CC BY
29Риски и возможности использования децентрализованных финансов в российской финансовой системе
Скрипник Оксана Богдановна,
доктор экономических наук, профессор департамента экономической безопасности и управления рисками Финансового университета при Правительстве Российской Федерации
E-mail: RN07@yandex.ru
Статья посвящена проблематике анализа рисков и возможностей использования децентрализованных финансов (DeFi) в российской финансовой системе. В результате анализа, выявлено, что Банк России настороженно относится к децентрализованным финансам, поскольку внедрение технологии сопряжено с рядом рисков, к которым относятся: риски инфляции и резких колебаний процентных ставок вследствие снижения эффективности проводимой денежно-кредитной политики, риски вывода денежных средств из финансовой системы, риски мошенничества и роста теневой экономики, риски централизации управления, а также системные риски, связанные с неконтролируемым перетоком клиентов традиционной финансовой системы в DeFi. Получен вывод, что переход традиционных участников рынка в сферу децентрализованных финансов также сопряжен с рядом рисков, к которым отнесены: высокая во-латильность и риск утраты вложений, колебания ликвидности, правовые риски, связанные с нарушением законодательства, отсутствием надлежащей правовой защиты и т.д. Наличие данных рисков существенно ограничивает возможности широкого использования децентрализованных финансов, однако, в условиях санкционного давления и ограничения доступа к банковским услугам, использование криптовалют и смарт-контрактов могут ослабить негативное влияние вводимых в отношении России ограничений, а также минимизировать риски неисполнения обязательств при ведении внешнеэкономической деятельности. В настоящее время децентрализованные финансовые услуги оказываются несовместимыми с текущей нормативной базой финансового рынка, которая изначально предполагает наличие финансового посредника, в связи с чем успешное внедрение инструментов DeFi в финансовую систему России в значительной степени зависит от развития законодательной базы и создания механизмов управления связанными рисками.
Ключевые слова: децентрализованные финансы, финансовая система, риски финансовой системы, системные риски, финансовый рынок, блокчейн.
LO S
о_
е **
см о см
см
Децентрализованные финансы (DeFi) представляют собой модель организации финансового рынка, основанной на технологии распределенного реестра, в которой отсутствуют финансовые посредники и полностью централизованные процессы, характерные для традиционных систем. Децентрализованные финансы представляют собой обобщающий термин для финансовых услуг, основанных на публичных блокчейнах. В основе децентрализованных финансов лежит непосредственный контроль пользователями собственных цифровых активов и автоматическое осуществление сделок с использованием смарт-контрактов. Система DeFi является глобальной, анонимной и открытой для всех. Особенностью данной формы организации финансового рынка находится отсутствие доступа у контролирующего органа или посредников к активам участников системы.
Модель технологии распределенного реестра, находящаяся в основе организации децентрализованной финансовой системы, можно представить как систему, состоящую из трех уровней (рис. 1). Первый уровень - расчетно-аналитический расчет, отвечает за завершение финансовых транзакций и выполнение обязательств. Второй уровень - это уровень приложений, который включает программные решения, реализованные с помощью смарт-контрактов, соединяющие криптоактивы и протоколы DeFi. И, наконец, третий уровень - это уровень интерфейса, который предоставляет внешние интерфейсы, обеспечивающие взаимодействие пользователя с логикой смарт-контракта.
Ш уровень: • Взаимодействие интерфейс с пользователем
П уровень: • Протоколы БеИ приложения • Криптоактивы
I уровень: расчетно- • приложения аналитический • интерфейсы
Рис. 1. Модель организации распределенного реестра Источник: составлено автором по данным [8]
В сущности, децентрализованные финансы представляют собой новую финансовую парадигму, использующую технологии распределенного реестра для предоставления таких услуг, как кредитование, инвестирование или обмен криптоак-тивами. Ряд протоколов DeFi реализует эти услуги
как набор смарт-контрактов, то есть программ, которые кодируют логику обычных финансовых операций. Таким образом, вместо транзакций с контрагентом пользователи системы децентрализованных финансов взаимодействуют с программами, которые объединяют ресурсы других пользователей для осуществления контроля [8].
Использование децентрализованных финансов способно оказать значительное влияние на характер платежных взаимоотношений, а исследование проблематики использования децентрализованных финансов в качестве платежного инструмента представляет собой актуальную исследовательскую задачу, поскольку современные технологические изменения в сфере финансов конкурируют с традиционными банковскими институтами. Таким образом, целью статьи является анализ рисков и возможностей применения DeFi в финансовой системе России.
Данные статистики указывают на рост интенсивности использования децентрализованных финансов как альтернативы традиционной банковской системе. За период с 2016 по 2021 гг. количество авторизованных, то есть идентифицированных пользователей криптовалют в мире увеличилось более чем в 40 раз: с 5 млн человек до 221 млн человек. Рост популярности криптова-лют привел к тому, что некоторые страны приняли биткойн в качестве легитимного средства платежа. Например, с 2021 года в Сальвадоре с помощью криптовалюты Биткойн можно совершать транзакции, а также платить налоги. Центральноафри-канская Республика также последовала примеру Сальвадора, приняв биткойн в качестве законного платежного средства в 2022 году [5].
Однако позицию Центральноафриканской Республики и Сальвадора не разделяют центральные банки развитых стран: банк Англии указывает на возможность возникновения рисков, связанных с нарушением работы инструментов денежно-кредитной политики и снижения уровня доверия населения к финансовым институтам. Предлагая людям альтернативу деньгам коммерческих банков, новые формы цифровых денег могут повлиять на стоимость и доступность заимствований, а при прочих равных условиях монетарной политике будет сложнее регулировать финансовые рынки [7]. Таким образом, децентрализованные финансы являются источников риска с точки зрения возможностей проведения денежно-кредитной политики и стабилизации финансовой системы. Появление технологии блокчейн и предложение основанных на данной технологии финансовых услуг позволяет исключить посредников в виде банковских институтов из системы взаимных расчетов [1], в связи с чем центральным банкам необходимо обеспечить сохранение актуальности своих денег при прогрессивных шагах в финансовой системе.
Однако использование системных цифровых денег (стейблкоинов), выпускаемых в обмен на бумажную валюту, приводит к истощению резервов коммерческих банков [7]. Например, если 10 тысяч рублей обмениваются на стейблкоины, то коммер-
ческий банк теряет обязательство в размере 10 тысяч рублей, а также эквивалентную сумму резервов в центральном банке. Таким образом, баланс имеет тенденцию к сокращению. В данной ситуации для поддержания способности выдавать кредиты коммерческие банки будут вынуждены искать резервы путем привлечения новых депозитов, брать займы у центрального банка или на денежных рынках. Данные меры сопряжены с дополнительными затратами, что, в конечном итоге, приводит к возможному падению объемов кредитования и увеличению комиссий для заемщиков. В свою очередь, эмитент стейблкоинов активно накапливает бумажную валюту и приобретает активы. Конечным эффектом потери многих мелких розничных депозитов во многих банках может стать замена их крупными оптовыми депозитами в некоторых банках.
Также рост популярности децентрализованных финансов оказывает давление на поставщиков финансовых услуг и является стимулом для участников традиционного финансового рынка к пересмотру сложившихся бизнес-моделей и синергии с формирующимся рынком DeFi. Участники традиционного финансового рынка являются обладателями ряда преимуществ, таких как запасы капитала, наличие компетенций в сферах финансов и технологий, наличие клиентской базы, а также накопленное доверие. Выход в сектор децентрализованных финансов открывает новые возможности для развития посредством последующего расширения базы клиентов, диверсификации портфеля услуг, а также повышения маржинальности деятельности.
Однако, помимо возможностей, данный переход является источником различного рода рисков, к которым можно отнести: риски утраты вложений, риски сокращения ликвидности основного бизнеса, возникающие вследствие перетока активов в сектор DeFi, репутационные риски и риски, связанные с отсутствием регулирования сектора децентрализованных финансов (рис. 2).
Сильные стороны:
Значительные накопленные ресурсы. Наличие компетенций в сфере финансов и технологий. Широкая клиентская база. Наличие необходимых компетенций и развитый аналитический инструментарий. Накопленное доверие.
Слабые стороны:
Неготовность имеющейся финансовой инфраструктуры.
Усиление надзора за деятельностью организации.
Повышенная аллокация капитала на резервы.
Инертность потребителей.
8\УОТ-анализ
Возможности:
Расширение клиентской базы. Диверсификация портфелей услуг. Возможности спекуляций и повышения маржинальности деятельности.
Угрозы:
Риск утраты вложений.
Отток ликвидности от от основного
бизнеса.
Репутационный риск. Слабая правовая защита.
Рис. 2. Результаты SWOT-анализа для выхода традиционных финансовых институтов на рынки децентрализованных финансов Источник: составлено автором по данным [2]
Банк России указывает на риски использования системы децентрализованных финансов, которые заключаются в возможностях держателей крупных пакетов токенов управления незаконного перераспределения активов, ценового манипулирования и завышения транзакционных издержек [2]. Иными словами, Банк России обращает внимание на возможности возникновения рисков централизации, возникающих вследствие концентрации управления.
В целом децентрализованные финансы являются источником риска для финансовых систем современных государств. Так, помимо снижения эффективности денежно-кредитной политики, их
внедрение связано с системными рисками, связанными с неконтролируемым перетоком активов в нерегулируемый сектор DeFi (табл. 1). Высокая концентрация активов в секторе децентрализованных финансов может привести к эффекту централизации, когда большое количество токенов управления окажется у узкого круга лиц, которые получат фактический контроль над всей системой [4]. Также концентрация капитала и большое количество неквалифицированных (непрофессиональных) пользователей могут привести к возникновению мошенничеств на финансовом рынке и негативно повлиять на национальную безопасность России.
Таблица 1. Риски децентрализованных финансов для российской финансовой системы
Ое
"Я1
см о см
Риск Сущность
Снижение эффективности денежно-кредитной политики: риски инфляции Невозможность регулятора управлять количеством денег, обращающихся в экономике, приводит к сокращению эффективности мероприятий, направленных на таргетирование инфляции.
Снижение эффективности денежно-кредитной политики: риски резких изменений ставки рефинансирования Невозможность регулятора управлять денежным предложением в экономике приводит к необходимости введения более сильных изменений в ставке рефинансирования для стабилизации инфляции и управления уровнем цен.
Риск вывода денег из финансовой системы Рынок децентрализованных финансов может усилить характерную для России проблему оттока капитала и существенно сократить возможности финансирования реальных секторов экономики.
Риски централизации Концентрация управления в пользу узкого круга лиц, возникновение рисков незаконного присвоения активов и завышения транзакционных издержек.
Системный риск финансового рынка Неконтролируемый переток участников финансового рынка в нерегулируемый сегменты децентрализованных финансов, возникновение эффекта «домино».
Риски мошенничества и неправомерных действий, риск роста теневой экономики Отсутствие регулирования и надлежащей правовой защиты создает условия для распространения мошенничества в сфере децентрализованных финансов и приводит к утрате доверия населения к финансовым институтам в целом. Также непрозрачность рынка DeFi является благоприятной средой для теневой деятельности.
Источник: разработано автором
Для определения возможностей использования децентрализованных финансов в российской финансовой системе необходимо обратиться к опыту Сальвадора, признавшего биткойн в качестве законного платежного средства. Во-первых, одной из целей правительства Сальвадора является необходимость обеспечения безопасности и сокращения транзакционных издержек при совершении трансграничных переводов. Поскольку четверть ВВП государства формируется за счет денежных переводов со стороны работающих за границей граждан, рост затрат на осуществление переводов в рамках традиционной финансовой системы стал мотивом для поиска альтернативного инструмента. Вторая причина связана с готовностью правительства предоставить гражданам более легкий доступ к финансовым услугам и уменьшить зависимость от доллара США как своей единственной законной валюты [6].
В условиях России децентрализованные финансы обладают высоким потенциалом обхода санк-ционных ограничений, ограничивающих доступ к банковским услугам. Использование технологий распределенного реестра в сфере трансграничных
платежей имеет высокий потенциальный эффект для участников внешнеэкономической деятельности, которые получают преимущества в виде сокращения стоимости транзакций, а также снижения временных затрат на обработку платежей [1]. Использование смарт-контрактов, являющихся важным элементом системы децентрализованных финансов,является перспективным инструментом снижения рисков и участников внешнеэкономической деятельности. Смарт-контракты позволяют минимизировать риски неисполнения договорных обязательств и существенно сократить потери, связанные с колебаниями курсов валют [3].
Также, согласно данным Банка России, применение DeFi может рассматриваться как одно из направлений инновационного развития традиционного финансового рынка [2]. Так, например, швейцарское подразделение банка BBVA (Banco Bilbao Vizcaya Argentaría) с 2021 года предоставляет клиентам возможности приобретать криптовалюты через приложение банка. Банк предоставляет своим клиентам возможности рынка децентрализованных финансов в сочетании с надежностью традиционного института [8]. Таким образом, успешный
опыт BBVA указывает на возможности интеграции российских банков с рынком децентрализованных финансов с целью расширения портфелей услуг и предоставления участникам рынка законно использовать криптовалюты. Перспективным также является создание на основе технологии блокчейн аналога системы SWIFT (Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunications) для осуществления международных платежей [1]. Создание альтернативы SWIFT является одним из важных рычагов снижения санкционного давления в отношении России и позволит участникам внешнеэкономической деятельности существенно сократить затраты на осуществление транзакций.
Подводя итоги проведенному анализу, можно заключить, что несмотря на ряд преимуществ, наличие рисков, связанных с использованием децентрализованных финансов, ограничивает сферы их применения. В текущих условиях децентрализованные финансовые услуги оказываются несовместимыми с действующей нормативной базой финансового рынка, которая изначально предполагает присутствие финансового посредника. Следовательно, перспективы внедрения инструментов DeFi в финансовой системе России во многом обусловлены развитием законодательной базы, а также зависят создания инструментов регулирования сферы децентрализованных финансов, необходимых для эффективного управления возникающими рисками.
Литература
1. Грепан В.Н. Влияние технологии блокчейн на международные платежи и переводы // Прогрессивная экономика. 2023. № 11. С. 190-202.
2. Децентрализоанные финансы // Банк России. URL: https://www.cbr.ru/Content/Document/ File/141992/report_07112022.pdf (дата обращения: 02.02.2024).
3. Наговицына Э.В., Тусин Д.С. Оценка рисков компании при осуществлении внешнеэкономической деятельности // Вестник НГИЭИ. 2019. № 8 (99). С. 95-104.
4. Турьян К.В. Влияние рисков, связанных с использованием децентрализованных финансов, на благосостояние населения // Прогрессивная экономика. 2023. № 10. С. 5-26.
5. Advantages of investing with BBVA // Banco Bilbao Vizcaya Argentaria. URL: https://www.bbva.ch/en/ new-gen/crypto/ (дата обращения: 28.01.2024).
6. Auer R., Haslhofer B., Kitzler S., Saggese P., Victor F. The Technology of Decentralized Finance (DeFi) // BIS Working Papers. 2023. № 1066. P. 1-34.
7. Bibi S. Money in the time of crypto // Research in International Business and Finance. 2023. № 65. P. 1-15.
8. El Salvador's law: a meaningful test for Bitcoin // PWC. URL: https://www.pwc.com/gx/en/financial-services/pdf/el-salvadors-law-a-meaningful-test-for-bitcoin.pdf (дата обращения: 30.01.2024).
9. Morgan J. Systemic stablecoin and the defensive case for Central Bank Digital Currency: A critique of the Bank of England's framing // Research in International Business and Finance. 2022. № 62. P. 1-7.
RISKS AND OPPORTUNITIES OF USING DECENTRALIZED FINANCE IN THE RUSSIAN FINANCIAL SYSTEM
Skripnik O.B.
Financial University under the Government of the Russian Federation
The article is devoted to the problems of risk analysis and the possibilities of using decentralized finance (DeFi) in the Russian financial system. The analysis showed that the Bank of Russia is wary of decentralized finance, since the introduction of technology involves a number of risks, which include the risks of inflation and sharp fluctuations in interest rates due to a decrease in the effectiveness of monetary policy, the risks of withdrawing funds from the financial system, the risks of fraud and the growth of the shadow economy, the risks of centralization of management, as well as systemic risks associated with the uncontrolled flow of customers from the traditional financial system to DeFi. It is concluded that the transition of traditional market participants to the field of decentralized finance is also associated with a number of risks, which include: high volatility and risk of loss of investments, fluctuations in liquidity, legal risks associated with violation of legislation, lack of legal protection, etc. The presence of these risks significantly limits the possibilities of widespread use of decentralized finance, however, in conditions of sanctions pressure and restrictions on access to banking services, the use of cryptocurrencies and smart contracts can weaken the negative impact of restrictions imposed on Russia, as well as minimize the risks of default in conducting foreign economic activity. Currently, decentralized financial services are incompatible with the current regulatory framework of the financial market, which initially assumes the presence of a financial intermediary, and therefore the successful introduction of DeFi tools into the Russian financial system largely depends on the development of the legislative framework and the creation of mechanisms for managing related risks.
Keywords: decentralized finance, financial system, risks of the financial system, systemic risks, financial market, blockchain.
References
1. Grepan V.N. The impact of blockchain technology on international payments and transfers // Progressive Economics. 2023. No. 11. pp. 190-202.
2. Decentralized finance // Bank of Russia. URL: https://www.cbr. ru/Content/Document/File/141992/report_07112022.pdf (date of application: 02.02.2024).
3. Nagovitsyna E.V., Tusin D.S. Risk assessment of the company in the implementation of foreign economic activity // Bulletin of the NGIEI. 2019. No. 8 (99). pp. 95-104.
4. Turyan K.V. The impact of risks associated with the use of decentralized finance on the welfare of the population // Progressive Economics. 2023. No. 10. pp. 5-26.
5. Advantages of investing with BBVA // Banco Bilbao Vizcaya Argentaria. URL: https://www.bbva.ch/en/new-gen/crypto / (date of reference: 01/28/2024).
6. Auer R., Haslhofer B., Kitzler S., Saggese P., Victor F. Technology of decentralized financing (DeFi) // Working papers BIS. 2023. No. 1066. pp. 1-34.
7. Bibi S. Money in the time of cryptography // Research in the field of international business and finance. 2023. No. 65. pp. 1-15.
8. The Law of El Salvador: a meaningful test for Bitcoin // PWC. URL: https://www.pwc.com/gx/en/financial-services/pdf/el-sal-vadors-law-a-meaningful-test-for-bitcoin.pdf (date of access: 30.01.2024).
9. Morgan J. Systemic stablecoin and arguments in defense of the Central Bank's Digital Currency: a Critique of the Bank of England's Concept // Research in International Business and Finance. 2022. No. 62. pp. 1-7.
C3
о
CO £
m Р СГ
CT1 А
IE
