CC BY
12
В соответствии с Концепцией долгосрочного социально-экономического развития РФ до 2020 г. последовательное развитие интеграционной активности российских компаний отнесено к числу приоритетных направлений внешнеэкономической стратегии. На основе представленных в статье результатов анализа современного состояния и направлений развития интеграционной деятельности в экономике РФ возможна разработка эффективных мер государственной политики в сфере управления интеграционной активностью.
Ключевые слова: интеграция, интеграционная деятельность, российский бизнес, слияния и поглощения (М&А)
Современное состояние и направления развития интеграционной деятельности в российской экономике
М. Г. ПОЛИКАРПОВА,
кандидат экономических наук,
Магнитогорский государственный технический университет
им. Г. И. Носова
Е-mail: [email protected]
Вопросы перспектив экономической интеграции в современном мире можно отнести к числу дискуссионных, неоднозначно воспринимаемых в различных странах и регионах. Вместе с тем мировая практика свидетельствует, что именно крупные компании формируют совокупные спрос и предложение, определяют важнейшие предпосылки для победы в конкурентной борьбе. Достижение конкурентных преимуществ требует высокотехнологичного производства, скорости оборота капитала, что возможно только в крупных компаниях с наиболее благоприятными условиями формирования, использования и обновления ресурсов1.
1 В масштабах мировой экономики мелкие и средние предприятия составляют 80% всех предприятий, но на их долю приходится всего 12% общего делового оборота. В то же время 20% крупнейших корпораций осуществляют 88% мирового делового оборота.
© ЭКО 2010 г.
ОБСУЖДАЕМ ПРОБЛЕМУ 75
Анализ основных тенденций
В России происходит активный процесс концентрации производства и капитала. Отечественная экономика сегодня - это экономика крупных хозяйствующих субъектов. Пять крупнейших собственников контролируют 35% объема продаж и 18% занятости, десять - соответственно, 46 и 25%, двадцать крупнейших собственников - 59% объема продаж и 33% занятости. Вклад крупнейших бизнес-групп в отечественную экономику оценивается в 19% ВВП, а с учетом нефтяных госмонополий - до 28% ВВП2.
Несмотря на все усилия последних лет, малый бизнес в России не развит и занимает слабые позиции даже в тех отраслях, где в мире традиционно доминируют малые предприятия (в 2008 г. доля малого бизнеса РФ не превышала 2% ВВП). Средние предприятия в России представляют собой неустойчивые в организационном плане структуры - главные объекты для поглощения их крупными многопрофильными компаниями, основу которых составляют ориентированные на сырьевой сектор предприятия.
После первоначального накопления капитала для создания бизнеса российские компании начали активно искать возможность выхода на мировой рынок. По данным аудиторско-консалтингового агентства Price Waterhouse Coopers, Россия -абсолютный лидер среди стран Центральной и Восточной Европы по стоимостному и количественному объему рынка интеграционных процессов (рынка M&A)3. Отраслевое распределение интеграционных сделок в данном регионе представлено на рис. 1.
Определение M&A дано в Гражданском кодексе РФ и федеральном законе «Об акционерных обществах»4. В законодательстве РФ прописаны лишь основные вопросы правового регулирования интеграционных процессов, термин
2 URL: www.fbk.ru
3 URL: www.mergers.ru
4 Гражданский кодекс Российской Федерации (Часть первая): введена в действие федеральным законом от 30.11.1994 № 52-ФЗ; Об акционерных обществах: федеральный закон от 26.12.1995 № 208-ФЗ (в ред. от 05.01.2006 № 7-ФЗ, от 27.07.2006 № 146-ФЗ, от 27.07.2007 № 155-ФЗ).
Торговля - 6-
Телекоммуникации - 6 ГГ - 5-
СМИ -
Прочие
Металлургия - 19
Строительство - 4
Химия+ фармацевтика - 4
Финансы - 15
Пищевая промышленность - 10
Сфера услуг Транспорт - 3
Энергетический комплекс - 9
Рис.1. Структура отраслевого распределения интеграционных сделок в регионе «Восточная и Центральная Европа» в 2008 г., %
«поглощение» отсутствует, категории «юридический статус» и «корпоративный контроль» законодательно не закреплены5.
Критериев классификации интеграционных сделок множество, в зависимости от направления интеграции компаний можно выделить их основные виды (табл. 1).
Таблица 1
Основные виды интеграционных сделок в зависимости от направления интеграции
Вид интеграционной сделки Характеристика
Горизонтальный Объединение (приобретение) компаний одной отрасли, производящих один и тот же продукт или осуществляющих одни и те же стадии производства
Вертикальный Объединение (приобретение) компаний различных секторов экономики, связанных технологическим процессом производства готового продукта
Конгломеративный Объединение (приобретение) компаний различных секторов без наличия производственной общности. Т.е. слияние компании одного сектора с другой, не являющейся ни поставщиком, ни потребителем, ни конкурентом
В России стратегии интеграционных сделок имеют ярко выраженные отраслевые особенности. Так, абсолютным
5 О внесении изменений в федеральный закон «Об акционерных обществах» и некоторые другие законодательные акты Российской Федерации: федеральные законы от 05.01.2006 № 7-ФЗ, от 27.07.2006 № 146-ФЗ.
лидером по вертикальной интеграции являются металлургические компании, продолжающие выстраивать вертикальные цепочки - от добычи руды до транспортировки конечной продукции зарубежным потребителям.
Обобщая результаты различных исследований, выделим основные мотивы, движущие менеджментом российских компаний и лежащие в основе принятия решения о M&A6:
• стремление к диверсификации;
• стремление к повышению рыночной капитализации;
• стремление к повышению эффективности хозяйственных операций;
• ожидание операционной или финансовой синергии;
• покупка компании ради обладания ее активами по цене, меньшей стоимости замещения;
• покупка компании с целью ее последующей продажи по частям;
• налоговые причины;
• личные мотивы управляющих.
Перечисленные мотивы, как правило, взаимосвязаны.
Можно сказать, что формирование российских бизнес-групп шло революционным путем, а в целом на процесс интеграции в промышленности значительно влияли состояние и закономерности развития материально-технической и организационной базы, созданной предшествующей командно-административной системой.
Активным участником интеграционных процессов в России является государство, которое может выступать с позиций как продавца, так и покупателя. С одной стороны, государство контролирует такие стратегически важные секторы, как ВПК, энергетика, с другой - в последнее время проявляется тенденция сокращения числа государственных унитарных предприятий, которые передаются в частные руки.
Еще одной характерной чертой российского интеграционного процесса является то, что подавляющее большинство компаний построено на основе диверсификации производства, но, как правило, в рамках общей технологической цепочки: новый продукт является результатом передела исходного. Происходит, главным образом, слияние производителей одного
6 Гохан П. А. Слияния, поглощения и реструктуризация компаний: пер. с англ./П.А. Гохан. - М.: Альпина Бизнес Букс, 2004. - 268 с.
сектора, создаются очень крупные структуры, объединяющие добывающие и перерабатывающие предприятия7. Реализация данных процессов происходит на базе создания вертикально-интегрированных структур, контролирующих всю цепочку -от производства сырья до выпуска конечной продукции.
Закрытость информации
На сегодняшний день в России ни в одной из сфер статистики нельзя найти ссылку на единую систему сбора и обработки информации по интеграционной деятельности. Сбором информации по интеграционной активности в РФ занимаются различные информационно-аналитические агентства8. Участники рынка M&A, как правило, не знают ни имени покупателя, ни сумму интеграционной сделки.
Информационные агентства учитывают сделки, в которых покупатель и/или приобретаемая компания являются российскими, т.е. основной бизнес которых осуществляется на территории РФ. Публикуемые ими данные во многих случаях противоречивы и характеризуют скорее нижнюю границу стоимостного и количественного объема российского рынка M&A, поскольку:
• в основе сбора информации о рынке лежат различные методические указания;
• в большинстве сделок стоимость пакетов акций/долей не разглашается, поэтому она оценивается экспертно.
Наиболее авторитетными аналитическими агентствами в РФ, осуществляющими мониторинг российского рынка интеграционных процессов, являются аналитическая группа M&A -Intelligence и ReDeal Group, созданные в 2004 г. Их методические указания для учета интеграционных сделок разнятся (табл. 2).
7 Ендовицкий Д. А. Экономический анализ слияний/поглощений компаний: научное издание / Д. А. Ендовицкий, В. Е. Соболева. - М.: КНОРУС, 2008. -448 с.; Лапшин П. П., Хачатуров А. Е. Синергетический эффект при слияних и поглощениях компаний//Менеджмент в России и за рубежом. - 2005. -№2. - С. 21-30.
8 Аналитическая группа M&A - Intelligence (www.ma-journal.ru), аналитическая группа ReDeal Group (www. m ergers.ru), информационно-аналитическая группа M&A OnLine (www.maonline.ru), департамент консалтинга - аналитическое подразделение РИА «РосБизнесКонсалтинг» (www.consulting.rbc.ru), аудиторско-консалтинговая группа ФБК (www.fbk.ru) и др.
Таблица 2
Сравнительный анализ методических указаний, лежащих
в основе методологии учета интеграционных сделок аналитических групп M&A — Intelligence и ReDeal Group
Параметр M&A - Intelligence ReDeal Group
1. Момент регистрации в информационной базе факта заключения интеграционной сделки Официальная информация о заключении прошла в соответствующем периоде; не учитываются сделки, в отношении которых высказывались только намерения о заключении. Если при осуществлении сделки возник корпоративный конфликт, сделка учитывается в момент получения покупателем физического контроля над компанией Официальная информация о заключении прошла в соответствующем периоде; не учитываются сделки, в отношении которых высказывались только намерения о заключении. Если при осуществлении сделки возник корпоративный конфликт, то сделка все равно фиксируется в момент ее совершения
2. Ограничение на сумму сделки Сумма сделки -более 5 млн дол. Ограничений на сумму сделки нет
3. Ограничение на получение степени влияния в компании-цели В результате совершения сделки был консолидирован контрольный или околоконтрольный пакет (владение свыше 50% акций), дающий неоспоримое право на оперативное управление компанией В результате совершения сделки получено право корпоративного контроля*, т.е. право входить в состав совета директоров или общего собрания акционеров при осуществлении им функций совета директоров
4. Сделки, в которых покупатель и продавец являются аффилированными лицами Сделки, в которых покупатель и приобретаемая компания или продавец являются аффилированными лицами, не учитываются Сделки, в которых покупатель и приобретаемая компания или продавец являются аффилированными лицами, не учитываются
5. Сделки, осуществляемые в рамках приватизации государственных предприятий Учитываются сделки, осуществляемые в рамках приватизации государственных предприятий, проводимой Российским фондом федерального имущества Учитываются сделки, осуществляемые в рамках приватизации государственных предприятий, проводимой Российским фондом федерального имущества
Примечание: * - под корпоративным контролем понимается возможность влиять на построение стратегии (цели, задачи и действия) и текущую деятельность компании, а также оценивать результаты этой деятельности. Уровень корпоративного контроля определяется размером доли голосующих акций или имущественного комплекса.
В связи с отсутствием единых методологических подходов к статистическому и управленческому учету поиск специальных аналитических данных и их систематизация являются наиболее сложными этапами анализа российского рынка M&A.
Влияние кризиса
В 2008 г. российская экономика полностью ощутила последствия мирового финансово-экономического кризиса: резкое снижение потребительского спроса, сокращение объемов кредитования, значительное снижение темпов промышленного производства. Падение цен на энергоносители подорвало позиции РФ на мировом рынке, и Россия столкнулась с серьезными внешними бюджетными ограничениями, отрицательно влияющими на ее экономику. В этих условиях объем российского рынка слияний и поглощений в 2008 г. сократился9 на 12,95% по сравнению с 2007 г. (рис. 2). Сделки стоимостью более 5 млн дол. составили 69% стоимостного объема рынка (77,56 млрд дол.) и 32,12% количественного объема рынка (380 сделок).
52,22% стоимостного объема рынка 2008 г. пришлось на II квартал, когда было заключено сделок на сумму 58,70 млрд дол. («РУСАЛ» - «Норильский никель», реорганизация РАО ЕЭС, приобретения иностранных металлургических активов компаниями «Евраз-груп», ТМК, «Северсталь»). Второе полугодие 2008 г. характеризуется более чем двукратным снижением по сравнению со вторым полугодием 2007 г., что можно объяснить срывом или переносом некоторых сделок (ОГК-1, John Maneely Company10 и др.).
В сложившихся условиях компании ориентируются на оптимизацию затрат, это - одна из причин продолжающегося
9 Первое сокращение после 7-летнего роста.
10 Интеграционная сделка могла стать к рупнейшей для ОАО «Новолипецкий металлургический комбинат» за пределами РФ. Стороны договорились о покупке 100% акций JMC за 3,53 млрддол. Для закрытия сделки, намеченной на IV кв. 2008 г., требовалось одобрение антимонопольных служб. Финансирование покупки ОАО «НЛМК» предполагалось осуществить за счет кредита в размере 1,6 млрд дол. и бридж-кредита банков Merrill Lynch, Deutsche Bank и Societe Generale в размере 2 млрд дол. Но усиливающийся кризис в 2008 г. не позволил компании получить достаточное финансирование, и она отказалась от покупки.
Шт. 1600 т 1400 -1200 -1000 800 -600 - 433
400 |123 200 -
0
129123
1376 1432
112407
1336* 1183
816
533
36961
62634
-+-
-+-
Млн дол.
140000 120000 100000 80000 60000 52965 + 40000 20000 0
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
¡Количество заключенных интеграционных сделок (левая шкала) ■ Стоимостной объем рынка (правая шкала)
Источник: статистические данные аналитической группы ReDeal. Рис.2. Динамика стоимостного и количественного объема рынка слияний и поглощений в РФ за 2001-2009 гг.
спада на российском рынке М&А в 2009 г. Тем не менее неизбежный уход части компаний с российского рынка М&А будет создавать рыночный вакуум, который должен быть заполнен более сильными участниками, а значит, на рынке слияний и поглощений будет наблюдаться определенная активность. В 2009 г. наибольшую активность демонстрировали секторы экономики, сильнее других пострадавшие от финансового кризиса.
Характерные особенности
В последние несколько лет значительное влияние на российский рынок слияний и поглощений оказывают мега-сдел-ки (стоимостью свыше 1 млрд дол.), а также отраслевые «векторы активности» (2007 г. - аукционы по продаже активов «ЮКОСа», 2008 г. - реорганизация РАО ЕЭС, 2009 г. - реализация интересов акционеров «Норильского никеля»).
Самым активным участником интеграции на зарубежных рынках активов является металлургический сектор (табл. 3). Российские металлургические компании активно включились в процессы слияний и поглощений только в 2002 г., до того ограничиваясь поглощением российских предприятий в рамках вертикальной интеграции.
Таблица 3
Крупнейшие сделки по приобретению российскими компаниями иностранных активов, 2008 г.
Наименование компании Проданный пакет, % Сумма сделки, млрд дол. Доля в сегменте рынка, % Покупатель Отрасль
Alphasteel Ltd. (Великобритания) 100 1,5 15 ЗАО «ИКК "Мирин- вест"» Металлургия и горнодобывающая
Oriel Resources (Великобритания) 95,69 1,5 15 ОАО «Мечел» Металлургия и горнодобывающая
PBS Coals (США) 100 0,8 8 ОАО «Север сталь» Металлургия и горнодобывающая
Sparrows Point (США) 100 0,8 8 ОАО «Северсталь» Металлургия и горнодобывающая
Источник: www.ma-journal.ru
Важно отметить, что большая часть сделок финансируется за счет собственных средств компаний-производителей (что в целом не характерно для зарубежного рынка М&А). Роль российского фондового рынка в финансировании интеграционных сделок невелика11. Такой распространенный в мире инструмент рефинансирования, как облигационные займы, только начинает использоваться.
В то же время постепенно расширяются возможности российских компаний по привлечению капитала для финансирования сделок, в том числе путем размещения IPO. На компании крупнейших бизнес-групп приходится до 30% кредитов и займов, полученных реальным сектором российской экономики (а с учетом госмонополий - до 50%), что свидетельствует о большей доступности для них заемных средств12.
Предприятия, входящие в состав бизнес-групп, ориентируются на лидерство в производстве инновационной продукции
11 Рид С. Ф. Искусство слияний и поглощений / пер. с англ. Ф. Рид. - М.: АльпинаБизнес Букс, 2004. - 958 с.
12 www.consulting.rbc.ru
и реже позиционируются как производители традиционной продукции массового спроса. Компании с распыленной (по российским меркам) собственностью проигрывают интегрированным предприятиям почти по всем показателям эффективности. В составе бизнес-групп 28% компаний демонстрируют стабильно растущую конкурентоспособность (на 8% больше, чем в малом и среднем бизнесе). Одновременно в бизнес-группах существенно меньше доля предприятий с низкой производительностью труда.
При этом главные новости об интеграционных сделках за последние годы поступают из одних и тех же сфер экономики РФ, потенциал которых по-прежнему очень высок. Речь идет об электроэнергетике, нефтегазорудной и металлургической сферах. А вот технологичные отрасли - машиностроение, производство информационных технологий, химия и фармацевтика, от лидеров отстают, что лишний раз свидетельствует о продолжающейся ориентации российской экономики на производство сырья и конечное потребление.
Ярко выраженная сырьевая ориентация экономики отражается и на стоимостном объеме интеграционных сделок. Финансовые возможности нефтяников и металлургов за счет экспортных цен привели к их абсолютному лидерству по данному показателю.
Хотя проблемы фиктивного банкротства, искусственного создания монополии в системе технологически взаимосвязанных производств, монопольных цен остаются, все же интеграционные процессы стали более «стратегическими», «цивилизованными», адекватными рыночному курсу. Есть надежда, что это приведет к снижению числа враждебных захватов, повышению эффективности производства и управления в российской экономике.
