CC BY
47
Неравномерность текущихдоходов как фактор рискаразвития... Немцев В.Н., Дерябин А.В., ДерябинаА.В.
Библиографический список
1. Анискин Ю.П. Корпоративное управление инновационным развитием: монография. М.: Изд-во «Омега-Л», 2007.
2. Моисеева Н.К. Деловая активность предприятия как отражение цикличности экономического развития// Науч. тр. МАОП. Т. 1. М., 1998.
3. Быков А.В. Производственное равновесие и инновации// Материалы XI Всерос. межвуз. науч.-техн. конференции «Микроэлектроника и информатика - 2004»: тез. докл. М.: МИЭТ, 2004.
Bibliography
1. Anisckin U.P. The corporation management for innovation development: monograph. M.: Omega-L Publishing House, 2007.
2. Moiseeva N.K. The business activity of enterprise as a representation of economic development's cyclic: Scientfc works of MAOP. Vol. 1. M., 1998.
3. Bykov AV. An industrial balance and the innovations // Works of XI All-Russian inter-institute of high educational scientific and technical conference "Micro-electronics and informaton science -2004": The theses of addresses. M.: MIET, 2004.
УДК 332.135:005.52 Поликарпова М.Г.
ЭКОНОМИКО-МАТЕМАТИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ ИНТЕГРАЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ СЕКТОРОВ ЭКОНОМИКИ РФ1
Экономико-математические методы анализа позволяют проводить исследование конкретных социальноэкономических структур в определенных условиях мес-та и времени, заключающееся прежде всего в их точном количественном измерении, выявлении пропорций и закономерностей. Структура сложного социальноэкономического явления, такого как интеграционная деятельность, всегда обладает той или иной степенью подвижности, имеет свойство меняться с течением времени как в количественном, так и в качественном отношении. Поэтому большое практическое значение имеют изучение структуры в динамике, оценка структурных сдвигов, выявление и характеристика основных тенденций развития интеграционных процессов.
Отраслевое распределение интеграционных сделок в регионе «Восточная и Центральная Европа» представлено на рис. 1. Анализ данных позволяет сделать вывод о том, что в данном регионе наибольшая интеграционная активность наблюдается в отраслях металлургии (19%), финансов (15%), пищевой промышленности (10%), энергетике (9%) ив сфере услуг (7%). Несмотря на финансово-экономический кризш, перспективной, по оценке специалистов PriceWaterhouseCoop-еге, является строительная отрасль (рынок недвижимости). При этом наиболее привлекательным для инвеста-
прочие отрасли
Рис. 1. Структура отраслевого распределения интеграционных сделок в регионе «Восточная и Центральная Европа», 2008 г.
ров в данном регионе является российский рынок.
Анализируя распределение заключенных интеграционных сделок в РФ за период 2005-2009 гг. по данным аналитической группы КеБеа], можно отметить, что максимальное количество интеграционных сделок было заключено в 2006г. и составило 1432 сделки (лидером по количеству заключенных сделок в 2006 г. был 4 квартал, в течение которого было совершено 375 интеграционных сделок). В 2008 г. по сравнению с 2007г. количество сделок сократилось на 11,45%, а по сравнению с 2006 г. - на 14,03% и составило 1183 интеграционных сделки. При этом летнее затишье 2008 г. в отличие от 2007 г. переросло в стагнацию рынка
Так, в 3 квартале 2008 г. количество сделок снизилось на 18,63% го сравнению с 3 кварталом 2007 г., ав 4 квартале 2008 г. количество сделок снизилось на 31,75% по сравнению с аналогичным периодом 2007 г. В начале 2009 г. тенденция сохранилась (количественное уменьшение сделок в 1 квартале 2009 г. составило 48,26 и 46,54% соответственно к 1 кварталу 2007 г. и 2008 г.).
Уменьшение числа сделок объясняется высокой степенью неопределенности относительно перспектив экономического развития, снижением готовности инвесторов принимать на себя финансовые риски, недостатком финансирования, вызванным кризисом ликвидности, а также разницей в ценовых ожиданиях между продавцом и покупателем [4].
В 2007 г. стоимостной объем рынка М&А2 увеличился на 106,15% по сравнению с 2006 г. ина 108,46% по сравнению с 2005 г. и составил 129,12 млрд долл. Сделки стоимостью более 5 млн долл. составили 94,61% всего стоимостного объема рынка 2007 г. (122,16 млрд долл.) и всего лишь 36,38% количественного объема рынка (486 сделок). Почти 4-кратный рост выявлен в объеме сделок по приобретению российскими компаниями иностран-
1 Работа выполнена в рамках гранта Президента РФ для государственной поддержки молодых российских ученых -кандидатов наук (МК-449.2010.6).
2 Рынок М&А (рынок слияния и поглощения) — американская аббревиатура рынка интеграционных сделок.
ных активов - 23,3 млрд долл. (2006 г. - 6,8 млрд долл.). Основные факторы роста рынка в 2007 г. - это завершение сделок: по приобретению активов ЮКОСА; по консолидации группой «Мечел» 100% акций «Якутуголь»; РУСАЛ-СУАЛ-Glencore; Норильский никель-LionOre; Евраз-груп - Oregon Steel Mills; Северсталь-Victory Industries; ГАЗПРОМ-Сахалин-2.
В 2008г. российская экономика полностью успела ощутить последствия мирового финансово-экономичес-кого кризиса. Эго резкое снижение потребительского спроса, сокращение объемов кредитования, значительное снижение темпов промышленного производства, резкое ослабление рубля в конце 2008 г. Кроме того, падение цен на энергоносители подорвало позиции Рос -сии на мировом рынке. В итоге Россия столкнулась с серьезными внешними бюджетными ограничениями, отрицательно влияющими на ее экономику [6].
В этих условиях объем рынка интеграционных сделок в 2008 г. составил 112,41 млрд долл., сократившись на 12,95% по сравнению с 2007 г. (первое сокращение после 7-летнего роста с 2001 г.). Сделки стоимостью более 5 млн долл. составили 69% всего стоимостного объема рынка (77,56 млрд долл.) и 32,12% количественного объема рынка (380 сделок).
Необходимо отметить, что 52,22% стоимостного объема рынка 2008г. пришлось на 2 квартал, когда было заключено сделок на сумму 58,70 млрд долл. (РУСАЛ - Норильский никель, реорганизация РАО ЕЭС, приобретения иностранных металлургических активов компаниями Евраз-груп, ТМК, Северсталь). Второе полугодие 2008 г. характеризуется более чем двукратным снижением стоимостного объема рынка по сравнению со вторым полугодием 2007 г., что можно объяснить срывом/переносом ряда сделок (ОГК-1, John Maneely Company и др.).
В сложившихся условиях компании прежде всего ориентируются на оптимизацию затрат, что является причиной продолжившегося спада на российском рынке M&A в 2009 г. Однако неизбежный уход части компаний с российского рынка M&A будет создавать рыночный вакуум, который должен быть заполнен более сильными участниками рынка, что способствует поддержанию на определенном уровне активности на рынке слияний и поглощений. При этом наибольшая интеграционная активность на российском рынке M&A в 2009 г. демонстрируется в секторах экономики, наиболее сильно пострадавших от финансовоэкономического кризиса.
Характерной особенностью российского рынка слияния и поглощения за последние несколько лет является то, что значительное влияние на него оказывают мега-сделки (стоимостью свыше 1 млрд долл.), а также отраслевые векторы активности (2007 г. - аукционы по продаже активов ЮКОСА, 2008 г. - реорганизация РАО ЕЭС, 2009 г. - реализация интересов акционеров Норильского Никеля) [5].
Таким образом, актуальность исследования рос -сийского рынка M&A определила рассмотрение в экономико-математическом анализе оценки структуры интеграционной активности различных секторов
российской экономики. В работе рассмотрены структурные изменения, произошедшие за период с 2004 г. по 2008 г., рассчитанные по показателям: количество интеграционных сделок; стоимостной объем рынка слияния и поглощения; коэффициент роста числа интеграционных сделок; коэффициент роста стоимостного объема рынка М&А
В таблице представлено распределение секторов экономики РФ в 2008 г. по максимальному и минимальному значению их доли в формировании выделенных показателей3. В 2008 г. наибольшее количество интеграционных сделок принадлежало сфере услуг и торговли (180 сделок), наименьшее - сфере электроэнергетики (49 сделок). Если рассматривать российский рынок М&А с учетом ограничений на сумму сделки, то наибольшее количество принадлежало сфере финансов (54 сделки), а наименьшее - сфере транспорта (15 сделок).
По стоимостному объему рынка интеграционных сделок лидером в 2008 г. является металлургия (33722,10 млн долл), а аутсайдером - сфера СМИ, спорта и рекламы (1348,88 млн долл.). Если рассматривать российский рынок М&А с учетом ограничений на сумму сделки, то как и в случае рассмотрения рынка по количественному объему, лидирует сфера финансов (22211,30 млн долл - 28,64% доли рынка), а металлургия опускается на четвертое место (7038,90 млн долл-9,08% доли рынка) после нефтегазорудной сферы и электроэнергетики. С учетом ограничений на сумму сделки аутсайдером также является с фера СМИ, с порта и рекламы (1,13 % доли рынка).
Экономико-математический анализ абсолютных линейных структурных сдвигов [1,2] с постоянной базой сравнения за 2006-2008 гг. по показателю количество интеграционных сделок показал, что наиболее существенные структурные изменения произошли в сфере телекоммуникаций и наименее существенные - в сфере металлургии. Анализ абсолютных линейных структурных сдвигов с постоянной базой сравнения за 2004-2008гг. по показателю количество интеграционных сделок (с ограничением на сумму сделки) свидетельствует о том, что наиболее существенные структурные изменения произошли в сфере услуг и торговли
В связи с тем, что за последние 8 лет наибольшее число сделок было заключено в 2006 г., были рассчитаны базисные (к 2006 г.) и цепные относительные структурные сдвиги [3]. По числу заключенных интеграционных сделок наибольшими изменениями относительных структурных сдвигов с постоянной базой сравнения характеризуется строительная и нефтегазорудная сфера. Наибольшее замедление показывает рынок М&А в сфере СМИ, спорта и рекламы. Наибольшим относительным структурным сдвигом с постоянной базой сравнения (2006 г.) и переменной базой сравнения за 2006-2008 гг. характеризуется сфера
3 Источник: данные аналитической группы ReDeal и M&A - Intelligence. Совместное рассмотрение данных, предоставленных ведущими российскими аналитическими группами в сфере слияния и поглощения, позволяет увидеть объективную картину российского рынка M&A.
Статистическиехарактеристики секторов экономики Российской Федерации по основным показателям интеграционной активности, 2008 г.
Показатель M ax значение доли Сектор экономики Min значение доли Сектор экономики
Количество интеграционных сделок без ограничения на сумму сделки 180 Услуги и торговля 49 Электроэнерге- тика
суммасделкиболее 5 млн руб. Б4 Финансы 15 Транспорт
Стоимостной объем рынка М&А, млн долл. без ограничения на сумму сделки 33722,10 М егаллургия 1348,88 СМИ, спорт, реклама
суммасделкиболее 5 млн руб. 22211,30 Финансы 874,20 СМИ, спорт, реклама
Коэффициент роста числа интеграционных сделок, % без ограничения на сумму сделки 37,45 Строительство -35,73 Нефтегазоруд- ныйсектор
суммасделкиболее 5 млн руб. 70,83 Электроэнерге- тика -53,23 Услуги и торговля
Коэффициент роста стоимостного объема рынка, % без ограничения на сумму сделки 268,84 Телекоммуника- ции 19,85 Нефтегазоруд- ныйсектор
суммасделкиболее 5 млн руб. 311,21 Финансы 19,42 Нефтегазоруд- ныйсектор
слеживается, что по всем обобщающим показателям структуры за 2004-2008 гг. наименее существенными структурными сдвигами характеризуется сфера металлургии. Выявленная особенность свидетельствует об устойчивости структуры. При этом за период 2004-2008 гг. металлургический сектор занимал 5,53% количественного и 12,18% стоимостного объема рынка. Эго обстоятельство, безусловно, должно учитываться при анализе, прогнозировании и планировании развития российского рынка M&A в сфере черной и цветной металлургии.
В целях объективной оценки мобильности, подвижности структурных сдвигов интеграционной активности в различных секторах экономики РФ проанализируем структурные сдвиги с постоянной и переменной базой сравнения по показателю «стоимостной объем рынка интеграционных сделок».
Анализ линейного относительного структурного сдвига с постоянной базой сравнения по показателю «стоимостной объем рынка интеграционных сделок»4 показывает, что структурные сдвиги во всех сферах экономики России за 2004-2008 гг. характеризуются как большие структурные сдвиги.
Распределение секторов экономики по значению линейного структурного сдвига с постоянной базой сравнения (2004 г.) стоимостного объема рынка M&A в 2008 г., без сферы электроэнергетики, представлено на рис. 2. Согласно рис. 2 наименее подвижной струк-турой характеризуется нефтегазорудная сфера, а наиболее подвижными структурами характеризуется строительная сфера и сфера услуг и торговли.
Доля транс граничных сделок в нефтегазорудной сфере в 2007 г. была довольно значительной. При этом основная доля интеграционных сделок приходится на сделки по обмену активами. Такой формат взаимовыгодного сотрудничества российских компаний с зару-
4 Данные аналитической группы M&A — Intelligence.
электроэнергетики (123 п.п. и 61 п.п. соответственно).
Согласно рассчитанным коэффициентам относительного линейного структурного сдвига с постоянной и переменной базой сравнения показателя «количество интеграционных сделок» (с учетом ограничений на сумму сделки) за период 2004-2008 гг. наиболее динамично рынок М&А развивается в сфере электроэнергетики, телекоммуникаций, в финансовой истроительной сфере, демонстрируя постепенное увеличение темпа роста числа заключенных интеграционных сделок. Максимальные структурные изменения за 2004-2008 гг. наблюдались в сфере электроэнергетики.
Анализ квадратичных коэффициентов абсолютных и относительных структурных сдвигов [3] показывает, что по коэффициенту абсолютного структурного сдвига с постоянной базой сравнения (2004 г.) лидирующее положение занимает сфера услуг и торговли, а по коэффициенту абсолютного структурного сдвига с переменной базой сравнения лидером является нефтегазорум дная сфера.
Интересен тот факт, что при рассмотрении рынка корпоративного контроля с учетом ограничений на сумму сделки (сумма сделки более 5 млн руб.) про-
Нефтегазорудная сфера
СМИ, спорт, реклама
Рис. 2. Лйнейные относительные структурные сдвиги стоимостного объема рынка M&A секторов экономики РФ, 2008 г.
бежными партнерами становится все более и более рас -пространенным, а в некоторых проектах и единственно возможным. Данный факт находит отражение в статистике сделок M&A в 2007 г. (Г азпром - ТНК BP, Г аз-пром - Total Group, Газпром - BASF). На рис. 3 представлены направления трансграничной M&A-aKiHBHOC-ти в нефтегазоруднэй сфере в 2007 г.
Наибольшим спросом в качестве объекта поглощения в строительной сфере выступают строительные компании и девелоперы. Несмотря на финансовоэкономический кризис, наблюдается усиление тенденции вертикальной интеграции в строительном сек -торе - крупные застройщики активно приобретают заводы по производству строительных материалов. (Основные игроки рынка корпоративного контроля в строительной сфере: Базовый элемент, Седьмой континент, группа компаний ПИК, Mirax Group и др.).
Интеграционная активность в сфере услуг и торговли остается достаточно высокой, это касается как
2 523 (8),
Гсрмшлш
Франция,
В спи кл ftp итвтт
Общий объем сделок по покугке российских активов иностранными игроками: 3 686 млн долл. США (15)
Общий объем сделок по покугке иностранных активов росси иски мм игроками: 1 753 млн долл. США(15)
Рис. 3. Трансграничная М&А-активность в нефтегазорудной сфере в 2007 г., млн долл
12.oo
9.oo
6.oo
3.oo
o.oo
П
П г
Г-Н J 1 Г-П J1,1 г 1 IIP __ і 1 1 1 1
' /
^ <
h- -S’
° количество интеграционных сделок
Рис. 4. Квадратичные структурные сдвиги, рассчитанные по количеству сделок и стоимостному объему рынка М&А, 2008 г.
ритэйлоров, на которых приходится 2/3 сделок в отрасли, так и производителей продуктов питания. Значительной активности в данном секторе следует ожидать и в дальнейшем. Так, в среднем концентрация на потребительском рынке России остается в 5-7 раз ниже, чем в Европе.
Анализ квадратичных коэффициентов относительных структурных сдвигов показывает, что лидирующее положение занимает сфера электроэнергетики. Большой вклад в данные показатели внес 2007 г., когда была заключено 24 сделки на общую сумму 18305 млн долл.
Группировка секторов экономики РФ по направлению базисных относительных квадратичных структурных сдвигов показателя «стоимостной объем рынка М&А» свидетельствует о том, что усиление изменения направления подвижности структурных сдвигов за 2004-2008 гг. произошло в 3 секторах экономики: финансовая сфера, строительство, пищевая промышленность; в остальных секторах наблюдалось чередование. Заслуживает
внимание тот факт, что за рассматриваемый период ни в одном из секторов экономики РФ не произошло ослабления направления подвижности.
На рис. 4 показаны квадратичные относительные структурные сдвиги с постоянной базой сравнения (2008 г. к 2004 г.) количества интеграционных сделок и стоимостного объема рынка без учета сферы электроэнергетики, которая за рассматриваемый период является явным лидером. Анализ рис. 4 показывает, что все без исключения сектора экономики РФ активизировали свою интеграционную активность. При этом структура по показателю «стоимостной объем рынка» за 2004-2008 гг. претерпела более существенные изменения, чем структура рынка М&А по показателю «количество интеграционных сделок».
Подводя итог проделанному анализу структурных сдвигов основных показателей инте-грационнэй активности, следует отметить, что одинаковые направления подвижности структурных сдвигов за период 20042008 гг. наблюдались в нефтегазоруднэй сфере, машиностроении, в сфере услуг и торговли, химии и фармацевтики, а также в строительной с фере.
В сфере электроэнергетики и телекоммуникаций по показателю «количество еде-
Щ Северная Америка | Восточная Европа | їїупідгуя Европа Ц Другие страны СНГ 40 Общий оОьем одело* мин долл. США (11) Количество сделок
Ж ж
.at
в стоимостной объем рынка
лок М&А» наблюдается поступательное увеличение структурных сдвигов, а по показателю «стоимостной объем рынка» - резкий всплеск в 2007 г. и резкий спад в 2008 г. Для сферы СМИ, спорта и рекламы, финансовой сферы, пищевой промышленности и сферы металлургии в 2004-2008 гг. характерно достаточно стабильное поведение структурных сдвигов по показателю «количество интеграционных сделок». Для сферы металлургии резкий всплеск по показателю «стоимостной объем рынка» наблюдается в 2006 г., а для сферы СМИ, спорта и рекламы, финансовой сферы, пищевой промышленности - в 2008 г.
Таким образом, экономико-математический анализ секторов экономики РФ на основе показателей структурных сдвигов за исследуемый период показывает приблизительно одинаковое значение происходящих структурных сдвигов интеграционной активности в различных секторах российской экономики. Отличаясь между собой лишь количественно, данные показатели отражают одну и ту же динамику интеграционного структурно-динамического процесса (наблюдается чередование направлений подвижности структурных сдвигов, что свидетельствует о неустойчивости рынка М&А в России).
При этом главные новости об интеграционных сделках за последние годы поступают из одних и тех же сфер экономики РФ, потенциал которых по-прежнему очень высок. Речь идет об электроэнергетике, нефтегазорудной и металлургической сферах. В то же время технологичные отрасли, такие как машиностроение, производство информационных техноло-
гий, химия и фармацевтика, существенно отстают от лидеров. Эю лишний раз свидетельствует о продолжающейся ориентации российской экономики на производство сырья и конечное потребление.
Библиографический список
1. Региональная статистика: учебник / под ред. В.М. Рябцева, Г.И. Чудилина. М., 2001. 380 с.
2. Статистика: учебник / И.И. Елисеева, И.И. Егорова и др.; под ред. проф. И.И. Елисеевой. М.: ТК Велби; Изд-во Проспект, 2004. 448 с.
3. Теория статистики: учебник / Р.А. Шмойлова, В.Г. Минашкин, Н.А Садовникова, Е.Б. Шувалова; под ред. Р.А. Шмолойловой. 4-е изд., перераб. и доп. М.: Финансы и статистика, 2003. 656 с.
4. www.consulting.rbc.ru
5. www.ma-joumal.ru
6. www.mergers.ru
Bibliography
1. Regional statistics: Textbook. Under the editorship of V.M. Ryabtseva, G.I. Chudilina. Moscow, 2001. 380 pages,
2. Statistics: Textbook / I.I. Eliseeva, 1.1. Egorova and others. Under the editorship of I.I. Eliseeva. Moscow: TK Velby, Publishing house "Prospect, 2004. 448 p.
3. Theory of statistics: Textbook / R.A. Shmoilova, V.G. Mishakin, N.A. Sadovnikova, E.B. Shuvalova; Under the editorship of R.A. Shmoilova. 4th edition, revised and supplemented. Moscow: Finance and statistics, 2003. 656 p. www.consulting.rbc.ru www.ma-journal.ru www.mergers.ru
4.
5.
6.
УДК 368.031.6
Журавин С.Г., Иванушкина И С.
ОСОБЕННОСТИ ЦИКЛИЧНОСТИ СТРАХОВОГО РЫНКА РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ
Состояние российского страхового рынка в настоящее время характеризуется тем, что он динамично развивается в условиях реформирования и модернизации экономики. Рынок достиг определенной стадии зрелости - стадии выделения компаний, нацеленных на долгосрочную работу на основе классических видов страхования, на повышение качества обслуживания клиентов. В условиях увеличения в активах компаний доли информационного капитала развиваются стратегии корпоративных слияний и поглощений, что относится к факторам, способствующим консолидации бизнеса, капитализации стоимости и конкурентных преимуществ компаний, выступающими факторами роста страхового бизнеса, внедрения инноваций и привлечения капитала в отрасль.
Несомненно, российский страховой рынок значительно отличается от рынков стран запада и США. Одной из причин является его запоздалое развитие в связи с поздним переходом к рыночной экономике. Если в России появление первых признаков страхова-
ния относится к 1991 году, то, например, в США развитие данной отрасли началось значительно раньше. Благодаря наличию довольно длительной истории развития страхового бизнеса в странах запада можно проанализировать в динамике сам ход данного процесса. Эю дает возможность прогнозировать поведение рынка страхования в целом и тем самым предпринимать ту или иную стратегию и тактику работы в постоянно меняющихся условиях среды.
Оценка факторов, влияющих на деятельность страховой компании, - важный момент для обеспечения успешной работы любого страховщика. Есть ос -нования полагать, что негативные проявления стихийного характера сил природы и общества, связанные с материальными потерями, наступают периодически и представляют собой объективный, закономерный процесс, вызываемый противоречиями экономических отношений и проблемами техногенного характера. Возникает риск, объективно присущий различным стадиям общественного воспроизводства и
