CC BY
5Wschodnioeuropejskie Czasopismo Naukowe (East European Scientific Journal) #10, 2016 Ш11Ж9И
The list of the used sources
1. Mishin Yu. Tendencies of globalization of a mining and metallurgical complex / National metallurgy No. 1 2010
2.http://comprom.gov.kz/index.php/ru/otrasli-promyshlennosti/gorno-metallurgicheskij-kompleks/762-itogi-deyatelnosti-gorno-metallurgicheskoj-otrasli-za-2014-god Results of activity of mining and metallurgical branch for 2014
3. Subsurface use: stocks, production, investments 2000-2014//Kazakh-stan, 2015, No. 3. - Page 39.
4.Elektr.http://www.comprom.kz/index.php/ru/deyatelnost-komiteta/gorno-metallurgicheskij-kompleks/55-kratkij-obzor-sostoyaniya-perspektiv-razvitiya-gorno-metallurgicheskoj-promyshlennosti-kazakhstana resource.
5. http://agmp.kz/page/view/o_gmk_kazahstana About MMC of Kazakhstan; http://articles.gazeta.kz/art.asp?aid=58563 Geological faults.
6. http://vnedra.ru/rMK-Ka3axcTaHa-pe3yibTaTbi-npTOpm'eT-1080/ of MMC of Kazakhstan: results, priorities, forecasts.
7. Karenov R. S. Ekologo-ekonomichesky and social responsibility of geotechnological methods of mining - Karaganda: Publishing house HAG, 2011. - 366 pages; Mogi G., Che F., Adachi T. Evoluation of a resources development project using real option analysis// Proceedings of MPES 2005 International Symposium on Mine planning and Equipment Se-lection, Banff, Canada. - 2005. - Pp. 829-853.
РАЗВИТИЕ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ИНСТИТУТОВ КОЛЛЕКТИВНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ В УКРАИНЕ
Черкасова Светлана Васильевна,
кандидат экономических наук, профессор кафедры финансов, кредита и страхования, Львовский торгово-экономический
университет
В статье рассмотрены тенденции развития институтов коллективного инвестирования. Определена их роль в отечественной системе институциональных инвесторов. Сделан вывод о необходимости усовершенствования государственного стимулирования развития коллективного инвестирования в Украине.
Ключевые слова: институты коллективного инвестирования, институциональные инвесторы, инвестиционные фонды, венчурные фонды, фонды операций с недвижимостью, фонды финансирования строительства.
DEVELOPMENT OF THE COLLECTIVE INVESTMENT INSTITUTES' ACTIVITY IN
UKRAINE
Cherkasova S. V.
PhD in Economics, Associate Professor, Professor of Finance, Credit and Insurance Department, Lviv Trade and Economic University
The article scans the tendencies of the collective investment institutions' development. The role of these institutions in the domestic system of institutional investors is determined. The conclusion is that it is necessary to improve the state stimulation of the collective investment in Ukraine.
Key words: collective investment institutions, institutional investors, investment funds, venture funds,
Постановка проблемы. В системе институциональных инвесторов в Украине особая роль принадлежит институтам коллективного инвестирования. В настоящее время этими финансовыми институтами накоплен значительный инвестиционный потенциал. По сравнению с другими видами институциональных инвесторов небанковского типа рассматриваемые институты демонстрируют высокую активность в привлечении средств индивидуальных инвесторов для дальнейшего их использования в инвестиционных операциях. Учитывая возросшую потребность экономики Украины в инвестиционных ресурсах и ограниченность внешнего финансирования, сохранение высоких темпов развития институтов коллективного инвестирования является чрезвычайно важным заданием, реализация которого способна обеспечить ускорение темпов экономического развития страны.
Анализ последних исследований и публикаций. В научных кругах наблюдается значительный интерес к изучению проблематики деятельности институтов коллективного инвестирования. Особенно активно исследователями изучается практика деятельности инвестиционных фондов. В частности этим проблемам посвящены работы А. Каминского, Т. Косовой, О. Колесник, К. Кутрань, Г. Терещенко и других
украинских ученых, в которых рассматриваются вопросы выбора инвестиционных стратегий, особенности инвестиционных решений, инвестиционный потенциал рассматриваемых институтов. В меньшей мере уделяется внимание изучению практики деятельности других видов институтов коллективных инвестиций, функционирующих в Украине, таких как фонды финансирования строительства, фонды операций с недвижимостью. Отсутствует и комплексный подход к изучению особенностей функционирования институтов коллективного инвестирования как элементов системы небанковских институциональных инвесторов в Украине. Деятельность институтов коллективного инвестирования в значительной мере определяет ключевые характеристики системы институциональных инвесторов, которая сформировалась в отечественной практике, и требует глубокого исследования с целью выявления существующих диспропорций и проблем. Вышеуказанные аспекты определили выбор направления научного исследования.
Цель и задачи исследования. Целью данной статьи является изучение современных тенденций развития институтов коллективного инвестирования в Украине, определение существующих проблем в их деятельности и разработка путей их решения.
© Черкасова С. В., 2016
85
ШДЖЭИ Wschodnioeuropejskie Czasopismo Naukowe (East European Scientific Journal) #10, 2016
Основными задачами исследования определены:
- изучение видового аспекта развития институтов коллективного инвестирования в Украине;
- оценка инвестиционного потенциала исследуемых институтов;
- выявление диспропорций в развитии и проблем в их деятельности;
- разработка рекомендаций по совершенствованию деятельности институтов коллективного инвестирования в Украине.
Изложение основного материала. В составе институтов коллективных инвестиций в украинской практике представлены институты совместного инвестирования (ИСИ), фонды операций с недвижимостью (ФОН), фонды финансирования строительства (ФФС). Институты совместного инвестирования функционируют в форме корпоративных инвестиционных фондов и паевых инвестиционных фондов, создаваемых управляющими компаниями.
Среди рассматриваемых финансовых институтов корпоративные инвестиционные фонды создаются и действуют в форме юридического лица, все остальные - функционируют как фонды активов.
В системе институциональных инвесторов только институты коллективных инвестиций функционируют исключительно с целью объединения средств индивидуальных инвесторов для дальнейшего их вложения в финансовые и/ или материальные активы. Все другие виды небанковских институциональных инвесторов, такие как страховые компании, негосударственные пенсионные фонды, кредитные союзы, осуществляют инвестирование как сопутствующий вид деятельности к реализации финансовых услуг.
В соответствии с украинским законодательством ИСИ могут функционировать как открытые, интервальные и закрытые фонды. В зависимости от принципов инвестирования эти институты могут быть диверсифицированными и недиверсифицироваными. Особое место в составе недивер-сифицированных институтов закрытого типа принадлежит венчурным фондам. Фонды операций с недвижимостью и фонды финансирования строительства представляют собой специализированные институты коллективных инвестиций, созданные с целью осуществления совместных инвестиционных операций с недвижимостью (ФОН) либо для строительства жилья (ФФС).
Институты коллективного инвестирования отличаются от других видов институциональных инвесторов небанковского типа за сущностными признаками своей деятельности. Среди них: 1) объединение средств индивидуальных инвесторов в единый пул с целью совместного инвестирования; 2) формирование портфеля активов на основе выбранной инвестиционной стратегии и профессиональное управление этим портфелем; 3) осуществление инвестирования, как основного направления деятельности финансового института; 4) обязательное распределение полученного инвестиционного дохода между участниками института пропорционально к сумам вложений в форме дивидендов или приобретенного имущества.
Зарождение институтов коллективного инвестирования началось в Украине в период массовой приватизации государственного имущества в середине 90-х годов ХХ столетия. В отличие от практики развитых стран мира появление таких институтов было вызвано не увеличением доходов на-
селения, и не появлением объективной необходимости во внедрении схем коллективного инвестирования, а переходом экономики страны на принципы рыночного хозяйствования и разгосударствлением имущества государственных предприятий. В процессе массовой приватизации созданные инвестиционные фонды и взаимные фонды инвестиционных компаний осуществляли посреднические функции в процессе обмена гражданами приватизационных ценных бумаг на акции акционерных обществ, образованных в результате корпоратизации государственных предприятий.
Завершение процессов массовой приватизации вызвало необходимость перестройки деятельности инвестиционных фондов в соответствии с принципами коллективного инвестирования, наработанными мировым опытом, и появления новых типов таких институтов, способных предложить инвесторам эффективные схемы совместного инвестирования средств.
С принятием закона Украины «Об институтах совместного инвестирования (паевых и корпоративных инвестиционных фондах)» № 2299-111 от 15.03.2001 г. начался качественно новый этап в деятельности инвестиционных фондов [1]. Индустрия совместного инвестирования в Украине с начала 2000-х годов демонстрировала активное развитие по количественным и качественным показателям. Рост количества инвестиционных фондов, компаний по управлению их активами, усовершенствование практики деятельности таких институтов, а также изменения в инвестиционной сфере обусловили необходимость усовершенствования законодательства, регламентирующего коллективные инвестиции.
Законом Украины «Об институтах совместного инвестирования» № 5080-У1 от 5.07.2012 г. существенно расширена линейка инвестиционных фондов за счет выделения в их составе специализированных и квалифицированных институтов [2]. К числу специализированных фондов отнесены фонды денежного рынка, государственных ценных бумаг, облигаций, акций, индексные фонды и фонды банковских металлов. Квалифицированным ИСИ разрешено инвестировать накопленные средства в один из квалифицированных классов активов, к примеру, в объединенный класс ценных бумаг, класс недвижимости, класс рентных активов, класс кредитных активов, класс биржевых товарных активов и др. Этим законом предложена и новая категория инвестиционного фонда - биржевой ИСИ. Биржевыми институтами совместного инвестирования могут быть исключительно индексные фонды и фонды банковских металлов. Ожидается, что деятельность биржевых ИСИ будет способствовать развитию организованного рынка ценных бумаг в Украине.
На конец 2015 г. стоимость общих активов институтов совместного инвестирования в Украине составила 236,2 млрд. гривен или 11,9 % от ВВП страны, чистых активов -199,9 млрд. гривен. [3]. Следует отметить, что по этому показателю ИСИ опережают все другие виды небанковских институциональных инвесторов вместе взятых. Удельный вес активов институтов совместного инвестирования в общих активах институциональных инвесторов небанковского типа в Украине, начиная с 2007 г. является преобладающим, составляя на конец 2015 г. более 80 % [3; 4].
Динамика увеличения количества инвестиционных фондов в Украине и наращивания этими институтами своих активов в 2005-2015 гг. приведена на рис. 1.
86
EKONOMIA
Wschodnioeuropejskie Czasopismo Naukowe (East European Scientific Journal) #10, 2016
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
годы
Рис. 1. Динамика общих активов и количества ИСИ в Украине в 2005-2015 гг. (Построен автором по данным [3])
Стоимость общих активов ИСИ, млрд. грн.
■Количество ИСИ, единиц
На протяжении периода исследования имели место процессы увеличения количества институтов совместного инвестирования и компаний, которые управляют их активами, наращивания активов этими институтами, увеличения числа участников коллективного инвестирования, укрупнения инвестиционных фондов, регионального расширения их деятельности по территории страны. Указанные процессы имели позитивное влияние на развитие фондового рынка вследствие увеличения эмиссионной активности ИСИ, способствовали развитию институциональной структуры финансовой системы страны.
За период 2005-2015 гг. количество институтов совместного инвестирования увеличилось в Украине в 4 раза, стоимость их общих активов возросла в 34,2 раза, что характеризует высокий динамизм развития их деятельности, который сохранился и в годы мирового финансового кризиса. Наивысшие темпы развития деятельности ИСИ имели место на протяжении 2006-2007 гг. и отображали процессы активного создания инвестиционных фондов. В последние годы наметились процессы оптимизации количества инвестиционных фондов, их укрупнения, а также выхода с рынка неактивных участников. С конца 2013 г. количество действующих инвестиционных фондов в стране стало сокращаться, но позитивная динамика наращивания этими институтами инвестиционных активов сохранилась.
С самого начала формирования отечественного рынка совместного инвестирования процессы создания паевых инвестиционных фондов происходили более активно, чем корпоративных ИСИ. В периоде исследования явно просле-
живается преобладание паевых ИСИ над корпоративными. По состоянию на конец 2015 г. 893 инвестиционных фондов, или 77,9 % от общей численности таких институтов были паевыми ИСИ и 254 фонда имели статус корпоративных. В целом удельный вес корпоративных фондов на рынке совместного инвестирования увеличился с 13,7 % в 2005 г. до 22,1 % в 2015 г.
Причиной преобладания паевых инвестиционных фондов над корпоративными является более сложный механизм создания и функционирования последних, поскольку до недавнего времени их деятельность регламентировалась не только законом Украины «Об институтах совместного инвестирования», а и законом «Об акционерных обществах», что значительно усложняло механизм их функционирования.
Важной особенностью функционирования украинского рынка совместного инвестирования является преобладание венчурных фондов над невенчурными ИСИ. В индустрии совместного инвестирования венчурными фондами накоплен наибольший объем инвестиционных активов. Данные, приведенные на рис. 2, свидетельствуют о том, что в последние годы развитие индустрии коллективного инвестирования в Украине происходило преимущественно за счет создания и развития венчурных инвестиционных фондов. Удельный вес количества венчурных фондов в составе паевых ИСИ был в границах 81,2-89,9 % на протяжении всего периода исследования. В составе корпоративных ИСИ рост количества венчурных фондов, начиная с 2010 г., происходил более активно, чем невенчурных институтов.
БКОМОЫТА
87
Wschodnioeuropejskie Czasopismo Naukowe (East European Scientific Journal) #10, 2016
• Удельный вес венчурныхфондов в составе паевых ИСИ, % —Ь — Удельный вес венчурныхфондов в составе корпоративных ИСИ, %
85
75
65
о 55
а
с
45
35
25
ф-
▼ - 87,1 89 89,9
84,9 86,3 86,5 85,9 85,8 85,8 85,8 74,4
- -81,2 - У*-
67,5
56,3 . / 64,9 Ф
48,7 /
44 42,2- '
- - - - - ^ - А
V „ 34,8 33,5 „
29,4 »» . 27,5 .X
2005
2006
2007
2008
2009
2010 годы 2011
2012 2013
2014
2015
Рис. 2. Удельный вес количества венчурных фондов в составе паевых и корпоративных ИСИ в Украине в 2005-2015 гг. (Построен автором по данным [3])
Повышенный интерес у субъектов рынка к созданию венчурных фондов объясняется несколькими причинами, среди которых: отсутствие законодательных ограничений на направления инвестирования, «закрытость» инвестирования, обусловленная высоким стоимостным порогом вхождения в фонд, возможность применения рисковых инвестиционных стратегий, проведения кредитных операций, реализации «теневых» схем ведения бизнеса, оптимизации налогообложения и т.п.
По утверждению исследователей, в современных условиях преобладающая часть функционирующих в стране венчурных инвестиционных фондов не выполняет своего основного задания относительно финансирования наукоемких производств, развития инноваций, внедрения достижений науки и техники в производство [5, с. 24]. В этом контексте меры государственной политики относительно развития институтов коллективного инвестирования в Украине должны быть направлены на стимулирование инновационной составляющей деятельности венчурных фондов и выведения с рынка тех участников, которые занимаются процессами совместного вложения средств только формально.
Серьезной проблемой, которая существенно тормозит развитие индустрии совместного инвестирования в Украине, остается фрагментарная, недостаточно развитая деятельность публичных инвестиционных фондов. На конец 2015 г. количество инвестиционных фондов, которые осуществили публичную эмиссию своих ценных бумаг, составило всего 110 ед., или 9,6 % от общего количества инвестиционных институтов. В последние годы наметилась тенденция сокращения количества открытых и интервальных инвестиционных фондов. Следует отметить, что основными участниками публичных инвестиционных фондов выступают граждане, рассматривающие свое участие в ИСИ, как форму вложения личных сбережений с целью получения дохода и защиты накоплений от инфляции. В сфере коллективного инвестирования именно публичные ИСИ несут основную нагрузку относительно обеспечения социальной защищенности граждан - участников инвестиционных фондов. Не-
достаточное развитие публичных ИСИ в Украине является ярким примером низкой эффективности государственной политики стимулирования институционального инвестирования в стране. В этом контексте государство должно разработать действенные меры, касающиеся активизации деятельности публичных институтов коллективных инвестиций, повышения финансовой грамотности граждан, популяризации среди населения новых форм сбережения и вложения средств, которые предлагаются инвестиционными фондами и компаниями, управляющими их активами.
В отличие от ИСИ фонды операций с недвижимостью и фонды финансирования строительства как институты коллективного инвестирования начали создаваться в Украине немногим более 10 лет назад и до сих пор не получили достаточного развития. На конец 2015 г. общий объем средств, привлеченных в фонды финансирования строительства в небанковском финансовом секторе, составил 19,6 млрд. гривен, что более чем в 12 раз меньше чем в ИСИ, а в фонды операций с недвижимостью - лишь 43,1 млн. гривен (рис. 3). Фонды финансирования строительства объединяют 19,5 тыс. участников, среди которых 99,3 % - граждане [4]. Юридические лица не проявляют должного интереса к деятельности ФФС .
Наиболее активное развитие фондов финансирования строительства в Украине наблюдалось в 2006-2008 гг. и в 2013-2015 гг. В годы мирового финансового кризиса деятельность таких институтов характеризовалась значительным застоем. В развитии ФФС в Украине можно усмотреть несколько положительных аспектов. В первую очередь, развитие таких институтов обеспечивает реализацию дополнительного и довольно надежного механизма приобретения собственного жилья гражданами. Второй важный аспект связан с привлечением средств для развития реального сектора экономики страны, в частности строительной отрасли. В третью очередь, расширение видов институтов коллективных инвестиций в Украине за счет ФФС ведет к усовершенствованию финансового посредничества в стране и к развитию ее финансовой системы.
88
БКОМОЫТА
Wschodnioeuropejskie Czasopismo Naukowe (East European Scientific Journal) #10, 2016
UB
шши
Рис. 3. Динамика привлечения средств в фонды финансирования строительства и в фонды операций с недвижимостью в небанковском финансовом секторе Украины в 2005-2015 гг. (построен автором по данным [4])
Наиболее проблемной среди институтов коллективных инвестиций остается деятельность фондов операций с недвижимостью. Созданные для вложения коллективных инвестиций в объекты недвижимости, эти фонды привлекли лишь 43,1 млн. гривен средств инвесторов. В небанковском финансовом секторе Украины в настоящее время функционируют 4 таких фонда, участниками которых являются 15 физических лиц. По нашему мнению, отсутствие положительной динамики развития этих институтов обусловлено как объективными, так и субъективными факторами. Среди объективных - необходимо выделить стабилизацию ситуации на рынке недвижимости в сравнении с докризисным периодом и существенное падение доходности операций с ипотечными активами. В составе субъективных факторов, сдерживающих развитие ФОН в Украине, следует отметить выбор неправильной концепции деятельности таких институтов, согласно которой эти фонды ориентированы на привлечение богатых инвесторов и на участие в операциях с продолжительным инвестиционным циклом, что в свою очередь значительно увеличивает период окупаемости инвестиционных затрат. Со стороны государства не разработаны эффективные меры, стимулирующие развитие этих новых видов институтов коллективных инвестиций.
Выводы и предложения. Проведенное исследование по-
зволяет сделать вывод о неравномерности и диспропорциональности развития институтов коллективного инвестирования в Украине. С одной стороны наблюдается высокая динамика развития венчурных фондов, с другой - медленные темпы развития и даже сокращение количества публичных инвестиционных институтов, наиболее доступных для массового инвестора с невысокими доходами. Следует отметить преобладание активов венчурных фондов в общих активах институтов коллективного инвестирования в Украине, и в целом в системе небанковских институциональных инвесторов. Недостаточная инновационная направленность деятельности большинства действующих венчурных фондов при значительных объемах привлеченных средств вызывает перекосы в целях и в механизмах реализации коллективного инвестирования в стране. Для преодоления имеющихся диспропорций необходимы действенные меры со стороны государства в контексте реализации политики развития небанковского институционального инвестирования, которые обеспечат стимулирование инвестиционной направленности венчурных фондов, создание и ускорение развития публичных институтов коллективных инвестиций, ориентированных на массового инвестора, таких как открытые и интервальные ИСИ, фонды финансирования строительства, фонды операций с недвижимостью и др.
Список литературы:
1. Об институтах совместного инвестирования (паевых и корпоративных инвестиционных фондах) : Закон Украины № 2299-III от 15.03.2001 г. [Электронный ресурс]. - Режим доступа : http:// zakon.rada.gov.ua.
2. Об институтах совместного инвестирования: Закон Украины № 5080-IV от 5.07.2012 г. [Электронный ресурс]. -Режим доступа : http:// zakon.rada.gov.ua.
3. Аналитические обзоры рынка управления активами за 2005-2015 гг. [Электронный ресурс]. - Режим доступа : http ://www.uaib.com.ua.
EKONOMIA
89
ШДЖЭИ Wschodnioeuropejskie Czasopismo Naukowe (East European Scientific Journal) #10, 2016
4. Годовые отчеты Национальной комиссии, которая осуществляет государственное регулирование в сфере рынков финансовых услуг, за 2005-2015 гг. [Электронный ресурс]. - Режим доступа : http://www.nfp.gov.ua.
5. Кутрань К.В. Особенности венчурного инвестирования в Украине / К.В. Кутрань // Фондовый рынок. - 2009. - № 38 (615). - С. 22-28.
90
EKONOMIA
