CC BY
1171РАСЧЕТ СВОБОДНОГО ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА И ЕГО ЭКОНОМИЧЕСКОЕ
ПОНИМАНИЕ
Черкашнев Роман Юрьевич
к.э.н., доцент кафедры финансов и банковского дела ТГУ им. Г.Р. Державина.
Чернышова Оксана Николаевна к.э.н., доцент кафедры финансов и банковского дела ТГУ им. Г.Р. Державина.
Федорова Алена Юрьевна к.э.н., доцент кафедры финансов и банковского дела ТГУ им. Г.Р. Державина THE CALCULATION OF FREE CASH FLOW AND ECONOMIC UNDERSTANDING CherkashnevR.Yu., Chernyshova O.N., FedorovaA.Yu.
АННОТАЦИЯ
В данной статье рассматривается денежный поток предприятия. Подробно охарактеризовано понятие денежного потока, а также методы его расчета. Особое внимание уделено свободному денежному потоку.
ABSTRACT
This article discusses the company's cash flow. It described in detail the concept of cash flow and its calculation methods. Particular attention is paid to free cash flow.
Ключевые слова: Денежный поток, финансовый менеджмент, свободный денежный поток, активы, кредиторы. Keywords: Cash flow, financial management, free cash flow, assets lenders.
Прежде чем преступить к рассмотрению способов расчета свободного денежного потока, необходимо разобраться, что же такое свободный денежный поток, для этого приведем несколько определений этого понятия, встречающихся в литературе.
Свободный денежный поток - это посленалоговый денежный поток от ее операционной деятельности за вычетом чистых инвестиций в основной и оборотный капитал, доступный инвесторам (кредиторам и собственникам).
Свободныйденежныйпоток -этоналичныесредства компании от ее операционной (основной) деятельности завычетом все налогов и вложений в капитал (инвестиций
в бизнес).
Свободныйденежныйпоток-этовеличина, которая показывает, сколькона самом деле зарабатывает компания.
Обобщая выше приведенные определения, следует отметить, что свободный денежный поток представляет собой наличные средства, которые остаются в распоряжении компании после осуществления расходов, необходимых для поддержания и (или) расширения его базы активов.
Выделяют следующие виды свободных денежных потоков, которые представлены на рисунке 1.
Свободный денежный поток
IE
г \
Свободный
денежный
поток
фирмы
(активов)
\ J
П
/ \
Свободный
денежный
поток
собственника
\ )
/ \
Свободный
денежный
поток
кредиторам
V )
Рисунок 1. Виды свободных денежных потоков.
Далее более подробно рассмотрим каждый из этих видов.
Свободный денежный поток фирмы
(БгееСазЬИс^оИгт, БСББ, БСБ) - денежный поток предприятия от ее операционной деятельности за исключением инвестиций в основной капитал. Свободный денежный поток фирмы зачастую называют просто свободным де-
нежный потоком.
Это самый распространенный вид потока, который показывает: сколько остается денежных средств у предприятия после вложения в капитальные активы. Он создается активами предприятия и поэтому в практике его называют свободным денежным потоком от активов и используется инвесторами компании.
В структуре этого потока можно выделить три основных элемента, представим их на рисунке 2.
Рисунок 2. Основные элементы свободного денежного потока.
Напомним, что чистые инвестиции в оборотный капитал в периоде t равны разности между текущими операционными активами (за вычетом краткосрочных финансовых вложений) и беспроцентными текущими обязательствами (т. е. без краткосрочных кредитов). Таким образом, изменение этой величины за период t и будет представлять собой сумму денежных средств, инвестированных в текущую деятельность[1].
Чистые инвестиции в долгосрочные активы или капитальные затраты - это деньги, потраченные на приобретение новых активов, за вычетом средств, полученных от продажи старых. Их величина равна изменениям в чистой балансовой стоимости принадлежащих фирме недвижимости, оборудования и т. п. с поправкой на амортизацию.
С учетом изложенного величина свободного денежного потока составит:
FCFF=EBIT-Tax+DA-ANFA-AWCR, (1)
где
EBIT- прибыль до уплаты налогов и процентов;
Tax - процентная ставка налога на прибыль;
DA - амортизация материальных и нематериальных активов;
ANFA - чистые инвестиции (изменения) в долгосрочных активах (за исключением долгосрочных финансовых вложений);
AWCR - чистые капитальные затраты.
Так же для расчета свободного денежного потока фирмы используют несколько другую вариацию этой форму-
лы:
FCFF=EBIT*(1-Tax)+DA-CNWC-AWCR, (2)
где
EBIT- прибыль до уплаты налогов и процентов;
Tax - процентная ставка налога на прибыль;
DA - амортизация материальных и нематериальных активов;
CNWC- изменение оборотного капитала, деньги потраченные на приобретение новых активов;
AWCR - чистые капитальные затраты.
В 2001 году Дж. Инглиш предложил вариацию формулы свободного денежного потока фирмы, которая выглядит следующим образом:
FCFF=CFO+Interest expensive*(1-Tax)- CFI, (3)
где
CFO - денежный поток от операционной деятельности предприятия;
Interestexpensive - процентные расходы;
Tax - процентная ставка налога на прибыль;
CFI - денежный поток от инвестиционной деятельности.
Следует отметить, что свободный денежный поток фирмы не зависит от структуры финансирования фирмы. При расчете его величины не учитываются проценты по займам.
Преступим к рассмотрению свободного денежного потока кредиторам (FCFD), для этого на рисунке 3 представим, из каких элементов он состоит.
Рисунок 3. Элементы свободного денежного потока кредиторам.
Таким образом, из этого следует, что свободный денежный поток кредиторам можно определить по формуле (4) БСБО=1-АБ, (4)
где
I - полученные проценты;
АБ -чистые изменения в краткосрочных и долгосрочных заемных средствах.
Свободный денежный поток собственникам (БгееСазЬИо^с^ийу, БСБЕ) - денежный поток предприятия только от собственного капитала предприятия. Данный денежный поток, как правило, используется акционерами компании.
Составляющие денежного потока собственникам представим на рисунке 4.
Рисунок 4.Элементы свободного денежного потока собственникам.
Далее представим формулы, по которой можно рассчитать величину свободного денежного потока собствен-никам(БСББ):
БСБЕ=Б1У-АЕ, (5)
где
Б1У- выплаченные дивиденды;
АЕ - чистые изменения в собственном капитале, за исключением нераспределенной прибыли.
Величину этого потока так же можно определить и другим способом:
БСББ=ОТ+ОА-АОТА-АШСЯ+АО (6)
где
ОТ- чистая прибыль;
БА- амортизация материальных и нематериальных ак-
тивов;
АОТА - чистые инвестиции (изменения) в долгосрочных активах (за исключением долгосрочных финансовых вложений;
АШСК. - чистые капитальные затраты;
АБ - чистые изменения в краткосрочных и долгосрочных заемных средствах.
Так же величину свободного денежного потока собственникам можно рассчитать, воспользовавшись следующей формулой:
БСБЕ=ОТ+ОА-АШСЯ-1пуе81шеп1+№Шоп^т^ (7)
где
N1- чистая прибыль предприятия;
БА - амортизация материальных и нематериальных
активов;
AWCR - чистые капитальные затраты;
Investment - размер осуществляемых инвестиций;
Netborrowing - разница между погашенными и полученными кредитами.
Как уже упоминалось выше, часто встречается такое понятие как денежный поток от активов, это связано с тем, что поток создается производственными или операционными активами фирмы.
Поскольку денежный поток получен в результате эксплуатации активов, и направляется инвесторам, то его величина должна быть равна сумме выплат, и обратно.
Из изложенного следует и правило тождества, или баланса денежных потоков.
Денежные потоки от активов равны сумме денежных потоков кредиторам и денежных потоков собственникам.
В формализованном виде тождество денежных потоков может быть задано следующим равенством:
FCFF=FCFE+FCFD, (8)
где
FCFF - свободный денежный поток фирмы;
FCFD- денежный поток кредиторам;
FCFE- денежный поток собственникам.
Наличие свободного денежного потока очень важно, так как он позволяет компании использовать возможности, которые увеличивают акционерную стоимость. Без достаточного количества наличных средств достаточно трудно развивать выпуск новых продуктов, приобретать новые активы, выплачивать дивиденды и сокращать долговые обязательства.
Рассмотренные величины свободного денежного потока от активов, кредиторам и собственникам играют важную роль при решении задач финансового менеджмента.
Так, денежные потоки от активов являются основным объектом инвестиционного анализа и при оценке стоимости фирмы. Методика расчета этого показателя наглядно показывает, каким образом менеджмент может увеличивать стоимость фирмы.
Факторы, влияющие на увеличение этого показателя (рисунок 5):
м
1
Рисунок 5. Факторы, влияющие на увеличение свободного денежного потока от активов.
Так как. свободный денежный поток - это средства, которыми компания располагает после того, как запланированные инвестиции оказываются осуществленными. Поэтому считается, что, если компания обладает значительным свободным денежным потоком, то она является привлекательной для так называемых рейдеров - лиц, получающих контроль над компанией за счет приобретения контрольного пакета ее акций. Именно размер свободного денежного потока определяет, какого размера дивидендные выплаты получат держатели ценных бумаг организации.
Свободный денежный поток фирмы используется для оценки стоимости предприятия, тогда как свободный денежный поток капитала используется для оценки акционерной стоимости. Главное отличие заключается в том, что денежный поток фирмы оценивает все денежные потоки как собственного, так и заемного капитала, а денеж-
ный поток капитала оценивает денежные потоки только от собственного капитала.
Хотелось бы отметить, что показатель свободного денежного потока кредиторам важен именно для кредиторов. Величина свободного денежного потока от капитала представляет значительный интерес для собственников предприятия при оценке эффективности дивидендной политики, а также может быть использована при анализе инвестиционных проектов, финансируемых за счет средств владельцев.
Некоторые инвесторы полагают, что на курс акций компании основное влияние оказывает доход, при этом часто игнорируя реальные наличные средства, которые она производит. Однако показатели дохода могут быть искажены при помощи бухгалтерских «трюков», при этом фальсификация данных о свободном денежном потоке является более трудной задачей. Поэтому некоторые
инвесторы небезосновательно полагают, что свободный денежный поток дает более четкое представление о способности компании производить наличные средства (и, таким образом, прибыль)[2].
Важно отметить, что отрицательный свободный денежный поток сам по себе не является плохим показателем. Если его значение является отрицательным, это может, например, означать, что компания осуществляет крупные инвестиции. Если эти инвестиции приносят высокий доход, у такой стратегии есть потенциал, чтобы выйти на окупаемость в долгосрочной перспективе.
Литература:
Черкашнев Р.Ю., Чернышова О.Н., Пахомов Н.Н. Пути оптимизации финансирования оборотных средств на предприятии / Журнал ВАК. Социально-экономические явления и процессы №9 2015.
Дорожкина Н.И., Черкашнев Р.Ю., Федорова А.Ю.Управление доходами как способ повышения рентабельности фирмы / Глобальные проблемы модернизации национальной экономики Материалы IV Международной научно-практической конференции (заочной). 2015. С. 107-113.
