CC BY
270
УДК 330.322
Э.А. Андреева, М.Б. Казакова, И.И. Шукшина
ПРОБЛЕМЫ АНАЛИЗА И ОЦЕНКИ РИСКОВ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
Рассматриваются классификация инвестиционных рисков, особенности методов качественного анализа и количественной оценки проектных рисков, методика оценки рисков инвестиционных проектов.
Инвестиционные проекты, классификация рисков.
Е.А. Andreeva, M.B. Kazakova, I.I. Shukshina RISK ANALYSIS PROBLEMS AND INVESTMENT PROJECTS EVALUATION
The article deals with the problems of risk evaluation of investment projects. Classification of investment risks, the particularities of qualitative analysis methods and quantitative project risk assessment, procedures of risk assessment of investment projects are the matter in question.
Investment projects, classification of risks.
Инвестиционная деятельность в любой стране, особенно в стране с переходной экономикой, такой как Россия, сопряжена с определенным набором рисков, как на микро-, так и на макроуровне. Инвестиции в форме инвестиционных проектов (далее ИП) возможны лишь на основе комплексной инвестиционной стратегии, краеугольным камнем которой должен стать процесс управления инвестиционными рисками на всех стадиях инвестиционной деятельности: при подготовке ИП, на инвестиционной и операционной фазах, а также при завершении инвестиционной деятельности [1].
В рамках реализации ИП проводится определенный набор взаимосвязанных мероприятий, направленных на достижение строго определенных целей, связанных с инвестиционной деятельностью; при этом данные мероприятия осуществляются в условиях ограниченных временных рамок, финансовых и других ресурсов. При этом каждый проект является уникальным, что подразумевает поиск абсолютно новых решений, различное использование и комбинирование всевозможных инструментов и методов для достижения намеченных целей.
Именно поэтому инвестиционной деятельности присущи повышенные риски по сравнению с обычной хозяйственной деятельностью.
Риск является неотъемлемой частью инвестиционной деятельности, так как даже при самых благоприятных экономических условиях сохраняется возможность недополучения дохода (упущенной выгоды) или даже возникновения прямых потерь. Каждое предприятие в своей деятельности встречается со всевозможными рисками, возникающими при реализации любого проекта. Поэтому оценка и управление рисками является одной из важнейших задач инвестиционного проектирования.
В последнее время, вопреки устоявшемуся мнению, риск наиболее часто понимается в различных аспектах: риск как возможность, риск как опасность или угроза, риск как неопределенность. Рассмотрим различные подходы к понятию «риск» [2, 3].
Риск как возможность - имеет в своем основании концепцию существования взаимосвязи между риском и доходностью. Чем выше риск, тем выше потенциальный доход, но также выше и вероятные убытки. В этом смысле риск-менеджмент (управление риском) означает использование техники максимизации дохода при одновременном ограничении или минимизации потерь.
Риск как опасность или угроза - наиболее часто употребляемая концепция. В рамках данного подхода рассматриваются негативные события, такие как финансовые потери, мошенничество, хищения, угроза репутации, ущерб или банкротство, участие в судебных процессах и т.д. С точки зрения этой концепции, риск-менеджмент означает технику уменьшения вероятности наступления нежелательных событий или полного краха организации с помощью ряда мероприятий, которые требуют произведения разумных затрат.
Третья точка зрения является наиболее академической. В ее рамках риск рассматривается как неопределенность. Она апеллирует к такому теоретическому понятию, как вероятностное распределение возможных исходов (позитивных и негативных). С этой точки зрения риск-менеджмент имеет своим предметом уменьшение дисперсии между ожидаемыми исходами и действительными результатами.
Эти концепции не являются изолированными, а представляют собой непрерывное пространство или континуум внутри организации. Функционально каждая из концепций характерна для своего круга менеджеров.
На всех стадиях инвестиционного проектирования в той или иной степени присутствует фактор неопределенности. Естественно, степень неопределенности будет уменьшаться по мере изучения сложившейся ситуации, уточнения исходной информации и целей ИП, а также конкретных способов их достижения. Однако полностью исключить неопределенность при планировании в принципе невозможно. Поэтому общая оценка ИП должна осуществляться с учетом возможных изменений внешних и внутренних параметров при его выборе [4].
Правильная оценка риска осуществления инвестиций является необходимым условием при управлении рисками при инвестиционном проектировании. Она в меньшей степени, чем другие способы оценки, поддается формализации. Методика оценки риска должна отвечать следующим требованиям [5]:
- достоверность и объективность заключений;
- достаточная точность;
- экономическая целесообразность (затраты на проведение анализа не должны превышать дополнительных доходов от использования результатов оценочной деятельности).
Основу проведения оценки проектных рисков составляет определение степени вероятности их возникновения и объема возможных финансовых потерь при наступлении рискового события. Исходя из этого, оценка рисков реальных ИП состоит из следующих основных этапов:
- идентификации отдельных видов рисков ИП;
- оценки достаточности и достоверности информации, необходимой для оценки степени вероятности возникновения и объема возможных финансовых потерь по каждому виду риска;
- выбора и использования методов оценки вероятности наступления рискового события и размера возможных финансовых потерь по каждому виду риска;
- оценки общего уровня проектного риска ИП;
- ранжирования рассматриваемых вариантов ИП по уровню риска.
Один из наиболее важных этапов оценки реальных ИП - это выбор и использование методов оценки рисков, цель которых - определение возможных масштабов последствий проявлений риска. Каждый из существующих в настоящее время методов анализа и оценки риска имеет свою область применения и свои процедуры, которые во многом и определяют возможности метода. Выбор конкретных методов оценки риска определяется следующими факторами:
- видом инвестиционного риска;
- полнотой и достоверностью информационной базы;
- уровнем квалификации, технической и программной оснащенностью инвестиционных менеджеров, осуществляющих оценку проектных рисков;
- возможностью привлечения к оценке сложных инвестиционных рисков квалифицированных экспертов;
- отраслевыми и региональными особенностями реализуемого проекта.
При функциональном подходе методы анализа риска разделяют на качественные и количественные [5].
Качественный анализ рисков выполняется с помощью эвристических методов на формально-абстрактном уровне мышления с целью идентификации проектных рисков. Качественный анализ проводится на стадии разработки бизнес-плана. В процессе качественного анализа важно исследовать причины возникновения и динамики проектных рисков. По каждому виду риска должны быть изучены их последствия и дана стоимостная оценка возможного отрицательного эффекта. Наиболее значимыми рисками ИП могут быть:
- снижение цен на готовую продукцию;
- уменьшение объемов реализации продукции;
- увеличение переменных издержек в расчете на единицу продукции;
- возрастание темпов инфляции;
- увеличение инвестиционных затрат по ИП.
Определение основных проектных рисков позволяет начать планирование круга мероприятий по минимизации отрицательных эффектов наступления рисковых событий.
Количественный анализ проектных рисков дает возможность проведения численного измерения величины отрицательного эффекта и вероятностного распределения вариантов рискового события. Для осуществления количественной оценки риска необходимо наличие выполненных расчетов результативных показателей по исходному (базисному) варианту и варианту согласно проведенной качественной оценке рисков.
Для количественной оценки риска ИП могут быть применены следующие методы:
- статистический метод;
- метод экспертных оценок;
- анализ вероятностных распределений денежных потоков;
- метод «дерева решений»;
- метод корректировки нормы дисконта;
- метод достоверных эквивалентов;
- анализ чувствительности критериев эффективности;
- метод сценариев;
- имитационное моделирование.
Как видим, методы оценки и управления рисками весьма разнообразны. Они применимы практически во всех видах бизнеса. Однако некоторые методы, идеально подходящие, например, для банков или страховых компаний, по объективным причинам неприменимы для исследования рисков предприятий реального сектора экономики, поскольку не учитывают специфику их производственной деятельности, которая характеризуется низкой оборачиваемостью активов и жесткой зависимостью от социальных процессов в трудовых коллективах.
Не останавливаясь подробно на специфике каждого метода, нужно отметить следующее. Во-первых, нет единого универсального метода. Во-вторых, методы, основанные на анализе дисперсий, методы теории игр, методы многоэтапного выбора вариантов («дерево решений») и другие применимы во многих случаях только на начальном этапе при выборе проекта. В-третьих, при учете определения управляемости и достижимости, многие исходные данные (прибыли/убытки, вероятности и др.), применяемые в перечисленных методах, известны лишь приблизительно, либо на основании выработки экспертного заключения (например, коллективного «угадывания» группой компетентных экспертов вероятностей), либо просчетом смет бизнес-планов без учета вероятной динамики переходного процесса.
Одним из наиболее совершенных методов оценки инвестиционных рисков, позволяющих получить реальную пользу, является имитационное моделирование. Оно основано на нахождении результирующего показателя при многократном повторении модельного эксперимента. Многократность повторения эксперимента необходима для отсева случайных флуктуаций результативного показателя [6].
Имитационное моделирование позволяет учесть максимально возможное число факторов. Его применение особенно эффективно в тех случаях, когда исследуемые взаимосвязи сложны, носят стохастический характер и не могут быть смоделированы в условиях объектного эксперимента. При применении стохастического имитационного моделирования с помощью метода Монте-Карло появляется возможность получения интервальных, а не точечных характеристик результативных показателей.
Проведение имитационного модельного эксперимента включает в себя следующие этапы [7]:
1. Выявление основных параметров, являющихся ключевыми в имитируемой экономической системе, установление взаимосвязи между входными и выходными показателями в виде математических выражений. При этом, как правило, применяются экспертные методы выявления ключевых параметров.
2. Оценка законов распределения вероятностей для ключевых параметров модели. В этом случае применяют аналитический аппарат анализа, статистические и вероятностные методы оценки.
3. Проведение компьютерной имитации исследуемого бизнес-процесса.
4. Оценка характеристик распределений выходных показателей.
5. Проведение анализа полученных результатов и принятие решения.
Результаты имитационного модельного эксперимента могут быть дополнены
статистическим анализом (оценка ковариации и корреляции, проверка гипотезы о характере распределения вероятностей, описательная математическая статистика) и построением системы прогнозных сценариев.
Необходимо отметить некоторые недостатки метода:
- трудности восприятия имитационных моделей из-за их математической сложности и громоздкости;
- трудоемкость и дороговизна создания моделей;
- неточность результата при использовании упрощающих допущений в модели.
Несмотря на отмеченные недостатки, можно говорить о том, что имитационноматематическая методология является эффективным средством оценки и управления рисками ИП. Эта методология может стать научно-методологическим базисом при разработке и совершенствовании существующих методов риск-менеджмента и вновь появляющихся методов динамического управления рисками.
Таким образом, для эффективного анализа всего многообразия рисков в деятельности предприятия необходимо применять целый комплекс методов, что, в свою очередь, требует разработки комплексного механизма управления рисками.
ЛИТЕРАТУРА
1. Цветкова Л.И. Методологические основы управления инвестиционными рисками / Л.И. Цветкова, В.В. Иванов // Управление риском. 2004. № 4. С. 55-63.
2. Верещагин В.В. Процесс формирования и оценки инвестиционных рисков / В.В. Верещагин, М.Н. Лепешкина // Управление риском. 2006. № 2. С. 55-61.
3. Оценка риска инвестирования как группового риска // Реформы в России и проблемы управления - 2001: материалы 16-й Всерос. науч.-практ. конф. молодых ученых и студентов. М.: ГУУ, 2001. С. 155-156.
4. www.alt-invest.ru. Коммерческая оценка инвестиционных проектов. Основные положения методики.
5. Чернов В.Б. Анализ риска комплексного инвестиционного проекта / В.Б. Чернов // Управление риском. 2003. № 3. С. 50-65.
6. Емельянов А. А. Имитационное моделирование в управлении рисками / А. А. Емельянов. СПб.: Инжэкон, 2000. 376 с.
7. Грачева М.В. Анализ проектных рисков: учеб. пособие для вузов / М.В. Грачева. М.: ЗАО «Финстатинформ», 1999. 216 с.
Андреева Элина Александровна — Andreeva Elina Aleksandrovna -
кандидат экономических наук, доцент Candidate of Economic Sciences,
Российского государственного университета Assistant Professor
инновационных технологий of the Russian State University of Innovational
и предпринимательства, г. Москва Technologies and Entrepreneurship, Moscow
Казакова Марина Борисовна — Kazakova Marina Borisovna -
ассистент Пензенского регионального центра Assistant of the Penza Regional Center высшей школы (филиала) of the High Educational School (branch)
Российского государственного университета of the Russian State University инновационных технологий of Innovational Technologies
и предпринимательства and Entrepreneurship
Шукшина Ирина Ивановна — Shukshina Irina Ivanovna -
старший преподаватель Senior Lecturer of the Penza Regional Center
Пензенского регионального центра of the High Educational School (branch)
высшей школы (филиала) of the Russian State University
Российского государственного университета of Innovational Technologies инновационных технологий and Entrepreneurship
и предпринимательства
Статья поступила в редакцию 13.06.08, принята к опубликованию 29.07.08
