CC BY
301
Рынок ценных бумаг
российская депозитарная расписка: сущность, особенности эмиссии и
обращения
д.а. вавулин,
кандидат экономических наук, доцент кафедры «Государственное управление и финансы» Институт бизнеса и права при орел ГТу
Третья декада января 2007 г. ознаменовалась важным событием для российского фондового рынка. Дело в том, что с 21 января 2007 г. вступили в силу изменения в закон «О рынке ценных бумаг» [1], которые предусматривают введение новой ценной бумаги — российской депозитарной расписки (РДР), а также создают правовые основы для эмиссии и обращения РДР на российском фондовом рынке. Рассмотрим сущность РДР, а также особенности механизма ее эмиссии и обращения в российских условиях с учетом опыта, накопленного в этих вопросах в мировой практике.
Рассматривая новую ценную бумагу, прежде всего следует отметить, что по своей сущности РДР относится к классу так называемых вторичных ценных бумаг, т. е. в ее основе лежат первичные ценные бумаги (представляемые ценные бумаги), выпускаемые на основе различного рода активов, в число которых не входят сами ценные бумаги. В случае с РДР представляемыми ценными бумагами являются акции или облигации иностранных эмитентов. Соответственно, РДР удостоверяет право собственности на определенное количество представляемых ценных бумаг и закрепляет право ее владельца требовать от эмитента РДР получения взамен РДР соответствующего количества представляемых ценных бумаг и оказания услуг, связанных с осуществлением владельцем РДР прав, закрепленных представляемыми ценными бумагами. В случае, если эмитент представляемых ценных бумаг принимает на себя обязательства перед владельцами РДР (спонсируемые РДР), указанная ценная бумага удостоверяет также право ее владельца требовать надлежащего выполнения этих обязанностей.
Российская депозитарная расписка является эмиссионной ценной бумагой. Поэтому как и другие ценные бумаги, относящиеся к категории эмисси-
онных (акция, облигация, опцион эмитента), характеризуется следующими признаками: закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению с соблюдением формы и порядка, установленных законом «О рынке ценных бумаг»; размещается выпусками (выпуск — совокупность всех ценных бумаг одного эмитента, предоставляющих одинаковый объем прав их владельцам и имеющих одинаковую номинальную стоимость в случаях, если наличие номинальной стоимости предусмотрено законодательством Российской Федерации); имеет равные объем и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени приобретения ценной бумаги.
Российская депозитарная расписка является именной ценной бумагой. Соответственно, информация о владельцах РДР должна быть доступна эмитенту в форме реестра владельцев ценных бумаг, а переход прав на РДР и осуществление закрепленных ими прав требуют обязательной идентификации владельца. Являясь именной ценной бумагой, РДР может выпускаться только в бездокументарной форме. Владелец РДР устанавливается на основании записи в системе ведения реестра владельцев ценных бумаг. Как известно, держателем реестра владельцев эмиссионных ценных бумаг может выступать непосредственно сам эмитент или же специализированный регистратор. При этом эмитент обязан передать ведение реестра специализированному регистратору, если число владельцев его ценных бумаг превышает 500. Акционерное общество обязано передать ведение реестра владельцев ценных бумаг специализированному регистратору также в том случае, когда число его акционеров превышает 50. Держателем реестра владельцев РДР вправе выступать непосредственно их эмитент, причем вне зависимости от числа их вла-
дельцев, т. е. даже в том случае, если число владельцев РДР превышает 500. В случае депонирования РДР в депозитарии их владелец также может устанавливаться на основании записи по счету депо.
Из норм закона «О рынке ценных бумаг» следует, что РДР могут быть двух типов — неспонсируемые и спонсируемые. Неспонсируемые РДР выпускаются по инициативе крупного акционера или группы акционеров, владеющих значительным числом акций компании. Спонсируемые РДР выпускаются по инициативе самого эмитента представляемых ценных бумаг. В мировой практике для спонсируемых депозитарных расписок, в частности для американских депозитарных расписок (АДР), существуют три уровня программ. Основное их различие состоит в том, позволяют ли они привлекать дополнительный капитал путем эмиссии новых ценных бумаг или нет. Первые два уровня АДР допускают выпуск расписок лишь против уже обращающихся на вторичном рынке ценных бумаг. Третий уровень АДР позволяет выпускать расписки на ценные бумаги, которые только проходят первичное размещение. АДР третьего уровня делятся на распространяемые по публичной подписке и так называемые «ограниченные АДР», которые разрешено размещать лишь среди ограниченного круга квалифицированных институциональных инвесторов1. На сегодняшний день законом «О рынке ценных бумаг» деление спонсируемых РДР на различные уровни, аналогичные описанным выше, пока не предусмотрено.
В организационной схеме осуществления выпуска в обращение спонсируемых РДР, т. е. их эмиссии можно выделить следующих основных участников: 1) эмитент представляемых ценных бумаг; 2) эмитент РДР; 3) кастодиан; инвесторы.
В качестве эмитента представляемых ценных бумаг, на основании которых выпускаются РДР, выступает иностранный эмитент, т. е. компания, не являющаяся резидентом Российской Федерации. Программа привлечения финансовых ресурсов посредством выпуска РДР реализуется иностранной компанией в связи с тем, что прямой доступ иностранным эмитентам на российский фондовый рынок, т. е. размещение акций или облигаций в обмен на деньги практически невозможно. Законом «О рынке ценных бумаг» (ст. 51.1) ценные бумаги инос -транных эмитентов допускаются к размещению и публичному обращению на территории Российской Федерации только на основании международного договора Российской Федерации или при наличии
1 Финансовый институт, капитал которого составляет не менее 100 млн долл. США.
соглашения, заключаемого между ФСФР России и соответствующим органом (организацией) страны иностранного эмитента, и предусматривающего порядок их взаимодействия. На сегодняшний день подобных договоров или соглашений не заключено.
Вместе с тем многие иностранные компании заинтересованы в самостоятельном проникновении на динамично развивающийся и быстро растущий российский рынок ценных бумаг. Конечно же, речь не может идти о компаниях, расположенных в странах с развитыми фондовыми рынками, на которых обращаются огромные по масштабам объемы финансовых ресурсов. Реальный интерес к заимствованию капитала на российском рынке ценных бумаг могут испытывать прежде всего компании тех стран, фондовые рынки которых существенно уступают и по уровню развития, и по объему обращающихся финансовых ресурсов отечественному рынку (например, страны СНГ). Также заинтересованность в привлечении финансовых ресурсов посредством РДС могут иметь российские компании, которые разместились на западных фондовых площадках, например, на Лондонской фондовой бирже (LSE) как иностранные холдинги и получили в результате малоликвидный вторичный рынок.
Осуществление программы РДР обеспечивает компаниям следующие преимущества: создание механизма привлечения дополнительного капитала; расширение рынка акций эмитента посредством диверсификации состава инвесторов, что может повысить или стабилизировать цену акций; повышение ликвидности ценных бумаг; улучшение имиджа и повышение доверия к эмитенту, увеличение круга лиц, владеющих информацией об эмитенте с положительной стороны; привлечение портфельных инвесторов, для которых легальные, валютные и информационные трудности имеют решающее значение.
Основная функция компании-эмитента представляемых ценных бумаг в процессе выпуска в обращение РДР, собственно, состоит в том, чтобы осуществить эмиссию ценных бумаг, на основе которых будут выпускаться РДР. Также эмитент представляемых ценных бумаг обеспечивает реализацию имущественных и неимущественных прав, удостоверяемых этими ценными бумагами владельцам выпущенных на их основе РДР. И, наконец, эмитент раскрывает существенную информацию о своей деятельности, а также о выпущенных им представляемых ценных бумагах.
Эмитентом РДР может выступать исключительно профессиональный участник рынка ценных бумаг, оказывающий на фондовом рынке услуги по хранению сертификатов ценных бумаг и/или учету
и переходу прав на ценные бумаги — депозитарную деятельность (другие хозяйствующие субъекты выступать эмитентами РДР не имеют права). Такой профессиональный участник рынка ценных бумаг называется депозитарием.
Для получения права на эмиссию РДР депозитарий должен удовлетворять ряду требований. Во-первых, депозитарий должен являться резидентом Российской Федерации и быть создан в соответствии с законодательством Российской Федерации. Во-вторых, депозитарий должен отвечать требованиям к размеру собственного капитала (собственных средств), установленным нормативными правовыми актами ФСФР России2. В-третьих, депозитарий должен осуществлять депозитарную деятельность не менее 3 лет. В-четвертых, учет прав депозитария на представляемые ценные бумаги осуществляется на счете, открытом ему как лицу, действующему в интересах других лиц (счет номинального держателя). Указанные права должны учитываться организацией, осуществляющей учет прав на ценные бумаги и включенной в перечень, утвержденный ФСФР России. Это может быть либо специализированный регистратор, либо депозитарий. В-пятых, эмиссия депозитарием РДР, по которым эмитент представляемых ценных бумаг не принимает на себя обязательства перед владельцами РДР (неспонсируемые РДР), допускается при условии включения представляемых ценных бумаг в котировальные списки иностранных фондовых бирж, перечень которых утвержден ФСФР России (ведущие мировые фондовые площадки).
В программе выпуска РДР депозитарий-эмитент выполняет следующие основные функции: выпуск и аннулирование РДР; ведение реестра владельцев РДР; оказывает помощь иностранной компании в подготовке документов, необходимых для регистрации выпуска РДР в ФСФР России; доводит до широкого круга участников фондового рынка информацию о начале выпуска РДР; оказывает помощь в подготовке отчетности, представляемой иностранной компанией в ФСФР России.
Кастодиан — депозитарий, находящийся в стране компании-эмитента представляемых ценных бумаг, которому эти ценные бумаги передаются на ответственное хранение.
В мировой практике в качестве кастодиана выступают так называемые «кастодиальные банки» (банк-custody). Этот банк должен иметь отделение (должен быть официально зарегистрирован) в стране, резидентом которой является компания-эмитент ценных бумаг, на основе которых выпускаются депо-
2 На сегодня 20 млн руб.
зитарные расписки, и должен иметь соответствующие лицензии. Услуги банка-custody могут выполнять как местные банки, так и дочерние подразделения депозитариев-эмитентов депозитарных расписок [2].
В программе выпуска РДР кастодиан обычно выполняет следующие основные функции: регистрацию в реестре владельцев представляемых ценных бумаг в качестве номинального держателя; учет прав собственности на представляемые ценные бумаги; получение текущих доходов (дивидендов, процентов) и других имущественных прав от эмитента представляемых ценных бумаг в национальной валюте его страны и перевод их в депозитарий — эмитент РДР в российской валюте.
Стремясь диверсифицировать свой портфель, российские инвесторы сталкиваются с различными проблемами. Одной из них является ограниченный набор ликвидных и надежных ценных бумаг, обращающихся на российском фондовом рынке. Их перечень ограничивается несколькими десятками так называемых «голубых фишек», обращающихся на ведущих фондовых биржах страны. В свою очередь, как было отмечено выше, ценные бумаги иностранных компаний на российском рынке ценных бумаг обращаться не могут. Более того, инвесторам, относящимся к разряду институциональных (инвестиционные фонды, паевые инвестиционные фонды, негосударственные пенсионные фонды и др.), законодательно запрещено вкладывать финансовые ресурсы в иностранные ценные бумаги.
Вместе с тем российские инвесторы могут быть заинтересованы в выходе на фондовые рынки других стран. Это и диверсификация вложения, и более высокая доходность, и ряд других факторов. Однако на этом пути они сталкиваются с целым рядом проблем. К их числу можно отнести следующие: неразвитость системы расчетов и инфраструктуры местного фондового рынка в целом, дорогостоящая конвертация валют, нехватка информации, плохое знание традиций иностранного рынка, ограничения на покупку и владение ценными бумагами, сложные налоговые инструкции и отсутствие единой инвестиционной политики. Все это отталкивает как частных, так и институциональных российских инвесторов от прямых инвестиций в ценные бумаги иностранных эмитентов.
Большинство из этих проблем практически полностью снимается при работе отечественных инвесторов с РДР. Эти ценные бумаги являются инструментами, с помощью которых российский инвестор получает упрощенный доступ к акциям и облигациям иностранных эмитентов. Привлекательность осуществления сделок с ценными бумагами за
Рис. 1. Выпуск спонсируемых российских депозитарных расписок
пределами страны-эмитента посредством РДР объясняется следующим: не требуется перерегистрация у местного реестродержателя, которая может вызывать затруднения у иностранных инвесторов; владельцы депозитарных расписок не платят налогов страны-эмитента, поскольку торговля происходит за ее пределами; отчетность эмитента соответствует принятым в России стандартам; надежность эмитента в определенной степени гарантирована именем депозитария-эмитента, выпустившего расписки, и требованиями к регистрации и отчетности, применяемыми ФСФР России; дивиденды выплачиваются в рублях.
Владельцы РДР имеют те же права, что и владельцы представляемых ценных бумаг, лежащих в их основе. Так, например, владельцы РДР, в основе которых лежат акции, имеют следующие права: право получать дивиденды (как правило, в валюте страны обращения расписок), право участвовать в собраниях акционеров или передавать право голоса по доверенности; право получать годовые отчеты и другую важную информацию; и другие права, удостоверяемые акциями. Владельцы РДР, выпущенных на основе облигаций, вправе получить от эмитента облигации, в предусмотренный в них срок, их номинальную стоимость или иной имущественный эквивалент, а также фиксированный в ней процент и/или дисконт либо иные имущественные права.
Опираясь на мировую практику выпуска в обращение РДР, организационную схему выпуска спонсируемых РДР можно представить следующим образом (рис. 1) [3].
Перед выпуском РДР между эмитентом представляемых ценных бумаг и депозитарием-эмитентом РДР подписывается депозитарный договор, где фиксируются все условия выпуска РДР и функции каждой стороны. Под выпуск РДР компания осуществляет
эмиссию акций, которые передает на ответственное хранение банку-кастоди (bank-custody) или непосредственно депозитарию-эмитенту РДР. Ценные бумаги, находящиеся на ответственном хранении, регистрируются в реестре владельцев ценных бумаг на имя ответственного хранителя, который выступает в качестве номинального держателя этих акций. На общее количество находящихся на ответственном хранении ценных бумаг депозитарий-эмитент получает глобальную РДР, на основании которой выпускаются РДР, предназначенные для продажи инвесторам.
Одним из важных этапов осуществления программы РДР является эмиссия депозитарием РДР. Данная процедура имеет ряд отличий от процедуры эмиссии прочих эмиссионных ценных бумаг. Если в общем случае процедура эмиссии эмиссионных ценных бумаг состоит из пяти этапов (п. 1 ст. 19 закона «О рынке ценных бумаг»), то процедура эмиссии РДР включает только три этапа — утверждение решения о выпуске РДР уполномоченным органом их эмитента — депозитария, государственную регистрацию выпуска РДР, размещение РДР. Если же размещение РДР осуществляется путем открытой подписки или путем закрытой подписки среди круга лиц, число которых превышает 500, государственная регистрация выпуска (дополнительного выпуска) РДР сопровождается регистрацией их проспекта. При этом каждый этап процедуры эмиссии РДР сопровождается раскрытием информации.
Решение о выпуске РДР — документ, содержащий данные, достаточные для установления объема прав, закрепленных этой ценной бумагой, имеет исключительно важное значение как для депозитария-эмитента РДР, так и для потенциальных инвесторов. Дело в том, что решение о выпуске РДР является правоустанавливающим документом. Именно в нем закрепляется вся совокупность прав, предоставляемых РДР. Решение о выпуске РДР должно содержать сведения, которые определены в законе «О рынке ценных бумаг» (ст. 27.5.3). Учитывая важность этих сведений, решение о выпуске РДР подлежит утверждению уполномоченным органом депозитария-эмитента. Решение о выпуске РДР должно быть подписано лицом, осуществляющим функции
исполнительного органа эмитента РДР, и заверено печатью эмитента РДР. Также решение о выпуске РДР подлежит обязательной государственной регистрации наряду с государственной регистрацией выпуска РДР в ФСФР России. После государственной регистрации выпуска РДР депозитарий-эмитент не вправе вносить в него изменения в части объема прав по эмиссионной ценной бумаге, установленных этим решением. При этом депозитарий-эмитент вправе вносить в решение о выпуске РДР изменения в части: количества ценных бумаг, представляемых одной РДР, при условии, что такие изменения обусловлены уменьшением количества ценных бумаг, представляемых одной российской депозитарной распиской (дроблением РДР), либо дроблением или консолидацией представляемых ценных бумаг; порядка осуществления (реализации) владельцами РДР прав, закрепленных представляемыми ценными бумагами, при условии, что такие изменения обусловлены изменением объема и (или) порядка осуществления прав, закрепленных представляемыми ценными бумагами в соответствии с иностранным правом; максимального количества выпуска РДР, которые могут одновременно находиться в обращении; условий договора между эмитентом представляемых ценных бумаг и эмитентом РДР.
Выпуск РДР подлежит обязательной государственной регистрации. Государственную регистрацию выпуска РДР, регистрацию проспекта РДР, включая случаи, когда эмитентом РДР является депозитарий— кредитная организация, осуществляет ФСФР России (регистрацию выпусков прочих эмиссионных ценных бумаг кредитных организаций осуществляет Банк России). Дополнительный выпуск РДР не подлежит государственной регистрации. Он осуществляется путем внесения изменений в решение о выпуске РДР в части увеличения максимального количества РДР выпуска, которое может одновременно находиться в обращении.
Размещение РДР, т. е. отчуждение эмитентом этих ценных бумаг первым владельцам путем заключения гражданско-правовых сделок осуществляется после государственной регистрации их выпуска. Размещение РДР дополнительного выпуска допускается после регистрации изменений в решение о выпуске РДР. При этом в отличие от других эмиссионных ценных бумаг срок размещения РДР не ограничивается одним годом с даты государственной регистрации выпуска.
Обращение РДР, т. е. заключение инвесторами гражданско-правовых сделок, влекущих переход прав собственности на РДР, может осуществляться уже после государственной регистрации их выпуска,
а обращение РДР дополнительного выпуска—после регистрации изменений в решение о выпуске РДР. После размещения РДР свободно обращаются на российском фондовом рынке. Переход прав собственности на РДР, как и на другие эмиссионные ценные бумаги, требует внесения соответствующих изменений в реестр владельцев РДР. Для этого инвесторы обращаются к держателю реестра, в качестве которого может выступать непосредственно депозитарий-эмитент РДР, причем независимо от числа владельцев РДР. При желании инвестор может обменять (конвертировать) принадлежащие ему РДР на реальные ценные бумаги, на основании которых были выпущены расписки. В случае, если владелец РДР получил от депозитария-эмитента РДР соответствующее ей количество представляемых ценных бумаг, такая РДР, принадлежащая указанному владельцу, погашается. При этом максимальное количество РДР, которые могут одновременно находиться в обращении в соответствии с решением о выпуске таких ценных бумаг, не изменяется.
Процесс совершения сделки купли-продажи РДР, обращающейся на российском фондовом рынке, можно представить следующим образом. Намереваясь продать РДР, ее владелец дает поручение брокеру на продажу, который прежде всего пытается осуществить сделку по реализации РДР на российском фондовом рынке. Если рынок РДР обладает достаточной ликвидностью, то брокер без особого труда находит контрагента по сделке, и она совершается. При этом весь процесс купли-продажи РДР происходит на российском фондовом рынке, и денежные средства не пересекают границы Российской Федерации. Опираясь на мировую практику обращения РДР, процедура продажи РДР при ликвидном фондовом рынке схематично может быть представлена следующим образом (рис. 2) [4]:
Если РДР продать невозможно или цены на них сложились низкие, т. е. рынок неликвиден, инвестор может прибегнуть к процедуре конвертации РДР на представляемые ценные бумаги. Брокер от имени владельца РДР требует у депозитария-эмитента РДР обмена расписок на представляемые ими ценные бумаги и возвращает РДР ее эмитенту. Депозитарий-эмитент РДР списывает РДР со счета инвестора, вносит изменения в реестр владельцев РДР и информирует кастодиана об уменьшении числа РДР и количества ценных бумаг, которые должны быть списаны со счета номинального держателя (сняты с ответственного хранения). Вносятся изменения в реестр владельцев ценных бумаг, т. е. уменьшается количество ценных бумаг у номи-
Российский Поручение брокеру Продажа РДР на
инвестор - американском
владелец РДР на продажу РДР фондовом рынке
1 г
Внесение изменений
в реестр владельцев
РДР
Денежные средства за проданные РДР
Рис. 2. Продажа российских депозитарных расписок при ликвидном фондовом рынке
Рис. 3. Продажа российских депозитарных расписок при неликвидном фондовом рынке
нального держателя, и открывается лицевой счет на российского инвестора, на который зачисляются акции в результате конвертации РДР. После этого российский брокер дает поручение иностранному брокеру на продажу ценных бумаг. При совершении операции по продаже ценные бумаги списываются со счета российского инвестора и зачисляются на счет нового владельца ценных бумаг, а денежные средства через расчетно-клиринговую систему поступают российскому инвестору. Опираясь на порядок обращения РДР в мировой практике, процедура продажи РДР при неликвидном фондовом рынке схематично можно представить следующим образом (рис. 3) [5]:
В период обращения РДР депозитарий-эмитент обязан ежеквартально представлять в ФСФР России справку о количестве РДР, находящихся в обращении, и количестве представляемых ценных
бумаг, находящихся на счете эмитента РДР. Указанные сведения представляются эмитентом РДР по состоянию на последний день отчетного периода. В случае регистрации проспекта РДР депозитарий-эмитент РДР осуществляет раскрытие информации о себе, а также об эмитенте представляемых ценных бумаг в форме ежеквартального отчета и сообщений о существенных фактах с учетом изъятий, определяемых нормативными правовыми актами ФСФР России.
В заключение необходимо отметить следующее. С одной стороны, появление РДР и формирование правовых условий для их выпуска и обращения на российском фондовом рынке будут способствовать обеспечению удовлетворения потребностей российских инвесторов в части, касающейся доступа к иностранным рынкам капитала, повышению инвестиционной привлекательности и ликвидности российского рынка ценных бумаг, а также расширению спектра используемых финансовых инструментов. С другой стороны, РДР облегчат иностранным эмитентам доступ к финансовым ресурсам, обращающимся на российском фондовом рынке, что в конечном итоге будет стимулировать концентрацию операций с финансовыми активами других стран на российских биржах.
Литература
1. Федеральный закон от 22.04 1996 № 39-Ф3 «О рынке ценных бумаг».
2. Рынок ценных бумаг: Учебник/ Под ред. В. А. Галанова, А. И. Басова. — М.: Финансы и статистика, 1996. — С. 87.
3. Берзон Н. И., Буянова Е. А., Кожевников М. А., Чаленко А. В. Фондовый рынок: Учебное пособие для высших учебных заведений экономического профиля. — 2-е изд. — М.: Вита-Пресс, 1999. — С. 139,142 - 143.
