Развитие методов анализа денежных потоков в системе оперативного контроллинга холдинговой компании Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

17 (155) - 2013

Экономика предприятия

УДК 336.6

РАЗВИТИЕ МЕТОДОВ АНАЛИЗА ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ В СИСТЕМЕ ОПЕРАТИВНОГО КОНТРОЛЛИНГА ХОЛДИНГОВОЙ КОМПАНИИ

м. л. ДОРОФЕЕВ,

кандидат экономических наук, старший преподаватель кафедры финансов и цен E-mail: dorofeevml@yandex. ru

А. А. АНГЕЛОВСКАЯ,

аспирантка кафедры анализа хозяйственной деятельности и аудита E-mail: Alina. vipangel@gmail. com Российский экономический университет имени Г. В. Плеханова

В статье рассматриваются методы анализа денежных потоков в системе оперативного контроллинга на примере холдинговой компании. Сформулированы цели и задачи контроллинга. Проведено исследование существующих финансовых показателей и методов анализа движения денежных средств компании. Разработаны новые подходы к системе факторного анализа денежных потоков.

Ключевые слова: денежный поток, факторный анализ, факторная модель, финансовый анализ, контроллинг, холдинг, финансовая матрица.

Спецификой деятельности холдинговой компании является разветвленная и многосоставная структура бизнеса. При управлении холдингом огромную роль играет хорошо выстроенная система бюджетирования.

Очевидно, что бюджетирование в компании, представляющей собой одно юридическое лицо, в рамках которого сформировано несколько центров финансовой ответственности, будет отличаться от бюджетирования в холдинговой компании.

Холдинг - совокупность материнской компании и контролируемых ею дочерних. Если холдинг крупный, он является сложной структурой со множеством центров финансовой ответственности и большим объемом финансовой отчетности. К тому же здесь формируется и консолидированная отчетность, отражающая финансово-хозяйственное состояние всего холдингового бизнеса. Таким образом, бюджетирование, как таковое, уже не может служить эффективным инструментом управления данным бизнесом.

В финансово-хозяйственной деятельности холдинга задействовано существенно больше заинтересованных пользователей отчетной информации: собственники, менеджмент, поставщики и подрядчики, кредиторы и потенциальные инвесторы, работники, государственные органы. Каждый из них преследует свой интерес в получении достоверной информации о финансовом благополучии холдинга, и каждому интересна определенная группа финансовых показателей. В связи с этим одной из важнейших задач менеджеров холдинга является

оценка эффективности финансово-хозяйственной деятельности, находящейся под их управлением, что в совокупности с бюджетированием представляет собой систему контроллинга холдингового бизнеса.

Одним из аспектов контроллинга компании является оперативный контроллинг. Авторы понимают его как процедуру повседневного комплексного учета и исследования экономических явлений и процессов в деятельности компании, а также их изменений и отклонений от плана.

Этот вид контроллинга следует проводить на практике для получения объективной оценки ключевых показателей деятельности компании, своевременно выявлять и измерять влияние на их динамику различных факторов, точно диагностировать обусловившие их причины и своевременно формировать оптимальные управленческие решения для достижения целей компании на рынке.

С точки зрения авторов, эта область управления, как управляющая система, недостаточно проработана и ограничивается достаточно простыми методами финансового контроля: анализ план-факт, мониторинг, расчет некоторых финансовых показателей и т. п. Для сложного бизнеса этого набора методов управления и контроля может быть недостаточно, так как они не позволяют проводить углубленный и комплексный финансовый анализ результатов деятельности как холдинга в целом, так и его отдельных компонентов.

Еще менее проработанной является область анализа отчета о движении денежных средств в рамках оперативного контроллинга. Материалы с наработками и исследованиями по интересующему авторов предмету редко встречаются в учебной и научной литературе и еще реже применяются на практике.

В книгах по контроллингу можно встретить его характеристику как инструмента анализа баланса и отчета о прибылях и убытках [4]. Подчеркнем, что отчет о движении денежных средств там в принципе не рассматривается, что усиливает тезис о непроработанности исследуемой проблематики.

В трудах по финансовому анализу также почти не встречается отработанной методологии анализа денежных потоков компании. Однако стоит отметить Г. В. Савицкую, чья книга привлекла интерес подробным описанием системы факторов первого, второго и третьего порядка, влияющих на изменение чистого денежного потока компании [6, с. 484-494].

В данной работе в сжатом виде представлены формулы с методом оценки влияния перечисленных факторов на чистый денежный поток. С точки зрения авторов, эту методологию стоило более подробно раскрыть, особенно с учетом ее практического применения.

Вызывает большой интерес мнение Г. В. Савицкой о том, как использовать данные формулы на практике, как интерпретировать полученную информацию, кем могут быть востребованы полученные результаты, какова практическая значимость такого углубленного факторного анализа.

Очевидно, что формат и цели учебника ограничиваются вопросами проведения анализа и подготовки рекомендаций. Управленческий аспект затронут очень поверхностно. Увязка конкретных аналитических процедур с целями и задачами управления компанией не приоритетна. Все это, как представляется, и обусловливает наличие обилия подходов и методик, которые, видимо, предлагается группировать и выбирать самостоятельно под конкретный комплекс целей и задач. Тем не менее представленная информация кажется заслуживающей большого внимания и может быть использована для дальнейшей разработки вопросов оперативного контроллинга.

Исследуя практические аспекты анализа денежных потоков, авторы пришли к выводу, что в крупных холдингах управление денежными потоками сводится к обеспечению финансирования кассовых разрывов и подтверждению кредитоспособности и платежеспособности при взаимодействии с кредиторами и контрагентами. Достаточно часто финансовая служба и служба взаимодействия с инвесторами проводят развернутый финансовый анализ деятельности холдинга. Однако, как правило, среди часто применяемых аналитических методов, финансовых коэффициентов и показателей можно увидеть исключительно традиционные подходы, базирующиеся на отчетных данных баланса и отчета о прибылях и убытках.

Почему в экономическом и финансовом анализе, а также в финансовом контроллинге так редко и так мало внимания уделяется данным отчета о движении денежных средств и используется достаточно ограниченный научный инструментарий? На взгляд авторов, причиной тому - слабая проработка не только самих методов финансового анализа отчета о движении денежных средств, но и целеполагания этих процедур в рамках оперативного контроллинга. Иными словами,

пока сложно ответить на ключевой вопрос: «Зачем вообще это надо делать и кому может быть полезна полученная аналитическая информация?».

Это принципиально важный вопрос, на который действительно необходимо четко и ясно ответить перед тем, как обращать внимание на какие-либо методы проведения финансового анализа отчетности холдинга, и тем более важно - перед разработкой новых методов в этой области.

Таким образом, авторы начинают свое исследование с формулировки цели и задач оперативного контроллинга финансово-хозяйственной деятельности холдинга (рис. 1).

Подчеркнем, что целью управления денежными потоками любой функционирующей в капиталистической экономике компании, в том числе и холдинговой, является максимизация благосостояния собственников данного бизнеса. На это ориентированы и задачи, которые менеджеры должны решать для достижения главной цели.

Карта задач в рамках проведения оперативного контроллинга денежных потоков имеет свою специфику и может быть представлена тремя областями управления. Эти области авторы назвали в соответствии с классификацией денежных потоков по видам деятельности компании (см. рис. 1). Дополнительно была выделена область общих вопросов контроллинга, которые сложно отнести к какой-то специальной сфере управления. Для каждой области сформулированы ключевые задачи оперативного контроллинга, стоящие перед финансовым менеджером.

Теперь можно провести исследование существующих финансовых показателей и методов анализа движения денежных средств компании, чтобы оценить степень покрытия этими методами разработанной карты цели и задач оперативного контроллинга.

Авторы проводят исследование в такой последовательности, так как глубоко убеждены, что только четкая привязка к реально существующей

Общие вопросы контроллинга

©

Главная цель

управления денежными

потоками компании -

максимизация

благосостояния

собственников

бизнеса

Обеспечение эффективности промесса контроллинга денежных потоков

-

I

Основная деятельность

Анализ план-факт и определение точности планирования

Обеспечение своевременности выполнения бюджетного процесса в соответствии с регламентом

Поддержание оптимального объема денежных остатков

Синхронизация денежных потоков во времени

Обеспечение покрытия денежных оттоков денежными притоками (баланс входящих и исходящих денежных потоков)

е

Карта задач управления денежными потоками в рамках оперативного контроллинга деятельности промышленного холдинга (по областям управления)

Инвестиционная деятельность

©

Финансовая деятельность.

©

Определение потребности в дополнительном внешнем финансировании

Максимизация чистого денежного потока по основной деятельности

Максимизация доходности портфеля краткосрочных финансовых вложений

Определение моментов, в которые может возникнуть кассовый разрыв

-

Расчет

необходимой

суммы

дополнительного

внешнего

финансирования

Рис. 1. Цель и задачи контроллинга финансово-хозяйственной деятельности холдинговой компании

Обеспечение своевременности и полноты обслуживания долговых обязател ьств и покрытия процентов по ним

7х"

29

задаче делает финансовый коэффициент или метод практически востребованным и интересным. Проведя такого рода сопоставление, можно повысить практическую значимость существующих показателей, применяемых для анализа отчета о движении денежных средств, которая, как уже выяснено, находится на невысоком уровне.

В настоящее время в экономическом и финансовом анализе существуют следующие подходы к анализу отчета о движении денежных средств (ОДДС):

1) вертикальный (структурный) анализ денежных потоков нацелен на выявление и оценку структурных взаимосвязей различных статей ОДДС;

2) составление сводных синтетических обобщающих таблиц с выделением ключевых показателей движения денежных средств;

3) коэффициентный анализ - расчет относительных финансовых коэффициентов;

4) факторный анализ - применение факторных моделей для анализа различных аспектов движения денежных средств;

5) матричные методы финансового анализа (матрица финансовых стратегий Ж. Франшона и И. Романе [1], матрица финансовых коэффициентов и т. п.).

Из перечисленных подходов к анализу денежных потоков авторы рассмотрят только те, которые

Форма сводной таблицы

актуальны для решения задач оперативного контроллинга.

Принцип проведения вертикального анализа достаточно прост и не требует особых комментариев, поэтому перейдем сразу к методу построения сводных синтетических таблиц. Ярким примером исследуемого метода является табл. 1. Из достоинств данного подхода к анализу ОДДС стоит отметить компактность, комплексность и наглядность итоговой синтетической таблицы, а также простоту расчетов. Таблицу можно перерабатывать, например, дополняя показателями структурного анализа денежных потоков компании.

Следующим подходом к анализу денежных потоков компании является расчет финансовых коэффициентов на основании отчета о движении денежных средств, бухгалтерского баланса и отчета о прибылях и убытках. Проведя обзор существующих финансовых коэффициентов, авторы составили сводную табл. 2. В ней классифицированы исследованные показатели в соответствии с целями оперативного контроллинга, разработанными ранее (см. рис. 1). Описан также экономический смысл каждого показателя. Кроме того, авторы указали в таблице группы пользователей для каждого отдельно взятого показателя, которым он может быть интересен в процессе проведения анализа ОДДС.

Результатом проведенного исследования финансовых коэффициентов можно считать вывод, что

Таблица 1

казателей анализа ОДДС

Показатель денежных потоков Номер строки; принцип расчета Период 1 Период... Период N

Остаток денежных средств на начало отчетного года 1

Основная деятельность: - положительный - отрицательный - чистый 2

3

4 = 2 - 3

Инвестиционная деятельность: - положительный - отрицательный - чистый 5

6

7 = 5 - 6

Свободный денежный поток (FCF) 8 = 4 + 7

Финансовая деятельность: - положительный -отрицательный - чистый 9

10

11 = 9 - 10

Совокупный денежный поток: - положительный - отрицательный - чистый 12 = 2 + 5 + 9

13 = 3 + 6 + 10

14 = 12 -13

Остаток денежных средств на конец отчетного периода 15 = 1 + 14

Таблица 2

Сводная таблица показателей анализа ОДДС

Показатель Формула расчета Экономический смысл Пользователи

ОБЩИЕ ВОПРОСЫ КОНТРОЛЛИНГА ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ

Коэффициент прилива денежного потока ЧДП* / Остаток денежных средств на конец периода Показывает темп роста ЧДП Собственники

Коэффициент оседания денежного потока ЧДП / Поступление денежных средств за период Показывает эффективность операций по поступлению и выбытию денежных средств и степень их обновления Собственники, менеджеры

Коэффициент достаточности денежных средств Поступление денежных средств за период / Выбытие денежных средств за период Показывает способность компании рассчитываться по обязательствам за счет поступления денежных средств Кредиторы, собственники

Коэффициент соответствия остатков денежных средств утвержденным нормативным значениям Остатки денежных средств на конец периода / Нормативное значение денежных средств на конец периода Отражает соответствие остатков денег утвержденному внутреннему нормативному значению Менеджеры

Коэффициент покрытия оттока денежных средств Остаток денежных средств на начало периода + Поступление денежных средств за период / Выбытие денежных средств за период Показывает степень покрытия оттока денежных средств за счет их поступления и наличия на счетах компании Кредиторы, собственники

ОПЕРАЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

Коэффициент рентабельности активов по денежному потоку ЧДП от основной деятельности / Активы Показывает эффективность управления активами с точки зрения способности активов компании создавать ЧДП по основной деятельности Менеджеры, кредиторы, государство, собственники, сотрудники

Коэффициент рентабельности собственного капитала по денежному потоку ЧДП от основной деятельности / Собственный капитал Показывает эффективность управления собственным капиталом с точки зрения способности собственного капитала компании создавать чистый денежный поток по основной деятельности Собственники, потенциальные инвесторы, менеджеры

Денежное содержание выручки от продаж Операционный денежный приток / Выручка Показывает денежное содержание выручки от продаж Собственники, менеджеры, кредиторы

Операционный денежный поток к EBITDA ЧДП от операционной деятельности / EBITDA Показывает реальное денежное наполнение операционной прибыли до уплаты процентов и вычета амортизации Менеджеры

Денежное содержание чистой прибыли ЧДП от операционной деятельности / Чистая прибыль Показывает, в какой степени чистая прибыль облечена в форму реальных денег, а в какой - в форму записей на бумаге

Коэффициент «Деньги / Выручка» Деньги и денежные эквиваленты + Легкореализуемые ценные бумаги / Выручка Характеризует достаточность или избыточность величины денежных средств компании

ИНВЕСТИЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

Коэффициент реинвестирования ЧДП ЧДП / (Сумма прироста реальных инвестиций + Сумма прироста долгосрочных финансовых инвестиций) Показывает достаточность денежных средств для покрытия инвестиционных расходов Менеджеры

ЧДП на одну акцию ЧДП / Количество акций в обращении Показывает долю создаваемого компанией ЧДП, приходящуюся на одного акционера Акционеры, потенциальные инвесторы

Окончание табл. 2

Показатель Формула расчета Экономический смысл Пользователи

ФИНАНСОВАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

Коэффициент денежного покрытия текущих обязательств ЧДП от основной деятельности / Текущие обязательства Показывает способность компании покрыть текущую часть обязательств в отчетном периоде Кредиторы, менеджеры

Коэффициент денежного покрытия долгосрочных обязательств ЧДП от основной деятельности / Долгосрочные обязательства Показывает возможности компании покрывать долгосрочную часть обязательств в отчетном периоде

Коэффициент денежного покрытия совокупного долга ЧДП от основной деятельности / Совокупный долг Показывает способность компании покрыть текущую и долгосрочную часть обязательств в отчетном периоде

Совокупный долг к годовому денежному потоку (период выплаты долга) 1 / Коэффициент денежного покрытия совокупного долга Коэффициент показывает срок окупаемости совокупного долга, т. е. за сколько лет компания в состоянии окупить все свои долговые обязательства

Коэффициент денежного покрытия обязательств по выплате зарплаты (или покрытие фонда оплаты труда) ЧДП от основной деятельности / Обязательства по зарплате Показывает способность компании покрыть обязательства по выплате зарплаты Сотрудники, менеджеры

Коэффициент денежного покрытия обязательств по налогам и сборам ЧДП от основной деятельности / Обязательства по налогам и сборам Показывает способность компании покрыть обязательства по выплате налогов и сборов Государство, менеджеры

Коэффициент денежного покрытия процентов за кредит ЧДП от основной деятельности + Проценты уплаченные + Налоги уплаченные / Проценты уплаченные Показывает способность компании покрыть обязательства по выплате процентов за кредит Сотрудники, менеджеры

Коэффициент дивидендного выхода FCF / Дивиденды выплаченные Показывает способность компании покрывать обязательства по выплате объявленных дивидендов Акционеры, потенциальные инвесторы

* Чистый денежный поток. Источник: [2, 3, 5, 7], разработки авторов.

их очень много, некоторые из них пересекаются по своему экономическому смыслу или вовсе повторяют друг друга. Достаточно интересным показалось то, что несмотря на наличие такого количества показателей, их очень редко можно встретить в отчетах о проведении финансового анализа крупных компаний, не говоря уже про средний и мелкий бизнес с менее развитыми финансовыми службами.

Использование на практике всех показателей сразу, с точки зрения авторов, нецелесообразно. Рекомендуется выбрать максимум 2-3 параметра из каждой группы и работать с ними. Выбор конкретных показателей будет неодинаков для разных компаний, так как параметры бизнеса могут существенно отличаться, вследствие чего каждой компании необходимо контролировать свои специфические аспекты финансово-хозяйственной деятельности.

Следующим шагом работы является обзор, классификация и развитие факторных моделей анализа денежных потоков компании. Проведя обзор существующих моделей, авторы пришли к выводу, что их очень мало и они не позволяют провести комплексного факторного анализа финансово-хозяйственной деятельности компании. Опираясь на разработанное дерево задач оперативного контроллинга денежных потоков, авторы не только провели классификацию существующих факторных моделей анализа денежных потоков, но и разработали новые подходы в этой области (табл. 3).

У пятой и шестой моделей, на взгляд авторов, есть существенные недостатки. Во-первых, последний фактор пятой модели является побочным и не имеет экономического смысла. Во-вторых, как видно из формул этих моделей, результативный

Таблица 3

Классификация факторных моделей анализа денежных потоков

Задача управления денежными потоками и наименование модели Математическая составляющая факторной модели Экономический смысл модели Авторы

ОБЩИЕ ВОПРОСЫ КОНТРОЛЛИНГА

Контроллинг денежных остатков - поддержание оптимального объема денежных остатков Факторная модель соблюдения нормативов денежнъх остатков ОДСкп _ ОДСКП , ОДСНП, ВР , чдПод _ Норматив Норматив ОДСяп ВР ЧДПод _ ОДСкп ,, ОДСнп „ ВР , ЧДПо.д ОДСнп А ЧДПо./4 Норматив " ВР ' где ОДСк п - остаток денежных средств на конец периода; Норматив - нормативное значение остатка денежных средств или минимальная величина денежных средств на конец периода; ОДСн п - остаток денежных средств на начало периода; ВР - выручка от продаж; ЧДПо д - чистый денежный поток по основной деятельности Факторная модель разработана для проведения контроллинга денежных остатков. Она дает возможность аналитику оценить степень влияния на исследуемый показатель темпов роста остатков денежных средств за период, масштаба входящих денежных остатков, покрытия норматива денежных остатков выручкой от продаж и чистой рентабельности продаж (рассчитанной по денежному потоку). Целевое значение для результативного показателя должно стремиться к единице, что будет свидетельствовать о том, что на конец периода у компании оптимальный объем денежных средств М. Л. Дорофеев

Управление прибыльностью и рентабельностью компании Факторная модель рентабельности положительного денежного потока (вариант 1 -расчет по чистой прибегли) ЧП ЧП х ВР х ОА х КО хЧДП ПДП ПДП х ВР х ОА х КО х ЧДП _ ЧП ч ВР ч ОА ч КО w ЧДП _ ПДП ОА КО ЧДП ПДП _ ВР - (М + ОТ + Ам + Пр) ч ВР w ОА W КО ч ЧДП _ ВР ОА КО ЧДП ПДП Г _Г м х от х Ам х пРВР х ш х х ЧДП , {ВР ВР ВР Вр )\ ОА КО ЧДП ПДП где ЧП - чистаяприбыль; ПДП-положительныйденеж-ный поток; ОА - оборотные активы; КО - заемный капитал; ВР/ОА - коэффициент оборачиваемости оборотных активов; ОА/КО - коэффициент текущей ликвидности; КО/ЧДП - коэффициент генерирования привлеченными средствами ЧДП; ЧДП/ПДП - доля чистого денежного потока в положительном денежном потоке; М - материальные расходы; ОТ - расходы на оплату труда и социальные нужды; Ам - расходы, связанные с амортизацией; Пр - прочие расходы; М/ВР - материалоемкость продаж; ОТ/ВР - зарплатоемкость продаж; Ам/ВР - амортизацио-емкость продаж; Пр/ВР - расходоемкость продаж Полученная модель позволяет исследовать, как влияют на рентабельность положительного денежного потока соотношения различных факторов: расходоемкости производства, реализации продукции, оборачиваемости оборотных активов, коэффициента общей ликвидности, отношения привлеченных средств к ЧДП, доли ЧДП в общей величине ПДП. Результативные показатели могут быть разложены на составные элементы (факторы) различными способами и представлены в виде различных типов детерминированных моделей. Выбор способа моделирования зависит от объекта исследования, поставленной цели и задач Е. Б. Маев-ская

Продолжение табл. 3

Задача управления денежными потоками и наименование модели Математическая составляющая факторной модели Экономический смысл модели Авторы

УПРАВЛЕНИЕ ДЕНЕЖНЫМИ ПОТОКАМИ ПО ОСНОВНОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ

Обеспечение покрытия денежных оттоков денежными притоками в рамках основной деятельности Факторная модель дефицитности (достаточности) денежного потока по основной деятельности ПДПо.д _ ПДПо.д ,, ЧДПо.д х ЧП , ВР _ ОДПод ОДПод ЧДПод ЧП ВР ПДП ЧДП ЧП ВР _--х--х-X-, ЧДПод ЧП ВР ОДПод где ПДПо - положительный денежный поток по основной деятельности; ОДПод - отрицательный денежный поток по основной деятельности; ЧП/ВР - рентабельность продаж; ВР/С - коэффициент оборачиваемости себестоимости компании; С/ОДП - коэффициент генерирования себестоимостью совокупного отрицательного денежного потока; КО/ЧДП - коэффициент генерирования заемным капиталом чистого денежного потока; ЧДП/ОДП - доля чистого денежного потока в общем объеме отрицательного денежного потока Модель предназначена для проведения анализа покрытия денежных оттоков денежными притоками в рамках основной деятельности компании. С помощью модели можно провести анализ влияния четырех факторов на коэффициент достаточности денежного потока: оттоко-емкости денежных потоков по основной деятельности (чем меньше показатель, тем выше содержание чистого денежного потока по основной деятельности); денежного содержания чистой прибыли; чистой рентабельности продаж; покрытия выручкой от продаж денежных оттоков А. А. Анге-ловская

Максимизация чистого денежного потока по основной деятельности Факторная модель рентабельности положительного денежного потока (вариант 2 - расчет по чистому денежному потоку) ЧДПод ЧДПод хВРхЧП ПДПод ПДПод X ВР хЧП ЧДПод ВР ЧП _- х-х-, ЧП ПДПод ВР где ПДП/В - потокоемкость продаж; В/ОА - коэффициент оборачиваемости оборотных средств Полученная трехфактор-ная модель позволяет увидеть и проанализировать влияние трех факторов (денежного содержания чистой прибыли, коэффициента соответствия объемов продаж и денежных потоков по основной деятельности, а также показателя рентабельности продаж) на показатель рентабельности положительного денежного потока по основной деятельности М. Л. Дорофеев

УПРАВЛЕНИЕ ДЕНЕЖНЫМИ ПОТОКАМИ ПО ФИНАНСОВОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ

Обеспечение покрытия денежных оттоков денежными притоками Факторная модель дефицитности (достаточности) денежного потока № 1 ПДП ПДП х ЧДП хЧП х ВР х С ОДП ОДП хЧДП хЧП х ВР х С ПДП ЧДП ЧП ВР С _-х-х-х-х-_ ЧДП ЧП ВР С ОДП _/ 1х / 2 х / 3 х / 4 х / 5 < 1, где ПДП/ЧДП - коэффициент генерирования притоком денежных средств чистого денежного потока по текущей деятельности; ЧДП/ЧП - доля чистого денежного потока в общем объеме ЧП; ЧП/ВР - рентабельность продаж; ВР/С - коэффициент оборачиваемости себестоимости компании; С/ОДП - коэффициент генерирования себестоимостью совокупного отрицательного денежного потока Проведение анализа сбалансированности положительного и отрицательного денежных потоков с помощью набора факторов А. С. Ко- кин, Н. Ю. Покровский

Продолжение табл. 3

Задача управления денежными потоками и наименование модели Математическая составляющая факторной модели Экономический смысл модели Авторы

Обеспечение покрытия денежных оттоков денежными притоками Факторная модель дефицитности (достаточности) денежного потока № 2 ПДП ПДП х ЧДП X В X ОА х КО Проведение анализа сбалансированности положительного и отрицательного денежных потоков с помощью набора факторов А. С. Ко- кин, Н. Ю. Покровский

ОДП ОДП х ЧДП х В х ОА х КО ПДП В ОА КО ЧДП _--—х-х-х-х^-_ В ОА КО ЧДП ОДП _/ 1х / 2 х / 3 х / 4 х / 5 < 1, где ПДП/В - потокоемкость продаж; В/ОА - коэффициент оборачиваемости оборотных средств; КО/ЧДП - коэффициент генерирования заемным капиталом чистого денежного потока; ЧДП/ОДП - доля чистого денежного потока в общем объеме отрицательного денежного потока

Обеспечение своевременности и полноты обслуживания долговых обязательств и покрытия процентов по ним Факторная модель платежеспособности по денежному потоку от основной деятельности ЧДПо д ЧДПо д х ОА х ВР х А С практической точки зрения модель дает информацию о том, какую часть текущих обязательств компания может погасить, если задействует чистый денежный поток от основной деятельности. Нормативы будут разными для разных сфер. Показатель, более или равный единице, - абсолютная платежеспособность. Кроме того, разложение базового соотношения на факторы и создание факторной модели позволят проанализировать влияние на данный показатель связанных факторов: рентабельности активов по чистому денежному потоку от основной деятельности, коэффициента текущей ликвидности, оборачиваемости оборотных активов (или отдачи от оборотных активов) и ресурсоемкости. Пользователями модели являются менеджмент и кредиторы М. Л. Дорофеев

ТО ТО х ОА х ВР х А _ ЧДПо д х ОА х ВР х А А Х ТО Х ОА Х ВР' где ТО - текущие обязательства; А - активы; ОА - оборотные активы

Обеспечение своевременности и полноты обслуживания долговых обязательств и покрытия процентов по ним Факторная модель денежного содержания выручки от реализации ВР _ ВР х А х ЧДП о д _ Экономический смысл модели заключается в том, чтобы отследить соответствие объемов продаж движению денежных средств, оценить денежное содержание выручки компании при оценке кредитоспособности. На практике такой показатель будет положительно А. С. Ко- кин, Н. Ю. Покровский

ПДПод ПДП од х А х ЧДП од ВР ЧДП А _-х-— х- А ПДПод ЧДПод

Окончание табл. 3

Задача управления денежными потоками и наименование модели Математическая составляющая факторной модели Экономический смысл модели Авторы

характеризовать кредитоспособность компании (при адекватности прочих показателей кредитоспособности), если его значение будет менее или равно единице. Это будет подтверждать, что обороты компании, заявленные в отчете о прибылях и убытках, соответствуют реальным движениям денежных средств. Кроме того, разложение базового соотношения на факторы и создание факторной модели позволят проанализировать влияние на показатель денежного содержания выручки трех связанных факторов: ресурсоотдачи, рентабельности денежного потока по основной деятельности, срока окупаемости активов чистым денежным потоком по основной деятельности. Пользователем модели является менеджмент компании

показатель должен быть меньше единицы, что вызывает сомнения в корректности данной системы. Если следовать логике авторов модели, управление с ее применением приведет к хроническому дефициту денежных средств и кассовым разрывам, а это явно негативно повлияет на динамику благосостояния собственников данного бизнеса. В остальном рассмотренные модели не имеют неустранимых недостатков и могут быть применены для факторного анализа денежных потоков компании.

После обзорного рассмотрения существующих факторных моделей перейдем к последнему способу изучения отчета о движении денежных средств -. матричным методам. Матрица финансовых стратегий Ж. Франшона и И. Романе не актуальна для решения задач оперативного контроллинга, хотя ее механизм целиком основан на анализе движения денежных потоков компании, поэтому в данной статье авторы не будут ее рассматривать.

В заключительной части будет представлена новая финансовая матрица изучения денежных потоков компании, разработанная М. Л. Дорофеевым для проведения факторного анализа финансовых коэффициентов, рассчитываемых по данным отчета о движении денежных средств и дополнительной информации из других финансовых отчетов (рис. 2).

На рис. 2 по горизонтали можно увидеть показатели отчета о движении денежных средств, которым соответствует вектор-строкаX _(х1... х8).

.По вертикали в виде вектор-столбца У _

Г У1 >

У8

пред-

ставлены показатели баланса и отчета о прибылях и убытках. В углах матрицы1 показан принцип расчета элементов. Матрица финансовых коэф-

' Выделено более темным цветом.

Денежные притоки по основной деятельности Денежные оттоки основной деятельности Чистый денежный поток по основной деятельности Чистый денежный поток

Х1 Х2 Хз Х4 Х5 Х6 Х7 Х8

Выручка У1 а11 = — У1 II у Х

У2

Прибыль от продаж Уз

У4

Чистая прибыль У5

Уб

Активы У7

У8 = Х а18 У8 а "88 У8

Рис. 2. Матрица финансовых коэффициентов для анализа денежных потоков компании МФКд п

фициентов получена при делении вектор-строки Х на вектор-столбец У. Произведя операцию деления, авторы получили финансовую матрицу

МФК =

д.п

V «81

каждый элемент которой

88 /

представляет собой различные финансовые коэффициенты, отражающие соотношения ключевых показателей отчета о движении денежных средств и других финансовых отчетов.

Например, элемент а11 является коэффициентом денежного содержания выручки от продаж. Если исходить из того, что нечетные элементы вектор-столбца Х и вектор-строки Y являются значениями показателей финансовой отчетности за базисный период, а четные элементы - за отчетный период2, то механизм матрицы МФКд п позволяет также проводить факторный анализ ее элементов.

Для примера снова возьмем элемент матрицы ап. Его расчетное значение будет показывать значение коэффициента денежного содержания выручки в отчетном периоде. Элемент а22 покажет аналитику значение того же финансового коэффициента, но в отчетном периоде.

Элемент матрицы а12, в свою очередь, дает информацию о том, до какого уровня изменилось

2 Это не является обязательным требованием и может быть адаптировано к специфическим целям финансового анализа. Кроме того, можно добавлять еще больше периодов отчетности и элементов. Главное - не перегрузить матрицу, а то она станет слишком громоздкой. Элементы матрицы можно полностью заменить и сформировать новую матрицу под конкретную задачу финансового анализа.

7х"

значение коэффициента денежного содержания выручки за счет изменения фактора денежных притоков по основной деятельности. Если вычесть из элемента а12 элемент а11, можно получить параметр, измеряющий степень влияния изменения денежных потоков по основной деятельности на изменение показателя денежного содержания выручки в отчетном периоде по сравнению с базисным. То же самое с элементом а21, но в этом случае речь пойдет о влиянии другого фактора - выручки от продаж.

Итак, в работе детально рассмотрены существующие финансовые коэффициенты, факторные модели анализа денежных потоков компании и матричный метод анализа денежных потоков компании. Авторам удалось систематизировать их и связать с целью и задачами оперативного контроллинга. Более того, были предложены несколько новых факторных моделей и новый матричный метод анализа денежных потоков.

Все эти методы представляют практический интерес для менеджмента холдинга при проведении оперативного контроллинга. Они могут быть применены как для изучения консолидированного отчета о движении денежных средств по всей холдинговой компании, так и для проведения сравнительного анализа конкурентоспособности однотипных центров финансовой ответственности внутри холдинга.

На взгляд авторов, последнее направление применения методов рассмотрения денежных потоков представляет собой наибольший интерес и заслуживает дальнейшего исследования для описания процедуры и порядка проведения такого анализа на практике.

37

а

а

11

18

Список литературы

1. Дорофеев М. Л. Особенности применения матрицы финансовых стратегий Франшона и Романе в стратегическом финансовом анализе компании // Финансы и кредит. 2009. № 16 (352).

2. Езерская О. М. О чем молчит денежный поток // Анализ и учет на предприятии. Алма-Ата, 2005. № 3.

3. Кокин А. С. Методика анализа чистого денежного потока в условиях дефицита денежных средств / А. С. Кокин, Н. Ю. Покровский // Аудит и финансовый анализ. 2010. № 3.

4. Контроллинг: под ред. А. М. Карминского, С. Г. Фалько. М., 2006. 336 с.

5. Маевская Е. Б. Стратегическое бюджетирование и анализ денежных потоков коммерческих организаций // Вестник РГТЭУ. 2012. № 9.

6. Савицкая Г. В. Экономический анализ: учебник. 11-е изд. М., 2005. 651с.

7. URL: http://afdanalyse. ru/publ/analiz_ denezhnogo_potoka/denezhnye_koehfficienty/28-1-0-168.

38 ^ проблемы и решения

^^ ФИНАНСОВАЯ АНАЛИТИКА