Регулирование маржинальных сделок в России Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

ТВОРЧЕСТВО МОЛОДЫХ УЧЕНЫХ

117

Р.В. ПЛАСТИНИН

Роман Владимирович ПЛАСТИНИН — аспирант кафедры денег и ценных бумаг СПбГЭУ.

В 2001 г. окончил Новосибирский государственный архитектурно-строительный университет.

Автор 6 публикаций.

Область научной специализации — финансы, денежное обращение и кредит.

^ ^ ^

РЕГУЛИРОВАНИЕ МАРЖИНАЛЬНЫХ СДЕЛОК В РОССИИ*

В соответствии со ст. 3 Федерального закона от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» маржинальными называются сделки купли-продажи, совершаемые клиентом с использованием денежных средств и/или ценных бумаг, переданных клиенту брокером в заем [2]. Маржинальная сделка характеризуется рядом особенностей.

Во-первых, это всегда сделка, исполнение обязательств по которой обеспечено. В соответствии с Законом в качестве обеспечения обязательств клиента по предоставленным займам брокер вправе принимать только ценные бумаги, принадлежащие клиенту и/или приобретаемые брокером для клиента по такой маржинальной сделке. Величина обеспечения, предоставленного клиентом, определяется брокером по рыночной стоимости выступающих в качестве обеспечения ценных бумаг, сложившейся на торгах фондовой биржи и/или иных организаторов торговли на рынке ценных бумаг, за вычетом установленной договором скидки. В качестве обеспечения принимаются только ликвидные ценные бумаги, включенные в котировальный список фондовой биржи. Согласно действующим Правилам осуществления брокерской деятельности при совершении на рынке ценных бумаг сделок с использованием денежных средств и/или ценных бумаг, переданных брокером в заем клиенту (маржинальных сделок), утвержденным приказом Федеральной службы по финансовым рынкам от 7 марта 2006 г. № 06-24/пз-н, брокер вправе исполнять поручения клиентов на совершение маржинальных сделок и необеспеченных сделок путем покупки только ценных бумаг, допущенных к торгам хотя бы одного организатора торговли [3]. Правила оговаривают также наличие списка ликвидных ценных бумаг, но с тем условием, чтобы они соответствовали требованиям Правил совершения маржинальных сделок.

Указанные Правила уточняют норму закона об имуществе, которое может выступать в качестве обеспечения. В соответствии с Правилами обеспечением «выполнения обязательств клиента по займу, возникшему в результате заключения соответствующей маржинальной сделки», могут быть «денежные средства, принадлежащие клиенту и/или получаемые в результате совершения маржинальной сделки» [там же]. Представляется, что с рыночной (экономической) точки зрения более либеральные нормы, конечно, правильны, однако нельзя не отметить, что они противоречат положениям Закона, который признает в качестве обеспечения только ценные бумаги, но не денежные средства.

Во-вторых, маржинальная сделка характеризуется сложной структурой и спецификой оформления волеизъявления сторон на ее совершение. Как указывает Закон, условия договора займа, в том числе сумма займа или порядок ее определения, могут быть определены договором брокерского обслужива-

ГРНТИ 06.73.02 © Р.В. Пластинин, 2014

Публикуется по рекомендации д-ра экон. наук, проф. А. С. Селищева.

118

ТВОРЧЕСТВО МОЛОДЫХ УЧЕНЫХ

ния, соответственно, это может быть и отдельное соглашение. Документом, удостоверяющим передачу в заем определенной денежной суммы или определенного количества ценных бумаг, признается отчет брокера о совершенных маржинальных сделках или иной документ, определенный условиями договора.

В-третьих, такая сделка выделяется спецификой прав и обязанностей брокера и клиента, которые возникают с ее заключением. Брокер при совершении маржинальной сделки обязан рассчитывать уровень маржи, имеет право направлять клиенту требование о внесении денежных средств или ценных бумаг в размере, достаточном для увеличения уровня до ограничительного уровня маржи.

В-четвертых, прекращение обязательств по таким сделкам находится в зависимости от стоимости переданных в обеспечение бумаг. В частности, важным правилом, поясняющим содержание такой сделки, является положение Закона о том, что ценные бумаги, выступающие обеспечением обязательств клиента по предоставленным брокером займам, подлежат переоценке. В случае, если величина обеспечения станет меньше суммы предоставленного клиенту займа (рыночной стоимости занятых ценных бумаг, сложившейся на торгах фондовой биржи и/или иных организаторов торговли на рынке ценных бумаг), брокер обращает взыскание на денежные средства и/или ценные бумаги, выступающие обеспечением обязательств клиента по предоставленным брокером займам, во внесудебном порядке путем реализации таких ценных бумаг на торгах фондовой биржи и/или организаторов торговли на рынке ценных бумаг. Аналогично поступает брокер и в случаях невозврата суммы займа и/или занятых ценных бумаг в срок и неуплаты в срок процентов по предоставленному займу (если заем был процентным).

Описанная процедура на языке профессионалов фондового рынка именуется “margin-call”. Она служит гарантией для брокера от потери своего имущества и в силу этого имеет облегченный характер. Обращаем внимание на то, что такой способ обеспечения по своей специфике не попадает ни под один из известных способов обеспечения обязательств, установленных ст. 329 ЕК РФ [1]. Рассмотрение всех указанных этой статьей способов обеспечения исполнения обязательств показывает, что перед нами — самостоятельный способ, который используется исключительно в сфере рынка ценных бумаг. Из известных способов обеспечения исполнения обязательств наиболее близким к рассмотренному является залог. Однако эта близость все-таки не позволяет их смешивать. Маржинальная сделка не только отличается от залога по своему оформлению, но и содержит иную процедуру обращения взыскания на имущество и его реализацию (достаточно сравнить положения ст. 3 ФЗ «О рынке ценных бумаг» со ст. 349 и 350 ЕК РФ [там же]).

Описанный механизм margin-call хорошо известен на рынке ценных бумаг. Известны и его последствия — прежде всего, череда обвалов на российских фондовых площадках в сентябре-октябре 2008 г. Вызваны они были не паническими продажами, а именно «срабатыванием» механизма margin-call: стоимость бумаг, переданных в обеспечение, падает на бирже, за этим автоматически следуют действия брокера по продаже бумаг. Как видим, здесь не требуется никакого предварительного уведомления клиента, ни каких-то процедур урегулирования и т. п.; срабатывает простая логика: снизилась стоимость — продали бумаги. Таким образом, была создана цепная реакция: продажи бумаг по margin-call привели к новому снижению стоимости и «срабатыванию» новых margin-calls.

Е1редставляется, что вся эта история есть наглядный пример того, как недостатки правового регулирования сказываются на экономике государства. Автор не считает, что регулирование маржинальных сделок является в корне неверным или необходим их запрет. Реализация правовых норм о маржинальных сделках показала, что подобного рода механизм способен очень быстро разрушить стоимость ценных бумаг, обращающихся на фондовом рынке, а потому требуется более жесткое и детальное регулирование.

Сегодня на организованном биржевом рынке Российской Федерации уже существуют ограничения по выдаче кредитов физическим лицам, торгующим через официального посредника рынка ценных бумаг, лицензированного брокера. Как правило, кредитное «плечо», предоставляемое брокером клиенту, составляет не более 50 % от суммы клиентского счета. Если клиент совершает «просадку» в счете, имея «короткие» позиции (т. е. деньги взяты в кредит у брокера на покупку акций), его счет автоматически переходит в режим запрета по открытию новых сделок.

На наш взгляд, со стороны регулятора следует предпринимать меры по регулированию цен на акции стратегических предприятий РФ, таких как акции нефтяной и газовой отрасли. Допустим, запре-

ТВОРЧЕСТВО МОЛОДЫХ УЧЕНЫХ

119

щать спекуляции на понижение на данные акции во время кризисов, жестко пресекать попытки бегства российских капиталов из данной сферы за рубеж либо предоставлять выбор вложения финансовых средств в отечественное производство. Рано или поздно, придется восстанавливать российскую экономику. Изменение состава экспорта в сторону увеличения удельного веса готовой продукции и уменьшения экспорта минеральных продуктов — залог влияния на фондовый рынок таких доходных статей бюджета, как машины, оборудование и транспортные средства, текстильные изделия и обувь, продовольственные товары и сельскохозяйственное сырье, продукция химической промышленности. Именно эти статьи бюджета РФ должны оказывать серьезное влияние на фондовый рынок. Необходимо постепенно, с ростом экспорта готовой продукции уменьшать удельный вес экспорта минеральной продукции. На сегодняшний момент рынок ценных бумаг излишне привязан к ценам на нефть и экспорту нефти и газа.

ЛИТЕРАТУРА

1. Гражданский кодекс Российской Федерации (часть первая) от 30.11.1994 г. № 51 // СПС «Консультант-Плюс».

2. О рынке ценных бумаг: Федеральный закон от 22.04.1996 г. № 39-ФЗ; принят Государственной Думой Федерального Собрания РФ 20.03.1996 г.; одобрен Советом Федерации Федерального Собрания РФ 11.04.1996 г. // Российская газета. 1996. 25 апр.

3. Об утверждении правил осуществления брокерской и дилерской деятельности при совершении на рынке ценных бумаг сделок с использованием денежных средств и/или ценных бумаг, переданных брокером в заем клиенту (маржинальных сделок): приказ ФСФР РФ от 07.03.2006 г. № 06-24/пз-н; Минюст РФ 17.04.2006 г. № 7706 // СПС «КонсультантПлюс».