Новый подход к оценке и учету инвестиционных рисков Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

ИННОВАЦИИ № 1 (99), 2007

Новый подход

к оценке и учету инвестиционных рисков

Н. Р. Кельчевская,

д. э. н., профессор, зав. кафедрой экономики и управления на металлургических предприятиях ГОУ ВПО «Уральский государственный технический университет —

УПИ»

И. С. Пелымская,

старший преподаватель кафедры экономики и управления на металлургических предприятиях ГОУ ВПО «Уральский государственный технический университет — УПИ»

В статье рассматриваются методические подходы к количественной оценке инвестиционных рисков и предлагается авторская методика учета рисков инвестиционных проектов.

Methodical approaches to a quantitative estimation of investment risks are considered in the article and the author’s technique of the account of risks of investment projects is offered.

Осуществление инвестиционной деятельности на промышленных предприятиях связано с возможным несовпадением условий и недостижением исходных параметров, заложенных в технико-экономическом обосновании проекта в сравнении с фактической ситуацией его реализации. В связи с этим возникает необходимость качественной и количественной оценки степени риска вложения инвестиций, чтобы иметь представление о реальных перспективах получение экономического эффекта и возврата инвестированных средств.

Хотя категория риска занимает значительное место в экономической науке и практике, формирование теории риска еще далеко до завершения. Попытаемся определиться с сущностью понятия «инвестиционный риск» и приведем основные определения, которые встречаются в современной экономической литературе.

Инвестиционный риск — это:

^ вероятность получения проектных результатов (например, рентабельности, денежного потока, объема продаж и пр.) в меньших размерах, чем ожидалось первоначально (Д. А. Ендовицкий [1]); ^ вероятность возникновения финансовых потерь в виде утраты капитала или дохода в связи с неопределенностью условий инвестиционной деятельности (Л. Л. Игонина [2]);

^ возможность возникновения условий, которые приведут к негативным последствиям для участников проекта (В. В. Коссов [3]);

^ вероятность потери части ресурсов, недополучения доходов или появления дополнительных расходов и (или) обратное — возможность получения значительной выгоды (дохода) в результате осуществления определенной целенаправленной деятельности (И. И. Мазур и др. [4].);

^ опасность потенциально возможной потери предпринимателем ресурсов, недополучения доходов по сравнению с вариантом, рассчитанным на оптимальное использование ресурсов или появления дополнительных расходов в результате реа-

лизации инвестиционного проекта (М. И. Ример и др. [5]).

Обобщение многочисленных определений риска позволило выявить основные аспекты, используемые для его характеристики — случайный характер события, вероятность возникновения убытков и т. д. Соответственно, можно дать следующее определение: инвестиционный риск — это возможность недостижения поставленных целей и проектных показателей, недополучения ожидаемых доходов и возникновения убытков в ходе реализации инвестиционного проекта, которая оценивается при использовании математических и статистических показателей (вероятность, размах вариации, дисперсия, математическое ожидание, среднее квадратичное отклонение и т. д.).

Риск как экономическую категорию характеризуют три свойства:

1. Качественный состав рискового события (выявление и описание возможных рисков, присущих конкретному инвестиционному проекту, классификация и группировка рисков, анализ исходных допущений).

2. Вероятность реализации данного события.

3. Количественная оценка (непосредственная оценка и расчет изменений показателей эффективности проекта в результате воздействия рисков).

В рекомендациях Всемирного банка по проектному анализу названы три наиболее приемлемых подхода к оценке риска:

^ анализ чувствительности, при котором исследуется влияние определенных вариаций наиболее важных для проекта исходных параметров (объема инвестиций, объема продаж и т.д.) на изменение величины показателей эффективности проекта;

^ метод статических испытаний (метод имитационного моделирования Монте-Карло), который предполагает выбор значений недетерминированных ключевых исходных параметров случайным образом;

^ метод сценариев (метод формализованного описания неопределенности), который основывает-

BB

ся на разработке экспертами сценариев нескольких типовых вариантов развития событий по проекту и соответствующих им значений динамики выпуска продукции, цен на материальные ресурсы, товарную продукцию и т. д., а также расчете для каждого сценария чистого дисконтированного дохода (ЧДД) и других показателей эффективности проекта.

В методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов [6] в целях оценки устойчивости и эффективности проекта в условиях неопределенности предлагаются к использованию следующие методы:

1. Укрупненная оценка устойчивости.

2. Расчет уровней безубыточности.

3. Метод вариации параметров.

4. Оценка ожидаемого эффекта проекта с учетом количественных характеристик неопределенности. Однако приведенный перечень методов оценки

инвестиционного риска нельзя признать исчерпывающим. В работах российских ученых в области риск-анализа и инвестиционного менеджмента к методам учета рисков причисляются также следующие:

^ метод корректировки нормы дисконта;

^ метод достоверных эквивалентов;

^ анализ вероятностных распределений потоков платежей;

^ метод построения «дерева решений»;

^ метод экспертных оценок и др.

Наиболее распространенным в практике инвестиционных расчетов в современных условиях деятельности промышленных предприятий является метод корректировки нормы дисконта на величину риска. И в официальных документах по оценке эффективности инвестиционных проектов, и в большинстве работ российских ученых по экономической эффективности инвестиций, предлагается кумулятивный метод определения нормы дисконта, основная идея которого заключается в корректировке некоторой базовой (безрисковой) нормы дисконта на величину премии за риск.

В общем случае, чем больше риск, ассоциируемый с проектом, тем выше должна быть величина премии, которая может определяться по внутрифирменным процедурам, экспертным путем или формальным методикам. К главным достоинствам этого метода можно отнести простоту расчетов, вместе с тем данный метод имеет большие недостатки, заключающиеся в следующем:

1. Метод корректировки нормы дисконта осуществляет приведение будущих потоков платежей к настоящему моменту времени (то есть дисконтирование по более высокой норме), но не несет никакой информации о степени риска возможных отклонениях результатов. При этом полученные результаты существенно зависят только от величины надбавки за риск.

2. Данный метод предполагает увеличение риска во времени с постоянным коэффициентом, что вряд ли может считаться корректным, так как для многих проектов характерно наличие рисков в начальные периоды с их постепенным снижением к концу реализации инвестиционного проекта.

3. Некоторые риски в проекте уже учтены за счет создания различных запасов и резервов. Поэтому во избежание повторного счета «премия за риск» должна учесть только «все остальные» риски, однако неясно, как это сделать практически: ни в одну из известных формул или таблиц для определения «премии за риск» размеры запроектированных резервов и запасов не входят.

4. Увеличение нормы дисконта снижает оценку рискованных предстоящих доходов по сравнению с такими же по величине безрисковыми. Однако при этом снижается и оценки предстоящих затрат, хотя, обычно имеет место риск их увеличения, а не уменьшения.

5. При введении поправки на риск в норму дисконта, повышается ЧДД проектов, у которых положительные элементы денежного потока чередуются с отрицательными. Такой проект с учетом риска будет казаться более эффективным, чем без учета риска.

Все вышеизложенное диктует необходимость разработки нового подхода к оценке и учету рисков инвестиционных проектов, который на наш взгляд может сводиться к следующим поэтапным действиям:

1. Предлагается выделять риски связанные непосредственно с реализацией инвестиционного проекта и финансовые риски предприятия.

2. Риски проекта, включающие внутренние риски (материалоемкость, производительность оборудования, надежность технологических процессов и т. д.) и внешние риски (цены на материальные ресурсы, качество сырья, материалов, цены на продукцию, объем продаж и т.д.) необходимо учитывать в базовом сценарии инвестиционного проекта при расчете потоков средств от операционной деятельности.

3. Риски предприятия, связанные с его финансовохозяйственной деятельностью, предлагается учитывать посредством корректировки нормы дисконта на коэффициент финансового риска.

4. Для оценки и учета рисков проекта предлагается применять методику, включающую поэтапное проведение анализа устойчивости, отзывчивости и ва-рьируемости показателей эффективности проекта, краткое описание которой представлено ниже.

Анализ устойчивости инвестиционного проекта

Устойчивым считается проект, который при всех сценариях (базовом, оптимистичном, пессимистичном) оказывается эффективным и финансово реализуемым, а возможные последствия устраняются мерами, предусмотренными организационно-экономическим механизмом проекта.

Предлагается разрабатывать следующие сценарии для определения устойчивости проектов, реализуемых на промышленных предприятиях:

^ оптимистичный (снижение на 10% материальных затрат; увеличение объема сбыта на 20%; увеличение цены на продукцию на 30%);

^ пессимистичный (увеличение инвестиций на 20%; увеличение на 20% материальных затрат;

ИННОВАЦИИ № 1 (99), 2007

ИННОВАЦИИ № 1 (99), 2007

уменьшение объема сбыта на 30%; уменьшение цены на продукцию на 20%).

Далее определяется степень устойчивости инвестиционного проекта:

^ абсолютная — проект эффективен и финансово реализуем при всех сценариях;

^ относительная — проект эффективен и финансово реализуем при сценариях, имеющих в сумме наибольшую вероятность;

^ недостаточная — проект неэффективен и финансово нереализуем при сценариях, имеющих в сумме наибольшую вероятность и принимается решение либо о реализации проекта, либо об отклонении проекта, либо о внесении корректив в организационно-экономический механизм.

Анализ чувствительности (отзывчивости)

Это количественная характеристика риска проекта, которая показывает степень изменения показателей эффективности при изменении некоторых исходных параметров проекта (объем инвестиций, цена продукции, объем продаж и т. д.). Например, предлагается коэффициент отзывчивости ЧДД к изменению цены продукции, рассчитывать по формуле:

КОчдд/цЧДЧДД/ДЩ, (1)

где ДЧДД — изменение ЧДД в результате изменения цены, %; ДЦ —изменение цены, %.

Результатом анализа чувствительности является: ^ ранжирование факторов по степени их влияния на показатели эффективности;

^ выработка организационно-экономических мер по стабилизации поведения внутренних факторов;

^ предусмотрение мер по нейтрализации внешних факторов (создание резервов, страхование и т. д.)

Анализ варьируемости показателей эффективности инвестиционного проекта

Это расчет характеристик вариации показателей эффективности при ожидаемой варьируемости факторов риска. Для оценки варьируемости показателей эффективности проекта предлагается использовать следующие вариационные характеристики:

^ размах вариации (А), отражающий амплитуду колебаний показателя эффективности и определяемый как разность между его наибольшим и наименьшим значениями;

^ дисперсия (Р), показывающая средний квадрат отклонений показателя эффективности;

^ среднее квадратичное (стандартное) отклонение

(ст);

^ коэффициент вариации (и).

Анализ варьируемости показателей эффективности проекта проводится отдельно по каждому фактору риска. Состав факторов, по которым необходим анализ, определяется складывающейся ситуацией, особенностями проекта, результатами оценки чувствительности и другими соображениями выделения

наиболее важных факторов. Расчет вариационных характеристик проведем на примере ЧДД, выбрав в качестве факторов риска цену продукции с применением следующих формул:

(2)

(3)

(4)

(5)

где ЧДД (Ц™д), ЧДД (Ц™л)- значения ЧДД при максимальном и минимальном ожидаемом уровне

тттттт ОЖИД „ ^ г

цены, соответственно; ЧДД — среднии ожидаемый уровень ЧДД при уровне цены Ц0ЖИд, заложенный в базовый вариант расчета; — объем производства в ^м периоде; аг — коэффициент дисконтирования.

Результатом анализа варьируемости показателей эффективности является:

^ выявление наиболее вероятных ожидаемых отклонений показателей эффективности при известной вариации факторов;

^ установление предельных отклонений факторов, не нарушающих допустимые пределы колебаний показателей эффективности.

Предлагаемый авторский подход к оценке и учету рисков при инвестировании, заключающийся в проведении анализа устойчивости, отзывчивости и варьируемости показателей эффективности проекта повышает обоснованность принимаемых инвестиционных решений, увеличивает точность и объективность экономической оценки инвестиционных проектов.

Литература

1. Д. А. Ендовицкий. Комплексный анализ и контроль инвестиционной деятельности: методология и практика/Под ред. проф. Л. Т. Гиляровской. М.: Финансы и статистика, 2001.

2. Л. Л. Игонина. Инвестиции: учеб. пособие /Под ред. проф. В. А. Слепова. М.: Юристъ, 2002.

3. В. В. Коссов. Бизнес-план: обоснование решений: учеб. пособие. 2-е изд., испр. и доп. М.: ГУИВШЭ, 2002.

4. И. И. Мазур, В. Д. Шапиро, Н. Г. Ольдерогге. Управление проектами: учеб. пособие/Под общ. ред. И. И. Мазура. 3-е изд. М.: Омега-Л, 2004.

5. М. И. Ример, А. Д. Касатов, Н. Н. Матиенко. Экономическая оценка инвестиций/Под общ. ред. М. И. Римера. СПб.: Питер, 2005.

6. В. В. Коссов, В. Н. Лившиц, А. Г. Шахназаров. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов: (вторая редакция). М.: ОАО «НПО «Изд-во «Экономика», 2000.

Аи„„ /ц=ЧДД (С™Л)-ЧДД (Ц™л),

'■чдд/ц

а чдд/ц

л/и = "чддОЖИЛ