Оценка эффективности рынка биржевых фондов Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

- © Р.Р. Сергазиева, 2014

УДК 336.761

Р.Р. Сергазиева

ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ РЫНКА БИРЖЕВЫХ ФОНДОВ

Рассмотрен популярный инвестиционный инструмент - биржевые фонды. Описан механизм создания и погашения биржевых фондов, а также перечислены основные участники рынка биржевых фондов. Приведены основные показатели для оценки эффективности биржевого фонда, о которых должен знать инвестор, планирующий инвестировать в биржевые фонды.

Ключевые слова: биржевой фонд, показатели, доходность, эффективность.

В последние годы все большей популярностью у инвесторов стал пользоваться биржевой фонд (Exchange Traded Fund - ETF). В русском языке нет устоявшегося понятия данного инструмента, и в разных источниках его называют то биржевой фонд, то акции фондов торгующихся на бирже.

Биржевой фонд можно охарактеризовать как депозитарный сертификат на портфель акций, поскольку владение данной бумагой равнозначно владению портфелем акций. Схематично процесс создания биржевого фонда можно представить следующим образом (рис. 1).

Для функционирования биржевого фонда необходимо несколько финансовых компаний, которые управляют фондом, обеспечивают соответствие цены фонда и базового актива, обеспечивают должное предложение на рынке и т.д.

У крупных инвестиционных фондов, трастов или банков имеется огромное количество портфелей ценных бумаг со всего мира, которые можно использовать для создания паев биржевого фонда [1]. Их еще называют агентами.

Уполномоченные участники - это уполномоченные биржей финансовые компании, которые заключили с агентом специальное соглашение на создание и погашение (выкуп) базовых единиц биржевого фонда [2]. При этом базовая единица (на англ. Creation unit) - это минимальный блок акций биржевого фонда, который может быть приобретен у агента или продан. При этом покупка и продажа подразумевают натуральный обмен. К примеру, уполномоченный участник продает базовую единицу агенту фонда и получает взамен ценные бумаги, входящие в состав базового портфеля биржевого фонда [3]. Данный процесс называется погашение или выкуп. В русских источниках базовую еди-

Баювая единица (50 ООО акций а биржевом фонде)

Рис. 1. Функционирование биржевого фонда

Рис. 2. Динамика количества биржевых фондов [5]

ницу называют единицей создания или блоком акций. Размер может варьироваться в зависимости от фонда и находится в пределах от 25 000 до 600 000 акций, но чаще всего он равен 50 000 единиц.

Частный инвестор может избавиться от биржевого фонда двумя способами:

• погасить биржевой фонд путем передачи доли агенту фонда в обмен на акции;

• продать на вторичном рынке [4].

На практике инвесторы выбирают второй вариант. Кроме выше перечисленных участников, задействованными могут быть маркет-мейкеры, эмитенты, дистрибьюторы.

В среднем в год число биржевых фондов растет на 20-30%, что говорит о существования доверия к данному инструменту, который доказал свою жизнеспособность (рис. 2). К концу 2013 г. насчитывалось 3591 биржевых фондов с капитализацией 2254 млн долл. США (рис. 3).

Первый биржевой фонд появился более 20 лет назад для того чтобы дать возможность нескольким институциональным инвесторам временно размещать свои средства в портфелях акций. То был Toronto Index Participation Fund, а за

Основной

Рис. 3. Динамика капитализации биржевых фондов (млн долл. США) [5]

ним появился и первый американский биржевой фонд Standard and Poor's 500 Depository Receipt (SPDR).

Биржевой фонд быстро стал популярным финансовым инструментом и среди частных и среди институциональных инвесторов. Однако необходимо обозначить показатели, которые позволяют говорить об эффективности нового рынка.

Основное преимущество биржевого фонда, в том, что его можно продавать и покупать в течение торгового дня как акции компаний. Но в отличие от акций в составе фонда могут происходить структурные изменения в течение дня, потому что создаются новые акции и выкупаются существующие акции.

Акции биржевого фонда оцениваются в течение торгового дня. Редко когда рыночная цена фонда будет равна внутридневному значению, который сходен со стоимостью чистых активов (СЧА). Стоимость чистых активов - это стоимость каждой акции фонда, которая определяется стоимостью лежащих в его основе ценных бумаг [6]. В зарубежных источниках данный показатель обозначается как Net asset value (NAV).

Основным элементом СЧА является текущая рыночная стоимость базового актива фонда. Фонд также может содержать наличные деньги и иметь обязательства. Обязательства фонда вычитаются из его активов для нахождения общей стоимости, и затем полученное значение делиться на общее количество акций в обращении. Так находиться СЧА на одну акцию.

Формула выглядит следующим образом:

Базовая стоимость фонда Количество акций в фонде

Для оценки NAV в течение торгового дня можно использовать внутридневной показатель. СЧА для биржевых фондов рассчитывается раз в день, а оценка внутридневной стоимости рассчитывается каждые 15 секунд и при этом постепенно приближается к значению СЧА в течение торгового дня. Биржа, на которой обращаются фонды, ответственна за расчет оценки внутридневной стоимости.

Внутридневная стоимость (на англ. Intraday indicative value, сокращенно IIV или Intraday operative value, сокращенно IOPV) - это оценочная справедливая стоимость лежащих в основе фонда активов [7]. Некоторые инвестиционные компании и расчетные системы обозначают данный показатель как iNAV.

Биржевые фонды имеют отдельные тикеры для внутридневной стоимости (обычно к основному тикеру добавляется «IV»). Кроме того, большинство расчетных систем используют собственные комбинации для расчета внутридневной стоимости. Рассмотрим расчет внутриднвной стоимости биржевого фонда ProShares на двух популярных расчетных системах Yahoo Finance и Bloomberg.

Биржевые фонды могут торговаться выше или ниже своей расчетной стоимости, то есть с надбавкой или со скидкой (Premium/Discount) к стоимости чистых активов.

Расчет внутридневной стоимости [7]

Тикер Yahoo Finance Bloomberg

Биржевой фонд ProShares XXX XXX XXX<equity> <go>

Внутридневная стоимость биржевого фонда ProShares XXX.IV shift 6 XXX.IV XXXIV <index> <go>

Сравнивая стоимость чистых активов с рыночной ценой фонда мы можем быстро понять, не переоценен ли актив и подходящее ли сейчас время для его покупки.

Для инвестора покупка со скидкой означает возможность получить запас прочности по цене (Margin Safety) и увеличить эффективность вложений. Формула для расчета Премии или Скидки:

„ „ Рыночная цена - СЧА

Премия или Скидка =-

СЧА

При этом если показатель больше нуля, то это премия, если же ниже нуля, то это скидка.

Например, рыночная цена биржевого фонда QABA равна 34,77 [8], СЧА равен 36,57 [6].

34J7-3657 36,57

Значение -4,9 является скидкой.

Коэффициент оборачиваемости портфеля (на англ. Portfolio Turnover Ratio) дает инвесторам понять, насколько активно осуществляются операции с тем или иным фондом, то есть покупка и продажа. Рассчитывается путем деления наименьшей суммы покупки и продажи ценных бумаг на среднюю величину активов портфеля.

PTR покупка + продажа

Количество акций в фонде

Данный показатель измеряется в процентах в год и показывает, какая доля портфеля прошла полный цикл, то есть была продана и куплена. Так, если значение оборачиваемости фонда находится на уровне 20-30%, то данный фонд соответствует пассивной стратегии «купи и держи». Оборачиваемость на уровне 100% указывает на то, что активы фонда продаются в среднем 1 раз в год. Если же коэффициент оборачиваемости больше 100%, то это говорит о высокой активности управляющих фонда, и как следствие меньшей доходности, большем объеме операционных затрат и меньшей привлекательности для инвесторов.

Доходность за 12 месяцев (на англ. 12 Month Yield) - это сумма дивидендных и процентных выплат фонда за последние 12 месяцев, деленную на текущую стоимость чистых активов на акцию.

„ _ Выплаты

Доходность за 12 мес. =-

СЧА

Показатель измеряется в процентах и дает представление о доходности фонда на текущий момент.

Стандартизированная доходность представляет собой сумму процентных и дивидендных выплат за последние 30 дней за вычетом расходов фонда. Данный показатель разработан Комиссией по ценным бумагам и биржам США (U.S. Securities and Exchange Commission, SEC).

Стандартизированная доходность = Выплаты - Расходы фонда

Стандартное отклонение (на англ. Standard Deviation, SD) - статистический показатель, показывающий насколько цена фонда отклонилась от среднего значения.

Показатель рассматривается как мера оценки риска. При этом, чем ниже показатель, тем стабильнее актив и чем выше показатель, тем изменчива цена актива.

Биржевой фонд отслеживает определенный индекс и формирует портфель с точным составом бумаг (полная репликация). Однако, даже в таких случаях возникают ошибки отслеживания из-за операционных затрат и комиссий. Также существуют фонды, которые используют репрезентативную выборку, создавая портфель, который частично соответствует индексу (частичная репликация).

Ошибка отслеживания (на англ. Tracking Error) - разница между доходностью базового индекса и доходностью фонда. Чем больше разница между доходностью фонда и базовым активом, тем выше значение ошибки и тем не эффективны вложения в его акции. В общем ошибка отслеживания аналогична волатильности, только вместо абсолютной доходности используется бенч-марк - базовый актив.

Коэффициент детерминации (на англ R-Squared) - статистический показатель, показывающий насколько биржевой фонд повторяет состав бумаг, входящих в базовый индекс. Измеряется по шкале от 0 да 100. Если показатель равен 100 то это означает полное повторение индекса и воспроизведение его динамики. Значение в диапазоне 85-100 также считается высоким и говорит о незначительном отклонении от индекса. Показатель на уровне 70 и ниже говорит о слабой связи с базовым индексом.

Акции в обращении или количество акций в фонде (на англ. Shares Outstanding) - это количество акций биржевых фондов по состоянию закрытия биржи. Это число используется для расчета СЧА [10]. В течение дня могут создаваться новые фонды и выкупаться старые, и количество акций в обращении изменяется изо дня в день.

Расчетное наличное количество в текущей единице (на англ. Estimated cash amount) показывает управляющим компаниям примерное значение денежной суммы, на которое она должна создать новых биржевых фондов или выкупить старые на текущий день.

Общая сумма денежных средств за создание единицы (на англ. Total cash amount per creation unit) - это фактическая сумма наличности, которая используется для создания или выкупа фондов в торговый день. Показатель может быть отрицательным, если расходы превышают доходы [11].

Расчетное наличное количество в текущей единице (на англ. Estimated cash amount) показывает управляющим компаниям примерное значение денежной суммы, на которое она должна создать новых биржевых фондов или выкупить старые на текущий день.

Общая сумма денежных средств за создание единицы (на англ. Total cash amount per creation unit) - это фактическая сумма наличности, которая используется для создания или выкупа фондов в торговый день. Показатель может быть отрицательным, если расходы превышают доходы [11].

Таким образом, инвесторы биржевых фондов должны обращать внимание все выше перечисленные показатели, но наиболее важные из них СЧА для расчета скидки и премии, коэффициент оборачиваемости, показатели доходности.

_ СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

1. Официальный сайт инвестиционной компании Фридом Финанс. Электронный ресурс. Режим доступа: http://ffin.ru/market/directory/ETF/how_it_works.php

2. Официальный сайт государственного агентства Depository Trust Clearing Corp. Электронный ресурс. Режим доступа: https://dtcclearning.com/learning/clearance/topics/exchange-traded-funds-etf/about-etf-includes-webcast/players-in-the-market.html

3. Сайт магазин инвестиционных фондов. Словарь биржевых фондов. Электронный ресурс. Режим доступа: http://www.vunt.ru/etfunds/5.htm

4. Официальный сайт брокерской компании MIG International. Электронный ресурс. Режим доступа: http://mig-international.ru/articles/4/1092/

5. Официальный сайт базы данных биржевых фондов. Электронный ресурс. Режим доступа: http://www.etfgi.com/index/home

6. Ferri R.A. The ETF book: all you need to know about exchange-traded funds. - USA: Wiley, 2007. - 386 p.

7. Официальный сайт компании ProShares. Электронный ресурс. Режим доступа: http:// www.proshares.com/finding_proshares_intraday_values.html

8. Официальной сайт расчетной системы Google Finance. Электронный ресурс. Режим доступа: https://www. google. com/finance?q=NASDAQ%3AQABA&ei=BS3SU5jdCMXDwAOs 44CQBg

9. Официальный сайт компании BNK Invest Inc. О биржевых фондах. Электронный ресурс. Режим доступа: http://www.etfchannel.com/quotes/?a=detailed&ticker=QABA.NV,QABA

10. Официальный сайт Нью-Йоркской фондовой биржи. Словарь. Электронный ресурс. Режим доступа: http://www.amex.com/etf/Glossary/Gloss.htm

11. Официальный сайт обучающего агентства DTCC. Электронный ресурс. Режим доступа: https://dtcclearning.com/learning/clearance/

КОРОТКО ОБ АВТОРЕ_

Сергазиева Райса Рауфовна - аспирантка, e-mail: asira-@mail.ru, Российский университет дружбы народов.

UDC 336.761

STOCK MARKET EFFICIENCY ASSESSMENT

Sergaziyeva R.R., Graduate Student, e-mail: asira-@mail.ru, Peoples' Friendship University of Russia.

This article discusses a popular investment tool - exchange-traded funds. The article describes the mechanism of creation and redemption of exchange-traded funds, as well as lists the major players to exchange-traded funds. The article presents the main indicators for evaluating the effectiveness of exchange-traded fund, should know about investor planning to invest in exchange-traded funds.

Key words: exchange-traded fund, performance, profitability and efficiency.

REFERENCES

1. URL: http://ffin.ru/market/directory/ETF/how_it_works.php

2. URL: https://dtcclearning.com/learning/clearance/topics/exchange-traded-funds-etf/about-etf-in-cludes-webcast/players-in-the-market.html

3. URL: http://www.vunt.ru/etfundsZ5.htm

4. URL: http://mig-international.ru/articles/4/1092/

5. URL: http://www.etfgi.com/index/home

6. Ferri R.A. The ETF book: all you need to know about exchange-traded funds. USA, Wiley, 2007, 386 p.

7. URL: http://www.proshares.com/finding_proshares_intraday_values.html

8. URL: https://www.google.com/finance?q=NASDAQ%3AQABA&ei=BS3SU5jdCMXDwAOs44CBg

9. URL: http://www.etfchannel.com/quotes/?a=detailed&ticker=QABA.NV,QABA

10. URL: http://www.amex.com/etf/Glossary/Gloss.htm

11. URL: https://dtcclearning.com/learning/clearance/