банк, НОМОс-банк, Банк союз. Полученные в ходе исследования результаты свидетельствуют о том, что колебания процентных ставок по вкладам значительны, что связано с различными факторами:
1) значение ставки снижается, если проценты выплачиваются не в конце срока, а периодически (ежеквартально, ежемесячно);
2) иностранные банки устанавливают, как правило, более низкие ставки (Райффайзенбанк);
3) группировка вкладов в зависимости от суммы вклада повышает ставки, поощряя большие суммы.
Таким образом, нижний предел процентных ставок вызван, как правило, отсутствием интереса банка к вкладчикам. Например, КМБ-банк устанавливает такие требования к сумме вклада от 3 тыс. руб. Для того чтобы избежать дороговизны заемных средств, процентные ставки достаточно низки для вкладчика, располагающего суммой, скажем, в 60 тыс. руб.
Важно отметить, что вкладчику следует помнить о том, что государство регулирует банковскую деятельность и сберегательный процесс системой налогообложения. согласно п. 2 ст. 224 ч. 2 Налогового кодекса РФ: «Налоговая ставка устанавливается в размере 35 % в отношении следующих доходов: процентных доходов по вкладам в банках в части превышения суммы, рассчитанной исходя из действующей ставки рефинансирования Центрального банка РФ, в течение периода, за который начислены проценты, по рублевым вкладам (за исключением срочных пенсионных вкладов, внесенных на срок не менее 6 мес.) и 9 % годовых по вкладам в иностранной валюте». следовательно, государство ограничивает уровень роста сбережений и одновременно увеличивает налоговые поступления в бюджет.
Как правило, более высокая ставка устанавливается на более долгосрочные вклады (год и более) из-за увеличения неопределенности сделки. Однако в некоторых банках налогообложению подлежат и вклады со сроком от 6 мес., что не может не сказаться на сроке привлекаемых ресурсов. В результате изъятия налога на доходы физического лица по ставке 35 % для индивидуума реальная процентная ставка по вкладу может быть рассчитана по следующей формуле:
ireal icb + (1 0,35) (i mb ^cb^
где i real — реальная процентная ставка;
i св — учетная ставка Центрального банка РФ; i mb — процентная ставка коммерческого банка. По результатам пересчета максимальные ставки снизятся. Более того, самая высокая ставка не превысит уровня 11,8 %. Интересен тот факт, что долгосрочные вклады не поощряются и самими банками: вклад со сроком 3 года можно открыть далеко не во всех банках, и кроме того, процентная ставка на него будет ниже вклада со сроком 1 или 1,5 года. В целом вкладчики готовы инвестировать свои деньги в банки на достаточно длительный срок — от 9 мес. до 1,5 лет. По данным Банка России, удельный вес депозитов на срок свыше одного года вырос за последние 5 лет в 10 раз — с 5,6 до 57,1 %.3 Эта тенденция сохранялась даже в периоды банковских кризисов.
В мировой банковской практике все привлеченные ресурсы по способу их аккумуляции ранжируются на депозиты и недепозитные. Первые составляют основную часть привлеченных ресурсов. Современная банковская практика характеризуется большим разнообразием депозитных политик, что обусловлено высоким уровнем конкуренции на рынке банковских услуг. Депозитная политика российских банков направлена на формирование ресурсной базы банка. В настоящее время наметилась тенденция формирования ресурсной базы банка за счет средств физических, а не юридических лиц, в частности, остатков на расчетных, бюджетных, текущих счетах. По данным ГУ ЦБ по Нижегородской области, объем привлеченных депозитов на 01.07.2006 составил 62,88 млрд руб. В то же время объем средств индивидуальных предпринимателей, юридических лиц и бюджетов различных уровней составляет 28,4 млрд руб.
В странах с развитой рыночной экономикой ресурсная база банков формируется в значительной степени за счет средств физических лиц. Это заставляет западные банки по иному строить депозитную политику. В частности, больше внимания уделять мотивам сберегательных решений населения. Зарубежные банки работают в условиях жесткой конкуренции за клиентов. Немецкие психологи отмечают, что клиентские предпочтения в отношении того или иного банка базируются на следующих принципах:
• выбор банка по традиции — это чаще всего действует для банков, имеющих длительную историю (сберегательные кассы, кооператив-
3 Бюллетень банковской статистики // Банк России — 2005.
ные банки), «переживших» экономические и социальные потрясения, клиентами которых являются старшие родственники;
• выбор банка с наиболее гибкой тарифной и процентной политикой;
• выбор банка, где реализуется индивидуальный подход к конкретному клиенту и тем целям, ради которых он осуществляет сбережения;
• выбор банка, где открытие счета осуществляется с минимальными бюрократическими формальностями;
• выбор банка, в котором принятие решения об открытии депозитного счета требует минимальных временных затрат.
Все эти критерии учитываются немецкими банками, которые по возможности стараются расширять ассортимент услуг, упрощать систему обработки информации о клиенте.
Отличительной чертой немецких банков является комплексное финансовое обслуживание, начиная с выдачи сберегательной книжки и заканчивая участием в капитале предприятий. немецкая банковская система характеризуется универсальностью. В отличие от англосаксонской системы, где банки специализируются на узком круге операций, например, на торговле ценными бумагами, германский банк предоставляет различные виды услуг, снижает за счет этого свои финансовые риски, обретая большую гибкость и стабильность. Российская банковская система в большей степени совпадает с немецкой банковской системой, что связано с большей консервативностью, поэтому в России не наблюдается такого разнообразия финансовых институтов.
В последнее время растет значение небанковских финансовых институтов (страховые компании, негосударственные пенсионные фонды и паевые инвестиционные фонды). С начала 2003 г. совокупный инвестиционный потенциал последних возрос с 2,6 до 3,6 % ВВП. Чистый приток средств населения составил в 2001 г. — 128 млн руб.; 2002 г. — 770 млн руб.; число держателей паев за 2003 г. выросло почти в 2,4 раза и составило в конце года 28,5 тыс. человек, кроме того, открылось 90 новых ПИФов. Дополнительный спрос на услуги этих организаций вызван как ростом доходов предприятий, нормой сбережений, так и увеличением спроса на новые эффективные инструменты сбережений со стороны широких слоев населения, чему способствует внедрение рыночных принципов в социальную сферу (пенсионная реформа и т. п.).
Паевые инвестиционные фонды (ПИФы) 4 являются одним из наиболее доходных финансовых инструментов. По составу инвестиционного портфеля или структуре активов выделяют следующие типы фондов по мере возрастания соотношения риск/доходность.
Фонды денежного рынка могут инвестировать в долговые ценные бумаги не более 50 % с долей муниципальных ценных бумаг, облигаций, ценных бумаг, не имеющих признанных котировок, а также инвестиционных паев не более 10 % на каждый вид.
Фонды облигаций, денежные средства которых управляющие компании могут инвестировать в финансовые инструменты с фиксированным доходом — облигации. Облигационный рынок в России можно разделить на три сегмента: 1) федеральные займы; 2) займы субъектов Федерации и муниципальных образований; 3) корпоративные займы. Доходность ценных бумаг зависит от статуса эмитента и его кредитного рейтинга. Сейчас наивысший кредитный рейтинг имеет Правительство РФ (ВВВ+), поэтому минимальные уровни доходности установлены для федеральных облигаций (4 — 8 % годовых). Риски по облигациям субъектов Федерации выше, что компенсируется доходностью 9 — 12 % годовых. Доходность по наиболее «качественным» корпоративным облигациям (Газпром) и субъектам типа Москвы и Санкт-Петербурга сопоставима с доходностью федеральных ценных бумаг. Доходность 12 — 13 % обычно характерна для облигаций некрупных компаний (начинающие строительные компании, мелкие банки).
Для особо рискованных инвесторов есть фонды «мусорных» или «бросовых» облигаций. «Мусорные» — облигации средних и малых российских предприятий, находящиеся на стадии формирования кредитной истории и/или обладающие пониженной надежностью. Фонды, инвестирующие в корпоративные бумаги с пониженным инвестиционным рейтингом, характеризуются наиболее высокой степенью риска.
Фонды смешанных инвестиций являются самой разнородной категорией ПИФов. Стратегия различных компаний сильно отличается: от умеренно консервативной до предельно агрессивной. Инвестирование средств производится как в акции, которые является потенциально наиболее доходным финансовым инструментом с высоким уровнем инвестиционного риска, так и в облигации, обладающими высокой надежностью при небольшой доходности.
4 П. 1 ст. 10 ФЗ от 29.11.2001 № 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах».
579
234
120
^2^
_а
7,3
—58_Г~557
1±4__Й
01,9
2001
2002
2003
2004
□ Число УК ИАктивы ДУ (млрд руб.)
Рис. 3. динамика рынка коллективных инвестиций
Фонды инвестируют в российские акции и облигации в произвольной пропорции — не менее 70 % стоимости активов. Оставшуюся часть могут составлять денежные средства. Ограничения: ценные бумаги одного эмитента — не более 15 % активов, деньги на счетах и вкладах в одном банке — не более 25 % стоимости активов.
Фонды фондов могут инвестировать в ценные бумаги, а также покупать паи открытых и интервальных ПиФов.
Фонды акций инвестируют в денежные средства, находящиеся на счетах и во вкладах одной кредитной организации не более 25 % активов, в долговые ценные бумаги — не более 40 % (при этом оценочная стоимость ценных бумаг иностранных государств, финансовых институтов и коммерческих организаций не должна превышать 20 %).
Индексные фонды основаны на следовании и повторении результатов одного из фондовых индексов, при этом инвестиционный портфель включает инструменты, составляющие расчетную базу индекса. Говорить о российской практике
и о х Ч о х
а
♦ .
фонды ан ций 2- о эшелона
Фонды акци1 ж 4 ►
фондов ♦ ▼ Огра фонд елевые :>| акций
см £онды ешанных ^онды
ИН1 естици^ "мусорнь облигаф х" й
Фонды денежно го ^ ФОНД!
рынка ^Фондь ОбЛИГЭ! ИИ
гособлигаций
Риски
Рис. 4. Фонды в системе координат «риски/доходность»
достаточно сложно, так как нет фондов, отработавших даже 3 года. По общей оценке данные инвестиции достаточно выгодны, хотя эффект проявляется через 10 — 15 лет, когда влияние глобальных тенденций на фондовый рынок меньше всего искажается случайными факторами. Многие индексные фонды работают лучше индекса, к которому они привязаны. согласно правилам инвестиционные фонды обязаны две трети месяца держать в своих активах акции, по которым рассчитывается индекс, общей стоимостью более 85 % от активов. таким образом, периодически (когда рынок падает) управляющие могут часть денег выводить в денежные средства, снижая темпы падения стоимости пая. В россии наиболее часто употребляются индексы ртс и ММВБ. В настоящее время на российском рынке создано 12 индексных фондов. девять базируются на индексе ММВБ, два — на индексе ртс, а один (Ук «Ак Барс капитал») — на облигационном индексе RUX Cbonds.
Фонды венчурных инвестиций — рискованные и закрытые, включают кроме акций и облигаций доли в уставных капиталах ООО, которые представляют до 50 % голосов, простые векселя акционерных обществ, не менее 51 % которых составляет имущество фонда и ООО.
Фонды недвижимости инвестируют в объекты недвижимости, а также акции и доли строительных и риэлтерских компаний от 40 до 90 %. интерес инвесторов вызван возможностью превращения неликвидного актива (строящаяся недвижимость) в быстрореализуемый актив. кроме того, вола-тильность цен на недвижимость ниже, чем цен на акции, а потенциал роста цен оценивается в 35 % в течение ближайших 2 — 3 лет.
созданием ПиФа занимается инвестиционная компания, получившая лицензию на управление его имуществом в Федеральной службе по финансовым рынкам. как видно из рис. 3, в россии наблюдается тенденция увеличения числа управляющих компаний (Ук) и их активов. По данным на 29.12.2006 сумма чистых активов составила более 420,2 млрд руб., причем доля
финансы и кредит
11
наибольшего фонда составляет 15 %, или 63,5 млрд руб. Безусловно, увеличение числа компаний предоставляет сберегателям более широкий выбор и усиливает конкуренцию между фондами. В этой связи важно правильно оценивать эффективность деятельности компании, а также соотношение дохода и риска, которая она предлагает.
Управляющие компании регулируют доходность фонда, применяя различные инструменты финансового рынка. Классическое распределение фондов в системе координат «риск/доходность» выглядит следующим образом (рис. 4).
Существует также классификация фондов по отношению к операциям продажи и выкупа паев. Среди них различают:
• открытые фонды, в которых операции по размещению и выкупу паев осуществляются непрерывно;
• интервальные фонды, в которых операции по размещению и выкупу паев происходят в течение определенных промежутков времени, указанных в правилах фонда, но не реже одного раза в год;
• закрытые фонды в основном создаются для вложений в неликвидные активы, такие как недвижимость и некотируемые ценные бумаги. Необходимо также помнить, что инвестор
должен уплатить налог с полученного дохода. Согласно ст. 220 Налогового кодекса РФ пайщики — физические лица имеют право на получение имущественного налогового вычета в сумме до 125 тыс. руб. (если имущество находилось в собственности менее 3 лет) либо полной сумме, полученной при продаже имущества (если имущество находилось в собственности 3 года и более, но теперь этот вычет возможен только по операциям за 2006 г.).
По ст. 214.1 Налогового кодекса РФ вычет по операциям с ценными бумагами предоставляется в том случае, если расходы налогоплательщика не могут быть подтверждены документально (покупка паев имеет документальное подтверждение). Уменьшение налогооблагаемой базы на сумму фактически произведенных и документально подтвержденных произведенных расходов, а не на сумму имущественного вычета, что более распространено, потому что налоговый агент (брокер, банк, управляющая компания) располагает документально подтвержденными суммами расходов своего клиента. Законодательство не учитывает инфляцию и масштаб цен. В ПИФах налог удерживается в момент погашения паев. Если пайщик продолжает держать паи, то он не платит налогов.
Основные преимущества ПИФов для инвесторов:
1. Для инвестирования не требуется профессиональных навыков.
2. Ограниченность риска, так как коллективное инвестирование подлежит жесткому контролю со стороны государства.
К недостаткам ПИФов можно отнести высокие расходы пайщиков (максимальная величина равна 10 %) и низкую ликвидность вложений: законом предусмотрен срок до 3 дней для удовлетворения заявки на приобретение и погашение паев.
Увеличение личных доходов и рост на фондовом рынке приводят к тому, что все большее число людей стремится приумножать сбережения, используя различные инструменты данного рынка. Многие частные инвесторы прибегают к помощи управляющих компаний, так как отсутствие инвестиционного опыта не позволяет им самостоятельно действовать на рынке. Однако часто инвесторы рискуют действовать самостоятельно, инвестируя денежные средства в акции, покупая и продавая валюту, заключая спекулятивные фьючерсные и опционные сделки.
Покупка акций на фондовом рынке представляет собой способ инвестирования денежных средств, а доход — дивиденд, который выплачивает эмитент, + изменение цены акции. В теории любая акция может вырасти, принеся доход своему владельцу. Для оценки стоимости акции важно сравнение рыночной цены со справедливой стоимостью (складывающейся из множества факторов: прибыли компании, роста производства). Считается, что рано или поздно рынок осознает и переоценит акции, повысив или понизив котировки. Классический подход в странах с развитой экономикой и фондовым рынком заключается в выявлении недооцененных акций, вложить в них и получить в долгосрочной перспективе прибыль. Аналитики используют фундаментальный анализ, выявляя функциональную зависимость между динамикой курсов акций предприятия и эффективностью его функционирования в прошлом, настоящем и будущем, а также особенностями экономического развития страны. В зависимости от процентной разницы между справедливой ценой и текущей рыночной котировкой подойдет одна из трех рекомендаций экспертов. Если потенциал роста составляет 20 — 25 %, то акцию рекомендуют покупать. Если потенциал — от — 15 — 10 % до 20 — 25 %, то лучше держать акцию или воздержаться от покупки. Если акция обладает
потенциалом снижения более 10-15 %, то ее рекомендуют продавать.
Безусловно, прогноз нескольких инвестиционных компаний может отличаться, поскольку они используют разные методы анализа, учитывающие множество факторов (например, отношение рыночной цены акции к чистой прибыли на одну акцию).
В условиях рыночной экономики инвесторы могут получать доход, приобретая облигации. Однако на рынке облигаций можно использовать разные стратегии для увеличения своего стабильного дохода. Считается, что стратегия инвестирования — это совокупность постоянно используемых различных методов и приемов анализа, оценки доходности и риска планируемой инвестиции, сбора и обработки информации, предшествовавших совершению сделки, а также принятия на основе этой информации решений о покупке-продаже облигаций. Выделяют 3 вида инвестиционных стратегий на рынке облигаций:
Активные: 1. Стратегии, основанные на прогнозировании процентных ставок. 2. Стратегия подбора отдельных облигаций. 3. Стратегия свопов. 4. Стратегия, основанная на спрэдах доход-ностей облигаций.
Смешанные: 1. Комбинирование: одна часть активов — по активной, другая — по пассивной. 2. Приведение в соответствие денежных потоков в соответствии с обязательствами.
Пассивные: 1. «Купить и держать». 2. Индексация.
к особенностям рынка облигаций относят:
1. снижение риска по сравнению с рынком акций;
2. покупатель облигации принимает только риск потери кредитоспособности;
3. гибкость получения дохода, так как в случае благоприятной динамики можно продать дороже. При ее отсутствии доход будет выплачен при погашении.
Все большую популярность получает мировой валютный рынок FOREX. В отличие от других финансовых рынков на FOREX не существует центральной биржи. Он функционирует посредством компьютерной сети, узлами которой являются банки, позволяющей работать круглосуточно, а также привлечь максимально возможное количество участников. Все торги осуществляются через пять основных валют: доллар США, евро, английский фунт, швейцарский франк и японскую йену.
Работа на FOREX — совершение операций по покупке и продаже валюты в целях получения прибыли за счет изменения во времени курсов валют. Участие мелких и средних инвесторов возможно благодаря посреднической деятельности дилин-говых компаний, которая предоставляет клиентам кредитное плечо, как правило, в размере 1:100. В России на FOREX можно попасть двумя путями: 1) через банки; 2) через дилинговые компании.
В Нижнем Новгороде подобную услугу оказывают несколько банков: ВТБ-24, МДМ-Банк, Гарантия и НБД-Банк. Однако для банков физические лица не представляют большого интереса: во-первых, размер брокерской комиссии не оправдывает риск банка по предоставлению кредитного плеча, во-вторых, банки заинтересованы в более длительном хранении денег.
К основным дилинговым компаниям относят: НП «Форекс Клуб», ООО «Траст Ком Секьюритиз» (TELETRADE), ЗАО «Адмирал» и ООО «Альпари». Как правило, отношение кредитного плеча к размещенному депозиту составляет от 1: 20 до 1: 100.
Несмотря на то, что доходность на рынке FOREX предсказать заранее невозможно, специалисты все же сходятся на цифре 5-10 % в месяц (при очень благоприятном рынке — до 20 %).
Активное развитие срочного рынка привлекает на него все больше участников (спекулянтов). Однако по правилам биржи на него допускаются лишь члены секции, поэтому инвестор может либо сам обратиться к маркет-мейкеру, либо сделать это через банк, что соответственно увеличивает комиссионные. Кроме того, торговля на срочном рынке подразумевает хорошие знания, так как лишь правильный прогноз и своевременная оценка сложившейся ситуации поможет получить прибыль. Немаловажное значение оказывает и молодость самого рынка, и отсутствие традиций обращения к нему. Следовательно, он остается в основном инструментом крупных финансовых институтов, обладающих компетентным штатом сотрудников, способных правильно оценить ситуацию на срочном рынке. В то же время нельзя не заметить, что колебания на данном рынке способны приносить достаточно высокий доход участникам, так как обращающиеся фьючерсы, опционы, опционы на фьючерсы, базовыми активами которых выступают нефть, золото, зерно, пользуются постоянным спросом.
В гл. 53 ч. 2 Гражданского кодекса РФ даются особенности доверительного управления имуществом. Объектами доверительного управления
могут быть предприятия и другие имущественные комплексы, отдельные объекты, относящиеся к недвижимому имуществу, ценные бумаги, права, удостоверенные бездокументарными ценными бумагами, исключительные права и другое имущество. Доверительным управляющим может быть индивидуальный предприниматель или коммерческая организация, за исключением унитарного предприятия. Таким образом, услуги по доверительному управлению предоставляют банки, управляющие компании, предлагая различные условия (начальные, так как все остальное оговаривается в договоре).
Банковская услуга доверительного управления осуществляется в рамках создания общего фонда банковского управления (ОФБУ).
Доверительным управляющим может быть кредитная организация, а в случаях, когда кредитная организация выступает учредителем доверительного управления имуществом, — индивидуальный предприниматель или коммерческая организация, за исключением унитарного предприятия.
Документом, свидетельствующим о факте передачи имущества в доверительное управление и размере доли в составе ОФБУ, является сертификат долевого участия, который не является имуществом и не может быть предметом договоров купли-продажи.
Договор доверительного управления может быть индивидуальным (без объединения имущества данного учредителя в единый имущественный комплекс с имуществом других лиц) и общим (с объединением имущества данного учредителя в единый имущественный комплекс наряду с имуществом других лиц).
Объектами доверительного управления могут выступать:
• денежные средства РФ;
• денежные средства в иностранной валюте;
• ценные бумаги;
• природные драгоценные камни и драгоценные металлы;
• производные финансовые инструменты, принадлежащие резидентам РФ на праве собственности.
кредитная организация обязана зарегистрировать ОФБУ в территориальном учреждении Банка России в срок не позднее 2 нед. с момента принятия решения о создании ОФБУ.
ОФБУ не может вкладывать более 15% своих активов в ценные бумаги одного эмитента
либо группы эмитентов, связанных между собой отношениями имущественного контроля или письменным соглашением. Настоящее ограничение не распространяется на государственные ценные бумаги.
ОФБУ не является юридическим лицом. По сравнению с депозитными вкладами, когда банк обязуется возвратить сумму вклада и выплатить проценты, предусмотренные в договоре — при вступлении в ОФБУ не устанавливаются проценты, которые должен получить инвестор. Риски вложений в ОФБУ выше, чем в банковские вклады, возврату которых способно помешать только банкротство. Повышенный риск инвестиций в ОФБУ вкладчик компенсирует значительно более высокой доходностью инвестиций.
По данным проведенного рейтинга, максимальная доходность ОФБУ составила 14,25%5 (табл. 1).
В таблице представлены лишь первые 7 из 111 ОФБУ. Как видно, фонды находятся под управлением Юниаструм банка, а валюта — доллары США. Интересно также отметить, что стоимость управляемых средств невелика (всего 90-140 долл. США). Безусловно, что эти фонды достаточно рискованные, так как являются фондами акций и не всегда первого эшелона.
Кроме кредитных организаций, как уже отмечалось ранее, доверительное управление осуществляют управляющие компании. Доверительное управление — это услуга, когда средствами клиента управляет профессиональный управляющий, инвестируя их на фондовом рынке в целях получения дохода в интересах клиента. Статистика показывает, что из 100 участников рынка, как правило непрофессионалов, стабильный доход получают не более десяти. Этот факт говорит о том, что для успешной работы на фондовом рынке необходимы специальные знания и навыки, опыт.
В то же время далеко не каждый индивидуальный инвестор может прибегнуть к помощи собственного управляющего, так как для этого необходимо обладать как минимум 5 млн руб.
В табл. 2 представлены первые 10 компаний, имеющих наибольший объем средств в управлении. По данным рейтинговых агентств НАУФОР и Рейтингового агентства «Эксперт» наиболее надежные (ААА и А++) — доверительные управляющие, представленные в табл. 3.
Таким образом, исходя из двух рейтинговых агентств, можно сделать вывод о том, что самые
5 www.investfunds.ru.
Таблица 1
рейтинг ОфБу по доходности
№ офбу Банк Валюта фонда СДУ на 29.12.2006 СДУ на 28.02.2007 прирост стоимости СДУ, % Доходность в руб., %
1. Премьер глобальный фонд недооцененных акций Юниаструм Долл. США 119,57 137,75 15,20 14,25
2. Премьер индексный фонд серебра Юниаструм Долл. США 103,57 116,40 12,39 11,45
3. Премьер глобальный фонд акций логистики Юниаструм Долл. США 114,29 127,25 11,34 10,42
4. Премьер индексный фонд акций Малайзии Юниаструм Долл. США 134,86 149,84 11,11 10,19
5. Юниаструм индексный фонд золота Юниаструм Долл. США 146,02 160,29 9,77 8,86
6. Премьер глобальный фонд акций атомной энергетики Юниаструм Долл. США 106,93 117,24 9,64 8,73
7. Премьер фонд акций Турции Юниаструм Долл. США 91,86 100,38 9,27 8,37
Таблица 3
Самые надежные доверительные управляющие
Таблица 2 рейтинг доверительных управляющих по объему средств в управлении
Доверительный управляющий * Объем средств (млн руб.)
Лидер 167 608,20
Менеджмент-Центр 95 205,40
УралСиб 79 627,82
Тройка Диалог 76 181,00
КапиталЪ 72 552,00
Ренессанс Капитал 54 950,40
Менеджмент Консалтинг 44 809,10
Альфа- Капитал 20 534,66
Альянс РОСНО Управление Активами 16 008,63
УК Росбанка 14 885,05
ра науфор рА Эксперт
1. Альфа Капитал 2. Банк Москвы 3. Газпромбанк 4. КапиталЪ 5. ОФГ Инвест 6. Ренессанс Капитал 7. Тройка Диалог 8. УК Росбанка 9. Уралсиб 1. Альянс РОСНО управление активами 2. Атон менеджмент 3. КапиталЪ 4. Лидер 5. Менеджмент-Центр 6. Пиоглобал Эссет Менеджмент 7. Тройка Диалог 8. Уралсиб
надежные «Тройка Диалог, Уралсиб и КапиталЪ», так как оба агентства включили их в первую группу. Занимающие первое и второе места компании «Лидер» и «Менеджмент-Центр» отмечены как самые надежные лишь РА Эксперт.
Драгоценные металлы также являются финансовыми инструментами, более активно исполь-
зуемые в период политических и экономических кризисов. Они наиболее стабильные активы, использующиеся в сберегательных, инвестиционных и спекулятивных целях6. Несмотря на безусловную стоимость актива, он имеет ряд недостатков: сложности хранения, продажи/покупки. Все эти трудности в настоящее время могут быть учтены финансовыми посредниками, предлагающими широкий круг услуг по хранению, накоплению и реализации драгоценных металлов.
Анализ данных доходности различных финансовых инструментов, приведенный в табл. 4, свидетельствует о том, что более рискованные инвестиции (в акции, фонды акций) показали наибольший доход за год, однако ситуация меняется
6 Шишкин И.М. Развитие «золотых» финансовых инструментов // Финансы и кредит. - 2007. - № 9(249). - С. 62.
Таблица 4
Динамика доходности инвестиций7
инвестиции Доходность, %
последнее значение, руб. 1 месяц 3 месяца 6 месяцев с начала года 1 год 2 года 3 года
Евро (EUR/RUR) 34,66 +0,58 +0,24 +1,91 -0,12 -4,93 -4,93 +26,67
Облигации (RUX Cbonds) 206,37 +0,57 +2,02 +4,01 + 1,45 +8,25 + 19,18 +98,30
Акции второго эшелона (РТС2) 1 924,21 -0,14 +8,37 +22,86 +5,71 +17,84 +100,77 +239,22
Доллар США (USD/RUR) 26,05 -072 -1,29 -2,70 -1,08 -5,22 -5,22 -16,28
ПИФы облигаций (RUIF-WB) 146,41 -0,78 +0,12 +3,36 -0,06 +20,39 +20,39 +46,26
Инфляция (Индекс потреб. цен) -1,10 -3,64 -4,68 -3,64 -19,84 -19,84
ПИФы акций (RUIF-WS) 299,49 -1,32 +0,44 + 17,86 +4,70 +25,04 +121,77 +201,64
Золото (данные ЦБ РФ) 542,16 -3,59 +4,01 +8,73 +4,71 +10,12 +39,74 +59,69
ПИФы общие (RIUF-WT) 254,57 -4,70 +0.17 % + 16,95 +2,45 +28,52 +97,67 + 154,92
Акции (ММВБ) 1 609,80 -4,80 -1.33 % + 16,28 +2,41 +28,41 +180,53 +447,22
Серебро (данные ЦБ РФ) 10,59 -7,35 -7.27 % + 17,15 +4,13 +17,93 +64,95 + 138,51
ПИФы смешанных инвестиций (RUIF-WM) 230,90 -12,34 +0.17 % + 13,92 -3,48 +22,86 +81,31 + 130,71
стремительно, и доходность за 2 года определила другой порядок.
Необходимо также помнить не только о доходах, но и связанных с ними расходах, а также об инфляции. Во-первых, разные способы инвестирования предусматривают различные затраты: абсолютное отсутствие издержек при открытии вклада и комиссия брокеру при торговле на рынке ценных бумаг. Более того, государство устанавливает налоги на получаемые доходы. Например, ставки по операциям с ценными бумагами колеблются: 0% (процентный доход по государственным ценным бумагам и ценным бумагам местных органов власти), 9% (дивиденды по акциям), 13% (доходы от перепродажи/погашения ценных бумаг, в том числе ПИФов, доходы от опционных и фьючерсных сделок; купонный доход по корпоративным облигациям). Проанализировав таким образом, получаем, что доходность инвестиций за год уменьшится и с учетом инфляции составит (табл. 5).
Важно отметить, что налог по акциям вычислялся с учетом их возможной продажи, однако их владельцы могли предпочесть держать и получать дивиденды, размер которых зависит от политики компании и ее чистой прибыли. По итогам табл. 5 можно заметить, что максимальный доход могли получить владельцы акций ММВБ (от продажи) и паев общих ПИФов. На 2,6 % меньше составила бы выгода от паев акций, четвертое место и доход в 17,7 % — у ПИФов смешанных инвестиций, и практически равны доходы от продажи серебра (16 %) и паев ПИФов облигаций. Отрицательный прирост показала лишь валюта, что связано с политикой государства на укрепление курса рубля.
7 www.Investfunds.ru.
Мотивами привлечения потенциальных инвесторов на рынок ценных бумаг являются получение стабильного дохода, сбережение и накопление капитала, участие в управлении, а также защита прав частных инвесторов. Положительными условиями мотивации являются: введение обязательного страхования инвестиционных рисков, упрощение процедуры выхода частных инвесторов на организованный фондовый рынок, введение системы налоговых льгот на основании открытия инвестиционных счетов (операции, которые будут производиться гражданами на фондовом рынке с таких счетов, должны облагаться тем меньшим налогом, чем «длиннее» будут инвестиции).
Многие страны уделяют серьезное внимание защите прав частных вкладчиков, что способствует обеспечению устойчивости банковской системы, предотвращая как массовое изъятие вкладов из отдельных банков, так и банковскую панику в масштабах страны в целом. Пятьдесят пять стран-членов МВФ отдали предпочтение имплицитной системе страхования вкладов, 68 стран ввели у себя эксплицитную форму страхования, предполагающую частичное возмещение. компенсируемая страховой системой часть определяется уровнем экономического развития страны. Например, в США также существует Федеральная корпорация по страхованию депозитов (ФкСД), а застрахованная сумма составляет 100 тыс. дол. США. В Германии коммерческие банки полностью страхуют небанковские депозиты, максимальная сумма страхования для одного клиента определяется в размере 30 % обязательств конкретного банка. В Великобритании в 1982 г. организован Обязательный фонд защиты, охватывающий все банки.
Таблица 5
прирост стоимости инвестиций за год, %
инвестиции 1 год инфляция Налоговая ставка итого
Евро (EUR/RUR) -4,93 - -5,53
Облигации (RUX Cbonds) +8,25 0 7,35
Акции второго эшелона (РТС2) + 17,84 13 13,8
Доллар США (USD/RUR) -5,22 - -5,86
ПИФы облигаций (RUIF-WB) +20,39 13 15,8
ПИФы акций (RUIF-WS) +25,04 10,9 13 19,4
Золото (данные ЦБ РФ) + 10,12 - 9,0
ПИФы общие (RIUF-WT) +28,52 13 22
Акции (ММВБ) +28,41 13 22
Серебро (данные ЦБ РФ) + 17,93 - 16
ПИФы смешанных инвестиций (RUIF-WM) +22,86 13 17,7
Максимальная процентная ставка по вкладам в рублях 12 35 11,475
Гарантированная сумма — 75 % суммы вклада, потолок — 100 тыс. фунтов стерлингов. Федеральным законом РФ от 23.12.2003 «О страховании вкладов физических лиц в банках Российской Федерации» предусматривается следующее:
• обязательность участия банков в системе страхования вкладов;
• прозрачность системы страхования вкладов;
• накопительный характер формирования фонда обязательного страхования вкладов за счет регулярных страховых взносов вкладов;
• выплата компенсаций по вкладам в размере 100 %, если сумма вклада не превышает 100 тыс. руб., по оставшейся части вклада (при сумме более 100 тыс. руб.) — в размере 90 %;
• в целях осуществления функций по обязательному страхованию вкладов создано Агентство по страхованию вкладов, органами управления
которого являются совет директоров агентства, правление агентства и генеральный директор агентства.
Все мероприятия по поддержанию стабильности и устойчивости сберегательной системы находят свое отражение в определении со стороны органов государственной власти и законодательном закреплении системы гарантирования (страхования) средств сберегателей в целях снижения рисков возникновения сберегательных кризисов и сокращения инвестиционной активности. Системы гарантирования призваны обеспечивать эффективность сберегательных взаимоотношений между объектами и субъектами сберегательной системы. При этом государственному регулированию подлежит деятельность сберегательных институтов и их реальная возможность обеспечения сохранности и возвратности средств клиентов.
Подписка eUBRAMMtll
Теперь журналы Издательского дома «Финансы и Кредит» стали доступны в электронном виде в Научной Электронной Библиотеке (eLIBRARY.RU).
На сайте eLIBRARY.RU можно оформить годовую подписку на текущие и архивные выпуски журналов, приобрести отдельные номера изданий или статьи.
