CC BY
53Понятие венчурного инвестирования в инновационной деятельности
Козлов Николай Вячеславович,
студент аспирантуры НИЯУ МИФИ E-mail: Nikolaus-kozlov@yandex.ru
Статья посвящена вопросам определения понятия венчурного инвестирования инновационной деятельности в России в гражданско-правовом аспекте. Особую актуальность вопрос венчурного инвестирования получил в последнее десятилетие, именно в этот период в России начали активно создавать инновационные предприятия, кластеры и стартапы. Правительство в стратегии развития страны, особую роль стало уделять именно инновационным предприятиям. Было создано множество инновационных кластеров, самый известный из которых инновационных кластер «Сколково». Однако вопрос законодательного регулирования инновационной инвестиционной деятельности по прежнему остается открытым. В статье рассмотрены сущность и характерные черты венчурного инвестирования инновационной деятельности как гражданско-правовой категории. Дана характеристика венчурных инвестиций по своему составу. Проанализирован мировой опыт регулирования венчурной деятельности. В результате сформирован авторский подход к определению понятия венчурного инвестирования инновационной деятельности.
Ключевые слова: инновационная деятельность, венчурное инвестирование, стартап, инновация, инвестиция.
В условиях распространения кризиса мировой пандемии COVID-19 скорость коммерциализации инноваций становится доминирующим фактором жизнеспособности предприятий и их конкурентоспособности, а вопросы венчурного инвестирования в реалиях сегодняшнего дня заслуживают особого внимания, как эффективный механизм вывода и (или) масштабирования инновационных продуктов и услуг на рынок в всем технологическом мире. Актуальность исследования венчурного инвестирования инновационной деятельности обусловлена поиском построения действенных механизмов гражданско-правового регулирования привлечения частных венчурных инвестиций в инновационную сферу с целью ускорения коммерциализации инноваций, как важного направления развития экономического сектора государства. Современное состояние проблематики изучения. Весомый вклад в формирование теоретико-методологических и практических аспектов инвестиционно-инновационной деятельности внесли такие ведущие отечественные ученые-экономисты, как: Я. Кузьминов, С. Глазьев, А. Илларионов, К. Юдаева, Е. Ясин, В. Иноземцев, К. Сонин, Е. Журавская, В. Мау и другие. Именно благодаря их научным примочкам вопросы венчурного инвестирования рассматриваются с юридической точки зрения. Однако, несмотря на существующие наработки в этой сфере, вопросы развития рискового предпринимательства и использования венчурного капитала для инвестирования инновационной деятельности в России остается открытым для новых дискуссий. До сих пор не сформирован системный подход к построению целостной нормативно-правовой базы по основным основам формирования и регулирования рынка венчурного капитала в России.
В свою очередь несовершенство законодательного регулирования порождает отсутствие единой системы венчурного инвестирования инновационной деятельности, которая бы обеспечила благоприятный инвестиционный климат и развитие научного потенциала государства. Взамен, на государственном уровне произошло искажение содержания венчурного инвестирования [12]. Недостаточным остается уровень доктринального осмысление категории венчурного инвестирования в гражданско-правовой науке. Наличие смешивания в научных исследованиях разнородных понятий в сфере венчурного инвестирования инновационной деятельности, отражение в нормативно-правовых актах несогласованного категориального аппарата, приводит к негативным последствиям в виде правовой неопределенности, что также существенно тормозит процесс привлечения инвестиций. Целью статьи является исследо-
сз о
со £
m Р сг
СТ1 А
=Е
вание и анализ понятия венчурного инвестирования, определение его сущности характерных черт в гражданско-правовом аспекте. Изложение основного материала исследования. На сегодняшний день в российском законодательстве ни один из нормативно-правовых актов не содержит точного определения понятия «венчурное инвестирование инновационной деятельности». Более того, венчурное инвестирование не нашло своего законодательного закрепления ни среди видов, ни среди форм инвестирования инновационной деятельности, хотя иностранный опыт свидетельствует о наибольшей его приспособленности и значении для инновационной сферы. Так, факт неопределенности в нормативно-правовом поле рассматриваемого понятия ставит перед наукой гражданского права задача выяснения его сущности, решение которого лежит в плоскости признаков и элементов такого инвестирования.
Считается целесообразным для понимания содержания и природы венчурного инвестирования инновационной деятельности, последовательно рассмотреть понятие: «венчурный капитал» и «инвестирование». Рассматривая венчурный капитал в системе инновационной деятельности, стоит отметить, что он не просто тесно связан с инновациями, а является критическим фактором в инновационном процессе. Средства, полученные как венчурный капитал, в отличие от банковского кредита предоставляются на безвозвратной, беспроцентной основе, не требуют обеспечения и не подлежат изъятию в течение существования таких правоотношений. Это существенно отличает венчурный капитал от ссудного и позволяет рассматривать венчурных инвесторов не просто как финансовую инфраструктуру, а как субъектов инновационной деятельности [5].
Поэтому важной особенностью венчурного капитала есть его постоянная связь с инновационной деятельностью, которая является высокорискованной. И хотя венчурное предпринимательство характеризуется повышенным уровнем предпринимательского риска, однако является одной из важных форм инвестирование инновационных проектов, что не только стимулирует инновационные процессы в отдельных обществах, но и в целом положительно влияет на рынок инноваций [8]. Повышенный риск венчурного инвестирование компенсируется ожиданием получения высокой доходности на проинвестированный капитал. Так, стоит согласиться с высказанной в научной литературе мнением, что целью размещения венчурного капитала является достижение значительного дохода от капиталовложений в форме прироста капитала и продаж акций по большей цене, чем от получения дохода с процентов или дивидендов. Продажа акций, как правило, осуществляется путем первично-= го публичного размещения, включая эмиссию ак-е ций компании на свободном рынке или отраслевой Я продажа, в котором фонд венчурного капитала, как ° правило на уровне с другими акционерами общего ства, продает такие акции другой компании [4].
В банковской энциклопедии Ч. Дж. Вулфела, указано, что венчурный капитал - это экономическая категория, отражающая систему отношений между государством, инвесторами и малыми и средними предприятиями по поводу долгосрочного привлечения капитала на основе прямого инвестирования с целью содействия росту конкретного бизнеса в прибыльных отраслях экономики, связанных с инновационной и научной деятельностью, предоставление оговоренной суммы средств в обмен на долю в уставном фонде или на определенный пакет акций с последующим возмещением понесенных расходов путем их продажи, а также на принципах распределения риска такой деятельности между инвестором и предприятием [2]. Отсюда учет экономической сущности венчурного капитала позволяет адекватно переводить его содержание на язык права. Особого значения для науки гражданского права приобретает понимание экономических предпосылок применения венчурного капитала относительно инновационной деятельности, их неразрывной связи. Соответствующий синергети-ческий эффект исследования категории «венчурного капитала» позволяет очертить венчурное инвестирование как логический виток вложения и использования (реализации) венчурного капитала. Такой акцент является вполне оправданным, ведь венчурный капитал, как основной источник венчурных инвестиций, имеет смысл - и структурообразующее значение для гражданско-правового регулирования рассматриваемых правоотношений, его объем определяет границы действия специального инвестиционного законодательства инновационной деятельности.
Сегодня, как уже отмечалось, отсутствует закрепленный в законе термин «венчурное инвестирование», однако, в свою очередь, в правовой доктрине достаточно четко прослеживается тенденция преобладания определения именно понятие «деятельности по венчурному инвестированию», так например, С. Глазьев предлагает понимать совокупность действий субъектов хозяйственных отношений, которые возникают по поводу размещения инвестиционных средств в активы инновационных предприятий, на начальном этапе развития, а также профессионально управлять этими активами с целью повышения их стоимости и последующей продажи в среднесрочной перспективе с целью получения прибыли или достижения иного социального эффекта, и характеризуются повышенным риском убытков. Однако деятельность, направленная на достижение социальных или иных нематериальных эффектов не отвечает экономической сути инвестирования, заключающейся в увеличении капитала. В связи с этим, в рамках нашего исследования, согласны с мнением О.Э. Симсон относительно того, что инвестиционная деятельность-это лишь и деятельность, направленная на получение прибыли. С.Ю. Глазьев под венчурной деятельностью понимает деятельность по созданию и управлению венчурными фондами компаниями, которые формировались в одной из предусмотренных за-
коном организационно-правовых форм с целью финансирования работ по внедрению и коммерческой реализации инноваций [3]. Это определение хотя и подчеркивает важность законодательного закрепления организационно-правовых форм реципиентов, однако сужает венчурные инвестиции лишь до профессионального капитала (исключая, соответственно, институт бизнес-ангелов). Не можем согласиться с таким выводом ученого о том, что главной и фактически единственным действующим лицом являются юридические лица как субъекты венчурного инвестирования инновационной деятельности. Физические лица (бизнес-ангелы) не только полноценными субъектами, но для развития венчурного инвестирования имеют не меньшее влияние по сравнению с институциональными инвесторами.
Поэтому, изучая субъективный состав, для понимания содержания и природы венчурного инвестирования, следует указать, что он может быть классифицирован по стадиям, на которых начинается инвестирование. Соответствующая классификация позволяет разграничивать специализацию венчурных инвесторов в зависимости от этапов, на которых значительно эффективнее венчурная инвестиция от бизнес-ангелов, и тех, на которых эффективнее деятельность институциональных инвесторов. Так, различают следующие виды венчурных инвестиций:
1) инвестиции первого раунда: а) на «посевной» стадии (seed money investments) - это так называемая предстартовая стадия инвестирования, когда имеем только проект, бизнес идею, что требует внедрения. Инвестиции на этой стадии предоставляются для формирования проекта, поиска и анализа рынков сбыта; б) на стадии запуска компании (start-up) обеспечивают начало деятельности юридического лица-реципиента на рынке (учреждение, заключение первого контракта, привлечение менеджмента и маркетинга будущих продуктов);
2) инвестиции второго раунда обеспечивают оборотными средствами (working capital) юридических лиц-реципиентов на ранней стадии развития ^arly stage, infant/ young firm), осуществляющих продажу продукции или предоставление услуг, но еще не имеющих прибылей; 3) Инвестиции третьего раунда составляют промежуточное инвестирование (mеzzanine financing) на расширение (expansion) бизнеса реципиента, юридическое лицо которого уже имеет значительный объем продаж, но требует дополнительных инвестиций на расширение объемов производства и сбыта, проведения дополнительных маркетинговых исследований, увеличение основных фондов и штата работающих;
4) инвестиции четвертого раунда (bridge financing) предоставляются на первичное публичное размещение (IPO), то есть на стадии превращения частной компании в публичную, что является успешной стадией завершение проекта, на которой фиксируется доходность вкладывание инвестора [9,10].
Следует обратить внимание на тот факт, что объем венчурных договоров в мире на поздних стадиях вырос в 2020 году и по прогнозам аналитиков продолжает эту тенденцию в текущем периоде (так, например, за данным Pitchbook, на осень 2020 года в США венчурные инвестиции позднего раунда достигли рекордных 92.1 млрд долларов). Однако не имеет никаких гарантий того, что прогноз воплотится в венчурную реальность настоящего, поскольку стартапы первого и второго раунда лучше реагируют на изменения рынка, ведь при необходимости могут сделать пивот (pivot) [7], другими словами, адаптируют продукт или услугу под новые актуальные потребности, их бизнес-модель может быть воспроизведена на различных рынках, а также в перспективе своего развития демонстрируют выраженный эффект масштаба даже в условиях постоянных ограничений пандемии COVID-19. Довольно часто ученые соотносят «инвестирование «с понятием «инвестиционной деятельности». Однако, «инвестирование» акцентирует внимание на собственно процессе вложения венчурного капитала («инвестирование чего-то»), а понятие «инвестиционная деятельность « - на субъекте, осуществляющем такую деятельность(«деятельность кого-то») по реализации этих ресурсов. Так, для определения деятельности венчурных инвесторов автором в тексте этой статьи используется термин «инвестирование», как в связи с выбранной темой, так и в силу устоявшейся традицией в экономической науке. Отдельно возникают сложности применения отечественными учеными толкования термина «венчурный», достигающего неоправданно широких пределов. Его определяют и как любой вид инвестирования, и как молодую инновационную компанию, находящуюся в поиска средства инвестирования собственного бизнеса с помощью внешнего источника, и как инновационную деятельность [7]. Поэтому ради достижения цели исследования, учитывая вышеизложенное, далее необходимо остановиться на отдельных его признаках, характеризующих его сущность и отделяют от тождественных или родственных понятий.
Прежде всего, речь идет о рисковой среде -высокая вероятность риска провала венчурного продукта и неполучения прибылей вообще. Риски, имеющие место при венчурном инвестировании инновационной деятельности стоит рассматривать вдвойне (без отрыва между собой) риски инвестирования и инновационные риски. В общем, инвестиционные риски понимают как возможность возникновения непредсказуемых финансовых потерь (риск невозврата размещенных ресурсов). Зато инновационные риски - как возможность потерь, связанных с инвестированием в производство принципиально новых товаров, услуг, развитием новых технологий, которые в силу собственной новизны и качественных характеристик не получат конечного потребителя [6]. Венчурные инвесторы заранее соглашаются с возможностью потери средств при вложении их в предприятия в обмен на высокую норму прибыли в случае их успеха. Поэтому, следу-
сз о
со £
m Р сг
СТ1 А
=Е
ющей важной признаком является высокий уровень дохода по сравнению с размером вложения начального капитала, ведь к кругу первоочередного интереса инвестора входит не разработка высокотехнологичных товаров и услуг, а реальная возможность их реализации для получения значительной по размеру прибыли. Следовательно, невозможно отождествлять понятия «инвестирование инноваций» и «инвестирование инновационной деятельности», ведь венчурный капитал является важным (выполняет свои экономические функции) в инновационном процессе именно на стадии выведения инновационного продукта на рынок или обеспечение экономически оправданного масштаба производства [5]. Поэтому, противореча мнению, стоит отметить, что субъекты венчурного инвестирования не финансируют создание инноваций (исключением могут быть государственные венчурные инвестиции, однако этот вопрос выходит за рамки данного исследования), а заинтересованы в получении высокой прибыли от коммерциализации товаров и услуг, созданных на базе последних. Логичным считается закрепление именно срока «венчурное инвестирование инновационной деятельности», ведь последнее понятие имеет свое законодательное определение (в соответствии с Федеральным законом от 23.08.1996 «О науке и государственной научно-технической политике» это деятельность, направленная на использование и коммерциализацию результатов научных исследований и разработок и предопределяет выпуск на рынок новых конкурентоспособных товаров и услуг), и соответствует сути изучаемого понятия [1].
Стоит отметить, что для венчурного инвестирования важным элементом является возможность стартапа продолжать коммерческое развитие. Венчурный инвестор, вкладывая в начале деятельности стартапа относительно небольшие средства, составляющие значительную часть уставного капитала этого предприятия, так как на момент инвестирования предприятие-получатель практически не имеет ценных активов: потребность в инновациях (определяющая ее стоимость) всегда равна нулю. Тогда в процессе инновационного развития стоимость доли инвестора в социальном капитале стартапа увеличивается с ростом стоимости его активов от реализации созданных успешных товаров, работ, услуг. Фактически, можно утверждать, что венчурное инвестирование - это долгосрочное безвозмездное вложение капитала. В некоторых случаях инвесторам необходимо ждать в среднем от 3 до 5 лет для того, чтобы удостовериться в перспективности взносов [11]. Раскрывая признак безвозмездности, следует активизировать внимание на отсутствии обязанностей у реципиента перед венчурными инвесторами по возврату инвестированных средств в случае коммерческого провала = продукта на рынке. Стоит отметить еще одну хае рактерную особенность венчурного инвестирова-Я ния, а именно активное участие инвестора в управ° лении юридическим лицом, им инвестируется, по-ав скольку он лично заинтересован в получении необ-
ходимого результата, поэтому «рисковые» инвесторы часто не ограничиваются предоставлением средств, а осуществляют разного рода управленческие, консультативные и другие деловые услуги таким юридическим лицам, но при этом не имеют права вмешиваться в оперативное руководство их деятельностью [13]. Действия инвестора венчурного уже давно рассматриваются как один из факторов, важных для успеха предприятий, в которые они инвестируют. Так, например, профессионализм инвестора (формальный сектор) или (и) его опыт (бизнес-ангелы) дает возможность сократить длительный процесс коммерциализации и тиражирования, что особенно актуально в период пандемии и локдаунов, когда постоянно возникают риски изменения законодательства, в результате чего инновационный производимый продукт или предоставляемая услуга могут частично или полностью быть запрещены к выпуску или предоставления.
Выводы. На основе проведенного исследования можно определить, что венчурное инвестирование, как элемент национальной инновационной системы, обеспечивает эффективную реализацию венчурного капитала в деятельности частных юридических лиц, функционирующих в сфере инновационной деятельности, на корпоративных или договорных началах. Высокие риски такого инвестирования обусловлены новизной коммерциализируемых инноваций и ранней стадией вывод новых высокотехнологичных продуктов на рынок, что созданные на их базе, и снижаются посредством использования специальных правовых форм и средств. В более узком понимании венчурное инвестирование как гражданско-правовая категория - это вид деятельности венчурных инвесторов по приобретению акций (долей в уставных капиталах) юридических лиц частного права, осуществляющих инновационную деятельность, на ранней стадии выведения их инновационного продукта на рынок или его масштабирования, направлен на получение высокого уровня
прибыли от последующей продажи указанных акций (долей), характеризуется высокими рисками и долгосрочностью возврата вложенного капитала. Анализ исследуемого понятия позволяет сделать вывод, что венчурное инвестирование инновационной деятельности представляет особую ценность для экономики, демонстрируя высокий потенциал роста в период распространения COVID-19, а затем его нормативно-правовое закрепление является вынужденной необходимостью настоящего.
Литература
1. Федеральный закон «О науке и государственной научно-технической политике» от 23.08.1996 Ш27-ФЗ
2. Вулфел Ч. Дж., Энциклопедия банковского дела. Федоров, 2020г
3. Глазьев С.С. Перспективы развития институтов венчурного капитала в России / С.С. Глазьев // Российский экономический журнал. - 2021. -С. 8-12.
4. Нилаб Т. Анализ венчурного инвестирования в зарубежных странах / Т. Нилаб // XXXV INTERNATIONAL PLEKHANOV READINGS. -25.05.2022.
5. Дьякова Е.Ю Перспективы венчурного инвестирования в России / Е.Ю. Дьякова // Иннова-тика: современные технологии модернизации общества. - 2021. - С. 72-75.
6. Савельева Н.А., Иванченко С.Ю. Рокотян-ская В.В Анализ венчурного инвестирования в Российской Федерации / Н.А. Савельева, С.Ю. Иванченко, В.В. Рокотянская // Управленческий учет. - 2022. - С. 25-27.
7. Хаирова Э.А. Пустовит А.В. Венчурное инвестирование США: становление и развитие / Э.А. Хаирова, А.В. Пустовит // Учебные записки КИПУ. - 2021. - С.
8. Олейник Г.В. Значение венчурного инвестирования в современной Российской экономике / Г.В. Олейник // Modern science. - 2021. - C. 6366.
9. Мкртчян М.С. Бизнес-ангелы и их роль в инновационном бизнесе / М.С. Мкртчян // Актуальные вопросы современной экономики. -2022. - С. 14-17.
10. Алмазева Э.Ш. Польская С.И. Исследование рынка инвестиций бизнес-ангелов в России / Э.Ш. Алмазева, С.И. Польская // Modern science. - 2022. - C. 37-42.
11. Овчаров А.О. Овчарова Т.Н. Маре-нов Н.О. Венчурный капитал: возможности использования зарубежного опыта инвестирования в России / А.О. Овчаров, Т.Н. Овчарова, Н.О. Маренов // Вестник университета. - 2020. С. - 76-79.
12. Алхаматов А.Х. Правовое регулирование венчурных инвестиций в Российской Федерации / А.Х. Алхаматов // Вестник магистратуры. -2022 С. - 68-70.
13. Козлов Н.В. Венчурное инвестирование как фактор экономического развития инновационных кластеров / Н.В. Козлов // Евразийское научное объединение. - 2020. С. - 55-57.
THE CONCEPT OF VENTURE INVESTMENT IN INNOVATION
Kozlov N.V.
NRU MEPhI
The article is devoted to the definition of the concept of venture investment of innovation activity in Russia in the civil aspect. The issue of venture investment has become particularly relevant in the last decade, it was during this period that innovative enterprises, clusters and startups began to be actively created in Russia. The government has begun to pay a special role to innovative enterprises in the country's development strategy. Many innovation clusters have been created, the most famous of which is the Skolkovo innovation cluster. However, the issue of legislative regulation of innovative investment activity remains open. The article considers the essence and characteristic features of venture investment of innovation activity as a civil category. The characteristic of venture investments by their composition is given. The world experience of regulating venture activity is analyzed. As a result, the author's approach to the definition of the concept of venture investment of innovation activity has been formed.
Keywords: innovative activity, venture investment, startup, innovation, investment.
References
2. 3.
4.
5.
6.
7.
9.
10,
11
12,
13.
Federal Law «On Science and State Scientific and Technical Policy» dated 23.08.1996 N127-FZ Wolfel C.J., Encyclopedia of Banking. Fedorov, 2020 Glazyev S.S. Prospects for the development of venture capital institutions in Russia / S.S. Glazyev // Russian Economic Journal. - 2021. - pp. 8-12.
Nilab T. Analysis of venture investment in foreign countries / T. Nilab // XXXV INTERNATIONAL PLEKHANOV READINGS. -05/25/2022.
Dyakova E. Yu. Prospects of venture investment in Russia / E. Yu. Dyakova // Innovation: modern technologies of modernization of society. - 2021. - pp. 72-75.
Savelyeva N.A., Ivanchenko S. Yu. Rokotyanskaya V.V. Analysis of venture investment in the Russian Federation / N.A. Savelyeva, S. Yu. Ivanchenko, V.V. Rokotyanskaya // Managerial accounting. - 2022. - pp. 25-27.
Khairova E.A. Pustovit A.V. Venture investment in the USA: formation and development / E.A. Khairova, A.V. Pustovit // Educational notes of the KIPU. - 2021. - p. Oleynik G.V. The importance of venture investment in the modern Russian economy / G.V. Oleynik // Modern science. -2021. - pp. 63-66.
Mkrtchyan M.S. Business angels and their role in innovative business / M.S. Mkrtchyan // Topical issues of modern economy. - 2022. - pp. 14-17.
Almazeva E.S. Polskaya S.I. Research of the business angel investment market in Russia / E.S. Almazeva, S.I. Polskaya // Modern science. - 2022. - pp. 37-42.
Ovcharov A.O. Ovcharova T.N. Marenov N.O. Venture capital: the possibilities of using foreign investment experience in Russia / A.O. Ovcharov, T.N. Ovcharova, N.O. Marenov // Bulletin of the University. - 2020. pp. 76-79.
Alhamatov A.H. Legal regulation of venture investments in the Russian Federation / A.H. Alhamatov // Bulletin of Magistracy. -2022 P. - 68-70.
Kozlov N.V. Venture investment as a factor of economic development of innovation clusters / N.V. Kozlov // Eurasian Scientific Association. - 2020. pp. 55-57.
C3
о
CO £
m Р СГ
CT1 А
IE
