CC BY
223
ях область применения биржевых индексов существенно расширилась, поэтому сейчас они должны расцениваться как комплексные экономические индикаторы.
1. Аскинадзи В. М. Рынок ценных бумаг: учеб.-метод. комплекс. М.: Изд-во ЕАОИ, 2008.
2. Батяева Т.А., Столяров И.И. Рынок ценных бумаг: учеб. пособие. М.: ИНФРА-М, 2006.
3. Галанов В.А. Рынок ценных бумаг: учебник. М.: ИНФРА-М, 2007.
4. Мишарев А.А. Рынок ценных бумаг: учеб. пособие. СПб.: Питер, 2007.
5. Маренков Н.Л. Ценные бумаги: учеб.-метод. пособие. 2-е изд. Ростов н/Д: Феникс, 2005.
6. Никифорова В.Д. Рынок ценных бумаг: учеб. пособие. СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 2010.
7. Рынок ценных бумаг: учебник для студентов вузов, обучающихся по экономическим специальностям / под ред. Е.Ф. Жукова. 3-е изд., перераб. и доп. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2009.
8. Семернина Ю.В. Основные индикаторы российского рынка ценных бумаг // Вестник СГСЭУ. 2010. № 2 (31).
9. Семернина Ю.В. Глобальные тенденции мирового рынка облигаций // Вестник СГСЭУ. 2012. № 1 (40).
10. Стародубцева Е.Б. Рынок ценных бумаг: учебник. М.: ИД «ФОРУМ»; ИНФРА-М, 2006.
11. Якунина А.В. Финансовая стабильность: теоретический анализ // Вестник СГСЭУ. 2012. № 1 (40).
12. Официальный сайт ОАО «Московская биржа». URL: http://moex.com.
удк 658.14 Никита Александрович Ларионов,
. v „ аспирант кафедры финансов,
ivonoiral@gmail.com СГСЭУ
РАЗВИТИЕ НОВЫХ МОДЕЛЕЙ ВЕНЧУРНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ
В связи с модернизацей экономики России возникает необходимость дополнительных финансовых ресурсов на развитие высокотехнологичных сфер деятельности и инновационных проектов. Рассмотрены традиционные и новые источники финансирования рисковых инвестиций. Целью статьи является оценка возможностей развития альтернативных инструментов венчурного финансирования на основе краудфандинга. Сделан вывод о необходимости поддержки малого бизнеса с целью формирования в России инновационной экономики. Обосновано выделение краудфандинга как одной из распространенных альтернативных форм финансирования в развитых странах благодаря возможностям привлечения средств большого количества людей в новые высокорисковые перспективные проекты. Проведен ретроспективный анализ развития системы краудфандинга и его направленности на поддержку передовых инвестиционных проектов. В ходе исследования приведена сравнительная характеристика мирового и российского опыта, рассмотрены правовые аспекты вопроса, выявлены тенденции развития института краудфандинга. По результатам исследования систематизированы проблемы, ограничивающие внедрение новых моделей венчурного финансирования в России, сделаны выводы и рассмотрены перспективы развития.
Ключевые слова: инновации, венчурный капитал, венчурный фонд, краудфандинг.
N.A. Larionov
DEVELOPMENT OF NEW MODELS FOR VENTURE FUNDING
The paper studies modernization of the Russian economy and states that there is a need for additional financial resources for the development of high-tech sectors and innovative projects. The author considers traditional and new sources of venture investments. The paper aims to assess the potential to develop alternative instruments of venture capital financing based on crowd-funding. The author argues that state support for small businesses is necessary for creating innovative economy in Russia, and discusses crowd-funding as one of the most common alternative forms of financing in developed countries because it provides opportunity to raise funds from a large number of people and invest in new high-risk projects. Retrospective analysis of the development of the crowd-funding system and its focus on supporting hightech investment projects is given. The study contains a comparative analysis of global and Russian experience, discusses the legal aspects, and identifies major trends in the development of the crowd-funding institution. The author highlights the problems limiting the introduction of new models of venture financing in Russia, makes necessary conclusions and considers the prospects of crowd-funding development.
Keywords: innovation, venture capital, venture fund, crowd-funding.
В выступлениях и указах Президента РФ В.В. Путина поставлена задача осуществления модернизации и новой индустриализации российской экономики, ее перевода на инновационный путь развития. Сегодня в России, как и во всем мире, актуальны проблемы перехода к новой модели экономического развития, которая позво-
лит нашей стране избавиться от сырьевой зависимости и преодолеть накопившееся технологическое отставание [3]. Среди приоритетных направлений формирования национальной финансово-инвестиционной системы, способной обеспечить переток капитала в развитие новых производств, можно выделить формирование
институтов финансирования проектов создания и развития производственно-технологических комплексов нового технологического уклада и сфер потребления их продукции [5, с. 6]. Одним из таких институтов является венчурный бизнес и модель финансирования. Однако ключевую роль в создании условий привлекательности венчурного финансирования, особенно в инновационной сфере, играет государство как главный менеджер [2, с. 120 - 123].
Существует большое количество определений понятия «венчурное финансирование». Не вдаваясь в понятийную полемику, укажем только, что специфика венчурного финансирования заключается в предоставлении денежных средств компании в обмен на долю в уставном капитале организации, что способствует росту бизнеса, который на начальной стадии своего развития является высокорисковым.
Венчурный капитал как альтернативный источник финансирования частного бизнеса зародился в США в середине 50-х гг. XX в. в Силиконовой долине (США, штат Калифорния) - колыбели современной информатики и телекоммуникаций. Основатели этого бизнеса -Том Перкинс, Юджин Клейнер, Франк Кофилд, Брук Байерс и другие - разработали новые основополагающие концепции организации финансирования: создание партнерств в виде венчурных фондов, установление правил защиты интересов инвесторов. Данное направление развития инвестиционного процесса, будучи новаторским, создало конкурентное преимущество Америки. Венчурный бизнес, сформировавшийся как отрасль предпринимательства, дал мощный импульс для успешного развития микроэлектроники и компьютерных технологий. Благодаря венчурным инвестициям на ранних стадиях появились и стали мировыми лидерами компьютерной сферы такие компании, как Microsoft, Intel, Apple Computers, Compaq.
Венчурный бизнес является практически единственным источником финансовой поддержки малых инновационных предприятий на самых ранних стадиях существования вследствие высокой рискованности вложений.
Классическими субъектами финансирования высокорисковых инвестиций являются: средства частных инвесторов (business angels), инвестиционные институты (corporate investors), пенсионные фонды (pension funds), страховые компании (insurance companies), различные правительственные агентства и международные организации. В 70 - 80-х гг. ХХ в. активно развивались фонды прямого инвестирования в акционерный капитал (private equity fund), специализирующиеся на приобретение пакетов акций таких компаний; фонды выкупа (buyout fund), которые финансируют приобретение контрольного пакета акций; мезонинные фонды (mezzanine fund), финансирующие компании непосредственно перед выходом на фондовый рынок. В США совокупный объем фондов прямого инвестирования в 4 - 5 раз превышает капитал венчурных фондов. В результате действует двухэтапная схема венчурного инвестирования: венчурный капитал используется на начальных этапах выхода проекта на рынок, затем подключаются средства фондов прямого инвестирования.
В развитии венчурного бизнеса определяющее значение имеет состояние малого и среднего предприни-
мательства вследствие его ориентированности на достижение максимального результата и инициативности. Малый бизнес тратит большую долю средств на совершенствование своих изделий и технологий. В большинстве стран малые и средние предприятия дают от половины до 3/4 национального дохода и являются важнейшим двигателем экономического роста [1, с. 5 - 15]. В России в сфере малого и среднего предпринимательства занято около 8% работающих, тогда как в Евросоюзе - более 60% , а в Японии - почти 80%. В России на 1 тыс. населения приходится 6 малых предприятий при 45 в странах ЕС, что говорит не только об огромном потенциале России в развитии малого бизнеса, но и об инвестиционных возможностях.
Эффективность современного бизнеса, равно как и эффективность экономики страны, в первую очередь зависит от инноваций. До последнего времени существовало всего два способа финансирования инноваций:
1) компании инвестировали средства (собственные или заемные) в проводимые ими исследования и разработки (R&D);
2) инвестиции в R&D делались не самими компаниями, а венчурными инвесторами. Они вкладывали свой венчурный (рисковый) капитал в венчурные проекты компаний, получая за это долю в капитале этих компаний.
В системе венчурного финансирования выделяются две группы инвесторов: корпоративные (коллективные) и индивидуальные венчурные инвесторы.
Одним из новейших инструментов финансирования в части индивидуального венчурного инвестирования является краудфандинг (от англ. crowd funding: crowd -«толпа», funding - «финансирование») как коллективное сотрудничество людей, которые добровольно объединяют свои деньги или другие ресурсы, как правило через Интернет, чтобы поддержать усилия других людей или организаций. При этом отмечается широта целевых установок таких проектов: благотворительность (помощь пострадавшим от стихийных бедствий, поддержка со стороны болельщиков); политические компании; финансирование стартап-компаний и малого бизнеса; поддержка ИК-технологий и свободного программного обеспечения и др.
Модель работы у всех сервисов примерно одинакова. Авторы проектов на бесплатной основе публикуют информацию о своих начинаниях, выставляют необходимую сумму и срок, за который ее необходимо собрать. Доноры (спонсоры) вносят любую сумму на реализацию проекта, за которую они в перспективе получат какие-то бонусы: образец товара, уникальную модель, которая не будет продаваться в открытом доступе, процент прибыли, акции или вообще ничего, кроме того, что будет упомянуто имя спонсора как участника проекта. Если за означенный срок сумма не собирается, деньги возвращаются всем спонсорам, проект закрывается. В настоящее время суммы, которые используются через краудфандинг, значительно возросли. В 2012 г. проекты создания видеоигр Double Fine Adventure и Wasteland-2 собрали по 3 336 371 долл. и 3 040 299 долл. соответственно через краудфандинговый сайт Kickstarter. Взносы сделали более 87 тыс. человек. В 2011 г. с помощью краудфандинга по всему миру был привлечено порядка 1,2 млрд долл., в 2012 г. прогнозируется удвоение этого
показателя. Привлеченные средства были направлены на поддержку более миллиона проектов. Почти половина капитала (49%) досталась некоммерческим проектам; всего 11% - пришлось на займы и проекты, инвесторы которых получили акции или долю прибыли. Только 27% краудсорсинговых сайтов работают по схеме пожертвований, большая же часть использует модель «вознаграждений» (47%).
Сначала краудфандинг использовался для некоммерческих проектов как сбор средств немногих сетевых персонажей, пытавшихся накопить деньги на лечение или учебу. В настоящее время краудфандинг зарекомендовал себя как полноценный финансовый инструмент - источник венчурных инвестиций и способ микрокредитования. Впервые краудфандинговая модель венчурного финансирования была использована создателями программного обеспечения. Наиболее успешными проектами краудфандинговой модели венчурного финансирования являются популярный браузер Mozilla Firefox и текстовый процессор Abi Word. Такая модель финансирования оправдана и успешна на самой начальной стадии финансовой поддержки новой идеи, в дальнейшем же, когда проект уже выходит на высокую норму прибыли и риски существенно ниже, к финансированию подключаются крупные инвесторы. Основные вливания в уже известный проект Mozilla Firefox от ИТ-компаний таковы: за десять лет в Firefox было вложено 317 млн долл. крупными инвесторами и только около сотой доли процента от этой суммы - частными лицами (именно на стадии внедрения идеи в жизнь). На Западе самый известный проект краудфандинга -Cambrian House, собравший инвестиций в объеме почти 8 млн долл., участники которого вывешивают свои идеи на всеобщее обозрение; желающие могут стать непосредственными участниками их реализации либо просто дать на это деньги.
В мире существуют различные проекты по краудфан-дингу: Crowdrise (проект направлен на сбор денег для благотворительности), Kickstarter и IndieGoGo (поддерживают творческие проекты), OpenIDEO (разработки идей, концепций), 33needs (поиск инвестиций в социальное предпринимательство), ioby (этот ресурс разрешает пользователям создавать, финансировать экологические проекты США и участвовать в них), StartSomeGood (социальная направленность проектов), Microplace (направлен на сбор пожертвований для борьбы с глобальной бедностью), Sparked (социальная сеть волонтеров), Ushahidi (разработка бесплатного программного обеспечения открытых данных для получения информации и визуализации), Causes (используя интеграцию Facebook, помогает НКО реализовать свои проекты), AdvertActivist (производство рекламы и медийных компаний НКО). Стартап Mosaic провел очередной раунд финансирования разрабатываемых им покрытий для крыш с солнечными элементами. Необходимые компании 300 тыс. долл. инвестиций были собраны менее чем за день: люди покупали «акции» компании (при стоимости одной такой «акции» 25 долл.). Точное название такого вида краудфандинга - equity crowdfunding (краудфандинг акционерного капитала компании). Основные особенности его таковы: форма внесения финансовых средств - инвестиция; форма возврата (а возврат предполагают далеко не все краудфандинговые модели) - полный возврат
инвестиции в случае успеха бизнеса компании (плюс, скорее всего, дополнительные бенефиты - финансовые и нефинансовые); мотивация дающего деньги - комбинация личной мотивации (нравится компания), социальной мотивации ( у компании нужный для общества бизнес) и финансовой мотивации.
Краудфандинг способен поменять правила игры в области финансирования инноваций и тем самым в конкурентной борьбе, идущей в каждой из отраслей и среди развитых стран мира. Именно так, «Game Changer», назвал краудфандинг президент Обама, подписавший в 2012 г. новый закон (Jumpstart Our Business Startups Act, или JOBS Act), разрешающий компаниям поднимать до 1 млн долл. посредством краудфандинга [4]. Новый закон (JOBS Act), позволяющий индивидуалам инвестировать до 5% своего дохода посредством equity crowdfunding, способен кратно увеличить объем инвестиций в инновации. Его вступление в силу планировалось в 2013 г., хотя первоначальный план был сделать это до конца 2012 г. За эту работу отвечает Комиссия по ценным бумагам США (Securities and Exchange Commission) при поддержке не только компаний, непосредственно занимающихся краудфандингом (Rockethub, Indiegogo, Kickstarter и пр.), но и специально созданной общественной организации «адвокатов краудфандинга» (CFIRA - Crowdfund Intermediary Regulatory Advocates).
В России первые проекты стали появляться еще в 2008 г., но развиваются медленно и тяжело. Институт краудфандинга также постепенно получает свое развитие в части финансирования венчурного бизнеса. Среди наиболее успешных и интересных можно выделить интернет-площадки shareholder.ru и capitaller.ru, которые основала платежная система WebMoney. На первом ресурсе можно собрать необходимую сумму на проект, на втором - тратить собранные средства под контролем инвесторов и со строгим отчетом. Главной причиной успеха площадки для такой деятельности (на shareholder.ru собираются суммы в сотни тысяч долларов, причем часто вкладами по 5 - 10 долл.) является механизм реального контроля вкладчиков за использованием средств, что дополнительно привлекает инвесторов; кроме того на базе такого сервиса технически невозможно построить финансовую пирамиду.
Достаточно новым проектом в России является «Венчурная фабрика», созданная интерактивной творческой системой E-generator.ru, подконтрольной инвестиционному холдингу «ФИНАМ». «Венчурная фабрика» - российский сервис по реализации венчурных инвестиционных ИТ-проектов, предполагающих высокую степень доходности. В данном случае краудфандинг реализован в формате народного IPO. При этом в рамках сервиса реализована модель коллективных инвестиций в проект. Свои деньги в него могут вложить несколько человек (минимальный размер вложений одного инвестора может составлять 300 - 500 руб.). После того как набирается необходимая сумма инвестиций, начинается реализация проекта. Алгоритм реализации включает в себя пять этапов:
1) автор предлагает «Венчурной фабрике» идею и бизнес-план по ее реализации;
2) предлагаемый проект оценивается экспертами компании E-generator.ru;
3) одобренный проект размещается на сайте «Венчурной фабрики» для привлечения инвестиций;
4) после формирования проектной суммы начинается реализация проекта;
5) по завершении проекта участники получают свою долю либо в виде ценных бумаг, либо в виде прибыли, полученной в результате продажи проекта.
На сегодняшний день в России «Венчурная фабрика» представляет собой эффективный способ управления ИТ-инвестициями.
В качестве российских примеров платформ, позволяющих привлекать венчурные инвестиции по модели краудфандинга, можно назвать следующие:
- 1Т RockOut - сервис краудфандинговой разработки программного обеспечения (создан в 2012 г.);
- УоиМаж - коллективное долевое инвестирование (создан в 2008 г.);
- Русини - платформа краудфандинга, позволяющая социальным, творческим проектам и стартапам привлекать инвестиции для реализации проекта (создана в 2012 г.);
- две площадки Сбербанка России: «Биржа идей», доступный всем сотрудникам банка интранет-ресурс, обеспечивающий внутрикорпоративную работу с инновациями, и www.sberbank21.ru (с начала реализации Производственной системы Сбербанка участники системы распределенного интеллекта подали 175 тыс. инициатив по совершенствованию работы банка, экономический эффект от которых превысил 50 млрд руб.).
В ходе исследования были выделены следующие тенденции и факторы развития краудфандинга, в том числе как инструмента венчурного финансирования:
1) технологические достижения и социальные средства массовой информации. Современный уровень развития технологий позволяет пользователям Интернета вступать в онлайн-сообщества по интересам, чтобы обмениваться идеями и решать насущные проблемы;
2) отказ от посредничества. Обеспечивается прямая связь покупателей с продавцами, создателей с инвесторами и проектов с сообществами. Традиционные бизнес-модели слишком сложны и требуют больших временных и финансовых затрат;
3) малый бизнес испытывает трудности с привлечением начального капитала. Стартапы сталкиваются с большими трудностями, пытаясь привлечь небольшие суммы для начального финансирования (до 1 млн долл);
4) краудфандинговый эффект «парадигма сдвига». Предприниматели начинают осваивать краудфандинго-вый способ финансирования, благодаря которому они получают не только необходимый стартовый капитал, но и дополнительную рекламу через социальные сети и бесценные отзывы от потребителей. Многие инвесторы осознают, что они могут участвовать в реализации проектов от начала до конца, отслеживая процесс их развития и помогая по мере сил;
5) внедрение акционерного краудфандинга, в том числе за счет его легализации в 2013 г.
Во многом развитию краудфандинговой модели венчурного финансирования в России препятствуют общеэкономические и организационные проблемы инвестиционного предпринимательства:
- низкое качество инфраструктуры для развития малых и средних инновационных организаций в иннова-
ционной сфере как потенциальных объектов венчурного финансирования;
- неразвитость инфраструктуры, способной обеспечить эффективное сотрудничество субъектов венчурной индустрии и малых инновационных фирм, появление новых и развитие действующих малых и средних инновационных предприятий;
- минимальное участие российского капитала в венчурном бизнесе при использовании преимущественно иностранного венчурного капитала;
- низкая ликвидность венчурных инвестиций, в основном обусловленная недостаточной развитостью фондового рынка как инструмента выхода венчурных фондов из проинвестированных предприятий;
- отсутствие экономических стимулов для привлечения прямых инвестиций в предприятия высокотехнологичного сектора, обеспечивающих приемлемый риск для венчурных инвесторов;
- недостаточная информационная поддержка венчурной индустрии;
- отсутствие квалифицированного менеджмента и управляющих венчурными фондами, низкий уровень инвестиционной культуры предпринимателей;
- отсутствие стимулов для учреждения венчурных фондов; практически отсутствуют нормативные правовые акты, обеспечивающие функционирование венчурного финансирования малого инновационного бизнеса;
- отсутствие экономических стимулов и гибкой системы налогообложения венчурного бизнеса для привлечения инвестиций в организации высокотехнологичного сектора при приемлемом уровне риска для венчурных инвесторов. В российском корпоративном и налоговом законодательстве не только отсутствуют какие-либо стимулы для участия части банковского, пенсионного, страхового или корпоративного капиталов, но и существуют прямые запреты или препятствия [6].
Таким образом, приоритетной задачей развития экономики России видится создание венчурной инфраструктуры для привлечения капитала и активизации венчурного бизнеса с целью формирования синергети-ческого эффекта в развитии российского малого и среднего бизнеса и инновационного развития российской экономики в целом.
1. Буров В.Ю. Структура экономической безопасности и проблема концептуального выбора развития экономики Российской Федерации // Вестник Бурятского государственного университета. Экономика и менеджмент. 2012. № 2.
2. Ермакова Е.А. Государство как хозяйствующий субъект рыночных отношений // Вестник СГСЭУ. 2007. № 17.
3. Ермакова Е.А. Формирование нефтегазовых доходов России: налоговый аспект // Финансовая аналитика: проблемы и решения. 2012. № 9.
4. Перспективы краудфандинга: в США - закон, в России - мошенничество. URL: http://russia-business.ru/page/show/articles/ business-ideas/20131801.html.
5. Российская экономика: новая модель развития // Экономика. Налоги. Право. 2013. № 2.
6. Тюпакова Н. Налоговый механизм как фактор развития инновационной деятельности // Региональная экономика: теория и практика. 2011. № 13.
