CC BY
54Представленные формализмы позволяют разработать множество вычислительных процедур для поддержки процесса командообразования, таких как человеко-машинные процедуры формирования команды и процедуры оценки компетентности команды с использованием описанного подхода. Впоследствии в данный подход будет включен алгоритм по выбору приоритетной команды, что позволит отобрать персонал с компетенциями, близкими к прототипу.
литература
1. Anderson N., Lievens F., van Dam K., Ryan A. M. Future Perspectives on Employee Selection: Key Directions for Future Research and Practice // Applied Psychology: An International Review (53:4). 2004. P. 487-501.
2. Gronau N., Froming J. [etc.]. Approach for requirement oriented team building in industrial processes // Computers in Industry. 2006. P. 179-187.
3. Еуда движется рынок труда Москвы? // HeadHunter: Информ. интернет-ресурс для поиска работы и найма персонала. 2013: [Электронный ресурс]. Режим доступа: http:// astrakhan.hh.ru/article/14398.
4. Spencer L. M., Spencer S. M. Competence at Work — Models for Superior Performance. New York, NY, 1993.
5. Бейльханов Д. к., Евятковская И. Ю. Использование модели компетенций в процессе командообразования // XXX Международная заочная научно-практическая конференция «Технические науки — от теории к практике» (СибАК-2014): Сб. тр. Новосибирск, 2014. С.7-12.
6. Бейльханов Д. к., квятковская И.Ю. Метод исследования модели компетенций в системе поддержки принятия решений // II международная молодежная научная конференция «Поколение будущего: Взгляд молодых ученых»: Сб. тр. Т. 4. Курск, 2013. С. 87-91.
7. Canos L., Liern V. Some fuzzy models for human resource management // International Journal of Technology Policy and Management. 2004. 4 (4). P. 291-308.
8. Tseng T., Huang с. [etc.]. Novel approach to multi-functional project team formation // International Journal of Project Management. 2004. P. 147-159.
9. Sayin S., Karabati S. Assigning cross-trained workers to departments: A two-stage optimization model to maximize utility and skill improvement // European Journal of Operational Research, 2007. P. 1643-1658.
УДК 005.8:336
В. О. Титов
Предпосылки возникновения и эволюция механизма проектного финансирования
V. O. Titov. Background and Evolution of the Project of Financing Mechanism
Невозможно определить сущность проектного финансирования без рассмотрения истории его развития. Исследование множества вариантов периодизации проектного финансирования показало, что они не в полной
Виктор Олегович Титов мического университета. © В. О. Титов, 2014
It is impossible to determine the essence of project financing without considering the history of its development. The study of a great number of periodization project financing has shown that they do not fully allow to set
— аспирант Санкт-Петербургского государственного эконо-
мере позволяют установить сущность данного механизма. Изучение истории позволило предложить свою уточненную периодизацию процесса проектного финансирования. Ее основными критериями являются количество участников финансовых отношений и целевое направление использования данного механизма. Наибольший интерес вызвал современный этап развития проектного финансирования, в рамках которого характерны значительный ежегодный рост сделок, а также увеличение количества стейкхолдеров, что усложнило механизм и предъявило к нему исключительные требования. Нами был уточнен обширный состав участников и детально рассмотрены роль и характеристика ключевых стейкхолде-ров. Дополнительно было выявлено, что на данном историческом этапе применение механизма проектного финансирования используется в качестве одного из источников экономического роста.
ключевые слова: проектное финансирование, инвестиционные проекты, переоди-зация, схема взаимодействия участников проектного финансирования, стейкхолде-ры, регрессионный анализ
контактные данные: 199034, Санкт-Петербург, Университетская наб., д. 7-9
the essence of this mechanism. The study of history has allowed to offer author's refined periodization of the project financing process. The main criteria of which are the number of participants of financial relations and the targeted use of this mechanism.
The greatest interest stimulated the modern stage of development of project financing in which annual growth of transactions is typical, as well as increasing the number of stakeholders that have complicated the mechanism and showed to it the exclusive requirements.
The author refined a comprehensive list of participants and considered in detail the role and characteristics of the key stakeholders. Additionally it was found that at this history point the implementation of project financing mechanism is used as one of the sources of economic growth
Keywords: project financing, investment projects, periodization, scheme of interaction of participants of project financing, stakeholders, regression analysis
Contacts: Universitetskaya Emb., 7-9, St. Petersburg, Russian Federation, 199034
Невозможно определить сущность проектного финансирования без рассмотрения истории его развития. Исследование множества вариантов периодизации проектного финансирования показало, что они не в полной мере позволяют установить сущность данного механизма.
Выделенные семь этапов А. А. Чугниным [1] рассматриваются им с точки зрения регионов-лидеров и секторов экономики, что, на наш взгляд, не совсем целесообразно, так как практически на всех этапах ведущими выступают Западная Европа или Азиатско-Тихоокеанский регион, электроэнергетическая или нефтегазовая отрасль. Периодизация И. Н. Крутовой [2] не имеет четкого критерия, позволяющего отделить один этап от другого. Также, по ее мнению, интерес банковских организаций в применении проектного финансирования возникает только в 1980-х гг.
Изучение истории позволило предложить свою уточненную периодизацию процесса проектного финансирования. Ее основными критериями являются количество участников финансовых отношений и целевое направление использования данного механизма (см. табл. 1). На наш взгляд, целесообразно выделить четыре этапа исторического развития проектного финансирования.
Первый этап в нашей периодизации начинается задолго до 1930-х гг., а не как у многих экономистов. Упоминание характерных признаков проектного финансирования можно обнаружить в XIII в. [3, с. 326; 4, с. 4], когда Королевство Англии получило кредит от торгового банка Фрескобальди. С помощью него король финансировал разработку серебряных рудников в районе Девон, а банк в обмен на предоставленные денежные средства получал не проценты от пользо-
вания займом, а право на управление рудниками и на все добываемое серебро в течение года. За этот временной период банк самостоятельно должен был финансировать текущие расходы. Основной характеристикой проектного финансирования являлось обеспечение кредита активами проекта. Такие формы кредитования использовались в торговом мореплавании до XVII в., однако все эти схемы обладали лишь несколькими характеристиками проектного финансирования. В XVIII — начале XIX в. система дорог в Англии была восстановлена с привлечением частного финансирования, в основе которого лежали доходы от их использования [5, с. 15]. Таким образом, можно сделать вывод, что проектное финансирование берет свое начало с известного банковского инструмента — погашения кредита произведенной продукцией.
Таблица 1
Этапы развития проектного финансирования
Этап участники финансовых отношений целевое использование механизма проектного финансирования
1-й этап (XIII в. — 1929 г.) Банки, объект финансирования —
2-й этап (1930-1970 гг.) Местные компании, государственные структуры, банки Строительство крупных объектов реального сектора экономики
3-й этап (1971-1990 гг.) Специализированное предприятие, государственные структуры, банковские консорциумы Использование данного механизма в инвестиционных проектах с предполагаемой высокой прибыльностью
4-й этап (1991-2014 гг.) Широкий круг стейкхолдеров1 Ориентация на экономический рост
Второй этап развития проектного финансирования, согласно нашей периодизации, длится с 1930-го по 1970 г. В 1930-е гг. в США зарегистрирована первая сделка по финансированию нефтедобывающей проектной компании [6, с. 83]. Проектное финансирование на данном этапе стало применяться в мировой практике тогда, когда развивающиеся страны испытывали острый дефицит в собственных ресурсах [7, с. 8]. Международные организации были вынуждены предоставлять значительные объемы инвестиций на строительство крупных объектов реального сектора экономики.
Таким образом можно выделить базовые особенности механизма проектного финансирования, которые зародились на данном этапе:
• целевая направленность финансирования;
• повышенная стоимость ссудного капитала, привлекаемого на реализацию проекта;
• предоставление необходимого объема финансирования на большой срок;
• два и более (местные компании, государственные структуры) участников реализации проекта с целью диверсификации рисков2.
1 Стейкхолдеры в рамках нашего исследования — лица, объединенные общими групповыми интересами, имеющие к проектной компании определенные экономические интересы, т. е. любая группа или индивиды, которые могут воздействовать на деятельность организации или подвергаться ее влиянию.
2 Стоит отметить, что уже на данном историческом этапе проводились анализ финансового состояния заемщика и разделение внутренних и внешних источников финансирования проекта, анализировались риски, которые распределялись между участниками, в свою очередь участники могли сочетать в себе различные функции.
Третий этап развития проектного финансирования приходится на 1971-1990 гг. В начале 1970-х гг. в Западной Европе произошла крупная сделка, реализованная на принципах проектного финансирования, которая была инициирована компанией British Petrolium для разработки месторождений Forties в Северном море [8, с. 669]. В конце 1970-х гг. проектное финансирование начинает набирать обороты в Соединенных Штатах Америки (США) для финансирования крупных инвестиционных программ в нефтегазовой, энергетической и инфраструктурной отраслях. Данный этап целесообразно выделить в первую очередь потому, что участниками финансовых отношений стали банковские пулы и финансирование проекта осуществлялось с условием создания специализированной организации, которая занималась проектом. Активность банковских институтов в рамках проектного финансирования обусловлена глобализацией экономики. В 1970-е гг. можно выделить отмену золотовалютного стандарта и переход к плавающим валютным курсам, которые сделали бесполезным контроль над движением денежных средств, что способствовало росту международного капитала. В результате энергетического кризиса 1973 г. возрастает доходность нефтегазовых программ, что явилось еще одной причиной привлекательности использования проектного финансирования для банковских институтов. Однако уже в 1978 г. энергетические программы набирают вновь популярность в связи с принятием в Америке Закона о монополизации и регулировании коммунальных энергокомпаний (PURPA) [9]. Но в середине 1980-х гг. в результате перехода на рыночные цены на электроэнергию снизилась привлекательность этих проектов. Позже в связи с понижением цен на нефть снижается привлекательность вложений и в нефтегазовые программы. Проектное финансирование начинает распространяться на инфраструктурные, транспортные отрасли и сектор жилищно-коммунального хозяйства (ЖКХ).
В Российской Федерации (РФ) в середине 1970-х гг. прединвестиционные исследования во многом совпадали с форматом проектного финансирования. Необходимо отметить, что аналогами проектного финансирования в условиях централизованного управления и монополии внешнеэкономической деятельности можно было считать компенсационные сделки. Идеология проектного финансирования в нашей стране возникла на 10 лет позже, с точки зрения распределения различных рисков между стейкхолдерами и ограничения поддержки государства в форме кредитов и гарантий принимающей стороной использовалась при создании совместных предприятий отечественными и зарубежными партнерами. В качестве обеспечения использовались гарантии союзных министерств, которыми покрывалась только часть ссудной задолженности (доля отечественного партнера), ответственность за погашение другой части несли иностранные партнеры [10, с. 301].
На этом историческом этапе также появились новые особенности механизма проектного финансирования:
• разрабатываются специализированные финансовые модели оценки программ (в связи с глобализацией начинают появляться программы с участием транснациональных корпораций, во многих странах можно выделить недостаточную развитость законодательства и практики применения проектного финансирования),
• происходит четкое разделение спонсоров и организаторов финансирования по регионам,
• участие государств в реализации национальных программ,
• появляются модели управления и распределения политических, рыночных, маркетинговых, экономических, финансовых, технологических, технических, юридических, экологических и других рисков между участниками.
Период с 1991 г. по настоящее время считается наиболее интересным этапом развития проектного финансирования. В нем можно выделить следующие особенности проектного финансирования, которые дополнили особенности предшествующих двух этапов:
• совершенствование законодательства некоторых государств (США — 1990 г. «Правило Комиссии по ценным бумагам и биржам», 1992 г. — «Закон о национальной политике в области электроэнергетики»; Великобритания — 1992 г. «Инициатива в области частного финансирования» (PFI) и другие),
• использование юридически оправданных инструментов стратегического, оперативного и текущего планирования, в особенности финансового и налогового;
• увеличение приватизационных процессов в начале 1990-х гг.;
• увеличение роли банковских институтов в реализации региональных программ;
• создание специальной проектной компании (SPV — special purpose vehicle), которая приобретает статус «действующей» на всем этапе жизненного цикла проекта и отличается финансовой, юридической, организационной самостоятельностью;
• применение различных новых финансовых инструментов: долевых, долговых, квазидолевых, производных;
• увеличение количества участников: участие в реализации проектов международных финансовых институтов, экспортно-кредитных агентств и др.
Стоит особо обратить внимание на то, что для данного этапа характерен значительный ежегодный рост сделок по проектному финансированию. На рис. 1 показаны совокупность и динамика всех сделок проектного финансирования, зарегистрированных с 1 января 1983 г. по 31 декабря 2013 г. За данный период зафиксировано 8754 сделки. Общая сумма займов за 31 год составила 2634 млрд долл.
Средний ежегодный темп роста объема проектного финансирования с 1992-го по 2013 г. составил 16,5%. За период 1983-2001 гг. объем рынка проектного финансирования увеличился с 3,7 млрд в год до 108,5 млрд долл., достигнув 251,2 млрд долл. в 2008 г., и сократился лишь на 44% в течение 2009 г.
В 2010 г. объем проектного финансирования достиг 213,9 млрд долл., а уже в 2011 г. данный показатель составил 221,1 млрд долл., что на 5% больше, чем в 2013 г. (210,5 млрд долл.). Согласно другим источникам [12], данные по объему проектного финансирования немного разнятся. За первые 9 месяцев 2011 г. уровень мирового проектного финансирования достиг 277,2 млрд долл., тогда как в первые 9 месяцев 2010 г. он составил 227,3 млрд долл. За 9 девять месяцев 2011 г. было реализовано рекордное количество (654) проектов, в то время как за 2010 г. всего 641 проект. Связано это с тем, что часть информации может быть доступна для одних финансовых компаний, банков и консультантов, и эта же часть недоступна для других. Также не существует четких границ между проектным и другими механизмами финансирования, в которых привлекаются значительные финансовые ресурсы. Границы стираются по мере того, когда сделки рефинансируются и рефинансирование принимает черты корпоративного финансирования. Многие кредиторы рассматривают проектное финансирование как часть структурного финансирования, к которому можно отнести любой вид операций. В данном случае SPV используется для привлечения финансирования в рамках структур собственного и заемного капитала, и с помощью нее создается прибыль для заемщика.
ч
0 400
ч «
а
1 350
и Ч
«300
□ — сумма долга о — количество проектов
рис. 1. количество сделок проектного финансирования с 1983-го по 2013 г.
Составлено по: [11].
Как результат, к статистике рынка нужно подходить с осторожностью, так как она может включать крупные сделки на стыке проектного и других видов структурного финансирования. Несмотря на разные данные, можно сделать вывод, что с 1991 г. на уровне мирового рынка проектного финансирования особенно четко прослеживается тенденция роста использования данного механизма.
Для выявления доли проектного финансирования в инвестициях по странам нами были проведены расчеты в несколько этапов. Во-первых, были проанализированы величины ВВП в различных странах мира [13], во-вторых, доля инвестиций в ВВП [14]. Следующим этапом был установлен объем проектного финансирования в России и за рубежом. Лидирующую позицию по объемам банковских займов на рынке проектного финансирования занимает Австралия (см. табл. 2). Объемы выросли вдвое по сравнению с 2011 г. и составили 43 млрд долл. Это больше чем 20% всего глобального рынка проектного финансирования. Объемы займов в Индии сократились в 2 раза по сравнению с 2011 г. Рынок проектного финансирования США и Великобритании довольно стабилен, а объемы проектного финансирования в Мексике увеличились в 7 раз.
Для расчета мирового объема проектного финансирования за счет всех источников необходимо прибавить к полученным результатам объем облигационных займов на цели проектного финансирования. Наибольший объем проектного финансирования в 2012 г. можно отметить в Австралии (43 млрд долл.), США (25,5 млрд долл.), Индии (21,8 млрд долл.), Великобритании (14,5 млрд долл.) (см. рис. 2).
Реализация инвестиционных проектов при помощи механизма проектного финансирования использовалась в Лаосе с долей 28,25%, Гане — 16,12%, Авст-
Таблица 2
объем выданных займов банковского сектора на цели проектного финансирования
с 2010-го по 2012 г.
топ (2012) Страны Год
2010 2011 2012
объем долга, млрд долл. доля среди всех стран, % объем долга, млрд долл. доля среди всех стран, % объем долга, млрд долл. доля среди всех стран, %
1 Австралия 14,59 7,0 24,81 11,6 43,04 21,7
2 Индия 54,80 26,3 44,93 21,1 21,22 10,7
3 США 13,42 6,5 18,49 8,7 18,43 9,3
4 Великобритания 13,02 6,3 10,32 4,8 12,02 6,1
5 Франция 5,35 2,6 11,29 5,3 9,20 4,6
6 Сингапур 1,30 0,6 6,48 3,0 7,67 3,9
7 Мексика 1,70 0,8 1,35 0,6 7,20 3,6
8 Южная Корея 2,71 1,3 4,61 2,2 6,02 3,0
9 российская Федерация 2,75 1,3 11,30 5,3 5,10 2,6
10 Германия 2,13 1,0 4,04 1,9 4,20 2,1
11 Канада 4,32 2,1 5,13 2,4 4,14 2,1
12 Гана 1,00 0,5 3,09 1,5 3,83 1,9
13 Саудовская Аравия 10,00 4,8 3,28 1,5 3,69 1,9
Составлено по: [15].
ралии — 15,31%, Замбии — 11,4%, Сингапуре — 8,08%, России — 0,64% (см. рис. 3). Полученные данные позволяют установить, насколько активно используется данный механизм в разных странах мира.
В 1990-е и 2000-е гг. РФ приняла участие в крупных инвестиционных программах на принципах проектного финансирования («Морской старт», «Голубой поток», «Сахалин-2», Западный скоростной диаметр, «РусВинил», «ГазПром Южно-Русское», Пулково — новый терминал и др.).
На рис. 4 можно увидеть динамику объема и доли выданных займов на цели проектного финансирования в РФ за последние 10 лет.
Можно сделать вывод о том, что механизм проектного финансирования в РФ медленно, но стабильно развивается. Если в 2002 г. данный механизм только зарождался в нашей стране, то уже начиная с 2007 г. мы видим рост объемов вложений в капиталоемкие инвестиционные проекты через механизм проектного финансирования.
На данном этапе развития механизм проектного финансирования усложнился не только за счет роста сделок, но и из-за увеличения количества участников.
Также появляются новые виды долговых, долевых, производных инструментов, инвестиционных, кредитных банковских продуктов, контрактов, что в свою очередь влияет и усложняет структуру данного мультиинструментального механизма. Наиболее полная классическая схема взаимодействия участников проектного финансирования приведена на рис. 5.
В проектном финансировании, как правило, задействовано значительное число стейкхолдеров, выполняющих свои специфичные функции. Масштабы,
United States 25,5
China : 1,93
Japan □ 2,4
Germany Zl 4,2
France 9,2
Brazil i 7Д
United Kingdom 14,5
Italy □ 3,4
India 21,8
Russian Federation Z3 5,0
Canada 6,1
Spain □ 3,0
Australia 43,0
Mexico 9,2
Korea, Rep. 6,0
Indonesia ] 1,8
Turkey □ 3,1
Saudi Arabia □ 3,7
Belgium ] 1,1
Norway □ 2,8
South Africa □ 2,7
United Arab Emirates ] 1,6
Thailand □ 2,6
Singapore 7,7
Ghana □ 3,8
Chile □ 2,9
Egypt □ 2,6
Laos □ 2,4
Morocco : 1,9
Colombia ] 1,6
Peru : 1,8
Malaysia □ 3,4
Zambia ] 1,0
) 10 i i *" 20 30 40 50
Млрд долл.
рис. 2. объем проектного финансирования в россии и за рубежом в 2012 г.
Составлено по: [15].
капиталоемкость, высокорисковость и сложность проекта с экономической, финансовой, технологической, правовой, организационной и технической точек зрения усложняют их взаимодействия.
В мировой практике проектного финансирования состав стейкхолдеров может быть обширен: организаторы, спонсоры (инициаторы, учредители, собственники, акционеры), подрядчики, поставщики, эксперты и специалисты различного профиля (консультанты, советники), операторы (эксплуатирующие компании), финансовые партнеры (кредиторы, инвесторы), заемщик (SPV), генеральный подрядчик, менеджеры (управляющие), покупатели, держатели рисков (кредиторы, гаранты и др.), государство, владельцы технологий, патентов, лицензий, ноу-хау, лизинговые компании и т. д.
SPV выступает в роли заемщика финансовых ресурсов и институционального инструмента проектного финансирования, который может исключительно
United States □ 1,24
China 0,03
Japan 0,25
Germany 0,69
France □ 1,91
Brazil □ 1,30
United Kingdom 4,59
Italy ] 0,90
India □ 1,14
Russian Federation ] 0,64
Canada □ 1,79
Spain : 0,97
Australia 15,31
Mexico Z 2,16
Korea, Rep. □ 1,46
Indonesia 0,24
Turkey 1,03
Saudi Arabia □ 1,18
Belgium n 1,10
Norway 3,94
South Africa Zl 2,17
United Arab Emirates 1 1,05
Thailand : 0,98
Singapore i 8,08
Ghana | 16,12
Chile i 3,24
Egypt z 2,19
Laos 1 28,25
Morocco 2,64
Colombia H 1Д7
Peru z 2,00
Malaysia z 2,07
Zambia 11,40
0 5 10 15 20 25 30
Доля,%
рис. 3. доля проектного финансирования в инвестициях в россии и за рубежом, %
реализовывать проект. Законодательством SPV запрещено принимать на себя любые обязательства, не связанные с проектом. Существуют и различные виды ограничений: на подачу заявления о банкротстве, полномочий корпоративных органов, возможности ликвидации и реорганизации, финансовой ответственности спонсоров, на возможность залога любого имущества, на предоставление дополнительных гарантий третьим лицам, на выступление SPV в качестве поручителя, на вложения в активы, не связанные с проектом, на выдачу ссуд и изменение уставных документов и руководства компании без уведомления финансовых партнеров, на реализацию активов SPV или сдачу их в аренду без согласования финансовых партнеров и др. [16]. Таким образом инвесторы и кредиторы могут быть уверены в том, что предоставленные ими ресурсы будут иметь строго целевое назначение и использование.
Основной принцип механизма проектного финансирования заключается в возврате кредитных ресурсов за счет денежного потока проекта либо стоимости
рис. 4. объем и доля выданных займов банковского сектора на цели проектного финансирования в рФ с 2002-го по 2012 г.
Составлено по: [15].
реализации активов проекта, поэтому можно сделать вывод, что SPV служит инструментом полного или частичного обособления имущества спонсоров от финансовых партнеров.
Главная цель создания проектной компании — обособление имущества проекта и использование этого имущества для реализации проекта и предоставления обеспечения кредиторам [17, с. 75]. Уставный (акционерный) капитал SPV состоит из вкладов/акций, которые могут быть внесены спонсорами/ акции SPV, могут быть реализованы спонсорам как по закрытой подписке, так и посредством публичного размещения1. Получателем финансирования от финансовых партнеров является SPV, также она выступает заказчиком работ по проекту и заключает контракты с поставщиками услуг, оборудования, сырья, материалов и другие ключевые договоры, без которых реализация проекта не может осуществляться. При проектном финансировании очень развит тендерный подход к выбору поставщиков и подрядчиков, а также развита система контрактного права.
За счет ограждения активов проекта в рамках SPV спонсоры не увеличивают долговую нагрузку на свои балансы. Очень важно, чтобы они внесли значительную долю в общий бюджет в виде либо денежно-кредитных инструментов (депозит, вексель), либо ликвидного залогового обеспечения. Это необходимо для успешного привлечения финансовых партнеров.
Очередность выхода из проекта и приоритеты по выплатам для участников различны: сначала покрываются обязательства кредиторов, далее — инвесторов, в самую последнюю очередь выходят из проекта спонсоры. Капитал SPV можно повышать в процессе реализации проекта, например, с помощью вложений стратегических и портфельных инвесторов, субординированных кредитов, инвестиционных и венчурных фондов, проектных облигаций. Возможно рефинансирование ранее понесенных затрат для увеличения собственного капитала SPV.
1 Если SPV образовано в одной из форм акционерного общества. Приобретение акций SPV может осуществляться как на первичном, так и на вторичном рынках.
Проектировщики. Сметчики. Подрядчики. Субподрядчики
Государство
Организатор
Генеральный
подрядчик (девелоперские
компании, строительные компании)
Акционер ЭРУ, концессионное соглашение, сервисный контракт, договор аренды, договор на управление полная приватизация \ ит. д
Девелоперские и строительные соглашения
Конечный потребитель (покупатель, получатель продукции, заказчик-застройщик, дилер, дистрибьютер)
Эксперты. Консультанты. Советники
Спонсоры. Инициаторы. Собственники Акционеры. Учредители
Соглашения с покупателем
Проектная компания (вРУ, заемщик)
Соглашения по финансированию, кредитованию
Страховые компании, страховщики
Лизинговые компании
Соглашения с поставщиками различных услуг, услуг по управлению
Соглашения ^^ с поставщиками услуг по эксплуатации и техническому обслуживанию
Соглашения _
по
Соглашения по лизингу
Соглашения с поставщиками сырья, материалов, комплектующих, с фабриками
Финансовые партнеры:
государственные, иностранные, коммерческие, кэптивные банки, межгосударственные (региональные) и национальные банки развития, различные кредиторы, правительственные организации, промышленные корпорации, частные стратегические и портфельные инвесторы, держатели облигаций, учреждения по кредитованию экспорта, инвестиционные фонды, международные финансовые организации
Поставщики услуг по управлению, менеджменту, архитекторе, дизайну
Логистические услуги
Поставщики услуг по эксплуатации и техническому обслуживанию, операторы
Владельцы технологий, патентов, лицензий, ноу-хау
Фабрики по производству сырья, материалов, комплектующих, оборудования (изготовители). Поставщики сырья, материала, комплектующих, услуг, оборудования
Субпоставщики
Рис. 5. Схема взаимодействия участников проектного финансирования
Спонсоры принимают участие в капитале проектной компании, т. е., вкладывая финансовые средства, рассчитывают получать доход от ее успешной деятельности, в свою очередь успешная деятельность проектной компании зависит от способности проекта генерировать достаточный денежный поток. Нельзя отождествлять понятие «спонсоры» с понятием «организаторы». Как показывает практика, в роли организаторов и соорганизаторов (структурирование, организация финансирования проекта) чаще всего выступают инвестиционные и коммерческие банки, а также консалтинговые компании, в том числе консалтинговые подразделения международных аудиторских компаний. Спонсоры могут оставлять за собой роль организаторов и координаторов проекта, делегируя соответствующие конкретные функции уполномоченным структурам. Иногда спонсор, если в его ведении находятся соответствующие специализированные подразделения или организации, может взять на себя обязанности по строительному инжинирингу. В качестве спонсоров могут выступать государство или коммерческие структуры, у которых есть опыт в рамках специфики проекта (профиль инициированного проекта) и финансовые ресурсы. На прединвестиционной фазе также могут создаваться спонсорами управляющая компания или совместное предприятие.
Государство является одним из основных стейкхолдеров механизма проектного финансирования. Оно может как участвовать в капитале проектной компании, предоставлять ссуды, так и выдавать политические, финансовые и другие гарантии (поручительства), предоставлять субсидии, налоговые, таможенные льготы, лицензии, ноу-хау, патенты.
Ключевым участником является генеральный подрядчик, который берет на себя организацию по реализации (проектирование, разработка, производство, строительство, поставка оборудования, реализация, сопровождение эксплуатации, гарантийное и сервисное обслуживание, модернизация, ремонт, утилизация и др.) продукции/услуг проекта обычно под ключ. В свою очередь он заключает различные подрядные договоры и осуществляет мониторинг по субподрядным контрактам.
Что касается финансовых партнеров, то в первую очередь это финансовые институты. Держателями долговых обязательств SPV могут быть и различные юридические и физические лица. Заимствования и прямые инвестиции, которые привлекаются на национальных и международных финансовых рынках для финансирования капиталоемких инвестиционных проектов, включают в себя денежный рынок, рынок среднесрочных и долгосрочных капиталов и рынок ценных бумаг [18, с. 9].
Таким образом, заемные средства могут предоставлять частные стратегические и портфельные инвесторы, банки, как государственные, так и кэп-тивные коммерческие, инвестиционные, реализующие проекты своих акционеров, межгосударственные (региональные) и национальные банки развития, международные финансовые институты, иностранные банки через страховку экспортно-импортных агентств, инвестиционные и венчурные фонды, промышленные корпорации, специализированные финансовые компании, страховые, лизинговые компании, международные финансовые организации, правительственные организации, государственные агентства экспортного кредитования и т. д.
Сторонние инвесторы могут участвовать в капитале проектной компании, однако в отличие от спонсоров не обладают контролем над SPV и не участвуют в реализации и управлении проектом. В роли консолидированного кредитора
могут выступать банковские консорциумы, в которых уполномоченные банки выполняют функции руководителей пула. Банковские организации могут не только предоставлять денежные ресурсы, но и разрабатывать структуру и финансовые схемы проекта, заниматься подготовкой информационных меморандумов, разработкой «идеологии» кредитной документации, «упаковкой» проектов, выполнять функции гаранта, предоставляя по поручению своих клиентов гарантии. Банки могут выполнять функции организатора проектного облигационного займа, оператора на вторичных рынках долговых обязательств, управляющего проектными счетами, агента заемщика, уполномоченного банка, финансового консультанта. Участвующие банки могут осуществлять мониторинг и координацию инжинирингового сопровождения реализации проекта. Таким образом, благодаря их участию в инвестиционной программе и капитале SPV можно достичь синергетического эффекта. В своем исследовании А. Л. Смирнов утверждает, что с точки зрения обеспеченности кредита реализовать проектное финансирование может исключительно банк [19].
Роль банков в проектном финансировании безусловно велика. Доказательством может являться статистическая информация. Ведущими источниками финансирования механизма проектного финансирования являются банковские кредиты, которые за последние 10 лет составляли 80-95% всех сделок. С 2002-го по 2013 г. прослеживается увеличение банковских ссуд, выданных для реализации инвестиционных проектов с помощью механизма проектного финансирования, более чем в 3 раза (на 2013 г. — 204,03 млрд долл.) [15]. Небольшой спад (7%) займов для целей проектного финансирования у банковского сектора с 2011-го по 2012 г. произошел из-за банковской сферы стран ЕС. Проблема, проявившаяся летом 2011 г., связана с банковским кризисом стран Еврозоны и ограниченной возможностью предоставления кредитов.
Рынок облигационных займов на цели проектного финансирования по сравнению с 2009 г. увеличился почти в 3 раза и на 2012 г. составил 24,1 млрд долл., что на 8% больше, чем в 2011 г. (22,3 млрд долл.), и на 18% больше, чем в 2010 г. (19,8 млрд долл.) [15]. Доля невелика, однако их организаторами являются, как правило, также банки, что объясняется необходимостью андеррайтинговой поддержки операций заимствования. Усиление роли банков связано как с ростом числа и объемов сделок проектного финансирования в мире, так и с повышением активности финансовых институтов в этой области.
В результате проведенного анализа выявлено, что с 2010 г. значительно меняется структура банков — организаторов проектного финансирования, теперь лидирующие позиции занимают европейские и азиатские банки. Японские банки в 2012-2013 гг. занимают три места из пяти первых мест. За это время возникли такие многомиллиардные проекты, как Sasan, Adani, Indiabulls, Prayagrey, Coastal Andhra, Lalitpur Powers и OMPL, Centernial Steel company, Idea Cellular, Cordova Gas Resources, ACPL, HCPL Mittal Pipelines и др. В 2013 г. топ-3 банков [20] — организаторов данного механизма составляют Mitsubishi UFJ, State Bank of India, SMBC (см. табл. 3).
С 2011 г. Россия (11,3 млрд долл.) выводит рынок проектного финансирования региона (Европа, Ближний Восток, Африка (EMEA)) на лидирующие позиции благодаря таким проектам, как «Северный поток-2», Южное газовое месторождение, «РусВинил», и рефинансированию «Северный поток-1». В 2012 и 2013 гг. в топ-10 организаторов проектного финансирования в регионе EMEA вошли отечественные банки: «ГазпромНефть», «ВТБ Капитал», Сбербанк.
Таблица 3
Основные организаторы проектного финансирования с 2005-го по 2013 г.
Банк Год
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Royal Bank of Scotland 1-6,3 (8891) 1-7,3 (13 236,7) 2-5,4 (11 760,4) 1-5,3 (13 194,8)
Calyon 2-4,8 (8664,4) 2-5,3 (7359,6)
BNP Paribas 2-5,5 (7647,6) 1-6,6 (14 580,2) 2-4,8 (11 925,8) 3-4,2 (5836,1)
State Bank of India 3-4,6 (11 511,5) 1-14,3 (19 944,9) 1-10,2 (21 136,9) 1-10,1 (21 631,6) 2-5,5 (10 947,9) 2-5 (10 090)
Societe Generale 3-5,1 (7214,3)
Mizucho Financial 3-4,3 (7722,8)
Dexia 3-4,2 (9230,8)
Mitsubishi UFJ 2-4,4 (9486,1) 1-5,9 (11 618,4) 1-5,6 (11 430)
SMBC 3-3,8 (8188,1) 3-3,8 (7576,2) 3-4,1(8312)
Bank of Taiwan 2-5,8 (12 005,1)
IDBI 3-5,3 (11 019,4)
Примечание: верхнее число — доля в общем займе банковского сектора, выданных для реализации инвестиционных проектов с помощью механизма проектного финансирования %; в скобках — в абсолютных величинах, млн долл. Составлено по: [15].
Стоит подчеркнуть, что в механизме проектного финансирования многие экономисты отождествляют инвесторов и кредиторов. По их мнению, проектная компания, получающая финансовые средства для реализации проекта, не имеет ни залогов, ни поручителей в традиционном понимании этих терминов и данные стейкхолдеры рассчитывают исключительно на положительные денежные потоки проекта. Данное мнение ошибочно в связи с тем, что различие принципиальное. Сводится оно к следующему: кредитор предоставляет финансовые ресурсы заемщику на строго определенные цели и на фиксированный срок — под то или иное обеспечение, т. е. если возникает нештатная ситуация и проект не генерирует поступления, являющиеся источником погашения кредита, кредитор вправе реализовать принадлежащие спонсорам и находящиеся у него в залоге активы и обратить выручку на погашение долга. Инвестор же вкладывает деньги в проект, в полной мере неся все проектные риски и не получая какого-либо залогового обеспечения как такового. Наличие того или иного обеспечения — это один из фундаментальных принципов кредитования, а залоги — это основной вид обеспечения кредита. В то же время наличие залога и отсутствие регресса на заемщика вполне могут быть совместимы, ведь залогодателем может выступать и третье лицо — не обязательно сам заемщик. Смешение понятий также происходит из-за того, что кредит в данном случае носит инвестиционный характер, в счет него оплачиваются поставки инвестиционных товаров и услуг.
Важно отметить, что осуществление механизма проектного финансирования в силу сложности множества юридических, финансовых, организационных, технических и других аспектов требует широкого спектра специалистов (консультантов, экспертов), которые смогут участвовать в решении технических, коммерческих, юридических, маркетинговых, финансовых, инвестиционных, экологических, логистических, технологических и других задач.
Дополнительно на данном историческом этапе применение механизма проектного финансирования используется в качестве одного из источников экономического роста. Данный фактор доказан нами с помощью регрессионного анализа.
В нашем исследовании для установления зависимости между ростом объема проектного финансирования и ростом мирового ВВП выборка анализируется по статистическим данным (см. рис. 6).
Регрессионный анализ является методом статистической обработки наблюдений, в результате которой возможно составление уравнения регрессии и получение количественной оценки влияния факторного признака (рост объема финансирования) на результативный признак (рост мирового ВВП).
Так как ха не находится среди исходных данных исследуемой выборки роста объемов проектного финансирования (хг), искомые значения можно определить с помощью линейной интерполяции:
,"7 ,, I Уь+1 — Уь Лг „„ ч
Уs = VI + х——ХТХ - х),
где х1 и х1 + 1 — промежуточные значения роста объема проектного финансирования, между которыми содержится ха (хг < ха < хг+1). Далее из полученных результатов линейной интерполяции у8 и уа была найдена разница и на ее основе был установлен вид эмперической формулы путем выбора наименьшего значения сравниваемых величин. Результат определения вида эмпирической формулы представлен в табл. 4.
5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5
0
1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014
□ — рост объема проектного финансирования о — рост мирового ВВП, %
рис. 6. корреляционное поле зависимости роста мирового ББП от роста объема
проектного финансирования
Таблица 4
методика определения вида эмпирической формулы по исходным данным
номер формулы хв У* \ув - Ув\ Бид эмпирической формулы
1 1,125 2,540 2,92 0,37 у = ах + Ь. Не подходит
2 0,970 2,000 2,12 0,12 у = ахь. Подходит лучше других формул
3 1,125 2,000 2,91 0,92 у = аЬх. Не подходит
4 0,830 2,530 2,70 0,16 у = а + Ь. Не подходит х
5 1,125 1,577 2,91 1,33 у = 1 . Не подходит " ах + Ь
6 0,839 1,577 2,69 1,11 у = х . Не подходит " ах + Ь
7 0,970 2,538 2,13 0,41 у = а ^ х + Ь. Не подходит
Чем больше величина у - у , тем соответствующая эмпирическая формула непригодна. Исследование показало, что наименьшая величина \ув - ув\ в размере 0,12 соответствует степенной эмпирической зависимости у = ахЬ.
Эмпирическая линия регрессии, которая отражает зависимость между исследуемыми факторами, свидетельствует, что она параболическая. С целью описания функции данной зависимости мы обратились к функции расчета регрессии. Результат расчета представлен в табл. 5. Функцию зависимости мирового экономического роста от роста объема проектного финансирования можно представить следующим образом: 0,36х1 + 0,25х2.
Таблица 5
Коэффициенты регрессии взаимосвязи мирового роста ВВП и роста объема проектного финансирования
Регрессионная статистика
Множественный Д 0,790066401
Д-квадрат 0,624204917
Нормированный -1,142857143 Д-квадрат
Стандартная ошибка
Наблюдения
0,214447843
Дисперсионный анализ
МЯ
Значимость ^
Регрессия
Остаток
Итого
16 1,069418005 0,066838625 23,2543459
14 0,643830282 0,045987877
30 1,713248287
Коэффициент Стандарт-ты ная ошибка
Рстатистика Р-значение Нижние 95%
Верхние Нижние Верхние 95% 95,0% 95,0%
У-пересечение Переменная Хх Переменная Х2 Переменная Ха Переменная Х4 Переменная Х5 Переменная Хв
-6,4589Е-132 6Е-132
-367723,6776 367724
-2,144786688 2,1448
-296222,9238 296223
2,6642Е-198 ЗЕ-198 -3,8588Е-270 -4Е-270 -1Д718Е-306 ЗЕ-306
Переменная Х7 -4,5853Е-307 1Е-306
Переменная Х8 8,3445Е-308 8Е-308
Переменная Хд 2,0027Е-307 2Е-307
Переменная Х10 3,3692Е-286 ЗЕ-286
Переменная Хп 5Д97Е-197 5Е-197
Переменная Х12 -3166509,446 ЗЕ+06
Переменная Х18 9,4762Е-123 9Е-123
Переменная Х14 4,4271Е-270 -1Е-269
Переменная Х15 0,360743541 0,172868169 2,086812995 0,055673742 -0,010021806 0,73150889 -0,010021806 0,7315
Переменная Х16 0,251707001 0,052196722 4,822276009 0,000270988 0,139756166 0,36365784 0,139756166 0,3637
Вывод остатка Вывод вероятности
Наблюдение Предсказанное У Остатки Стандартные остатки 50 1,57476636
1 126686,9004 -126685,3256 -5,477225575 Персентиль У
Регрессионная статистика
Множественный Д 0,790066
Д-квадрат 0,624205
Нормированный
Д-квадрат -1,14286
Стандартная
ошибка 0,214448
Наблюдения 1
Дисперсионный анализ
й/ МЯ ¥ Значимость ^
Регрессия 16 1,069418 0,066839 23,25435
Остаток 14 0,64383 0,045988
Итого 30 1,713248
Коэффициенты Стандартная ошибка Рстатистика Р-значение Нижние 95% Верхние 95% Нижние 95,0% Верхние 95,0%
У-пересечение -6Е-132 6,5Е-132
Переменная Х1 -367724 367723,7
Переменная Х2 -2,14479 2,144787
Переменная Х3 -296223 296222,9
Переменная Х4 2,7Е-198 2,7Е-198
Переменная Х5 -4Е-270 -4Е-270
Переменная Х6 -1Е-306 3,2Е-306
Переменная Х7 -5Е-307 1,ЗЕ-З06
Переменная Х8 8,ЗЕ-308 8,ЗЕ-308
Переменная Х9 2Е-307 2Е-307
Переменная Х10 3,4Е-286 3,4Е-286
Переменная Хп 5,2Е-197 5,2Е-197
Переменная Х12 -3166509 3166509
Переменная Х13 9,5Е-123 9,5Е-123
Переменная Х14 4,4Е-270 -1Е-269
Переменная Х15 0,360744 0,172868 2,086813 0,055674 -0,01002 0,731509 -0,01002 0,731509
Переменная Х16 0,251707 0,052197 4,822276 0,000271 0,139756 0,363658 0,139756 0,363658
Западная Европа Восточная Европа Средняя Азия Юго-Восточная Азия Северная Америка Латинская Америка Африка Океания
2831
362 327
1782
1241
788
278
536
О 1000 2000 3000
Количество сделок проектного финансирования
рис. 7. количество сделок проектного финансирования по регионам с 1983-го по 2012 г.
Составлено по: [11].
Для полного регрессионного анализа в рамках данного исследования также следует провести расчет коэффициента эластичности, который показывает, на сколько процентов будет изменяться в среднем мировой рост ВВП при изменении роста объема проектного финансирования. Данный показатель рассчитывается следующим образом:
Э = Ъ1^х..
Эх ух
В результате проведения подсчета данного показателя мы получили следующее уравнение:
Э = 0,36 х + 0,5 х 2 = 0,36 х + 0,25 х 2.
При увеличении объема проектного финансирования на 10% возможно достичь увеличения экономического роста на 1,45%.
Эволюция проектного финансирования происходила под влиянием европейской, американской и азиатской экономик. Это можно подтвердить статистикой, которая показывает совокупность всех сделок проектного финансирования по регионам, зарегистрированных с 1 января 1983 г. по 31 декабря 2012 г. (см. рис. 7).
За анализируемые 30 лет доминирующим регионом по количеству сделок проектного финансирования являлась Западная Европа (реализован 2831 проект), что составляет порядка 35% всех сделок, вдвое меньше сделок было заключено в Юго-Восточной Азии и Северной Америке — 1782 и 1241 соответственно.
По объемам займов на цели проектного финансирования в 2012 г. на Азиатско-Тихоокеанский регион приходилось 46% (2011 г. — 48%), далее следуют Европа, Средний Восток и Африка (EMEA) — 35% (2011 г. — 35%), Америка — 19% (2011 г. — 17%) [15].
Проектное финансирование в Азиатско-Тихоокеанском регионе стало активно использоваться после кризиса 1998 г. Япония стала эффективно использовать механизм ГЧП наряду с введением в 1999 г. нового законодательства о PFI.
В конце 2002 г. Тайвань объявил о финансировании крупномасштабного государственного проекта по строительству Тайваньской высокоскоростной железной дороги на базе модели PFI, оценочная стоимость которого составляла 15 млрд долл.
Доля Европы в последние годы варьируется от 20 до 28% в общемировом объеме проектного финансирования.
Начиная с 1999 г. Средний Восток и Африка становятся мировыми центрами проектного финансирования. К 2004 г. были возвращены кредиты на сумму около 27 млрд долл., потраченные на осуществление проектного финансирования.
Все вышеперечисленные особенности данного механизма на всех четырех исторических этапах нашей периодизации предъявляли все более новые и эксклюзивные требования к проектному финансированию. Они помогли его развитию и совершенствованию, а также явились предпосылками необходимости глубокого изучения данного механизма. В сегодняшних условиях, когда большинство стран мира развиваются инновационно-инвестиционным путем, актуальность применения проектного финансирования является бесспорным [21]. Стоит отметить, что на протяжении всех этапов расширялся спектр проектных рисков, а следовательно, и требования к экспертной оценке проектов со стороны финансовых партнеров и других стейкхолдеров. Особенно ярко это проявилось на последнем этапе, так как финансирование капиталоемких инновационных долгосрочных проектов, которые способствуют увеличению роста мирового ВВП, требует тщательного анализа и изучения с позиции реализуемости, жизнеспособности, эффективности, рисков. Эти вопросы необходимо решать как в методическом, так и в организационном и практическом плане.
Литература
1. чугнин А. А. Проектное финансирование: сущность, оценка возможностей применения в России, стимулирование: Автореф. дисс. ... канд. экон. наук. М., 2010.
2. крутова И. н. Развитие проектного финансирования в АПК: теория, методология, практика: Автореф. дисс. ... канд. экон. наук. Саранск, 2010.
3. Kensinger J. W., Martin J. D. Project Finance: Raising Money the Old-Fashioned Way // Chew D. H. Jr. The New Corporate Finance: Where Theory Meets Practise. New York: McGraw-Hill, 1993.
4. Finnerty J. D. Project financing. Asset — based financial engineering. New Jersey: Wiley, 2007, 476 p.
5. Принципы проектного финансирования / Э. Р. Йескомб; Пер. с англ. И. В. Васильевской; Под общ. ред. Д. А. Рябых. М.: Вершина, 2008. 488 с.
6. Проектный анализ и проектное финансирование / И. А. Никонова. М.: Альпина Паблишер, 2012, 154 с.
7. Баринов А. Э. Проджэкт файненсинг. Технологии финансирования инвестиционных проектов: Практикум. М.: Ось — 89, 2009. 432 с.
8. Принципы корпоративных финансов / Р. Брейли, С. Майерс. 2-е русск. изд. (пер. с 7-го междунар. изд.). М., 2008. 1008 с.
9. Public Utility Regulatory Policies Act of 1978, United States: [Электронный ресурс]. Режим доступа: URL: http://www.eoearth.org/article/Public_Utility_Regulatory_Policies_ Act_of_1978,_United_States.
10. смирнов А. Л. Проектное финансирование: инструменты и технологии. М.: МАКС Пресс, 2013. 460 с.
11. Thomson Reuters Project Finance International: [Электронный ресурс]. Режим доступа:// http://thomsonreuters.com/pfi/.
12. Dealogic Project Finance Review/First Nine Months 2011: [Электронный ресурс]. Режим доступа: http://scribd.com/doc/68601581/Dealogic-Project-Finance-Review-First-Nine-Months-2011.
13. GDP/PPP (current international $) data: [Электронный ресурс]. Режим доступа: http://data.worldbank.org/indicator/NY.GDP.MKTP.PP.CD/countries/order%3Dwbapi_ data_value_2012%20wbapi_data_value%20wbapi_data_value- last?order=wbapi_data_ value_2012%20wbapi_data_value%20wbapi_data_value-last&sort=desc&display=default.
14. The World Factbook: [Электронный ресурс]. Режим доступа: URL: http://www.cia.gov/ library/publications/the-world-factbook/.
15. Project Finance League Tables: [Электронный ресурс]. Режим доступа: http://www.pfie. com/Attachments/PFIe/PFILeagueTables2010.pdf.
16. о внесении изменений в часть первую Гражданского кодекса РФ и признании утратившими силу отдельных законодательных актов (положений законодательных актов) Российской Федерации: Федеральный закон от 21 декабря 2013 г. № 367-ФЗ.
17. никонова И. А. Развитие законодательной базы проектного финансирования // Банковское дело. 2014.№ 3. С.74-78.
18. Финансовые рынки: Учебник / Под ред. В. В. Иванова. М.: РГ-Пресс, 2013. 392 с.
19. смирнов А. Л. Организация финансового инвестирования проектов. М.: Консалтбанкир, 1993. 104 с.
20. Project Finance League Tables: [Электронный ресурс]. Режим доступа: http://www.pfie. com/Journals/2013/01/23/n/z/o/06-League-Tables-p49-80.pdf.
21. Еобычева о. с. Понятие банковского проектного финансирования и его классификация // Бизнесинформ. 2010. № 10. С. 101-108.
УДК 338.45
А. В. Котов
диверсификация продукции промышленного производства в строительстве из сборного железобетона
A. V. Kotov. Diversification of Production of Manufactured in Construction
of Prefabricated Houses
В статье рассматривается проблема однородности продукции промышленного производства в строительстве панельных домов. Диверсификация номенклатуры данной продукции неизбежно ведет к снижению качества, увеличению издержек и себестоимости продукции. Последнее, в свою очередь, является нежелательной тенденцией для данного типа домостроения.
ключевые слова: диверсификация, строительство, производство, однородность, номенклатура
Алексей Владимирович Котов экономического университета. © А. В. Котов, 2014
The article considers the uniformity's production problem of manufactured in the construction of prefabricated houses. Diversification of the nomenclature of this production inevitably conducts to decrease in quality, increasing in expenses and product cost. The last, in turn, is an undesirable tendency for this type of housing construction.
Keywords: diversification, construction, production, uniformity, nomenclature
— аспирант Санкт-Петербургского государственного
