Анализ тенденций развития процессов слияния и поглощения компаний в российской федерации Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

анализ Тенденций интеграционных

процессоВ

анализ тенденций развития процессов

слияний и поглощений компаний

в российской федерации

Д.А. ЕНДОВИЦКИЙ,

доктор экономических наук, профессор, заведующий кафедрой экономического анализа и аудита ВГУ

В.Е. СОБОЛЕВА,

ведущий специалист ООО «Научный центр «Аудит-наука»

Актуальность исследований какого-либо экономического явления во многом определяется ролью данного явления в развитии экономики в целом, причем важно объективно оценить его значимость не только на сегодняшний день, но и в обозримой перспективе. Для того чтобы определить специфику развития слияний и поглощений в России, мы обратились к материалам ряда авторитетных исследований, в частности к аналитическим отчетам аудиторско-консалтинговых и исследовательских компаний: PricewaterhouseCoopers (PWC) [1], Emst&Young [2], KPMG [3], Dealogic [4]. Учитывая тот факт, что динамика развития рынка М&А является одним из индикаторов интенсивности глобализационных процессов, а также принимая во внимание стратегический и инвестиционный аспекты, являющиеся неотъемлемой характеристикой большинства сделок слияния/поглощения компаний, мы полагаем, что оценку современных тенденций на рынке М&А следует начать с макроуровня (табл. 1).

Анализ данных табл. 1 позволяет сделать вывод об общей тенденции роста процессов слияний/поглощений как на уровне мирового масштаба, так

и на уроне сегментов США, Европа. Более того, как следует из аналитического отчета компании МсЮшеу [6], 2006 г. стал рекордным по числу объявленных сделок М&А (рис. 1), можно говорить о новой волне слияний и поглощений.

Отличие новой волны М&А от предшествовавшей ей (пик — 2000 г.) состоит в улучшении качества сделок, характеристиками которого выступают показатели информационной прозрачности проводимых М&А, соблюдение профессиональной дисциплины и этики участниками процесса, а также важнейший аспект создания добавочной стоимости (в то время как в рамках волны М&А 2000 года происходило разрушение стоимости) (рис. 2) [6].

Анализ графика, представленного на рис. 2, позволяет сделать вывод о наличии устойчивой тенденции роста стоимости объединенных в ходе слияния/поглощения компаний. По данным МсЮшеу [6], средний рост стоимости в рамках предыдущей волны М&А составлял 3,4 %, в настоящее время этот показатель вырос до 6,1 %.

Еще одна важная (прежде всего для стратегических инвесторов) характеристика сделок сли-

Таблица 1

Динамика процессов M&A [5]

Показатель, трлн долл. 2004 г. 2005 г. Темп роста, % 2006 г. Темп роста, %

Мировой объем 2,1 2,9 138,10 3,8 131,03

США 0,85 1,1 129,41 1,7 154,55

Европа 0,73 1,1 150,68 1,7 154,55

4 3 2 1 0

1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

Год

Рис. 1. Объем объявленных сделок M&A, трл долл.

15

-Корпорации

Закрытые компании

10 -5 0 -5 -10

\____^— -Добавочная

\ / стоимость,

"" %

1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

Год

Рис. 2. Создание добавочной стоимости в результате M&A

80 ■ 60 -40 -20 -0

-1-1-1-1-1-1-1-1-1-

1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

Год

Рис. 3. Тенденции изменения показателей «Средняя премия к цене сделки М&А» и «Процент переплаты» (РОР)

10п 8 6 4 2 0

И ГП П1 nh m m

Китай Россия Индия Польша Бразилия Венгрия Чехия Рис. 4. Сравнительная динамика темпов роста ВНП развивающихся стран

яния/поглощения компаний — премия к цене и уточняющий ее показатель «процент переплаты» (Percent of overpaying, POP). Динамика данных показателей представлена на рис. 3 [6].

Данные, представленные на рис. 3, позволяют сделать вывод об общей тенденции снижения показателей «Средняя премия к цене сделки» и «Процент переплат» (РОР), что, на наш взгляд, свидетельствует о более эффективной организации сделок М&А, качественном развитии рынка слияний и поглощений (что во многом объясняется совершенствованием организации, регулирования фондового рынка, ужесточением требований к качеству раскрываемой в финансовых отчетах

информации, улучшением законодательного регулирования интеграционных процессов). Как свидетельствует статистика, в рамках предыдущей волны слияний/поглощений компаний, в большинстве случаев (2/3 количественного объема сделок) созданную в процессе объединения стоимость получали акционеры компании-цели. В настоящее время ситуация изменилась в лучшую сторону для акционеров компании-приобретателя (об этом свидетельствует динамика индекса РОР). В ходе новой волны среднее значение РОР составляет 57 % (в 2006 г. — 56 %) по сравнению с 73 % - в 2000 г. [6]. Проанализировав общие тенденции на мировом рынке M&A, перейдем к его структурному анализу.

В условиях глобализации наибольшая экономическая активность наблюдается в развивающихся странах (рис. 4) [7].

По данным диаграммы, представленной на рис. 4, можно сделать вывод о том, что по темпам экономического развития среди развивающихся стран Россия занимает третье место по итогам 2005 г. Интеграционные процессы являются неотъемлемой характеристикой уровня экономического развития. По данным аналитического агентства PriceWaterhouseCoppers, среди стран Восточной Европы по данному показателю лидирует Российская Федерация (рис. 5) [8].

Анализ диаграмм, представленных на рис. 5, позволяет сделать заключение о том, что среди стран Центральной и Восточной Европы Россия является абсолютным лидером по стоимостному и количественному объему сделок M&A. Дальнейший анализ статистических данных российского рынка M&A (за 2003 — 2006гг.), позволил нам выявить тенденцию его роста (рис. 6) [9].

Мы выделяем следующие причины активизации процессов слияния/поглощения в России: 1) российская экономика — это растущая эконо-

□ 2004 г.

□ 2005 г.

35000

Рис. 5. Активность интеграционных процессов в странах Центральной и Восточной Европы (2004 г.)

40 000,00 у 20 000,00 -0,00

I Рыночная стоимость, млн долл.

2003 г. 19 349,80

- Число сделок

180

2004 г. 22 862,60

238

2005 г. 32 482,16

273

Янв.-окт. 2006 г. 34 678,48

т 350 -- 300 -- 250 -- 200 -- 150 -- 100 - 50 0

Рис. 6. Динамика российского рынка слияний и поглощений за период 2003 г. — окт. 2006 г.

мика. Слияния и поглощения являются одним из путей решения задачи по удвоению ВВП к 2010 г.;

2) интеграция России в мировое сообщество;

3) процессы глобализации, необходимость наращивания конкурентоспособности; 4) востребованность сырьевых запасов России; рост стоимости нефти; 5) развитие систем управления, повышение квалификации кадров; 6) сокращение доли государственной собственности, процессы приватизации, влекущие за собой передел структуры собственности; 7) большие источники средств для инвестирования, аккумулированные в конце ХХ в. в условиях теневой экономики.

500 На основе данных анали-

тических исследований, проведенных компанией Dealogic, мы составили сводную таблицу ключевых характеристик российского рынка слияний и поглощений (табл. 2) [10, 11, 12].

Анализ данных табл. 2 позволяет сделать следующие выводы: 1) снижение в 2006 г. средней цены сделки М&А; 2) сокращение числа крупных сделок; 3) существенное увеличение сделок в форме полного приобретения (прежде всего это касается их стоимостного объема); 4) четкая тенденция роста сделок М&А, мотивом которых является диверсификация бизнеса.

Нами была также проанализирована динамика процессов слияний и поглощений в России с позиций национальной принадлежности интеграции. В среднем 8 — 10 % в каждом из периодов занимают процессы, связанные с приходом на наш рынок иностранных участников (экспортная интеграция). В 2005 г. экспортная интеграция составила 13,7 % от суммарного объема М&А; в 2006 г. - 8,7 % [13]. Основные страны -участники экспортной интеграции представлены в табл. 3.

Динамика интеграций импортного характера (рис. 7): 15 % — от количественного и 5 % — от стоимостного объема в 2004 г.; 14 % — от количественного объема — в 2005 г. и 8,4 % — в 2006г. [13].

288

Таблица 2

Характеристика российского рынка M&A

Показатель 2004 г. 2005 г. Темп роста, % Янв. -сент. Темп роста, %

к 2004 г. 2006 г. к 2005 г.

Средняя цена сделки М&А, млн долл. 24,9 52,7 21,16 44,3 84,06

Число сделок стоимостью более 100 млн долл. 49 78 159,18 69 88,46

Сделки в с юрме полного приобретения:

Количественный объем, % - 16 х 30 187,5

Стоимостной объем, % - 10 х 21 210

Стратегия диверсификации

Количественный объем, % 15 17 113,33 21 123,53

Стоимостной объем, % 15 16 106,67 23 143,75

Доля МВО, % 7 2,4 34,29 3 125

Таблица 3

Крупнейшие участники экспортной интеграции (2005г)

Страна Греция Германия Швейцария Франция США Голландия Бельгия

Объем вложений, млн долл. 501 554,7 365 283 357 260 200

14]

3 Финляндия =i Эстония =■ Лйтва

' Молдавия ;Турция ' i Италия

3 Чехия = США

' i Казахстан

0

—i—

20

—i—

40

—i—

60

—|-

80

Укрииа

100

Рис. 7. М&А — активность российских инвесторов, млн долл. [15]

Анализ данных, представленных в виде диаграммы на рис. 7, позволяет сделать вывод о том, что российские предприниматели в рамках М&А инвестируют в страны ближнего и дальнего зарубежья, при этом среди стран СНГ лидерами являются Украина и Казахстан.

Важнейшей особенностью российского рынка слияний и поглощений, по мнению специалистов аналитического агентства KPMG, является преобладание процессов внутренней интеграции. В 2001 г. ее доля составила 86 % от числа совершенных сделок, 83 % - в 2002 г., 84 % - в 2003 г., 70,4 % -2005 г., 83 % - в 2006 г. [13].

Распределение внутренней М&А-активности в 2005г. представлено на рис. 8.

Анализ данных, представленных на рис. 8, позволяет сделать вывод о том, что большая часть сделок по слиянию/поглощению компаний происходит с участием московских инвесторов. В 2006 г. данная тенденция сохранялась. Более того, прирост М&А-активности в октябре 2006 г. по отношению к периоду январь - сентябрь 2006г. составил 99,6 % [17]. Москва лидирует по числу завершенных и планируемых сделок М&А в финансовой, торговой, металлургической, строительной и транспортной отраслях. Значительную долю составляют сделки с иностранным участием. Так, в октябре 2006 г. стало

Республика Башкортаста: 4%

Республика Коми 4%

Москва 48%

Нижегородская область

Санкт-Петербург

Московская область 4%

Республика" Татарстан 4%

Рис. 8. Распределение М&А-активности по десяти ведущим регионам РФ (2005 г.) [16]

известно, что испанский Banco Santander Central Hispano приобретает московский Экстро-банк, специализирующийся на автокредитовании. Кроме этого, итальянская группа UniCredit объявила о завершении сделки по продаже пакета акций Международного московского банка (ММБ), принадлежавших скандинавской банковской группе Nordea. Также в октябре появилась информация о том, что французский концерн Saint-Gobain ведет переговоры о покупке группы компаний «Юнис» — одного из крупнейших производителей сухих отделочных стройматериалов.

В целом Центральный федеральный округ (ЦФО) является лидером по уровню активности процессов М&А [17], в 2006 г. темп прироста данного показателя для ЦФО составил 81,5 %. Слияния/ поглощения компаний стали заметным явлением и в Воронежской области.

В 2006 г. Воронеж приобрел статус одного из приоритетных городов для экспансии федеральных фармритейлеров. В июле о приобретении нескольких аптек у местной фирмы САП объявила «Аптечная сеть 36,6». В октябре компания «Ригла», входящая в группу компаний «Протек», приобрела воронежскую сеть из восьми торговых точек «Семейная аптека». В «Ригле» подтверждают, что покупка «Семейной аптеки» — не последнее приобретение в регионе. Крупнейшая из запланированных сделок в Воронежской области — приобретение АФК «Система» опытно-конструкторского бюро моторостроения, единственного в стране предприятия, специализирующегося на разработке легких поршневых моторов для малой и спортивной авиации, а также вертолетных и самолетных редукторов.

Темп прироста М&А-ак-тивности в Южном федеральном округе (ЮФО) в 2006 г. составил 23 % [17]. В октябре Standard & Poor's дала прогноз роста экономики и доходов Краснодарского края. Эксперты компании считают, что региону необходимы значительные инвестиции в сферу инфраструктуры (дороги, морские порты, аэропорты), в жилищный и курортно-оздоровитель-ный секторы экономики.

Пермская область 7%

Краснодарский край 6% Самарская область 4%

0

Электроэнергетика ЛПК Химическая Финансы Услуги Транспорт Торговля Строительство Страхование Спорт СМИ

С/х ' Связь Реклама Прочие производства Пищевая Металлургия Машиностроение ИТ ЖКХ ДЛИ

□ 2005 г. ■ 2004 г.

□ 2003 г.

млн долл.

О 500 1000 1500 2000

Рис. 9. Отраслевая динамика сделок M&A

Поволжский федеральный округ (ПФО): рост 0,8 % [17]. Характерные тенденции в сфере M&A: консолидация региональных производителей алкогольных напитков; тенденция укрупнения местных ритейлеров в целях перепродажи бизнеса крупным федеральным компаниям этого профиля. Эксперты выделяют Республику Коми как один из наиболее привлекательных для инвестиций регионов Поволжья. Консорциум «Эксперт РА — AK&M» в ноябре подтвердил этому региону рейтинг кредитоспособности по национальной шкале «А+» со стабильными перспективами. Однако, как отмечают эксперты, несмотря на наличие большого числа факторов, свидетельствующих в пользу высокого кредитного рейтинга, сохраняются риски, ограничивающие рейтинговую оценку Среди них необходимо отметить низкий уровень отраслевой диверсификации экономики, зависимость экономики от конъюнктуры мировых сырьевых рынков, низкий уровень диверсификации налоговой базы.

Северо-Западный федеральный округ (СЗФО): темп прироста М&А-ак-тивности в 2006 г. — 5 % [17]. Санкт-Петербург лидирует по числу сделок М&А в финансовом и торговом секторах. Крупных сделок заключается немного. Наиболее популярны у инвесторов предприятия среднего и малого бизнеса.

В условиях закрытости УрФО (Уральского федерального округа) инвесторы проявляют все больше интереса к «не-докапитализированной» Сибири (темп прироста М&А-активности — 34,1 % [17]). По прогнозам компании «ФИНАМ», в 2007 г. СФО ожидает большое число сделок в сфере ри-тейла и зернопереработ-ки. Кроме того, заметно вырос интерес инвесторов к строительным компаниям, в частности занимающимся дорожным строительством. Основной сдерживающий фактор для инвесторов — большая территория.

Отраслевое распределение сделок М&А представлено нами на рис. 9 [18].

Анализ данных, представленных в виде диаграммы на рис. 9, позволяет сделать вывод о том, что среди всех отраслей наибольшая активность процессов М&А наблюдается в сфере финансов, строительства, информационных технологий, добычи полезных ископаемых (ДПИ), химической и пищевой промышленности, металлургии. Абсолютным лидером в течение последних лет является топливно-энергетический комплекс (табл. 4).

На основе анализа информации, представленной в табл. 4, можно сделать заключение о том, что существует тенденция роста стоимостного объема сделок слияния/поглощения компаний

2500

3000

3500

Таблица 4

Данные по сделкам M&A с участием российских компаний в нефтегазовой отрасли, млн долл. [18]

Отрасль 2003 г. 2004 г. 2005 г.

Число сделок Стоимость Число сделок Стоимость Число сделок Стоимость

Нефтегазовая 14 11 297,4 23 14 080,7 22 17 438,0

в нефтегазовой отрасли, более того, по данному показателю отрасль является абсолютным лидером (для сравнения: в 2005 г. стоимостный объем М&А в металлургической отрасли был ниже примерно в 11 раз). Доминирующее положение нефтегазового сектора в отраслевом распределении интеграционных процессов является еще одной важной особенностью российского рынка М&А. При этом следует отметить тот факт, что в 2006 г. среди крупнейших несостоявшихся сделок слияния/поглощения в большинстве случаев компаниями-участницами выступали представители ТЭК (табл. 5).

На основании данных табл. 5 можно сделать вывод о том, что в 2006 г. российские компании нефтегазовой и металлургической отрасли при осуществлении импортной интеграции встретили сопротивление, на наш взгляд, обусловленное не только экономическими, но прежде всего политическими причинами.

В 2006 г. лидирующее положение в отраслевом распределении М&А заняла металлургическая отрасль. Среди стимулов для глобальной консолидации, на наш взгляд, особо следует выделить следующие: 1) выгоды ценообразования (объединенные компании способны оказывать большее влияние как на поставщиков сырья, так и на рынки сбыта, что особенно актуально для российских компаний, которые экспортируют на европейские рынки преимущественно полуфабрикаты); 2) возможность снижения издержек за счет отказа от устаревших технологий выплавки стали, в частном доменном производстве.

Отчасти проблему повышения технологического уровня выпускаемой продукции и расширения рынков сбыта удается решить путем покупки

зарубежных активов, в результате чего российские компании получают прямой доступ к конечным потребителям (табл. 6) [20].

Анализ данных табл. 6 позволяет сделать вывод об активизации процессов импортной интеграции российских металлургических компаний, при этом важно отметить тот факт, что большая часть сделок финансировалась за счет собственных средств компаний-приобретателей (что в целом не характерно для зарубежного рынка М&А). Возросшая активность процессов М&А в металлургической отрасли, обострение конкурентной борьбы обусловили необходимость создания служб «экономической безопасности» (рис. 10) [21].

Диаграмма, представленная на рис. 10, иллюстрирует тенденцию усиления конкурентной борьбы между металлургическими компаниями и как следствие возрастающую потребность в создании служб экономической безопасности. Задачи конкурентной разведки (на примере металлургической отрасли) и тенденции их изменения отражены нами на диаграмме на рис. 11 [21].

Анализ данных рис. 11 позволяет сделать вывод о том, что в условиях глобализации, усиления интеграционных процессов в целях минимизации риска недружественного поглощения либо потери конкурентных преимуществ компаниям металлургической отрасли следует особое внимание уделять защите информации о своей клиентской базе, планах развития, текущих ценах продажи и закупки сырья, поскольку именно они согласно исследованию, проведенному металлургическим порталом Rusmet. га, представляют основной интерес для конкурентной разведки.

Таблица 5

Крупнейшие не состоявшиеся в 2006 г. сделки M&A (с участием российских компаний) [19]

Компания-покупатель Компания-цель Результат сделки Сумма сделки, млн долл.

Северсталь Arcelor (Люксембург) Расторгнута 13 000

Северсталь Galvex (Эстония) Не состоялась 160

Лукойл НПЗ Mazeikiu nafta (Литва) Не состоялась До 1 500

Лукойл Nafta Lendava (Словения) Не состоялась До 100

Лукойл НПЗ Europoort (Кувейт) Расторгнута 400

Газпром Centrica (Великобритания) Не состоялась До 20 000

Газпром PGNiG (Польша) Не состоялась До 1 500

Газпром Контроль в Российско-Украино-Германском газопроводном консорциуме Не состоялась 3 000 - 3 500

Газпром Грузинские газопроводные системы (Грузия) Не состоялась 230

Газпром Обмен активами с Eni с целью получения последующего контроля над Enipower (Италия) Не состоялась 7 500 - 8 000

РАО «ЕЭС» России «Топлофикация Руссе» и ТЭЦ «Варна» (Болгария) Не состоялась 640

ММК Pakistan Steel (Пакистан) Расторгнута 362

Итого... Х Х 49 400

Таблица 6

Приобретения российских производителей стали в 2006 г.

Цель Описание Цена, млн долл. Источник финансирования

Компания-покупатель — Evraz Group S.A.

Компания-цель — Oregon Steel Mills Американский производитель стали 2 300 В основном за счет долга

Highveld Vanadium and Steel Corp. Южноафриканский производитель ванадия 206 Смешанные

Stratcor Американский производитель ванадиевых сплавов и химических веществ для сталелитейной и химической промышленности 99 Собственные средства и долг

Компания-покупатель — ОАО «Магнитогорский металлургический комбинат»

Компания-цель — Приоскольское железорудное месторождение Российская компания по разведке и разработке железорудного месторождения 24 Собственные средства

ОАО «Новолипецкий металлургический комбинат»

Совместное предприятие с Duferco Group Европейский производитель стали 805 Собственные средства

ОАО «Алтай-кокс» Российский производитель коксующегося угля 636 Собственные средства

ОАО «Прокопьевскуголь» Российский производитель коксующегося угля 188 Собственные средства

ООО «ВИЗ-сталь» Российский производитель специальных сталей 551 Собственные средства

Dan Steel Европейский производитель стали 104 Собственные средства

ОАО «Северсталь»

Добывающие активы Несколько крупных железорудных и угольных компаний 0 Обмен акций

Carrington Wire Ltd. Американский производитель метиза и металлопродукции 31 Собственные средства

Lucchini SpA Европейский производитель стали 720,5 Собственные средства и долг

100 50 0

J3

пм1ьг

2003

2004

2005

2006 Год

□ Да ■ Нет

Рис. 10. Наличие специализированной службы экономической безопасности (на примере компаний металлургической отрасли)

э- ГП ™ 1—

5-— L 0 1 ГгП" НЧрЛ i-u

□ 2005 г. ■ 2006 г.

I II III IV V VI VII VIII XIX X

I Оценка товарных запасов конкурента

II Оценка доли рынка конкурента (объем продаж)

III Сведения о клиентской базе конкурента

IV Оценка стоимости бизнеса конкурента

V Сведения о структуре владельцев бизнеса конкурента

VI Сведения о планах развития конкурента

VII Сведения о структуре затрат конкурента

VIII Сведения о текущих ценах продажи конкурента

XIX Сведения о текущих ценах закупки конкурентов

X Другое

Рис. 11. Задачи конкурентной разведки на рынке металлов

Проведя отраслевой анализ М&А-актив-ности российских компаний, мы выявили еще одну тенденцию — усиление в 2006 г. динамики процессов слияний/поглощений в банковском секторе (прежде всего это относится к импортной интеграции) (табл. 7) [22].

Анализ данных табл. 7 позволяет сделать заключение о том, что в процессах М&А в финансовом секторе активными участниками являются иностранные банки. Вилфред Поточниг, руководитель группы слияний и поглощений KPMG в России и СНГ, выделяет следующие основные факторы инвестиционной привлекательности финансового сектора для сделок М&А:

1) для внутренней интеграции: возможность расширения бизнеса, увеличение доли рынка, экспансия в регионы;

2) для импортной интеграции: высокая маржинальная прибыль, значительные темпы роста российской экономики, низкий уровень проникновения иностранных банков, потенциал развития ритейлового бизнеса.

Таблица 7

Крупнейшие сделки в финансовом секторе (I полугодие 2006 г.)

Объект приобретения Доля, % Покупатель Стоимость, млн $

Импэксбанк 100 Raiffeisen International 550

Росбанк 10 Societe Generale 317

Объединенная финансовая группа 60 Deutsche Bank AG 440

Международный Московский банк 23,4 Unicredit (HVB) 395

Bank NRB (Украина) 100 Сбербанк 100

Еще одна важная особенность российского рынка слияний и поглощений — высокая динамика интеграционных процессов в сфере телекоммуникаций, прежде всего это касается экспортных сделок. Согласно исследованию, проведенному управлением корпоративных финансов РОСБАНК [23], международный рынок сотовой связи достаточно «перегрет», телекоммуникационные активы стран дальнего зарубежья значительно переоценены и в большинстве своем недоступны для российских инвесторов. Именно поэтому активы развивающихся рынков СНГ стали наиболее привлекательными для российских игроков М&А. Дополнительным стимулом является отсутствие сильных соперников. По итогам 2006 г. лидеры российского сотового рынка — МТС и «Вымпелком» — направили более 1,4 млрд долл. в страны СНГ. Большая часть инвестиций приходится на Украину, Казахстан, Узбекистан. В 2007 — 2008 гг. ожидается начало процессов М&А российской большой тройкой (МТС, «Вымпелком», «Мегафон») в Армении, Молдавии, Азербайджане.

На наш взгляд, можно сделать еще один вывод в отношении перспективы развития российского рынка М&А, а именно в сфере электроэнергетики. Согласно мнению специалистов аналитического управления ОАО «ПСБ» [24] активы данной отрасли по-прежнему недооценены (в сравнении с другими развивающимися странами). Реформа электроэнергетики, обращение Президента к Правительству РФ с предложением представить проект по привлечению частных инвесторов в сферу электроэнергетики, рост (даже сегментарный) акций электроэнергетических компаний, по нашему мнению, должны способствовать активизации процессов М&А в данном секторе.

Обобщив основные тенденции российского и мирового рынка слияний и поглощений, мы делаем следующие выводы относительно его особенностей:

1) на мировом рынке М&А наблюдается «новая

волна» интеграционных процессов, качест-

венно отличающаяся от предыдущей. Российский рынок слияний и поглощений в течение последних пяти лет также демонстрирует устойчивый рост и, по мнению стратегических аналитиков, данная тенденция сохранится в 2007 - 2008 гг.;

2) среди сделок М&А на российском рынке преобладает тип «внутренние», что указывает на происходящие процессы консолидации активов, укрупнения бизнеса, передела собственности. Что подтверждает и факт преобладания горизонтальной интеграции на российском рынке слияний и поглощений;

3) диверсификация иностранных инвестиций в форме М&А: специалисты Emst&Young обращают внимание на то, что основной акцент сместился от добывающих отраслей к сфере потребительских товаров и сектору финансовых услуг. Около 80 % общего объема сделок по приобретению пищевой промышленности и почти 50 % стоимости сделок в финансовом секторе приходится на долю иностранных инвесторов;

4) российские инвестиции в форме М&А направляются преимущественно в страны ближнего зарубежья. В отношении стран дальнего зарубежья в инвестиционном процессе активную позицию занимают российские металлургические компании;

5) стратегии сделок имеют ярко выраженные отраслевые особенности (например, в металлургической отрасли преобладает вертикальная интеграция, в финансовом секторе — горизонтальная);

6) наиболее распространенные механизмы поглощения: через банкротство и приватизацию. Согласно данным PWC Россия занимает третье место (после Румынии и Польши) по объему приватизационных сделок, соответственно: 50, 53 и 114 сделок [1];

7) недостаточная роль менеджеров на рынке М&А, что обусловливает неразвитость такого

механизма поглощения, как MBO (выкуп компании менеджментом;

8) основной источник оплаты сделок — собственный капитал. Роль российского фондового рынка в финансировании сделок M&A невелика. Например, такой распространенный инструмент рефинансирования, как облигационные займы, только начинает использоваться. В то же время постепенно расширяются возможности российских компаний по привлечению капитала для финансирования сделок (в том числе путем IPO) [25, 26];

9) повысилась прозрачность российского рынка слияний и поглощений, о чем свидетельствует возросший уровень раскрытия информации о сделках, достигший, по оценкам KPMG, в первой половине 2006 г. 55 % по сравнению с 30 % в 2005 г. и 24 % в 2004 г. Такая динамика может объясняться сокращением доли сделок с участием частных инвесторов в пользу корпоративных сделок [27, 28];

10) в отличие от мировой тенденции в России наблюдается растущее значение сделок, заключаемых фондами прямых инвестиций, особенно на рынке средних по величине сделок, что объясняется все большей необходимостью привлечения капитала для развития компаний и крепнущим доверием инвесторов к российской экономике. Ожидается, что роль сделок фондов прямых инвестиций будет продолжать расти, по крайней мере, в среднесрочной перспективе (объем финансирования в 2006 г. — приблизительно 2 млрд долл.);

11) активным участником процессов M&A в России является государство, которое может выступать как с позиции продавца (процессы приватизации), так и с позиции покупателя. С одной стороны, государство контролирует такие стратегически важные отрасли, как ВПК, энергетика, с другой — в последнее время появилась тенденция сокращения числа государственных

Литература

унитарных предприятий (ГУП), которые отдаются на откуп в частные руки. Мы отмечаем наметившуюся в рамках этого процесса тенденцию приватизации предприятий ЖКХ;

12) генераторами роста активности М&А выступают металлургическая отрасль, ТЭК, финансовый сектор. Следует особо отметить наметившуюся в 2006 г. тенденцию роста интеграционных процессов в сфере коммерческой недвижимости;

13) на наш взгляд, особого внимания заслуживает факт слабого законодательного и нормативного регулирования процессов объединения компаний в Российской Федерации, что является серьезной помехой на пути к повышению их эффективности;

14) развитие российского рынка М&А затрудняет проблема рейдерства и корпоративных конфликтов;

15) еще одна отличительная черта российского рынка М&А: в большинстве случаев достаточно незначительной суммы (50 — 100 млн долл.) для завоевания значительной доли рынка. В основном это связано с недостатком оборотных средств у компаний, потребностью в технологических и управленческих изменениях;

16) важнейшая отличительная особенность российского рынка М&А, с точки зрения западных инвесторов, заключается в том, что инвестиционный банк (который на Западе осуществляет комплексное сопровождение сделки слияния/ поглощения: оценку стоимости предприятия, анализ синергии, детальный due-diligance, координацию работы консультантов (юристов, аудиторов), стратегическое консультирование) в России в большинстве случаев приглашается тогда, когда все договоренности уже достигнуты и требуется только оформление сделки. Более того, если он и участвует в сопровождении сделки, то в российских условиях вынужден брать на себя функции платежного агента и депозитария [29].

1. Официальный сайт компании PricewaterhouseCoopers: www. pwc. com.

2. Официальный сайт компании Ernst&Young: www. ey. com.

3. Официальный сайт компании KPMG: www. kpmg. ru.

4. Официальный сайт компании Dealogic: www. dealogic. com.

5. Источник данных — аналитический портал M&A Agency: www. Mergers. ru.

6. Dobbs R.. Are companies getting better from M&A? / R. Dobbs, M. Goedhart // Электронная версия журнала «McKinsey on Finance», Winter, 2007. — (http://www. mckinseyquarterly. com/article_page. aspx?ar=1886&L2=5&L3=4).

7. Аналитическое исследование PricewaterhouseCoopers «Russian Financial Services M&A. June, 2005». — p. 2. — (www. pwc. com).

8. Аналитическое исследование Pricewaterhous «Central & Eastern European Merges & Acquisitions Survey (2004)». — (http://www. pwc/com/pl/eng/ins-sol/publ/2005/ma_survey. html).

9. Браславская М. Обзор сделок по слияниям/поглощениям за 2006г. // Электронная версия ежемесячного российского аналитического издания «Слияния&Поглощения». — (http://www. ma-journal. ru/review/).

10. Российский рынок слияний и поглощений (янв. — сент. 2006) // M&A Agency. — (http://mergers. ru/market/process/review_28.html).

11. Российский рынок слияний и поглощений (янв. — дек. 2005) // M&A Agency: Merges&Acquisitions in Russia. — (http://www. merges. ru/news/2006-03-11-d-1/html).

12. Рынок слияний и поглощений в 2004 г. // M&A Agency: Merges & Acquisitions in Russia. — (http://www. merges. ru/news/2005-10-10-d-1.html).

13. Игнатишин Ю. Российский рынок M&A в I — II кв. 2006 г. / Ю. Игнатишин, А. Титов // Рынок ценных бумаг. - 2006. - №22 (325). - С. 54.

14. Источник данных — аналитический портал M&A Agency // (www. mergers. ru).

15. Браславская М. Рейтинг M&A-активности российских инвесторов в странах ближнего и дальнего зарубежья за период с 20 мая по 31 декабря 2005 г. // Электронная версия «Слияния&Поглощения». — (www. ma-journal. ru).

16. Браславская М. Итоговый рейтинг M&A // Электронная версия «Слияния&Поглощения». — (http:// www. ma-journal. ru/fullrating/).

17. Браславская М. Наступают! Рейтинг M&A-активности отраслей и регионов за период: янв. — окт. 2006 г. // Электронная версия «Слияния&Поглощения». — (http://www. ma-journal. ru/rating/).

18. Браславская М. Обманчивый рост. Итоги 2005 года на рынке M&A в России / М. Браславская // Электронная версия журнала «Слияния&Поглощения». — (http://www. ma-journal. ru/rating/).

19. Источник данных — аналитический портал Advisers. ru. — (http://advisers. ru/survey/article915.html).

20. Источник данных — аналитический портал Standart&Poor's / Амбиции роста российских сталелитейных компаний стимулируют процесс слияний и поглощений. — (http://www. sandp. ru/article. php?pubid=3127&sec=an).

21. Источник данных — аналитический портал Rusmet. ru / Анализ результатов исследования Rusmet. ru» Конкурентная атака на бизнес в металлургии и металлоторговле — 2007».

22. Поточниг В. Популярный банковский сектор // Рынок ценных бумаг. — 2006. — № 22 (325). — С. 59.

23. Яновский Я. Телекоммуникации: особенности сделок и тенденции на рынке M&A в странах СНГ // Рынок ценных бумаг. — 2006. — № 22(325). — С. 60 — 62.

24. Суриков А. Сегментированный рост акций энергокомпаний // Рынок ценных бумаг. — 2006. — № 23 (326). — С. 60 — 62.

25. Шлык П. Прогноз развития внутреннего российского рынка IPO // Рынок ценных бумаг. — 2006. — № 10 (313). — С. 44 — 46.

26. Аналитическое исследование PriceWaterhouseCoppers 'IPO Watch-2005 Rus'. — (www. pwc. com).

27. Источник данных — аналитический портал Advisers. ru / Инвесторам на мировом рынке слияний и поглощений советуют поторопиться. — (http://www. advisers. ru/review_article/article322.html).

28. Аналитическое исследование Standart&Por's «Исследование информационной прозрачности российских компаний в 2006 году: скромные успехи на фоне всеобщего стремления к IPO». — (www. ey. com).

29. ГордиенкоД. Роль инвестиционного банка при реализации сделок M&A и новые возможности LBO // Рынок ценных бумаг. — 2006. — № 22 (325). — С. 55 — 57.