РАЗРАБОТКА МЕТОДИКИ ВЫБОРА БИРЖЕВОГО ФОНДА ПРИ ДИВЕРСИФИКАЦИИ ПОРТФЕЛЯ ЧАСТНОГО ИНВЕСТОРА Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

Разработка методики выбора биржевого фонда при диверсификации портфеля частного инвестора

а. в

см оэ

Аксентьев Дмитрий Сергеевич,

студент кафедры финансового рынка и финансовых институтов, ФГБОУ ВО НГУЭУ E-mail: aksentev.dm@mail.ru

Попова Тамара Александровна,

канд. экон. наук, доцент кафедры финансового рынка и финансовых институтов, ФГБОУ ВО НГУЭУ E-mail: popova.tamara1985@gmail.com

В статье рассматривается проблема подготовленности начинающих инвесторов к формированию инвестиционного портфеля. Для начинающих инвесторов самостоятельное формирование хорошо диверсифицированного инвестиционного портфеля может оказаться сложной задачей, ввиду отсутствия большого капитала и опыта в инвестировании. При этом хорошая диверсификация предполагает вложение средств не только в активы разных отраслей, но и активы разных стран. Одним из возможных решений данной проблемы является использование биржевых фондов. Эти инвестиционные инструменты позволяют за малую сумму приобрести долю в диверсифицированном инвестиционном портфеле. При этом широкий ассортимент биржевых фондов позволяет инвесторам диверсифицировать вложения не только по классам и отраслям активов, но и по странам. Однако на сегодняшний день на Московской бирже обращается уже более ста биржевых фондов, и их количество продолжает увеличиваться. В связи с этим становится актуальным вопрос выбора биржевых фондов. В данной работе предложена авторская методика, позволяющая инвесторам выбрать фонды, в наибольшей степени подходящие для их инвестиционного портфеля.

Ключевые слова: инвестиции, инвестиционный портфель, диверсификация, биржевые фонды, ETF, БПИФ.

Инвестиции являются важной частью экономики, так как способствуют распределению временно свободных денежных средств субъектов в производство. Благодаря этому происходит рост и развитие экономики, а это, в свою очередь, ведет к повышению благосостояния общества.

С 2019 года в России существенно ускорились темпы роста количества частных инвесторов на Московской бирже (рис. 1)

20,0

15,0

10,0

5,0

0,0

ООООО'—I'—1>—I'—I'—I'—I'—I'—I'—I'—I'—I'—ICN C4C4C4Cs|(N(N(N(N<N(N<N(N(N(N(N(N(N(N "KHtgannsisiiKiEHSsK^ga " " 3 О Q 3 U

^ К К °

te s

о я а

•е s

ы s

Рис. 1. Количество физических лиц с брокерскими счетами на Московской бирже, млн человек

Важным аспектом для начинающих инвесторов является составление сбалансированного инвестиционного портфеля, обладающего хорошей диверсификацией. Это обусловлено необходимостью снижения рисков, с целью предотвращения отрицательного финансового результата.

Одним из наиболее популярных инструментов инвестирования для начинающих инвесторов на сегодняшний день являются биржевые фонды. Среди инструментов коллективного инвестирования на биржевые фонды приходится более 80% притока частных инвесторов.

Благодаря низкому порогу входа и хорошей диверсификации, а также ряду иных преимуществ, биржевые фонды хорошо подходят для повышения качества инвестиционного портфеля. Однако на сегодняшний день отсутствует методика, позволяющая инвестору выбрать из большого многообразия те биржевые фонды, которые в наибольшей степени подходят для его инвестиционного портфеля.

Повышение качества инвестиционного портфеля тесно связано с принципами его формирования. В результате изучения работ Осадчего В.В. [1], Коршуновой Т.С. [2], Шаманаева Е.Д. и Разумовской Е.А. [3], посвященных формированию инвестиционного портфеля, мы выделили основные характеристики качественного инвестиционного портфеля и принципы его формирования. Инвестиционный портфель может считаться качественным, в случае если он генерирует максимальную доходность при минимальном риске. При этом формирование портфеля должно происходить по-

этапно, и включать в себя периодическую оценку его качества, и осуществление корректировок.

В результате изучения работ Севумян Э.Н. [4], Гавриличева Д.А., и Пестрикова С.А. [5], было установлено, что при формировании портфеля наиболее эффективным является комбинирование активов, как по отраслям, так и по странам, так как таким образом инвестор получает возможность снизить не только специфические, но и систематический риск.

Таким образом, повышение качества портфеля сводится к приданию ему тех аспектов диверсификации, которые проработаны на текущий момент недостаточно, и заключается в улучшении соотношения риска и доходности.

Изучение работы Сопоевой И.А., Камбердие-вой С.С., и Дедегкаева В.Х. [6], посвященной биржевым фондам, а также анализ текущей ситуации на рынке биржевых фондов в России, позволяет говорить о том, что данный инструмент может стать хорошим средством диверсификации в каждом из её аспектов. Это объясняется хорошей диверсификацией, низкой стоимостью пая, чаще всего не превышающей 1 000 руб., а также удобством и простотой использования.

На основании результатов исследований в области формирования, управления, и повышения качества инвестиционного портфеля, была сформирована авторская методика повышения качества инвестиционного портфеля (рис. 2).

Рис. 2. Методика повышения качества портфеля с помощью биржевых фондов

1. Рассчитываются показатели, позволяющие оценить риск и доходность портфеля, их соотношение, а также эффективность управления. Коэффициенты для оценки качества инвестиционного портфеля и формулы их расчета представлены в таблице 1.

Таблица 1. Показатели оценки качества инвестиционного портфеля

Показатель Формула

Стандартное отклонение доходностей портфеля I- 4 ^ где XI' - доходность актива за период; х - средняя доходность за период; п - количество наблюдений.

Коэффициент «бета» ^ (п, гт) Р- 2 , стт где ^(п,гт) - ковариация доходностей актива и рынка; 2 стт - дисперсия рыночной доходности.

Коэффициент Шарпа Sh - где Rp - доход Rf - доходнос стр - стандарт X (^ - стр 1ность актива; ть безрискового а ое отклонение до ктива; ходности актива.

Коэффициент Сортино So - где Rp - доход Rf - доходнос стб - отклонен X (^ - стб 1ность актива; ть безрискового а ие доходности в с ктива; торону убытка.

Коэффициент «альфа» a-Rp-(Rf+р *^т -Rf)), где Rp - доходность актива; Rf - доходность безрискового актива; Rm - рыночная доходность.

о о 00 О"

"О О"

2. Необходимо оценить качественные показатели портфеля: сбалансированность долей инструментов, качество географической и отраслевой диверсификации, а также интерпретировать коэффициенты, рассчитанные на предыдущем этапе. В результате необходимо сформировать критерии инструментов, подходящих для повышения качества портфеля.

3. Исходя из данных, полученных на предыдущем этапе, необходимо сформировать выборку подходящих фондов. Далее из выборки необходимо сформировать массив данных, дополнив её значениями следующих показателей отобранных биржевых фондов:

- величина комиссии управляющей компании;

- срок существования фонда;

- стоимость чистых активов фонда;

- стоимость пая;

- среднегодовая доходность фонда;

- значение коэффициента «бета»;

- стандартное отклонение доходностей фонда.

4. Работая с допустимым множеством, необходимо проанализировать значения показателей фондов, и оценить фонды, имеющие превосходство в отдельных показателях в сравнении с другими, а также выделить инструменты, лидирующие по нескольким показателям.

Более предпочтительными для отбора являются фонды с большим сроком существования, в связи с потенциально большей надежностью, и фонды, обладающие низкой корреляцией с другими фондами, включаемыми в портфель. Нормативные значения стандартного отклонения доход-ностей и коэффициента «бета» зависят от склонности инвестора к риску - при низкой склонности к риску предпочтительны низкие значения данных коэффициентов, а с повышением толерантности к риску повышаются и допустимые значения коэффициентов.

5. При определении долей добавляемых фондов необходимо исходить из текущей структуры

инвестиционного портфеля - если портфель сбалансирован, то необходимо добавлять фонды пропорционально имеющимся долям. В противном случае следует распределять доли в соответствии с целевым уровнем риска, а также балансировать доли рисковых и менее рисковых инструментов.

6. На этапе покупки необходимо оценить, насколько текущие цены фондов позволяют соблюсти доли, определенные на предыдущем этапе. В случае если соблюдение установленных долей невозможно, предлагается в плане долей отдать предпочтение более консервативным инструментам.

7. После покупки фондов необходимо систематически осуществлять оценку качества инвестиционного портфеля, и, при необходимости, повторять применение методики. Предлагается проводить оценку качества портфеля с интервалами в полгода. Для оценки результатов корректировки следует сравнить показатели скорректированного портфеля с показателями портфеля в случае, если корректировка не была бы произведена. В случае, если в результате корректировки портфель оказался более качественным, использование методики можно считать успешным.

Необходимо испытать предложенную методику, для того чтобы доказать, что она положительно влияет на качество инвестиционного портфеля.

В качестве инвестиционного портфеля для апробации методики в данном исследовании мы используем портфель, идентичный «народному портфелю» акций Московской биржи [7], сформированный на 01.02.2022. Предполагается, что инвестор через шесть месяцев планирует пополнить инвестиционный портфель на сумму в 25% от стоимости портфеля на дату корректировки, с целью повысить его качество посредством приобретения инвестиционных инструментов. Структура портфеля представлена на рис. 3.

Рис. 3. Структура «Народного портфеля» Московской биржи на 02.2021

Стоимость портфеля, составленного в соот-

„ ветствующих долях на дату покупки, составила

и 337971 руб.

© В результате анализа исторических данных

й о стоимости портфеля, были рассчитаны коэффи-

~ циенты, отражающие его качество. Соответству-

г ющие коэффициенты были рассчитаны также для

индекса Московской биржи за соответствующий период. Данные представлены в таблице 2.

Представленные данные свидетельствуют о низкой эффективности портфеля, а также о его тесной связи с рынком. Волатильность портфеля была приближена к рыночной, однако доходность рыночного индекса оказалась существенно вы-

ше. За рассматриваемый период для инвестора было бы более целесообразным инвестирование в рыночный индекс.

Таблица 2. Показатели качества портфеля на 02.08.2021 г.

Показатель Значение для портфеля Значения для индекса Московской биржи

Доходность 7,80% 14,06%

СКО 0,83% 0,81%

Бета 0,83 1,00

Коэф. Шарпа 6,66 14,52

Коэф. Со-ртино 6,53 14,88

Альфа -0,04 0,00

В результате анализа структуры инвестиционного портфеля были выявлены следующие недостатки:

1. Отсутствует сбалансированность в структуре портфеля. Существует значительный перевес

отдельных компаний и отраслей. Более 40% портфеля приходится на 3 компании. Нефтегазовая отрасль составляет более 30% портфеля, более 55% - сырьевой сектор.

2. Структура портфеля представлена лишь 5 отраслями. Этого недостаточно для хорошей диверсификации.

3. Портфель на 100% состоит из акций

4. Портфель на 100% состоит из акций компаний, деятельность которых осуществляется в России, и, как следствие, имеет связь с российской экономикой.

На основании выявленных недостатков, мы можем сформировать допустимое множество фондов, которые могут быть использованы инвестором для повышения качества портфеля. Мы проанализировали фонды, обращающиеся на Московской бирже, и сформировали допустимое множество из фондов, прошедших листинг до 2021 года, и обладающих значением коэффициента «бета» менее 0,35. В допустимое множество входят фонды, ориентированные на рынок США, развитые и развивающиеся рынки, а также мировой рынок. Допустимое множество фондов и их основные показатели представлены в таблице 3.

Таблица 3. Допустимое множество фондов для повышения качества портфеля

Тикер Комиссия Дата появления СЧА, млн руб. Стоимость пая, руб. Бета Среднегодовая доходность СКО

FXUS 0,90% 31.10.2013 18 219,2 59,05 0,29 20,15% 1,07%

FXDE 0,90% 31.10.2013 4 400,5 31,26 0,35 8,47% 1,14%

FXKZ 1,39% 16.10.2018 580,0 281,00 -0,02 17,66% 1,09%

FXCN 0,90% 06.02.2014 13 991,6 3 280,50 0,30 3,62% 1,47%

FXWO 1,36% 16.01.2020 2 092,2 1,84 0,29 19,06%* 1,15%

FXIM 0,90% 17.11.2020 2 755,8 93,52 0,05 20,23%* 1,14%

МТЕК 2,50% 22.10.2019 74,1 2 282,00 0,02 32,25% 2,37%

VTBH 0,41% 29.07.2019 796,0 80,89 -0,10 9,30% 0,77%

VTBY 0,61% 08.10.2020 2,2 96,92 -0,17 -4,58%* 0,65%

FXGD 0,45% 17.10.2013 11621,6 89,26 -0,22 13,95% 1,04%

VTBG 0,66% 08.06.2020 3 184,2 1,10 -0,17 -5,33%* 0,97%

TGLD 0,54% 26.08.2020 1 004,4 5,47 0,14 -6,05%* 0,90%

TUSD 0,99% 09.12.2019 5 161,9 8,10 0,28 7,41% 0,64%

ОРШ 0,99% 28.09.2020 326,5 87,60 0,13 5,15%* 0,70%

Среди представленных фондов, на основании наибольшей среднегодовой доходности при умеренном систематическом риске и волатильности, а также с учетом достаточного срока существования фондов и данных об их корреляции, получен-

Таблица 4. Фонды, выбранные для добавления в портфель.

ных с помощью информационного портала [8], были выбраны фонды FXUS, FXKZ, и TUSD.

С целью выбора долей фондов, был произведен анализ их портфелей. Данные представлены в таблице 4.

Тикер Базовый актив Валюта активов Кол-во активов Среднее долей активов фонда Среднегодовая доходность Доля

FXUS Акции более 500 крупнейших эмитентов США USD 551 0,18% 20,15% 10%

сз о

со £

гп Р сг

от А ш

Окончание

Тикер Базовый актив Валюта активов Кол-во активов Среднее долей активов фонда Среднегодовая доходность Доля

FXKZ Акции крупнейших Казахстанских компаний ЮТ 7 14,32% 17,66% 7,50%

TUSD Акции американских компаний, краткосрочные и долгосрочные облигации, золото USD 72 1,39% 7,41% 7,50%

Среди представленных фондов наиболее диверсифицированный портфель имеет фонд FXUS. Активы, в которые инвестирует фонд, относятся к стране с развитой экономикой, и их количество велико, поэтому данный фонд будет иметь наибольшую долю. Портфель фонда FXKZ является наиболее рисковым из представленных, так как Казахстан - страна с развивающейся экономикой, а портфель фонда включает активы лишь 7 компаний. Наименьший риск из представленных инструментов имеет фонд TUSD. Это обусловлено тем, что портфель фонда на 75% состоит из облигаций и золота. С учетом специфики активов фондов было принято решение добавить фонды с наименьшим и наибольшим риском в равных долях, для достижения баланса.

Итак, 02.08.2021 инвестор пополнил брокерский счёт на сумму, равную 25% от стоимости портфеля. Сумма пополнения составила 91 350 руб. В данном исследовании транзакцион-ными издержками мы пренебрегаем. Данные о купленных инвестором ценных бумагах представлены в таблице 5.

Таблица 5. Купленные инвестором биржевые фонды

Стоимость лота, руб. Кол-во лотов Сумма, руб.

FXUS 59,05 618 36 492,9

FXKZ 278 98 27 244

TUSD 8,08 3389 27 383,12

Итого: 91120,02

Таблица 6. Результаты использования методики

Портфель 1 Портфель 2 Портфель 3

Бета 0,86 0,84 0,67

СКО 1,26% 1,23% 0,99%

Доходность -0,05% 2,39% 3,32%

Коэф. Шарпа -3,66 -1,74 -1,23

Коэф. Со-ртино -3,23 -1,53 -1,07

Коэф. Альфа -0,07 -0,05 -0,04

е Для оценки результатов использования ме-^ тодики было произведено моделирование инве-еЗ стиционных портфелей за период с 01.02.2021 Л по 01.02.2022. Первый портфель - исходный порт-

фель без корректировок. Второй портфель - портфель, в который 02.08.2021 были добавлены фонды FXUS, FXKZ, TUSD. Третий портфель - портфель в случае покупки фондов 01.02.2021. Данные о качестве портфелей представлены в Таблице 6.

В результате добавления в портфель выбранных фондов произошли улучшения в каждом из показателей. Исходя из полученных данных, мы можем сказать о том, что наиболее эффективным является добавление биржевых инвестиционных фондов в портфель на ранних этапах.

Использование методики помогло улучшить финансовый результат портфеля, снизить его систематический риск, волатильность, а также улучшить показатели эффективности управления инвестиционным портфелем.

При использовании авторской методики в будущем, необходимо учитывать, что в период с февраля по май 2022 года было нарушено соответствие между рыночной и расчетной ценой фондов, а значит, при анализе их показателей необходимо учитывать некорректность данных этих периодов. В дальнейшем методика может быть доработана для использования с новыми биржевыми фондами, путем добавления глубокого анализа исторических результатов деятельности управляющей компании и предшествующей динамики бенчмарка фонда.

Литература

1. Осадчий В.В. Основные принципы формирования портфеля ценных бумаг // Известия ВУЗов ЭФиУП. 2021. № 3 (49).

2. Коршунова Т.С. Формирование инвестиционного портфеля по модели марковица // Хроноэ-кономика. 2021. № 6 (34).

3. Шаманаев Е. Д., Разумовская Е.А. К вопросу о формировании инвестиционного портфеля // Эксперт: теория и практика. 2021. № 1 (10).

4. Севумян Э.Н. Принципы формирования алло-цированного портфеля ценных бумаг // Финансовые рынки и банки. 2021. № 10.

5. Гавриличев Д. А., Пестриков С.А. Комбинирование межстрановой и межотраслевой диверсификации при выборе инвестиционной стратегии формирования инвестиционного портфеля // Московский экономический журнал. 2020. № 11.

6. Сопоева И.А., Камбердиева С.С., Дедегка-ев В.Х. Биржевые инвестиционные (индексные) фонды инновационное направление кол-

лективного инвестирования: классификация и виды // Инновации и инвестиции. 2018. № 1.

7. Народный портфель. Февраль 2021. Текст: электронный // ПАО «Московская биржа»: официальный сайт. - 2022. - URL: https://www. moex.com/s2184

8. Матрица корреляций биржевых фондов. Текст: электронный // Rusetfs - информационный портал о биржевых фондах, обращающихся на Московской бирже: официальный сайт. -2022. - URL: https://rusetfs.com/map/correlation

DEVELOPMENT OF A METHODOLOGY FOR CHOOSING AN EXCHANGE-TRADED FUND WHEN DIVERSIFYING A PORTFOLIO OF A PRIVATE INVESTOR

Aksentev D.S., Popova T.A.

Novosibirsk State University of Economics and Management

The article deals with the problem of readiness of novice investors to form an investment portfolio. For novice investors, the independent formation of a well-diversified investment portfolio can be a difficult task, due to the lack of large capital and experience in investing. At the same time, good diversification involves investing not only in assets of different industries, but also assets of different countries. One of the possible solutions to this problem is the use of exchange-traded funds. These investment instruments allow you to acquire a stake in a diversified investment portfolio for a small amount. At the same time, a wide range of exchange-traded funds allows investors to diversify investments not only by asset classes and industries, but also by country. However, to date, more than a hundred

exchange-traded funds are already circulating on the Moscow Stock Exchange, and their number continues to increase. In this regard, the issue of choosing exchange-traded funds becomes relevant. In this paper, the author's methodology is proposed, which allows investors to choose funds that are most suitable for their portfolio.

Keywords: investments, investment portfolio, diversification, exchange-traded funds, ETFs, BPIF.

References

1. Osadchy V.V. Basic principles of securities portfolio formation // News of EFiUP Universities. 2021. № 3 (49).

2. Korshunova T.S. Formation of an investment portfolio according to the Markovitz model // Chronoeconomics. 2021. № 6 (34).

3. Shamanaev E. D., Razumovskaya E.A. On the formation of an investment portfolio // Expert: theory and practice. 2021. № 1 (10).

4. Sevumyan E. N. Principles of formation of an allocated securities portfolio // Financial markets and banks. 2021. № 10.

5. Gavrilichev D. A., Pestrikov S.A. Combining cross-country and intersectoral diversification when choosing an investment strategy for the formation of an investment portfolio // Moscow Economic Journal. 2020. No.11.

6. Sopoeva I.A., Kamberdieva S.S., Dedegkaev V.H. Exchange-traded investment (index) funds innovative direction of collective investment: classification and types // Innovations and investments. 2018. No. 1.

7. People's Portfolio. February 2021. Text: electronic // PJSC "Moscow Exchange": official website. - 2022. - URL: https:// www.moex.com/s2184

8. Matrix of correlations of exchange-traded funds. Text: electronic // Rusetfs - information portal about exchange-traded funds traded on the Moscow Stock Exchange: official website. -2022. - URL: https://rusetfs.com/map/correlation