CC BY
283ПросктНос финансирование
ПРОЕКТНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ ИННОВАЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
Л.Н. ОГОЛЕВА, доктор экономических наук, профессор Финансовая академия при Правительстве РФ
Проектное финансирование, являясь наиболее динамичным и перспективным видом современной международной финансовой деятельности, нашло большое применение в организации финансирования инвестиционных проектов в капиталоемких отраслях промышленности. В последнее время проектное финансирование заняло подобающее место и как форма своеобразного инновационного бизнеса. Главным инвестором и организатором проекта, как правило, выступает коммерческий (международный) банк. При этом если организуемое банком финансирование и возвратность осуществляемых инвестиций обеспечиваются за счет доходов, которые принесет создаваемое или реконструируемое предприятие в будущем, приемлемый метод мобилизации необходимых ресурсов носит название проектного финансирования [1, 2].
В мировой практике наиболее часто под проектным финансированием подразумевают такой тип организации финансирования, когда доходы, полученные в результате реализации проекта, являются единственным источником погашения долговых обязательств. Тем не менее в различных странах термин «проектное финансирование» трактуется по-разному. Так, в США под этим подразумевается такая организация финансирования, при которой значительная часть инвестиционных проектов финансируется за счет собственных средств учредителя, а единственным источником погашения долговых обязательств являются доходы от реализации проекта. В Европе этот термин применяется в отношении различных вариантов и способов предоставления необходимых финансовых ресурсов для осуществления проектов. В последнее время термин «проектное финансирование» применяется для наименования системы финансовых и коммерческих операций, основанных
как на предоставляемых банками кредитах, так и на опосредованной бюджетной поддержке, поддержке различных государственных организаций, инвестиционных фондов, страховых компаний и других заинтересованных инвесторов.
Основными требованиями к организации проектного финансирования являются: солидный состав учредителей и их партнеров; квалифицированный анализ проекта; компетентно составленное технико-экономическое обоснование; предварительное согласование с банком процедуры проекта; достаточная капитализация проекта; его технико-технологическая осуществимость и высокие эксплуатационные характеристики. Немаловажным следует считать и четкое распределение проектных рисков, наличие соответствующих гарантий от государственных и правительственных учреждений, доскональное знание объекта государственного финансирования.
Если венчурный капитал может быть использован для организации финансирования научной деятельности на ее любом этапе, даже без строго определенного рынка, то организатор проектного финансирования не может идти на такой риск инвестиций. Поэтому в случае проектного финансирования в его чистом виде единственным источником возврата проектного кредита будет поток дешевых средств от реализации проекта в рыночных условиях. Существенным моментом отличия между инновационным венчурным бизнесом и проектным финансированием является и то, что проектное финансирование применяется для тех продуктов, на которые уже сформирован коммерческий спрос на рынке (т. е. достижим коммерческий успех).
К числу сфер, наиболее соответствующих требованиям проектного подхода, можно отнести
добывающие отрасли, энергетику, а также переработку нефтегазового сырья, использование альтернативных источников энергии, определенные типы производств машиностроения, приборостроения, некоторые виды строительных материалов, а также перспективных химических продуктов. В этом случае «чистое» проектное финансирование не требует ни дополнительных источников финансирования, ни дополнительных гарантий и основано на приемлемом уровне различных видов риска.
Если первичный источник денежных средств (т. е. сам проект) не является адекватным требованиям, то активы гаранта или бюджетные субсидии могут служить вторичным источником выплаты долга. В качестве примеров, показывающих, где может использоваться такой подход, можно привести наукоемкие производства обрабатывающих отраслей, высокие технологии, разработку систем телекоммуникаций, компьютерных сетей, производство лекарственных препаратов и других продуктов тонкого органического синтеза. Многие операции по проектному финансированию отличаются от «чистой» схемы. Это может быть и компенсация нестандартных рисков, и получение внереализационных поступлений, и предоставление более благоприятной процентной ставки, и поступления за счет амортизационных отчислений, налоговых льгот и многое другое.
Особую роль в организации проектного финансирования играет получение гарантий от правительственных органов или международных организаций. Однако к проектному финансированию, как правило, допускаются такие объекты, которые имеют тенденцию к генерированию стабильного потока денежных средств, а их активы служат надежным вторичным источником погашения долга. Важным принципом расширения возможностей проектного финансирования является диверсификация проектных рисков, позволяющая большинство проектов структурировать таким образом, чтобы риски распределялись между организаторами, кредиторами и гарантами проекта.
Существует несколько вариантов проектного финансирования. Главным из них является финансирование, основанное «на жизнеспособности самого проекта, без учета кредитоспособности его участников, их гарантий и гарантий погашения кредита третьими лицами». Вторым его видом можно считать финансирование инвестиций, при котором источником погашения задолженности являются только денежные потоки, генерируемые в результате реализации проекта. Третьим видом
считают такой вид финансирования, при котором обеспечением кредита служат как потоки наличности, генерируемые в результате реализации проекта, так и активы предприятия. Четвертой разновидностью проектного финансирования считается обеспечение кредита экономической и технической жизнеспособности самого предприятия [3].
В основе проектного финансирования лежит особый способ кредитования, жесткая схема реальных потоков наличности, направленной на погашение долга, специальная система выявления и распределения проектных, финансовых, технических, политических и других рисков между всеми сторонами, участвующими в процессе. Состав участников проекта регламентирован, и международная практика проектного финансирования рекомендует оптимальный состав участников проекта. Это спонсоры, учредители (организаторы), подрядчики и поставщики, консультанты по вопросам финансирования, страхования, налогообложения, независимые инженеры, эксперты по анализу проекта. Однако наибольшее значение имеют оператор (эксплуатирующая организация), кредитор и заемщик, а также держатели рисков, в том числе и держатели первичных рисков, и держатели остаточных рисков, которыми выступают кредиторы, гаранты и другие участники проекта, принимающие на себя неидентифицированные риски.
В практике проектного финансирования источниками кредитов могут выступать инвестиционные и инновационные фонды, специализированные финансовые компании, международные финансовые организации, специализированные агентства международных кредитов, страховые, лизинговые компании, частные инвесторы — физические лица и др. Но основным источником кредитов, как уже было сказано, являются коммерческие банки. Именно в банковской практике существует классификация типов проектного финансирования в зависимости от распределения рисков: это проекты без какого-либо регресса, с полным регрессом и с ограниченным регрессом на заемщика [4]. Кроме того, существует и такой вид проектного финансирования, где происходит совмещение нескольких форм: например, финансирование под гарантию правительства или международных организаций с неполным или ограниченным регрессом на заемщика. Типы проектного финансирования представлены в табл. 1.
Проектное финансирование без регресса на заемщика принято в странах с развитой экономи-
ПроекТНое финансирование
6 (87) - 2007
Таблица 1
ТИпы проектного финансирования
Наименование Признаки Области применения
1. Без какого-либо регресса Неоптимальное распределение рисков и ответственности Кредитор принимает на себя все коммерческие и политические риски Максимальная цена финансирования Высокая рентабельность проекта Массовый вид продукции Добыча полезных ископаемых Энергетика Лесная промышленность Отрасли первичной переработки сырья Производство строительных материалов
2. С ограниченным регрессом на заемщика Оптимальное распределение рисков и ответственности Риски, связанные с эксплуатацией, возлагаются на заемщика; строительные риски и риски завершения строительства — на подрядчика; риск поставки и монтажа оборудования; политические или макроэкономические риски — на гаранта или кредитора и т.д. Умеренная цена финансирования Умеренная рентабельность проекта Благоприятные условия предоставления кредитов Инфраструктура Строительство крупных промышленных объектов Некоторые виды тяжелого машиностроения Металлургические производства Нефте- и газопереработка Некоторые виды химических производств
3. С полным регрессом на заемщика Неоптимальное распределение рисков Кредитор практически не принимает на себя никаких рисков (иногда в виде исключения только политические) Коммерческие риски принимает на себя спонсор Минимальная цена финансирования Простота организации финансирования, быстрота предоставления заемных средств Низкое значение рентабельности проекта Недостаточная финансовая надежность проекта Проекты имеют приоритетное или государственное значение Недостаточная надежность выданных по проекту гарантий Продукция единичная или мелкосерийная Основной вид продукции характеризуется новизной Наукоемкие отрасли промышленности, биологическая, приборостроение, производство лекарственных препаратов, систем телекоммуникаций Области высоких технологий Производство компьютеров, аудио-, видеосистем Производство средств автоматизации
кой в отраслях и производствах высокой рентабельности. Так, финансируются только проекты, обеспечивающие выпуск высококачественной конкурентоспособной продукции. Для успеха проекта следует применять устоявшуюся, отработанную технологию, а конечная продукция должна иметь достаточно емкий и проверенный рынок. При этом желательно иметь соглашения с поставщиком и подрядчиком.
Здесь хороший результат зависит не только от динамики денежных потоков, идущих на погашение долга, но и от графика погашения кредитов, от системы коммерческих обязательств, контрактов, количества и качества экспертной работы, а также от системы распределения рисков, экономической и политической стабильности. В этом случае кредитор принимает на себя большинство рисков, связанных с реализацией проекта. По такому типу проектного финансирования могут быть внедрены инновации-имитации, в том числе усовершенствующие, дополняющие, замещающие и вытесняющие базовую модель. Такой тип финансирования отличается большой сложностью, повышенным риском. Поэтому крупные проекты, принципиаль-
ные новшества и высокие технологии не могут быть объектом такого подхода. Небольшие же проекты могут быть организованы по этому типу.
Более распространены виды проектного финансирования с ограниченным регрессом на заемщика. Их отличает умеренная цена финансирования, диверсификация проектных рисков, оптимальное их распределение между участниками проекта.
Этот подход привлекателен еще и тем, что здесь расширяется возможность привлечения средств, а к тому же заемщик более свободен как в распоряжении кредитами, так и в графике погашения долга. В проектах такого рода возникают возможности структурирования таким образом, чтобы наиболее полно удовлетворить запросы и учредителя, и заемщика, и кредитора. Оптимальная структура функционирования проекта должна включать необходимые вложения за счет собственного капитала, сроки и условия кредиторов, сумму и структуру амортизации долга, рекомендуемую структуру и величину привлеченных средств [3].
Проекты с ограниченным регрессом на заемщика применяются как в сфере инфраструктуры,
так и в строительстве многих объектов тяжелой промышленности, а также в нефтепереработке, металлургии и т. д.
Одной из разновидностей проектного финансирования с ограниченным регрессом могут быть проекты с полным регрессом на заемщика только в части коммерческих рисков и с принятием политических и форс-мажорных рисков кредитором на себя. Сюда же входят мероприятия с заключением контрактов, где оговариваются безусловные обязательства и поставщика, и покупателя.
Проектное финансирование с полным регрессом на заемщика считается наиболее распространенной формой данного вида деятельности. Оно отличается простотой организации финансирования, более низкой стоимостью по сравнению с другими формами проектного финансирования. Такой принцип финансирования наиболее приемлем для инновационных проектов. Ведь он характеризуется высокой неопределенностью результатов и длительным сроком окупаемости. Если инновация приоритетна, конкурентоспособна и отличается низкими значениями рентабельности, то банк может предоставить средства под такой проект с полным регрессом на заемщика. Большинство таких проектов посвящено разработке высоких технологий, новых поколений техники, различных новинок наукоемкой продукции. Такие инновационные проекты могут обладать недостаточной надежностью выданных по ним гарантий, к тому же почти все они небольшие по размерам, что делает их очень чувствительными даже к незначительному колебанию конъюнктуры и проектного портфеля.
Кредитор (коммерческий банк или другая кредитная организация) в таком случае не принимает на себя никаких рисков, связанных с проектом. Если обязательства заемщика недостаточно надежно гарантированы, кредитор может проводить анализ потоков наличности, генерируемых проектом. Однако с полным регрессом на заемщика, как правило, этого не делают.
При такой организации финансирования инновационного проекта возможно принятие на себя коммерческого риска спонсором или гарантом, однако кредитор может пойти на соглашение о принятии на себя в полном объеме политических и форс-мажорных рисков.
Для проектов рассматриваемого типа чрезвычайно важно привлечение опытного консультанта по страхованию, по правовым и финансовым вопросам, поскольку он сумеет найти приемлемую схему взаимоотношений спонсора и кредитора,
способную предоставить заемщику большую степень гибкости в графике погашения кредита. Тем не менее для успеха проекта гораздо важнее опираться при его реализации на высококвалифицированный персонал, опытных менеджеров и надежные технологии.
До настоящего времени наибольшей популярностью пользовались такие проекты в индустриально развитых странах, а также в странах с устойчивой политической и экономической ситуацией. Однако в последнее время проектное финансирование с полным регрессом на заемщика все чаще применяется и в других странах, и в других отраслях промышленности. Банки предпочитают предоставлять кредиты развивающимся странам под проекты, дающие реальный доход либо же основанные в значительной степени на самофинансировании. Важной представляется и гарантия правительства принимающей страны. Несмотря на растущее число проектов, организуемых в странах с нестабильной экономикой, банки продолжают развивать такой принцип кредитования, причем чаще всего под эгидой Международного банка реконструкции и развития или Международной финансовой корпорации. Для успешного дальнейшего развития проектного финансирования необходимо создавать законодательные акты и правовые основы, способствующие минимизации политических и макроэкономических рисков, обобщению и изучению накопленного опыта.
Для достижения успеха и полного возврата заемных средств банки должны тщательно собирать информацию о деятельности и репутации спонсоров и операторов проекта. Заключение любых долгосрочных контрактов должно происходить с четкой фиксацией цен, сроков исполнения и серьезными штрафными санкциями за нарушение условий контракта. Инструменты проектного финансирования, используемые для реализации разнообразных инновационных проектов, достаточно многообразны и в различном сочетании друг с другом позволяют учитывать особенности конкретной деловой ситуации и управлять ею. В табл. 2 приводится перечень инструментов проектного финансирования, содержащийся в ряде публикаций [1, 5].
Проектное финансирование весьма убедительно демонстрирует по меньшей мере три принципиальных положения об организации и финансировании инновационной деятельности.
Первое — это то, что бесспорно на примере индустриально развитых стран: основную массу
пНроосГНое финансирование
6 (87) - 2007
Таблица 2
Инструменты проектного финансирования
Наименование Виды
Виды финансирования Финансирование под государственные риски Финансирование под корпоративные риски Финансирование с ограниченным регрессом, с полным регрессом на заемщика или без регресса
Источники финансирования Уставный фонд Государственные субсидии Аккумулированные прибыли Коммерческие кредиты Рынок ссудного капитала Экспортное финансирование Лизинг Амортизационные отчисления Обмен долговых обязательств на долю в уставном капитале и прочее
Структура фондирования Соотношение внешнего финансирования и собственных средств 50:50, 70:30 и 90:10 Доходы на вложенный капитал Коэффициент рентабельности Налоговый режим
Методы снижения рисков кредитора Увеличение уставного капитала Открытие накопительных счетов Приемлемые коэффициенты покрытия долга Ограничения выплат дивидендов Финансирование на консорциальной основе
Методы снижения проектных рисков Предоставление поставщикам гарантий первоклассных банков, в том числе надлежащего исполнения контрактов и своевременного завершения строительства Предоставление поставщиками долгосрочных контрактов на отгрузку товаров Предоставление покупателями долгосрочных договоров на закупку товаров Страхование рисков
инновационных процессов можно реализовать частными компаниями разного уровня и масштаба. Безусловно, инновационные процессы здесь выступают не как самоцель, а как средство достижения
предпринимательского успеха. Инновационный бизнес в различных организационных рамках становится посредником между академической «чистой» наукой и интересами частного капитала, так как притягательная сила инновационного процесса для предпринимателя заключается в его доходности.
Второе — государственная инновационная политика может проявляться не только в прямом воздействии на инновационный процесс, но и в создании благоприятного экономического климата для осуществления инноваций вкупе со всевозможными финансовыми, законодательными, налоговыми, социальными и другими методами косвенной государственной поддержки инноваций. Государство при современном состоянии российской экономики не в состоянии принять на себя главный груз инновационной политики, но оно в состоянии обеспечить всю гамму поддерживающих мероприятий по развитию инновационного бизнеса [1].
И, наконец, третье — гибкость, многовариантность и альтернативность инновационной деятельности как нельзя лучше способствуют возникновению многочисленных форм сотрудничества общественного и частного предпринимательства, частных и иностранных инвесторов, мобилизует прямые и косвенные формы государственного и единоличного участия. Более широкая практика проектного финансирования и развитие инновационной деятельности могут найти достойное место в том случае, если государство выступит гарантом и держателем политических, макроэкономических и крупных экологических рисков. В России уже созданы первоначальные условия для развития инновационного бизнеса. Если набор внутренних побудительных мотивов всех участников инновационного бизнеса может быть различен, то освоение новшеств и становление современной экономической модели роста представляются решающим условием выживания.
Литература
1. Смирнов А Л. Организация финансирования инвестиционных проектов. — М.: «Консалт-банкир», 1993.
2. Nevitt P. K. Proect Financing. Euromoney publikation. — London, 1989.
3. Катаносов В. Ю., Морозов Д. С., Петров М. В. Проектное финансирование: мировой опыт и перспективы для России. — М.: Анкил, 2001.
4. Yescombe E. R. Principles of Project Finance — London, Academic Press, 2002.
5. ОголеваЛ.Н. Инновационная деятельность как объект проектного финансирования. — М.: ФА, 1995.
6. Шенаев В. Н, Ирниязов Б. С. Проектное кредитование. — М.: «Консалт-банкир», 1996.
