CC BY
90УДК 334.75
российский рынок слияний и поглощений:
в поисках синергетического эффекта
russian market of merges and absorption: in search of synergetic effect
Алексей Евгеньевич ИВАНОВ,
кандидат экономических наук, доцент кафедры экономики, управления и инвестиций, Южно-Уральский государственный университет (национальный исследовательский университет) Е-mail: ivanov.chel@list.ru
В статье исследовано состояние российского рынка слияний и поглощений в 2005-2012гг., проведено сравнение с мировым рынком по ключевым показателям. Выявлены специфические черты и тенденции развития отечественного рынка слияний и поглощений, подчеркнута роль синергетического эффекта интеграции в ожиданиях инвесторов.
Ключевые слова: слияния, поглощения, интеграция, синергетический эффект.
Российский рынок слияний и поглощений является одним из наиболее динамично развивающихся рынков в мире, занимающим порядка 3 % от мирового. Ежегодно в России происходит свыше
1 000 слияний и поглощений публичных компаний и сложно поддающееся оценке количество сделок между более мелкими непубличными компаниями. В качестве цели сделок слияний и поглощений обычно называется достижение положительного синергетического эффекта интеграции, но статистика последствий таких сделок показывает, что этой цели в подавляющем большинстве случаев достичь не удается. Фактически вместо желаемого тождества
2 + 2 = 5 зачастую синергетический эффект интеграции описывается куда менее приятным 2 + 2 = 3. В работах [1, 2] автором уже рассматривались ожидания инвесторов относительно синергетических эффектов интеграции, механизм их формирования и методология оценки, поэтому в данном исследовании целесообразно лишь очередной раз подчерк-
Aleksej E. IVANOV,
PhD in Economic Sciences, Associate Professor of the Department of Economy, Management and Investments, The South Ural State University (the National Research University) Е-mail: ivanov.chel@list.ru
In the article state of the Russian market of merges and absorption in 2005-2012 is investigated, comparison with the world market on key indicators is carried out. Peculiar features and tendencies of development of the domestic market of merges and absorption are revealed, the role of the synergetic effect of integration in expectations of investors is emphasized.
Keywords: merges, absorption, integration, synergetic effect.
нуть, что одним из главных побудительных мотивов к интеграции является синергия.
В начале 2013 г. компанией Pricewaterhouse Coopers был проведен 16-й ежегодный опрос руководителей крупнейших компаний мира, в котором было отмечено, что более половины (54 %) опрошенных российских руководителей крупнейших корпораций планируют изменить стратегию управления в ближайший год. Если по данным предыдущего опроса, проведенного в начале 2012 г., самой популярной мерой по реструктуризации бизнеса в 2011 г. было сокращение издержек (так поступили 85 % опрошенных), то в 2012 г. каждый третий российский респондент провел сделку слияния или поглощения на внутреннем или зарубежном рынке, и почти столько же опрошенных создали новое совместное предприятие или вошли в стратегический альянс [5]. Как полагает значительная часть опрошенных компанией PricewaterhouseCoopers российских руководителей крупнейших корпора-
ций (88 %), наибольший объем сделок слияния и поглощения в 2013 г. будет проходить на внутреннем рынке, т. е. инвестиции, исчисляемые десятками миллиардов долларов, будут направлены внутрь страны. Указанная статистика подчеркивает значимость стратегического управления ростом российских корпораций в глазах их руководителей.
В авторском исследовании обобщены результаты ежегодных исследований интеграционных сделок проекта «Слияния и поглощения в России» [10], группы KPMG [8], международного аналитического агентства Mergermarket [9], журнала «Слияния и поглощения» [6], информационного агентства AK&M [4], а также материалов Федеральной службы государственной статистики [7]. На основании этих данных был проведен анализ тенденций слияний и поглощений в России с 2005 по 2012 г.
Российский рынок слияний и поглощений отличается довольно высокой степенью закрытости информации, которая все же имеет устойчивую тенденцию к снижению. Так, по информации проекта «Слияния и поглощения в России», доля интеграционных сделок, в отношении которых не удалось установить всех участников, в общем количестве слияний и поглощений характеризуется данными, приведенными в табл. 1.
Данные о количестве и совокупной стоимости слияний и поглощений в России и мире приведены в табл. 2.
Динамика объема российского рынка слияний и поглощений в сравнении с мировым трендом представлена на рис. 1.
Динамика количества сделок слияний и поглощений в России в сравнении с мировым трендом представлена на рис. 2.
Объемная доля российского рынка слияний и поглощений в мировом рынке колеблется от 1,8 % в 2006 г. до 4,5 % в 2008 г. Медианное значение составляет 3 %. Количественная доля российского рынка слияний и поглощений в мировом рынке колеблется от 1,9 % в 2009 г. до 3,9 % в 2005 г. Медианное значение составляет 2,8 %.
Динамика средних цен интеграционных сделок в России и мире представлена на рис. 3.
Средняя цена сделки в мире варьировалась от 42,9 млн долл. в 2006 г. до 93,9 млн долл. в 2007 г. В России - от 47,4 млн долл. в 2009 г. до 87,2 млн долл. в 2007 г. Медианные значения составили соответственно 71,1 млн и 60 млн долл. В целом
Таблица 1
Доля сделок, в которых не удалось установить всех участников, в общем количестве слияний
и поглощений за 2005-2012 гг., %
Год Доля сделок
2005 4,8
2006 5,1
2007 4,3
2008 5,1
2009 6,3
2010 3,5
2011 2,3
2012 2,5
Таблица 2
Объем и количество слияний и поглощений в России и мире в 2005-2012 гг.
Объем миро- Коли- Объем Коли-
вого рынка чество российского чество
Год слиянии и сделок рынка слия- сделок
поглощении, на ми- ний и погло- на рос-
млрд долл. ровом щений, млрд сийском
рынке долл. рынке
2005 2 623,0 35 547 60,2 1 383
2006 3 469,0 40 822 61,9 1 443
2007 4 070,0 46 662 128,0 1 364
2008 2 622,0 44 100 117,0 1 302
2009 1 894,0 39 969 55,6 769
2010 2 401,0 42 664 55,1 894
2011 2 545,0 42 074 94,3 1 135
2012 2 259,0 37 923 72,7 1 040
—— Мировой рынок Российский рынок
Рис. 1. Динамика объема российского и мирового рынков слияний и поглощений за 2005-2012 гг, млрд долл.
Мировой рынок
Рис. 2. Динамика количества сделок слияний и поглощений в России и мире за 2005-2012 гг
Мировой рынок Российский рынок
Рис. 3. Динамика средних цен сделок российского и мирового рынков слияний и поглощений за 2005-2012 гг, млн долл.
средний уровень цены сделки на российском рынке слияний и поглощений довольно близок к мировому и изменяется похожим образом с лагом запаздывания примерно в один год.
Данные об объеме российского рынка слияний и поглощений в сравнении с отдельными макроэкономическими показателями страны представлены в табл. 3.
Динамика объема российского рынка слияний и поглощений на фоне изменения выбранных макроэкономических показателей представлена на рис. 4.
Таблица 3
Российский рынок слияний и поглощений в 2005-2012 гг. на фоне некоторых макроэкономических показателей, млрд долл.
Год Объем российского рынка слияний и поглощений Валовой внутренний продукт Объем иностранных инвестиций Объем прямых иностранных инвестиций
2005 60,2 762,2 53,7 13,1
2006 61,9 983,3 55,1 13,7
2007 128,0 1293,3 120,9 27,8
2008 117,0 1695,6 103,8 27,0
2009 55,6 1325,0 81,9 15,9
2010 55,1 1490,4 114,7 13,8
2011 90,3 1735,6 190,6 18,4
2012 72,7 2019,4 154,6 18,7
Анализируя приведенные данные, можно сделать вывод, что рынок слияний и поглощений является важной составляющей экономики России, занимая в среднем около 6 % ВВП и сопоставим с объемом иностранных инвестиций.
Еще одной важной характеристикой интеграционных процессов является вовлеченность в них менеджеров. Статистика сделок МВО (Managerial Buyout) - интеграционных сделок, в которых в качестве покупателей выступали представители менеджмента объединяющихся компаний, представлена в табл. 4. Уровень таких сделок в какой-то мере характеризует степень уверенности менеджмента в эффективности интеграции. Хотя необходимо отметить, что далеко не всегда менеджерам предоставляется возможность участия в приобретении в качестве инвестора.
Данные о количественной структуре слияний и поглощений в России в различных ценовых диапазонах представлены в табл. 5.
Динамика количественной структуры сделок в каждом ценовом диапазоне представлена на рис. 5.
Можно отметить устойчивое превалирование сделок из нижнего ценового сегмента. В диапазоне до 50 млн долл. совершается порядка 80 % сделок.
Данные о структуре суммарной стоимости слияний и поглощений в России в различных ценовых диапазонах представлены в табл. 6.
Динамика структуры совокупной стоимости сделок в каждом ценовом диапазоне представлена на рис. 6.
Российский рынок
2 000
1 500
1 000
500
□__□
□_□
Л
м
У
л
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Объем российского рынка слияний и поглощений | | Валовой внутренний продукт I I Объем иностранных инвестиций Объем прямых иностранных инвестиций
Рис. 4. Динамика объема российского рынка слияний и поглощений, валового внутреннего продукта, объема иностранных инвестиций и объема прямых иностранных инвестиций в 2001-2012 гг., млрд долл.
Таблица 4
Статистика сделок МВО на российском рынке за 2005-2012 гг.
Год Количество Стоимость сделок
сделок МВО МВО, млн долл.
2005 33 2 062
2006 43 1 548
2007 30 2 598
2008 24 718
2009 25 903
2010 31 784
2011 28 969
2012 49 700
Таблица 5
Количественная оценка слияний и поглощений в России в различных ценовых диапазонах в 2005-2012 гг., %
Объем сделки, млн долл. 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Более 1 000 0,6 0,7 2,0 1,9 2,3 1,6 2,2 2,3
500-1 000 0,6 1,2 1,7 3,4 2,6 1,6 1,4 1,1
100-500 6,5 8,5 10,6 11,3 9,1 9,6 9,3 8,3
50-100 6,4 6,5 6,2 6,6 7,4 7,0 8,0 8,4
10-50 21,6 21,5 22,5 26,5 17,0 27,1 20,9 19,4
1-10 32,7 34,8 36,4 29,1 38,3 30,8 30,3 25,0
Менее 1 31,6 26,8 20,6 21,2 23,3 22,3 27,9 35,5
Устойчивой тенденцией российского рынка слияний и поглощений является формирование почти половины его объема за счет очень крупных сделок (более 1 млрд долл.). Медианное значение таких сделок в общей совокупности за 2005-2012 гг. составило 46,6 %. Информация о крупнейших сделках за 2005-2012 гг. представлена в табл. 7 (указаны три крупнейшие завершенные сделки для каждого года).
В 2013 г. эта тенденция продолжилась. Крупнейшую сделку за всю историю рынка слияний и поглощений в России осуществило ОАО «НК «Роснефть», приобретя за 55 млн долл. ОАО «ТНК-ВР».
В основу выделения видов сделок легла классификация интеграционных процессов Ю. Игнатишина [3], согласно которой интеграция может быть осуществлена одним из десяти возможных путей в зависимости от степени приобретаемого контроля над компанией:
0
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Рис. 5. Динамика количественной структуры слияний и поглощений на российском рынке в 2005-2011 гг. по ценам сделок, %:
1 - менее 1 млн долл.;
2 - 1-10 млн долл.;
3 - 10-50 млн долл.;
4 - 50-100 млн долл.;
5 - 100-500 млн долл.;
6 - 500-1 000 млн долл.;
7 - более 1 000 млн долл.
Таблица 6
Стоимостная оценка слияний и поглощений в России в различных ценовых диапазонах в 2005-2012 гг., %
Объем сделки, млн долл. 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Более 1 000 45,2 27,2 58,6 44,1 48,0 39,6 59,2 54,1
500-1 000 7,8 16,1 11,2 20,9 19,8 16,5 10,4 8,8
100-500 26,3 35,3 20,7 24,3 20,8 27,2 18,4 23,4
50-100 8,6 9,2 3,7 4,0 5,3 6,2 5,5 6,9
10-50 9,3 9,4 4,4 5,5 4,3 8,7 5,1 5,6
1-10 2,6 2,6 1,3 1,1 1,7 1,7 1,3 1,1
Менее 1 0,2 0,2 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011 Мировой
Рис. 6. Динамика структуры совокупной стоимости слияний и поглощений на российском рынке за 2005-2012 гг. в разрезе цены сделки:
1 - менее 1 млн долл.;
2 - 1-10 млн долл.;
3 - 10-50 млн долл.;
4 - 50-100 млн долл.;
5 - 100-500 млн долл.;
6 - 500-1 000 млн долл.;
7 - более 1 000 млн долл.
4
5
6
7
0
Таблица 7
Крупнейшие российские сделки слияний и поглощений в 2005-2012 гг.
Год Покупатель Объект Оценка, млн долл. Вид сделки Отрасль
2005 ОАО «Газпром» ОАО «Сибнефть» 13 659 Поглощение Нефте-, газо-, угледобывающая промышленность
ОАО «НК «ЮКОС» ОАО «Сибнефть» 3 000 Участие Нефте-, газо-, угледобывающая промышленность
ConocoPhillips ОАО «ЛУКОЙЛ» 2 622 Участие Нефте-, газо-, угледобывающая промышленность
2006 Millhouse Capital ООО «ЕвразХолдинг» 3 000 Влияние Металлургия
ОАО «НК «Роснефть» ОАО «Удмуртнефть» 1 807 Покупка Нефте-, газо-, угледобывающая промышленность
Sinopec ОАО «Удмуртнефть» 1 693 Влияние Нефте-, газо-, угледобывающая промышленность
2007 ОАО «Русский алюминий» ОАО «Группа «СУАЛ», Glencore 10 600 Слияние активов Металлургия
ОАО «Газпром» Проект «Сахалин-2» 7 450 Покупка Нефте-, газо-, угледобывающая промышленность
ОАО «НК «Роснефть» Активы ОАО «НК «ЮКОС» 6 433 Полное приобретение Нефте-, газо-, угледобывающая промышленность
2008 ОАО «Русский алюминий» ОАО «ГМК «Норильский никель» 15 700 Влияние Металлургия
ОАО «ВымпелКом» ОАО «Голден Телеком» 4 233 Полное приобретение Телекоммуникации
ООО «ЕвразХолдинг» Металлургические активы ФПГ «Приват» 2 655 Слияние активов Металлургия
2009 ОАО «Газпром» ОАО «Газпром нефть» 4 100 Участие Нефте-, газо-, угледобывающая промышленность
Промышленная группа «Базовый Элемент» ОАО НК «РуссНефть» 3 150 Покупка Нефте-, газо-, угледобывающая промышленность
Структуры Г. Тимченко ОАО «НОВАТЭК» 2 500 Участие Нефте-, газо-, угледобывающая промышленность
2010 ОАО «ВымпелКом» Киевстар 5 500 Слияние активов Телекоммуникации
Группа инвесторов ОАО «Уралкалий» 5 320 Покупка Химия
ФК «Открытие» ОАО «Сильвнит» 2 500 Влияние Химия
2011 ОАО «Уралкалий» ОАО «Сильвнит» 78 002 Слияние активов Химия
ОАО «ВымпелКом» Wind Telecom 6 233 Слияние активов Телекоммуникации
PepsiCo ОАО «Вимм-Билль-Данн» 5 700 Полное приобретение Пищевая промышленно сть
2012 ООО «Независимая Транспортная Компания» ОАО «Первая грузовая компания» 4 216 Покупка Транспорт
Altimo ОАО «ВымпелКом» 4 130 Консолидация Телекоммуникации
ОАО «Сбербанк России» DenizBank 3 864 Поглощение Финансы
- участие в компании - процесс принятия права участия в уставном капитале, в простом частичном контроле над приобретаемой компанией (до 25 % акций) через участие в составе совета директоров;
- влияние в компании - процесс принятия права участия в уставном капитале, в блокирующем частичном контроле над приобретаемой компанией (от 25 % включительно до 50 % акций);
- партнерство в компании - процесс принятия права участия в уставном капитале, в равно-
правном частичном контроле над приобретаемой компанией (50 % акций);
- покупка компании - процесс принятия права преобладающего участия в уставном капитале, преобладающий частичный контроль над приобретаемой компанией с сохранением ее юридической самостоятельности (от 50 до 75 % акций);
- поглощение компании - процесс принятия права преобладающего участия в уставном капитале, доминирующий частичный контроль
над приобретаемой компанией с сохранением ее юридической самостоятельности (от 75 до 100 % акций);
- полное приобретение - принятие прав единственного участника уставного капитала, полный контроль над компанией с сохранением ее юридической самостоятельности (100 % акций);
- присоединение - прекращение деятельности одной или нескольких компаний с передачей всех их прав и обязанностей другой компании;
- консолидация - принятие прав на дополнительное участие в уставном капитале, приобретение корпоративного контроля более высокой степени в рамках имеющихся уровней частичного контроля;
- слияние активов - учреждение новой компании с передачей собственниками компаний-участниц в качестве вклада в уставный капитал прав контроля над своими компаниями и сохранением деятельности и организационно-правовой формы последних;
- слияние форм - прекращение деятельности одной или нескольких компаний с передачей всех их прав и обязанностей вновь учрежденной компании.
Количественная структура российского рынка слияний и поглощений по видам сделок представлена в табл. 8.
Стоимостная структура российского рынка слияний и поглощений по видам сделок представлена в табл. 9.
На российском рынке слияний и поглощений устойчиво доминирует полное приобретение
компании в качестве инструмента осуществления интеграции как в количественной, так и в стоимостной оценках. Это связано с желанием инвесторов установить максимальный уровень контроля над приобретаемой компанией и минимизировать риски блокирования решений другими акционерами. Как показывает детальный анализ баз слияний и поглощений, зачастую другие виды сделок представляют собой консолидацию усилий для последующего полного приобретения компании (например, покупка корпорацией PepsiCo в течение 2011 г. сначала 66 % акций ОАО «Вимм-Билль-Данн», потом 11 % ее акций, а затем - еще 22 %).
Количественная структура российского рынка слияний и поглощений по четырем направлениям интеграции (вертикальной, горизонтальной, круговой и параллельной) представлена в табл. 10.
Динамика изменения количественной структуры российского рынка слияний и поглощений по направлениям интеграции представлена на рис. 7.
Стоимостная структура российского рынка слияний и поглощений по направлениям интеграции представлена в табл. 11.
Динамика изменения стоимостной структуры российского рынка слияний и поглощений по направлениям интеграции представлена на рис. 8.
Однозначно можно сказать, что на российском рынке как в количественной, так и в стоимостной оценках преобладают горизонтально направленные слияния и поглощения. Как правило, это связано с желанием инвесторов расширять ассортимент и рынки сбыта своей продукции. Несмотря на более-менее устойчивый тренд к занятию порядка 70 % стоимостного объема рынка, количество таких
Таблица 8
Количественная структура российского рынка слияний и поглощений за 2005-2012 гг. по видам сделок, %
Вид сделки 2005 2006* 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Участие 17,3 - 10,4 10,5 10,2 12,9 12,8 17,2
Влияние 15,2 - 11,6 10,6 12,2 7,7 13,7 10,1
Покупка 16,1 - 10,2 11,6 7,8 10,0 8,1 5,8
Партнерство 1,9 - 3,3 1,9 3,5 1,7 1,5 1,4
Поглощение 8,6 - 7,7 5,8 8,8 4,6 3,8 2,9
Полное приобретение 23,0 - 42,0 43,9 38,8 44,9 45,9 46,6
Присоединение 0,9 - 0,5 0,6 0,3 0,4 0,6 0,5
Консолидация 16,7 - 13,1 13,8 17,5 16,2 12,1 14,4
Слияние активов 0,3 - 1,0 1,3 0,9 1,6 1,5 1,1
Слияние форм 0,0 - 0,2 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
* В 2006 г. исследование, содержащее исходные данные для указанной ячейки, не рассматривало структуру российского рынка слияний и поглощений по видам сделок [10]. Данные других исследований были получены с применением отличающейся методологии, поэтому не являются сопоставимыми с остальными данными таблицы.
Таблица 9
Стоимостная структура российского рынка слияний и поглощений за 2005-2012 гг. по видам сделок, %
Вид сделки 2005 2006* 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Участие 18,2 - 6,7 8,7 14,2 17,6 16,5 5,1
Влияние 7,1 - 8,1 10,7 8,5 10,0 9,6 8,8
Покупка 10,2 - 15,9 9,1 11,9 5,6 7,3 14,2
Партнерство 0,6 - 4,7 2,5 1,0 1,6 2,3 3,8
Поглощение 35,3 - 7,5 6,5 6,1 1,7 4,4 11,0
Полное приобретение 11,3 - 31,2 25,2 22,5 19,5 22,3 19,6
Присоединение 1,4 - 0,2 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1
Консолидация 15,7 - 15,1 19,7 33,4 24,5 14,2 32,3
Слияние активов 0,2 - 10,5 17,5 2,3 19,4 23,3 5,1
Слияние форм 0,0 - 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
* В 2006 г. исследование, содержащее исходные данные для указанной ячейки, не рассматривало структуру российского рынка слияний и поглощений по видам сделок [10]. Данные других исследований были получены с применением отличающейся методологии, поэтому не являются сопоставимыми с остальными данными таблицы.
Таблица 10
Количественная структура российского рынка слияний и поглощений за 2005-2012 гг. по направлениям интеграции, %
Направление интеграции 2005 2006* 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Горизонтальная 72,0 - 71,8 61,1 57,9 55,6 47,8 41,3
Вертикальная 8,9 - 8,0 5,8 8,2 11,1 8,0 7,6
Круговая (диверсификация) 17,6 - 17,9 32,1 32,5 31,2 41,3 48,3
Параллельная 1,5 - 2,3 1,0 1,4 2,1 2,9 2,8
* В 2006 г. исследование, содержащее исходные данные для указанных ячеек, не рассматривало структуру российского рынка слияний и поглощений по направлениям интеграции [10]. Данные других исследований были получены с применением отличающейся методологии, поэтому не являются сопоставимыми с остальными данными таблицы и не приводятся в ней.
Рис. 7. Динамика изменения количественной структуры российского рынка слияний и поглощений за 2005-2012 гг. в разрезе направлений интеграции
сделок неуклонно снижается, причиной чему служат укрупнение торговых, финансовых и телекоммуникационных сетей и покупка ими таких же крупных компаний (например, покупка в 2012 г. телекоммуникационным холдингом АШто телекоммуникационной компании ОАО «ВымпелКом»).
Количественная структура российского рынка слияний и поглощений по отраслям интеграции представлена в табл. 12.
Стоимостная структура российского рынка слияний и поглощений по отраслям интеграции представлена в табл. 13.
Анализ отраслевой специфики российского рынка слияний и поглощений показал, что количественная структура достаточно стабильна и характеризуется низкой волатиль-ностью (стандартное отклонение по отраслям за 2005-2012 гг. колеблется в диапазоне от
0-
2005
2007 2008 Параллельная
2009
2010 2011 | Круговая
2012
] Вертикальная
Мировой рынок
Таблица 11
Стоимостная структура российского рынка слияний и поглощений за 2005-2012 гг. по направлениям интеграции, %
Направление интеграции 2005 2006* 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Горизонтальная 82,0 - 81,1 69,5 65,2 62,9 66,3 64,9
Вертикальная 6,6 - 9,9 10,8 15,7 6,5 10,2 8,3
Круговая (диверсификация) 11,0 - 8,7 19,6 19,0 30,1 17,8 20,7
Параллельная 0,4 - 0,3 0,1 0,1 0,5 5,7 6,1
* В 2006 г. исследование, содержащее исходные данные для указанных ячеек, не рассматривало структуру российского рынка слияний и поглощений по направлениям интеграции [10]. Данные других исследований были получены с применением отличающейся методологии, поэтому не являются сопоставимыми с остальными данными таблицы и не приводятся в ней.
Рис. 8. Динамика изменения стоимостной структуры российского рынка слияний и поглощений за 2005-2012 гг. в разрезе направлений интеграции
2005 2007 2008 Параллельная ] Вертикальная
2009 2010 2011 I | Круговая
| Мировой рынок
2012
Таблица 12
Количественная структура российского рынка слияний и поглощений за 2005-2012 гг. по отраслям интеграции, %
Отрасль интеграции 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Нефте-, газо-, угледобывающая промышленность 7,2 7,0 6,2 4,5 8,3 6,5 7,4 7,2
Лесная и целлюлозно-бумажная промышленность 2,7 1,7 1,9 1,0 0,4 1,5 1,9 3,4
Легкая промышленность 1,7 1,0 1,3 0,6 0,3 0,4 0,8 1,2
Энергетика 2,1 1,9 3,6 4,2 2,6 4,6 3,4 2,9
Телекоммуникации 7,2 9,2 10,3 13,5 10,9 12,0 13,9 12,2
Машиностроение 10,4 8,8 6,1 5,1 4,5 5,5 5,4 4,8
Пищевая промышленность 16,1 14,2 11,3 10,6 13,0 12,1 10,7 14,4
Финансовая сфера 10,6 11,2 12,3 11,9 10,5 13,5 10,5 8,4
СМИ, спорт, реклама 5,0 7,7 10,2 8,7 9,2 6,4 5,2 4,1
Услуги, торговля 19,1* 18,3 15,7 14,0 15,9 13,2 12,0 16,6
Транспорт 3,9 4,8 4,9 4,9 4,4 7,4 4,6
Строительство 7,5 7,7 6,7 11,6 12,0 13,0 13,4 10,8
Химия, фармацевтика 3,8 2,7 4,2 4,2 4,0 3,8 5,1 6,3
Металлургия 6,6 4,7 5,4 5,2 3,5 3,1 2,9 3,1
* В 2005 г исследование, содержащее исходные данные для указанной ячейки, приводит объединенные данные по двум отраслям [10]. Данные других исследований были получены с применением отличающейся методологии, поэтому не являются сопоставимыми с остальными данными таблицы.
Таблица 13
Стоимостная структура российского рынка слияний и поглощений за 2005-2012 гг. по отраслям интеграции, %
Отрасль интеграции 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Нефте-, газо-, угледобываю- 55,2 19,8 36,4 8,2 57,5 12,9 13,7 12,4
щая промышленность
Лесная и целлюлозно- 0,3 0,3 0,7 0,1 0,1 0,7 0,1 0,5
бумажная промышленность
Легкая промышленность 0,6 0,6 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1
Энергетика 0,4 2,9 11,9 14,6 5,1 4,4 4,6 3,0
Телекоммуникации 5,8 11,5 3,4 10,4 2,6 22,6 14,0 16,8
Машиностроение 3,7 2,9 4,5 4,8 1,2 2,2 1,4 4,5
Пищевая промышленность 4,6 4,3 3,5 3,2 2,2 8,3 9,0 7,2
Финансовая сфера 3,9 9,3 5,5 9,1 4,5 7,0 10,5 14,9
СМИ, спорт, реклама 1,8 4,7 1,7 1,1 1,3 1,5 2,3 0,9
Услуги,торговля 3,6* 12,4 5,6 6,1 3,6 9,6 4,8 9,9
Транспорт 3,0 1,6 2,5 1,1 2,8 4,3 17,3
Строительство 4,2 2,8 3,2 6,5 6,8 7,6 8,1 3,0
Химия, фармацевтика 1,5 1,2 1,8 2,4 4,0 17,7 18,1 4,3
Металлургия 14,4 24,3 20,1 30,9 9,9 2,6 9,0 5,2
* В 2005 г. исследование, содержащее исходные данные для указанной ячейки, приводит объединенные данные по двум отраслям [10]. Данные других исследований были получены с применением отличающейся методологии, поэтому не являются сопоставимыми с остальными данными таблицы.
0,5 % для легкой промышленности до 2,7 % для строительства). Стоимостная же структура гораздо менее стабильна и характеризуется высокой вола-тильностью (стандартное отклонение по отраслям за 2005-2012 гг. колеблется в диапазоне от 0,2 % для легкой промышленности до 20 % для нефте-, газо-, угледобывающей промышленности), что связано, как правило, с ежегодным наличием нескольких сделок со стоимостью, намного превышающей среднюю (например, слияние в 2011 г. двух крупнейших российских производителей калийных удобрений ОАО «Уралкалий» и ОАО «Сильвинит» резко повысило удельный вес химической промышленности в отраслевой структуре рынка).
Количественная структура российского рынка слияний и поглощений по направлениям движения капитала представлена в табл. 14. Под внутренней интеграцией здесь подразумевается приобретение российской компании отечественными инвесторами, под экспортной - приобретение иностранной компании российскими инвесторами, под импортной - приобретение отечественной компании иностранными инвесторами.
Стоимостная структура российского рынка слияний и поглощений по направлениям движения капитала представлена в табл. 15.
В России преобладает стратегия внутренней интеграции, что неудивительно, учитывая, с одной
Таблица 14
Количественная структура российского рынка слияний и поглощений за 2005-2012 гг. по направлениям движения капитала, %
Активность интеграции 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Внутренняя 82,7 82,0 79,6 78,8 80,9 83,8 81,0 84,0
Экспортная 11,2 9,3 11,0 11,7 10,3 9,2 10,5 8,6
Импортная 6,1 8,7 9,4 9,5 8,8 7,0 8,5 7,4
Таблица 15
Стоимостная структура российского рынка слияний и поглощений за 2005-2012 гг. по направлениям движения капитала, %
Активность интеграции 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Внутренняя 72,9 68,5 58,9 61,0 64,0 65,6 57,8 74,0
Экспортная 14,4 18,3 20,7 19,1 14,3 15,1 23,8 11,0
Импортная 12,7 13,2 20,4 19,9 21,7 19,3 18,4 15,0
стороны (относительно импортной интеграции), неуверенность иностранных инвесторов в стабильности правил игры на долгосрочную перспективу, высокую коррупционность и бюрократизирован-ность отечественной экономики, а с другой стороны (относительно экспортной интеграции) - более низкая норма доходности бизнеса за рубежом.
Резюмируя, можно отметить, что российский рынок слияний и поглощений является абсолютно сложившейся областью отечественной экономики со своими оформившимися характерными чертами, однако, как и всякая открытая система, он взаимодействует с окружающей средой, и процессы, происходящие на нем, связаны с флуктуациями мирового рынка. Одним из направлений, позволившим сделать качественный скачок объемов слияний и поглощений в России, могла бы стать государственная экономическая политика, направленная на увеличение притока в страну иностранных инвестиций. К сожалению, данные по сделкам первого полугодия 2013 г. [4] показывают, что российский рынок слияний и поглощений все больше замыкается на себя.
Список литературы
1. Иванов А. Е. Априорная оценка синергети-ческого эффекта интеграции на основе нечетко-
множественной модели определения коэффициента синергетического роста // Экономический анализ: теория и практика. 2012. № 42. С. 33-42.
2. Иванов А. Е. Предварительное обоснование целесообразности сделок слияния и поглощения на основе анализа иерархий возможных синергетичес-ких эффектов // Экономический анализ: теория и практика. 2013. № 8. С. 39-47.
3. Игнатишин Ю. Классификация процессов слияния и поглощения на основе уровня приобретаемых прав корпоративного контроля // Рынок ценных бумаг. 2005. № 5. С. 44-47.
4. Информационное агентство AK&M. www. akm.ru.
5. Курс на стабилизацию // PwC. URL: http:// www.pwc.ru/en_RU/ru/ceo-survey/assets/16th-ceo-survey-russia-rus.pdf.
6. Слияния и поглощения. http://ma-journal.ru.
7. Федеральная служба государственной статистики. www. gks. ru.
8. KPMG. www. kpmg. com.
9. Mergermarket. http://www.mergermarket. com.
10. Mergers.ru - слияния и поглощения в России. http://mergers.ru.
List of references
1. Ivanov A. E. Aprioristic assessment of the syn-ergetic effect of integration on the basis of indistinct and multiple model of determination of coefficient of synergetic growth [Apriornaia otsenka sinergeticheskogo effekta integratsii na osnove nechetko-mnozhestvennoi modeli opredeleniia koeffitsienta sinergeticheskogo rosta]. Ekonomicheskii analiz: teoriia ipraktika - Economic analysis: theory and practice, 2012, no. 42, pp. 33-42.
2. Ivanov A. E. Preliminary justification of expediency of transactions of merge and absorption on the basis of the analysis of hierarchies of possible synergetic effects [Predvaritel'noe obosnovanie tselesoobraznosti sdelok sliianiia i pogloshcheniia na osnove analiza ierarkhii vozmozhnykh sinergeticheskikh effektov]. Ekonomicheskii analiz: teoriia i praktika - Economic analysis: theory and practice, 2013, no. 8, pp. 39-47.
3. Ignatishin Y Classification of processes of merge and absorption on the basis of level of the acquired
rights of corporate control [Klassifikatsiia protsessov sliianiia i pogloshcheniia na osnove urovnia priobretae-mykh prav korporativnogo kontrolia]. Rynok tsennykh bumag - Securities market, 2005, no. 5, pp. 44-47.
4. AK&M news agency [Informacionnoe agentstvo AK&M]. Available at: www.akm.ru.
5. Course on stabilization [Kurs na stabilizatsiiu], PwC. Available at: http://www.pwc.ru/en_RU/ru/ceo-survey/assets/16th-ceo-survey-russia-rus. pdf.
6. Merges and absorption [Sliianiia i pogloshcheniia]. Available at: http://ma-journal.ru.
7. Federal State Statistics Service. Available at: www. gks. ru.
8. KPMG. Available at: www. kpmg. com.
9. Mergermarket. Available at: http://www.merger-market.com.
10. Mergers.ru - merges and absorption in Russia. Available at: http://mergers.ru.
