CC BY
19
Разработка модели управления инвестиционными рисками лизингодателя
с помощью секьюритизации
Elaborating of the lessor investment risk management model by securitization
Казаков Олег Леонидович доктор технических наук, профессор ФГБОУ ВО "Московский политехнический университет"
olekazakov@gmail. com Kazakov Oleg L. Doctor of Engineering, professor Moscow Polytechnic University
Добровольская Елена Сергеевна
магистр
ФГБОУ ВО "Московский политехнический университет"
elena-andr@yandex.ru Dobrovolskay Elena S.
Magister
Moscow Polytechnic University
Аннотация
В статье лизингодатель рассматривается как инвестор, определяются его инвестиционные риски и разрабатывается модель управления ими с помощью секьюритизации.
Annotation
In the article the lessor is considered as the investor, his investment risk is determined and risk management model is elaborated by securitization.
Ключевые слова
Договор лизинга, лизингодатель, инвестиционный риск, управление рисками, секьюритизация, модель управления.
Keywords
Lease agreement, lessor, investment risk, risk management, securitization, management model.
Введение
Все больше организаций в последнее время проявляет повышенный интерес к лизинговым операциям. Лизинг позволяет организации получить оборудование, необходимое для обновления основных фондов, и начать пользоваться им, осуществляя платежи в течение достаточно длительного времени, не уплачивая сразу значительной суммы денежных средств. Термин «лизинг» характеризует экономико-правовые отношения, действия сторон, складывающиеся по поводу сдачи имущества внаем или в аренду.
Договор лизинга - договор, в соответствии с которым арендодатель (лизингодатель) обязуется приобрести в собственность указанное арендатором (лизингополучателем) имущество у определенного им продавца и предоставить лизингополучателю это имущество во временное владение и пользование. Договором лизинга может быть предусмотрено, что выбор продавца и приобретаемого имущества осуществляется лизингодателем.
Лизингодатель - физическое или юридическое лицо, которое за счет привлеченных или собственных денежных средств приобретает в ходе реализации лизинговой сделки в собственность имущество и предоставляет его в качестве предмета лизинга лизингополучателю за определенную плату, на определенный срок и на определенных условиях во временное владение и в пользование с
переходом или без перехода к лизингополучателю права собственности на предмет лизинга [1].
В рамках проведения лизинговой сделки лизингополучатель дает заявку лизингодателю на приобретение определенного имущества у конкретного производителя. Лизингодатель выкупает у производителя необходимое оборудование или транспортное средство. Далее передает его по договору лизинга лизингополучателю с правом постепенного выкупа за время действия договора лизинга. Правом собственности на лизинговое имущество обладает лизингодатель. При этом лизингополучатель имеет право использовать лизинговое имущество, и все доходы от его использования остаются в распоряжении лизингополучателя. После выкупа лизингового имущества право собственности переходит к лизингополучателю.
Иначе говоря, лизингодатель, приобретая имущество для лизингополучателя, финансирует будущее пользование имуществом, а затем возмещает свои затраты и получает вознаграждение через периодические лизинговые платежи.
Лизинг имеет противоречивую, двойственную природу. Эта двойственность проявляется в том, что, с одной стороны, исходя из экономической сути, лизинг представляет собой вложения средств на возвратной основе в основной капитал. Предоставляя на определенный период элементы основного капитала, собственник в установленное время получает их обратно, т.е. налицо существование принципов срочности и возвратности; за свою услугу он получает вознаграждение в виде комиссионных — тем самым обеспечивается реализация принципа платности. Следовательно, по своему содержанию лизинг соответствует кредитным отношениям и сохраняет сущность кредитной сделки. С другой стороны, по форме, поскольку ссудодатель и заемщик оперируют с капиталом не в денежной, а в производительной форме, лизинг внешне схож с инвестициями.
Таким образом, можно считать, что лизингодатель является инвестором в экономическом понимании.
Любой инвестор, принимая решение о инвестировании, должен правильно оценивать и понимать возникающие при реализации проекта инвестиционные
риски [2]. Это риски обесценивания вложенного капитала (потеря первоначальной стоимости) в результате неэффективных действий руководства предприятия или государства. Составляя инвестиционный портфель необходимо оценивать в первую очередь риски инвестирования и лишь затем смотреть на потенциальную доходность. Верно и то, что высокая потенциальная доходность заключает в себе инвестиционный риск.
Основные инвестиционные риски лизинговой компании можно условно разделить на несколько групп:
• Стратегические риски (риски, влияющие на вероятность достижения поставленных стратегических целей). Примерами таких рисков могут служить риск выбора неверной стратегии, риски влияния внешних факторов, таких как законодательство, макроэкономические факторы и т. п.
• Финансовые риски (риски, связанные с проведением операций в процессе основной деятельности компании). Например, кредитные риски, имущественные риски, риск ликвидности, процентные риски и т.п.
• Операционные риски (риски связанные с внутренней операционной деятельностью компании). Примерами таких рисков могут быть юридические риски, налоговые риски, риски бизнес-процессов, риски работы информационных систем и т.п.
В основе управления риском лежит целенаправленный поиск и организация работы по снижению риска, получению и увеличению отдачи в неопределенной хозяйственной ситуации. Предполагается осуществление ряда процессов и действий, реализующих целенаправленное воздействие на риск: определение целей рисковых вложений капитала, сбор и обработку данных по аспектам риска, определение вероятности наступления рисковых событий, выявление степени и величины риска, выбор приемов управления риском и способов его снижения. Процесс непосредственного воздействия на риск представляется тремя основными способами: снижением, сохранением и передачей риска.
Существует тесная связь между лизингом и секьюритизацией [3]. Она строится на масштабности и срочности сделок, порядке формирования денежных
потоков и их направленности, повышенной заинтересованности многих хозяйствующих субъектов в снижении инвестиционных рисков, оптимизации портфеля лизинговой компании за счет полной или частичной его реструктуризации и снижения стоимости привлеченного капитала посредством эмиссии выпуска высоконадежных ценных бумаг.
Секьюритизация (от англ. securities — «ценные бумаги») финансовый термин, означающий одну из форм привлечения финансирования путём выпуска ценных бумаг, обеспеченных активами, генерирующими стабильные денежные потоки (например, портфель ипотечных кредитов, автокредитов, лизинговые активы, коммерческая недвижимость, генерирующая стабильный рентный доход и т. д.) [4].
С точки зрения управления рисками секьюритизация — это процесс распределения риска путем собирания прав требования в пул и затем выпуска ценных бумаг, обеспеченных данным пулом. Результат секьюритизации активов воплощается в ценных бумагах, обеспеченных пулом.
С экономической точки зрения секьюритизации — это трансформация неликвидных активов в ценные бумаги, обращаемые на вторичном рынке.
Существует и еще одно понимание секьюритизации, как финансовой техники, посредством которой владелец активов (originator) передает эти активы так называемому special purpose entity or special purpose vichle — SPE («образование со специально определенной целью»). SPE затем синхронизирует активы в пуле, под который выпускает ценные бумаги, распространяет эти бумаги на рынке капитала, обслуживает их в течение всего срока действия и передает все полученные суммы владельцу. «Special purpose entity» известно и под термином "special purpose vehicle" или «SPV» [4].
Очевидно, что для управления инвестиционными рисками лизингодателя с помощью секьюритизации необходима соответствующая модель, позволяющая оптимально определить параметры договора лизинга.
Постановка задачи
Считая договор лизинга инвестиционным проектом, оценку его экономической эффективности можно производить с применением динамических методов, предусматривающих обязательное дисконтирование денежных потоков (затрат и доходов) по отдельным интервалам рассматриваемого периода. В качестве критериев эффективности тогда нужно использовать основанные на
дисконтированных величинах показатели чистой приведенной стоимости ( JVPK ^ индекса рентабельности ( PI), внутренней нормы прибыли ( IRR) и срока окупаемости инвестиций ( DPP) [5]. Однако дальнейшие исследования [6] показали, что оптимальность показателей экономической эффективности инвестиционных проектов лизингодателя соответствует следующим условиям: op{NVP, PI, IRR, DPP }, где
opt {NVP}= max {NVP}, (1)
opt {PI}= max {PI}. (2)
Договоры лизинга - независимые инвестиционные проекты, характеризуемые следующими величинами: т
n - количество базовых периодов (месяц, квартал, год, пятилетка и др.), в течение которых будут поступать лизинговые платежи - доходы от инвестиционного проекта;
P t
t - суммарные доходы в t -ый базовый период;
Гк - ставка дисконтирования в k -ый базовый период; т
m - количество базовых периодов, в течение которых лизингодатель приобретает в ходе реализации лизинговой сделки в собственность имущество и предоставляет его в качестве предмета лизинга лизингополучателю, т.е. будет осуществляться последовательное инвестирование финансовых ресурсов в проект;
I t - суммарные инвестиции в t -ый базовый период.
Для общего случая, воспользуемся зависимостями [5], позволяющими рассчитать показатели каждого проекта (договора лизинга) при изменяющейся ставке дисконтирования для нестационарного оттока денежных средств инвестиций (расходов лизингодателя на приобретение имущества) и неординарного потока денежных поступлений (лизинговых платежей), генерируемых этими инвестициями в течение прогнозируемого срока: - чистая приведенная стоимость
т т
п п т г
мру=У—р,--V 1
^ Г У г
' П(' + Г) '=' П(' + г)
к=1 к='
индекс рентабельности инвестиций
.т
г
р,
'=1 П (1+к)
Р1 = к=1
/т
'=1 п (1+к)
к=1
г Т I
С учетом реальных условий, определяемых прогнозами величин к , т , ,
т р
и предлагаемых в договоре лизинга величин п и , , рассчитываются указанные показатели экономической эффективности различных вариантов инвестиционных проектов. Преимущество будет отдано тому согласованному договору лизинга,
,
которому соответствует наибольшие значения чистой приведенной стоимости (НРУ ) и индекса рентабельности (^).
Таким образом, используя данные критерии, постановка задачи состоит в разработки показателей с учетом инвестиционных рисков и с помощью этих показателей в создании модели управления инвестиционными рисками с помощью секьюритизации.
Разработка модели
Инвестиционные риски выражаются случайностью указанных выше величин
Т р г Т I
п , 1, к, т и 1. Это приводит к тому, что расчет рассматриваемых показателей инвестиционного проекта - договора лизинга приходится
осуществлять по интервальным данным n min* n max \, vftJnin' у I'max
\nTmin, nmax \, [(pt )min* (р )max I, [(rk Iran * (rk )max 1, \mTmin * m max \ и [(It )min * (lt )max \-
При секьюритизации меняются границы интервалов [(pt IFmin * (pt)Сmax \ и [(lt)Сmin * (lt)Сmax \ по определению:
(рСmin <(р )mn* (р Сmax < (р * (p Сmin < (p )mn * (p Сmax < (p
Причем можно допустить, что эти изменения приводят к уменьшению абсолютной величины интервалов:
(Р )Сmax -(P Fmin < (P L " (P L ,
(/, fmax -(/, <(P L - (i , L .
Последнее объясняется увеличением числа участников договора лизинга и распределением риска между ними, что приводит к уменьшению риска лизингодателя.
Исходя из этого, в том же порядке меняются интервалы рассчитываемых абсолютных показателей \nPVсmin * NPVСmax \ и неизменными остаются относительные показатели [р/Сmin * р/Сmax \:
NPV Сmin < NPVmn , NPV Сmax < NPVmax , NPV Сmax - NPV Сmin < NPVmax - NPV„
PI mm ~PImin , PI max ~PImax •
Следуя правилам (1) и (2), предлагается считать оптимальным тот договор лизинга, которому соответствуют максимальные значения границ интервалов
[npv С min* NPV С max \ и [pI С min* PIС max\, т.е. одновременно выполняются
два условия:
opi\iNVPC min, NVPC max] }= \iNVPC min ,NVPC max ]\maANVPC^in )Amax\NVPC max}}, opt][PICmin ,PICmax ]}= Ц PI min ,PICmax ]\max)PICmin }A max\PI max }}
Если же такого договора не существует, то имеется множество Парето договоров, для которых выполняется хотя бы одно из двух условий:
opi\[NVPC min, NVPC max] }= \lNVPC min ,NVPC max ]\max\NVPC^in }v max{NVPC max}}, opt\[PICmin ,PICmax ]}= \[PI min ,PICmax ]\max)PIC min }V max\PI max }}
Приведенные зависимости позволяют рассчитать показатели экономической эффективности договора лизинга с учетом инвестиционных рисков и выбрать оптимальные варианты параметров этого договора при использовании секьюритизации.
Заключение
Лизинг рассматривается как инвестиционная деятельность, что приводит к возможности оценивать его экономическую эффективность. При этой оценке учитываются инвестиционные риски, превращающие величины показателей экономической эффективности в интервальные. Управление инвестиционными рисками с помощью секьюритизации выражается в изменении границ и величин указанных интервалов. Предлагается способ выбора договора лизинга с оптимальными параметрами посредством интервальных показателей экономической эффективности.
Библиографический список
1. Федеральный закон от 29.10.98 N 164-ФЗ "О лизинге" Статья 4. Субъекты лизинга.
2. Инвестиции: Учебник / Под ред. В.В.Ковалева, В.В.Иванова, В.А.Лялина. -М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2003. - 440 с. .
3. Газман В.Д. Секьюритизация лизинговых активов: Экономический журнал Высшей школы экономики. № 3 / том 14 / 2010.
4. http://rutlib.eom/book/16573/p/48http://rutlib.com/book/16573/p/40
5. Казаков О.Л., Грушин О.И. Проведение ранжирования инвестиционных проектов с учетом их взаимного влияния друг на друга / Управление экономическими системами: электронный научный журнал. №7 (43), 2012.
6. Казаков О.Л., Алибеков И.Ю. Способ обоснования эффективности финансового лизинга / Управление экономическими системами: электронный научный журнал. №2 (62), 2014.
