CC BY
15
Пространственная Экономика 2022. Том 18. № 4. С. 36-67
JEL: F3, G23, G24, K22 https://dx.doi.Org/10.14530/se.2022.4.036-067
УДК 336.01+336.6+339.13+339.72
Рынки ICO и IPO:
обзор состояния и перспектив
М.М. Абреков, А.В. Власов
Абреков Магомед Мекерович аспирант
Департамент мировых финансов, Факультет международных экономических отношений, Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации, Ленинградский пр-т, 49, Москва, 125167, Российская Федерация E-mail: study@demontroyal.com ORCID: 0000-0002-7211-3640
Власов Андрей Васильевич научный сотрудник
1 Национальный исследовательский университет «Высшая школа экономики» (НИУ ВШЭ), ул. Мясницкая, 20, Москва, 101000, Российская Федерация
2 Центр институционально-эволюционной экономики и прикладных проблем воспроизводства, Институт экономики Российской академии наук (ИЭ РАН), Нахимовский пр-т, 32, Москва, 117218, Российская Федерация
E-mail: avvlasov@hse.ru; study@demontroyal.com ORCID: 0000-0001-9227-1892
Аннотация. Цель данной работы заключается в изучении рынков инвестиционного капитала с помощью анализа процедур IPO и ICO, определения основных тенденций, лидирующих секторов и сопоставления их объемов. Методологической основой послужил ретроспективный анализ развития различных форм привлечения инвестиций (IPO и ICO). Были рассмотрены основные тенденции, характерные для рынков IPO и ICO; выявлены ключевые типы используемых блокчейн-платформ; представлены лидирующие страны и сектора по объему привлеченных средств. Рынок ICO продемонстрировал высокие темпы роста в 2013-2018 гг., но не достиг объемов, сопоставимых с рынком IPO. Большинство проектов, которые использовали процедуры ICO (выпуска цифровых токенов), в качестве платформы выбирали блокчейн-систему Ethereum, реализовывали проекты в финтех и ИТ-индустрии, области развития инфраструктуры и децентрализованных приложений (DApps). Ведущими государствами, резиденты которых провели наибольшее количество процедур ICO, являются США, Сингапур, Великобритания и Гонконг. На рынке IPO наибольший объем средств был привлечен проектами из таких секторов, как финансы, потребительские услуги, нефть и газ, промышленность и здравоохранение. США остается главной площадкой, выбираемой компаниями для проведения IPO, далее следуют Великобритания, Китай и Гонконг.
Ключевые слова: IPO, ICO, цифровые активы, цифровые токены
© Абреков М.М., Власов А.В., 2022
Благодарности. Статья подготовлена в рамках диссертационного исследования по экономическим наукам и проекта «Оператор обмена цифровыми активами». Авторы декларируют равноценный вклад при подготовке публикации. Авторы выражают благодарность экспертам и рецензентам.
Для цитирования: АбрековМ.М., Власов А.В. Рынки ICO и IPO: обзор состояния и перспектив // Пространственная экономика. 2022. Т. 18. № 4. С. 36-67. https://dx.doi.org/10.14530/ se.2022.4.036-067
ICO and IPO Markets: An Overview and Prospects
M.M. Abrekov, A.V. Vlasov
Magomed Mekerovich Abrekov Postgraduate
The Department of World Finance, Faculty of International Economic Relations, Finance University under the Government of the Russian Federation, 49 Leningradsky Pr., Moscow, 117218, Russian Federation E-mail: study@demontroyal.com ORCID: 0000-0002-7211-3640
Andrey Vasilevich Vlasov Researcher
1 National Research University Higher School of Economics (HSE University), 20 Myasnitskaya Str., Moscow, 101000, Russian Federation
2 The Center for Institutional Evolutionary Economics and Applied Problems of Reproduction, Institute of Economics of the Russian Academy of Sciences (IE RAS), 32 Nakhimovsky Pr., Moscow, 117218, Russian Federation
E-mail: avvlasov@hse.ru; study@demontroyal.com ORCID: 0000-0001-9227-1892
Abstract. The purpose of this work is to study the investment capital markets by analysing the IPO and ICO procedures, identifying the main trends, leading sectors and comparing their volumes. The methodological basis was a retrospective analysis of the development of various forms of investment attraction (IPO and ICO). The main research methods were deduction, induction, synthesis and logical analysis. This article examined the main trends taking place in the IPO and ICO markets; key types of used blockchain platforms were identified; the leading countries and sectors in terms of the amount of funds raised are presented. The ICO market showed high growth rates in 2013-2018, but did not reach volumes comparable to the IPO market. Most of the projects that used the ICO (digital token issuance) procedures chose the Ethereum blockchain system as a platform, implemented projects in the fintech and IT industries, infrastructure development and decentralized applications (DApps). The leading states, residents, which have carried out the largest number of ICO procedures, are the USA, Singapore, United Kingdom and Hong Kong. In the IPO market, the largest volume of funds was attracted by projects from such sectors as finance, consumer services, oil and gas, industry and healthcare. The US remains the main platform chosen by companies for IPOs. The US is followed by the UK, China and Hong Kong.
Keywords: IPO, ICO, digital assets, digital tokens
Acknowledgements. This paper has been prepared within the framework of a dissertation research in economics and the 'Digital Asset Exchange Operator' project. The authors declare an equal contribution in the preparation of the publication. The authors express their gratitude to the experts and reviewers.
For citation: Abrekov M.M., Vlasov A.V. ICO and IPO Markets: An Overview and Prospects. Prostranstvennaya Ekonomika = Spatial Economics, 2022, vol. 18, no. 4, pp. 36-67. https:// dx.doi.org/10.14530/se.2022.4.036-067 (In Russian)
ВВЕДЕНИЕ
Важным элементом функционирования компании является способность запускать новые инновационные проекты, для чего обычно им нужен дополнительный денежный капитал. Традиционным способом его привлечения является первичное публичное размещение ценных бумаг (Initial Public Offering, IPO). Однако технологические стартапы, у которых на первоначальном этапе имеется только бизнес-идея и в некоторых случаях MVP1, не могут воспользоваться привлечением капитала с помощью IPO в связи с непродолжительной историей их операционной деятельности. Тем не менее при поиске источников финансирования технологические стартапы обратили внимание на рынок альтернативных инвестиций, рынок цифровых активов, на котором, как показало время, возможно привлечение средств с помощью продажи цифровых токенов в ходе процедуры первичного предложения монет (Initial Coin Offering, ICO) или первичного предложения токенов (Initial Token Offering, ITO).
ОБЗОР ИССЛЕДОВАНИЙ ПРОЦЕДУР ICO
Тённиссен С. и соавторы в своем исследовании обобщили характеристики бизнес-моделей экосистем на основе цифровых токенов. Они предложили определение экосистемы токенов - это (1) сообщество различных партнеров (2) на определенный период времени, которые (3) посредством активного формирования отношений (4) преследуют общую цель (5) создания общей добавленной стоимости для всех участников (экосистемы) путем (6) использования цифровых токенов в качестве ценностного предложения экосистемы (Tonnissen et al., 2020). На основе запросов по ключевым словам «таксономия и блокчейн», «распределенный реестр» и «стар-тап» в базах данных научных работ, авторами были выделены 72 научные публикации. Ученые проанализировали выборку из 195 стартапов, которые успешно провели ICO в 2017-2018 гг. На основе собранных данных ими
1 Minimum Viable Product (MVP) - минимально жизнеспособный продукт.
был представлен кластерный анализ и введена таксономия, включающая три архетипа компаний: модель новаторства, модель расширения и модель лидерства.
Беллавитис К. и соавторы проанализировали рынок ICO (за 20152019 гг.), отвечая на вопрос: как влияет запрет использования криптовалют на привлечение инвестиций с помощью ICO на примере Китая и Республики Корея, и рассмотрели его практическую применимость в других странах. В исследовании авторы пришли к выводу, что запрет на проведение ICO, введенный в сентябре 2017 г, в краткосрочном периоде привел к увеличению количества кампаний по сбору средств в остальных странах. Однако авторы также отметили, что большинство проектов было низкого качества. В долгосрочном периоде вышеуказанные ограничительные меры оказали негативное влияние как на количество проведенных ICO процедур, так и на объем собранных средств в странах, отличных от Китая и Республики Корея. Кроме того, также они указали на улучшение качества проектов и снижение количества низкокачественных в долгосрочном периоде после введения запретительных мер (Bellavitis et al., 2022).
Фиш К. в своей работе рассматривает различные характеристики проектов и стремится определить факторы успеха ICO кампаний, влияющие на объем собранных средств. Анализируя выборку из 423 проектов, использовавших ICO - фандрайзинг в 2016-2018 гг., автор приходит к выводу, что наличие «белой книги» (whitepaper) и качественного технического кода продукта является однозначно необходимым для успешного проведения ICO и сбора наибольшего объeма средств. Кроме того, автор утверждает, что выпуск цифровых токенов на блокчейн-платформе Ethereum, также как маркетинговая активность в социальной сети Twitter, положительно влияют на объем собираемых средств (Fisch, 2019).
Розенбум П. с соавторами также изучали ключевые факторы успеха ICO, непосредственно связанных с объемом собираемых средств во время ICO, и привлекательность проектов на этапе пост-ICO. Авторы определили, что ICO стартапы с более высокой многофакторной оценкой профиля, включающие алгоритм с 31 переменной1, и экспертным рейтингом являются наиболее успешными на этапе сбора средств (ICO) и демонстрируют высокие результаты и после его проведения. Кроме того, исследователи отметили, что проведение пресейла, планирование непродолжительного (временного
1 Алгоритм рассматривает 1) представленность проекта в различных интернет-источниках, таких как GitHub, Telegram, Bitcointalk, Twitter и т. д.; 2) информативность whitepaper (документа, описывающего проект), например, наличия информации о MVP, представленности дорожной карты и т. д.; 3) раскрытие информации о членах команды; 4) наличие сроков проведения ICO, страны регистрации, принимаемых к оплате валют (криптоактивов), платформы и пр.
окна) краудсейла, отсутствие бонусной схемы (или «bounty» предложения) и наличие команды1 положительным образом оказывают влияние как на объем привлекаемых средств, так и на долгосрочный успех проекта (Roosenboom et al., 2020), что было подтверждено в работе (Jin et al., 2017) при изучении процедур привлечения инвестиций с помощью ICO.
ТЕКУЩЕЕ СОСТОЯНИЕ РЫНКА ЦИФРОВЫХ АКТИВОВ
Рынок цифровых активов2 интенсивно развивается с момента его появления, начиная с 2013 г.3 На рисунке 1 представлена общая капитализация рынка криптоактивов, когда биткоин впервые преодолел порог стоимости в 100 долл. США. За весь наблюдаемый период выделяется три периода резкого скачкообразного роста рыночной капитализации криптоактивов, но если посмотреть внимательно, их было четыре.
Рис. 1. Рыночная капитализация криптоактивов 2013-2021 гг.
Fig. 1. Market capitalisation of cryptoassets during 2013-2021
Источник: Global..., 2022.
Первый резкий скачок на рынке криптоактивов произошел в 2013 г, когда рыночная капитализация за один месяц выросла с 2,8 млрд долл. (4 ноября) до 15,7 млрд долл. (4 декабря), после чего произошло падение рыночной капитализации. Второй скачок наблюдался в 2017-2018 гг., так, рыночная капитализация по состоянию на 1 января 2017 г. составила 17,7 млрд долл. и достигла пика в 827,7 млрд долл. 8 января 2018 г., после
1 Имеется в виду команда проекта, которая состоит из наибольшего числа участников. Команды с наибольшим количеством членов являются наиболее привлекательными.
2 Криптоактив является разновидностью цифровых активов, в контексте данной статьи и по тексту используются оба определения - цифровой актив и криптоактив.
3 В настоящее время существует более девяти тысяч различных криптоактивов (CoinMarketCap, Market Capitalization. URL: https://coinmarketcap.com/ (дата обращения: январь 2022).
чего произошла коррекция и очередное снижение. Несмотря на то, что данный скачок был не первым, он привлек большое внимание общественности, продемонстрировав невообразимую на традиционных финансовых рынках прибыль (Абреков, 2022). Во второй половине 2020 г. - первой половине 2021 г. наблюдался третий скачок капитализации рынка криптоактивов. Рыночная капитализация выросла с 349 млрд (1 октября 2020 г) до 2,6 трлн долл. (12 мая 2021 г.), после чего (до 20 июля 2021 г.) наблюдалось его снижение до капитализации в размере 1,2 трлн долл. Четвертая волна роста капитализации началась вслед за вышеуказанным падением, она привела к увеличению размера рынка до 2,9 трлн долл. (по состоянию на 10 ноября 2021 г.)1.
Необходимо заметить, что третья и четвертая волны роста капитализации криптоактивов отличаются от всех предыдущих возросшими объемами торгов, что связано с развитием торговли на криптовалютных биржах, обменниках и в другой инфраструктуре рынка, а также с популяризацией подобной формы инвестиций.
Широкий спектр цифровых активов2 включен в рыночную капитализацию. На рисунке 2 представлена динамика доли основных криптовалют в общей рыночной капитализации данного рынка. Как можно заметить, в течение всего периода криптовалюта биткоин (Bitcoin/BTC) лидирует по капитализации (доли рынка), что связано с инвестиционным и спекулятивным интересом к ней. В период 2017-2018 гг., во время второго скачка, на рынке цифровых активов наблюдалось снижение доли биткоина, чему способствовало появление новых криптоактивов и цифровых токенов в результате бума ICO, происходили колебания цен на биткоин и другие топовые криптовалю-ты, такие как Ethereum3 (ETH) и Ripple (XRP), которые остаются популярными и на текущий момент.
Появление ICO как формы краудсейла4 (Власов, Абреков, 2018; Власов, 2022) способствовало появлению на рынке новых крупных игроков - проектов, криптовалюты и цифровые токены которых приобрели популярность и торгуются на многих криптовалютных биржах.
1 Возможно, что рост рыночной капитализации криптоактивов (в 2021 г. отнесенный к четвертой волне) по прошествии времени будет, в случае дальнейшего значительного роста рынка, отнесен к третьей волне.
2 Под цифровыми активами авторами в широком смысле понимаются криптоактивы, криптовалюты и цифровые токены.
3 Криптовалюта Ether (Эфир); тикер ETH.
4 Краудсейл (crowd sale) - предварительная продажа или обмен цифровых токенов старта-па (компании) с целью привлечения первоначального финансирования.
ПЭ
№ 4 2022
\ » /ч
1Л
Y] К tf W "V ' А
/V—у J\
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
75%
50%
25%
Bitcoin XRP
• Ethereum • Tether
• Terra • Polkadot
BNB Другие
• USD Coin • Solana
Cardano
0
Рис. 2. Динамика долей цифровых активов в общей рыночной капитализации
в 2013-2021 гг.
Fig. 2. Share of digital assets and cryptoassets in the total market capitalization in 2013-2021
Источник: Global..., 2022.
В таблице 1 показано 10 крупнейших по капитализации цифровых то-кенов1. Следует отметить, что капитализация только первых двух проектов2 превышает 120 млрд долл. и составляет около 5,4% от капитализации всего рынка криптоактивов.
Среди цифровых токенов, представленных в таблице, стоит выделить Tether (USDT), USD Coin (USDC) и Binance USD (BUSD), которые являются стейблкоинами (stablecoins). Особенностью стейблкоинов является привязка их стоимости к стоимости базового (резервного) актива, например, такого, как доллар США или золото и т. д. Стейблкоины обладают теми же характеристиками, что и основные криптовалюты, им свойственны: прозрачность выполнения транзакций, низкие комиссии в сети3, относительная быстрота выполнения транзакций, использование цифровых кошельков, отсутствие
1 Цифровые токены технически обычно выпускаются на сторонней блокчейн-платформе (не собственной и напрямую не связанной как-либо с проектом, под который выпускается цифровой токен), например, на платформе смарт-контрактов Ethereum. Согласно законодательству Российской Федерации, они попадают под определение цифровых финансовых активов (ЦФА), выпущенных в иностранной информационной системе (Агеев, Власов, 2020).
2 Tether (USDT); USD Coin (USDC) - это стейблкоины, которые имеют привязку стоимости цифрового токена (USDT; USDC) к фиатной валюте - доллару США (в соотношении 1:1).
3 Блокчейн-сеть, в которой реализован стейблкоин (цифровой токен), не всегда является децентрализованной. Ее децентрализация зависит от технической реализации платформы (основной сети).
РЫНКИ ICO И IPO: ОБЗОР СОСТОЯНИЯ И ПЕРСПЕКТИВ ПЭ
№ 4 2022
финансового посредника1, в то же время они призваны иметь стабильную стоимость с минимальным колебанием биржевого курса в сравнении с другими криптоактивами (не стейблкоинами. - Прим. авт.).
Таблица 1
10 крупнейших цифровых токенов по величине рыночной капитализации*
Table 1
Top 10 tokens by market capitalization*
№ Название проекта Тикер Платформа Рыночная капитализация, млрд долл. США Доля в общей рыночной капитализации, %
1 Tether USDT Ethereum, EOS, Algorand, OMG, Omni, Liquid Protocol, SLP, Tron 78,247 3,4719
2 USD Coin USDC Ethereum, Stellar, Algorand 42,691 1,8942
3 Shiba Inu SHIB Ethereum 18,236 0,8092
4 Binance USD BUSD Ethereum 14,632 0,6492
5 Crypto.com Coin CRO Ethereum 14,251 0,6324
6 Wrapped Bitcoin WBTC Ethereum 12,128 0,5381
7 Uniswap UNI Ethereum 11,854 0,5260
8 Chainlink LINK Ethereum 11,362 0,5041
9 Dai DAI Ethereum 9,386 0,4165
10 Decentraland MANA Ethereum 5,964 0,2646
Примечание: * - по состоянию на 4 января 2022 г Источник: составлено авторами по: Top 100..., 2022.
ТЕКУЩЕЕ СОСТОЯНИЕ РЫНКА ICO
Первый раз размещение монет прошло в начале 2012 г., когда Дж. Р. Вил-летт опубликовал технический документ проекта Mastercoin, а в следующем году провел сбор средств. Тогда данный способ был назван участниками ветки bitcointalk как фандрайзинг (fundraising), а позже появился термин ICO - процедура первичного размещения монет.
В первые годы организации ICO стартапами объемы привлекаемых средств были довольно низкими и не превышали 50 млн долл. Однако начиная с 2016 г. начался бум развития данного рынка, в течение года было проведено 49 кампаний и привлечено более 250 млн долл., в среднем каждый проект на краудсейле привлекал 1 млн долл. за 39 дней. Результаты за 2017 г.
1 Сейчас национальными банками различных стран рассматриваются вопросы выпуска цифровых валют со стабильной стоимостью как прямого аналога цифрового актива - стейблко-ина, который будет выпущен на уровне отдельного государства национальным банком или государственным органом и будет введен в оборот наравне с национальной валютой государства.
были наиболее внушительными, поскольку краудсейл проводили в среднем за 29 дней, а средний размер привлекаемых средств на один проект составил 12,8 млн долл. (что является наиболее высоким в анализируемом периоде). За 2017 г. 552 проектами было привлечено более 7 млрд долл., в среднем на каждый проект приходится 12,8 млн долл., и средний период проведения краудсейла составил 29 дней. Согласно данным PwC (2019), в первом квартале 2018 г. было собрано 131 млн долл., уже во втором квартале объем собранных средств составил 1,2 млрд долл., что в 8,8 раза превышает значение первого квартала и в 4,6 раза - объем средств, собранных в 2016 г. Однако на этом рост рынка не остановился, и в третьем квартале 2017 г. показатель вырос на 73% и составил 2 млрд долл., а в четвертом квартале рост составил 89%, объем собранных средств достиг значения 3,8 млрд долл.
В 2018 г. рынок ICO продолжил развиваться: 1132 проекта привлекли более 19 млрд долл., однако из-за аномального роста количества ICO кампаний средняя сумма привлекаемых средств снизилась до 12,3 млн долл. и увеличился период проведения кампании по сбору средств. Положительная тенденция, начавшаяся в конце весны 2017 г., достигла своего пика в июне 2018 г., когда завершилось ICO проекта EOS, собравшее 4,1 млрд долл., после этого на рынке начался нисходящий тренд. Так, в первом и втором кварталах 2018 г. было собрано 7,3 млрд и 8,6 млрд долл., а в третьем и четвертом -2,2 млрд и 1,5 млрд долл. соответственно. Ранее представленный нисходящий тренд продолжился в 2019 г., с некоторой коррекцией во втором квартале, связанной с листингом проекта (биржи) Bitfinex.
В 2019 г. было проведено 380 кампаний и собрано более 4 млрд долл., по данным PwC, средняя сумма средств, привлеченных одним проектом, снизилась до 10,8 млн долл., а среднее количество дней сбора средств увеличилось до 81 дня (табл. 2).
Согласно отчету EY (EY Research..., 2017), с ростом популярности ICO в 2017 г. стало увеличиваться количество неудачных проектов, то есть проектов, которые не смогли собрать hard cap1. В июне 2017 г. доля таких проектов составила 7% от общего количества проектов (этого месяца), а к ноябрю 2017 г. их количество резко увеличилось до 77%.
Более того, как было показано в (EY Research., 2017), около 84% проектов ICO находятся на стадии идеи, 11% имеют прототип, а оставшиеся 5% имеют продукт с частично работающим функционалом. Аналогичные результаты были представлены компанией РБК (Цифровая лавина., 2017).
1 Hard cap - максимальная сумма (предельная планка сборов) при проведении процедуры ICO, устанавливаемая ее организаторами.
Таблица 2
Количество и объемы привлеченных средств с помощью процедур ICO*
Table 2
The number and amounts of raised funds through ICO*
Год Длительность Средний объем привлеченных средств, млн долл. Количество процедур ICO Объем собранных средств, млн долл.
2013 41 0,4 2 0,8
2014 68 3,8 8 30,5
2015 32 1 10 9,9
2016 39 5,1 49 252
2017 29 12,8 552 7043,3
2018 58 12,3 1132 19 689,3
2019 81 10,8 380 4118,5
Итого 49,7 6,6 2113 31 144,3
Источник: составлено авторами по: 6th ICO/STO..., 2020.
Согласно отчету (EY Study., 2018), отразившему изменения в состоянии рынка год спустя: 13% проектов имели продукт с частично работающей функциональностью, 16% имели прототип, и около 71% проектов все еще находились в стадии разработки, несмотря на привлеченные ранее средства. Низкая доля проектов с частично работающим продуктом или прототипом связана с отсутствием у инвесторов рычагов воздействия на команду проекта после ICO. Тогда как при венчурном финансировании инвесторы могут оказывать влияние на менеджмент компании и, как правило, ожидать появления прототипа как минимум через год после вложения средств.
Что касается доходности токенов от первоначальных вложений в них, то согласно отчету (The State., 2018a) инвестиции в цифровые токены оборачиваются в среднем в 12,8 раза больше своих первоначальных вложений в долларовом выражении, наравне с тем, что инвестиции в Ethereum (ETH) и Bitcoin (BTC) выросли в 7,7 и 4,9 раза соответственно. Следует иметь в виду, что в данных расчетах использовались портфель цифровых токенов и портфель, включающий BTC и ETH, поскольку в последующем отчете (The State., 2018b) группа экспертов раскрыла, что только треть проектов из их портфеля превышала возврат представленных криптоактивов. Более того, средняя и медианная доходности цифровых токенов в первом квартале 2017 г были выше результатов последующих периодов, что, предположительно может ассоциироваться с относительно низким по сравнению с последующими периодами количеством проведенных процедур ICO. Однако, несмотря на снижение доходности цифровых токенов в последующих кварталах, ни в одном из периодов не было замечено, чтобы доходность BTC или ETH превышала доходность портфеля из цифровых токенов (табл. 3).
В исследовании (Козлов, Власов, 2019) было показано, что меньше половины проектов имеют положительную динамику (рис. 3), оценены с помощью ROI момента выпуска цифрового токена на ICO и в период вывода данного актива на криптобиржу.
Таблица 3
Доходности портфеля из цифровых токенов и доходности криптовалют*
Table 3
Token portfolio returns vs cryptocurrencies returns
Период Средняя доходность Медианная доходность
Token ETH BTC Token ETH BTC
Q12017 44,6x 64,6x 13,1x 48,2x 67,5x 12,9x
Q22017 17,0x 7,1x 6,9x 6,1x 3,8x 5,4x
Q32017 9,3x 3,4x 4,0x 3,1x 3,2x 3,7x
Q42017 6,5x 2,4x 1,9x 4,8x 2,3x 1,9x
2017 12,8x 7,7x 4,9x 4,9x 3,0x 4,3x
Примечание: расчет значений производился по формуле ROI = Xt /Xt Источник: составлено авторами по: The State..., 2018b.
75
50
25
L
0 20 40 60
Значение ROI / ROI volume
Рис 3. Распределение цифровых (ICO) токенов по ROI (USD) Fig 3. Distribution of digital (ICO) tokens by ROI (USD)
80
Источник: Козлов, Власов, 2019.
0
Стартапами выбирается блокчейн-платформа, на которой будет построена будущая инфраструктура проекта1, выпущен цифровой токен. По данным (ICO., 2019), более 87% проектов выбрали блокчейн-платформу Ethereum
1 Блокчейн-платформа (блокчейн-сеть) как минимум необходима для выпуска цифрового токена в рамках процедуры ICO. Например, классическим примером такого цифрового токена может быть ERC-20, выпущенный на платформе смарт-контрактов Ethereum.
_ПЭД
№ 4 2022
для выпуска собственного цифрового токена. На такие блокчейн-платфор-мы, как Waves, Stellar, Separate Blockchain и NEO, приходится 5,3% всех ICO проектов. При рассмотрении объема средств, собранных проектами с помощью выпуска цифровых токенов, на платформу Ethereum приходится 80,8% от общего объема, что на 690 базисных пунктов ниже доли, подсчитанной по критерию «количество проектов»1. Если рассчитать долю проектов, которые использовали Stellar, NEO и Separate Blockchain, то 2,6% от всех собранных средств будет приходиться на данные четыре платформы2 (рис. 4).
Ethereum ■ Waves
Separate Blockchain 1 NEO
Bitcoin ■ EOS
Bitshares ■ Другие
Stellar Scrypt NEM
Bitshares 0,2%
Рис. 4. Доля блокчейн-платформ по количеству проектов, которые завершили процедуры ICO Fig. 4. Share of the blockchain platform by number of executed ICOs
Источник: составлено авторами по: ICO..., 2019.
Около 9,7 млрд долл. было собрано 15 проектами, которые провели крупнейшие по сбору средств ICO кампании в 2013-2019 гг. В 2017 г. во время трех крупнейших ICO кампаний было привлечено более 700 млн долл., что составляет 10,6% от общего объема средств, привлеченных в этом году. В 2018г.тремя крупнейшими проектами было собрано около 6,4 млрд долл., или 32,4% от общтго объема средств3. Вместе со снижением эффективности процедур ICO в следующем, 2019 г. снизились и результаты у топ-3 ICO
1 То есть статистика реализованных проектов на блоетешт-платформе ЕШегеит 87,7% от общего числа всех анализируемых проектов; объем собранных средств на ней же - 80,8% от общегоо бъема собранных снед%тв с помощью процедурГСО.
2 Подробно см.: Абреков, Власов, 2022, с. 1.
3 Там же. Абреков, Власов, 2022, с. 1.
проектов. Они привлекли на 79% меньше средств, чем в 2018 г., а именно 1,3 млрд долл. Несмотря на успехи этих проектов на рынке ICO, среди них есть и проекты с отрицательной рентабельностью инвестиций, например такие, как Tatatu, Dragon, Hdac, Sirin Labs и Bankera, а также такие проекты, которые не котируются на криптовалютных биржах Kinesis и GCBIB. Однако ROI некоторых из них превышает 1000%, благодаря чему равные инвестиции в портфель, состоящий из данных 15 цифровых токенов, приобретенных на этапе (во время проведения) краудсейла, могли бы принести инвестору ROI, равный 412%, к 15 апреля 2021 г., или, другими словами, стоимость первоначального портфеля (цифровых активов) могла бы увеличиться в 5,12 раза с учетом первоначальных инвестиций в цифровые токе-ны, не котируемые на бирже в качестве убытков1.
Отраслевой анализ рынка ICO
Сектора, в которых ICO проекты привлекли наибольший объем инвестиций, - это отрасли, наиболее близкие к развитию блокчейн-экономики и отрасли в целом: технологические проекты, реализующие инфраструктурные решения, смарт-контракты, платформы и приложения для пользователей, а также другие продукты, использующие технологии распределенного реестра «под капотом». На эти отрасли приходится 34,3% всех средств, привлеченных проектами. Стоит отметить, что треть доли проектов (Stats., 2021) входит в вышеперечисленные отрасли.
Финтех-индустрией, включающей в себя как банковский, так и инвестиционный сектора, было привлечено 11,1% от всех средств, что составило около 9,5% доли от ICO проектов (по их количеству). При этом проекты, позиционируемые в ИТ-индустрии, включая такие сектора, как программное обеспечение, искусственный интеллект и большие данные, привлекли около 9% от общего объема средств, или около 11% доли всех проектов. Значительный объем инвестиций пришелся на такой сектор, как бизнес-услуги, в котором было собрано 6,6% от общей суммы средств, что составило около 7,7% доли от всех проектов. Кроме того, в отраслях, связанных с развлечениями и СМИ, 5,9% проектов собрали около 4,9% средств (Stats., 2021).
Другие сектора, менее ассоциированные с ИТ и высокотехнологическими отраслями экономики, имеют более низкие показатели, например: на сектор розничной торговли приходилось около 1,5% доли от собранных
1 В случае инвестирования в криптоактивы традиционным способом - без применения финансового рычага - максимальный убыток, который инвестор может понести, выражается в первоначальной сумме инвестирования, в отличие от аналогичных действий на рынке производных финансовых инструментов. В данном контексте признание цифровых токенов, не котируемых на бирже в качестве убытков, предполагает, что числитель в формуле ROI равен нулю.
РЫНКИ ICO И IPO: ОБЗОР СОСТОЯНИЯ И ПЕРСПЕКТИВ ПЭ
№ 4 2022
средств, привлеченных2,1% проектов,втовремя какобразование иискус-ство вместе составили 0,7% доли от всех привлеченных средств (Stats..., 2021) (рис. 5).
Инфраструктура
5 8% Банкин
5,7%
Бизнес- Другие
услУги 13,6% 6,6%
Криптовалюта ■ Платформа
Инфраструктура ■ Банкинг
Программное обеспечение ■ Интернет Большие данные ■ СМИ
Коммуникации ■ Другие
Инвестиции
5,3%
Программное обеспечение 4,4%
Интернет 3,6%
Смарт-контракты 3,3%
Большие данные 2,5% СМИ 2,5% Развлечения
2,4% Коммуникации 2,3%
■ Бизнес-услуги
■ Инвестиции
■ Смарт-контракты
■ Развлечения
Рис. 5. Доля ICO проектов по отраслям Fig. 5. Share of the executed ICOs by sectors
Примечания: любой ICO проект может бытьпредставлен во сколькпхотраслях.Дагшые представлении по состоянию на 4 января 2021 г.
Источник: составлено авторами по: Stats., 2020.
Страновой анализ рынка ICO
В 2019 г., как и в течение нескольких предыдущих лет, основатели ICO проектов размещали свою штаб-квартиру (офис) в ряде стран. Согласно данным ICOBench (Stats..., 2021), к концу 2019 г. (в период с 2015 г.) США, Сингапур и Великобритания приняли наибольшее количество резидентов. Более того, эксперты PwC отмечают, что США, Сингапур и Гонконг в 20182019 гг. были лидерами по количеству проведенных процедур ICO, что отражает их сильное положение на этом рынке и доверие к государственной системе со стороны основателей проекта (6th ICO/STO..., 2020).
Стоит отметить, что такие налоговые гавани, как Каймановы острова и Британские Виргинские острова были выбраны основателями таких
крупных ICO в конце 2018 г. Например, проект Telegram (1,7 млрд долл.) и проект EOS (4,1 млрд долл.) зарегистрировали компании в данных странах (6th ICO/STO..., 2020) (рис. 6).
острова 6%
■ Гонконг ■ Каймановы острова ■ ОАЭ
■ Сингапур ■ Великобритания ■ Эстония
■ Лихтенштейн ■ США ■ Германия
■ Россия ■ Другие
Рис. 6. Страны-лидеры по объему привлеченных средств с помощью ICO в 2019 г Fig. 6. Leading countries by the amount of ICO's raised funds in 2019
Источник: составлено авторами по: 6th ICO/STO..2020.
Детальное изучение европейского рынка ICO привело к выводу, что Швейцария и Великобритания являлись странами-лидерами в 2018-2019 гг. Одн ако такие государства, как Эстония и Литва, с относительно небольшими финансовыми рынками, демонстрируют интерес к рынку ICO и принимают меры для привлечения технологических проектов в свои страны, тем самым укрепляя свои позиции в рейтинге.
В связи с введением запрета на проведение процедур ICO в Китае в сентябре 2017 г. позиция Гонконга в азиатском регионе начала укрепляться. Есл и по результатам 2017 г Гонконг не вошел в список топ-10 стран, компании из которых привлекли наибольший объем средств, то уже в 2018 г он задяло восьмое место с 2,2% от общего объема средств (4th ICO., 2019). В 2019 г. Гонконг вышел на первое место по объему собранных средств, на его долю пришлось 24,5% доли всех собранных средств.
ОБЗОР РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ
Капитализация мирового рынкаценных бумаг, как показано на рисунке 7, увеличивалась с темпами ¡роста (в годовом исчислении), около 9,6% с начала 2013 г и достигла 121,5 трлн долл. к концу 2021 г. Совокупный прирост капитализации за обозначенный период составил 121%, несмотря на крах фондового рынка,в феврале - марте2020 г., в ызванногопандемией коронавируса и осложнением взаимоотношенийменвду РоссийскойФедера-цией и Саудовской Аравией по повода сокращениядобычинефти (Abrekov, Shi lov, 2020).
FTSE100 — — CAC 40
— • — DAX Мировой ры нок ценных бумаг
— S&P500 ....... HSI
---- SSE
Рис. 7. Капитализацияшфовогорьпжа ценшкх бумаг иключевых индексов Fig. 7. Capitalization ofthe globalequitymarket andmajor indices
Примечания. Капитализация мирового аьшкаценных бумагикапитализация кимпаиий, включенных в индекс S&P500, представлена в триллионах долларов США и измеряется по правой шкале. Капитализация компаний, включенных в индекс FTSE100, представлена в триллионах фунтов стерлингов. Капитализация компаний, включенных в индексы CAC 40, DAX, представлена в триллионах евро. Капитализация компаний, включенных в индекс SSE, представлена в триллионах китайских юаней и измеряется по правой шкале. Капитализация индекса HSI представлена в триллионах гонконгских долларов и измеряется по правой шкале.
Источник: составлено авторами по: Bloomberg. URL: https://www.bloomberg.com/ professional/ (дата обращения: январь 2022).
Стоит заметить, что капитализация мирового фондового рынка в период с 20 февраля 2020 г по 24 марта 2020 г. снизилась на 30,2%, c 88,2 до 61,6 трлн долл. В то же время капитализация таких индексов, как S&P 500, FTSE 100, CAC 40, DAX, HSI, SSE и Nikkei 225, за соответствующий период снизилась на 33,7, 33,1, 34,2, 36,2, 21, 9,9 и 24,5% соответственно.
На основании вышесказанного (рис. 7) можно предположить, что имеется взаимосвязь между капитализацией индексов и капитализацией мирового фондового рынка. В результате корреляционного анализа, на основе квартальных данных за период с I квартала 2013 г. до IV квартала 2021 г была выявлена очень сильная и почти идеальная связь, согласно интерпретации Де Ваус (De Vaus, 2002), между капитализацией мирового рынка ценных бумаг и такими ключевыми индексами, как S&P 500, CAC 40, DAX, HSI, SSE и Nikkei 225. Что касается корреляции между капитализацией мирового фондового рынка и капитализацией индекса FTSE 100, то она составила 0,52, что можно интерпретировать как очень прочные отношения между переменными.
ОБЗОР РЫНКА IPO
Рынок IPO в 2020-2021 гг. оказался самым активным за весь исследуемый период, несмотря на негативное влияние пандемии COVID-19 на мировую экономическую обстановку, что вызвано как рыночным оптимизмом в отношении первичного восстановления экономики, так и программами стимулирования экономики и появлением вакцины. Объем средств, привлеченных с помощью процедур IPO за 2021 г., вырос на 35%, а количество кампаний по сбору средств - на 29%. Всего за 2021 г. было собрано 446,2 млрд долл. в ходе 1821 раунда, что является самым высоким результатом во всем исследуемом периоде. На долю десяти так называемых jumbo IPOs - IPO кампании, которые собрали самые крупные суммы средств, яркими примерами которых в 2021 г. являлись Kuaishou Technology, Coupang Inc, Krafton Inc. и другие - приходится около 8,4% доли от собранных во всем мире средств (Global., 2021b).
В исследовании в качестве периода с наивысшими результатами также выделяется 2020 г., в котором 1415 компаний привлекли 331,3 млрд долл. По сравнению с 2019 г. было проведено на 375 в количественном выражении, или на 36%, больше процедур IPO и собрано на 132 млрд долл. США или на 66% больше средств. Среди десяти компаний, которые привлекли наибольшее количество средств, выделяются Snowflake Inc., Airbnb Inc., Beijing-Shanghai High Speed Railway Co Ltd. и другие, которыми было собрано более 35 млрд долл., или 10,6% всех средств, собранных в 2020 г. (6th ICO/STO. . ., 2020).
Объм средств, привлеченных с помощью процедур IPO в 2019 г., составил 199 млрд долл., что на 24 млрд долл. (или на 11%) меньше результатов предыдущего года. При этом количество раундов по сбору средств, проведенных за этот период, снизилось на 13%, или, по количеству, на 158 IPO
проектов, и составило 1040 процедур IPO. Результаты, показанные в 2019 г., являются самыми низкими за пятилетний период (2017-2021 гг.). Отмечается, что экономическая и геополитическая неопределенность, связанная с ухудшением отношений между США и Китаем, проведением Brexit в Европейском союзе, наряду с осторожностью инвесторов повлияла на конъюнктуру всего рынка, а именно оказала влияние на снижение активности проведения процедур IPO.
Наилучший результат за пятилетний период 2015-2019 гг. по объему привлеченных средств наблюдается в 2018 г., когда 1523 компании привлекли 209 млрд долл. Основная причина такого результата заключается в величине привлеченных средств, приходящихся на долю jumbo IPOs, яркими примерами которых в 2018 г. являлись Soft Bank, China Tower, Xiaomi и другие (Global., 2018). В результате листинга топ-10 IPO компаниями было привлечено более 61 млрд долл., что составляет 27,3% от собранных во всем мире средств.
Региональные аспекты рынка IPO
Репрезентация различных регионов и стран на рынке IPO изменялась в течение исследуемого периода. На регион Северная и Южная Америка приходилось около 50% привлеченных средств (рис. 8)1, или 37% всех IPO в 2013 г., в то время как на Азиатско-Тихоокеанский и EMEA регионы приходилось около 30 и 20% привлеченных средств, проведенных 42 и 21% компаний соответственно. К 2016 г. активизировался Азиатско-Тихоокеанский рынок IPO, более 67% компаний, которые провели сбор средств, выбрали фондовые биржи данного региона и привлекли около 54% собранных во всем мире средств. Для сравнения: в 2016 г. на долю Американского региона приходилось около 15% раундов IPO, которыми было привлечено более 21% собранных во всем мире средств, в то время как на долю региона EMEA пришлось около 18% всех IPO и собрано около 25% средств.
В 2021 г. на Американский регион пришлось более 45%, или 822 кампании по сбору средств, которыми было привлечено более 263 млрд долл. (59% всего объема рынка). Увеличение позиций американского рынка как в относительных, так и абсолютных значениях в 2021 г. по сравнению с предыдущими периодами вызвано как увеличением размеров рынка, так и снижением значимости остальных регионов2. На фондовые биржи азиатско-тихоокеанского рынка пришлось 691 IPO (в 2021 г.), или около 38%, кото-
1 Подробно см.: Абреков, Власов, 2022, с. 4.
2 Там же. Абреков, Власов, 2022, с. 4.
рыми было привлечено 110,5 млрд долл., что составляет около 25% средств, собранных в мире. 308 компаний выбрали для размещения фондовые биржи региона ЕМЕА, что составило около 17% доли всех компаний; они привлекли более 72 млрд долл., что составляет 16% от средств, собранных в мире. Таким образом, за исследуемый период позиции Азиатско-Тихоокеанского и ЕМЕА регионов снизились в относительном выражении. Однако в абсолютных значениях их позиции укрепились (см. рис. 5)1.
450 -г
400 -
350 -
300 -
250 -
200 -
150 -
100 -50 0
2013
1821
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
Америка
Азиатско-Тихоокеанский регион
EMEA
■Количество IPO
2000 - 1800 - 1600
- 1400
- 1200 - 1000
800 600 400 200 0
Рис. 8. Объемпривлечешшх средствспомон^юпроцедурШО Fig. 8. Volume of the funds raised through IPO
Примечания. Данные за 2021 г. представлены только тремя кварталами. Данные представлены в миллиардах долларов США. Количество IPO измеряется по правой шкале.
Источники: составлено авторами по: Global., 2021; Global., 2020; Global., 2019; Global., 2018.
Соединенные Штаты остаются лидирующей страной по объему привлеченных средств, как видно из рисунка 8. В 2021 г быъ о пров едено 764пр о-цедуры IPO на биржах ЪША и гфивлечено 248,4 млрд долл. Сравнение с результатами предыдущих периодов отражает явно4у величенъе как суммы привлеченных средств, так и количества проведенных IPO кампаний, кроме того, нет ни одного другого государства, которое могло быпривлечь такие объемы средств. Стоит отметать, что вАмериканском регионе на долю
1 Подробно ыы Абреков, Власов, 2022, с. 4.
США приходится 94% всех средств1. За исследуемый период данный показатель опускался до 75% (в 2017 г.), когда активизировались мексиканский, канадский и бразильский (локальные) рынки IPO. Ключевыми секторами, в которых было привлечено более 90% собранных средств в США, являются финансовый сектор (57% привлеченных средств), технологии (11,4% привлеченных средств), потребительские услуги (11,1% привлеченных средств) и здравоохранение, на который пришлось 10,9% привлеченных средств (PwC, 2021). В целом на эти четыре сектора пришлось 224,62 млрд долл. США.
Основной локацией в Европе для проведения IPO, входящей в пятерку стран по объему привлеченных средств, является Великобритания. В 2021 г. было проведено 68 процедур IPO и привлечено 17,4 млрд долл., что составило около 4% доли средств, привлеченных по всему миру2. Активизация азиатских рынков, в основном связанная с ростом экономики Китая, влияет на рынки IPO большинства стран, в том числе и Великобритании. Как видно из рисунка 8, за последние годы Великобритания сместилась на несколько позиций вниз в мировом рейтинге. Ключевыми секторами, в которых было привлечено около 89% средств, являются сектор потребительских услуг (33,9%), сектор технологий (29,9%) и финансовый сектор (24,8%). Остальными секторами являются здравоохранение, промышленность, телекоммуникации, нефть и газ, потребительские товары (Global., 2021a).
Рост китайской экономики положительно повлиял на китайский рынок IPO. В 2014 г. данная страна входила в пятерку крупнейших стран по объему собранных средств (12,9 млрд долл.) с рыночной долей около 5% и занимала почетное пятое место. К концу 2021 г. количество компаний, принявших решение о листинге на китайском рынке, увеличилось на 191% по сравнению с 2014 г., в 2021 г. было проведено 367 IPO и привлечено 48,4 млрд долл., что демонстрирует 275%-й прирост по сравнению с 2014 г.3 Во время торговой войны между США и Китаем в 2018 г. генеральный секретарь Си Цзиньпин объявил, что на Шанхайской фондовой бирже будет открыт новый рынок, ориентированный на науку и технологии, и 22 июля 2019 г. данный рынок, STAR Market, был запущен. К концу 2019 г. 29 компаний провели на нем листинг и привлекли 10,4 млрд долл., что составило 42% от общей суммы средств, привлеченных в 2019 г. в Китае. Стоит отметить, что промышленность и технологии - это отрасли, на которые пришлось более 40% доли привлеченных средств (в 2021 г.). Компании промышленного сектора привлекли немногим более 11 млрд долл. (23%), в то время как компании, от-
1 Данные за 2021 г., при этом в 2014 г. этот показатель составлял 92%.
2 Подробно см.: Абреков, Власов, 2022, с. 4-6.
3 Там же. Абреков, Власов, 2022, с. 4-6.
носящиеся к сектору технологий, привлекли 8 млрд долл., 17% от общего объема средств, привлеченных в Китае.
На протяжении всего исследуемого периода Гонконг входил в топ-5 стран по объему привлеченных средств с помощью IPO. Однако с активизацией китайского рынка IPO, представленного Шанхайской и Шэньчжэнь-ской фондовыми биржами, количество IPO и объем привлеченных средств на гонконгском рынке снижается. В 2021 г. было проведено 62 IPO, по сравнению с 2014 г. их количество снизилось на 43%. Между тем объем привлеченных средств, по сравнению с 2014 г., сократился на 19% и достиг 23,2 млрд долл.1 Ключевыми отраслями, в которых было привлечено наибольшее количество средств, являются технологии и здравоохранение, на которые пришлось 27 и 25% средств, привлеченных компаниями в ходе IPO в 2021 г. (Global., 2021a).
Кроме вышеописанных четырех регионов в топ-5 стран, в которых был привлечен наибольший объем средств, ежегодно включаются различные государства в зависимости от активизации рынка и проведения «jumbo IPOs». Так, в 2021 г. в топ-5 стран включена Республика Корея, поскольку на биржах данной страны были проведены IPO таких компаний, как Krafton Inc., SK Bioscience Co Ltd., Kakao Pay Corp. и другие, которые привлекли 11,7 млрд долл. (Global., 2021a). В предыдущие годы объем привлеченных средств на корейском рынке варьировался между 2,2 млрд долл. (в 2019 г.) и 7 млрд долл. (в 2017 г.), - такого размера рынка (с учетом мирового рынка) было недостаточно для включения его в пятерку крупнейших (рис. 9).
Ранее в 2020 г. в топ-5 стран была включена Бразилия, поскольку на биржах данного государства 28 компаний привлекли 8,5 млрд долл., что составляет около 2,6% от общего объема средств, привлеченных в 2020 г.
В 2019 г. произошло интереснейшее событие на рынке первичного публичного размещения, а именно IPO компании Saudi Aramco - крупнейшей в мире компании по суточной добыче нефти, принадлежащей Королевству Саудовская Аравия. Компания была оценена в 1,7 трлн долл., в ходе IPO привлекла 25,6 млрд долл., что позволило Саудовской Аравии войти в топ-5 стран мира по объему привлеченных средств (Global., 2019). В течение нескольких лет, предшествовавших листингу Saudi Aramco, в стране проводились относительно небольшие раунды IPO, годовой объем привлеченных средств варьировался от 0,7 до 1,2 млрд долл., а количество листингов - от 3 до 16 млрд долл.
1 Подробно см.: Абреков, Власов, 2022, с. 4-6.
ПЭ
№ 4 2022
32%
5%
6%
10%
10%
37%
40%
8%
10%
11%
12%
19%
37%
5%
7%
15%
17%
18%
41%
5%
7%
7%
15%
25%
31%
6%
8%
12%
15%
28%
24%
4%
12%
13%
13%
34%
15%
2% 3%
10%
17%
53%
22%
3% 4%
5%
55%
2014 2015
■ США
■ Великобритания
■ Китай
2016 2017
■ Саудовская Аравия РеспубликаКорея
■ Индия
2018 2019
■ Гонконг
■ Австралия
■ Германия
2020 2021 YTD Бразилия Япония Другие
Рис. 9. Топ-5 стран по объему средств, привлеченных с помощью процедур IPO Fig. 9. Top-5 countries by volume of the raised funds on IPOs
Примечанвндсншаеаа 2021 г.предстсвлешьтолько м>емя дверталаош. Источрьред стсвьвдсаьавлорндипо: 01аДн1..., 2021b; Global...,2021a; Global..., 2020; Global..., 2019; G1Obal...,2018;Grea0er..., 2018;IP0...,2015; IPO..., 2016.
Доходность вновь торгуемых акций в различных временных интервалах (рис. 10) была положительной. Наибольшая доходность инвестиций была продемонстрирована в 2017 г., когда фондовые рынки демонстрировали рост, что подтверждается ростом таких индексов, как FTSE 100, Hang Seng и S&P 500 за этот период. В 2018 г. состояние фондовых рынков значительно ухудшилось, и, соответственно, произошло снижение доходности вложений в акции компаний, проводящих IPO. Эксперты PwC (Global..., 2018) отметили, что снижение доли китайских IPO проектов в 2018 г. негативным образом сказалось на глобальной доходности вложений в акции компаний, поскольку в предыдущих периодах данный регион демонстрировал высокую доходность. Мировые фондовые рынки в 2019 г. в некоторой степени активизировались, несмотря на геополитическую напряженность, однако этой активизации было недостаточно для достижения уровня прибыльности, продемонстрированного в 2017 г. (Global., 2020).
16,3%
11%
4%
1-дневная
20,0%
17,7%
10,6%
3,2%
9,7%
2,6%
1-недельная 1-месячная
2017 2018 2019
24,4%
12,7%
2,0%
3-месячная
Рис. 10. Доходность компаний после проведения IPO (медиана) Fig. 10. Post-IPO's performance of companies (median)
Источники: составлено авторами по: Global..., 2020; Global..., 2019; Global..., 2018.
В финансовом секторе было проведено какболылее количество IPO -581 компания, так и привлечен больший объем средств - около 173 млрд долл. (Global..., 2021Ь).Лидерство данного секторав основном связано с деятельностью компаний на рынке американского региона, поскольку в данном регионе 481 компанией было привлечено 143,5 млрд долл. (83%), собранных в данном секторе в мире (Global., 2021b).
В 2021 г. компаниями из сектора технологий было привлечено 64,6 млрд долл. в ходе 228 процедур IPO. Большая часть всех привл еченных средств (о коло 45%) приходится на Американский регион, в котором было проведено 60 процедур IPO и привлечено 29,2 млрд долл. Вто же время около 50% ком% аний изданного сектора предпочли Азиатско-Тихоокеанекий регион, где привлекли 23,6 млрд долл. (36,5%). На регион EMEA приходится как наименьшая доля компаний из данного сектора (окол% 24%), так и наименьший об%ем со бр%нных средств (около 18%).
В 2021 г в секторе потребительских услуг 260 компаниям% было привлечено около аа млрд долл. (Global., 2021b). Около 50%аредотв, привлеченных вэтомсеккоре, поступило из Американского регионк,вкетором 70 ком-панийгцвкклеклиЗ 0 млрд долл. Более 21% средств данного кектора пришло из Авиамвко-Тихоокеанского региона, где 71 компанией было привлечано 12,8 млрд долл. Что касается региона EMEA, то на него приходится более 28% данного сектора (рис. 11).
В секторе здравоохранения в течение 2021 г. было проведено 254 IPO и привлечено около 50 млрд долл. Американский рынок составляет большую долю в данном секторе как по количеству IPO, более 52% компаний из дан-
ного сектора выбралиамериканский рынок, так и пообъему привлеченных средств более 58% собранных средств приходится на данный регион. Не менее выдающиеся результаты продемонстрированы и в Азиатско-Тихоокеанском регионе, в котором 88 компаний (около 35% сектора) привлекли 15,6 млрд долл., более 31% рассматриваемого сектора.
Рис. 11. Топ-5 секторов по объему привлеченных средств и количеству IPO компаний в 2021 г Fig. 11. Top-5 sectors by raised money and number of IPOs in 2021
Примечание: данные за 2021 r. представлены только тремя кварталами.
Источник: составлено авторами по: Global., 2021a.
В 2021 г. компаниями из промышленногосекторагфивлечено 46,5 млрд долл. в ходе 260 процедур IPO (Global., 2021b). 44% от всех привлеченных средств пришлась на Азиатско-Тихоокеанский регион, в котором было проведено 187 процедур IPO и привлечено 20,4 млрд долл. В то же время более 34% собранных средств компаниями из промышленного сектора приходится на американский регион, где в ходе листинга 33 компаний было привлечено 16 млрд долл. (Global., 2021b).
ОБСУЖДЕНИЕ
Сравнение рынков ICO и IPO
Рисунок 12 демонстрирует, что, несмотря на колоссальные темпы роста рынка ICO, объемы рынка IPO не достигнуты. Так, в период с 2013 по 2019 г объем средств, привлеченных посредством процедур IPO, варьировался от 142 млрд до 274 млрд долл., средние суммы привлечений составили 137 млн
1'
■ Финансы
■ Технологии Потребительские услуги
■ Здравоохранение
■ Промышленный
■ Другие
■ Финансы
■ Промышленность
■ Здравоохранение
■ Технологии
■ Потребительские услуги
■ Другие
(в 2013 г.) и 235 млн долл. (в 2019 г.). Более того, рынок ICO не превзошел по своим объемам рынок венчурных инвестиций. В период с 2013 г. по 2018 г. венчурные вложения в финтех выросли с 2,9 млрд до 53,8 млрд долл., после падения (на 25,5%) в 2019 г. уровень сбора средств достиг 40,1 млрд долл.
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 YTD Частные инвестиции в блокчейн и криптовалюту Венчурные инвестиции в финтех
.......ICO
----IPO
бис.Ъ.бСревненсеобъемов привлеченных средствспомото>ю 1С О и других исвочнисовфинассир ования
Fig. 12. Volume ofraised funds by ICO and other types
Примечание: данные представлены в миллиардах долларов; данные рынка IPO измеряются по правой шкале; данные по рынку IPO за 202l г. представлены только тремя кварталами; данные по венчурным инвестициям в финтех и частным инвестициям в блокчейн и криптовалюту за 2021 г ограничены данными за первое полугодие.
Источники: составлено авторами по: 6th ICO/STO., 2020; Global..., 20215; Global..., 2020; Global..., 2019; Global., 2018; Pulse., 2021; Pulse., 2020; Pulse., 2019; Pulse., 2016.
Частные инвестиции в блокчейн-проекты, которые включают в себя как частные инвестиции, так и венчурные инвестиции в 2013-2016 гг., превышали объемы средств, привлеченных с помощью ICO, и былиодной из основных форм финансирования ранней стадии их развития. Однако с ростом популярности ICO росли и объемы привлеченных средств. В результате объем привлеченных средств с помощью ICO превысил объем частных инвестиций на 44 и 213% соответственно в 2017 и 2018 гг. В 2019 г. рынок ICO стал перенасыщенным, и уровень интереса к нему снизился; частные инвестиции превысили объем средств, собранных с помощью ICOjiro в меньшей степени - превышение составило 14%, как в первые годы формирования рынка ICO.
Прогнозирование рыночнойкапитализаци
Капитализация рынка криптоактивов на В-8 лот Ни 2013 г.) выросла до 2,2 трлн долл. (по состоянию на конец IV кв. 2021 г.). За сопоставимый период времени капитализация мирового рынка ценных бумаг увеличилась на 126% и достигла 121,5 трлн долл. (по состоянию на конец IV кв. 2021 г.).
—— Рынок криптоактивов
— — Рынок криптоактивов - Базовый сценарий
• • • • • Рынок криптоактивов - Пессимистичный сценарий
= • ■ Рынок криптоактивов - Оптимистичный сценарий Ми°овой рынок ценных бумаг Мировой рынок ценных бумаг - Прогноз
....... S&P500
— - — -S&P500 - Прогноп
Рис. ./З.Прокноз кшитализации рынка криптоактивов, рынка ценных бумаг и индекса S&P500
Fig.13. ForecosSofcapitalyationoftheciyptoassetmarket, the global equity market and the S&P500index
Примечание: данные представлены в триллионах долларов капитализация мирового рынка ценных бумаг и индекса S&P500 указана на рисунке справа.
^стиочичососоставлено по:собственныерасчетыавторов; ÄaHmieBloomberg.URL: https:// www.bloomberg.com/professional/ (дата обращения: янвао>в2022); Global., 2022.
На рисунке 13 представлены прогнозы роста капитализации рынка криптоактивов, фондового рынка и индекса S&P500, рассчитанные на основе квартальных данных по капитализации мирового рынка ценных бумаг
и индекса S&P500 за периоды 2005-2021 гг., а также квартальных данных по капитализации рынка криптоактивов за период с II квартала 2013 г по IV квартал 2021 г Согласно полученным расчетам, ожидается рост мирового рынка ценных бумаг до 160 трлн долл. (в 2025 г.) и до 211 трлн долл. (в 2030 г.). Что касается общей капитализации компаний, включенных в индекс S&P500, то предполагается рост до 47,6 трлн долл. (в 2025 г.) и до 54,5 трлн долл. (в 2030 г.).
Капитализация рынка криптоактивов представлена прогнозами в трех сценариях - базовом, позитивном и негативном. При базовом сценарии ожидается дальнейшее постепенное увеличение интереса к технологиям распределенного реестра, привлечение новых инвесторов и увеличение капитализации рынка до 2,8 трлн долл. (в 2025 г) и 3,6 трлн долл. (в 2030 г соответственно). При позитивном сценарии ожидается увеличение интереса инвесторов к данному рынку более быстрыми темпами и соответствующий рост рыночной капитализации до 4,8 трлн долл. (в 2025 г) и 6,6 трлн долл. (в 2030 г.). При реализации негативного сценария ожидается падение интереса к рынку криптоактивов среди инвесторов и, соответственно, снижение его рыночной капитализации до 0,8 трлн долл. в 2025 г. и 0,7 трлн долл. в 2030 г.
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
На рынке цифровых активов за его непродолжительную историю наблюдалось три серьезных скачка, произошедших в 2013 г, 2017-2018 гг. и 20202021 гг.1 Демонстрируемые доходности, невообразимые по своему размеру для традиционных рынков капитала, которые наблюдались в периоде второго скачка, привлекли большое внимание общественности, и рынок криптоактивов, в частности криптовалюта биткоин, стал всемирно известным. Значимым является и рынок цифровых токенов, поскольку в нем имеется большое количество проектов с работающими бизнес-идеями, например, проекты стейблкоинов, такие как Tether (USDT), USD Coin (USDC), Binance USD (BUSD).
Рынок ICO, возникнув в 2013 г, достиг в 2018 г своего максимального уровня в 19,7 млрд долл. Однако оставался существенно ниже объемов рынка IPO, который составлял 223,6 млрд долл. (в 2018 г), равно как и меньше объемов венчурных инвестиций в финтех, которые составили 53,8 млрд долл. (в 2018 г.).
1 Анализ рынка в период после 2019 г. не рассматривался авторами подробно, так как надежных источников данных, которые отражают последовательную и полноценную (нефрагментарную) динамику по данному рынку, им не удалось найти.
Большинство ICO проектов выбирают блокчейн-платформу Ethereum, на которой создается смарт-контракт для выпуска нового цифрового токена. На долю Ethereum приходится более 87% проектов, далее следуют платформы Waves (Waves Platform), Stellar, Separate Blockchain и NEO.
Секторами, привлекшими наибольший объем средств, являются инфраструктурные проекты по разработке различных блокчейн-систем, на долю которых приходится 34,3% собранных средств. За данными секторами следует финтех-индустрия - около 11,1% собранных средств, проекты, позиционирующие себя в качестве ИТ-индустрии - около 9% собранных средств.
В числе стран, которые локализовали наибольшее количество ICO проектов, входят США, Сингапур, Великобритания и Гонконг, они имеют наиболее благоприятные условия для проведения краудсейлов. В списке стран фигурируют также налоговые гавани - Каймановы острова и Британские Виргинские острова.
На рынке IPO лидирует Американский регион, в наибольшей степени представленный проектами из США. В 2021 г. на данный регион пришлось более 45% всех IPO, которые привлекли более 59% собранных во всем мире средств. До 2016 г. наблюдался отчетливый тренд по снижению значимости финансового рынка США, что было заметно как через снижение доли компаний, которые выбирали фондовые биржи данного региона, так и доли привлеченных средств, приходящихся на данное государство и регион. Вышеуказанное снижение ассоциировалось с негативным воздействием Закона Сарбейнса - Оксли, который ужесточил требования к финансовой отчетности компаний, выпускающих ценные бумаги в США, а также развитием азиатских финансовых рынков. Ключевыми государствами, проводящими как большое количество IPO, так и привлекающих большой объем средств вслед за США, являются Китай, Гонконг и Великобритания.
Ключевыми секторами, на которые приходится наибольший объем привлеченных с помощью IPO средств, являются компании финансового сектора, в 2021 г. ими было привлечено 173 млрд долл. Компаниями из сектора технологий - 64 млрд долл., компаниями из сектора потребительских услуг - 60 млрд долл., компаниями из сектора здравоохранения - около 50 млрд долл.
Комментарии авторов. Текст данной статьи не является юридической или финансовой консультацией, не устанавливает взаимоотношений «адвокат - клиент». Текст также не является рекомендацией для покупки цифровых валют, цифровых финансовых активов, цифровых прав и других цифровых активов и цифровых токенов, ценных бумаг. Мнение авторов может не совпадать с мнением аффилированных организаций.
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ
АбрековМ.М. Биткойн: краткая история и ценность // Московский экономический журнал. 2022. Т. 7. № 5. 38. https://doi.org/10.55186/2413046X_2022_7_5_286
Абреков М.М., Власов А.В. Статистические индикаторы рынков ICO и IPO. 2022. 7 с. URL: https://www.researchgate.net/project/ICO-and-IPO-investment-market-2013-2022 (дата обращения: октябрь 2022).
Агеев В.Н., Власов А.В. Потенциал применения цифровых финансовых активов // Финансовый журнал. 2020. Т. 12. № 6. С. 100-112. https://doi.org/10.31107/2075-1990-2020-6-100-112
Власов А.В. Обзор понятий технологий распределенных реестров и цифровых активов в целях гармонизации их общего применения // Russian Journal of Economics and Law. 2022. Т. 16. № 4. С. 745-761. http://dx.doi.org/10.21202/2782-2923.2022A745-761
Власов А.В., Абреков М.М. IPO российских компаний: классический и альтернативный пути привлечения инвестиций // Модели, системы, сети в экономике, технике, природе и обществе. 2018. № 1 (25). С. 18-31.
Козлов А.А., Власов А.В. Криптоэкономика: пилотное исследование инвестиций в ICO-стартапы с использованием нейронных сетей // Финансовый журнал. 2019. № 1. С. 76-87. https://doi.org/10.31107/2075-1990-2019-1-76-87
Цифровая лавина: почему рынок ICO растет так быстро // РБК. 2017. 26 октября. URL: https://www.rbc.ru/magazine/2017/11/59e62b5d9a7947de527907d4 (дата обращения: апрель 2021).
4th ICO and STO Report - Growing Less, but Growing Up / Crypto Valley. 2019. URL: https:// cryptovalley.swiss/4th-ico-and-sto-report-growing-less-but-growing-up/ (дата обращения: апрель 2021).
6th ICO/STO Report / PwC. 2020. URL: https://www.pwc.com/ee/et/publications/pub/ Strategy&_ICO_STO_Study_Version_Spring_2020.pdf (дата обращения: апрель 2021).
AbrekovM., Shilov G. Dividends do Not Lie...? // Economics and Entrepreneurship. 2020. No. 2 (115). Pp. 1058-1066. https://doi.org/10.34925/EIP.2020.115.2.215
Bellavitis C., Cumming D., Vanacker T. Ban, Boom, Echo! Entrepreneurship and Initial Coin Offerings // Entrepreneurship Theory and Practice. 2022. Vol. 46. Issue 5. Pp. 1136-1169. https://doi.org/10.1177/1042258720940114
Cryptorank. URL: https://cryptorank.io/ (дата обращения: апрель 2021).
De Vaus D. Analyzing Social Science Data: 50 Key Problems in Data Analysis. SAGE Publications, 2002. 402 p.
EY Research: Initial Coin Offerings (ICOs) / EYGM. 2017. URL: https://assets.ey.com/content/ dam/ey-sites/ey-com/en_gl/topics/banking-and-capital-markets/ey-research-initial-coin-offerings-icos.pdf (дата обращения: апрель 2021).
EY Study: Initial Coin Offerings (ICOs). The Class of 2017 - one Year Later / EYGM. 2018. URL: https://assets.ctfassets.net/sdlntm3tthp6/6PAzONkG9aIWoqScKEocW6/c835738849 ad7fb9a22a3e59e48a05e9/ey-study-ico-research.pdf (дата обращения: апрель 2021).
Fisch C. Initial Coin Offerings (Icos) to Finance New Ventures // Journal of Business Venturing. 2019. Vol. 34. Issue 1. Pp. 1-22. https://doi.org/10.1016/j.jbusvent.2018.09.007
Global Cryptocurrency Charts / CoinMarketCap. 2022. URL: https://coinmarketcap.com/charts/ (дата обращения: январь 2022).
Global IPO Watch: Global IPO Activity / PwC. 2021b. URL: https://www.pwc.com/gx/en/ services/audit-assurance/ipo-centre/ipo-journey/ipo-watch-data-explore-exchange.html (дата обращения: апрель 2021).
Global IPO Watch Q3 2021 / PwC. 2021a. URL: https://www.pwc.com/gx/en/audit-services/ ipo-centre/assets/pwc-global-ipo-watch-q3-2021.pdf (дата обращения: январь 2022).
Global IPO Watch Q4 2018 / PwC. 2018. URL: https://www.pwccn.com/en/ipo/global-ipo-watch-2018q4.pdf (дата обращения: апрель 2021).
Global IPO Watch Q4 2019 / PwC. 2019. URL: https://www.pwccn.com/en/ipo/global-ipo-watch-2019q4.pdf (дата обращения: апрель 2021).
Global IPO Watch Q4 2020 / PwC. 2020. URL: https://www.pwc.com/gx/en/audit-services/ipo-centre/assets/pwc-global-ipo-watch-q4-2020.pdf (дата обращения: апрель 2021).
Greater China IPO Watch 2017 / PwC. 2018. URL: https://www.pwccn.com/en/ipo/greater-china-ipo-watch-2017.pdf (дата обращения: апрель 2021).
ICO Market Monthly Analysis November 2019 / ICOBench. 2019. URL: https://icobench.com/ reports/IC0bench_IC0_Market_Analysis_November_2019.pdf (дата обращения: апрель 2021).
IPO Watch Europe 2014 / PwC. 2015. URL: https://www.pwc.co.uk/assets/pdf/ipo-watch-feb-2015.pdf (дата обращения: январь 2021).
IPO Watch Europe 2015 / PwC. 2016. URL: https://www.pwc.co.uk/audit-assurance/assets/pdf/ ipo-watch-europe-2015.pdf (дата обращения: январь 2021).
Jin S., Ali R., Vlasov A.V. Cryptoeconomics: Data Application for Token Sales Analysis / International Conference Information Systems 2017. URL: http://aisel.aisnet.org/ icis2017b/1 (дата обращения: февраль 2022).
Pulse of Fintech H1'2021 / KPMG. 2021. URL: https://assets.kpmg/content/dam/kpmg/xx/ pdf/2021/08/pulse-of-fintech-h1.pdf (дата обращения: январь 2021).
Pulse of Fintech H2'2019 / KPMG. 2020. URL: https://assets.kpmg/content/dam/kpmg/xx/ pdf/2020/02/pulse-of-fintech-h2-2019.pdf (дата обращения: апрель 2021).
Pulse of Fintech H2'2020 / KPMG. 2021. URL: https://assets.kpmg/content/dam/kpmg/xx/ pdf/2021/02/pulse-of-fintech-h2-2020.pdf (дата обращения: апрель 2021).
Pulse of Fintech Q4 2016 / KPMG. 2017. URL: https://assets.kpmg/content/dam/kpmg/xx/ pdf/2017/02/pulse-of-fintech-q4-2016.pdf (дата обращения: апрель 2021).
Roosenboom P., van der Kolk T., de Jong A. What Determines Success in Initial Coin Offerings? // International Journal of Entrepreneurial Finance. 2020. Vol. 22. Issue 2. Pp. 161-183. https://doi.org/10.1080/13691066.2020.1741127
Stats and Facts / ICOBench. 2020. URL: https://icobench.com/stats (дата обращения: апрель 2021).
Stats and Facts / ICOBench.. 2021. URL: https://icobench.com/stats (дата обращения: апрель 2021).
The State of the Token Market. 9 Months into 2018 / Fabric Ventures. 2018a. URL: https:// static1.squarespace.com/static/5a19eca6c027d8615635f801/t/5bc72f94a4222f9ca0750b 0e/1539780519641/State+of+the+Token+Market+2+FINAL.pdf (дата обращения: апрель 2021).
The State of the Token Market. A Year in Review & an Outlook for 2018 / Fabric Ventures & Token Data. 2018b. URL: https://static1.squarespace.com/static/5a19eca6c027d8615635f801/t/5a 73697bc8302551711523ca/1517513088503/The+State+of+the+Token+Market+Final2.pdf (дата обращения: апрель 2021).
Tonnissen S., Beinke J.H., Teuteberg F. Understanding Token-Based Ecosystems -A Taxonomy of Blockchain-Based Business Models of Start-Ups // Electronic Markets. 2020. Vol. 30. Pp. 307-323. https://doi.org/10.1007/s12525-020-00396-6
Top 100 Crypto Tokens by Market Capitalization / CoinMarketCap. 2022. URL: https:// coinmarketcap.com/tokens/ (дата обращения: январь 2022).
REFERENCES
4th ICO and STO Report - Growing Less, but Growing Up. Crypto Valley, 2019. Available at: https://cryptovalley.swiss/4th-ico-and-sto-report-growing-less-but-growing-up/ (accessed April 2021).
6th ICO/STO Report. PwC, 2020. Available at: https://www.pwc.com/ee/et/publications/pub/ Strategy&_ICO_STO_Study_Version_Spring_2020.pdf (accessed April 2021).
Abrekov M.M. Bitcoin: Brief History and Value. Moskovskiy Ekonomicheskiy Zhurnal = Moscow Economic Journal, 2022, vol. 7, no. 5, 38. https://doi.org/10.55186/241304 6X_2022_7_5_286 (In Russian).
Abrekov M.M., Vlasov A.V. Statistical indicators of ICO and IPO markets. 2022. 7 p. URL:
№ 4 2022
https://www.researchgate.net/project/ICO-and-IPO-investment-market-2013-2022
(accessed October 2022) (In Russian).
Abrekov M., Shilov G. Dividends do Not Lie...? Economics andEntrepreneurship, 2020, no. 2 (115), pp. 1058-1066. https://doi.org/10.34925/EIP.2020.115.2.215
Ageev V.N., Vlasov A.V. Potential Applications of Digital Financial Assets. Finansoviy Zhur-nal = Financial Journal, 2020, vol. 12, no. 6, pp. 100-112. https://doi.org/10.31107/2075-1990-2020-6-100-112 (In Russian).
Bellavitis C., Cumming D., Vanacker T. Ban, Boom, Echo! Entrepreneurship and Initial Coin Offerings. Entrepreneurship Theory and Practice, 2022, vol. 46, issue 5, pp. 1136-1169. https://doi.org/10.1177/1042258720940114
Cryptorank. Available at: https://cryptorank.io/ (accessed April 2021).
De Vaus D. Analyzing Social Science Data: 50 Key Problems in Data Analysis. SAGE Publications, 2002, 402 p.
Digital Avalanche: Why the ICO Market is Growing so Fast. RBK [RBC], 2017, 26 October. Available at: https://www.rbc.ru/magazine/2017/11/59e62b5d9a7947de527907d4 (accessed April 2021). (In Russian).
EY Research: Initial Coin Offerings (ICOs). EYGM, 2017. Available at: https://assets.ey.com/ content/dam/ey-sites/ey-com/en_gl/topics/banking-and-capital-markets/ey-research-initial-coin-offerings-icos.pdf (accessed April 2021).
EY Study: Initial Coin Offerings (ICOs). The Class of 2017 - one Year Later. EYGM, 2018. Available at: https://assets.ctfassets.net/sdlntm3tthp6/6PAzONkG9aIWoqScKEocW6/c835 738849ad7fb9a22a3e59e48a05e9/ey-study-ico-research.pdf (accessed April 2021).
Fisch C. Initial Coin Offerings (Icos) to Finance New Ventures // Journal of Business Venturing, 2019, vol. 34, issue 1, pp. 1-22. https://doi.org/10.1016/jjbusvent.2018.09.007
Global Cryptocurrency Charts. CoinMarketCap, 2022. Available at: https://coinmarketcap.com/ charts/ (accessed January 2022).
Global IPO Watch Q3 2021. PwC, 2021a. Available at: https://www.pwc.com/gx/en/audit-services/ipo-centre/assets/pwc-global-ipo-watch-q3-2021.pdf (accessed January 2022).
Global IPO Watch Q4 2018. PwC, 2018. Available at: https://www.pwccn.com/en/ipo/global-ipo-watch-2018q4.pdf (accessed April 2021).
Global IPO Watch Q4 2019. PwC, 2019. Available at: https://www.pwccn.com/en/ipo/global-ipo-watch-2019q4.pdf (accessed April 2021).
Global IPO Watch Q4 2020. PwC, 2020. Available at: https://www.pwc.com/gx/en/audit-services/ipo-centre/assets/pwc-global-ipo-watch-q4-2020.pdf (accessed April 2021).
Global IPO Watch: Global IPO Activity. PwC, 2021b. Available at: https://www.pwc.com/gx/ en/services/audit-assurance/ipo-centre/ipo-journey/ipo-watch-data-explore-exchange.html (accessed April 2021).
Greater China IPO Watch 2017. PwC, 2018. Available at: https://www.pwccn.com/en/ipo/ greater-china-ipo-watch-2017.pdf (accessed April 2021).
ICO Market Monthly Analysis November 2019. ICOBench, 2019. Available at: https://icobench. com/reports/ICObench_ICO_Market_Analysis_November_2019.pdf (accessed April 2021).
IPO Watch Europe 2014. PwC, 2015. Available at: https://www.pwc.co.uk/assets/pdf/ipo-watch-feb-2015.pdf (accessed January 2021).
IPO Watch Europe 2015. PwC, 2016. Available at: https://www.pwc.co.uk/audit-assurance/ assets/pdf/ipo-watch-europe-2015.pdf (accessed January 2021).
Jin S., Ali R., Vlasov A.V. Cryptoeconomics: Data Application for Token Sales Analysis. International Conference Information Systems, 2017. Available at: http://aisel.aisnet.org/ icis2017b/1 (accessed February 2022).
Kozlov А.А., Vlasov A.V. Cryptoeconomics: Pilot Study on Investments in ICO Startups Using Neural Networks. Finansoviy Zhurnal = Financial Journal, 2019, no. 1, pp. 76-87. https:// doi.org/10.31107/2075-1990-2019-1-76-87 (In Russian).
Pulse of Fintech H1'2021. KPMG, 2021. Available at: https://assets.kpmg/content/dam/kpmg/ xx/pdf/2021/08/pulse-of-fintech-h1.pdf (accessed January 2021).
Pulse of Fintech H2'2019. KPMG, 2020. Available at: https://assets.kpmg/content/dam/kpmg/ xx/pdf/2020/02/pulse-of-fintech-h2-2019.pdf (accessed April 2021).
Pulse of Fintech H2'2020./ KPMG, 2021. Available at: https://assets.kpmg/content/dam/kpmg/ xx/pdf/2021/02/pulse-of-fintech-h2-2020.pdf (accessed April 2021).
Pulse of Fintech Q4 2016 / KPMG, 2017. Available at: https://assets.kpmg/content/dam/kpmg/ xx/pdf/2017/02/pulse-of-fintech-q4-2016.pdf (accessed April 2021).
Roosenboom P., van der Kolk T., de Jong A. What Determines Success in Initial Coin Offerings? International Journal of Entrepreneurial Finance, 2020, vol. 22, issue 2, pp. 161-183. https://doi.org/10.1080/13691066.2020.1741127
Stats and Facts. ICOBench, 2020. Available at: https://icobench.com/stats (accessed April 2021).
Stats and Facts. ICOBench, 2021. Available at: https://icobench.com/stats (accessed April 2021).
The State of the Token Market. 9 Months into 2018. Fabric Ventures. 2018a. Available at: https:// static1.squarespace.com/static/5a19eca6c027d8615635f801/t/5bc72f94a4222f9ca0750b 0e/1539780519641/State+of+the+Token+Market+2+FINAL.pdf (accessed April 2021).
The State of the Token Market. A Year in Review & an Outlook for 2018. Fabric Ventures & Token Data, 2018b. Available at: https://static1.squarespace.com/ static/5a19eca6c027d8615635f801/t/5a73697bc8302551711523ca/1517513088503/The+St ate+of+the+Token+Market+Final2.pdf (accessed April 2021).
Tonnissen S., Beinke J.H., Teuteberg F. Understanding Token-Based Ecosystems - A Taxonomy of Blockchain-Based Business Models of Start-Ups. Electronic Markets. 2020, vol. 30, pp. 307-323. https://doi.org/10.1007/s12525-020-00396-6
Top 100 Crypto Tokens by Market Capitalization. CoinMarketCap, 2022. Available at: https:// coinmarketcap.com/tokens/ (accessed January 2022).
Vlasov A.V. Overview of the Concepts of Distributed Ledger Technologies and Digital Assets in Order to Harmonize their General Application. Russian Journal of Economics and Law, 2022, vol. 16, no. 4. Pp. 745-761. http://dx.doi.org/10.21202/2782-2923.2022A745-761 (In Russian).
Vlasov A.V., Abrekov М.М. Russian IPO: Classical and Alternative Ways of Raised Funds. Modeli, Sistemy, Seti v Ekonomike, Tekhnike, Prirode i Obshchestve = Models, Systems, Networks in Economics, Engineering, Nature and Society, 2018, no. 1 (25), pp. 18-31. (In Russian).
Поступила в редакцию / Submitted: 10.09.2022
Одобрена после рецензирования / Approved after reviewing: 24.10.2022
Принята к публикации / Accepted for publication: 26.10.2022
Доступно онлайн / Available online: 26.12.2022
