CC BY
137
УДК 336.22
РОССИЙСКИЙ РЫНОК СЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙ: ПРОБЛЕМЫ И ПУТИ СТАНОВЛЕНИЯ © Д.З. Залибекова1
Дагестанский государственный институт народного хозяйства, 367008, Россия, Республика Дагестан, г. Махачкала. Ул. Д. Атаева, 5.
Рассмотрена современная специфика российского рынка слияний и поглощений, а также перспективы его развития. С экономической точки зрения сущность сделок по слияниям и поглощениям заключается в стремлении инвестора к увеличению собственности, росту прибыли, повышению рентабельности инвестированного капитала (как правило, в форме повышения курсовой стоимости компании в целом - ее капитализации как суммарной биржевой стоимости всех акций компании). Специфика в том, что достижение этих целей обеспечивается в таких сделках не за счет развития и использования собственных управленческих, финансовых, производственных и сбытовых возможностей компании. Библиогр. 2 назв.
Ключевые слова: слияние и поглощение; рынок; инвестиции; сделки; конкурентные преимущества; активы компаний; финансовые инструменты; бизнес.
RUSSIAN MARKET OF MERGERS AND ACQUISITIONS: CHALLENGES AND FORMATION D.Z. Zalibekova
Dagestan State Institute of National Economy, 5 D. Ataev St., Makhachkala, Republic of Dagestan, 367008, Russia.
The article considers the current specifics of the Russian market of mergers and acquisitions and its development prospects. From an economic point of view, the essence of mergers and acquisitions is constituted in investor's desire to enlarge his property, improve profit, and increase the return on invested capital (usually in the form of increase in the market value of the company as a whole - its capitalization as the total stock market value of all shares of the company). The specificity of the process is in the fact that in this transactions goals are achieved irrespective of the development and use of company own managerial, financial, production and marketing capabilities. 2 sources.
Keywords: mergers and acquisitions; market; investments; transactions; competitive advantages; company assets; financial instruments; business.
Явление слияний и поглощений - неотъемлемая часть любой рыночной экономики. Россия сегодня выступает молодым развивающимся участником в сфере объединения бизнеса в мире, поэтому увеличивающаяся конкуренция на мировых рынках делает особенно важным подробное рассмотрение сущности сделок слияний и поглощений в РФ и за рубежом.
Процессы слияний и поглощений оказывают значительное влияние на развитие бизнеса. От умелой и продуманной политики их внедрения зависит дальнейшее развитие отраслей экономики, что особенно актуально в современных условиях.
Исследования последних лет показали, что не всегда сделки слияний и поглощений эффективны. Это зависит от ряда причин. В Российской Федерации конкурентоспособная экономика возможна при создании мощной технической базы, эффективном менеджменте, предпосылками которого являются процессы слияния и поглощения. Особенно актуально решение проблемы в условиях наложения санкций США и странами Западной Европы на российские предприятия.
Процесс слияний и поглощений эффективен в том
случае, когда продуманы все его стадии. Каждый этап следует подвергнуть анализу и оценить его влияние на происходящие экономические процессы. Только при тщательно продуманной политике развития бизнеса может быть реализован ожидаемый результат.
В работе рассмотрена современная специфика российского рынка слияний и поглощений, а также перспективы его развития. С экономической точки зрения сущность сделок заключается в стремлении к увеличению собственности инвестора, росту прибыли и рентабельности инвестированного капитала (как правило, в форме повышения курсовой стоимости компании в целом - ее капитализации как суммарной биржевой стоимости всех акций компании). Специфика в том, что достижение поставленных целей обеспечивается в таких сделках не за счет развития и использования собственных управленческих, финансовых, производственных и сбытовых возможностей компании, а за счет конкурентных преимуществ, которые возможно получить с меньшими расходами именно в результате приобретения активов других компаний.
Процесс слияний и поглощений может на первых
1Залибекова Дайганат Залибековна, доцент кафедры государственно-правовых дисциплин, тел.: (8722) 565669, 99034988474, e-mail: Zakibekovad@rambler.ru
Zalibekova Daiganat, Associate Professor of the Department of State and Legal Disciplines, tel.: (8722) 565669, 99034988474, e-mail: Zakibekovad@rambler.ru
156
ВЕСТНИК ИрГТУ №1 (96) 2015
ISSN 1814-3520
порах представляться удачным вследствие объединения усилий маркетинговых служб, роста капитала, но при этом интеграционные процессы могут оказаться малоэффективными, поскольку многие компании пока не готовы к сотрудничеству, не проработаны приоритеты и методы управления ими, хотя человеческие и материальные ресурсы бывают достаточными. Этот процесс лишь в том случае станет эффективным, когда ресурсы будут дополняться имеющимися на приобретенном предприятии. Например, если на предприятии имеется научный потенциал и квалифицированные работники, но нет достаточных средств для реализации эффективных проектов, то процесс слияний и поглощений может решить эту проблему при умелой организации интеграционной составляющей на всех стадиях развития.
По нашему мнению, следует выстраивать бизнес-политику таким образом, чтобы добиться инновационных прорывов. Сейчас особенно остро стоит вопрос выпуска технически оснащенных средств производства, без которых невозможно изготавливать конкурентоспособную продукцию. В настоящее время малый и средний бизнес с помощью налоговых льгот и других преференций показывает достижения, которые могут использовать крупные компании. У малых предприятий недостаточно средств для реализации крупных проектов, с которыми успешно справились бы более мощные. Практика показывает, что насчитывается достаточное количество компаний с хорошими начинаниями, но у них нет возможности для их реализации. Налоговое законодательство поощряет предприятия, осуществляющие научно-исследовательские разработки, предоставляя налоговые льготы и освобождение от налогообложения. Крупные компании после слияния могут воспользоваться этими льготами. Для инновационных компаний особенно актуально, что расходы на изобретательство и экспериментальные разработки, независимо от результата, в полной мере разрешается учитывать в качестве затрат, уменьшающих налогооблагаемую прибыль [1]. Для достижения положительной динамики в экономическом развитии важное значение имеет реализация эффективных налоговых механизмов стимулирования инвестиционной предпринимательской деятельности [2].
Одной из предпосылок слияний и поглощений может быть необходимость перепрофилирования производства и создания продукта нового качества, отвечающего современным стандартам. Процесс слияний и поглощений даст возможность решить проблему импортозамещения. Конкурентоспособный товар российского производства способен противостоять мощным западным конкурентам.
Сегодня процесс слияния стал стремительным. В условиях дефицита времени разобраться в хитросплетении всех нюансов бизнес-процессов довольно сложно. Но опытная и умелая команда выполнит всю рутинную работу и обеспечит самое чистое и безупречное поглощение, которое устроит обе стороны.
Единственный сегмент, в котором сегодня комис-
сионные банков не выросли, - сектор слияний и поглощений (M&A). Инвестбанки в этой сфере оказывают консультационные услуги, за которые в первом полугодии 2013 г. они выручили всего 83,6 млн долл. -на 6% меньше, чем за первое полугодие 2012 г. Это самые слабые результаты с 2010 г. Итоги за I и II кварталы оказались особенно неутешительными на фоне 2012 г., который был очень результативным (427 сделок на общую сумму 139,1 млрд долл.). Более того, по данным Thomson Reuters, 2013 год оказался самым худшим за предыдущие 8 лет. Объем сделок в 13,4 млрд долл. составил ровно половину от аналогичных показателей 2012 г., и это несмотря на крупное поглощение Роснефтью компании ТНК-ВР в марте, которое специалисты назвали новой страницей в экономическом развитии России.
Ситуация существенно изменилась лишь в третьем и четвертом кварталах 2013 г. Переломный момент начал свой отсчет после того, как в августе были заключены две крупнейшие сделки. Первую существенную лепту внес телекоммуникационный гигант Ростелеком. Он получил 75% акций холдинговой компании Связьинвест, ранее принадлежавших государству, что соответствовало 2,78 млрд евро. Еще одну крупную сделку заключил Газпром. Он выиграл аукцион, где велись торги по приватизации Московской объединенной энергетической компании (МОЭК), стоимость которой составила 2,25 млрд долл.
Окончательно отставание от показателей предыдущего года было преодолено в сентябре, когда общая сумма сделок за период с января достигла 94,662 млрд долл. Уже в октябре эта сумма увеличилась и достигла 101,3 млрд долл. Наибольшая активность на рынке M&A отмечена в секторах электроэнергетики, нефти и газа, телекоммуникации. Не менее деятельно на рынке малого готового бизнеса проявили себя владельцы автомоек, салонов красоты и ресторанов.
Самой популярной отраслью для слияний и поглощений в 2012 г. стала электроэнергетика, где зафиксирована 121 сделка на общую сумму 5,2 млрд долл. На эту отрасль приходится 39% от общего объема комиссионных банков в области M&A.
В отраслевом разрезе также произошли существенные изменения. Как по числу, так и по сумме сделок в рейтинге однозначно доминирует топливно-энергетический комплекс, на который пришлась почти треть всех транзакций (10 из 30) и 76% общей суммы сделок (65,386 млрд долл.). Лидером рейтинга стала Роснефть, которая, помимо уже упоминавшейся сделки с ТНК-ВР стоимостью почти 55 млрд долл., также консолидировала полный контроль в компании Таас-Юрях Нефтегазодобыча, затратив на это более 2 млрд долл. На второе место с четвертого в 2012 г. поднялась отрасль связи, где произошли 2 сделки на 4,81 млрд долл. На третьем месте оказалась электроэнергетика благодаря единственной сделке по покупке Газпромэнергохолдингом 89,97% акций Московской объединенной энергетической компании.
На четвертое место с пятого поднялось строительство. В рейтинг вошло 5 транзакций в данной от-
расли, но их сумма сократилась до 2,88 млрд долл. с 3,46 млрд долл. годом ранее. Несколько отраслей потеряли свои позиции в рейтинге. Наиболее сильным оказалось падение в транспорте, который был лидером рейтинга 2012 г. В 2013 г. от этой отрасли в рейтинг вошла всего одна транзакция (в 2012 г. - 7) оценочной стоимостью 1,6 млрд долл. - покупка группой Global Ports Национальной контейнерной компании.
При этом список отраслей, участвующих в рейтинге, по сравнению с предыдущим годом несколько расширился: в него вошли информационные технологии (IT) и сфера услуг. Однако бросается в глаза снижение интереса крупных покупателей к реальному сектору. Так, от обрабатывающей промышленности в рейтинг вошли только две сделки в металлургии, одна в пищевой и одна в химической промышленности.
Данный тренд был заметен еще в 2012 г., напоминают аналитики АК&М, когда заметно выросла роль инфраструктурных отраслей (транспорт, связь, финансы, торговля) за счет промышленности. Во многом это связано с ситуацией в российской экономике в целом, 2013 год только усилил эту тенденцию. Данные Росстата показывают затянувшуюся стагнацию: промышленное производство в ноябре упало на 1% в годовом выражении, а за 11 месяцев 2013 г. спад составил 0,1%. В такой ситуации крупные сделки M&A с производственными активами, кроме химпрома и нефтепереработки, в ближайшее время маловероятны, считают аналитики АК&М. Таким образом, негативные факторы - ослабление рубля и внешнеполитическая нестабильность, связанная с конфликтом на Украине, - побуждает компании переходить от накоплений к тратам и активнее совершать сделки, чтобы подстраховаться от обесценивания финансовых резервов. Что касается внешнеполитической ситуации, риск расширения санкций со стороны США и Евросоюза стимулирует закрывать сделки быстрее, особенно те, которые финансируются за счет заемного капитала от иностранных банков или структурированы через иностранные юридические лица.
В феврале 2013 г. темп роста рынка дополнительно ускорился. По предварительным оценкам, за этот месяц было совершено не менее 30 сделок на общую сумму более 12 млрд долл. В их число вошла крупнейшая сделка I квартала 2013 г. - покупка инвестиционной компанией LetterOne, созданной владельцами Альфа-групп, добывающей компании RWE Dea за 5,1 млрд евро с учетом долга.
Почему же некоторые финансовые аналитики бьют тревогу? Ситуация на рынке M&A наглядно демонстрирует стагнацию экономики и является отголоском кризиса. Согласно рейтингу крупнейших сделок, который подготовил журнал РБК, не жалеют денег на покупку бизнеса именно государственные структуры. В то же время частные и иностранные инвесторы заняли выжидательную позицию. Практически половина объема транзакций приходится на банки и компании, подконтрольные правительству, причем, сегодня это касается не только стратегических объектов. Грубо говоря, все чаще ведется поглощение ради по-
глощения. Крупные игроки на рынке M&A оставляют все меньше шансов талантливым собственникам, которые вынуждены продавать активы прибыльного бизнеса и после этого просто сворачивать свою деятельность, считая создание нового дела неперспективным. По версии авторитетного рейтинга Всемирного банка Doing Business, Россия опустилась на 113 место (против 93 в 2011 г.), что означает ухудшение ситуации с защитой собственности. (При этом следует иметь в виду, что из-за несовершенного корпоративного права реальные договоренности с клиентами, партнерами, сотрудниками могут существенно отличаться от тех, которые прописаны в документах. Свою лепту вносит и «непрозрачность» компаний, применяющих различные налоговые ухищрения).
Устойчивой базы для M&A в реальном секторе по-прежнему нет. В феврале 2013 г. прирост индекса промпроизводства, по данным Росстата, составил 2,1%. Это, несомненно, позитивно, однако нет уверенности, что тенденция продлится. Тем временем индекс PMI банка HSBC, отражающий деловую активность в промпроизводстве, снизился в марте 2013 г. до 48,3 пункта с 48,5 в феврале, прежде всего из-за снижения объема новых заказов. Дополнительное давление на финансы предприятий оказывает ослабление рубля, которое влечет за собой рост стоимости импортного сырья, а вслед за ним и российского. Геополитическая ситуация на Украине повлекла за собой ухудшение ожиданий относительно экономической ситуации в целом. Так, во Всемирном банке снизили прогноз прироста российского ВВП в 2014 г. с 2,2% до 1,1%. Кроме того, в 2014 г. ожидается отток капитала на уровне порядка 100 млрд долл., что повлечет за собой снижение инвестиций, ужесточение условий кредитования, сокращение темпов роста потребительского спроса и т.д. Стремление инвестировать сейчас, чтобы подстраховаться от обесценивания денег, может обернуться удлинением сроков окупаемости и неэффективностью приобретения предприятий. Несомненно, участники рынка это понимают, поскольку разрыв между низшими и высшими ценовыми диапазонами сделок растет. В то время, как крупнейшие компании совершают миллиардные сделки, в компаниях средней капитализации, наоборот, предпочитают частые, но дешевые покупки. Таким образом, дальнейшие перспективы рынка будут, на наш взгляд, во многом связаны с общеэкономическими процессами и развитием финансового рынка в России. Для этого необходимо совершенствование законодательства.
На наш взгляд, развитию рынка поспособствует дальнейшее совершенствование законодательства в сферах гражданского права, антимонопольного регулирования и иностранных инвестиций. В частности, существенный результат даст принятие следующих мер:
а) расширение форм реорганизации - на российском рынке часто происходят сделки по выделению активов и пассивов одного юридического лица другому и разделению активов и пассивов среди нескольких уже существующих предприятий. На данный момент
15B
ВЕСТНИК ИрГТУ №1 (96) 2G15
ISSN 1B14-352G
такие сделки не регулируются Гражданским кодексом;
б) введение комбинированных форм реорганизации;
в) определенное ужесточение требований по раскрытию структуры собственности (в том числе конечных бенефициаров) для выявления заинтересованных сторон при совершении сделок - определенное ужесточение требований по раскрытию информации о стоимости проводимых сделок позволит повысить эффективность рынка за счет увеличения его прозрачности;
д) совершенствование законодательства о финансовых инструментах (например, в части обеспеченных активами ценных бумаг) позволит структурировать сделки, в наибольшей степени удовлетворяющие требованиям продавца и покупателя.
Общее развитие российского финансового рынка должно положительно повлиять на процессы слияний и поглощений, так как размещение акций в РФ имеет определенные преимущества:
• меньшая стоимость размещения: в РФ - от 500 тыс. долл., за рубежом - от 1 млн долл.; издержки могут отличаться в два и более раз;
• более высокая оперативность: период подготовки и проведения размещения в РФ - от 3-4 до 6-12 месяцев, за рубежом - от 7-8 до 18 месяцев;
• более доступные требования к комплекту документов и раскрытию информации;
• возможность повысить узнаваемость компании или бренда на российском рынке.
В этом плане российское законодательство создает более комфортные условия для проведения IPO. Развитие финансовых инструментов для совершения сделки позволит проводить их с использовани-
ем более привлекательных схем структурирования.
Практика целевого кредитования банками сделок по приобретению бизнеса в настоящий момент в России почти не развита, однако на зарубежных рынках подобные программы существуют, и инвесторы их активно используют.
Основными путями совершенствования практики оценки бизнеса при слияниях и поглощениях являются возможности приблизить суммы сделок к справедливым значениям и верно оценивать синергетический эффект при проведении сделки.
Необходимо повысить прозрачность компаний корпоративного сектора, ликвидировать высокие экономические институциональные риски и административные барьеры.
Самое важное для компаний - сформировать привлекательную инвестиционную идею и суметь донести ее до инвесторов.
Эффект от проведения слияний и поглощений носит, скорее, долгосрочный характер, поэтому важным моментом является приоритет долгосрочных ориентиров развития над стремлением извлечения краткосрочных выгод, который должен соблюдаться руководством сливающихся компаний. Основной проблемой при проведении подобных процедур является достижение эффективности слияний и поглощений, имеющей место только при увеличении благосостояния акционеров и достижении конкурентных преимуществ. На это следует обращать особое внимание, поскольку среди проводимых в последнее время сделок по слияниям и поглощениям достаточно велика доля неудачных, неэффективных, приводящих впоследствии к распаду объединенной компании.
Статья поступила 20.10.2014 г.
Библиографический список
1. Залибекова Д.З. Налоговая политика России в инноваци- 2. Залибекова Д.З. Налоговые аспекты инновационного раз-онном развитии // Казанская наука. 2012. № 3. С. 91. вития // Казанская наука. 2012. № 3. С. 94.
УДК 339.9.012
РОЛЬ МЕЖКУЛЬТУРНЫХ КОММУНИКАЦИЙ В ПРОЦЕССЕ ГЛОБАЛИЗАЦИИ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ
1 9
© Г.К. Короткова1, Л.Т. Ткачук2
Иркутский государственный технический университет, 664074, Россия, г. Иркутск, ул. Лермонтова, 83.
Рассмотрены вопросы, связанные с развитием межкультурных коммуникаций в современной системе политических и социально-экономических отношений мирового сообщества. Определена их роль в процессе глобализации мировой экономики, характеризующейся сближением деловой и потребительской культур разных стран мира; ростом международного общения; мирового разделения труда; миграцией рабочей силы. Библиогр. 9 назв.
1Короткова Галина Константиновна, кандидат экономических наук, доцент кафедры экономической теории и финансов, тел.: 89149506873, e-mail: galina-27.84@mail.ru
Korotkova Galina, Candidate of Economics, Associate Professor of the Department of Economic Theory and Finance, tel.: 89149506873, e-mail: galina-27.84@mail.ru
2Ткачук Людмила Тимофеевна, кандидат экономических наук, профессор кафедры экономической теории и финансов, тел.: 89149011616, e-mail: tlt60@mail.ru
Tkachuk Lyudmila, Candidate of Economics, Professor of the Department of Economic Theory and Finance, tel.: 89149011616, e-mail: tlt60@mail.ru
