CC BY
21
О.П. Завгородняя
ПРОБЛЕМЫ ВЕРТИКАЛЬНОЙ ИНТЕГРАЦИИ ТЕПЛОГЕНЕРИРУЮЩИХ КОМПАНИЙ УКРАИНЫ В КОНТЕКСТЕ ИХ ПРИВАТИЗАЦИИ
В связи с переходом к рыночной экономике в середине 90-х годов прошлого столетия начался процесс реформирования электроэнергетической отрасли Украины, в результате которого произошло ее разделение на естественно-монопольные (передача и распределение электроэнергии, диспетчеризация) и конкурентные (производство электроэнергии, сбыт) виды деятельности. В настоящее время реформы продолжились в направлении приватизации конкурентного сектора в соответствии с Государственной программой приватизации на 2011-2014 гг., принятой Верховной Радой Украины в декабре 2011 г. Эта программа, предусматривающая приватизацию теплогене-рирующих компаний, энергопоставляющих предприятий (облэнерго), предприятий теплокоммун-энерго и теплоэлектроцентралей, а также подготовку к приватизации части угольных шахт и передачу в концессию угледобывающих предприятий, направлена на решение целого ряда проблем, среди которых:
необходимость срочной реконструкции и модернизации тепловых электростанций. По мнению директора департамента стратегической политики, инвестиций и ядерно-энер-гетического комплекса Министерства энергетики и угольной промышленности Украины Н. Константинова, государство ис- черпало все возможности по обновлению производственных мощностей и основных фондов тепловых электростанций, которые изношены до состояния, граничащего с крайне высокими рисками для энергетической безопасности страны. Этим обусловлена необходимость привлечения частного капитала в отечественную энергетику [1]. По данным НАК "Энергетическая компания Украины", являющейся собственником государственных акций генерирующих компаний, на модернизацию тепловых электростанций, входящих в их состав, до 2030 г. потребуется 31,5 млрд дол., из них 20 млрд дол. необходимо привлечь в течение ближайших девяти лет. При этом капитальные вложения всех государственных компаний в энергетическом секторе в 2010 г., включая тепловые, атомные и гидроэлектростанции, едва превысили 600 млн дол. [2] Эта цифра свидетельствует о том, что собственных средств генерирующих компаний и возможностей государственного бюджета явно недостаточно для:
финансирования модернизации и внедрения прогрессивных технологий тепловой генерации; снижения государственного влияния на энергетический рынок, который не является достаточно конкурентным, поскольку основной объем электроэнергии вырабатывается генерирующими компаниями, являющимися государственной собственностью;
развития внутреннего рынка угля в Украине, так как угольные теплогенерирующие компании приватизируются с обязательством для новых собственников покупать не менее 70% угольной продукции отечественных производителей.
На приватизационных аукционах (декабрь 2011 г. - январь 2012 г.) были проданы 45% акций «Западэнерго», 25% акций «Киевэнерго», 40% акций «Донецкоблэнерго», 25% акций «Днепр-энерго». В результате права собственности на владение отечественными теплогенерирующими компаниями распределились следующим образом (табл. 1).
Учитывая, что ДТЭК также принадлежит 71,89% уставного фонда «Киевэнерго», эта крупнейшая вертикально интегрированная энергетическая компания группы «Систем Кэпи-
Таблица 1
Распределение прав собственности на теплогенерирующие активы Украины
Энергогенерирующие компании Владельцы акций компаний
ОАО «Днепрэнерго» НАК ЭКУ* - 25%, ДТЭК** - 72,55%, миноритарные акционеры - остальные
ОАО «Донбассэнерго» НАК ЭКУ - 85,77%, миноритарные акционеры -остальные
ОАО «Западэнерго» НАК ЭКУ -23,84%, ДТЭК-70,91%, миноритарные акционеры - остальные
ОАО «Центрэнерго» НАК ЭКУ - 78,29%, юридические и физические ли-
ца, соответственно, - 20,38 и 1,33%
ООО «Востокэнерго» ДТЭК
НАК Энергетическая компания Украины Донбасская топливно-энергетическая компания Составлено по источникам [4-6].
тал Менеджмент» сконцентрировала значительную долю энергетических активов и получила возможность контролировать 30% производства всей электроэнергии в Украине, приблизившись к установленной норме антимонопольного законодательства, согласно которому одна компания не имеет права производить более 35% электроэнергии в стране. Компания ДТЭК вертикально интегрирована по принципу единой технологической цепочки, ее структура представлена на рисунке.
Анализ процесса приватизации теплогенерирующих компаний Украины позволил выявить особенности, которые носят негативный характер, а именно:
неблагоприятные условия для проведения приватизации, обусловленные слабостью украинской экономики, что является одним из факторов низкой цены на отечественные энергогенери-рующие активы;
приватизация предшествовала принятию Закона Украины «Об основах функционирования рынка электроэнергии» и реформе энергорынка, которые направлены и способствовали бы притоку инвестиций в отрасль, что явится фундаментальным фактором роста акций энергогенерирую-щих компаний;
<
£ £ л 3 й,
^ S ^
~ s ^
□ « К S
Сервис Инвест ДТЭК ПЭС- Энергоуголь
ДТЭК Пауэр Трейд
ill^
Востокэнерго Днепрэнерго Западэнерго Киевэнерго Винд Пауэр
(а Центральные
обогатительные фабрики
Павлоградская
Кураховская
£ Октябрьская
Моспинское УПП
ДТЭК Павлоградуголь (10 шахт) ДТЭК Добропольеуголь (5 шахт) ДТЭК Ровенькиантрацит (6 шахт) ДТЭК Свердловантрацит (5 шахт) Шахта «Комсомолец Донбасса» ДТЭК Нефтегаз *
Венко Прикерчпнская Лтд
Компании, ассоциированные с ДТЭК
Рисунок. Структура вертикально интегрированной Донбасской топливно-энергетической компании
неправильная тактика продажи миноритарных пакетов, в которых заинтересованы прежде всего акционеры, контролирующие выставляемые на продажу энергогенерирующие компании;
вследствие отсутствия или слабой конкуренции на приватизационных аукционах доли в четырех компаниях («Западэнерго», «Днепрэнерго», «Киевэнерго» и «Донецкоблэнерго») были проданы фактически по стартовой цене с переплатой, составившей менее одного процента (табл. 2);
Таблица 2
Цена на украинские энергетические активы в ходе их приватизации
Энергетическая компания Пакет акций, % Цена предложения, млн грн Цена продажи, млн грн Отклонение, млн грн
Западэнерго 45 1932 1932,1 0,1
Киевэнерго 25 432 450 18
Донецкоблэнерго 40 449,5 467,6 18,1
Днепрэнерго 25 1174 1174,1 0,1
Всего 3987,5 4023,8 36,3
Составлена по источникам [8-10].
по мнению экспертов, стартовая цена на приватизационных аукционах привязана к котировкам на украинском фондовом рынке, который еще слабо развит;
подобное развитие приватизационного процесса может привести к монополизации украинской теплоэнергетики, отсутствию конкуренции на энергорынке и в результате - к необоснованному повышению цен на электроэнергию.
Вертикальная интеграция, которая получает распространение в качестве стратегии развития теплогенерирующих компаний Украины, требует экономического обоснования с точки зрения потенциальных выгод / потерь от нее, а также влияния на формирование конкурентных рынков электроэнергии.
Главным стимулом для вертикальной интеграции предприятий (компаний) является возможность сократить операционные затраты и увеличить прибыль. С этой точки зрения за счет вертикальной интеграции возможно:
уменьшить трансакционные издержки;
обеспечить стабильность поставок сырья и материалов;
снизить уровень ценового и налогового регулирования путем выполнения операций между подразделениями одной компании. Вертикально интегрированная компания может перенести прибыль с одной стадии производства на другую, используя механизм трансфертного ценообразования, и, таким образом, управлять чистой прибылью всей компании;
увеличить монопольную власть на рынках производимой продукции, что позитивно влияет на цену и, соответственно, увеличивает прибыль компании. При этом сумма потерь для экономики в целом может быть недопустимо высокой.
Отмечено, что слабая институциональная среда (ассоциируется прежде всего со значительным теневым сектором экономики и низкой налоговой дисциплиной) и мягкие бюджетные ограничения усиливают стимулы компании к вертикальной интеграции [11], а именно:
неудовлетворительное выполнение и недостаточный уровень защиты контрактов законодательной системой увеличивает неопределенность относительно своевременности поставок сырья и материалов, а также оплаты конечной продукции. Это создает стимулы для усиления вертикальных связей, чтобы минимизировать затраты, связанные с несовершенством контрактной системы;
в условиях недостаточно развитых финансовых рынков проблема ликвидности представляет дополнительный стимул для вертикальной интеграции, так как трансакции с промежуточной продукцией в рамках одной интегрированной компании становятся внутренними операциями и не требуют обслуживания дефицитными ликвидными ресурсами;
крупные предприятия часто становятся предметом мягких бюджетных ограничений. В частности, увеличение размера предприятия за счет вертикальной интеграции может использоваться с целью получения различных субсидий, пользуясь аргументом «слишком крупное, чтобы потерпеть поражение»;
слабая институциональная среда создает стимулы для вертикальной интеграции между прибыльными и убыточными предприятиями с целью снижения реального налогового бремени.
Таким образом, в ряде случаев вертикальная интеграция может использоваться в качестве механизма адаптации к неэффективной институциональной среде, при этом выгоды интегрированного предприятия (компании) и общества в целом остаются неопределенными.
Главным недостатком вертикальной интеграции является снижение рыночной конкуренции и ограничение вхождения на рынки производимой продукции. На уровне экономики в целом по-
тенциальными негативными последствиями вертикальной интеграции также может стать влияние крупных вертикально интегрированных компаний на регуляторную политику, в частности развитие законодательства в своих интересах, приватизационный процесс и формирование бюджета страны. На уровне предприятия ограничение конкуренции может иметь следующие перспективы:
снижение эффективности в среднесрочном и долгосрочном периоде из-за недостатка стимулов для сокращения операционных затрат;
снижение стратегической гибкости по отношению к изменяющейся внешней среде; увеличение стоимости управления компанией, имеющей сложную организационную структуру.
Создание вертикально интегрированных энергоугольных компаний, к которым относится и ДТЭК, базируется на общих подходах к вертикальной интеграции на основе экономического обоснования потенциальных выгод I потерь, связанных с ней (в частности, достижение эффектов масштаба, синергии, экономия на трансакционных издержках, развитие финансового капитала и т.п.). Вместе с тем отмечено, что интеграция в угольный сектор целесообразна, если генерирующая компания имеет узкие места в предложении топливных ресурсов, причем важными условиями являются:
хорошие производственно-финансовые показатели угледобывающих предприятий (или возможность их достичь после интеграции в короткие сроки с относительно небольшими инвестициями);
специфичность местоположения, связанная с размещением электростанции вблизи угольной шахты, что обеспечивает экономию на транспортных затратах [12].
Важная особенность вертикальной интеграции по типу энергоугольных компаний состоит в существовании фундаментального экономического противоречия, суть которого в причастности к разным типам отраслей промышленности - перерабатывающей и добывающей [13]. Это противоречие проявляется в практике функционирования вертикально интегрированных компаний энергетического сектора, отмечен ряд факторов, которые не способствуют объединению [14]: компании используют разные технологические процессы; в управлении представляют собой автономные единицы; соотношение доходов значительно расходится;
имеют разные темпы капитализации. По мнению фондового аналитика Evergreen Investment Management Дж. Вайталоуна, в этом случае акции интегрированной компании растут медленнее, чем в случае, когда ее подразделения были бы отдельными компаниями;
однородные по своему бизнесу компании более привлекательны для инвесторов на фондовом рынке. В частности, они могут фокусироваться на одном направлении, что очень важно в условиях быстрого развития технологий;
специализированным компаниям проще управлять инвестиционными ресурсами, направляя их на необходимое технологическое развитие.
Таким образом, анализ приватизации теплогенерирующих компаний Украины в 2011-2012 гг. показал неоднозначность его результатов. Выявлены потенциальные проблемы формирования отечественного конкурентного рынка электроэнергии, а также развития теплогенерирующих компаний в составе вертикально интегрированной структуры. Наличие целого спектра преимуществ и недостатков вертикальной интеграции определяет необходимость более взвешенного подхода к этому процессу, разработки методологии измерения потенциальных выгод/потерь, связанных с ним. Дальнейшие меры в сфере тепловой генерации должны быть направлены прежде всего на создание отечественного конкурентного рынка электроэнергии, а также эффективных энергетических компаний.
Литература
1. Приватизация позволит активнее модернизировать энергокомпании [Электронный ресурс]. -Режим доступа: http://podrobnosti.ua/opinion/2011/11/07/ 802278.html.
2. Капитализация экономики: проблемы и перспективы (материалы семинара. - Ч. II) // Экономическая теория. - 2006. - С. 90-102.
3. Ринат Ахметов получил полный контроль над «Днепрэнерго» [Электронный ресурс]. -Режим доступа: http://news.finans.Ua/ru/1/0/all/2011/08/23/249348.
4. Донбассэнерго [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.veles-capital.ua/ru/issuers/DOEN/html.
5. Западэнерго [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://fundmarket.ua/emitent/pfts/zaen.
6. ОАО «Центрэнерго» [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www/invest.net/issuers.html?/issuers_code=CEEN.
7. Решение по «Днепрэнерго» создало проблемы всем: государству, бизнесу, кредиторам, инвесторам [Электронный ресурс].- Режим доступа: http://telegrafua.com/archiv/413/8534/.
8. Энергетика в стиле ДТЭК [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://esi.org.ua/public/316/htm/.
9. Экономическая аналитика [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http: // economic-analytics.blogspt.com/ 2011/ 11/blog-post.htm/.
10. Две крупнейшие энергокомпании перешли в частные руки [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http: //izvestia.com.ua/ru/article/21976.
11. Стимулювання вертикально!' штеграцп в Украшк переваги та небезпека [Електронний ресурс]. - Режим доступу: http://www.ier.com.ua/.
12. Бутыркин А.Я. Вертикальная интеграция и вертикальные ограничения в промышленности / А.Я. Бутыркин. - М.: Едиториал УРСС, 2003. - 200 с.
13. Пономарев В.П. О фундаментальном экономическом противоречии в развитии угольной энергетики / В.П. Пономарев // Уголь. - 2008. - №8. - С. 62-64.
14. Кокшаров А. Вертикальная дезинтеграция [Электронный ресурс] / А. Кокшаров. - Режим доступа: http: //expert.ru/expert/2006/18/kapitalizaciya_mirovih_neftyanyh_kompaniy_rastet_medlenno/.
Представлена в редакцию 09.03.2011 г.
