CC BY
133
ОРИГИНАЛЬНАЯ СТАТЬЯ
DOI: 10.26794/1999-849X-2021-14-5-74-88 УДК 336.741.242.1(045) JEL F31, F34, F38
(CC) ]
Проблемы интернационализации китайского юаня
BY 4.0
Д. И. Кондратов
Институт экономики РАН, Москва, Россия https://orcid.org/0000-0002-7356-0047
АННОТАЦИЯ
Достигнутые КНР в последние годы экономические успехи стали одними из причин превращения юаня - китайской денежной единицы в средство платежа, используемое в международных расчетах наряду с долларом США и евро на глобальных финансовых и валютных рынках, обеспечивая Поднебесной долгосрочные геополитические преимущества в конкурентной борьбе с США и ЕС, которые позволяют обеспечивать приток в страну иностранного капитала.
Хотя Китай уже обладает значительными активами в валюте и по размеру ВВП входит в число ведущих государств мира, ему осталось для продвижения национальной валюты на зарубежных рынках преодолеть ряд препятствий на пути интернационализации юаня посредством обеспечения его свободной конвертируемости и повышения емкости финансового рынка для привлечения в страну иностранных инвесторов.
Процесс становления китайской национальной денежной единицы как полноценной международной валюты, являющийся предметом исследования настоящей статьи, предполагает существенное повышение значения юаня во внешнеторговых операциях КНР, наращивание на зарубежных валютных рынках конверсионных операций с юанем. Цель работы - установление возможных последствий политики интернационализации юаня для китайской экономики в целом. Сделаны выводы о том, что нынешняя тенденция стран к установлению многополярного мира предполагает увеличение применения национальных валют в международных расчетах по мере того, как повышается значение соответствующих государств в международной торговле и кредитных отношениях.
Ключевые слова: КНР; валюта; юань; доллар США; резервная валюта; валютный курс; рынок капитала; дедолларизация торговли
Для цитирования: Кондратов Д. И. Проблемы интернационализации китайского юаня. Экономика. Налоги. Право. 2021;14(5):74-88. DOI: 10.26794/1999-849Х-2021-14-5-74-88
ORiGiNAL PAPER
Problems of internationalization of the Chinese Yuan
D. I. Kondratov
Institute of Economics of the Russian Academy of Sciences, Moscow, Russia
https://orcid.org/0000-0002-7356-0047
ABSTRACT
The economic successes achieved by the People's Republic of China in recent years have become one of the reasons for the transformation of the yuan, the Chinese monetary unit, into a means of payment used in international settlements along with the US dollar and the euro in the global financial and currency markets, providing China with long-term geopolitical advantages in competition with the US and the EU, which allow for the inflow of foreign capital to the country.
Although China already has significant assets in foreign currency and is among the leading countries in the world in terms of GDP, it has to overcome a number of obstacles to the internationalization of the yuan by ensuring its free convertibility and increasing the capacity of the financial market to attract foreign investors to the country in order to promote the national currency in foreign markets.
© Кондратов Д. И., 2021
The process of formation of the Chinese national monetary unit as a full-fledged international currency, which is the subject of the study of this article, involves a significant increase in the value of the yuan in foreign trade operations of the People's Republic of China, an increase in conversion operations with the yuan in foreign currency markets. The purpose of the work is to establish the possible consequences of the policy of internationalization of the Yuan for the Chinese economy as a whole. It is concluded that the current trend of countries towards the establishment of a multipolar world implies an increase in the use of national currencies in international settlements, as the importance of the respective states in international trade and credit relations increases.
Keywords: China; currency; yuan; US dollar; reserve currency; exchange rate; capital market; trade de-dollarization
For citation: Kondratov D. i. Problems of internationalization of the chinese yuan. Ekonomika. Nalogi. Pravo = Economics, taxes & law. 2021;14(5):74-88. (in Russ.). Doi: 10.26794/1999-849x-2021-14-5-74-88
ВВЕДЕНИЕ
За последние полтора десятка лет ведущие развивающиеся страны превратились в системе рыночных отношений, обеспечивающей аккумулирование и перераспределение финансовых потоков, в полюса экономического и технологического роста мировой экономики [1], в то время как развитые экономики благодаря быстрому росту экспортных доходов и иностранных инвестиций значительно улучшили состояние платежных балансов и увеличили стабильность финансовых рынков, что обусловило отмену валютных ограничений, налагаемых развивающимися государствами, имеющими слабые платежные балансы, для поддержания устойчивости национальных валют при наличии слабых платежных балансов.
В настоящее время более 80% расчетов в международной торговле осуществляются в трех валютах: долларах США, евро и японских иенах (рис. 1), составляя около 90% официальных резервных активов и мировых долговых обязательств, что помогает развитым экономикам сохранять лидерство в международных финансах. Кроме того, в течение многих лет статус доллара как мировой валюты используется США для финансирования хронического дефицита государственного бюджета (рис. 2) посредством размещения своих долговых обязательств среди иностранных инвесторов. Корпоративный и государственный долг 2020 г. (рис. 3) угрожает финансовой стабильности экономик других государств, использующих доллар США во внутренних финансовых трансакциях и для обслуживания внешнеторговых контрактов.
Либерализация валютного законодательства крупнейшими развивающимися странами создала предпосылки для применения национальных денежных единиц при организации трансграничного кредитования и эмиссии долговых ценных бумаг.
Однако развивающиеся страны не используют в международных расчетах свои валюты в большом масштабе. Так, в 2019 г. в соответствии с информацией Банка международных расчетов совокупная доля валют государств БРИКС составляла в общем обороте валютного рынка 9,3%, тогда как их совокупный вклад в мировой ВВП оценивался в 2020 г. в 34,1%.
КОНЦЕПЦИЯ ИНТЕРНАЦИОНАЛИЗАЦИИ ВАЛЮТЫ
Впервые проблемы международного использования юаня стали обсуждаться в период мирового кризиса 2008-2009 гг., когда финансовый сектор частично открылся для иностранных компаний, а рынок капитала стал более доступен для зарубежных инвесторов. В результате смягчения контроля над движением капитала и валютного регулирования появился офшорный рынок юаня
[2] и продолжилась трансформация финансового законодательства. В середине 2010-х гг. произошли значительные события, повлиявшие на китайскую валюту: частичная либерализация счета операций с капиталом платежного баланса КНР и прямых иностранных инвестиций, внедрение дорожных карт для трансграничного кредитования в юанях
[3]. Изменения в международных валютных отношениях потребовали от руководства Китая соответствующих действий для поддержания общемирового статуса юаня.
В общем плане под интернационализацией денежной единицы в экономической теории подразумевается использование валюты какой-либо страны в международных операциях. В целом применение денежной единицы в международных операциях требует:
1) проведения торговых операций в указанной валюте;
70,0
60,0
50,0 -
40,0 -
30,0 20,0 10,0 0,0
Валютные Долговые Международные Оборот валютного Межбанковский
резервы / Foreign обязательства / займы / рынка / Foreign перевод (SWIFT) /
exchange reserves International debt International loans exchange turnover Global payment
currency
■ Доллар США / US dollar "Евро / Euro "Японская иена / Yen "Китайский юань / Renminbi
Рис. 1 / Fig. 1. Доля национальных валют в официальных резервах, мировой торговле, международных заимствованиях и долгового рынка, 2019 г. / Share of national currencies in official reserves, world trade, international borrowing and debt market
Источник/Source: Европейский центральный банк / European Central Bank URL: https://www.ecb.europa.eu/pub/ire/html/ecb. ire202006~81495c263a.en.html.
900 800 700 600 500 400 300 200 100 0
140 120 100 80 60 40
% ВВП / Percent of GDP
млрд долл. США, п.ш. / Bil. USD, r.s.
Рис. 2 / Fig. 2. Дефицит счета текущих операций платежного баланса США / US balance of payments current account deficit
t-COT-COT-COT-COT-COT-COT-CO
OOOOOOOOOOOOOO 0-Ас0^(0|^а)0с\|с0ю(000сп
OOOOOOO — T-T-T-T-T-T-00000000000000 22222222222222
^^^ Государственный долг / Total credit to the
government sector at nominal value (core debt) ^^^ Корпоративный долг / Total credit to non-financial corporations (core debt)
Рис. 3 / Fig. 3. Корпоративный и государственный долг США, % ВВП / US corporate and government debt, % of GDP
Источники/Sources: Организация экономического сотрудничества и развития и Банк международных расчетов / OECD (stats.oecd.org), FED, BIS. URL: https://www.bis.org/statistics/totcredit.htm?m=6%7C 380%7C 669.
2) стабильности ее покупательной способности;
3) развитого рынка капитала с широким набором финансовых инструментов и высоколиквидным вторичным рынком.
Все это возможно при наличии либерального валютного законодательства, позволяющего свободно перемещать через границу средства в валюте. По большому счету интернационализация валюты на практике отражает теоретическую концепцию денег.
На уровне национальной экономики деньги выступают как средство обращения, сбережения, а также меры стоимости, т.е. имеют три функции. Отдельные отечественные экономисты добавляют к ним еще функции средства платежа и мировых денег. На международном уровне деньги выполняют аналогичные функции, однако имеют ряд отличий. Хотя теория и не признает в явном виде международные функции денег, во внешнеэкономических отношениях деньги служат валютой фактурирования
5
4
3
2
0
и номинирования активов; валютными резервами денежных властей; ключевой валютой базы котировки в конверсионных операциях.
По мнению китайских специалистов, степень международного использования их валюты не отражает положения народного хозяйства Китая в мире. Например, в 2020 г. доля ВВП КНР (по ППС в постоянных ценах 2015 г.) в общемировом производстве товаров и услуг составляла 20,6%, Китай является крупным нетто-кредитором, однако доля юаня в международных операциях крайне низка — по большинству позиций менее 5%.
ОСОБЕННОСТИ ВАЛЮТНОЙ ПОЛИТИКИ КИТАЯ
Монетарные власти Китая начали усиленно продвигать юань для использования в качестве мировой валюты после глобального экономического кризиса 2008-2009 гг., который продемонстрировал неустойчивость международной финансовой системы и подорвал уверенность акторов в абсолютной надежности доллара США. Управляющий Народного банка КНР С. Чжоу еще в 2009 г. призвал к реформированию валютных отношений за счет ее диверсификации и благодаря отказу от фактически монопольного положения доллара США [4].
Первоначально финансовые органы КНР сконцентрировались на стимулировании использования юаня в качестве средства расчетов в мировой торговле. Промежуточные результаты политики, направленной на интернационализацию юаня в качестве глобального средства платежа, оказались на настоящий момент неоднозначными, что объясняется общеэкономическими факторами, среди которых главную роль играют замедление темпов роста китайской экономики и попытки регуляторов поддержать экспортно-ориентированную модель развития за счет девальвации национальной валюты; попыток Народного банка КНР купировать негативные последствия кризиса путем жесткого регулирования капитального счета платежного баланса.
С середины 2016 г. монетарные власти КНР, пытаясь остановить отток капитала, снижение официальных резервов и укрепление национальной валюты, начали восстанавливать контроль над движением капитала и курсом юаня. С этой целью в период 2016-2018 гг. было принято более семидесяти мер, направленных на усиление контроля над платежным балансом [5].
По оценкам ряда ученых и специалистов, с целью поддержки национального экспорта в течение нескольких лет на валютном рынке занижается курс китайской денежной единицы на 20-25% по отношению к доллару США для стимулирования не только экспорта национальных товаров, но и для обеспечения притока в страну прямых иностранных инвестиций, удешевляя тем самым реализацию проектов на территории Китая.
Однако занижение курса юаня мешает интернационализации юаня и его применению в мировой торговле. При этом китайские власти налагают многочисленные ограничения на реализацию операций с капиталом в попытке уменьшить приток спекулятивного капитала, способного пошатнуть стабильность финансовой системы страны путем создания неконтролируемого международного рынка юаня.
Одной из мер по интернационализации юаня стало его широкое применение в приграничной торговле с соседними странами и на территории Гонконга в денежных переводах и операциях по банковским картам.
Количество осуществляемых финансовых операций в юанях в Гонконге возрастает одновременно с увеличением торговли китайской национальной валюты. При этом объем международного рынка форвардных контрактов в Сингапуре и Гонконге, среднедневной оборот которого в 2019 г. оценивался в 70 млрд долл. США, равняется почти половине оборота внутреннего оборота валютного рынка Китая.
Ведущие позиции на рынке юаней по банковским услугам, обменным валютным операциям, предоставлению займов, эмиссия облигаций занимают в настоящее время после Гонконга Парижский и Лондонский финансовые центры [6].
Таким образом, на мировом рынке сформировался и успешно развивается офшорный рынок юаня благодаря:
• расширению спроса на юаневых активы в результате увеличения прямых иностранных инвестиций в Китай;
• росту расчетных весов юаневых облигаций в составе облигационных индексов, применяемых зарубежными инвесторами;
• уменьшению базисных спрэдов;
• внесению изменению в американских стандартах отчетности, касающихся хеджинговых операций.
При этом становление юаневого рынка будет предположительно более успешным, если:
4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0
null
0 0 0 2
T- N И « 000 000 222
4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0
0 2 0 2
m Резервные активы / Total Reserves (US$ Millions)
■ Доля золота в международных резервах, правая шкала / Share of gold in international reserves, right scale
Рис. 4 / Fig. 4. Доля монетарного золота в международных резервах Китая / Share of monetary gold in China's international reserves
Источник/Source: World Gold Council. URL: https://www.gold.org/goldhub/data/monthly-central-bank-statistics.
• уменьшатся издержки эмиссий долгосрочных долговых ценных бумаг из-за большого размера рисковой премии для китайских заемщиков;
• восполнится недостаток своповых инструментов с участием юаня;
• стимулируются в законодательном порядке внешние корпоративные займы и дестимулируется внутренний рынок облигационных займов.
В период 2018-2019 гг. объем внешнеторговых операций, номинированных в юанях, увеличился на 1,7 процентных пункта до 13,4% от общего объема эспортно-импортных сделок. За счет номинирования внешнеторговых контрактов в юанях китайские компании избегают рисков изменения валютного курса.
Благодаря интернационализации юаня китайские предприятия укрепляют свои позиции на внешнем и внутреннем рынках и расширяют операционное поле для маневра.
В настоящее время постепенно формируется мировая практика расчетов в юанях, причем китайская национальная денежная единица все больше рассматриваться как международное средство платежа, что обеспечивает постепенное вхождение юаня в мировую валютную систему и его реальную конвертируемость.
Вследствие перевода расчетов на юаневую основу возрастет эффективность налогового контроля. Все платежи осуществляются с юаневых счетов и могут легко контролироваться регуляторами. Следовательно, повышается собираемость налогов.
В КНР нашли широкое применение товарные аккредитивы, которые покрывают возникающие
риски. Крупные китайские предприятия начали использовать для секьюритизации сделок такое направление торгового финансирования, как «финансирование все цепочки поставок» (supply chain finance), которое подразумевает вмешательство в цепь поставок компании третьей стороны, задача которой является финансирование закупок, а также электронные счета-фактуры (e-invoices).
В целях повышения доверия иностранных инвесторов к юаню в КНР увеличиваются запасы монетарного золота. Согласно данным Всемирного совета по золоту World Gold Council они составляли на конец II квартала 2020 г. 1948,3 т. (5,6% мировых запасов) и предназначались для обеспечения безопасности резервных активов Китая в размере 3,244 трлн долл. США (рис. 4).
КНР придает большое значение работе в составе БРИКС по увеличению доли юаня в межгосударственных расчетах и приданию ему статуса международной валюты с целью уменьшения зависимости от МВФ и ограничения доминирования США.
Одной из причин создания БРИКС явилось то, что в решении вопросов мирового развития в современном мире доминируют западные страны, а другие государства чувствуют по отношению к себе дискриминацию. В этой ситуации Китай начал искать пути по продвижению своих интересов на мировой арене, полагая, что международному сообществу необходимо создавать равноправные условия.
В объединении БРИКС Китай интересуют в первую очередь финансовые вопросы. Одними из задач
деятельности КНР в БРИКС являются увеличение доли юаня в межгосударственных расчетах и придание ему роли международной валюты, что позволит снизить зависимость стран-участниц от МВФ. Государства выступают вместе, стремясь ограничить господствующую роль США. В этой связи еще в 2014 г. были созданы пул условных валютных резервов БРИКС и Новый банк развития БРИКС.
Объем пула составляет 100 млрд долл. США: доля Китая — 41 млрд долл., России, Индии и Бразилии — по 18 млрд долл., ЮАР — 5 млрд долл. Банк БРИКС, рассматриваемый как противовес МВФ и Всемирному банку, призван финансировать масштабные проекты в рамках БРИКС и снижать риски кризисных явлений в мировой экономике.
В 2019 г. страны БРИКС заявили о создании единой платежной системы BRICS Pay, которая будет способствовать стабильности расчетов и инвестиций в национальных валютах, составляющих более 20% глобального притока прямых иностранных инвестиций. Кроме того, деловой совет БРИКС обсуждает вопрос создания единой криптовалюты для осуществления расчетов между странами.
Китай стремится использовать БРИКС также как инструмент давления на развитые страны для повышения своего представительства в МВФ и Всемирном банке и увеличения доли юаня в корзине Специальных прав заимствования (далее — СДР), на что прямо указывает п. 13 в Этеквинской декларации, принятой по итогам саммита БРИКС в ЮАР. В ней страны БРИКС призывают к реформе международных финансовых институтов (пересмотр квот в МВФ) с целью отразить увеличившийся вес стран БРИКС, а также начать дискуссию о роли СДР в существующей валютной системе, включая обсуждение вопроса о составе валют в корзине.
Новый банк развития БРИКС. К перспективным направлениям сотрудничества относятся сферы энергетики и финансов, по которым объединение открывает дополнительные инвестиционные возможности. Важную роль в этом процессе играет Новый банк развития БРИКС. Его основная задача заключается в кредитовании проектов в области создания инфраструктуры и обеспечения устойчивого развития в государствах — членах БРИКС, а также в развивающихся странах. С 2016 г., когда банк начал операционную деятельность, одобрено более 53 проектов на общую сумму 15,3 млрд долл. США.
В 2016 г. утверждены первые семь проектов, в том числе по возобновляемым источникам энергии, на
сумму, превышающую 1,5 млрд долл. США. Один из них — строительство в Карелии двух гидроэлектростанций — Белопорожской ГЭС-1 и Белопорож-ской ГЭС-2 стоимостью 100 млн долл. и суммарной мощностью 50 МВт, которые входят в Кемский каскад ГЭС. Проект малых гидроэлектростанций стал первым в России, который профинансировал Новый банк развития БРИКС. На строительстве объекта, начавшемся в 2016 г., применяются новейшие технологии, которые увеличивают срок эксплуатации оборудования и КПД станций. При этом большая часть оборудования, включая турбины и электрогенераторы, производится в России. В конце 2019 г. на обеих электростанциях успешно осуществлен пробный запуск гидроагрегатов.
В 2018 г. банк одобрил четыре инфраструктурных проекта в Бразилии, Индии, Китае и Южной Африке на сумму свыше 1 млрд долл. Согласно ежегодному докладу New Development Bank Annual Report 2019 в операционном портфеле Нового банка развития БРИКС находятся 53 проекта общей стоимостью 14,9 млрд долл. США.
Банк получил высокие кредитные рейтинги AA+ от S&P и Fitch, открыв для себя доступ к международному рынку облигаций. В 2018 г. он поддержал установку объектов возобновляемой энергии совокупной генерируемой мощностью 1,5 тыс. МВт. Инвестиционное сотрудничество стран объединения в рамках Нового банка развития БРИКС, по мнению экспертов, будет способствовать повышению степени защиты инвестиций и аккумуляции средств на проекты, которые представляют интерес для нескольких государств.
МЕЖДУНАРОДНОЕ ИСПОЛЬЗОВАНИЕ ЮАНЯ
Валютная структура межбанковских переводов в системе SWIFT. В системе межбанковской системе переводов SWIFT взаимодействуют практически все крупнейшие банки и корпорации современного мира, а именно: более 11 тыс. банков и более 1000 корпораций. Через указанную систему проходит подавляющая часть расчетов между акторами, действующими в мировой экономике.
Анализ данных за период с октября 2010 по январь 2021 г. показывает, что основой для трансграничных расчетов через SWIFT остаются доллар США и евро, на которые приходятся не менее % всех межбанковских переводов в системе (рис. 5). Если брать весь рассматриваемый период, то удельные
60 50 40 30 20 10
0,0
<u о -& i
<u о -& i
<u 2
<u о ■& i
<u о -& i
<u 2
доллар США / US dollar евро / Euro
китайский юань (правая шкала) / Renminbi (right scale)
Рис. 5/ Fig. 5. Динамика валютной структуры межбанковских переводов в системе SWIFT, октябрь 2010 — январь 2021, % в совокупных переводах / Dynamics of the currency structure of interbank transfers in the SWIFT system, October 2010 — January 2021, % in total transfers
Источник/Source: SWIFT (RMB Tracker). URL: https://www.swift.com/ru/node/11096.
■китайский юань / Renminbi •японская иена / Yen
•британский фунт стерлингов / Pound (sterling) -канадский доллар / Canadian dollar
0
Рис. 6 / Fig. 6. Доли вторичных валют в валютной структуре межбанковских переводов в системе SWIFT, октябрь 2010 — январь 2021, % в совокупных переводах / Shares of secondary currencies in the currency structure of interbank transfers in the SWIFT system, October 2010 — January 2021, % in total transfers
Источник/Source: SWIFT (RMB Tracker). URL: https://www.swift.com/ru/node/11096.
веса пары доллар США — евро тесно взаимосвязаны: при повышении в трансграничных расчетах доллара США доля евро снижается, справедливо и обратное.
Юань, наряду с британским фунтом стерлингом, японской иеной и канадским долларом, в системе трансграничных платежей остается валютой второго ряда (рис. 6). Первоначально реализация стратегии интернационализации юаня привела к усилению его роли в обслуживании трансграничных платежей. Во второй половине 2015 г. — начале 2016 г. его доля в межбанковских расчетах повыси-
лась до 2,0% (исторический максимум в 2,79% был достигнут в августе 2015 г.). Однако затем вклад китайской национальной денежной единицы начал снижаться, и с начала 2018 г. он находится в диапазоне 1,2-1,9%.
Помимо отмеченного выше отказа от либерализации капитального счета платежного баланса, уменьшение роли юаня в обслуживании трансграничных межбанковских операций обусловлено снижением его покупательной способности. Доля китайской валюты в обслуживании межбанковских расчетов
USD/CNY, правая шкала / USD/CNY, right scale
китайский юань / Renminbi -
Рис. 7 / Fig. 7. Доля юаня в валютной структуре межбанковских переводов в системе
SWIFT и курс юаня относительно доллара США, октябрь 2010 — январь 2021, % в совокупных переводах и единицах / The share of the RMB in the currency structure of interbank transfers in the SWIFT system and the exchange rate of the RMB against the US dollar, October 2010 — January 2021, % in total transfers and units
Источники/Sources: SWIFT (RMB Tracker). URL: https://www.swift.com/ru/node/11096) и Банк международных расчетов / SWIFT, BIS. URL: https://www.bis.org/statistics/xrusd.htm?m=6%7C 381%7C 675.
100,0 89,9 80,0
85,6
84,8
87,0
87,6
60,0 40,0 20,0 0,0
ijlli rij i Ii
2001
2004
2007
2010
2013
2016
2019
«Доллар США / US dollar "Евро/Euro
Китайский юань / Renminbi
Рис. 8 / Fig. 8. Доли доллара, евро и юаня в мировой торговле валютами / Shares of the dollar, euro and renminbi in world currency trade
Источник/Source: Банк международных расчетов / BIS URL: https://www.bis.org/statistics/rpfx19.htm.
росла в тот период, когда наблюдалось укрепление юаня относительно доллара США (рис. 7). Экономические акторы рассчитывали на продолжение указанной тенденции, и им было выгодно переводить расчетные операции в дорожающую валюту. Проводимые монетарными властями КНР периодические девальвации юаня, начатые с января 2017 г., понизили для агентов привлекательность перевода расчетов в юани.
Валютная структура мировой торговли валютами и внебиржевыми деривативами. Публикуемая раз в три года со значительным временным лагом статистика Банка международных расчетов позволяет
проанализировать роль юаня в мировой торговле валютой и внебиржевыми деривативами.
Доля юаня в мировой торговле валютами возросла с 0,9% в 2010 г. до 4,3% в 2019 г.
Подтверждением успешности юаня как международной валюты служит объем операций, осуществляемых с ним на иностранных валютных биржах и в центрах торговли юанями, открытых в США, Канаде, Сингапуре и Лондоне. Для проведения в США клиринговых операций с юанем Китай выделил квоту в размере 250 млрд юаней.
По мнению специалистов, юань пока не может выполнять функцию резервной валютой в связи
60,0
40,0
20,0
0,0
47,4
31,1
I
45,0 33,9
49,0
50,7
50,3
0,0 2001
0,0 2004
38,9 31,6
0,0 2007
2010 2013 2016 2019
Доллар США / US dollar Евро / Euro "Китайский юань / Renminbi
Рис. 9 / Fig. 9. Доли доллара, евро и юаня в мировой торговле внебиржевыми деривативами на процентную ставку, % / Shares of the dollar, euro and renminbi in world trade in OTC derivatives at an interest rate, %
Источник/Source: Банк международных расчетов / BIS. URL: https://www.bis.org/statistics/rpfx19.htm.
с тем, что он полностью не конвертируем, объем операций, осуществляемых с ним на рынке Forex, незначителен, а его обменный курс регулируется Народным банком Китая.
В то же время начиная с 2010 г. доля евро в товарообороте мирового валютного рынка снизилась. Если в 2010 г. доля единой европейской валюты в товарообороте мирового валютного рынка составляла 39,0%, то к 2019 г. она уменьшилась до 32,3% (рис. 8).
После глобального экономического кризиса 2008-2009 гг. единая европейская валюта начала утрачивать позиции на мировом финансовом рынке.
В 2016-2019 гг. резко уменьшилась доля евро в мировой торговле внебиржевыми деривативами на процентную ставку (рис. 9). Доля китайской национальной валюты на этом финансовом рынке остается близкой к нулевой отметке.
Валютная структура официальных резервов стран мира. В течение 2017-2020 гг. увеличилась доля юаня в мировых валютных резервах постепенным увеличением доли юаня с 1,1 до 2,1% и уменьшился удельный вес доллара США с 64,7 до 60,5%.
Масштабы применения денежной единицы в качестве резервного актива в международном обороте зависят от выполнения ею денежных функций [8].
В 2020 г. прирост резервов в юанях впервые превысил увеличение мировых валютных резервов в фунтах стерлингов.
Устранение барьеров, препятствующих движению капитала, и расширение перечней разрешенных валютных операций затруднили деятельность монетарных властей по обеспечению стабильности валютных курсов. И, наоборот, у трейдеров, дейст-
вующих на свой страх и риск в стремлении получить спекулятивный доход за счет разницы между ценами покупки и продажи иностранных денежных знаков, возможности атак на ту или иную валюту многократно увеличились.
Стабильность валютного курса. С момента введения частичной конвертируемости китайской денежной единицы (2015 г.) ее обменный курс в основном повышается по отношению к валютам стран основных торговых партнеров. Если принять реальный эффективный валютный курс юаня в 2015 г. за 100,0, то с мая 2017 г. он колеблется в диапазоне 95,0-102,0 (рис. 10). Среднее значение реального эффективного валютного курса за пять лет составляет 98,6. Его среднее ежемесячное колебание составляет около 5,42%, что является весьма существенной величиной для крупнейшей развивающейся страны. Высокая волатильность китайской валюты частично препятствует интернационализации юаня.
Причина повышенных колебаний — в особенностях китайского экспорта. Компании-экспортеры предпочитают заключать контракты в долларах США. Риски практически не покрываются ни через дериваты, ни через диверсификацию. Всякий раз, когда происходит падение курса доллара США, китайские экспортеры, стремясь минимизировать финансовые потери с точки зрения баланса головного подразделения, базирующегося в Китае, начинают продавать долларовую выручку. Это предопределяет цепную реакцию долларовых продаж, приводящую к высокой волатильности курса. Помимо поведения экспортеров, нестабильность валютного курса возникает из-за отсутствия полноценного рынка валютных дериватов.
120 110 100 90 80 70 60 50 40
0 1 2 со 4 5 6 7 8 9 0 1 2 со 4 5 6 7 8 9 0 1 2
0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 2 2 2
0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2
m m m m m m m m m m m m m m m m m m m m m m m
Рис. 10 / Fig. 10. Реальный эффективный валютный курс юаня, 2015=100 / Real Broad Effective Exchange Rate for China, 2015=100
Источник/Source: Банк международных расчетов, расчеты автора / BIS. URL: https://stats.bis.org/statx/srs/table/i2?m=B, author's calculations.
На сегодняшний день единственным средством снижения колебаний китайской валюты являются интервенции. Официальные лица Китая часто заявляют, что уже не определяют целевой уровень валютного курса. Напротив, действия властей направлены всего лишь на сглаживание избыточного обесценения или укрепления валюты.
РОССИЙСКО-КИТАЙСКИЕ ТОРГОВЫЕ ОТНОШЕНИЯ
В 2020 г. товарооборот Китая с Россией по данным Главного таможенного управления Китая (для справки: показатели отличаются от таможенной статистики Российской Федерации в силу различных подсчетов)1, составил 107,8 млрд долл. США, уменьшившись на 1,8% по сравнению с предыдущим годом: увеличившись по экспорту на 2,2%, составив 50,6 млрд долл. США, и уменьшившись по импорту из России, равному 57,2 млрд долл. США, на 5,1%.
Еще в 2009 г. между двумя странами было заключено соглашение о сотрудничестве в нефтяной сфере. Россия является наряду с Саудовской Аравией одним из крупнейших поставщиком нефти в Китай с долей импорта во внутреннем потреблении, составляющей 15,4%. Импорт нефти из России в 2020 г. превысил
1 По данным ФТС России товарооборот между Россией и Китаем составил 104,0 млрд долл. США (-7,5 млрд долл. США), в том числе импорт России из КНР — 54,9 млрд долл. США (+0,8 млрд долл. США), экспорт России в КНР — 49,1 млрд долл. США (-8,3 млрд долл. США).
83,6 млн т2 (данные отличаются от показателей таможенной статистики Российской Федерации), что на 7,6% выше уровня предыдущего года.
Объем импорта российского угля в Китай в 2019 г. (информация за 2020 г. отсутствует в связи с вводом высоких импортных пошлин на австралийский уголь с октября 2020 г.) равнялся 32,2 млн т, что на
4.9 млн т больше уровня 2018 г., в том числе больше на 2,4 млн т энергетического угля по сравнению с 2018 г., 1,1 млн т коксующегося угля, 1,9 млн т лигнита.
Ожидается, что по мере роста экспорта российского газа (в 2020 г. — 2,59 млрд м3 по данным таможенной статистики Российской Федерации; 4,1 млрд м3 по материалам Главного таможенного управления КНР) по трубопроводу «Сила Сибири» доля трубопроводного импорта газа из России в поставках КНР будет увеличиваться.
Из России в Китай было поставлено согласно статистической отчетности ФТС России в 2018 г. 3,11 млрд кВт ч (-6,3% по отношению к 2017 г.), в 2019 г.—
3.10 млрд кВт ч, в 2020 г. — 3,06 млрд кВт ч.
В настоящее время реализуется первый этап проекта экспорта электроэнергии в Китай (всего предусматриваются три этапа).
Этап 1 — организация поставок электроэнергии в объеме до 4,5 кВт ч с Дальнего Востока по новой ЛЭП 500 кВ от подстанции Амурская до китайской
2 Согласно данным ФТС России в 2020 г. отгрузка сырой
нефти на экспорт из России в КНР составила 75,3 млн т (+4,6 млн т к уровню 2019 г.).
Рис. 11 / Fig. 11. Импорт нефти КНР и США, млн барр./сутки / U.S. and China crude oil imports, million b/d
Источники/Sources: Международное энергетическое агентство, IHS Markit, Главное таможенное управление КНР, EIA / International Energy Agency, IHS Markit, General Administration of Customs of the People's Republic of China (GACC), EIA.
подстанции в г. Хэйхэ (5 км от границы с Российской Федерации) и далее по территории КНР в г. Харбин. В ноябре 2010 г. реализован начальный этап строительства — сооружен специальный переход ЛЭП 500 кВ через р. Амур протяженностью 1280 метров. В апреле 2012 г. начались поставки электроэнергии в Китай по новой линии электропередачи.
Этап 2 — поставка электроэнергии в годовом объеме 18 млрд кВт ч. Строительство пылеугольных электростанций на базе Ерковецкого и Ургальского угольных месторождений. Будут сооружены две линии электропередачи постоянного и переменного тока общей протяженностью 860 км для передачи электроэнергии в провинцию Ляонин (Северо-восток Китая), точка приема — г. Шэньян.
Этап 3 — поставка электроэнергии в годовом объеме 38 млрд кВт ч в район г. Пекин. Поставка электроэнергии будет осуществляться с новых пылеугольных электростанций, которые будут построены в Восточной Сибири. Планируется строительство ЛЭП переменного и постоянного тока протяженностью свыше 2,0 тыс. км.
ШАНХАЙСКАЯ МЕЖДУНАРОДНАЯ ЭНЕРГЕТИЧЕСКАЯ БИРЖА
Для продвижения китайского юаня в качестве мировой валюты в марте 2018 г. на Шанхайской международной энергетической бирже (Shanghai International Energy Exchange, далее — INE) начали осуществляться торги нефтяными фьючерсами, номинированными в юанях. В мире существуют
три основных маркерных сорта: Brent, West Texas Intermediate (WTI) и Dubai Crude, котировки которых публикуются котировочными (ценовыми) агентствами, определяя цены на нефть в основных регионах мира. Созданный Пекином новый эталонный сорт нефти Shanghai Oil, представляющей собой среднекислую сырую нефть плотностью 32° API с содержанием серы — 1,5%, торговля которым, в отличие от британского Brent и американского WTI, ведется в юанях — китайской национальной валюте, сумел потеснить благодаря обороту нефтяных фьючерсов и освобождению трейдеров от налогообложения общепризнанные сорта нефти в торгах на INE, в которых принимают участие более 400 брокеров, большинство которых представляют Гонконг и Сингапур и известные финансовые корпорации.
В результате создания транспортной инфраструктуры были созданы условия для увеличения поставок нефти по фьючерским контрактам, что позволило INE опередить по объемам торгов биржи в Дубаи, Токио и Сингапуре и стать третьей по значению в мире после торговых площадок Нью-Йорка и Лондона.
Китай целенаправленно сделал ставку на развитие нефтяного бенчмарка, номинированного в юанях, стремясь повысить роль юаня в мировой торговле и международных платежах. Однако выбор юаня в качестве валюты котирования контракта снижает привлекательность китайского нефтяного фьючерса для иностранных участников.
Основным препятствием для развития регионального бенчмарка выступает отсутствие
20000
15000
10000
5000
I I I I I I I I I I I I I I I I
0 2
0 2
0 2 0 2
0 2 0 2
0 2 0 2
0 2 0 2
2 0 2
2 0 2
2 0 2
2 0 2
2 2 0 2
2 2 0 2
2 2 0 2
2 2 0 2
100 80 60 40 20 0
= = >
= = >
= = >
= = >
Импорт / Import Добыча / Production —Потребление / Demand
-О- Доля импорта в потреблении, правая шкала / Share of imports in domestic consumption, right scale
Рис. 12 / Fig. 12. Добыча, потребление и импорт сырой нефти КНР, тыс. барр./сутки / China's annual oil production, demand and import, thousand b/d
Источник/Source: IHS Markit.
0
в КНР развитого спотового рынка нефти, который мог бы стать надежной физической базой для фьючерсного контракта. Но у Китая имеются все возможности решения этой проблемы посредством усовершенствования механизма физической доставки нефти и либерализации внутреннего рынка нефти. Тем более что нефтеперерабатывающие мини-заводы получили разрешение самостоятельно импортировать нефть с июля 2015 г. в рамках индивидуально устанавливаемых квот, увеличивая тем самым количество участников рынка физической нефти, хеджирующих ценовые риски посредством заключения фьючерских контрактов.
В 2018 г. КНР вышла на первое место в мире по импорту нефти, который составил 9,27 млн барр./ сут. (США — 8,4 млн барр./сут.). Китай обеспечил себя стратегическими запасами нефти, объем которых превышает 1000 млн барр., что соответствует 100-дневной потребности. В 2020 г. поставки нефти в КНР превысили 10,82 млн барр./сут., а в январе 2021 г.— 10,99 млн барр./сут. (рис. 11).
Аналитики IHS Магкк, занимающиеся отслеживанием данных на финансовых рынках, предполагают уже в краткосрочной перспективе увеличение импорта нефти еще на 8,8% (рис. 12), тогда как производство вырастет всего на 0,3% до 3,9 млн барр./ сутки. Таким образом, существенный рост добычи маловероятен, особенно в условиях низких цен на энергоносители и закрытием ряда месторождений с высокой себестоимостью разработки, а также истощением собственных запасов.
Недостаток объемов собственной добычи нефти китайские компании компенсируют, реализуя зарубежные проекты. В частности, инвесторы стремятся войти в те активы, которые гарантируют поставки энергоносителей на собственный рынок. По данным компании IHS Markit, в 2019 г. иностранные проекты приносили 3,35 млн барр./сутки (рис. 13). Если к указанному объему добавить внутреннюю добычу, то самообеспечение КНР нефтью составит 48,9% (без учета добычи в иностранных активах — 26,1%, данные за 2019 г.).
Тем не менее представляется невозможным обеспечить КНР за счет иностранных активов ввиду того, что спрос на углеводороды слишком большой. На данный момент часть нефти, добытая за рубежом, продается на мировом рынке, а не транспортируется в страну. Данная тенденция приносит прибыль, но не гарантирует энергонезависимость.
Китайские корпорации Sinopec, CNPC, CNOOC занимаются добычей всех видов нефти и газа на суше и море. Кроме того, они принимают участие в проектах по транспортировке, переработке и хранению в других странах, т.е. контролируется вся цепочка поставок — от скважины до потребителя. Кроме того, благодаря экспансии китайские компании приобретают опыт и технологии купленных игроков.
Рост импорта нефти в Китай обеспечен, во-первых, возможностью местных нефтеперерабатывающих мини-заводов покупать зарубежные энергоносители, во-вторых, продолжающейся политикой пополнения стратегических резервов.
4 000 3 500 3 000 2 500 2 000 1 500 1 000 500
0 -,-,-,-,-,-,-,-,-,-,
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Sinopec CNPC CNOOC
Рис. 13 / Fig. 13. Добыча нефти (включая газоконденсатные жидкости) китайскими компаниями на иностранных проектах, тыс. барр.н.э./сутки / Chinese NOCs overseas production growth by company, thousand b/d
Источник/Source: IHS Markit.
Китай, заняв лидирующую позицию среди нефтяных импортеров, является главным экспортером нефтепродуктов в страны Азии. Образовавшийся огромный рынок требует регулирования с учетом геополитических интересов КНР. Обеспечение нефтью внутренних потребностей страны — это только один из факторов, а иной фактор — создание с помощью китайского фьючерса серьезных предпосылок для интернационализации юаня и дедолларизации мировой торговли нефтью.
Торговля энергоносителями в китайской валюте позволяет уменьшать зависимость экономики КНР от доллара США. При этом на INE можно свободно обменивать юани, полученные от продажи нефти, на доллары США. Их можно также обменивать здесь же на золото, что не делается на других биржах.
Скепсиса по отношению к достижениям Шанхайской международной энергетической биржи поначалу было предостаточно. Западные аналитики в качестве негатива, присутствующего в работе INE, называли небольшое количество иностранных участников, доминирование китайских брокеров, игнорирование котировок Brent и WTI. По их мнению, энергетическая биржа в Шанхае не может быть глобальной торговой площадкой. Недовольство вызвал также тот факт, что уже к августу 2018 года бурный рост сменился значительным сокращением объемов торгов.
Это произошло вследствие того, что в сентябре были отмечены поставки физических объемов нефти по первым фьючерсным контрактам. Кстати, именно этот факт способствовал ограничению активности
спекулянтов, не располагающих в наличии необходимыми объемами нефти.
Фьючерский контракт предусматривает физическую поставку посредством передачи прав собственности на нефть, предварительно помещенную в одно из восьми нефтехранилищ совокупной разрешенной мощностью 37,4 млн барр., находящихся в пяти регионах страны.
Однако эти поставки пока носят преимущественно демонстрационный и тестовый характер. Во-первых, основными поставщиками нефти по фьючерсному контракту выступают крупнейшие китайские нефтяные компании С№С и Sinopec. Во-вторых, поставляемая нефть зачастую остается в нефтехранилищах в течение длительного времени и даже используется для организации физической поставки по следующим фьючерсным контрактам.
За период с апреля 2018 г. по декабрь 2019 г. в совокупности по всем восьми целевым нефтехранилищам было зафиксировано всего 24 эпизода движения сырой нефти, при этом совокупный объем поступлений составил 7,8 млн барр., что почти в два раза меньше объема поставок по фьючерсному контракту. Совокупные изъятия нефти из хранилищ за этот период составили 6,2 млн барр. Из 600 тыс. барр. нефти, поставленной по контракту в начале сентября 2018 г., 300 тыс. баррелей покинули нефтехранилище только в конце января 2019 г., 200 тыс.— в марте 2019 г.
При этом покупатели фьючерсного контракта не имеют возможности выбирать сорт нефти и место ее поставки.
Рис. 14 / Fig. 14. Структура импорта сырой нефти КНР по странам, тыс. барр./сутки / China monthly crude oil imports by source, thousand b/d
14 000 12 000
to to to to CD CD CD CD O) <Л <л О) 0 0 0 0 1 1
1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 .2 .2 .2 .2 .2 .2
m si .л т. в. р. .л т. в. р. .л т. в. р. .л т. в. р. .л т. в. р.
н я с а 2 и к о н я а 2 и к о н я С а 2 и к о н я С а 2 и к о н я с а 2 и к о н я с а
□ Саудовская Аравия / Saudi Arabia □ Россия / Russia
■ США / United States ШИрак / Iraq
а Ангола / Angola □ Иные страны / Other
Источник/Source: IHS Markit.
Многие эксперты уверены в перспективах INE, которая и в дальнейшем будет демонстрировать устойчивый рост, хотя в ближайшее время вряд ли сможет основательно «пошатнуть» позиции бирж Лондона и Нью-Йорка. Положительной динамике торгов в Шанхае способствуют американо-китайская торговая война и санкции США, которые в той или иной форме введены против крупных нефтедобывающих стран — России, Ирана, Венесуэлы.
По данным Таможенной службы КНР, в январе — апреле 2020 г. импорт нефти в Китай из США не осуществлялся, в мае поставки составили 129,5 тыс. барр./сут., в июне — 142,9 тыс. барр./сут., а в ноябре — 878,8 тыс. барр./сут (в декабре произошло некоторое снижение до 847,5 тыс. барр./сут). (рис. 14).
Увеличению количества сделок с нефтью сорта Shanghai Oil способствуют и санкции США против Ирана. Начиная с ноября 2018 г. действует эмбарго на экспорт иранской нефти. Однако восьми странам, в том числе Китаю, американские власти разрешили импортировать сырую нефть из Ирана.
Интернационализации юаня способствуют также другие факторы, в частности необходимость развития собственной платежной системы, альтерна-
тивной системе SWIFT, использующей для расчетов доллар США.
ВЫВОДЫ
Теоретически уже в настоящее время китайский юань мог бы стать валютой котировок и расчетов на мировом рынке нефти при выполнении следующих условий:
• либерализация финансового рынка и капитального счета платежного баланса, что предоставило бы иностранным компаниям и банкам возможность без ограничений проводить операции с юанем и свободно репатриировать полученную на китайском рынке прибыль;
• создание удобного для акторов мирового рынка нефти (и в целом — глобального финансового рынка) режима работы в юане.
Китайский фьючерсный контракт на сырую нефть находится в самом начале развития. Теоретически контракт имеет шансы превратиться в бенчмарк для региона АТР при условии успеха в развитии спотового рынка физической нефти в Китае, а также либерализации капитального счета платежного баланса КНР.
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ / REFERENCES
1. Кондратов Д. Интернационализация валют в странах БРИКС. Вестник Российской академии наук. 2021;91(2):127-141.
Kondratov D. Internationalization of the currencies of BRICS Countries. Herald of the Russian Academy of Sciences. 2021;91(2):127-141. (In Russ.).
www.etl.fa.ru
88
Д. И. Кондратов
2. McCauley R. Renminbi internationalisation and china's financial development. BIS Quarterly Review. December 2011. URL: https://www.bis.org/publ/qtrpdf/r_qt1112f.pdf.
3. McCowage M. Trends in China's Capital Account. Reserve Bank of Australia. Bulletin — June 2018. URL: https://www.rba.gov.au/publications/bulletin/2018/jun/trends-in-chinas-capital-account.html.
4. Zhou X. Reform the international monetary system. Essay by Dr Zhou Xiaochuan, Governor of the people's bank of China, 23 March 2009. URL: https://www.bis.org/review/r090402c.pdf.
5. Zenglein M. J., Karnfelt M. China's caution about loosening cross-border capital flows. Fear of financial instability will continue to slow the liberalization of the capital account. URL: https://www.merics.org/en/ china-monitor/china-s-caution-about-loosening-cross-border-capital-flows.
6. Leboucher S. Internationalisation du yuan: les places occidentales en ordre de bataille. Rev. Banque. 2013:(749). URL: http://www.revue-banque.fr/banque-investissement-marches-gestion-actifs/breve/internationalisation-yuan-les-places-occidentales.
7. Graff M., Bruneton A. Les atouts de l'internationalisation du Renminbi. Rev. Banque. 2013;(757). URL: http://www.revue-banque.fr/banque-investissement-marches-gestion-actifs/article/les-atouts-internationalisation-renminbi.
8. Eichengreen B., Mathieson D. The currency composition of foreign exchange reserves: retrospect and prospect. IMF Working Paper, WP/00/131. 2000.
9. Пряжникова О. Инициатива «Один пояс — один путь»: цели, интересы участников, особенности реализации. Социальные и гуманитарные науки. Отечественная и зарубежная литература. Серия 2: экономика. Реферативный журнал. 2018;(3):61-64.
Pryazhnikova O. Initiative "One Belt — one Road": goals, interests of participants, features of implementation. Sotsial'nye i gumanitarnye nauki. Otechestvennaya i zarubezhnaya literatura. Seriya 2: ekonomika. Referativnyi zhurnal = Social and Humanitarian Sciences. Domestic and foreign literature. Series 2: Economics. Abstract journal. 2018;(3):61-64. (In Russ).
10. Zhang M., Zhang B. The Boom and Bust of the RMB's Internationalization: a perspective from cross-border arbitrage. Asian Economic Policy Review. 2017;12(2):237-253.
11. Windsor C., Halperin D. RMB Internationalisation: where to next? Reserve Bank of Australia. Bulletin — September 2018. URL: https://www.rba.gov.au/publications/bulletin/2018/sep/rmb-internationalisation-where-to-next.html.
12. Gasper D. Pain of tariffs and sanctions behind China and Russia's push to dethrone the US dollar.— 2019.— 16.06. — Mode of access: https://www.scmp.com/comment/ opinion/article/3014258/pain-tariffs-and-sanctions-behind-china-and-russias-push-de throne.
ИРФОРМАЦИЯ ОБ АВТОРЕ
Дмитрий Игоревич Кондратов — кандидат экономических наук, ведущий научный сотрудник Института
экономики РАН, Москва, Россия
ABOUTTHE AUTHOR
Dmitriy I. Kondratov — Cand. Sci. (Econ.), Leading Researcher at the Institute of Economics of the Russian
Academy of Sciences, Moscow, Russia
Статья поступила 03.06.2021; принята к публикации 05.08.2021. Автор прочитал и одобрил окончательный вариант рукописи. The article was received 03.06.2021; accepted for publication 05.08.2021. The author read and approved the final version of the manuscript.
