ДЕЦЕНТРАЛИЗОВАННЫЕ ФИНАНСЫ (DEFI): СОВРЕМЕННЫЕ ТЕНДЕНЦИИ И ПРОБЛЕМЫ РАЗВИТИЯ Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

Децентрализованные финансы (йеА): современные тенденции и проблемы развития

Синь Яньлян

аспирант кафедры финансов и кредита экономического факультета Московского государственного университета имени М.В. Ломоносова, xinyanliang@yandex.ru

В данной статье автор анализирует современное состояние развития системы DeFi (децентрализованные финансы), тенденции ее развития и потенциальные угрозы традиционной финансовой индустрии, DeFi — это трансформируемая финансовая система, использующая технологию блокчейн и смарт-контракты для предоставления широкого спектра финансовых услуг без участия посредников. К ее преимуществам относятся повышенная скорость, экономическая эффективность и доступность, однако ей присущи и риски, связанные с ее нерегулируемым характером и зависимостью от компьютерных технологий и имеет высокий системный риск. Степень понимания и оценки DeFi со стороны регулирующих органов, а также финансовая грамотность участников финансового рынка напрямую определяют влияние DeFi на традиционную финансовую индустрию.

Ключевые слова: финансовые технологии, децентрализованные финансы, централизованные финансы, информационная экономика, финансовое регулирование

Актуальность темы статьи обусловлена тем, что по мере развития финтеха и изменения финансовых инфраструктур новые финансовые системы, такие как ОеА (децентрализованные финансы), продолжают бросать вызов позициям традиционного финансового сектора, а также ставят новые задачи перед регуляторами. Децентрализованные финансы (ОеР^ - тип финансирования, построенный на блокчейне, который не опирается на финансовые инструменты, предоставляемые традиционными финансовыми институтами, такими как брокерские фирмы, биржи или банки, а использует смарт-контракты (протоколы ОеА, например, Е^егеит) на блокчейне для осуществления финансовой деятельности и оказания различных финансовых услуг, в частности деривативы и депозиты, биржи и т.п.

Иными словами, DeFi как сочетание криптовалюты, блок-чейна и смарт-контрактов, представляет собой модель крипто-финансовой системы: в зависимости от наличия или отсутствия криптоактивов финансовые системы можно разделить на традиционные финансовые системы и криптофинансовые системы. Далее, криптофинансовая система может быть дополнительно разделена на DeFi и CeFi в зависимости от того, опирается ли она на централизованные финансовые институты или торговые площадки.

Основная часть

В основе DeFi лежит термин "децентрализация", который позволяет предоставлять такие финансовые услуги, как торговля, кредитование и инвестирование на блокчейне с использованием криптовалют и смарт-контрактов, не опираясь на какие-либо централизованные финансовые институты, посредников или торговые площадки, в этом заключается основное отличие концепции DeFi от CeFi (централизованные финансы) и традиционной финансовой системы. (см. рис. 1) -- DeFi предоставляет финансовые услуги, аналогичные традиционным финансовым услугам, но при этом обеспечивает финансовую дезинтермедиацию.

Развитие объема рынка Defi ускоряется в условиях вола-тильности: по состоянию на октябрь 2020 года в различные протоколы DeFi было внесено более 11 млрд. долл. К концу июня 2021 года объем рынка DeFi сократился, составив менее 48 млрд. долл. К концу августа 2021 года в различные протокол DeFi было внесено более 150 млрд. долл.[1]

Возникновение DeFi не может быть отделено от практики кредитования экономики и инноваций, с точки зрения эффективности, деинтермедиация учреждений позволяет сэкономить много накладных расходов на рабочую силу; популяризация открытых финансовых услуг, все типы пользователей могут быть перед кодом, чтобы получить одинаковое отношение к услугам инклюзивности.

Несмотря на то, что основная концепция DeFi заключается в отказе от посредничества централизованных структур, многие ученые считают, что централизация в той или иной форме неизбежна[2]. С одной стороны, для принятия стратегических и оперативных решений DeFi также необходима централизованная структура управления, с другой - некоторые особенности DeFi (например, механизм консенсуса) способствуют централизации власти по принятию решений.

X X

о

го А с.

X

го т

о

2 О

м «

fO

сч

0 cs

оэ

01

о ш m

X

<

m о x

X

Фин.услуги

Перевод средств

Торговля активами

Торговля производными финансовыми инструментами

Кредиты

Инструменты инвестиции

криптофинансовые системы DiFi CeFi

Традиционная финансовая система

Децентрализовании й стейблкоин (н-р DAI) Централизованный стейблкоин (н-р USDT) Традиционные платежные платформы

Децентрализованная биржа криптомонет (н-р Uniswap) Централизованная биржа криптомонет (н-р Coinbase) Биржи и внебиржевые брокеры

Децентрализованная биржа криптовалютных деривативов

Децентрализованная платформа крипто-кредитования (н-р Compound) Договор криптокредитования (н-р Aave) (Централизованны й) крипто-банкинг (н-р Silvergate) Коммерческие банки и другие небанковские кредитные организации

Децентрализованны й портфель криптовалют (н-р Convex) (Централизованны й) криптовалютный фонд (н-р Graysacle) Инвестиционные фонды

Рисунок 1 — Сравнение различий между йеР1 (децентрализованные финансы), ОеР/ (централизованные финансы) и традиционной финансовой системой

Теоретически DeFi может дополнить традиционную финансовую деятельность. В настоящее время она в основном поддерживает только спекуляции с различными криптоакти-вами, а сценарии ее применения в реальной экономике весьма ограничены. Если в будущем DeFi получит широкое распространение, ее уязвимости могут подорвать финансовую стабильность.

«Децентрализованность» DeFi долгое время была одним из основных преимуществ, привлекающих пользователей: DeFi заявляет о своей децентрализованности, а приложения на платформе DeFi разработаны для автономной работы. Однако децентрализация DeFi не может быть достигнута во многих случаях по двум основным причинам[3]: во-первых, все платформы DeFi имеют централизованную систему управления. Субъектом управления обычно является разработчик платформы, и управление включает в себя такие вопросы, как определение стратегических и операционных приоритетов. Метод управления обычно заключается в голосовании по предложениям, основанным на количестве держателей некоторой специальной валюты, похожей на акции. Очевидно, что это похоже на поведение акционеров в корпоративном управлении, что означает неизбежность централизации.

Во-вторых, при определенных институциональных механизмах полномочия по принятию решений могут быть сосредоточены в руках крупных держателей стейблкоинов. Например, некоторые блокчейны вознаграждают держателей в зависимости от количества имеющихся у них стейблкоинов, причем вознаграждение выше для более крупных держателей. Кроме того, многие блокчейны выделяют значительную часть первоначальных стабильных монеток инсайдерам, что также усугубляет проблему централизации.

Наконец, существующая на практике централизация может привести к тому, что небольшое количество счетов с большим количеством монет может значительно увеличить комиссию, выплачиваемую им другими трейдерами, путем совершения мошеннических сделок между своими собственными счетами.

DeFi находится на начальном этапе своего развития, предоставляя финансовые услуги, аналогичные традиционной финансовой системе, и, естественно, имеет схожие уязвимые места. Однако высокая долговая нагрузка и другие особенности DeFi усиливают его нестабильность:

1) Рынок DeFi характеризуется высоким левереджем, про-цикличностью и отсутствием механизмов противодействия внешним форс-мажорным потрясениям. Высокий леверидж DeFi обусловлен двумя основными причинами. С одной стороны, существует феномен двойного обеспечения, т.е. средства, привлеченные для одной сделки, могут быть использованы в качестве залога для других сделок, что напрямую увеличивает леверидж. С другой стороны, большинство операций с деривативами на децентрализованных рынках имеет гораздо больший левередж, чем существующие биржи, которые можно регулировать. Соответственно, высокий левередж на криптовалютных рынках также усиливает процикличность, т.е. при высоком левередже рост цен приводит к увеличению стоимости залога и прибыли от торговли, что может привести к дальнейшему росту цен. Следует также отметить, что в настоящее время DeFi изолирована от традиционных финансовых рынков и регуляторов, а потому не имеет необходимых защитных механизмов для противостояния внешним потрясениям. Например, в сентябре 2021 года произошло стремительное падение цен на криптоактивы, что привело к принудительной ликвидации деривативных позиций и займов на платформе DeFi, что еще больше усугубило резкое падение цен на криптоактивы и скачок волатильности, создав порочный круг.

2) Один из базовых элементов Defi - "стабильный монета" - на самом деле нестабилен. Уязвимость стейблкоина зависит от механизма его создания. Например, стабильные монеты, обеспеченные ценными бумагами вторичного рынка, такими как коммерческие бумаги, имеют риск ликвидности из-за недостаточной ликвидности залоговых активов, в то время как стабильные монеты, обеспеченные криптовалютами и другими залоговыми активами, имеют высокий рыночный риск из-за того, что стоимость залоговых активов может быть ниже номинальной стоимости стабильного монета.

Несмотря на то, что в настоящее время DeFi в значительной степени независима от традиционной финансовой системы, в будущем корреляция может постепенно увеличиваться и негативное влияние DeFi на традиционную финансовую систему может стать более выраженным.

Что касается коммерческих банков, то более консервативное регулирование ограничивает их участие в криптовалютной экосистеме, а крупные банки осуществляют скромные инвестиции в акционерный капитал компаний[4], связанных с криптовалютами. Кроме того, стабильные монеты могут быть обеспечены банковскими депозитами или коммерческими бумагами, поэтому ажиотажный спрос на стабильные монеты неизбежно приведет к определенным финансовым последствиям для банков.

В итоге можно сделать вывод, что DeFi — это трансформируемая финансовая система, использующая технологию блокчейн и смарт-контракты для предоставления широкого спектра финансовых услуг без участия посредников. К ее преимуществам относятся повышенная скорость, экономическая эффективность и доступность, однако ей присущи и риски, связанные с ее нерегулируемым характером и зависимостью от сложных технологий. На сегодняшний день DeFi пока находится на ранней стадии развития, но с развитием технологии блокчейн и масштабной токенизацией традиционных активов DeFi может сыграть важную роль в финансовой системе в будущем. DeFi не является полностью децентрализованной; на платформе DeFi существует группа заинтересованных лиц (например, основатели платформы), которые отвечают за принятие и реализацию решений и осуществляют функции управления или владения. Эти заинтересованные стороны и протоколы управления, в соответствии с которыми они действуют, являются важным объектом изучения для регулирующих органов. Для того чтобы инновационная деятельность, связанная

с DeFi, в долгосрочной перспективе была полезна для финансовой системы в целом, надзорным органам необходимо поставить DeFi под регуляторный контроль и эффективно контролировать риски, прежде чем экосистема DeFi получит дальнейшее развитие.

Литература

1. DeFi market size stays below USD 48 bln// The Paypers: site. URL: https://thepaypers.com/cryptocurrencies/defi-market-

size-stays-below-usd-48-bln--1250086_(дата обращения:

08.25.2023).

2. Wenqian Huang, Andreas Schrimpf. DeFi risks and the decentralisation illusion// BIS Quarterly Review 202: site. URL: https://www.bis.org/publ/qtrpdf/r_qt21l2b.htm (дата обращения: 08.25.2023).

3. Why "decentralized finance" carries huge financial risks// Finance 40 Forum: site. URL: http://www.cf40.com/news_detail/12292.html_(дата обращения: 08.25.2023).

4. Fintech Trends 2022 Q4// KPMG: site. URL: https://assets.kpmg.com/content/dam/kpmg/cn/pdf/zh/2023/03/pul se-of-fintech-h2-22.pdf_(дата обращения: 08.25.2023).

5. What is a Stablecoin: Nature and Risks// Binance 2023: site. URL: https://academy.binance.com/zh/articles/what-is-a-staЫecoin_(дата обращения: 08.25.2023).

Decentralized finance (Defi): current trends and development challenges

Xin Yanliang

Moscow State University named after M.V. Lomonosov

JEL classification: G20, G24, G28, H25, H30, H60, H72, H81, K22, K34

In this article, the author analyzes the current state of development of DeFi (decentralized finance), its trends and potential threats to the traditional financial industry, DeFi is a transformational financial system that uses blockchain technology and smart contracts to provide a wide range of financial services without intermediaries. Its advantages include increased speed, cost efficiency and accessibility, but it also has inherent risks due to its unregulated nature and dependence on computer technology and has high systemic risk. The degree to which DeFi is understood and evaluated by regulators and the financial literacy of financial market participants directly determines the impact of DeFi on the traditional financial industry.

Keywords: financial technology, decentralized finance, centralized finance, information economy, financial regulation

References

1. DeFi market size stays below USD 48 bln// The Paypers: site. URL: https://thepaypers.com/cryptocurrencies/defi-market-size-stays-below-usd-48-bln--1250086 (accessed on 08.25.2023).

2. Wenqian Huang, Andreas Schrimpf. DeFi risks and the decentralization illusion// BIS Quarterly Review 202: site. URL: https://www.bis.org/publ/qtrpdf/r_qt2112b.htm (accessed on 08.25.2023).

3. Why "decentralized finance" carries huge financial risks// Finance 40 Forum: site. URL: http://www.cf40.com/news_detail/12292.html (date of access: 08.25.2023).

4. Fintech Trends 2022 Q4// KPMG: site. URL: https://assets.kpmg.com/content/dam/kpmg/cn/pdf/zh/2023/03/pulse-of-fintech-h2-22.pdf (access date: 08.25.2023).

5. What is a Stablecoin: Nature and Risks// Binance 2023: site. URL: https://academy.binance.com/zh/articles/what-is-a-stablecoin (access date: 08.25.2023).

X X О го А С.

X

го m

о

2 О

м

CJ