CC BY
420
УДК 336.02
особенности развития рб1нка
слияний и поглощений в россии
Л.Д. КАПРАНОВА,
кандидат экономических наук, доцент кафедры инвестиций и инноваций Е-mail: [email protected] Е.О. ЗАЗУЛЯ,
магистрант кафедры инвестиций и инноваций Е-mail: [email protected] Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации
Рассматриваются особенности сделок слияний и поглощений в России. Выявляются отличительные особенности сделок, характерные для России, и их значимость для российской экономики. Рассматриваются тенденции слияний и поглощений в зависимости от вида экономической деятельности. Отмечается, что большое количество слияний и поглощений носит не горизонтальный или вертикальный характер, а является итогом стремления покупателя к диверсификации, выходу на новые рынки. Активная роль в этом процессе принадлежит государству, которое выполняет функции регулятора сделок и активно участвует в формировании холдингов.
Ключевые слова: реструктуризация бизнеса, сделка, слияния и поглощения, показатель, динамика рынка, синергетический эффект
Компании, развивая свой бизнес, изыскивают дополнительные возможности расширения своей деятельности. Одним из распространенных приемов, к которому прибегают даже очень успешные компании, стали сделки по слиянию и поглощению (Merger and Acquisition, M&A). Эти сделки объединяют компании для создания более крупных, конкурентоспособных объединений, которые с большей эффективностью могут противостоять негативным изменениям рыночной конъюнктуры и повышать результативность своей деятельности.
Современный российский рынок слияний и поглощений имеет свои специфические особенности, значительно отличаясь от рынков США или Европы.
Динамика слияний и поглощений в России с 2002 по 2012 г. представлена в табл. 1.
Анализ данных табл. 1 показывает, что рынок М&A в России до 2008 г. имел стабильную положительную динамику. В 2007 г. было зафиксировано пиковое значение показателей, когда рынок М&A преодолел психологическую отметку в 100 млрд долл., что составило по отношение к ВВП страны почти 10%. Несмотря на положительную тенденцию, уже с 2008 г. объем российского рынка М&A стал снижаться, сократилось количество сделок. Их доля в ВВП страны снизилась до 7%, а относительный рост составил отрицательную величину — 8%. Негативная тенденция сохранилась и в последующие годы.
В 2009 г. объем рынка упал на рекордные 52%, составив 4,5% в ВВП страны. Столь значительные изменения на рынке M&A объясняются влиянием финансового кризиса, когда отсутствовали доступные кредитные ресурсы для проведения масштабных сделок в прежних объемах. Сказывались и трудности по оценке справедливой стоимости продаваемого/покупаемого бизнеса.
В 2012 г. было зафиксировано 1 040 завершенных сделок, что на 8% меньше, чем в 2011 г. [9]. Таким
Таблица 1
Показатели рынка M&A России за 2002-2012 гг. [5]
Год Объем рынка, млн долл. Количество сделок, шт. Средняя стоимость сделки, млн долл. Объем рынка по отношению к ВВП, % Объем рынка по отношению к объему иностранных инвестиций, % Относительный рост рынка, %
2012 72 705 1 040 69,91 3,54 47,04 -22,87
2011 94 263 1 135 83,05 5,00 49,44 70,77
2010 55 199 894 61,74 3,73 48,11 -0,81
2009 55 648 769 72,36 4,55 67,92 -52,44
2008 116 995 1 302 89,86 7,04 112,75 -8,41
2007 127 740 1 364 93,65 9,83 105,62 106,21
2006 61 948 1 443 42,93 6,26 112,41 2,88
2005 60 213 1 383 43,54 7,88 112,23 122,06
2004 27 116 1 228 22,08 4,59 66,94 -16,18
2003 32 350 693 46,68 7,52 108,93 79,21
2002 18 051 540 33,43 5,23 91,26 -
образом, рынок по количеству совершаемых сделок постепенно приближается к итогам 2005-2008 гг. (в среднем около 100 сделок в месяц). Стоимостный объем рынка в 2012 г. снизился почти на четверть — до уровня 69,91 млрд долл., даже несмотря на то, что в 2012 г. начался процесс крупнейшей в истории российского рынка слияний и поглощений сделки по приобретению компании ОАО «ТНК-ВР» лидером российской нефтяной отрасли ОАО «НК «Роснефть», которая в мире стала второй по величине. В марте 2013 г. в официальном пресс-релизе ОАО «НК «Роснефть» сообщила о завершении сделки по покупке 100% ОАО «ТНК-ВР».
Следует отметить, что объем рынка слияний и поглощений по отношению к ВВП России является недостаточным для повышения конкурентоспособности отечественной экономики. В развитых странах отношение объема М&А к ВВП составляет 6-7%, а рекомендуемый уровень для развивающейся экономики — 8-10%, что для России в суммарном выражении означает годовой размер рынка M&A, равный приблизительно 80-100 млрд долл. [9].
В России объем рынка M&A снижается пропорционально негативным изменениям макроэкономических показателей. В целом наблюдается тенденция снижения значимости M&A в российской экономике.
В 2012 г. снижение количества сделок M&A на 8%, по мнению директора компании Evli Corporate Finance Н. Лотова, имеющей опыт работы более 15 лет на российском рынке M&A, вызвано опасениями инвесторов в отношении экономической целесообразности новых сделок M&A в условиях экономической нестабильности. Инвесторы не склонны к дополнительным рискам и пристальное
внимание уделяют качественным показателям приобретаемых активов. Все это вызывает сложности в переговорах, нередко приводит к снижению цены и даже отказу от сделки. Однако, несмотря на это, по мнению эксперта, сегмент компаний средней и малой капитализации обладает достаточным количеством инвестиционных возможностей, которые и будут формировать количественную динамику рынка М&А в ближайшие годы [9].
На российском рынке слияний и поглощений наблюдается высокая активность малого бизнеса (до 10 млн долл.). В этом секторе в сделки М&А вовлечены в основном компании, работающие в торговле, сфере услуг, сельском хозяйстве и связи. Такая активность объясняется существованием до сих пор не занятых рыночных ниш, что связано со спецификой развивающейся экономики. В данном случае стратегия неорганического роста оправдывает себя как для российских компаний, расширяющих свой бизнес, так и для зарубежных корпораций, заинтересованных в инвестировании в перспективные предприятия [9].
Как правило, российский рынок характеризуется значительным преобладанием внутренних сделок (874 сделки за 2012 г.). Исходя из стоимостной оценки рынка, следует отметить, что трансграничные сделки являются более «дорогими» по сравнению с внутренними. Снизилась активность по заключению трансграничных сделок, как по количеству, так и по объему. В 2012 г. их доля в общем количестве сделок и объеме рынка М&А составляла соответственно 16 и 26%, а в 2011 г. — 19 и 41% соответственно.
Как отмечают аналитики информационно-аналитического портала Mergers.ru, в 2012 г. 52%
всех иностранных инвестиций пришлось на три сделки: вторичное размещение акций (SPO) ОАО «Сбербанк России», первичное размещение акций (IPO) ОАО «МегаФон» и приобретение пивоваренных активов SABMiller турецкой компанией AnadoluEfes [9].
Рассматривая отраслевую специфику российского рынка слияний и поглощений, следует отметить снижение активности на транспорте, в строительстве, а также сокращение количества сделок в телекоммуникационном бизнесе при одновременном росте активности в пищевой отрасли [9].
Активности M&A в отраслях топливно-энергетического комплекса не наблюдается, наоборот, происходит спад, как по числу сделок, так и в стоимостном выражении. В основном это связано с отсутствием интереса со стороны крупных угледобывающих компаний и интегрированных с ними производителей. Причинами этого стали падение цен на сырье и реализация крупных инвестиционных программ в реальные активы компаний.
Сектор телекоммуникаций также показывает отрицательную динамику в количественной доле при почти полном отсутствии изменений в стоимостной доле (разница составляет всего 0,1%).
Продолжается консолидация активов в таких сегментах, как телевидение, радиовещание, печатные СМИ, усиливается роль Интернета, что способствует существенному увеличению показателей (табл. 2). Очень популярен сегмент телекоммуникаций — программное обеспечение. В данном сегменте заключается пятая часть от общего числа сделок в этой отрасли.
Между тем в секторе финансовых услуг, несмотря на общее снижение количества сделок в 2012 г., стоимость осталась неизменной. Наиболее крупными стали три сделки, две из которых трансграничные. Крупнейшим игроком в данном секторе стало ОАО «Сбербанк России» благодаря вторичному размещению акций и выходу на рынок Турции после приобретения Denizbank AS. Следует отметить уверенное следование своей стратегии развития ОАО «Банк ВТБ». В 2012 г. банку удалось увеличить принадлежащий ему пакет акций ОАО «ТрансКредитБанк» до 99,6%. Это стало результатом двух независимых сделок: покупка 21,8% акций у ОАО «РЖД» за 641 млн долл. и приобретение дополнительно выпущенных ОАО «ТрансКредитБанк» акций, составляющих 3,25% его капитала, за 250 млн долл. [6].
Существенно возросло количество сделок и объемы в строительстве, что связано с изменениями, происходящими в отрасли при поглощении мелких участников рынка. В 2012 г. существенный спад объема сделок в химическом и фармацевтическом производствах вызван тем, что в 2011 г. состоялась крупная сделка по слиянию двух гигантов — производителей калийных удобрений ОАО «Сильвинит» и ОАО «Уралкалий». Цена сделки составила 7 800 млн долл. [9].
Следует отметить, что ситуацию в отраслях, не подвергшихся серьезным изменениям реструктуризации бизнеса в 2013 г., можно объяснить тем, что все мелкие активы уже приобретены и в настоящее время происходит перераспределение долей участия в уже объединенных крупных компаниях.
Таблица 2
Отраслевая доля рынка M&A в России за 2011-2012гг., % [5]
Отрасль Количество Стоимость
2012 2011 2012 2011
Топливо (нефть, газ, уголь) 7,2 7,4 12,4 13,7
Лесная и целлюлозно-бумажная 3,4 1,9 0,5 0,1
Легкая промышленность 1,2 0,8 0,1 0,1
Энергетика 2,9 3,4 3,0 4,6
Телекоммуникации 12,2 13,9 16,8 14,0
Машиностроение 4,8 5,4 4,5 1,4
Пищевая отрасль 14,4 10,7 7,2 9,0
Финансовая сфера 8,4 10,5 14,9 10,5
СМИ, спорт, реклама 4,1 5,2 0,9 2,3
Услуги, торговля 16,6 12,0 9,9 4,8
Транспорт 4,6 7,4 17,4 4,3
Строительство (девелопмент) 10,8 13,4 3,0 8,1
Химия, фармацевтика 6,3 5,1 4,3 18,1
Металлургия 3,1 2,9 5,2 9,0
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
I I Объем сделок (левая шкала), млрд долл. ~^~~ Количество сделок (правая шкала), ед.
Мировой рынок M&A в 2005-2012 гг. [1, 9]
Данные мирового рынка слияний и поглощений с 2005 по 2012 г. в денежном и количественном выражениях представлены на рисунке.
На мировом рынке слияний и поглощений происходит сокращение сделок как по числу, так и по объемам (см. рисунок). Это связано с нестабильностью экономического развития и долговым кризисом в еврозоне. Кризис не отразился на экономике России так, как в европейских странах, в которых он охватил все сферы деятельности.
Рынок M&A в каждой стране имеет свои особенности и специфику, связанные со степенью развитости экономики, совершенством законодательной базы, развитостью финансовых рынков и другими факторами. Современный российский рынок по своим характеристикам существенно отличается от рынка США или Европы, так как сформировался не так давно и имеет множество специфических характеристик.
Во-первых, это темпы развития российского рынка M&A. Уникальность отечественного рынка состоит в том, что всего за несколько лет он расширился от локальных до крупных трансграничных сделок. На российском рынке M&A в отличие от западных не наблюдается циклической закономерности. Такой вывод можно сделать исходя из имеющихся данных по динамике рынка (см. табл. 1). Практически ежегодно в стране происходило одновременное увеличение количества заключенных сделок и их суммарных объемов. Это связано с тем, что рынок развивался по нарастающему тренду благодаря приватизации, которая послужила толчком к бурному развитию рынка M&A, хотя в период
2012
кризиса 2008-2009 гг. сделки по числу и стоимости сократились.
Во-вторых, это закрытость рынка. Большинство малых и средних сделок осуществляется непублично, без оглашения деталей. Поэтому часто участники рынка не знают ни имени покупателя, ни суммы сделки. Данный факт негативно влияет на проводимые независимыми агентствами исследования, поскольку позволяет приблизительно оценивать стоимостные и количественные объемы рынка, что влияет на аналитические показатели по сделкам слияния и поглощения различных аналитических агентств.
Еще одной особенностью рынка в России является высокая стоимость кредитных ресурсов, влияющая на процессы слияний и поглощений. Согласно данным Банка России, в 2011 г. средневзвешенная ставка по рублевым кредитам, предоставленным нефинансовым организациям на срок более одного года, составила 9,1% [2]. В качестве сравнения: средневзвешенная ставка по кредитам корпорациям в еврозоне составляет 4,5% [10]. Одна из основных причин дороговизны заимствований — уровень инфляции и высокие риски невозврата кредитных источников финансирования.
Следующая особенность — длительный период осуществления сделки, в силу чего они так и не завершаются. Например, по расчетам аналитиков, в 2011 г. средний срок осуществления сделки на российском рынке (после анонсирования информации о ней) составил 81,5 дня (для сравнения: на европейском рынке данный показатель составляет 71,1 дня). В России данная тенденция особенно остро проявилась в кризисные 2008-2009 гг., когда из-за неустойчивой конъюнктуры стороны не могли согласовать условий сделки [3].
В настоящее время основные сделки М&А охватывают довольно ограниченный круг крупнейших национальных корпораций сырьевого сектора. В докризисные годы наибольшая активность сделок наблюдалась в таких отраслях, как нефтегазовая, угольная и горная промышленность, черная и цветная металлургия. Основными драйверами роста
являлись высокие цены на сырьевые ресурсы на мировом рынке, что позволило российским компаниям консолидироваться в отрасли, а также сделать ряд крупных приобретений для выхода на мировой рынок. В частности, в 2011 г. сделка по слиянию компаний ОАО «Уралкалий» и ОАО «Сильвинит» была одной из крупнейших сделок на российском рынке, а в 2013 г. крупнейшей сделкой стала сделка по поглощению ОАО «ТНК-ВР».
В России большое количество слияний и поглощений носит не горизонтальный или вертикальный характер, а является итогом стремления покупателя к диверсификации, выходу на новые рынки.
К тому же в российской практике слияний и поглощений присутствует такое понятие, как недружественное поглощение (рейдерство), характеризующееся приобретением контроля за активами посредством разного рода давления (политического, судебного), использования несовершенства корпоративного законодательства и мошеннических схем.
Одна из распространенных причин совершения сделок в последние годы — стремление реструктуризировать бизнес, в частности через избавление от непрофильных/неприбыльных направлений деятельности. В этом процессе важную роль играли банки, получавшие значительные активы за долги. Так, например, в 2009 г. ОАО «Сбербанк Капитал» (дочерняя структура ОАО «Сбербанк России», созданная для реализации непрофильных активов банка) приобрело 25% акций продуктового ритейлера «Вестер» в счет реструктуризации задолженности компании на сумму 1.8 млрд руб. [8].
В последние годы в отдельных отраслях на российском рынке (розничная торговля, финансовый сектор) наметилась тенденция к консолидации бизнеса. Крупные компании, проводящие стратегию неорганического роста, приобретают компании конкурентов в значимых для них регионах или продуктовых сегментах (например, сделка по приобретению компанией Unilever косметического концерна «Калина» [4], поглощение ритейлером «Эльдорадо» своего конкурента — сети магазинов «Берингов» и др.) [7]. Имея опыт проведения сделок и высокую ориентированность менеджмента на проведение интеграции после сделки, такие компании, как правило, преуспевают в увеличении стоимости.
Необходимо также подчеркнуть, что большая часть сделок слияний и поглощений в России — это внутренние сделки между отечественными ком-
паниями. Однако интерес российских компаний к иностранным активам достаточно высок. На отечественном рынке присутствует несколько типов компаний, которые преимущественно осуществляют поглощения зарубежных компаний. К первому типу относятся крупнейшие российские холдинги, такие как ОАО «Газпром» и ОАО «НК «ЛУКОЙЛ», деятельность которых ориентирована на мировой рынок, и трансграничные слияния являются частью стратегии развития этих холдингов. Ко второму типу можно отнести мелкие компании, которые видят потенциал для своего роста и возможность развития сразу на нескольких рынках при слиянии с зарубежными компаниями. К ним относятся ОАО «Мобильные ТелеСистемы», ОАО «Вимм-Билль-Данн Продукты питания» и др.
Отличительной чертой российского рынка по сравнению с другими странами является активное участие государства в процессах M&A. Государство не только выполняет функции регулятора, но и в последнее время довольно активно участвует в формировании холдингов. Укрупнение бизнеса в процессе M&A придает этим сделкам стратегический характер, поскольку в основе лежит достижение совокупного стратегического потенциала компании за счет синергетического эффекта от объединения бизнесов. Причем в последние годы стратегия консолидации стала одной из определяющих тенденций развития ряда сегментов российской экономики, которая выбирается компаниями для усиления позиций на рынке, снижения издержек за счет оптимизации производства и, конечно же, ожидания синергии.
Список литературы
1. Капранова Л.Д. Финансирование слияний и поглощений // Аудит и финансовый анализ. 2012. № 1. С.242-249.
2. Процентные ставки в 2012 году. URL: http:// www.cbr.m/statistics/prmt.aspx?füe=b_sector/mterest_ rates_12.htm&pid=cdps_46782&sid=svodProcStav.
3. Российский рынок слияний и поглощений в 2009 году. URL: http://www.fbk.ru/publications/ columns/8034/
4. «Сбербанк Капитал» вошел в «Вестер» // Ведомости, 2010. 31 мая.
5. Слияния и поглощения в России. http://www. mergers.ru
6. Федеральная служба государственной статистики. http://www.gks.ru.
7. «Эльдорадо» взяло пролив // Ведомости, 2012. 30 января.
8. Unilever покупает «Калину» за 390 млн евро // Ведомости, 2011, 14 октября.
9. MergerMarket. http://www.mergermarket. com .
10. MIR EA loans to non-financial corporations. URL: http://www.ecb.int/stats/money/interest/interest/ html/index.en.html.
Investment policy
SPECIFICS OF DEVELOPMENT OF MERGER AND ACQUISITION MARKET IN RUSSIA
Liudmila D. KAPRANOVA, Ekaterina O. ZAZULIA
Abstract
The article considers the specifics of merger and acquisition transactions in Russia . The authors point out distinctive features of transactions, which are specific for the Russian market and their significance for the Russian economy . The article studies trend of the merger and acquisition market depending on economic activity specifics. The authors emphasize that a large number of mergers and acquisitions have not horizontal or vertical character, they ultimately stem from a desire of buyer to diversify and to enter into the new markets . The active role in this process belongs to the state which carries out functions of the regulator of transactions and actively participates in formation of holdings
Keywords: business restructuring, transaction, mergers and acquisitions, indicator, market behavior, synergetic effect
References
1. Kapranova L.D. Finansirovanie sliianii i poglosh-chenii [Financing of mergers and acquisitions]. Audit i fmansovyi analiz—Audit and financial analysis, 2012, no. 1, pp. 242-249.
2. Protsentnye stavki v 2012 godu [Interest rates in 2012]. Available at: http://www.cbr.ru/statistics/print. aspx?file=b_sector/interest_rates_12.htm&pid=cdps_ 46782&sid=svodProcStav. (In Russ.)
3. Rossiiskii rynok sliianii i pogloshchenii v 2009 godu [The Russian market of mergers and acquisitions
in 2009]. Available at: http://www.fbk.ru/publications/ columns/8034. (In Russ.)
4. "Sberbank Kapital" voshel v "Vester" ["Sberbank Kapital" joined the "Vester"]. Vedomosti, 2010, May 31.
5 . Mergers and acquisitions in Russia . Available at: http://www.mergers . ru. (In Russ.)
6. Federal State Statistics Service. Available at: http://www.gks.ru. (In Russ.)
7. "El'dorado" vzialo proliv ["El Dorado" has overtaken the strait]. Vedomosti, 2012, January 30.
8. Unilever pokupaet "Kalinu" za 390 mln evro [Unilever buys "Kalina" for 390 million euros]. Vedomosti, 2011, October 14.
9 . Merger Market. Available at: http://www.merger-market com
10. MIR EA loans to non-financial corporations. Available at: http://www.ecb.int/stats/money/interest/ interest/html/index.en.html.
Liudmila D. KAPRANOVA
Financial University under the Government of the Russian Federation, Moscow, Russian Federation [email protected] Ekaterina O. ZAZULIA
Financial University under the Government of the Russian Federation, Moscow, Russian Federation [email protected]
