CC BY
73
УДК 336.717.8 Калистратов Максим Алексеевич
аспирант кафедры банковского дела Са ратовского социально-экономического института (филиала)
Российского экономического университета имени Г.В. Плеханова
РЕГУЛИРОВАНИЕ МАРЖИНАЛЬНОГО СЕГМЕНТА РОССИЙСКОГО ФОНДОВОГО РЫНКА
Аннотация:
Статья посвящена выявлению проблем развития и регулирования маржинального сегмента рынка ценных бумаг. Выявлено, что регулирующий орган российского фондового рынка не способен оперативно воздействовать на участников торгов и профессиональных участников рынка из-за несовершенства механизма регулирования и риск-менеджмента маржинального сегмента. Проанализировано содержание действующих нормативных актов, определяющих порядок заключения маржинальных сделок, выявлены их недостатки, обозначены перспективы развития данного сегмента рынка.
Ключевые слова:
рынок ценных бумаг, российский фондовый рынок, маржа, заем, профессиональные участники рынка ценных бумаг, брокер, государственное регулирование, мегарегулятор, Центральный банк России.
Kalistratov Maxim Alekseevich
PhD student, Banking Department, Saratov Institute for Social and Economic Studies, branch of Plekhanov Russian University of
Economics
REGULATION OF THE MARGIN TRANSACTIONS SEGMENT OF THE RUSSIAN STOCK MARKET
Summary:
The article discusses the problems of development and regulation of the margin transactions segment of the Russian securities market. It is revealed that the regulatory body of the Russian stock market is not capable to affect quickly the traders and professional market participants due to the imperfection of regulation mechanism and risk management of the margin segment. The author analyzes the existing laws regulating the order of margin transactions making, describes their shortcomings, and considers development prospects of this market segment.
Keywords:
securities market, Russian stock market, margin, loan, professional participants of securities market, broker, government regulation, mega-regulator, the Central Bank of Russia.
Маржинальные сделки, заключаемые на рынке ценных бумаг, - это разновидность сделок, в которых кредиторами выступают исключительно финансово-кредитные организации, являющиеся профессиональными участниками рынка ценных бумаг и имеющие лицензию на осуществление брокерской деятельности, а заемщиками - исключительно собственники ценных бумаг.
Ввиду наличия финансового рычага маржинальные сделки генерируют значительные риски, актуализация которых произошла в период острой фазы кризиса на российском фондовом рынке в 2008 г., когда отечественные фондовые индексы упали более чем в пять раз. В связи с этим особую актуальность приобретает проблема регулирования маржинального сегмента российского фондового рынка.
Либерализация законодательства в сфере финансовых рынков, доминировавшая в последние 20 лет, привела к более масштабному использованию финансовыми институтами финансового левериджа. При этом Россия не стала исключением из данной общемировой тенденции. Более того, события, произошедшие на российском фондовом рынке в период острой фазы финансового кризиса 2008-2009 гг., со всей очевидностью продемонстрировали многочисленные специфические внутренние проблемы регулирования и функционирования российского рынка ценных бумаг. Российские фондовые индексы РТС и ММВБ к концу 2008-го снизились более чем в пять раз по сравнению с весной этого же года, в то время как в эпицентре кризиса в США падение индексов составило около 50 %. Данный факт свидетельствует о том, что цены на российские активы падали не только под влиянием внешних факторов, воздействие которых не отрицается, но также и в результате многочисленных проблем и противоречий, накопившихся за новейшую историю становления и развития российского фондового рынка.
Среди внутренних факторов, оказавших наибольшее давление на котировки российских акций, можно назвать проблемы регулирования маржинального сегмента рынка. К началу кризиса доля сделок, в которых использовался заемный капитал, на российском фондовом рынке приблизилась к 90 % всего биржевого оборота, что свидетельствует о нарастании потенциала системного риска, способного вызвать необратимые негативные последствия на рынке. Кроме того, в качестве обеспечения по подобным сделкам участники рынка использовали низколиквид-
ные ценные бумаги, в том числе и долговые, что прямо запрещено российским законодательством. В результате многочисленных дефолтов по корпоративным облигациям и кратного снижения котировок низколиквидных акций на российском фондовом рынке образовался кризис неплатежей, что и привело к описанным выше драматичным последствиям.
В этих условиях регулирующий орган российского фондового рынка оказался не способен оперативно воздействовать на участников торгов и профессиональных участников рынка - брокерские компании, биржи, регистраторы. Главная причина пассивности регулятора, на наш взгляд, кроется в несовершенстве государственного регулирования и риск-менеджмента маржинального сегмента российского рынка ценных бумаг.
В соответствии с экономико-правовым словарем-справочником [1], государственное регулирование представляет собой воздействие государства в лице государственных органов на экономические объекты и процессы и участвующих в них лиц. Государственное регулирование осуществляется, чтобы придать процессам организованный характер, упорядочить действия экономических субъектов, обеспечить соблюдение законов, отстаивать государственные и общественные интересы.
Государственное регулирование маржинального сегмента фондового рынка - это система административных и экономических отношений между органами государственного регулирования, органами саморегулирования, профессиональными участниками фондового рынка и инвесторами в процессе их взаимодействия с целью обеспечения работы механизма маржинальных займов под залог ценных бумаг и денежных средств. Объектом государственного регулирования маржинального сегмента российского рынка ценных бумаг является деятельность брокерских организаций, заключающих маржинальные сделки (классические маржинальные сделки, сделки РЕПО, а также маржинальный вывод денежных средств с брокерского счета). Субъектом регулирования является государственный орган, мегарегулятор (Центральный банк России).
1 сентября 2013 г. прекратила свое многолетнее существование Федеральная служба по финансовым рынкам - орган, регулировавший деятельность профессиональных участников рынка ценных бумаг, а также страхового рынка. Функции ФСФР в полном объеме переданы новому мегарегулятору - Центральному банку России.
В сферу ответственности нового регулятора попадают как действующие кредитные организации, так и иные финансовые посредники. Стоит отметить, что число небанковских финансовых организаций значительно (на несколько порядков) превышает число коммерческих банков, которым ранее ограничивалась сфера ответственности Центрального банка России. Так, к июлю 2013 г. ФСФР обладала регулятивными и надзорными полномочиями в отношении более чем 8 000 финансовых организаций без учета депозитариев, брокерских компаний, дилеров на рынке ценных бумаг и прочих профессиональных участников российского фондового рынка [2].
До создания мегарегулятора маржинальные сделки в России регулировались в соответствии с утратившим силу Приказом ФСФР России от 8 августа 2013 г. № 13-71/пз-н «Об утверждении единых требований к правилам осуществления брокерской деятельности при совершении отдельных сделок за счет клиентов» [3].
С марта 2014 г. деятельность брокерских компаний по совершению маржинальных сделок регулируется Указанием Банка России от 18 апреля 2014 г. № 3234-У «О единых требованиях к правилам осуществления брокерской деятельности при совершении отдельных сделок за счет клиентов». Данное Указание «устанавливает единые требования к правилам осуществления брокерской деятельности при совершении отдельных сделок за счет клиентов, регулирующие брокерскую деятельность в части совершения сделок с денежными средствами и (или) ценными бумагами, которые находятся в распоряжении брокера или должны поступить в его распоряжение и предназначены для совершения указанных сделок в соответствии с договором о брокерском обслуживании» [4].
В связи с вступлением в силу изменений в законодательстве, с 27 марта 2014 г. изменился порядок контроля брокерскими организациями рисков маржинальных сделок. Главным нововведением Указания Банка России стала градация уровня риска клиентов брокерской организации. В соответствии с договором о брокерском обслуживании клиент брокера может быть отнесен к следующим категориям клиентов:
1) клиент со стандартным уровнем риска;
2) клиент с повышенным уровнем риска;
3) клиент с особым уровнем риска.
Если в соответствии с договором о брокерском обслуживании клиент брокера не отнесен к категории клиентов с повышенным или особым уровнем риска, этот клиент считается отнесенным к категории клиентов со стандартным уровнем риска.
В соответствии с анализируемым Указанием Банка России физические лица могут быть отнесены только к категории клиентов со стандартным или повышенным уровнем риска. При этом к категории клиентов с повышенным уровнем риска могут быть отнесены физические лица при соблюдении одного из следующих условий:
1) сумма денежных средств физического лица (в том числе иностранной валюты), учитываемая по счету внутреннего учета расчетов с клиентом по денежным средствам, и стоимость ценных бумаг клиента, учитываемых по счету внутреннего учета расчетов с клиентом по ценным бумагам, фьючерсным контрактам и опционам, составляет не менее 3 млн руб. по состоянию на день, предшествующий дню, с которого это лицо считается отнесенным к категории клиентов с повышенным уровнем риска;
2) сумма денежных средств (в том числе иностранной валюты) физического лица, учитываемая по счету внутреннего учета расчетов с клиентом по денежным средствам, и стоимость ценных бумаг клиента, учитываемая по счету внутреннего учета расчетов с клиентом по ценным бумагам, фьючерсным контрактам и опционам, составляет не менее 600 000 руб. по состоянию на день, предшествующий дню, с которого это лицо считается отнесенным к категории клиентов с повышенным уровнем риска. При этом физическое лицо является клиентом брокера в течение последних 180 дней, предшествующих дню принятия указанного решения, из которых не менее пяти дней за счет этого лица брокером заключались договоры с ценными бумагами или договоры, являющиеся производными финансовыми инструментами.
Указанием Банка России внедрены и новые показатели риска. При этом расчет старого показателя - уровня маржи - более не осуществляется. К новым показателям риска, которые рассчитаются по плановому портфелю клиента: Т + х (где х - максимальный из диапазонов расчетов по заключенным брокерской организацией в интересах клиента сделкам), относятся:
1) стоимость портфеля - ликвидационная стоимость портфеля клиента, рассчитываемая как сумма денежных средств и оценка по рыночной цене ценных бумаг, входящих в плановый портфель клиента и включенных брокером в список ликвидных ценных бумаг. Список ликвидных ценных бумаг устанавливается брокером самостоятельно и публикуется на его официальном сайте;
2) начальная маржа - «верхняя» оценка риска портфеля ликвидных ценных бумаг, рассчитываемая на основе коэффициентов дисконтирования, определяемых брокером самостоятельно;
3) минимальная маржа - «нижняя» оценка риска портфеля ликвидных ценных бумаг, рассчитываемая на основе коэффициентов дисконтирования, определяемых брокером самостоятельно;
4) скорректированная маржа - рассчитывается аналогично начальной марже, но при определении состава планового портфеля клиента считаются исполненными все активные заявки клиента.
Величины начальной и минимальной маржи вычисляются как сумма оценки по рыночной стоимости всех ликвидных ценных бумаг в плановом портфеле клиента (по модулю), умноженной на коэффициент дисконтирования по данной ценной бумаге.
Указанием Банка России устанавливаются также требования к соотношению показателей риска при маржинальных сделках. Так, стоимость портфеля клиента должна превышать значение начальной маржи. Маржинальные сделки, результат которых приведет к снижению стоимости портфеля ниже значения начальной маржи, проводить нельзя. Если, в силу неблагоприятного для клиента изменения цен на рынке, стоимость портфеля становится ниже значения начальной маржи, брокер отправляет клиенту уведомление о необходимости довнесения средств под обеспечение маржинальной сделки, а также о возможном принудительном закрытии, если стоимость портфеля окажется ниже минимальной маржи. Если стоимость портфеля опускается ниже значения минимальной маржи, брокер заключает сделки принудительного закрытия позиций клиента.
Неоспоримым преимуществом Указания Банка России № 3234-У является градация потенциальных заемщиков брокерской компании (участников маржинальных сделок), а также формализация алгоритма расчета начального и минимального уровней маржи. Однако данное Указание не решает, на наш взгляд, целый комплекс проблем, связанных с заключением маржинальных сделок на российском фондовом рынке.
Наибольшую актуальность имеют следующие проблемы маржинального сегмента российского фондового рынка:
1) отсутствие дифференцированного подхода к брокерским компаниям в зависимости от потенциальных рисков маржинальных сделок, которые они заключают со своими клиентами;
2) отсутствие регламента пополнения торгового счета клиентом брокерской компании в случае угрозы принудительного закрытия маржинальных позиций;
3) несовершенство процедуры временной приостановки торгов организатором торговли по причине экстремальной волатильности котировок;
4) отсутствие механизма дифференциации величины финансового рычага, доступного профессиональным участникам рынка, в зависимости от рыночной конъюнктуры.
Без решения указанных проблем маржинальный сегмент российского фондового рынка по-прежнему будет генерировать риски, актуализация которых способна нанести серьезный ущерб национальной финансовой системе.
Ссылки:
1. Кураков Л.П., Кураков В.Л., Кураков А.Л. Экономика и право : слов.-справ. М., 2004.
2. Хандруев А.А. Интегрированный финансовый регулятор - российская модель в контексте мировой практики [Электронный ресурс] // Деньги и кредит. 2013. № 10. С. 29. URL: http://www.cbr.ru/publ/MoneyAndCredit/handruev_10_13.pdf (дата обращения: 10.05.2015).
3. Опубликованы новые правила совершения необеспеченных (маржинальных) сделок [Электронный ресурс]. 2013. URL: http://www.naufor.ru/tree.asp?n=10555 (дата обращения: 10.05.2015).
4. О единых требованиях к правилам осуществления брокерской деятельности при совершении отдельных сделок за счет клиентов : Указание Банка России от 18 апреля 2014 г. № 3234-У. Доступ из справ.-правовой системы «КонсультантПлюс».
