CC BY
53
ПРИВЛЕЧЕНИЕ ИНВЕСТИЦИЙ ПУТЁМ ВЫХОДА НА РЫНОК ЦЕННЫХ
БУМАГ (IPO)
В.А. Полилов, магистрант
Московский финансово-промышленный университет «Синергия» (Россия, г. Москва)
DOI:10.24412/2411-0450-2023-6-2-110-115
Аннотация. Научная статья посвящена рассмотрению вопроса привлечения инвестиций путем выхода на рынок ценных бумаг. Целью научной публикации является изучение механизма привлечения инвестиций путём выхода на рынок ценных бумаг (IPO), объектом научной публикации выступают финансовые инвестиции, предметом - процессы привлечения финансовых инвестиций через механизм IPO. По результатам исследования было установлено, что успешность процедуры IPO самым тесным образом связана с информационной прозрачностью, для обеспечения эффективности привлечения акционерного капитала менеджмент должен иметь долгосрочную стратегию развития бизнеса, а котировка акций компании и их рыночная стоимость зависит от множества качественных факторов, связанных с корпоративным поведением менеджмента и его способностью быть ответственным перед широкой общественностью за оказываемое влияние от ведения хозяйственной деятельности. Основными стоп-факторами развития IPO в РФ являются: отсутствие на ведущих фондовых биржах страны (Московской и Санкт-Петербургской) специального сегмента для проведения IPO субъектами МСП; наличие множественных нарушений и (несоблюдения) менеджментом компаний правил и принципов информационной прозрачности и открытости; процедуру IPO на российских биржах практически не проходят венчурные компании; после начала СВО в Украине на российском фондовом рынке доминируют розничные инвесторы.
Ключевые слова: инвестиции, акционерный капитал, IPO, фондовая биржа, деловая репутация.
Важность инвестиций для коммерческой организации объективна: благодаря им обеспечивается устойчивое развитие материально-технической базы, реализация инновационных проектов. Высокий уровень инвестиционной привлекательности является важной метрикой для рынка: такая компания приобретает статус лидера и эталона, на которую равняются другие участники, а сама компания получает ряд нематериальных преимуществ, например, положительную деловую репутацию, доверие со стороны финансовых институтов и бизнес-партнеров.
Привлечение инвестиций через биржевой механизм на сегодняшний день является наиболее цивилизованным и развитым решением обеспечения стабильного поступления финансового капитала, однако его применение требует от менеджмента компании понимания его важнейших особенностей:
1) успешность процедуры IPO самым тесным образом связана с информационной прозрачностью;
2) для обеспечения приемлемости процентной ставки и условий привлечения акционерного капитала менеджмент должен иметь долгосрочную (минимум на 3-5 лет) стратегию развития бизнеса с учетом актуальных отраслевых и макроэкономических трендов, вызовов и угроз;
3) котировка акций компании и их рыночная стоимость, а, значит, и положение компании зависит от множества качественных факторов, связанных с корпоративным поведением менеджмента и его способностью быть ответственным перед широкой общественностью за оказываемое влияние от ведения хозяйственной деятельности.
Для российского бизнеса механизм IPO является сравнительно новым, но его важность для интернационализации своей дея-
тельности бесспорна: благодаря свободным рыночным котировкам акций компания качественно эволюционирует и приобретает лучшие мировые практики управления финансовым капиталом, а также позволяет обеспечить приток иностранного капитала по более низкой цене.
Целью научной публикации является изучение механизма привлечения инвестиций путём выхода на рынок ценных бумаг (IPO), объектом научной публикации выступают финансовые инвестиции, предметом - процессы привлечения финансовых инвестиций через механизм IPO.
Теоретико-методологическая основа исследования. Подготовка научного исследования осуществлялась с использованием следующих методов: наблюдение, сравнение, измерение, анализ и синтез, метод логического рассуждения, табличный метод. Обоснованность и достоверность результатов научного исследования обеспечивается корректностью и строгостью построения логики и схемы исследования, а также использованием материалов научных публикаций наиболее авторитетных отечественных (В.А. Беляева;
М.А. Медведева; Д.А. Кокорев,
Е.В. Чиркова; К.К. Нюрашева,
А.Т. Мергенбаева, Д.А. Куланова) и зарубежных (Watanabel N., Yamauchi S., Sa-kawa; Kooli M., Zhang A., Zhao Y.) ученых.
Результаты и обсуждение. В настоящее время в российской правовой и научной среде не закреплено унифицированного определения понятия «первичное публичное размещение акций» (англ. Initial Public Offering), что сразу очерчивает проблему корректности выбора и применения терминологии международных финансовых институтов и сложившихся деловых практик, например, на Московской фондовой бирже. Так, согласно определению Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) термин «IPO» расшифровывается как процесс первичного публичного предложения долевых ценных бумаг неограниченному кругу лиц с участием андеррайтера [1].
Профессиональными участниками рынка ценных бумаг (в т.ч. и российскими, например, «Финам», ФК «Финанс») тер-
мин IPO трактуется как процесс получения доступа к привлечению финансового капитала через публичную котировку акций на бирже, в т.ч. иностранных.
Важно отметить, что в настоящее время в российском законодательстве термин IPO никак не определен, более того, он не применяется в понятийном аппарата ключевого регулятора - Банка России, вместо него применяется термин «публичное размещение ценных бумаг», закрепленное в ст.1, п.1, п.п. 15 Федерального закона «О рынке ценных бумаг» № 39-ФЗ от 22.04.1996 (ред. от 20.10.2022, с изм. от
19.12.2022 г., с изм. и доп., вступ. в силу с
19.04.2023 г.) - размещение ценных бумаг путем их предложения неограниченному кругу лиц, в том числе на организованных торгах и (или) с использованием рекламы [2].
Несмотря на кажущуюся на первый взгляд тождественно-функциональную урегулированность аппарата, на самом деле между терминами есть существенные различия: во-первых, в российской версии нет указания на первичность размещения, т.е. это может быть любое размещение ценных бумаг для неограниченного круга инвесторов; во-вторых, термин IPO дает четкий акцент на публичном размещении долевых ценных бумаг, в то время как в российской версии вид ценных бумаг вообще не указан; в-третьих, российский термин указывает на возможность публичной оферты ценных бумаг не только на бирже, т.е. речь может идти и об неорганизованном рынке. При этом же ключевым российским биржевым институтом - Московской фондовой биржей - IPO определяется как первоначальное предложение акций компании на продажу широкому кругу лиц, что говорит все же о превалировании западноевропейской регуляторной практики и ее корректности.
Переходя к вопросу о рассмотрении собственно механизма привлечения финансовых инвестиций через IPO, необходимо отметить наличие в нем нескольких этапов, прохождение каждого из которых обязательно для компании, желающей приобрести статус публичности.
Первым шагом для реализации механизма IPO является тщательная и всесторонняя оценка активов бизнеса, разработки и анализа его стратегии развития на ближайшие 5-7 лет, что необходимо для расчета его балансовой стоимости и оценки объема эмиссии долевых ценных бумаг (акций), определения их стартовой цены, а также доходности.
Данный процесс не только трудоемок, но длителен по времени и может занимать от 3-6 месяцев до нескольких лет, что зависит как от организационной формы бизнеса: в случае с акционерным обществом такой процесс протекает быстрее, чем, например, с ООО или субъектом МСП, решившим сменить свой статус [3]. Результатом данного шага является решение руководителей компании (как правило -Совета директоров) о целесообразности проведения процедуры IPO, либо напротив, отказе от ее осуществления.
Вторым шагом является выбор андеррайтера и подготовка проспекта эмиссии акций, и организация информационно-рекламной кампании. Особенностью процедуры IPO является обязательное участие финансового посредника в лице банка, специализированной небанковской финансовой организации или брокера, который занимается всем документальным, организационным и консультационным сопровождением выхода компании на биржу. В России крупнейшими и наиболее авторитетными андеррайтерами с крупнейшими портфелями проспектов эмиссии являются Газпромбанк, ВТБ Капитал, СберСШ, RenCap («Ренессанс капитал»), «Альфа-Капитал».
По итогам подготовки проспекта эмиссии, в котором должны быть раскрыты цели привлечения капитала, его объем, срок, норма доходности, обеспеченность эмитированных ценных бумаг активами, аудиторское заключение по финансовой отчет-
ности и анализ корпоративных рисков управления и конфликта интересов, модель дивидендной политики, документ предоставляется на рассмотрение в Банк России для последующей экспертизы и получения одобрения (или отказа).
Параллельно с ним андеррайтером совместно с компанией-эмитентом готовится инвестиционный меморандум, в котором в форме презентации представлены ключевые показатели деятельности бизнеса, перспективы его развития, инвестиционная и инновационная стратегия развития. Цель документа - сформировать у потенциальных инвесторов интерес к покупке акций данной компании и обеспечить информационную прозрачность сделки.
В случае успешного прохождения государственного регулятора, компания при поддержке андеррайтера реализует программу Road Show - рекламную кампанию по сбору предварительных заявок на акции эмитента, при этом законодательно разрешается крупным инвесторам иметь право преимущественной покупки акций до их официальной продажи на бирже. Как правило одним из ключевых инвесторов выступает сам андеррайтер.
На завершающем этапе акции компании проходят процедуру листинга - включение ценных бумаг компании в список торгуемых на бирже активов, и по результатам торгов формируется итоговая цена на акции и ее рейтинг. Если цена бумаг адекватна рыночным условиям, то эмитент может рассчитывать на формирование стабильной репутации на фондовом рынке и на повышение своей капитализации [4;
5].
Для лучшего понимания ситуации на рынке IPO в России автором был подготовлен анализ отдельных показателей развития рынка первичного размещения акций (таблица).
Таблица. Ключевые показатели рынка IPO в России за 2018-2021 гг. [6-8]
Показатели 2018 г. 2019 г. 2020 г. 2021 г.
1. Объем рынка IPO, млрд. руб. 10,8 12,4 23,9 31,7
2. Количество сделок, ед. 2 3 4 20
3. Структура бизнесов-участников по отраслевой принадлежности, в % к итогу 100,0 100,0 100,0 100,0
3.1. Энергетика и добывающая промышленность 44,7 40,8 48,9 25,7
3.2. Торговля оптовая и розничная 15,5 22,5 20,8 45,8
3.3. Транспорт, инфраструктура 16,2 15,5 8,1 5,5
3.3. Финансовый сектор 23,6 21,2 22,2 23,0
Как следует из приведенных в таблице данных, рынок IPO в РФ в целом носит положительную динамику развития в части объем привлечения акционерного капитала, но с точки зрения количества самих сделок становится очевидным факт их точечности и сосредоточенности среди су-пекрупных бизнесов из отраслей энергетики и добывающей промышленности, и только в 2021 г. отмечено лидерство в сфере торговли, причем такой перевес произошел благодаря процедуре IPO быстрорастущего ритейлера FixPrice, что же касается финансового сектора, то здесь речь шла больше об укреплении позиций мегабанков за счет увеличения размера акционерного капитала.
После проведенного анализа и обзора экспертных оценок касательно развития института IPO в России, автором были определены следующие наиболее болезненные точки, которые не только тормозят его развитие, но и в определенной степени защищают сложившуюся систему управления собственностью от «финансовых новообразований»: например, за 2022 г. удельный вес государственной собственности вырос на 7,5 п.п. и составил 55,7% против 48,2% в 2014 г., кроме этого в анализируемом периоде очень заметно усилился контроль инвестиционных потоков [9; 10]:
1) в настоящее время на ведущих фондовых биржах страны (Московской и Санкт-Петербургской) нет и в ближайшее время не планируется создание специального сегмента для проведения IPO субъектами МСП, при этом такая практика существует практически на всех мировых биржах, в т.ч. в Китае и Японии;
2) низкая эффективность процедур IPO ввиду наличия множественных нарушений
и (несоблюдения) менеджментом компаний правил и принципов информационной прозрачности и открытости: анализ кейсов компаний, чьи попытки провести IPO не принесли результатов (Совкомфлот, Fix-Price, Mercury Retail) показали их завышенный оптимизм и спекулятивные интересы, а также попытки игнорирования вызовов и угроз внешней среды;
3) процедуру IPO на российских биржах практически не проходят венчурные компании: несмотря на многочисленные усилия со стороны государства и существенные налоговые и регуляторные преференции, инновационные бизнесы предпочитают работать с иностранными инвесторами и проводить выпуск акций на известных мировых площадках;
4) после начала СВО в Украине на российском фондовом рынке доминируют розничные инвесторы, нерезиденты «недружественных» стран отрезаны от торгов, соответственно, западных институциональных инвесторов на рынке тоже нет. В свою очередь, российские инвесторы из-за санкций теперь крайне ограничены в возможностях вкладывать в иностранные активы [11].
Заключение. Как показали результаты научного исследования процедура IPO для России является достаточно новым инструментом, и его распространение не является широким. Вместе с тем при должных усилиях со стороны государственных регуляторов (прежде всего Банка России), данный инструмент сможет занять достойное место в перечне источников финансирования бизнеса, который планирует расти и развиваться, а также выходить на иностранные рынки. Перспективным решением по развитию IPO является активное проведение маркетинговых роад-шоу
перспективных бизнесов в Китае, как ниях и обладателе колоссальных финансо-крупном партнере России во всех отноше- вых ресурсов.
Библиографический список
1. Путеводитель по выходу на IPO Руководство по размещению ценных бумаг на бирже. - [Электронный ресурс]. - Режим доступа: https://www.pwc.com/kz/en/capital-markets/assets/kz_roadmap_for_ipo_rus.pdf (дата обращения: 25.06.2023).
2. Федеральный закон от 22.04.1996 N 39-Ф3 (ред. от 20.10.2022, с изм. от 19.12.2022) «О рынке ценных бумаг» (с изм. и доп., вступ. в силу с 19.04.2023). - [Электронный ресурс]. - Режим доступа: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_10148/71183ca0d09999dacebf8c9059c79 fa349c27e9c/ (дата обращения: 26.06.2023).
3. Акционерное общество как субъект малого и среднего предпринимательства. -[Электронный ресурс]. - Режим доступа: https://mbnso.ru/upload/Акционерное0/o20общество0/o20как0/o20субъект0/o20малого0/o20и0/o20 среднего%20предпринимательства.pdf (дата обращения: 26.06.2023).
4. Соснило, А.И. Анализ и оценка эффективности IPO Российских компаний // Научный журнал НИУ ИТМО. Серия «Экономика и экологический менеджмент». - 2023. - № 1. -С. 27-34.
5. Абреков М.М., Власов А.В. Рынки ICO и IPO: обзор состояния и перспектив // Пространственная экономика. - 2022. - Т. 18, № 4. - С. 36-67.
6. Market performance. - [Электронный ресурс]. - Режим доступа: https://report2020.moex.com/en/2/1/index.html (дата обращения: 26.06.2023).
7. Российский рынок IPO в 2021 году установил десятилетний рекорд. - [Электронный ресурс]. - Режим доступа: https://frankmedia.ru/58123 (дата обращения: 26.06.2023).
8. Самые успешные и провальные IPO в 2020-2021 годах. - [Электронный ресурс]. -Режим доступа: https://www.vedomosti.ru/finance/articles/2021/12/28/902901-uspeshnie-provalnie-ipo (дата обращения: 26.06.2023).
9. Эффективное управление государственной собственностью в 2018-2024 гг. и до 2035 г.: аналитический доклад (2018). - [Электронный ресурс]. - Режим доступа: https://www.csr.ru/uploads/2018/02/Doklad_effektivnoe_upravlenie_gossobstvennostyu_Web.p df (дата обращения 27.06.2023).
10. ФАС В СМИ: Госкапитализм в России вышел на новый уровень (06.05.2019). -[Электронный ресурс]. - Режим доступа: https://fas.gov.ru/publications/18313 (дата обращения 27.06.2023).
11. Без иностранцев и «якоря»: что ждет российский рынок акционерного капитала (20/09/2022). - [Электронный ресурс]. - Режим доступа: https://www.forbes.ru/investicii/477505-bez-inostrancev-i-akora-cto-zdet-rossijskij-rynok-akcionernogo-kapitala (дата обращения 27.06.2023).
ATTRACTING INVESTMENTS BY ENTERING THE SECURITIES MARKET (IPO) V.A. Polilov, Graduate Student
Moscow Financial and Industrial University "Synergy" (Russia, Moscow)
Abstract. The scientific article is devoted to examining the issue of attracting investment by entering the securities market. The aim of the scientific publication is to study the mechanism of attracting investments by entering the securities market (IPO), the object of scientific publications are financial investments, the subject - the processes of attracting financial investments through the mechanism of IPO. As a result of the study it was found that the success of the IPO procedure is closely linked with the transparency of information, to ensure the effectiveness of attracting equity capital, the management must have a long-term strategy for business development, and a quote for the company shares and their market value depends on a variety of quality factors associated with the corporate behavior of management and its ability to be accountable to the public for the impact of its business activities. The main stop-factors for the development of the IPO in Russia are: the lack of a special segment on the leading stock exchanges in the country (Moscow and St. Petersburg) for the IPO by SMEs; there are multiple violations and (non-compliance) of the rules and principles of information transparency and openness by the management of companies; almost no IPO procedure in the Russian stock exchanges are venture capitalists; after the start of SWOT in Ukraine, the Russian stock market is dominated by retail investors.
Keywords: investment, equity, IPO, stock exchange, business reputation.
