CC BY
75
ИЗ РЕДАКЦИОННОЙ ПОЧТЫ
УДК 330.322
РЕСУРСНОЕ ОБЕСПЕЧЕНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЦЕССА
А.Н. Бортник,
кандидат экономических наук, профессор кафедры анализа хозяйственной деятелъ-ности и аудита, СГСЭУ
ВЕСТНИК. 2008. № 3(22)
Одной из самых значительных проблем, возникающих в процессе осуществления инвестиционной деятельности, является поиск эффективных источников и ресурсов финансирования инвестиций.
Формирование инвестиционных ресурсов необходимо рассматривать как важнейшую задачу не только инвестиционной, но и финансовой стратегии предприятия (фирмы). Разработка такой стратегии должна обеспечить необходимыми источниками и средствами как реализацию инвестиционных проектов, так и нормальное функционирование и финансовую стойкость производственной деятельности на перспективу
Стратегия формирования инвестиционных ресурсов может быть не одинаковой для отдельных объектов и субъектов инвестиционной деятельности. Так, при осуществлении финансовых инвестиций институциональные инвесторы накапливают дополнительные средства лишь за счет очередной эмиссии акций, инвестиционных сертификатов. Кроме вопросов, связанных с быстрым распространением и реализацией эмитированных ценных бумаг, для этой группы инвесторов не возникает серьезных проблем с определением методов финансирования инвестиционных программ, оптимизацией структуры источников инвестиционных ресурсов.
Более сложным является вопрос разработки стратегии формирования инвестиционных ресурсов на предприятиях (фирмах), которые осуществляют реальную производственную и инвестиционную деятельность. На них в основном будет сконцентрировано наше внимание.
Как известно, источниками для осуществления инвестиций могут быть как собственные, так и разного рода привлеченные со стороны средства. Закон РФ «Об инвестиционной деятельности в РФ, осуществляемой в форме капитальных вложений» определяет следующие источники финансирования инвестиций:
- собственные финансовые ресурсы инвестора (прибыль, амортизация, возмещение убытков от аварий, стихийного бедствия, денежные накопления и сбережения граждан, юридических лиц и т.п.);
- ссудные финансовые средства инвестора (облигационные займы, банковские и бюджетные кредиты);
- привлеченные финансовые средства инвестора (средства, полученные от продажи акций, паевые и прочие взносы граждан и юридических лиц);
- бюджетные инвестиционные ассигнования;
- безвозмездные и благотворительные взносы, пожертвования организаций, предприятий и граждан.
В развитие теории формирования инвестиционных ресурсов в отечественной и зарубежной экономической литературе дается более распространенная характеристика возможных источников финансирования инвестиционной деятельности.
В состав ссудных можно вводить такие новые формы финансирования, как налоговый кредит, инвестиционный лизинг и селенг Среди привлеченных средств выделены вклады посторонних отечественных и иностранных инвесторов в уставной капитал.
Необходимо рассматривать инвестиционные ресурсы по происхождению, выделять внутренние и внешние, отечественные и заграничные источники финансирования, вводить такие новые направления формирования инвестиционных ресурсов, как государственные субсидии, получение технической помощи (грантов) и т.п.
Встречаются попытки структурировать возможные источники средств для осуществления инвестиций с позиции субъектов инвестиционной деятельности (инвесторов) или относительно конкретных объектов инвестирования.
Однако в названных классификациях нет четкости. Они не до конца определяют возможные инвестиционные источники на разных уровнях экономической иерархии (макро- и микроуровнях). Большинство из них базируются на общеэкономических принципах макроэкономики и не могут быть использованы в конкретных условиях работы предприятий и организаций. Некоторые из них противоречат общеэкономической теории или российскому законодательству
Для определения структуры финансовых ресурсов, которые могут привлекаться как источники инвестирования, обратимся к структуре имущества предприятия, которое составляет его капитал.
Относительно хозяйственного происхождения собственность состоит из конкретных пригодных для учета хозяйственных благ, из составных частей имущества, суммарная стоимость которых составляет все имущество, что на бухгалтерском языке означает «активы предприятия». С юридической точки зрения, т. е. принимая во внимание природу и источники образования, собственность называют «капиталом», который трактуется как абстрактное право распоряжаться имуществом.
Самуэльсон и Нордхаус в книге «Экономикс» утверждают, что капитал состоит из благ продолжительного пользования, созданных экономикой для производства других товаров. Дж. Робинсон в работе «Капиталовложение в современной экономике» утверждает, что капитал, если он выражается в еще не инвестированных финансах, является не чем иным, как суммой денег.
В толковом словаре «Финансы и инвестиции» Эрнст и Янг капитал трактуют следующим образом:
- аккумулированная (совокупная) стоимость товаров, имущества, активов, которые используются для получения прибыли;
- суммарные активы компании;
- капитальные активы компании;
- в бизнесе - капитал собственников;
- в бухгалтерском учете - сумма ресурсов, инвестированная в бизнес;
- денежные средства, доступные для инвестирования или инвестированные;
- дисконтированная стоимость будущего дохода от инвестиций.
Итак, взгляды на природу капитала разнообразны, но среди них прослеживается две установки, характерные для большинства трактовок:
- капитал отождествляется с инвестиционными ресурсами.
- капитал способен приносить доходы.
Подытоживая сказанное, можно утверждать, что
основу в формировании ресурсов инвестиционной деятельности составляет капитал предприятия. Капитал может быть отображением реально проинвестирован-ных средств в имущество предприятия. За счет свободных финансовых ресурсов, чистой прибыли предприятие может осуществить инвестиционные вложения в другие субъекты хозяйствования. Анализ структуры капитала помогает обнаружить резервы для будущего инвестирования. Наконец, при определении инвестиционной привлекательности отдельных субъектов (финансовой устойчивости, ликвидности, прибыльности) обязательно изучаются структура и динамика движения капитала последних.
В отечественной теории бухгалтерского учета, что долго хранила традиции социалистической экономики, термин «капитал» приживался очень медленно. В последнее время использовались традиционные термины «источники», «фонды» и пр. С принятием закона России «О бухгалтерском учете», внедрением национальных стандартов бухгалтерского учета из учетной терминологии выведены понятия относительно фондовых образований и введено понятие «капитал».
По нашему мнению, собственный капитал как объект бухгалтерского учета - это стоимостное отражение имущественных прав участников (основателей) на осуществленные инвестиции в предприятие. Довольно четко природу собственного капитала можно определить как собственные источники предприятия, которые без указания срока возврата внесены основателями или оставлены ими на предприятии из уже полученной прибыли. Его величину в учетной практике определяют как разность между активами или стоимостью имущества юридического лица и его обязательствами - суммой кредиторской задолженности по долгосрочным займам и краткосрочными обязательствами. Именно с такой позиции трактуют собственный капитал национальные стандарты учета (в частности, ПБУ) - как часть в активах предприятия, которая остается после вычитания его обязательств.
Понятие «инвестированный капитал» подразумевает деньги, которые идут в оборот и приносят прибыль инвестору Инвестированный капитал после завершения кругооборота («деньги - товар - деньги») возвращается к инвестору с увеличенным доходом или убытком.
Анализируя данное определение, надо сказать, что, во-первых, понятие «инвестированный капитал» может касаться лишь субъекта инвестирования, а именно инвестора, и не охватывает объект инвестирования, т. е. деятельность предприятия, в которое вложены средства. Во-вторых, некорректным считаем представление
инвестированного капитала через общеизвестную формулу, которая охватывает хозяйственный кругооборот средств отдельного субъекта хозяйствования. В практике инвестором может быть один субъект, объектом вложения капитала - совсем другая хозяйственная единица. Кроме этого, понятие «товар» более характерно для производственной или коммерческой деятельности, чем для инвестиционной.
В-третьих, во время реализации инвестиционных проектов инвестор не может получать убытки. Он мо -жет иметь дополнительный прирост капитала в виде прибыли или не иметь такого прироста. Возвращение же инвестированного капитала в меньших размерах, чем вложен, или невозвращение его вообще следует расценивать как частичную или полную потерю капитала.
Итак, собственный капитал предприятия включает две составных части:
1) сумму прямых инвестиций, осуществленных путем взносов в уставной, паевой, резервный капитал;
2) чистую прибыль, которая может быть реинвестирована в деятельность предприятия или распределена между участниками, акционерами как дивиденды.
Как известно, для инвестирования могут использоваться как собственные, так и привлеченные со стороны ресурсы, которые отождествляются с собственным и привлеченным капиталом. Ученые-экономисты указывают на такие отличия между собственным и привлеченным со стороны капиталом:
- уровень приоритетности прав (основатели предприятия могут рассчитывать на возврат капитала лишь после выполнения обязательств перед кредиторами);
- степень определенности суммы (для кредиторов она всегда определена, для участников, основателей она определяется по остаточному принципу);
- дата получения платежа, который завершает выполнение прав (для кредиторов она установлена условиями договора, для собственников она не определена).
По нашему мнению, к существенным отличиям следует отнести еще и такую важную деталь, как отличие с позиции инвестиционных свойств собственного и привлеченного капитала. Так, основной функцией собственного капитала является инвестирование деятельности предприятия, тогда как привлеченный капитал не всегда служит источником инвестирования.
Можно разделить привлеченный капитал на привлеченный на добровольных основах и возникающий неминуемо в результате перераспределения национального дохода (текущая задолженность по оплате труда, налогов, обязательных платежей и др.).
Источником инвестирования в данном случае могут быть ссудные средства, предоставленные банковскими учреждениями, другими организациями и инвесторами с целью получения заемных процентов. К инвестиционным ресурсам целесообразно также причислить беспроцентные займы, предоставленные предприятию другими субъектами на возвратных основах, лизинговые операции и пр.
Вместе с тем к инвестиционным ресурсам нельзя относить текущую кредиторскую задолженность перед поставщиками и другими субъектами, работникам за
невыплаченную зарплату или по другим платежам, что неминуемо возникает в результате текущих производственно-хозяйственных отношений или перераспределения национального дохода.
В экономической теории существуют некоторые разногласия относительно зачисления отдельных источников к собственному или привлеченному капиталу Некоторые авторы считают привлеченными взносами в уставной капитал предприятия эмиссию акций акционерными обществами.
Если расценивать образованный основателями уставной капитал как временно привлеченные источники, то теряется сущность самого предприятия как добровольного объединения имущества физических и юридических лиц для осуществления определенных видов деятельности с целью получения прибыли. Согласно закону РФ «О бухгалтерском учете» и национальным положениям (стандартам) по бухгалтерскому учету одним из важнейших принципов является принцип автономности, согласно которому каждое предприятие рассматривается как юридическое лицо, отделенное от ее собственников. По ним личное имущество и обязательства собственников не должны отражаться в финансовой отчетности предприятия.
Итак, уставной капитал, сформированный как денежные и имущественные взносы основателей или в результате эмиссии акций акционерным обществом, с момента его регистрации в соответствующих органах является собственностью предприятия, так же как и приобретенное в результате деятельности имущество. Отсюда уставной капитал следует причислять к собственным источникам, к собственному капиталу предприятия.
Дискуссии относительно размежевания собственных и полученных со стороны финансовых ресурсов вызваны в какой-то мере неопределенностью терминов «привлеченный капитал» и «привлеченные ресурсы». Если рассматривать данную терминологию с позиции отнесения отдельных ресурсов к определенному виду деятельности, то термин «привлеченный» можно применять и к собственному капиталу Например, определенная часть прибыли операционной деятельности может быть привлечена для финансирования инвестиций или служить источником финансирования внедрения новых технологий. Что же касается привлечения чужого капитала для осуществления деятельности, то в этом случае следует применять термины «привлеченный со стороны», «заимствованный» капитал. Такой подход позволит согласовать структуру капитала по отношению к собственности.
Принимая во внимание российское законодательство, а также высказывания отдельных авторов, амортизацию следует считать одним из важнейших источников финансовых ресурсов для осуществления инвестиций.
Однако некоторые ученые не придают большое инвестиционное значение амортизации. Э.С. Хендриксен и М.Ф. Ван Бреда пишут, что амортизация в бухгалтерском учете является рациональным и систематическим распределением первоначальной стоимости актива на весь период ожидаемого срока его службы. Поскольку данный процесс связан всего лишь с проце-
дурой распределения стоимости, то амортизационные затраты отдельного отчетного периода не несут особого экономического содержания. Д. Стоун и К. Хитчинг связывают амортизацию с инвестиционными ресурсами через валовую прибыль (маржу) компании, из которую осуществляются периодические отчисления на погашение «потребленной» стоимости основных активов.
По нашему мнению, для решения данного вопроса необходимо учитывать разные подходы. Если рассматривать амортизацию с позиции макроэкономического накопления капитала, то, конечно, применение прогрессивных методов амортизации, ускоренной амортизации разрешает быстрыми темпами осуществлять обновление активов, воспроизведение изношенных основных средств. Вместе с тем, если подходить к этому понятию с позиций теории собственности, с позиций теории бухгалтерского учета на конкретном предприятии, то будет совсем другая картина. Основатели, инвесторы предприятия, осуществив определенные инвестиционные вложения в приобретение основных средств, начисляют износ (амортизацию) по ним лишь для того, чтобы за счет увеличения затрат создать соответствующий источник списания изношенных объектов. С позиций рыночной теории оценки эффективности амортизация входит в состав денежного потока, который является источником возвращения инвестированного капитала, а не финансирования инвестиций.
Поэтому применение разных методов начисления амортизации, на наш взгляд, может оказывать содействие ускорению оборота инвестированного капитала. Вместе с тем амортизация не может быть самостоятельным источником инвестирования для предприятия.
Двояко можно трактовать в составе инвестиционных ресурсов средства, которые поступают в результате приватизации, акционирования государственных предприятий, выкупа государственной части акционерного капитала предприятий, также причисляемые некоторыми авторами к инвестиционным источникам (таблица). Если рассматривать эти процессы на общегосу-
дарственном уровне, то поступление в государственную казну средств от приватизации, продажи государственных пакетов акций действительно можно считать существенными ресурсными источниками для реструктуризации, обновления экономики.
Планируется также увеличить удельный вес в инвестициях поступлений от граждан посредством различных инструментов фондового рынка.
Частоту внешних инвестиционных поступлений прогнозируется сократить за счет сужения сферы привлечения внешних кредитных ресурсов, займов иностранных банков, международных финансовых учреждений. Вместе с тем предполагается некоторое возрастание прямых и косвенных иностранных инвестиций.
Структура ресурсного обеспечения инвестиционной деятельности предприятий должна формироваться на основе имеющихся финансовых ресурсов и иметь соответствующее информационное представление в учете и отчетности. Инвестиционные ресурсы в первую очередь целесообразно структурировать по отношению к собственности. Из собственных источников инвестиционными ресурсами предприятий можно считать фактически внесенный уставной капитал, допол -нительный и резервный капитал, а также нераспределенную прибыль, предназначенную для реинвестирования. Среди привлеченных со стороны ресурсов следует выделить те заемные средства, которые отвечают общепринятым признакам инвестирования, т. е. предоставленные на добровольных основах с целью получения прибыли или других выгод. К ним можно причислить целевые государственные кредиты, займы банков и других кредитных структур, налоговый ин-
вестиционный кредит и долгосрочную реструктуризированную задолженность, средства, полученные от выпуска и реализации облигаций и других ценных бумаг некорпоративного значения, а также обязательства относительно лизинговых, селенговых, фьючер -сных, форвардных контрактов, других операций с ценными бумагами.
Классификация источников формирования инвестиционных ресурсов
На макроуровне На уровне предприятия (фирмы)
Бюджетные инвестиционные ассигнования Уставный (акционерный, долевой) капитал
Средства, находящиеся в результате приватизации, акционирования, паевых взносов основателей (акционерный капитал) Добавочный и резервный капитал (резервный и инвестиционный фонды, иные средства целевого инвестирования)
Государственные финансовые ресурсы субъектов управления (нераспределенная прибыль, амортизация, добавочный капитал, мобилизация внутренних ресурсов) Нераспределенная прибыль от операционной, инвестиционной и финансовой деятельности
Позиционные финансовые средства (банковские и бюджетные кредиты, облигационные займы) Общегосударственные кредиты
Средства граждан и гражданских организаций
Добровольные взносы физических и юридических лиц Взносы банков и иных кредитных структур
Прямые иностранные инвестиции Льготный инвестиционный кредит
Непрямые иностранные инвестиции Эмиссия облигаций и иных ценных бумаг
Техническая помощь (гранты) Инвестиционный лизинг
Кредиты иностранных банков и позиции международных финансовых институтов Инвестиционный селенг
Добровольные взносы и пожертвования иностранных компаний и граждан Взаимосвязь фьючерсных, форвардных контрактов, опционов с операциями с ценными бумагами
<и щ Л ^
о X
X о ю § О ^
