CC BY
185
Фролкина Елизаёета Жиколаеёна
ПраВоВое регуларсёание Защиты праВ и/нВес/тюро& В процессе эмиссии ценных бумаг
Представленная статья посвящена анализу правого регулирования защиты прав инвесторов в процессе эмиссии ценных бумаг. В статье рассматриваются конкретные правовые формы и способы защиты прав инвестора при недобросовестной эмиссии. В частности, анализируются правовые последствия и способы защиты имущественных прав инвестора в случае признания выпуска эмиссионных ценных бумаг несостоявшимся или недействительным. Раскрывается порядок возврата инвесторам средств инвестирования, полученных эмитентом в счет оплаты ценных бумаг, выпуск которых признан несостоявшимся или недействительным, а также ряд иных вопросов.
Инвестор, эмитент, защита прав инвестора, эмиссия ценных бумаг, недобросовестная эмиссия, возмещение убытков, признание выпуска ценных бумаг несостоявшимся (недействительным).
роблема защиты прав инвестора в современных условиях является клюя Я Я чевой в развитии отечественного рынка ценных бумаг. От эффективности Щ регулирования и реализации механизмов защиты прав инвесторов на я рынке ценных бумаг во многом зависит решение поставленной задачи качественного повышения конкурентоспособности российского финансового рынка и формирования на его основе самостоятельного финансового центра [1]. Важнейшей и неотъемлемой процедурой в системе функционирования рынка ценных бумаг является эмиссия ценных бумаг, которая опосредует переход финансовых средств от инвесторов к эмитентам. Поэтому в рамках указанной процедуры права инвесторов нуждаются в особой правовой защите и представленная статья посвящена анализу форм и способов ее реализации, что, несомненно, актуально для теории и практики применения.
В ст. 2 Федерального закона от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» [2] (далее по тексту - ФЗ «О рынке ценных бумаг») эмиссия ценных бумаг определена как установленная законом последовательность действий эмитента по размещению эмиссионных ценных бумаг. Под размещением ценных бумаг, в свою очередь, понимается отчуждение эмиссионных ценных бумаг эмитентом первым владельцам путем заключения гражданско-правовых сделок (ст. 2 ФЗ «О рынке ценных бумаг»). В современной юридической литературе вопрос о правовой природе процедуры эмиссии ценных бумаг относится к числу неоднозначных и дискуссионных [3] и может являться предметом отдельного анализа. В ракурсе исследуемой проблематики наиболее обоснованной представляется научная позиция, согласно которой с юридической точки зрения эмиссия ценных бумаг - это совокупность односторонних и многосторонних сделок, а также административных актов, совершаемых в установленной законодательством форме и последовательности действий, объединенных общим намерением эмитента выпустить ценные бумаги в обращение [4].
Процедура эмиссии эмиссионных ценных бумаг по общему правилу включает следующие этапы: принятие решения о размещении эмиссионных ценных бумаг; утверждение решения о выпуске (дополнительном выпуске) эмиссионных ценных бумаг; государственную регистрацию выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг; размещение эмиссионных ценных бумаг; государственную регистрацию отчета об итогах выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг или представление в регистрирующий орган уведомления об итогах выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг [5]. На каждом этапе возможны нарушения прав инвестора различными субъектами рынка ценных бумаг, соответственно,
О ¡□С
О ^
К
^
¡□С >
О ■п К
¡=1
•по
>■
ьа о
л 1
о
м
•<
ей И
К
о
ас ££
к ё
о щ
о
м
необходимым является применение специальных мер, направленных на пресечение правонарушения, восстановление и/или компенсацию нарушенных прав инвестора.
Придерживаясь традиционного подхода, целесообразно привести следующее определение права на защиту, предложенное выдающимся отечественным цивилистом В.П. Грибановым: «Право на защиту в его материально-правовом значении, т.е. как одного из правомочий самого субъективного гражданского права, представляет собой возможность применения в отношении правонарушителя мер принудительного воздействия» [6]. При этом содержание права на защиту включает в себя несколько правомочий: во-первых, возможность управомо-ченного лица использовать дозволенные законом средства собственного принудительного воздействия на правонарушителя, защищать принадлежащее ему право собственными действиями фактического порядка (самозащита гражданских прав); во-вторых, возможность применения непосредственно самим управомоченным лицом юридических мер оперативного воздействия на правонарушителя; в-третьих, возможность управомоченного лица обратиться к компетентным государственным органам с требованием применить к правонарушителю меру принудительного характера, в том числе меры гражданско-правовой ответственности [7].
Конкретные способы защиты прав реализуются в нескольких формах. В юридической литературе принято выделять юрисдикционную и неюрисдикционную формы защиты права [8]. Юрисдикционная форма выражается в деятельности государственных органов или уполномоченных государством иных организаций по защите гражданских прав. Юрисдикционная форма защиты прав может быть осуществлена в судебном порядке путем обращения в судебные органы или во внесудебном (административном) порядке - при обращении в иные уполномоченные государственные органы. Несудебный порядок юрисдикционной формы защиты (например, приостановление эмиссии ценных бумаг) позволяет предотвратить или пресечь нарушение или ограничение прав инвесторов либо восстановить их путем взаимодействия с эмитентом, профессиональными участниками рынка ценных бумаг без применения полномочий судебных органов. К сравнительно новым для Российской Федерации несудебным порядкам реализации юрисдикционной формы относится защита прав инвесторов саморегулируемыми организациями профессиональных участников рынка ценных бумаг [9].
Неюрисдикционная форма - это форма защиты гражданских прав, при которой управомо-ченное лицо вправе самостоятельно, без обращения к государственным или иным уполномоченным государством организациям, совершать действия по защите своего права. К такой форме защиты относится самозащита гражданских прав, включая меры оперативного воздействия. Применительно к сфере эмиссии ценных бумаг указанные формы могут выражаться, например, в голосовании акционера против принятия решения об увеличении уставного капитала, которое предполагается осуществить с нарушением его прав; в отказе от оплаты размещаемых ценных бумаг в случае непредставления эмитентом необходимой информации и т.п.
Анализ нормативных правовых источников в сфере рынка ценных бумаг свидетельствует, что главенствующее значение в процессе эмиссии ценных бумаг законодатель отводит административному порядку защиты прав инвесторов. Учитывая особую роль указанной формы защиты прав, в доктрине небезосновательно указывается на необходимость более широкого применения административных способов защиты [10], более полной реализации использования административно-правовых методов и дополнительных императивных норм, направленных на защиту прав инвесторов [11].
Правовым основанием, влекущим возможность инвестора применять те или иные способы защиты прав, является недобросовестная эмиссия ценных бумаг. Юридическое определение понятия «недобросовестная эмиссия» содержится в ст. 26 ФЗ «О рынке ценных бумаг». Из содержания указанной нормы следует, что недобросовестной эмиссией признаются действия, выражающиеся в нарушении установленной законом процедуры эмиссии. Учитывая то обстоятельство, что эмиссия ценных бумаг представляет собой строго регламентированную процедуру, все ее этапы находятся в определенной логической последовательности, нарушения которой служат основанием для признания эмиссии эмиссионных ценных бумаг недобросовестной.
Важное значение анализируемого понятия обусловлено тем, что только при наличии признаков недобросовестной эмиссии ценных бумаг регистрирующий орган вправе принять одно из следующих решений:
- отказать в государственной регистрации выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг;
- приостановить эмиссию эмиссионных ценных бумаг;
- признать выпуск эмиссионных ценных бумаг несостоявшимся;
- предъявить в арбитражный суд иск о признании выпуска ценных бумаг недействительным.
Указанные меры применяются на разных этапах эмиссии: отказ в регистрации - при предоставлении документов в регистрирующий орган для регистрации выпуска эмиссионных ценных бумаг; приостановление эмиссии и признание выпуска ценных бумаг несостоявшимся - на любой стадии процедуры эмиссии вплоть до государственной регистрации отчета об итогах выпуска; признание выпуска эмиссионных ценных бумаг недействительным - после регистрации выпуска ценных бумаг [12].
Основания для отказа в государственной регистрации выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг регистрирующим органом установлены в ст. 21 ФЗ «О рынке ценных бумаг». К ним, в частности, относятся: несоответствие документов, представленных для государственной регистрации выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг или регистрации проспекта ценных бумаг, и состава содержащихся в них сведений установленным нормативными правовыми актами требованиям; непредставление в течение 30 дней по запросу регистрирующего органа всех документов, необходимых для государственной регистрации выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг или регистрации проспекта ценных бумаг; несоответствие финансового консультанта на рынке ценных бумаг, подписавшего проспект ценных бумаг, установленным требованиям; внесение в документы, являющиеся основанием для регистрации выпуска ценных бумаг, ложных сведений либо сведений, не соответствующих действительности (недостоверных сведений) и др.
Приостановление регистрирующим органом выпуска эмиссионных ценных бумаг возможно по следующим основаниям: нарушение эмитентом в ходе эмиссии требований законодательства РФ; обнаружение в документах, на основании которых был зарегистрирован выпуск ценных бумаг, недостоверной информации. Конкретный порядок приостановления эмиссии определен в Положении о порядке приостановления эмиссии и признания выпуска ценных бумаг несостоявшимся или недействительным, утвержденным Постановлением ФКЦБ России от 31 декабря 1997 г. № 45 [13] (далее по тексту - Положение № 45). В данном документе содержится определение понятия «приостановление эмиссии эмиссионных ценных бумаг», а также конкретизируются основания для приостановления регистрирующим органом эмиссии и более подробно регламентируются действия, которые необходимо осуществить регистрирующему органу в случае принятия решения о приостановлении эмиссии ценных бумаг.
Анализ нормативного текста позволяет выявить, что законодатель одновременно оперирует терминами «приостановление эмиссии ценных бумаг» (абз. 1, 5 ст. 26; ст. 30 ФЗ «О рынке ценных бумаг»), «приостановление выпуска ценных бумаг» (абз. 4 ст. 26 ФЗ «О рынке ценных бумаг») и «приостановление размещения ценных бумаг» (п. 11.12, 14.16 ст. 27.5.2.; п. 3, 10 ст. 51 ФЗ «О рынке ценных бумаг»), употребляя их в одном значении. Представляется более целесообразным использование понятия «приостановление эмиссии ценных бумаг», так как оно является наиболее общим (родовым) и универсальным, позволяющим пресекать нарушения процедуры эмиссии ценных бумаг на любой стадии. Выше было отмечено, что размещение ценных бумаг является одним из этапов эмиссии, и поэтому приостановление размещения является частным случаем приостановления эмиссии ценных бумаг. Нарушения же порядка эмиссии могут быть допущены как до, так и после осуществления этапа размещения ценных бумаг. В отношении использования понятия «приостановление выпуска ценных бумаг» оправданно согласиться с мнением А.Ю. Синенко. Указывая, что выпуском ценных бумаг признается совокупность всех ценных бумаг одного эмитента (ст. 2 ФЗ «О рынке ценных бумаг»), вышеназванный автор полагает, что употребление данного понятия является некорректным, так как «приостановить совокупность ценных бумаг ни физически, ни юридически невозможно. В данном случае имеет место терминологическая ошибка законодателя» [14].
В научной литературе обосновывается мнение, согласно которому применение таких гражданско-правовых способов защиты прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг, как отказ в государственной регистрации выпуска ценных бумаг, приостановление
О ¡□С
О ^
К
^
¡□С >
О ■п К
¡=1
•по
>■
ьа о
л 1
о
м
•<
ей И
К
о
ас ££
к ё
о щ
о
м
эмиссии, разграничиваются в первую очередь по основаниям их применения. Поэтому справедливым представляется утверждение, что основанием для отказа в государственной регистрации выпуска ценных бумаг должны быть только «грубые нарушения эмитентом требований законодательства Российской Федерации о ценных бумагах, т.е. нарушения, которые, с одной стороны, не могут быть оперативно устранены эмитентом и, с другой стороны, существенным образом затрагивают права и законные интересы инвесторов» [15].
Исследование таких правовых последствий недобросовестной эмиссии, как признание выпуска ценных бумаг недействительным и признание выпуска ценных бумаг несостоявшимся, изначально сопряжено с необходимостью уточнения содержания самих этих понятий. В ст. 26 ФЗ «О рынке ценных бумаг» указанные понятия используются законодателем через союз «или», а также с помощью конструкции - «признание выпуска ценных бумаг недействительным (несостоявшимся)». Это свидетельствует о том, что указанные термины в основном законе в сфере рынка ценных бумаг имеют равнозначное, идентичное значение и не обладают какими-либо значительными отличиями по механизму принятия данных мер и их правовым последствиям. Стандарты эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг, утв. Приказом ФСФР России от 25 января 2007 г. №07-4/пз-н, оперируют применительно к признанию выпуска ценных бумаг лишь понятием «несостоявшийся», а понятие «недействительный» применятся главным образом к передаче прав в контексте регулирования эмиссии облигации с обеспечением. Четкое разграничение анализируемые термины получили в вышеуказанном Положении №45. А именно, согласно п. 1.4. Положения №45, признание выпуска ценных бумаг несостоявшимся осуществляется регистрирующими органами в соответствии с Федеральным законом «О рынке ценных бумаг» и иными нормативными правовыми актами. При этом выпуск ценных бумаг признан несостоявшимся на любом этапе процедуры эмиссии ценных бумаг до даты регистрации отчета об итогах выпуска этих ценных бумаг (п. 1.5. Положения №45). В свою очередь, выпуск ценных бумаг может быть признан недействительным по решению суда после регистрации отчета об итогах выпуска этих ценных бумаг (п. 1.7. Положения №45). Следовательно, можно сделать вывод, что признание выпуска ценных бумаг недействительным является юрисдикционной формой защиты прав инвестора, реализуемой в судебном порядке. А признание выпуска ценных бумаг несостоявшимся является также юрис-дикционной формой защиты прав, но осуществляется она во внесудебном порядке.
Различны и правовые основания применения рассматриваемых способов защиты. Так, основаниями для признания выпуска эмиссионных ценных бумаг несостоявшимся являются следующие нарушения: нарушение эмитентом в ходе эмиссии требований законодательства Российской Федерации; обнаружение в документах, на основании которых был зарегистрирован выпуск ценных бумаг, недостоверной информации; наличие нарушений порядка ведения реестра владельцев именных ценных бумаг; непредставление эмитентом в регистрирующий орган отчета об итогах выпуска ценных бумаг после истечения срока размещения ценных бумаг; отказа регистрирующего органа в регистрации отчета об итогах выпуска ценных бумаг; неразмещение предусмотренной решением о выпуске ценных бумаг доли, при неразмещении которой их выпуск признается несостоявшимся; неразмещение хотя бы одной ценной бумаги выпуска, а также в иных случаях, предусмотренных законодательством Российской Федерации о ценных бумагах [16]. Правовыми основаниями признания выпуска ценных бумаг недействительными являются: эмиссия ценных бумаг повлекла за собой заблуждение их владельцев, имеющее существенное значение; цели эмиссии ценных бумаг противоречат основам правопорядка и нравственности [17]; нарушение эмитентом в ходе эмиссии ценных бумаг требований законодательства Российской Федерации; обнаружение в документах, на основании которых был зарегистрирован выпуск ценных бумаг, недостоверной информации, а также в иных случаях, предусмотренных законодательством Российской Федерации о ценных бумагах [18].
Следует отметить, что судебный порядок применения такой охранительной меры, как признание выпуска ценных бумаг недействительным, является одной из гарантий обеспечения прав не только инвесторов (владельцев ценных бумаг), но и эмитента, и третьих лиц. Ведь последствия признания выпуска ценных бумаг недействительным могут существенным образом затронуть стабильность сложившихся правоотношений. Учитывая данное обстоятельство, в доктрине небезосновательно указывается, что данный способ защиты должен рассмат-
риваться в качестве исключительного и может применяться как самая крайняя и вынужденная мера воздействия на недобросовестного эмитента [19], и только в случаях когда допущенные им нарушения не могут быть устранены иными средствами [20]. Сопоставляя способ защиты прав инвестора - признание выпуска ценных бумаг недействительным, со способами, изложенными в ст. 12 ГК РФ, можно обнаружить его наибольшее сходство с таким способом, как восстановление положения, существовавшего до нарушения права, и пресечение действий, нарушающих право или создающих угрозу его нарушения. Поэтому следует согласиться с мнением, что «данные способы защиты соотносятся между собой как род и вид» [21].
В случае признания выпуска ценных бумаг несостоявшимся или недействительным эмитент обязан вернуть инвесторам полученные средства от размещения выпуска ценных бумаг, а также эмитент несет все связанные с этим издержки [22]. Возврат денежных средств инвесторам в анализируемой ситуации является важнейшим способом защиты имущественных прав инвесторов, что обуславливает целесообразность более подробного рассмотрения этого аспекта. Данная процедура регламентирована Положением о порядке возврата владельцам ценных бумаг денежных средств (иного имущества), полученных эмитентом в счет оплаты ценных бумаг, выпуск которых признан несостоявшимся или недействительным, утвержденным Постановлением ФКЦБ России от 8 сентября 1998 г. № 36 [23] (далее по тексту - Положение №36). По общему правилу возврат средств инвестирования осуществляется в размере фактически оплаченных ценных бумаг, полученных эмитентом при их размещении. Под средствами инвестирования понимаются денежные средства, иное имущество (включая ценные бумаги, другие вещи или имущественные права либо иные права, имеющие денежную оценку), полученные эмитентом в счет оплаты эмиссионных ценных бумаг при их размещении (абз. 1 п. 1.3. Положения № 36). Эмитент обязан возвратить средства инвестирования владельцам ценных бумаг после осуществления аннулирования таких ценных бумаг. Аннулирование ценных бумаг может быть осуществлено тремя способами: погашение эмитентом или регистратором сертификатов ценных бумаг для эмиссионных предъявительских документарных ценных бумаг; внесение эмитентом или регистратором соответствующей записи в реестр владельцев именных документарных ценных бумаг (включая осуществление операций по конвертации ценных бумаг и уменьшению общего количества ценных бумаг эмитента) и погашение сертификатов таких ценных бумаг; внесение эмитентом или регистратором соответствующей записи в реестр владельцев именных бездокументарных ценных бумаг (включая осуществление операций по конвертации ценных бумаг и уменьшению общего количества ценных бумаг эмитента) [24].
Для осуществления практических действий по возврату инвесторам средств инвестирования в ценные бумаги, выпуск которых признан несостоявшимся или недействительным, эмитент создает специальную комиссию (в составе не менее трех членов) по организации изъятия ценных бумаг из обращения и возврату средств инвестирования владельцам таких ценных бумаг. Данная комиссия осуществляет уведомление владельцев ценных бумаг о порядке возврата средств инвестирования; организует возврат средств инвестирования владельцам ценных бумаг; определяет размер возвращаемых каждому владельцу ценных бумаг средств инвестирования; составляет ведомость возвращаемых владельцам ценных бумаг средств инвестирования, а также выполняет ряд иных функций, закрепленных в п. 3.3. Положения №36. В срок не позднее 10 дней с момента своего создания, комиссия обязана направить номинальным держателям ценных бумаг уведомление о необходимости предоставления информации о владельцах ценных бумаг, подлежащих изъятию из обращения. Номинальные держатели обязаны предоставить эмитенту необходимую информацию не позднее 5-ти дней с даты получения соответствующего уведомления. Далее, в срок, не позднее 2 месяцев с даты получения письменного уведомления об аннулировании государственной регистрации выпуска ценных бумаг, комиссия обязана направить владельцам ценных бумаг, а также номинальным держателям ценных бумаг соответствующее уведомление, к которому должен быть приложен бланк заявления владельца ценных бумаг о возврате средств инвестирования. Владельцы документарных ценных бумаг в срок, не позднее 10 дней с даты получения данного уведомления, должны предоставить или направить эмитенту сертификаты ценных бумаг, выпуск которых признан несостоявшимся или недействительным, а также заполненное заявление о возврате средств инвестирования (п. 5.1., 5.2., 5.4., 6.3. Положения № 36).
О Ш
О ^
К
И
СП
>
О ■П К
¡=1
•по
>■
ьа о
Важное значение имеет предоставляемое Положением № 36 право инвестора (владельца ценных бумаг) обратиться в суд с требованием о взыскании средств инвестирования с эмитента без предварительного направления заявления о несогласии с размером и условиями возврата средств инвестирования [25].
Возврат владельцам ценных бумаг средств инвестирования осуществляется в размере оплаты или части оплаты таких ценных бумаг (в случае частичной оплаты ценных бумаг) в соответствии с данными бухгалтерского учета и данными, предусмотренными реестром владельцев именных ценных бумаг, и/или данными депозитарного учета. В случае, если у эмитента недостаточно денежных средств, он обязан реализовать принадлежащее ему имущество или предпринять иные меры, направленные на своевременный возврат средств инвестирования в соответствующем размере [26]. Возврат средств инвестирования осуществляется путем перечисления на счет владельца ценных бумаг или иным способом, предусмотренным законодательством Российской Федерации, или соглашением эмитента и владельца ценных бумаг. Эмитент обязан осуществить возврат средств инвестирования владельцам ценных бумаг в срок, не превышающий одного месяца с момента истечения срока изъятия ценных бумаг из обращения. Согласно п. 5.5. Положения №36, срок изъятия ценных бумаг из обращения составляет не более 4 месяцев с даты получения письменного уведомления об аннулировании государственной регистрации выпуска ценных бумаг.
Отдельного внимания заслуживает вопрос о форме возвращаемых средств инвестирования. Как было указано выше, в качестве средств инвестирования могут выступать не только денежные средства, но и иное имущество, в частности, ценные бумаги, вещи, имущественные и иные права. Однако п. 4.1. Положения № 36 однозначно закрепил, что средства инвестирования возвращаются только в денежной форме. Данное противоречие на практике повлекло значительные проблемы при непосредственной реализации рассматриваемого способа защиты прав инвестора. Указанная коллизия явилась предметом рассмотрения в Верховном Суде РФ. В частности, заявитель - ОАО «Металлургический холдинг», утверждал, что первое предложение п. 4.1. Положения № 36 следует признать недействительным, так как оно не соответствует действующему законодательству и нарушает права заявителя. Верховный Суд удовлетворил жалобу заявителя, указав в своем решении, что в случае признания выпуска ценных бумаг несостоявшимся или недействительным должны применяться общие положения о последствиях недействительности сделки, предусмотренные ст. 167 ГК РФ; поэтому требование п. 4.1 Положения о возврате средств инвестирования только в денежной форме не соответствует действующему законодательству, является недействительным и не порождающим правовых последствий [27].
На каждом этапе процесса эмиссии права инвесторов могут быть существенно нарушены в случае раскрытия эмитентом неполной или недостоверной информации о ценных бумагах [28]. Одним из механизмов предоставления информации в процессе эмиссии ценных бумаг является составление эмитентом проспекта ценных бумаг в установленных законом случаях. Согласно п. 3 ст. 22.1 ФЗ «О рынке ценных бумаг» лица, подписавшие проспект ценных бумаг, при наличии их вины несут солидарно субсидиарную ответственность за ущерб, причиненный эмитентом владельцу ценных бумаг, вследствие содержащейся в указанном проспекте недостоверной, неполной и/или вводящей в заблуждение инвестора информации, подтвержденной ими. При этом срок исковой давности для возмещения ущерба по данному основанию составляет три года со дня начала размещения ценных бумаг, а в случае, если государственная регистрация выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг не сопровождалась регистрацией проспекта ценных бумаг, со дня начала публичного обращения эмиссионных ценных бумаг.
Следует разделить точку зрения, согласно которой право инвестора на получение достоверной информации об эмитенте и его ценных бумагах возникает у него еще до момента приобретения ценных бумаг [29]. Для защиты данного права могут быть применены такие способы, как присуждение к исполнению обязательства в натуре (т.е. требование о реальном выполнении эмитентом действий, которые предусмотрены законом, а именно - предоставление инвестору необходимой информации), а также возмещение убытков, вызванных уклонением от предоставления информации. Заслуживает внимания высказываемое в научной литературе предложение об оправданности установления для определения оптимального размера ответственности эмитентов перед инвесторами за раскрытие недостоверной информации так
. ! о
м
•<
ей И
К
I—,
О
ч ас
к ё
о щ
о
м
называемых «реституционных убытков», размер которых составил бы сумму, уплаченную инвестором за приобретенные ценные бумаги в период недостоверного раскрытия информации. Указывается, что при возмещении таких убытков инвестор «не обязан обосновывать размер убытков, подлежащих возмещению, так как они считаются равными цене, уплаченной за приобретенные ценные бумаги» [30].
Безусловно, рассматриваемая гражданско-правовая санкция обладает штрафным характером: несмотря на получение суммы убытков (по сути происходит возврат уплаченной инвестором цены приобретенных ценных бумаг) у инвестора сохраняются и сами ценные бумаги. Однако в ситуации, когда предоставление эмитентом недостоверной информации послужило основанием для признания выпуска ценных бумаг несостоявшимся или недействительным, и как следствие - произошло изъятие ценных бумаг из обращения, возврат инвестору (владельцу ценных бумаг) уплаченной суммы за приобретенные ценные бумаги уже необоснованно рассматривать в качестве гражданско-правовой ответственности в форме возмещения убытков. В обозначенной ситуации представляется оправданным квалифицировать данную меру (возврат средств инвестору) в качестве способа защиты гражданских права в форме восстановления положения, существовавшего до нарушения права, который носит исключительно компенсационный характер.
Подводя итог вышеизложенному, можно выделить следующие особенности правового регулирования защиты прав инвестора в процессе эмиссии ценных бумаг. Во-первых, при реализации способов защиты прав инвестора при нарушении эмитентом порядка эмиссии преобладающая роль отводится юрисдикционной форме защиты прав. Наряду с этим нарушение эмитентом условий конкретной гражданско-правовой сделки по отчуждению инвестору ценных бумаг при их размещении является основанием для самостоятельного применения инвестором гражданско-правовой ответственности к эмитенту, а также иных способов самозащиты прав, в рамках данного договорного правоотношения. Во-вторых, присутствует тесная связь между возможностью реализации в полном объеме гражданско-правовых способов защиты прав инвестора, с признанием факта недобросовестной эмиссии, который устанавливается только в административном или судебном порядке. В-третьих, использование способов защиты прав, включая различные формы гражданско-правовой ответственности эмитента, по имущественным последствиям, носит в подавляющем большинстве случаев компенсационный характер. Признавая ведущую роль компенсационной функции, имеющей целью восстановление имущественного положения инвестора, следует отметить, что важно на законодательном уровне создавать правовые механизмы для более полной реализации также и штрафной функции, прежде всего при наложении на эмитента мер гражданско-правовой ответственности. Дополнительное имущественное обременение эмитента, свойственное именно штрафным гражданско-правовым санкциям, позволит минимизировать правонарушения эмитента при эмиссии ценных бумаг и в большей мере защитит нарушенные права инвестора.
Литература
[1] См.: п. 1 Стратегии развития финансового рынка Российской Федерации на период до 2020 года, утв. Распоряжением Правительства РФ от 29 декабря 2008 г. № 2043-р // СЗ РФ. 19.01.2009. № 3. Ст. 423.
[2] СЗ РФ. 22.04.1996. № 17. Ст. 1918.
[3] См. подробнее: Шевченко Г.Н. Эмиссионные ценные бумаги: понятие, эмиссия, обращение. - М., Статут, 2006. -С. 111-115; Брагинский М.И., Витрянский В.В. Договорное право. Книга первая: Общие положения. - 2-е изд. - М., Статут, 2007. - С. 18; Синенко А.Ю. Эмиссия корпоративных ценных бумаг. Правовое регулирование. Теория и практика. - М., 2002. -С. 14-28; Удальцова Н. Правовая природа договора, заключаемого между инвестором и эмитентом в процессе первичного публичного предложения (размещения) ценных бумаг // Хозяйство и право. - 2011. - № 1. - С. 80, 81, и др.
[4] См.: Редькин И.В. Меры гражданско-правовой охраны прав участников отношений в сфере рынка ценных бумаг. -М.: ФИД «Деловой экспресс», 1997. - С. 21.
[5] См. п. 1 ст. 19 ФЗ «О рынке ценных бумаг»; ст. 2.1.1. Стандартов эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг, утв. Приказом ФСФР России от 25 января 2007 г. № 07-4/пз-н // Бюллетень нормативных актов федеральных органов исполнительной власти от 18.06.2007. № 25.
[6] Грибанов В.П. Осуществление и защита гражданских прав. - Изд. 2-е, стереотип. (Классика российской цивилистики). - М.: Статут, 2001. - С. 106.
[7] См.: Грибанов В.П. Осуществление и защита гражданских прав. - Изд. 2-е, стереотип. (Классика российской цивилистики). - М.: Статут, 2001. - С. 107; Гражданское право. Часть первая: Учебник / Отв. ред. В.П. Мозолин, А.И. Масляев. - М.: Юрист, 2007. - С. 348; Гражданское право: Учеб. Т. 1. - 6-е изд., перераб и доп. / Отв. ред. А.П. Сергеев, Ю.К. Толстой. - М.:
<¿2 О
¡□с о
я
¡□U >
о ■-п
к
¡=1
•по
>■
ьа о
л 1
о •<
ей И
К
о
ас ££
к ё о ас о м
ТК Велби, Изд-во Проспект, 2008. - С. 336.; Российское гражданское право: Учебник. Т. 1: Общая часть / Отв. ред. Е.А. Суханов. - М.: Статут, 2010. - С. 419, 420.
[8] См. например: Гражданское право: Учеб. Т. 1. - 6-е изд., перераб. и доп. / Отв. ред. А.П. Сергеев, Ю.К. Толстой. - М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2008. - С. 337-339; Защита прав инвесторов в сфере рынка ценных бумаг / Под ред. М.К. Треуш-никова. - 2-изд. - М.: Издательский Дом «Городец», 2009. - С. 95-96; Николюкин С.В. Особенности влияния процесса защиты прав участников договорных отношений на инвестиционный климат России // Экономика и право. XXI век. - 2011. - № 3. -
С. 228; и др.
[9] См.: Положение ФКЦБ России от 01. 07.1997 г. № 24 «О саморегулируемых организациях профессиональных участников рынка ценных бумаг» // Вестник ФКЦБ России. - 1997. - № 4; см. также: Лескова Ю.Г. К вопросу о способах обеспечения саморегулируемой организацией дополнительной имущественной ответственности ее членов // Юрист. - 2011. - № 1. -С. 42-46; Лескова Ю.Г. Саморегулирование как экономическое и правовое явление // Журнал российского права. - 2011. -№ 5. - С. 48-56.
[10] См.: Габов А.В. Проблемы гражданско-правового регулирования отношений на рынке ценных бумаг: Автореф. дис. ... докт. юрид. наук. - М., 2010. - С. 24.
[11] См.: Лисица В.Н. Правовое регулирование инвестиционных отношений: теория, законодательство и практика применения. Автореф. дис. ... докт. юрид. наук. Новосибирск, 2010. С. 11, 12.
[12] См. подробнее: Бурачевский Д.В. Процессуальные средства защиты прав акционеров в арбитражном суде. - М., Инфотропик Медиа, 2011. - С. 149-150.
[13] Постановление ФКЦБ России от 31.12.1997 г. № 45 «Об утверждении Положения о порядке приостановления эмиссии и признания выпуска ценных бумаг несостоявшимся или недействительным» // Вестник ФКЦБ России. - 1998. - № 1.
[14] Защита прав инвесторов в сфере рынка ценных бумаг / Под ред. М.К. Треушникова. - 2-е изд. - М.: Издательский Дом «Городец», 2009. - С. 101.
[15] Холкина М.Г. Защита прав инвесторов на рынке ценных бумаг: Автореф. дис. ... канд. юрид. наук. - Владивосток, 2009. - С. 7.
[16] См.: абз. 4 ст. 26 ФЗ «О рынке ценных бумаг»: п. 4.1. Положения о порядке приостановления эмиссии и признания выпуска ценных бумаг несостоявшимся или недействительным, утв. Постановлением ФКЦБ России от 31.12.1997 г. № 45 // Вестник ФКЦБ России. - 1998. - № 1.
[17] См.: п. 3 ст. 51 ФЗ «О рынке ценных бумаг».
[18] См.: п. 5.1. Положения о порядке приостановления эмиссии и признания выпуска ценных бумаг несостоявшимся или недействительным, утв. Постановлением ФКЦБ России от 31.12.1997 г. № 45 // Вестник ФКЦБ России. - 1998. - № 1.
[19] См.: Сперанский В. Недействительная и несостоявшаяся эмиссия ценных бумаг // Российская юстиция. - 2000. -№ 2. - С. 14.
[20] См. подробнее: Бурачевский Д.В. Процессуальные средства защиты прав акционеров в арбитражном суде. - М.: Инфотропик Медиа, 2011. - С. 153; Майфат А.В. Гражданско-правовые конструкции инвестирования. - М., Волтерс Клувер, 2006. - С. 235; Туктаров Ю.Е. Защита инвесторов при раскрытии информации (по материалам судебной практики) // Журнал российского права. - 2005. - № 5. - С. 62.
[21] Максимкин Я.А. Защита прав инвесторов при эмиссии ценных бумаг // Законы России: опыт, анализ, практика. -2011. - № 1. - С. 32.
[22] См.: абз. 6, 7 ст. 26 ФЗ «О рынке ценных бумаг».
[23] Вестник ФКЦБ России. - 1998. - № 7.
[24] См.: п. 1.4.1 .-1.4.3 Положения о порядке возврата владельцам ценных бумаг денежных средств (иного имущества), полученных эмитентом в счет оплаты ценных бумаг, выпуск которых признан несостоявшимся или недействительным, утв. Постановлением ФКЦБ России от 8 сентября 1998 г. № 36 // Вестник ФКЦБ России. - 1998. - № 7.
[25] См.: абз. 3 п. 6.3. Положения о порядке возврата владельцам ценных бумаг денежных средств (иного имущества), полученных эмитентом в счет оплаты ценных бумаг, выпуск которых признан несостоявшимся или недействительным, утв. Постановлением ФКЦБ России от 8 сентября 1998 г. № 36 // Вестник ФКЦБ России. - 1998. - № 7.
[26] См.: п. 4.2., 4.3. Положения о порядке возврата владельцам ценных бумаг денежных средств (иного имущества), полученных эмитентом в счет оплаты ценных бумаг, выпуск которых признан несостоявшимся или недействительным, утв. Постановлением ФКЦБ России от 8 сентября 1998 г. № 36 // Вестник ФКЦБ России. - 1998. - № 7.
[27] См.: Решение Верховного Суда РФ от 27.02.2001 г. № ГКПИ 2001 -51 // СПС «Гарант». См. также: Информационное письмо ФКЦБ «О порядке возврата средств инвестирования» РФ от 04.06.2001 № ИК-07/3611 // Вестник ФКЦБ России. -2001. - № 6.
[28] Нормативно-правовая регламентация раскрытия информации в сфере рынка ценных бумаг содержится в главе 7 ФЗ «О рынке ценных бумаг»; в Положении о раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг, утв. Приказом ФСФР России от 10.10.2006 г. № 06-117/пз-н // Бюллетень нормативных актов федеральных органов исполнительной власти. - 2007. - № 4.
[29] См.: Защита прав инвесторов в сфере рынка ценных бумаг / Под ред. проф. М.К. Треушникова. - М.: Издательский Дом «Городец», 2009. - С. 63; Ясус М. Новые стандарты раскрытия информации на рынке ценных бумаг // Хозяйство и право. - 2011. - № 3. - С. 78-85.
[30] Ясус М.В. О необходимости установления специальной ответственности за нарушение законодательства о ценных бумагах // Хозяйство и право. - 2011. - № 5. - С. 74.
