CC BY
150
(CO ]
ОРИГИНАЛЬНАЯ СТАТЬЯ
DOI: 10.26794/2587-5671-2021-25-5-92-116
УДК 336.63(045)
JEL G11, G18, G24, О16, О31
Рынок венчурного инвестирования в условиях пандемии: реалии времени и перспективы будущего
И. А. Езангина3 н, А. Е. Маловичкоь
Волгоградский государственный технический университет, Волгоград, Россия
н Автор для корреспонденции a https://orcid.org/0000-0002-9441-4401; b https://orcid.org/0000-0002-2040-0584
АННОТАЦИЯ
Предмет исследования - финансовый механизм современного рынка венчурного инвестирования в условиях неопределенности и требований ускоренного инновационного развития. Цель исследования - проанализировать влияние пандемии на устойчивость институционального поведения венчурного инвестирования на мировом и российском рынках. Использованы такие научные методы, как выборка, группировка, сравнение, аналогия, анализ, обобщение, системно-структурный подход к оценке развития предмета исследования. Проанализирована роль венчурного инвестирования в успешное продвижение инноваций на примере всемирно известных компаний за 20162021 гг. Приведены успешные примеры венчурного инвестирования. Исследовано влияние пандемии и локдауна на уровень волатильности, состав и динамику венчурных вложений в 2020-2021 гг. Сделан вывод о влиянии пандемии на отраслевое перераспределение инвестиций в пользу венчурных вложений в медицину, биотехнологии, сектор информационно-коммуникационных технологий и решений для бизнеса, образования, здравоохранения, на поляризацию рынка (covid-negative, covid-positive, covid-neutraL), на снижение роли государственных фондов и российских акселераторов при одновременном усилении интереса и масштабов участия частных институтов (иностранных инвесторов, бизнес-ангелов, синдицированного ангельского инвестирования), на увеличение объема российского рынка венчурного финансирования за счет укрупнения среднего чека сделок вопреки сокращению их количества, на усиление практики воспроизводства собственных экосистем корпоративными институтами, на популяризацию инвестиционных венчурных сделок в части слияний и поглощений. Перспективы исследования рынка венчурного инвестирования связаны с перманентным вниманием к высокотехнологичным проектам covid-positive, с ростом сделок на ранних стадиях благодаря увеличению числа профессиональных сообществ, с точечной отработкой акселераторами конкретных задач инвестора или корпорации, с венчурным инвестированием компаний с последующим входом проекта в их собственную экосистему, с совершенствованием ограничительных мер государства, направленных на четкую институционализацию профессиональной деятельности и повышение финансовой устойчивости участников инвестиционного и инновационного рынков, со стимулированием механизмов регионального инновационного развития для привлечения капитала в высокорискованные проекты в регионах. Ключевые слова: пандемия; венчурное инвестирование; венчурный рынок; стартап; компания-единорог; первое публичное размещение; государственный фонд; инвестиционный портфель; корпоративные инвестиции; акселератор; бизнес-ангел
Для цитирования: Езангина И.А., Маловичко А. Е. Рынок венчурного инвестирования в условиях пандемии: реалии времени и перспективы будущего. Финансы: теория и практика. 2021;25(5):92-116. DOI: 10.26794/2587-56712021-25-5-92-116
ORIGINAL PAPER
The Venture Capital Market in a Pandemic: Realities of Time and Future Prospects
I. A. Ezanginaa E, A. E. Malovichkob
Volgograd State Technical University, Volgograd, Russia a https://orcid.org/0000-0002-9441-4401; b https://orcid.org/0000-0002-2040-0584
H Corresponding author
ABSTRACT
The subject of the research is the financial mechanism of the modern venture investment market under conditions of uncertainty and the requirements of accelerated innovative development. The study aims to analyze the impact of the pandemic on the sustainability of the institutional behavior of venture capital investment in the global and Russian
© Езангина И.А., Маловичко A. E., 2021
BY 4.0
markets. The authors apply such scientific methods as sampling, grouping, comparison, analogy, analysis, generalization, systemic-structural approach to assessing the development of the subject of research. The paper analyses the role of venture investment in the successful promotion of innovations using the example of the world's leading companies in 2016-2021. Successful examples of venture investment are presented. The study investigates the impact of the pandemic and lockdown on the level of volatility, composition and dynamics of venture capital investments in 20202021. The authors conclude that the pandemic has an impact on the sectoral redistribution of investments in favor of venture investments in medicine, biotechnology, the sector of information and communication technologies and solutions for business, education, healthcare, on market polarization (covid-negative, covid-positive, covid-neutral), on reducing the role of state funds and Russian accelerators, while increasing the interest and scale of participation of private institutions (foreign investors, business angels, syndicated angel investment), to increase of the volume of the Russian venture capital market by increasing the average ticket size despite the reduction in their number, to strengthen the practice reproduction of their own ecosystems by corporate institutions, to popularize venture capital investment deals in terms of mergers and acquisitions. Prospects for researching the venture capital market are associated with the constant attention to high-tech covid-positive projects, with the growth of transactions in the early stages, due to the increase in the number of professional communities, with the pinpoint development of specific tasks of an investor or corporation by accelerators, with venture investment of companies with the subsequent entry of the project into their own ecosystem, with the improvement of the state's restrictive measures aimed at a clear institutionalization of professional activities and increasing the financial stability of participants in the investment and innovation markets, with the stimulation of mechanisms for regional innovative development to attract capital to high-risk projects in the regions.
Keywords: pandemic; venture investment; venture market; startup; unicorn company; first public offering; state fund; investment portfolio; corporate investment; accelerator; business angel
For citation: Ezangina I.A., Malovichko A. E. The venture capital market in a pandemic: Realities of time and future prospects. Finance: Theory and Practice. 2021;25(5):92-116. DOI: 10.26794/2587-5671-2021-25-5-92-116
ВВЕДЕНИЕ
Инновация — это результат интеллектуальной деятельности в виде разработки, изобретения, новшества, предполагающий повышение эффективности, рационализацию существующих или появление новых процессов или конкретного объекта, направленный на решение актуальных запросов общества. Чаще всего инновации выступают результатом инвестирования, ориентированы на внедрение полученных разработок, последующее масштабирование, сопровождаются получением коммерческого результата в виде прибыли [1, с. 24-25].
Инновация, будучи неразрывно связана с понятием «инвестирование», позволяет объекту интеллектуальной деятельности стать конечным продуктом или услугой. Поскольку инновации предполагают высокую степень новизны, значительную техническую обособленность и повышенную вероятность отрицательного хода исследования, проекты с подобными характеристиками сопровождаются венчурным инвестированием [2].
В данном контексте под венчурным инвестированием понимается долгосрочное финансирование (5-10 лет) наукоемкого проекта на начальной стадии развития посредством предоставления частного капитала в обмен на долю компании (разработчика инновации) или вложения в высокорискованные ценные бумаги, отличающиеся высокой степенью
риска и привлекательной потенциальной доходностью [3; 4, с. 29].
Роль венчурного инвестирования в успешное продвижение инноваций можно оценить на примере всемирно известных компаний, созданных и получивших развитие благодаря венчурному капиталу (Intel, Microsoft, Google, Facebook, Alibaba, Apple, WhatsApp, Яндекс, Mail.Ru) (табл. 1) [5, с. 44].
Компании, указанные в табл. 1, имеют успешный опыт привлечения венчурных инвестиций для проведения стартовых и последующих разработок, обеспечения выходов на новые рынки, диверсификации сфер присутствия и расширения бизнеса. Некоторые из них являются «единорогами», оказывая значительное финансовое и технологическое влияние как на российскую экономику, так и на мировую в целом (появление социальных сетей, платежных систем, компьютеров, телефонов, поисковых систем и др.) [6, с. 431].
Первое публичное размещение акций в различные периоды времени вне зависимости от уровня развития рынка венчурного инвестирования способствовало масштабному привлечению капитала (крупнейший выход Apple в 1980 г.— 101,2 млн долл., Alibaba в 1999 г.— 21,8 млрд долл.), увеличению капитализации компании в день проведения размещения (Alibaba — прирост 40%, Apple — прирост 32%, Яндекс — прирост 40%). Привлеченный венчурный капитал дал компаниям невероятные возможно-
Таблица 1 / Table 1
Роль венчурного капитала в создании и росте капитализации ведущих мировых компаний в динамике 2016-2021 гг. / The role of venture capital in the creation and growth of capitalization of the world's leading companies in the dynamics of 2016-2021
Компания - получатель венчурного инвестирования / Company, venture capital recipient Год проведения сделки / Year of the deal Размер, привлеченного капитала на IPO / The amount of capital raised in the IPO Капитализация компании по результатам IPO / Company capitalization based on IPO results Капитализация компании, млрд долл. США / Company capitalization, USD billion
2016 2017 2018 2019 2020 2021*
Intel Corporation 1968 2,5 млн долл. Н/д 172 215 219 279 213 261
Apple 1980 101,2 млн долл. 1,778 млрд долл. 609 860 794 1458 2269 2071
Microsoft 1986 61 млн долл. 780 млн долл. 483 662 780 1213 1692 1822
Google (Alphabet) 2004 1,67 млрд долл. 23,1 млрд долл. 539 729 360 461 526 1431
Mail.ru Group 2010 1 млрд долл. 5,71 млрд долл. Н/д Н/д 324 235 438 373
Яндекс 2011 1,3 млрд долл. 9,99 млрд долл. 397 615 564 792 1517 1745
Facebook 2012 16 млрд долл. 104 млрд долл. 332 516 380 594 657 846
Alibaba 2014 21,8 млрд долл. 168 млрд долл. 217 441 441 544 625 609
Источник/Source: составлено авторами по данным РБК Инвестиции; Справочного портала по калькулированию капитализации компаний; порталов: TAdadviser, Goldman Sachs, Celebrity net worth, Seoded.ru, Ведомости, Republic, EDN, Cnews, Forbes / compiled by the authors according to RBC Investments, a reference portal for calculating the capitalization of companies, Portals: TAdadviser, Goldman Sachs, Celebrity net worth, Seoded.ru, Vedomosti, Repub-lic, EDN, Cnews, Forbes. * Информация предоставлена по состоянию на 03.04.2021.
сти для развития, что доказывается планомерным приростом капитализации компаний в динамике по годам [7].
«ВЕНЧУРНОЕ ИНВЕСТИРОВАНИЕ»: ДИЛЕММА ВЫСОКОГО РИСКА И ВЫСОКОЙ ДОХОДНОСТИ
Несмотря на внушительную доходность, венчурное инвестирование не является самым популяризированным способом вложения денежных
средств, что в определенной степени обусловлено рисками: длительным сроком вложения, наличием комплексного (поэтапного) механизма инвестирования (табл. 2) [8, с. 94].
Условия инвестирования, отраженные в табл. 2, для многих собственников финансового капитала проблематичны, поскольку культура венчурного инвестирования предполагает не только вложение средств в потенциальный проект, но и постоянное участие инвестора в его развитии [9]. Речь идет об
Таблица 2/ Table 2
Основные характеристики стадий (этапов) процесса венчурного инвестирования / The main characteristics of the stages of the venture capital investment process
Критерий/ Criterion Стадия посева / Seed stage Стартап / Startup Стадия раннего роста / Series A Стадия расширения / Series В Стадия выхода / Exit
Инвестор Окружение, бизнес- ангелы, гранты, краудфандинг Бизнес-ангелы, гранты, посевные фонды Венчурные фонды, фонды ранних стадий Венчурные фонды, фонды прямых инвестиций, банковский кредит, корпоративные фонды Стратегические, портфельные инвесторы, IPO
Сумма инвестирования До 250 000 долл. До 2 000 000 долл. До 10000000 долл. До 100 000 000 долл. От 100 000 000 долл.
Доходность инвестора Доходность отсутствует Возможность появления первых доходов/ значительные расходы Достижение точки безубыточности, первая чистая прибыль Возможная прибыль компании Получение прибыли посредством продажи акций (выход)
Уровень риска Уровень риска планомерно снижается с каждой последующей стадией
Характеристика стадии Наличие идеи, проведение НИОКР, маркетинговых исследований, составление бизнес-плана Организация производства, создания прототипа готового изделия Выведение на рынок, завершение НИОКР, создание сбытовой сети, рекламная компания Расширение производства и сбыта, увеличение оборотных средств Выпуск акций на бирже
Срок окупаемости вложений До 10 лет 5-7 лет 4-7 лет 2-5 лет х
Переходят к следующей стадии, % компаний 10 15 40 30 х
Отсеивается % проектов по отношению к первой стадии 85-90% 90% 95% 98% 99,9%
Барьеры Слабость идеи, отсутствие полноценной команды, недооценка рынка Неправильная бизнес-модель, высокая конкуренция среди аналогов, технологические риски Ошибки в технологической стратегии, необоснованные расходы, неопытность лидера в качестве управленца Низкий спрос на продукт, высокая конкуренция, неэффективные управленческие решения Риск потери вложений, связанных с выходом. Экономически неэффективный выход
Источник/Source: составлено авторами по данным Департамента исследований ФРИИ / compiled by the authors according to the data of the Department of Research of the IIDF. URL: https://www.iidf.ru/upload/iblock/3b5/startup_way_2015.pdf (дата обращения: 24.02.2020) / (accessed on 24.02.2020).
Таблица 3/ Table 3
Присутствие компаний-единорогов по странам по состоянию на конец 2020 г. / Presence of unicorn companies by country as of the end of 2020
Количество единорогов, шт. / Number of unicorn companies, pcs. Страна / Country Капитализация, млрд долл. / Capitalization, USD billion Количество единорогов, шт. / Number of unicorncompanies, pcs. Страна / Country Капитализация, млрд долл. / Capitalization, UsD billion
290 США 911,77 3 Швеция 16,2
139 Китай 540,81 2 Республика Колумбия 4,65
27 Великобритания 114,95 2 Южная Африка 2,59
25 Индия 86,87 2 Испания 2,4
15 Германия 27,63 2 Объединенные Арабские Эмираты 3,5
11 Бразилия 38,45 1 Бермуды 1,6
10 Израиль 13,57 1 Эстония 4,3
10 Южная Корея 21,38 1 Бельгия 2,36
9 Франция 10,99 1 Мексика 1,15
5 Индонезия 26,4 1 Литва 1,1
5 Швейцария 6,5 1 Уругвай 1,2
4 Гонконг 14,35 1 Ирландия 1,2
4 Япония 5,2 1 Финляндия 1
3 Австралия 9,01 1 Хорватия 1
3 Канада 6,6 1 Филиппинские острова 1
3 Нидерланды 5 1 Люксембург 1
3 Сингапур 19,1 ИТОГО: 1 904,83
Источник/Source: составлено авторами по полному списку компаний-единорогов / compiled by the authors from the full list of unicorn companies. URL: The Complete List Of Unicorn Companies (cbinsights.com) (дата обращения: 25.02.2021) / (accessed on 25.02.2021).
операционном управлении компанией, предоставлении, наряду с материальными, нематериальных ресурсов [10, с. 144]. С другой стороны, отмечается сложность выбора проекта для финансирования: оценку стартапа в классическом понимании на этапе посева не представляется возможным провести ввиду отсутствия бухгалтерской, финансовой отчетности, экономических планов.
Наконец, общемировая статистика по венчурным проектам не является привлекательной для участников рынка: 0,01% проектов достигают пу-
бличного размещения акций или конечной продажи проекта. Венчурное инвестирование предполагает высокие риски потери вложений: в среднем венчурный фонд инвестирует в 30 стартапов, из которых меньшая часть получает повторное финансирование, а успешным прибыльным бизнесом становится лишь одна компания1.
1 Дойти до IPO: какие бывают раунды привлечения инвестиций. URL: https://www.rvc.ru/press-service/media-review/rvk/156690/ (дата обращения: 24.02.2021).
Одновременно преодоление ряда ограничительных факторов, сложность механизма предполагают высокую доходность: средняя внутренняя норма доходности инвестиционных проектов венчурных фондов в России составляет 35% в год2, возможная максимальная доходность ничем не ограничена (например, 1900% доходности принес сервис Pinterest при его публичном размещении)3.
Самой выгодной и, вместе с тем, редкой инвестицией в рамках венчурного рынка выступает финансирование компании, которая в последующем приобретает статус «единорога». Речь идет о стартапе с капитализацией в 1 млрд долл. и выше. В мире существуют 500 компаний-единорогов, за 2020 г. прирост составил 88 компаний по сравнению с 2019 г. (122 компании)4. Снижение прироста опосредовано влиянием пандемии и отменой планируемых к реализации первых публичных размещений компаний: в результате на начало 2021 г. известно о 588 компаниях-единорогах. Наибольшая концентрация дорогостоящих компаний-единорогов отмечена в США и Китае (290 и 139 бизнес-единиц соответственно), что связано с особой устойчивой системой финансовой поддержки стартапов в рамках университетов, фондов, бизнес-ангелов Силиконовой долины, с наличием развитой культуры предпринимательства (особенно, в США), передовых технологий и производственных мощностей (в Китае) [11].
Общая капитализация компаний-единорогов США и Китая равна 1 452,58 млрд долл. (1,66% от объемов всей мировой экономики). Суммарно все компании-единороги владеют 2,18% объема мирового ВВП (валового внутреннего продукта), что свидетельствует о значительном потенциальном влиянии отмеченных компаний как на мировую экономику в целом, так и на экономики отдельных государств [12, р. 9]. Размер капитализации компаний-единорогов, их географическое присутствие представлено в табл. 3.
2 Фонды венчурные. URL: Фонды венчурные | InvestFuture (дата обращения: 24.02.2021).
3 Список Мидаса: кто из венчурных инвесторов получил в прошлом 1900-кратную доходность. URL: «Список Мидаса»: кто из венчурных инвесторов получил в прошлом году 1900-кратную доходность (forbes.ru) (дата обращения: 24.02.2021).
4 Количество «единорогов» в мире. URL: https:://
bloomchain.ru/newsfeed/kolichestvo-edinorogov-v-mire-dostiglo-500-v-2020-godu-jetot-status-obreli-89-s1artapov#:~:text=Исследования%20(Архив)-, Количество%20
«единорогов»%20%D0%B4%D0%B8%D0%BD%D0%BE%D1%8 0%D0%BE%D0%B3%D0%BE%D0%B2%C2%BB%20 (дата обращения: 25.02.2021).
В свою очередь, компании-единороги можно классифицировать на: компании «декакорны» — стоимостью более 10 млрд долл. и «гектокор-ны» — стоимостью более 100 млрд долл., наиболее популярные из которых представлены в табл. 4. Важнейшими направлениями признаются искусственный интеллект, финансовые технологии и логистика — сферы, призванные обеспечивать работу бизнеса в условиях локдауна [13].
Одним из самых успешных «единорогов» в мире, «гектокорном», признается быстрорастущая технологическая компания Bytedance, владеющая рядом популярных онлайн-сервисов, базирующихся на использовании технологий искусственного интеллекта с целью персонификации интересов пользователей (TikTok, Toutiao, Doyinее и др.). Рыночная стоимость компании на конец 2020 г. составила 140 млрд долл. против 75 млрд долл, в 2017 г.5 На этапе создания компании финансирование ее деятельности осуществлял собственник, в последующем стали привлекаться венчурные инвестиции от General Atlantic и KKR & Co, Primavera Capital Group и SoftBank Group. Масштабный рост связан с несколькими венчурными раундами инвестирования, в том числе первый из них был направлен на технологическое развитие разработок и их тестирование, а последующие — на расширение и популяризацию разработанных сервисов6.
Среди «декакорнов» крупнейшей компанией выступает SpaceX — первая частная американская компания, конкурирующая с государственными корпорациями по развитию космической промышленности. Компания специализируется на производстве многоразовых космических аппаратов, доставке грузов на МКС, разработке туристических полетов, построении колонии на Марсе и др. В настоящее время SpaceX имеет статус непубличной организации, развивается путем венчурного финансирования частными и корпоративными инвесторами. Вместе с тем планируется первое публичное размещение, которое станет одним из крупнейших в истории венчурного инвестирования.
Следует отметить, что на данный момент ни одна российская компания не смогла достичь статуса компании-единорога. Наиболее приближенными
5 Материнскую компанию TikTok оценят в 180 млрд в новом раунде. URL: Материнскую компанию TikTok оценят в $ 180 млрд в новом раунде (vctr.media) (дата обращения: 06.03.2021).
6 Первый китайский стартап без инвестиций. URL: ttps:// vc.ru/story/55229-pervyy-kitayskiy-startap-bez-investiciy-ot-baidu-tencent-iH-alibaba-istoriya-vladelca-tiktok-kompami-bytedance (дата обращения: 06.03.2021).
Таблица 4/ Table 4
Примеры венчурных компаний-единорогов «декакорнов» и «гектокорнов» / Examples of venture capital unicorn companies "decacorns" and "hectocorns"
Компания / Company Оценка (млрд долл.) / Value (USD billion) Год присвоения статуса единорога / Unicorn status year Страна/ Country Сфера деятельности компании/ Scope of the company Инвесторы / Investors
Гектокорны
Bytedance 140 2017 Китай Искусственный интеллект Sequoia Capital China, SIG Asia Investments, Sina Weibo, Softbank Group
Декакорны
SpaceX 74 2012 США Аэрокосмическая отрасль Founders Fund, Draper Fisher Jurvetson, Rothenberg Ventures
Didi Chuxing 62 2015 Китай Авто и транспортировка Matrix Partners, Tiger Global Management, Softbank Corp.,
Instacart 39 2014 США Система снабжения, логистика и доставка Khosla Ventures, Kleiner Perkins Caufield & Byers, Collaborative Fund
Stripe 36 2014 США Финансовые технологии Khosla Ventures, LowercaseCapital, capitalG
UiPath 35 2018 США Искусственный интеллект Accel, capitalG, Earlybrid Venture Capital, Seedcamp
Global Switch 31 2016 Великобритания Оборудование Aviation Industry Corporation of China, Essence Financial, Jiangsu Sha Steel Group
Databricks 28 2019 США Управление данными и аналитика Andreessen Horowitz, New Enterprise Associates, Battery Ventures
Rivian 27,6 2019 США Авто и транспортировка Amazon, Ford Motor Company, Cox Automotive
Nubank 25 2018 Бразилия Финансовые технологии Sequoia Capital, Redpoint e.ventures, Kaszek Ventures
Epic Games 17,3 2018 США Разработка компьютерных игр Tencent Holdings, KKR, Smash Ventures
One97 Communications 16 2015 Индия Финансовые технологии Intel Capital, Sapphire Ventures, Alibaba Group
Yuanfudao 15,5 2017 Китай Образовательные технологии Tencent Holdings, Warbug Pincus, IDG Capital
DJI Innovations 15 2015 Китай Оборудование Accel Partners, Sequoia Capital
SHEIN 15 2018 Китай Электронная коммерция и прямой доступ к потребителю Tiger Global Management, Sequoia Capital China, Shunwei Capital Partners
Источник /Source: полный список компаний-единорогов / Full list of unicorn companies. URL: The Complete List Of Unicorn Companies (cbinsights.com) (дата обращения: 25.02.2021) / (accessed on 25.02.2021).
претендентами считаются Яндекс, Avito, Telegram, Mail.ru Group. Однако говорить об отсутствии интереса к венчурному инвестированию в России не представляется целесообразным, поскольку:
• существуют стартапы, активно использующие венчурный капитал;
• функционируют инвестиционные платформы, в том числе краудфандинговые;
• рынок можно считать гармоничным ввиду наличия крупных венчурных инвесторов и сообществ, в частности в мировом рейтинге инвесторов по количеству финансируемых проектов-единорогов присутствует российская компания (табл. 5).
Согласно данным табл. 5 в мировом топ-рейтинге инвесторов в высокорискованные проекты 9-е место занимает компания — резидент РФ — DST Global, принимающая участие в инвестировании 20 компаний-единорогов. Digital Sky Technologies (DST) — инвестиционная компания, основанная в 2005 г. Ю. Мильнером и Г. Фингером с целью инвестирования интернет-сектора, в том числе социальных сетей, электронных платежных систем, онлайн-игр и онлайн-торговли. В инвестиционном портфеле компании присутствуют такие крупнейшие компании, как Facebook, Twitter, Spotify, Airbnb, Alibaba Group. В период пандемии компания вела активную инвестиционную деятельность, итоги реализации которой отражены в табл. 6.
В 2020 г. компания провела крупные сделки по финансированию высокотехнологичных компаний, сфера деятельности которых ориентирована на онлайн-сектор и отрасли особой популярности в период сложной эпидемиологической обстановки.
Таким образом, существующие успешные примеры венчурного инвестирования подкрепляют интерес к данному рынку со стороны инвесторов своей доходностью, рынок динамично развивался в рамках мировой практики, планомерное развитие отмечалось и в России. Вместе с тем подчеркивается важность исследования влияния пандемии и локда-уна на уровень волатильности, состав и динамику венчурных вложений в 2020-2021 гг.
МИРОВОЙ ВЕНЧУРНЫЙ РЫНОК: ВЛИЯНИЕ ПАНДЕМИИ
После достижения пикового значения в 2018 г. показатели активности мирового венчурного рынка следующие. По объемам финансирования наблюдается значительное сокращение в 2019 г., а предполагаемое сокрушительное падение на фоне пандемии можно считать несостоявшимся, поскольку наблюдается прирост по сравне-
Таблица 5/ Table5 Рейтинг мировых инвесторов по количеству проектов-единорогов в 2019 г. / Rating of world investors by the number of unicorn projects in 2019
Наименование компании / Company Страна / Country Количество, финансируемых проектов-единорогов, ед. / Number of funded unicorn projects, pcs.
Sequoia США 92
Tencent Китай 46
Softbank Япония 42
Tiger Fund США 36
IDG Китай 31
Goldman Sachs США 24
Alibaba Китай 22
Andreessen Horowitz США 20
DST Global Россия 20
GGV Capital США 19
Источник /Source: Исследование количества стартапов-еди-норогов в мире / Research of the number of unicorn startups in the world. URL: https://incrussia.ru/news/world-unicorns/ (дата обращения: 08.03.2021) / (accessed on 08.03.2021).
нию с прошлым годом. Значительное увеличение (в два раза) отмечено на стадии расширения. В среднем объем венчурного рынка в 2020 г. достиг отметки в 300 млрд долл., что на 4% больше показателя прошлого периода (рис. 1).
Вместе с тем по количеству проводимых венчурных сделок отмечается значительное снижение (порядка 30%) по всем стадиям, особенно на поздней стадии. Таким образом, речь идет о росте среднего чека на одну сделку, поскольку объем рынка вырос, а количество сделок значительно сократилось (рис. 2).
Поквартальный анализ данных 2020 г. позволяет констатировать падение объемов в первом квартале 2020 г. при сокращении инвестирования по всем стадиям. В последующие кварталы рынок восстановлен; сравнение 4-х кварталов 2019 и 2020 гг. показало аналогичный объем инвестирования, что свидетельствует о полном восстановлении рынка до средних объемов (рис. 3).
Источник / Source: Инвестиционные вложения инвестора DST / Investor's investment DST. URL: https://www.forbes.ru/ tehnologii/408399-dostavka-produktov-i-finteh-vo-chto-investiroval-yuriy-milner-v-razgar-pandemii (дата обращения: 11.03.2021) / (accessed on 11.03.2021).
Таблица 6/ Table 6
Инвестиционные вложения DST Global и ее соинвесторов в 2020 г. / Investment by DST Global and its co-investors in 2020
Получатель инвестиций / Recipient of investment Объем инвестирования / Investment volume О компании / About the company
Market Kurly 150 млн долл. от DST Global и др. инвесторов Доставка премиальных продуктов. Через сервис ежемесячно обслуживается 3 млн заказов. Капитализация на 2020 г.- 780 млн долл. (Южная Корея)
Airwallex 160 млн долл. от DST Global и др. инвесторов Компания-единорог, сервис, позволяющий управлять трансграничными переводами с учетом экономии на обменном курсе (Китай)
Brex 150 млн долл. от DST Global и др. инвесторов Компания-единорог занимается выпуском корпоративных карт для IT-стартапов с повышенным кредитным лимитом (в 20 раз) (США)
Instacart 225 млн долл. от DST Global и General Catalyst Приложение для доставки продуктов, после инвестирования капитализация компании оценивается в 13,7 млрд долл. (США)
Byju's 122 млн долл. от DST Global В ходе инвестирования капитализация компании составила 10 млрд долл., считается самым дорогим образовательным стартапом в мире. Byju's развивает онлайн-курсы обучения школьников и подготовку к экзаменам. Пользователи проекта составляют 57 млн чел. (Индия)
Weee! 35 млн долл. от DST Global Интернет-магазин азиатских продуктов. Капитализация компании после инвестирования составила 500 млн долл. (США)
При сравнении в рамках полугодий установлено уменьшение количества сделок (снижение на 33% в 1 полугодии 2020 г. относительно 1 полугодия 2019 г.), сокращение денежного объема сделок (в сравнении 1 полугодия 2019 и 2020 гг. — на 4,1%, что в денежном эквиваленте составляет 5,7 млрд долл.). Пандемия вернула показатели по количеству сделок к 1 полугодию 2014 г., а по объемам — к 1 полугодию 2019 г. (рис. 4).
Согласно рис. 5 самое значительное падение по количеству сделок в 1 полугодии 2020 г. относительно аналогичного временного периода 2019 г. наблюдалось по проектам стадии seed (на 1888 сделок, на 35%). В период начала пандемии инвесторы не были готовы совершать наиболее рискованные вложения и ориентировались на меньший риск в рамках
проектов поздних стадий (series b, c), в том числе предпочтение было отдано инвестированию в уже существующие портфельные компании, а не в финансирование новых проектов. По объему сделок наблюдалось сокращение, соответственно, по всем стадиям, кроме менее рискованных series b, c (рис. 5).
Одновременно многие инвесторы предпочли пролонгировать обещанное финансирование на неопределенный срок до улучшения эпидемиологической ситуации и достижения экономической стабильности. Проекты, стартапы и существующие компании в период пандемии приобрели новую градацию по статусам, связанным с эпидемиологической ситуацией, в частности:
• covid-negative — компании, значительно пострадавшие от влияния пандемии (ресторанный
400 350 300 250 200 150 100 50 0
5 ■
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
■ Стадия расширения
■ Стадия роста
■ Ранняя стадия
■ Посевная стадия (ангельские инвестиции)
Рис. 1 / Fig. 1. Объем рынка мирового венчурного капитала в динамике по годам, млрд долл. / The volume of the global venture capital market in dynamics by years, USD billion
Источник /Source: Global VC Report 2020: Funding and Exists Blow Past 2019 Despite Pandemic Headwinds. URL: https://news. crunchbase.com/news/global-2020-funding-and-exit/#seed (дата обращения: 12.04.2021) / (accessed on 12.04.2021).
35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0
■ Стадия расширения
■ Стадия роста
■ Ранняя стадия
■ Посевная стадия (ангельские инвестиции)
Рис. 2 / Fig. 2. Рынок мирового венчурного капитала в динамике по годам по количеству сделок, шт. / The global venture capital market in dynamics by years by the number of deals, pcs.
Источник /Source: Global VC Report 2020: Funding and Exists Blow Past 2019 Despite Pandemic Headwinds. URL: https://news. crunchbase.com/news/global-2020-funding-and-exit/#seed (дата обращения: 12.04.2021) / (accessed on 12.04.2021).
100 80 60 40 20 0
4 кв., 2019 г. 1 кв., 2020 г. 2 кв., 2020 г. 3 кв., 2020 г. 4 кв., 2020 г.
■ Стадия расширения
■ Стадия роста
■ Ранняя стадия
■ Посевная стадия (ангельские инвестиции)
Рис. 3 / Fig. 3. Поквартальная динамика рынка мирового венчурного капитала, млрд долл. / Quarterly dynamics of the global venture capital market, USD billion
Источник /Source: Global VC Report 2020: Funding and Exists Blow Past 2019 Despite Pandemic Headwinds. URL: https://news. crunchbase.com/news/global-2020-funding-and-exit/#seed (дата обращения: 12.04.2021) / (accessed on 12.04.2021).
17000 15000 13000 11000 9000 7000 5000 3000 1000 -1000
9
00
мэ es мэ мэ (N
о 00 00 m
m 3 5 VO 3 3
9 7
m oo (N^ c^ ^ c^
о" vo" ^ ^ <N"
тт^чооооо^^
........
1п., 2п., 1п., 2п., 1п., 2п., 1п., 2п., 1п., 2п., 1п., 2п., 1п., 2п., 1п., 201320132014201420152015201620162017201720182018201920192020
Объем сделок, млрд долл. Количество сделок, шт.
Рис. 4 / Fig. 4. Динамика показателей мирового венчурного рынка в 2013-2020 гг. / Dynamics of indicators of the global venture capital market in 2013-2020
Источник/Source: Венчурная Россия: результаты 1 полугодия 2020 г. / Venture Russia: 1H 2020 Results. URL: ey-dsight-venture-russia-survey-rus.pdf (дата обращения: 15.04.2021) / (accessed on 15.04.2021).
бизнес, организация путешествий и логистика, сектор развлечений и др.);
• covid-positive — компании, получившие положительное влияние пандемии и локдауна (он-лайн-образование, инструменты удаленной работы, онлайн-развлечения и др.);
• covid-neutral — компании, на которых влияние коронавируса отразилось незначительно.
Относительно выходов компаний анализ данных 2019-2020 гг. доказал схожую тенденцию: падение по количеству выходов составило 26,71%, или на 277 сделок; сокращение объема выходов составило
Серия С
Серия В
622 761
781 955
Серия А
1490
2147
Посевная стадия
3506
5394
Предпосевная стадия
1120
1802
1000 2000 3000 1 п., 2020 г. ■ 1 п., 2019 г.
4000
5000
6000
Рис. 5 / Fig. 5. Количество сделок на мировом венчурном рынке по стадиям инвестирования в 1 полугодии 2019-2020 гг. / Number of deals in the global venture capital market by investment stages in the 1st half of 2019-2020
Источник/Source: Венчурная Россия: результаты 1 полугодия 2020 г. / Venture Russia: 1H 2020 Results. URL: ey-dsight-venture-russia-survey-rus.pdf (дата обращения: 15.04.2021) / (accessed on 15.04.2021).
0
962 1020988 10141052998 1037959
734 732
1400 1200 1000 800
600 497 400 200 0
^ ^ # # ^ ^ ^ ^ ^ # # ^ ^ ^ ^ ^ n,*'1 ^
Объем сделок, млрд долл. Количество сделок, шт.
105 103 141 82 155 128 165 136 162
243
315 337
130
Рис. 6 / Fig. 6. Динамика количества и объема сделок по выходу на мировом венчурном рынке в 2013-2020 гг., млрд долл. / Dynamics of the number and volume of exits in the global venture capital market in 2013-2020, USD billion
Источник/Source: Венчурная Россия: результаты 1 полугодия 2020 г. / Venture Russia: 1H 2020 Results. URL: ey-dsight-venture-russia-survey-rus.pdf (дата обращения: 15.04.2021).
61,42%, или 207 млрд долл. По объемам и по количеству выходов рынок венчурного инвестирования вернулся к показателям 2014 г. (рис. 6).
Исследование ситуации в конкретных секторах позволяет отметить значительный рост объемов инвестирования в стоимостном выражении: IT-ком-паний (рост на 30%, до 28,4 млрд долл.), платежных систем (рост на 52%, до 9 млрд долл.), разработчиков мобильных приложений (рост на 68%, до 13 млрд долл.).
Участие институтов государственного управления в восстановлении венчурного рынка отмечается в США: с мая 2020 г. действует программа поддержки, связанная с предоставлением государственных займов по ставке 1%, долг по которым не требует возврата, если деньги были использованы в течение 24 недель и 60% из них покрывали затраты на выплату заработной платы сотрудников [14, с. 1]. Получателями льготных кредитов выступили, в том числе, венчурные фонды — Andreessen Horowitz, Index Ventures и Foundation Capital. В целом в США 5650 компаний, представляющих венчурный сектор, получили государственную поддержку в виде льготного кредита на сумму 5,2 млрд долл.7
В большинстве стран, заинтересованных в развитии технологического предпринимательства, инновационного потенциала и венчурных инвестиций, были запущены различные программы поддержки стартапов и субъектов МСП. Во Франции были введены отсрочки по уплате налогов и страховых взносов, кредитных платежей, выдача гарантий для привлечения кредитных средств, снятие обязательств по уплате коммунальных платежей. В Италии в отношении стартапов с выручкой менее 2 млн евро отменены налоги, предлагается отсрочка налоговых платежей для компаний с большей выручкой, осуществляется выдача государственных гарантий. В Португалии аналогично предусмотрены отсрочка налогов, выдача государственных гарантий, а также выплата зарплат сотрудникам из государственного бюджета в целях поддержки бизнеса. В целом в европейских странах подход к поддержке стартапов и предприятий, их реализующих, значительно схож. Однако прямое финансирование в части невозвратных кредитов по аналогии с США не осуществляется, в связи с чем американский подход считается более эффективным по сравнению с подходами других стран, по-
7 Over 8,000 privately backed companies got billions in PPP loans, SBA data shows. URL: https://pitchbook.com/news/ articles/privately-backed-companies-got-billions-in-ppp-loans-sba-data (дата обращения: 15.04.2021).
скольку отсрочки налоговых платежей не снимают последующую потребность в их уплате8.
В мировых масштабах предполагаемый крах рынка венчурных инвестиций не произошел, пандемия внесла изменения в рыночное состояние на уровне коррекции и не более, объемы сократились не критически, государственные органы оказывали поддержку, сместился фокус в рамках приоритетности отраслей, венчурное инвестирование продолжает развиваться и привлекать новых участников рынка [15]. Одновременно с общемировыми тенденциями в условиях крайней нестабильности и неопределенности предполагается важным провести анализ венчурного рынка России.
ОСНОВНЫЕ ТРЕНДЫ РОССИЙСКОГО ВЕНЧУРНОГО РЫНКА В 2020 Г.
Для российского венчурного рынка пандемия стала толчком к последующему развитию. По сравнению с 2019 г. рынок вырос вдвое: объем публичных сделок с участием российских стартапов в 2020 г. составил 21,9 млрд руб. против 11,6 млрд руб. в 2019 г. Следует учитывать, что на данный показатель оказали значительное влияние несколько крупных сделок. Так, стартап Miro привлек 50 млн долл. от американского фонда Iconiq Capital9; венчурный кредит от Альфа-банк для онлайн-кинотеатра ivi предоставлен в размере 3,7 млрд руб.; вложение VEB Ventures в проект «Доктор рядом» составил 1 млрд руб., вложение частного инвестора Р. Абрамовича в игровой сервис 100 Industries составило 20 млн долл. Одновременно увеличилось число проводимых сделок: прирост по сравнению с 2019 г. составил 34,33%, или 46 сделок. В 2020 г. по сравнению с предыдущим годом прирост по объему на рынке венчурного финансирования отмечен в части иностранных инвестиций (наибольший темп прироста — 316,67%), корпоративных инвестиций (темп прироста — 108%), частных инвестиций (темп прироста — 236,36%). Негативно отразилось влияние пандемии на государственный сектор: падение объемов инвестирования государственных фондов и акселлераторов составляет 27,91 и 57,42% соответственно10/
8 Меры поддержки стартапов в Европе в период пандемии. URL: https://vc.ru/finance/118575-kak-v-evrope-podderzhivayut-startapy-v-period-pandemii (дата обращения: 17.04.2021).
9 Стартап с российскими корнями Miro. URL: https://www. forbes.ru/karera-i-svoy-biznes/398957-rossiyskiy-startap-miro-privlek-50-mln-ot-fonda-s-uchastiem-cukerberga (дата обращения: 17.04.2021).
10 Венчурный рынок России в 2020 году. URL: https://incrussia. ru/understand/vc-2020/ (дата обращения: 15.04.2021).
Рис. 7 / Fig. 7. Структура и объемы российского рынка венчурного инвестирования в 2020 г. / Structure and volumes of the Russian venture capital market in 2020
Источник/Source: Венчурный рынок России в 2020 году / Russian venture market in 2020. URL: https://incrussia.ru/understand/ vc-2020/ (дата обращения: 15.04.2021) / (accessed on 15.04.2021).
2316
,9; 11% 89'4; 0%
3167,5; 14%
3669; 17%
7506,2; 34%
5208,6; 24%
Иностранные инвестиции Корпорации - Частные инвесторы ■ Государственные фонды ■ Частные фонды ■ Акселлераторы
Интерес со стороны иностранных венчурных инвесторов опосредован стоимостью участия в проектах: российские стартапы чаще всего требуют привлечения меньшего объема инвестирования, что позволяет инвестору дифференцировать риски за счет финансирования большего числа проектов. Институциональная структура рынка венчурного инвестирования России за 2020 г., представленная на рис. 7, доказывает интерес собственников иностранного капитала.
Так, отмеченный выше проект Miro представляет платформу для удаленной работы, с помощью которой возможно проводить виртуальные встречи и семинары, производить обмен фото-, видео- и текстовыми документами. В 2018 г. компания привлекла 25 млн долл. от американской венчурной компании Accel и фонда AltaiR Capital, ранее данный фонд проинвестировал в стартап 1,3 млн долл. В период пандемии стартапу удалось привлечь рекордный объем инвестирования за всю историю своего существования от фонда Iconiq Capital, который ранее проводил сделки успешного инвестирования компаний-единорогов, таких как: GitLab, Houzz, Robinhood, Epic Games, SurveyMonkey, Netskope11.
11 Стартап с российскими корнями Miro. URL: https://www. forbes.ru/karera-i-svoy-biznes/398957-rossiyskiy-startap-
Второй по объему сектор (24% рынка, 5208,6 млн руб.) достиг такого уровня также за счет концентрации капитала в рамках одной крупной сделки: венчурный кредит предоставлен онлайн-кино-театру т «Альфа банк» в сумме 3,8 млрд руб. Без учета данной сделки объем сектора по сравнению с предыдущим годом сократился вдвое.
Пандемия внесла свои коррективы на рынке корпоративных инвестиций: ранее созданные экосистемы продолжили развитие, все больше корпораций начали строить собственные экосистемы. В частности, в банковской системе данный интерес связан с возможностью расширения базы клиентов для развития основного направления бизнеса за счет присутствия в секторах, не связанных с банковскими. Коррективы предполагают трансформацию векторов развития: появление значительно «проседающих» секторов [сервисов, связанных с офлайн-активностью (бронирование билетов, путешествия)] и, наоборот, ускоренное развитие бесконтактных сервисов, онлайн-продаж. Подтверждением роста рынка выступают значения показателя среднего чека по сегментам (табл. 7) в базовых секторах венчурного инвестирования в России.
miro-privlek-50-mln-ot-fonda-s-uchastiem-cukerberga (дата обращения: 17.04.2021).
Таблица 7 / Table7
Размер среднего чека на российском рынке венчурного инвестирования по секторам в 20192020 гг., млн руб. / Average ticket size in the Russian venture capital market by sector in 2019-2020,
RUB million
Категория инвесторов / Investor category 2019 г., средний чек, млн руб. / 2019, average ticket, RUB million 2020 г., средний чек, млн руб. / 2020, average ticket, RUB million Относительное изменение, % / Relative change, %
Иностранные инвестиции 204,3 312,8 +53,1
Корпоративные инвесторы 115,0 157,8 +37,2
Государственные фонды 208,5 117,3 -43,7
Частные фонды 82,0 92,7 +13,0
Частные инвесторы 64,5 66,7 +3,4
Акселераторы 4,6 5,6 +21,7
Источник/Source: Венчурный рынок России в 2020 году / Russian venture market in 2020. URL: https://incrussia.ru/understand/ vc-2020/ (дата обращения: 15.04.2021) / (accessed on 15.04.2021).
Проект / Project
NtechLab
Доктор рядом
Объем инвестирования, млн руб. / Investment volume, RUB million
1 000 млн руб.
1 000 млн руб.
Инвесторы / Investors
РФПИ, ведущие суверенные фонды Ближнего Востока
VEB Ventures
Alphaopen
Promobot
CM.Expert
260 млн руб.
200 млн руб.
200 млн руб.
VEB Ventures, Orbita Capital Partners
Дальневосточный фонд высоких
технологий
Skolkovo Ventures
Рис. 8/Fig 8. Крупнейшие инвестиционные сделки государственных фондов России в 2020 г. / The largest investment deals by the Russian state funds in 2020
Источник/Source: Венчурный рынок России в 2020 году / Russian venture market in 2020. URL: https://incrussia.ru/understand/ vc-2020/ (дата обращения: 15.04.2021) / (accessed on 15.04.2021).
Исключением являются государственные фонды, где снижение показателя в 2020 г. составило 43,7% по сравнению с предыдущим годом по следующим причинам: закрытие дочерних фондов АО «Российская венчурная компания» (АО «РВК»); политическая нестабильность в части руководящего состава АО «РВК»; реформация деятельности институтов развития —
106
ранее обособленные институты развития перешли в управление ВЭБа (Внешэкономбанк) и РФПИ (Российский фонд прямых инвестиций); спад экономики, санкции, обесценивание рубля, последствия COVID-19. Финансовые ресурсы государства были перераспределены на решение более глобальных проблем, чем поддержание рынка венчурного инвестирования.
Рис. 9 /Fig 9. Крупнейшие сделки инвестирования российскими акселераторами в 2020 г. / The largest investment deals by the Russian accelerators in 2020
Источник/Source: Венчурный рынок России в 2020 году / Russian venture market in 2020. URL: https://incrussia.ru/understand/ vc-2020/ (дата обращения: 15.04.2021) / (accessed on 15.04.2021).
Всего в 2020 г. государственными фондами было проведено 27 сделок на общую сумму 3167,5 млн руб., на две из которых (проекты NtechLab и «Доктор рядом») приходится 2000 млн руб. (рис. 8). Наиболее активными инвесторами федерального масштаба признаются ФРИИ (Фонд развития интернет-инициатив) и VEB Ventures, среди региональных государственных фондов — Moscow Seed Fund (Фонд развития венчурного инвестирования города Москвы).
Относительно деятельности корпоративных акселераторов падение по количеству сделок составляет 64,4%, а по объему совершенных сделок — 57,4% по сравнению с 2019 г.; в 2020 г. было проведено 16 сделок на общую сумму 89,4 млн руб. (рис. 9).
В целом сектор акселераторов представлен двумя активными инвесторами, которые профинансировали проекты, — Starta Ventures и Pulsar VC, с делением объемов рынка на 73,16 и 26,84% соответственно. В настоящее время деятельность акселераторов можно признать недостаточно активной, однако наблюдается широкий интерес к данной институциональной модели инвестирования со стороны крупных корпораций — Россельхозбанк, МТС, Газпромнефть и др., которые заинтересованы в расширении инновационного потенциала за счет технологий, предлагаемых стартапами.
Проекты, инициирующие сотрудничество с государственными институтами развития, фондами, ввиду невозможности и значительных рисков заморозки финансирования стали искать иные способы привлечения средств. Заменой выступили инвестиции бизнес-ангелов: отмечено увеличение объемов данного институционального сектора в 2020 г.
в три раза, а за исключением крупной сделки 110 Industries рост сегмента произошел вдвое.
Следует уточнить, что игровая компания 110 Industries, функционирующая с 2017 г. в качестве продюсерского центра по созданию концепции игр премиального сегмента, ранее уже привлекала венчурные инвестиции, в частности 3 млн долл. от основателей, а позже — 1,1 млн долл. от частных венчурных инвесторов. В 2020 г. проведен последующий раунд инвестирования с привлечением 20 млн долл. от инвестиционных компаний Norma Investment, GEM Capital и др.
Активная деятельность бизнес-ангелов поддерживала инвестиционное развитие на ранних стадиях (предпосевной и посевной), что в будущем, при продолжении тренда, позволит изменить культуру инвестирования в целом и повысить влияние ангельских инвестиций, приблизившись к уровню США. Одновременно популяризируется практика сообществ бизнес-ангелов, ориентированных на совместное проектное финансирование и дифференцирование рисков. В свою очередь, у стартаперов появляется больше возможностей привлечения средств благодаря кооперации бизнес-ангелов. Примеры сделок синдицированного ангельского инвестирования в 2020 г. приведены в табл. 8.
Следует обратить внимание и на трансформацию на венчурном рынке отраслевых предпочтений инвесторов: отмечается неизменная популярность сектора информационно-коммуникационных технологий (ИКТ) и возросшая в 2020 г. по сравнению с 2019 г. популярность сектора медицины и биотехнологий (рис. 10).
Таблица 8/ Table 8
Сделки синдицированного инвестирования российских бизнес-ангелов в 2020 г., млн руб. / Syndicated investment deals of the Russian business angels in 2020, RUB million
Проект -получатель инвестиций / Investment project-recipient Сумма инвестиций, млн руб. / Amount of investment, RUB million Инвесторы / Investors Сфера / Sphere
Fura 160 Святослав Вильде, Александр Попов, Швейцарско-российский фонд Логистика и доставка
URent 150 Андрей Виноград, Андрей Азаров, Михаил Гейшерик Транспорт
К-Скай 130 Денис Илатовский, Спартак Заболоцкий Медицина
Много лосося 100 Александр Сысоев, Павел Дмитриев, Степан Дмитриев, Максим Пенкин, Петр Сергеев, Алексей Толоконников Фудтех
Bright Kitchen 100 Степан Добровольский, Демьян Кудрявцев, Сергей Анурьев, Илья Варламов Фудтех
Muzlab 77 Андрей Данилов, Сергей Ямщиков, Эдуард Тиктинский Видео, аудио
Карусель 40 Артем Ермолаев, Андрей Белозеров Транспорт
Jetlend 37,5 Дмитрий Шкляр, Андрей Чернецов Финансы
Финансист 37 Виктор Савюк, Павел Орлов, Михаил Баженов, Александр Соколов, Михаил Гаврилов Финансы
Источник /Source: Венчурный рынок России в 2020 г. / Russian venture market in 2020. URL: https://incrussia.ru/understand/ vc-2020/ (дата обращения: 15.04.2021) / (accessed on 15.04.2021).
По итогам 2020 г., согласно данным рис. 11, самыми популярными направлениями вложения венчурного капитала в секторе ИКТ выступили решения для бизнеса (6507,0 млн руб.), видео-, аудиотехно-логии (3854 млн руб.) и медицина (2179,1 млн руб.).
Медицина объективно выступила главным бенефициаром изменений на венчурном рынке: отрасль стала занимать лидирующие позиции в инвестировании в фармацевтику, медицинские изделия, IT-платформы, дистанционное диагностирование. Вместе с тем в данном сегменте актуализированы серьезные венчурные вложения. Так, имела место крупная сделка, в рамках которой VEB Ventures (дочерняя структура ВЭБа) инвестировала 1 млрд руб. в проект «Доктор рядом»12, связанный с онлайн-кон-
12 Инвестирование в проект «Доктор рядом». URL: «Доктор рядом» получит 1 млрд рублей финансирования от VEB Ventures. ПРАЙМ, 13.05.2020 (1prime.ru) (дата обращения: 23.03.2021).
сультированием пациентов. Проект ориентирован на решение проблемы нехватки квалифицированных специалистов в отдаленных регионах страны, доступности медицинской помощи. По итогам 2020 г. по данным компании «Доктор рядом» спрос на услуги телемедицины возрос в 10 раз по сравнению с предыдущим годом, что свидетельствует о существенном социальном эффекте инвестирования.
Не менее важным направлением выступает ри-тейл в части решений для бизнеса. В 2020 г. россияне потратили 3,22 трлн руб. на онлайн-покупки товаров, что в 1,6 раза больше, чем в 2019 г. Примеры крупных сделок, подтверждающих интерес глобальных инвесторов и привлекательность российских компаний в сегменте e-commerce — новые раунды инвестиций в маркетплейсы Avito и Ozon. Последний провел публичное размещение американских депозитарных акций на бирже NASDAQ в ноябре 2020 г., в результате размещения было привлечено 990 млн долл., а капитализация компании
60
1п. 2015 г. 1п. 2016 г. 1п. 2017 г. 1п. 2018 г. 1п. 2019 г. 1п. 2020 г.
■ ИКТ ■ Биотехнологии и медицина ■ Промышленные технологии ■ Другое
Рис. 10 / Fig. 10. Динамика объема венчурных инвестиций по отраслевым секторам в 1 полугодии 20152020 гг., млн долл. / Dynamics of the volume of venture capital investment by industry sectors in the 1st half of 2015-2020, USD million
Источник/Source: Обзор российского рынка прямых и венчурных инвестиций за 1 полугодие 2020 г. / Overview of the Russian private equity and venture capital market for the 1st half of 2020. URL: RVCA-yearbook-I-2020-Russian-PE-and-VC-market-review-ru. pdf (дата обращения: 24.03.2021) / (accessed on 24.03.2021).
VR/AR 10
Спорт 19
eHealth 24
HR и работа 30
Реклама 52,9
Маркетплейс " 73,6
Fashion ■ 151
E-commerce 152
Промышленность и новые материалы ■ 172
Транспорт ■ 199
Кибербезопасность 200
Робототехника ■ 238,5
Логистика и доставка 260
Другое 333
Финансы 402
Фудтех 988,2
Образование 1422,5
Агротехнологии 1460,9
Al 1594,9
Киберспорт 1633,1
Медицина
Видео, аудио
Решения для бизнеса
0 1000 2000 3000
млн руб.
3854
6507,9
Рис. 11 / Fig. 11. Направления вложения венчурного капитала в России в 2020 г., млн руб. / Directions of venture capital investment in Russia in 2020, RUB million
Источник /Source: Венчурный рынок России в 2020 году/ Russian venture capital market in 2020. URL: https://incrussia.ru/ understand/vc-2020/ (дата обращения: 15.04.2021) / (accessed on 15.04.2021).
превысила 7,4 млрд долл. Помимо данных средств получено 135 млн долл. от акционеров компании в ходе частного размещения 67,5 млн акций и продажи Baring Vostok и АФК «Система»13.
Третьим бенефициаром пандемии является EdTech сектор (образовательные услуги). Ранее онлайн-образование было в зачаточном положении, постепенно появлялись платформы, в том числе лидер рынка («Нетология-групп») и его проекты. В период пандемии запущены проекты «Виртуальный класс» от компании «Учи.ру» (резидент Сколково), «СберКласс» от «Сбер», проявился дополнительный интерес к существующим программам и платформам «InternetUrok», «Фоксфорд» от «Нетология-групп». В настоящее время проблема реализации качественного дистанционного образования полностью не решена и требует дальнейших инвестиций в секторальные инновации.
Актуальность использования новых образовательных технологий определила популяризацию направления «видео и аудио». Акции Zoom, платформы для проведения конференций, в период пандемии подорожали на 125% после IPO в апреле 2019 г., сервисом пользовались более 300 млн чел. ежедневно14. Прирост стоимости акций за 2020 г. составил 730,86% относительно максимального значения.
В целом российский венчурный рынок претерпел существенную трансформацию без значительных потерь в объемах рынка, что достигнуто за счет проведения крупнейших сделок, превалирующих в секторальных объемах, привлечения иностранного капитала и значительного участия частных инвесторов. Одновременно следует отметить важность изучения тенденций в рамках завершающих стадий процесса венчурного инвестирования.
ИТОГИ РАЗВИТИЯ СТАРТАПА НА РЫНКЕ ВЕНЧУРНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ: ТЕНДЕНЦИИ IPO
Логическое завершение развития стартапа, его последняя стадия — это выход или IPO (Первое публичное размещение), статистические данные по выходам компаний представляют особую значимость для анализа рынка венчурного инвестирования. Выход компании на биржу — процеду-
13 Бумаги Ozon выросли на открытии торгов в США. URL: https://www.rbc.ru/technology_and_media/24/11/2020/5fbcf4 f39a794716275b7d48 (дата обращения: 26.03.2021).
14 Конец эпохи Zoom. URL: https://www.forbes.ru/ tehnologii/413573-konec-epohi-zoom-kak-glavnyy-servis-pandemii-perezhivaet-obvineniya-v-utechke (дата обращения: 28.03.2021).
ра, предполагающая увеличение капитала путем частного или публичного размещения [16, с. 391].
В 2020 г. под влиянием пандемии произошла определенная трансформация рынка IPO: по количеству проводимых сделок значительного сокращения или увеличения не наблюдалось, однако произошло изменение в части интереса инвесторов к таким ценным бумагам. Ввиду значительной во-латильности рынка произошло снижение по котировкам нефти всех марок, акций, облигаций, снижение ставок по вкладам. Прогноз на ближайший год транслировался как крайне пессимистичный; степень неопределенности нарастала; инвесторы занялись поиском способов не только сохранения своих накоплений, но и их преумножения. Одним из привлекательных способов инвестирования в таких условиях было признано вложение в первичное размещение, поскольку именно данный способ обеспечивает высокую доходность даже в периоды значительных спадов всего рынка.
Происходящее увеличение денежной массы в стране привело к снижению ставки рефинансирования, ставок по кредитам и депозитам. В 2020 г. официально объявленный уровень инфляции составил 4,9%15.
Данные изменения повлекли за собой трансформацию всего инвестиционного рынка, в частности значительно возрос спрос на услуги и продукты рынка ценных бумаг [17, с. 55]. По данным BCS Express, в 2020 г. количество клиентов возросло с 6,5 до 13,4 млн в том числе активных с 4,1 до 8,1 млн16. По данным «Московской биржи», за 11 месяцев 2020 г. приток средств физлиц в российские акции составил 300 млрд руб. против 47 млрд руб. годом ранее. По информации Банка России, общая стоимость ценных бумаг на счетах розничных инвесторов в депозитариях РФ к концу третьего квартала 2020 г. без учета вложений в паи ПИФов (Паевой инвестиционный фонд) и ценных бумаг в портфелях доверительного управления достигла 4,7 трлн руб. (рост на 45% за год)17.
Положительную динамику в виде роста объема частных инвестиций на фондовом рынке длительное время стимулировало государство за счет соз-
15 Росстат об оценке инфляции по итогам 2020 года. URL: https://www.banki.ru/news/lenta/?id=10939826 (дата обращения: 26.03.2021).
16 Итоги публичных размещений на Московской бирже в 2020 году. URL: https://bcs-express.ru/novosti-i-analitika/ kto-poiavilsia-na-moskovskoi-birzhe-v-2020 (дата обращения: 26.03.2021).
17 Массовое заболевание фондовым рынком. URL: https:// www.interfax.ru/business/741711 (дата обращения: 26.03.2021).
дания комфортных условий для инвесторов. Речь идет в первую очередь о введении налоговых льгот, повышении уровня финансовой грамотности населения путем сотрудничества с крупными банками в части создания обучающих платформ. Однако наибольшую результативность принесло снижение ключевой ставки. В период пандемии органы государственной власти столкнулись не с прогнозируемым притоком инвесторов, а с ростом их числа в разы, что повлекло за собой значительные трудности: рынок стал непредсказуемым (такого рода инвесторов нельзя признать квалифицированными в вопросах инвестирования) и непродуктивным относительно национальной экономики (многие инвесторы предпочитали вкладывать не в объекты российской экономики, а в инвестиционные предложения известных мировых компаний-гигантов).
Ввиду растущей неопределенности на фондовом рынке был принят ряд решений для его регулирования:
• деление инвесторов на две категории — квалифицированных и неквалифицированных;
• повышение ставки НДФЛ (налог на доходы физических лиц) с 13 до 15%;
• введение налога на купонный доход по корпоративным облигациям и др.
Деление инвесторов на категории ориентировано на ограничение инвестиционной деятельности неквалифицированных инвесторов, направленность вложения денежных средств в инструменты с низким риском — ценные бумаги российских эмитентов, инвестиционные паи, иностранные валюты, драгоценные металлы и облигации. Со стороны государства принятые меры объяснимы и логичны, поскольку рынок принимает организованный вид; действия неквалифицированных инвесторов упорядочены в рамках дозволенных инструментов; рынок становится лояльнее к прогнозированию; стимулируется вложение денежных средств в национальную экономику, а повышение налогов с учетом роста числа инвесторов способно принести дополнительный доход в государственный бюджет.
У частных инвесторов нововведения не вызывают интереса, поскольку большинство инвесторов признаны неквалифицированными, что означает ограниченность их деятельности, соответственно, и доходности, которая сопоставима за вычетом налогов с доходностью по вкладам.
Для квалифицированных инвесторов увеличение налоговых ставок, ужесточение процедуры получения налогового вычета, а также критериев для приобретения статуса — дополнительные барьеры
в профессиональной деятельности. Ограничительные, по сути, нововведения могут в итоге привести не только к оттоку инвесторов к иностранным брокерам, но и к агрессивной торговле на бирже в целях достижения статуса квалифицированного инвестора (один из критериев — наличие активов в размере 6 млн руб.), что приводит к еще большим рискам со стороны инвестора и к ослаблению возможностей государства по регулированию рынка.
Со стороны брокеров, многие из которых функционируют в структуре банковской группы, введенные изменения также не встретили одобрения, поскольку они стимулируют отток существующих инвесторов к иностранным брокерам, одновременно обязанность по обеспечению проведения экзаменов и усложнение 1Т-инфраструктуры увеличивают объем их работы, требуя дополнительных затрат.
Тем не менее, вопреки высокой степени неопределенности, приостановке деятельности бизнеса в мировых масштабах на период пандемии, введению существенных изменений в нормативно-правовую базу функционирования субъектов инвестиционной деятельности, объемы рынка увеличены.
Рост количества инвесторов, стабилизация во втором полугодии и высокая ликвидность на рынке дали толчок публичному размещению акций компаний, а также проведению инвестиционных сделок в части слияний и поглощений. Наиболее значимые инвестиционные сделки 2020 г. отображены в табл. 9.
Как показано в табл. 9, отмечается интерес к инвестированию как посредством фондовой биржи, так и стандартных спекуляций по покупке/продаже акций или компаний в целом. Наиболее активными инвесторами года признаются ПАО «Сбербанк России», ПАО «Банк ВТБ» и частные инвесторы разных бирж, такие как Московская, Лондонская и Американская.
Одновременно следует отметить сокращение по количеству сделок на 103 шт. в абсолютном выражении и на 15,4% по сравнению с показателями предыдущего года; по объему произведенных сделок аналогично отмечается снижение на 5%, при том, что 2019 г. считается самым продуктивным с момента введения санкций18.
Несмотря на позитивную общую динамику рынка, невозможно не отметить проявление негативного влияния пандемии. В частности, многие компании стали придерживаться более консерва-
18 Рынок слияний и поглощений в России в 2020 году по данным KPMG. URL: https://www.tadviser.ru/images/4/43/ Ru-ru-ma-survey-2020-fin.pdf (дата обращения: 02.05.2021).
Таблица 9/ Table 9
Крупнейшие инвестиционные сделки по секторам российской экономики в 2020 г. / Largest investment deals by sectors of the Russian economy in 2020
Объект сделки I Object of the deal Покупатель I Customer Продавец I Seller Приобретенная доля, % I Acquired share, % Сумма сделки, млн долл. США / Transaction amount, USD million
Инновации и технологии
Холдинг ИКС USM Telecom Антон Черепенников 100,00 2039,00
Яндекс.Маркет Яндекс Сбербанк 45,00 606,00
Яндекс Александр Абрамов, ВТБ Капитал; Роман Абрамович, Александр Фролов Яндекс 3,50 600,00
Центры обработки данных Ростелекома Банк ВТБ Ростелеком 44,80 465,00
Яндекс Инвесторы NASDAQ Яндекс 2,30 400,00
Потребительские рынки
OZON Holdings Инвесторы NASDAQ и Московская биржа, Baring Vostok Capital Pаrtners, Система OZON Holdings 20,40 1274,00
Группа «Детский мир» Altus Capital Существующие акционеры 25,00 389,00
Группа «Детский мир» Инвесторы Московской биржи Система, РКИФ 40,90 438,00
Аптечная сеть 36,6 - Tacticum Capital 14,10 183,00
Barilla Rus РФПИ Barilla G.e R. Fratelli S.p.A - 153,00
Транспорт и инфраструктура
Аэрофлот - Российские авиалинии Инвесторы Московской биржи Аэрофлот -Российские авиалинии 54,60 1048,00
ТрансКонтейнер Группа «Дело» «Енисей Капитал», ВТБ Банк 49,60 764,00
Совкомфлот Инвесторы Московской биржи Совкомфлот 17,20 548,00
Международный аэропорт Алматы TAV Havalimanlari Holding, VPE Capital Venus Airport Investments, Тимур Кулибаев 100,00 415,00
ВРК-2 Новая вагоноремонтная компания РЖД 100,00 154,00
Окончание таблицы 9/ Table 9 (continued)
Объект сделки / Object of the deal Покупатель / Customer Продавец / Seller Приобретенная доля, % / Acquired share, % Сумма сделки, млн долл. США / Transaction amount, USD million
Телекоммуникации и медиа
Turkcell Turkey Wealth Fund, Группа LetterOne Telia Company AB, Cukurova Holding 37,80 834,00
MTC MTC Н.д. 2,40 187,00
Группа Акадо AVK Investments Группа компаний «Ренова» 51,00 145,00
Rambler Сбербанк Александр Мамут 45,00 136,00
HeadHunter Инвесторы NASDAQ Goldman Sachs 9,90 101,00
Банковское дело и страхование
TCS Group Инвесторы Лондонской биржи Олег Тиньков, Семейный траст Олега Тинькова 5,30 325,00
ВТБ Банк Финансовая корпорация «Открытие» Н.д. 4,10 198,00
Совесть Совкомбанк QIWI 100,00 86,00
ПИФ Резервный МТС Система Н.д. 77,00
ПИФ Резервный.Валютный МТС Система Н.д. 50,00
Источник/Source: Рынок слияний и поглощений в России в 2020 году по данным KPMG / M&A market in Russia in 2020 according to KPMG data. URL: https://www.tadviser.m/images/4/43/Ru-m-ma-survey-2020-fin.pdf (дата обращения: 02.05.2021) / (accessed on 02.05.2021).
тивных краткосрочных стратегий развития, особенно в части первичного публичного размещения акций. Многие запланированные на 2020 г. IPO были перенесены на неопределенный срок (авиакомпания «Победа», сеть магазинов «Вкусвилл», «Яндекс. Такси», FixPrice, Segezha Group, «Сибур», ivi и др.)19.
В целом венчурное инвестирование в условиях пандемии продемонстрировало значительную степень устойчивости к кризису. Во многом это связано с его ключевым ориентиром на долгосрочную перспективу (5-10 лет). Более того, венчурные фонды учитывают наступление кризиса в перспективе реализации вложений (рассматривают среднесрочный кризис в среднем 1-2 года)20.
19 Самые знаменитые IPO года. URL: https://www.fmam. ru/analysis/forecasts/premery-2020-samye-zametnye-ipo-goda-20201221-142531/ (дата обращения: 04.05.2021).
20 Экономические последствия пандемии внесли коррек-
тивы в инвестиционные стратегии. URL: https://trends.rbc. ru/trends/innovation/5f44d01a9a79474224070013 (дата обращения: 17.04.2021).
Прогнозируемый аналитиками критический спад рынка венчурного инвестирования не произошел, а результатом пандемии является его планомерное развитие. Отмечено увеличение объемов рынка, однако подчеркивается, что соответствующий оптимистичный результат был достигнут за счет проведения значимых крупных сделок, несопоставимых с объемом существующего рынка в целом [18, р. 843]. Соответственно, за исключением ранее обозначенных сделок, можно говорить о следующем тренде: в первой половине 2020 г. наблюдался спад по всем секторам венчурного инвестирования, что объективно опосредовано возникшей неопределенностью на рынке; во второй половине года рынок был восстановлен и, более того, продемонстрировал положительную динамику, сопоставимую с аналогичными периодами предшествующих годов21.
21 Global VC Report 2020: Funding and Exists Blow Past 2019 Despite Pandemic Headwinds. URL: https://news.crunchbase.com/ news/global-2020-funding-and-exit/#seed (дата обращения:
ВЫВОДЫ
В результате исследования влияние пандемии признано существенным, но не критичным; рынок венчурного инвестирования трансформировался по ряду направлений, наметились следующие тренды:
• усиление интереса к венчурному инвестированию ввиду его применимости в условиях экономической неопределенности — поглощение рисков посредством длительного цикла инвестирования;
• снижение интереса к проектам предпосевной и посевной стадий в пользу не только более зрелых проектов, но и стартапов, принадлежащих крупным игрокам рынка, обеспечивающим им стабильность развития;
• пролонгация инвестирования в пользу портфельных проектов, компаний, а не поиск новых стартапов;
• значительное увеличение российского рынка инвестирования за счет проведения крупнейших сделок, несоизмеримых с объемами рынка в целом;
• значительный интерес иностранных инвесторов к российским компаниям ввиду более низкой стоимости инвестирования;
• значительное увеличение объемов частного инвестирования за счет ангельских инвестиций;
• снижение роли государственных фондов ввиду сложной политической обстановки и модификации организационной структуры деятельности институтов развития;
• существенное отраслевое перераспределение венчурных инвестиций, популяризация медицины и биотехнологий, образования, видео и аудио, решений для бизнеса, соответствующих актуальным запросам общества;
• сохранение общих показателей эффективности деятельности рынка первичного размещения акций при одновременной пролонгации или отмены выходов некоторых компаний;
12.04.2021); Venture Pulse 042020, Global analysis of venture funding — KPMG Private Enterprise. URL: https://assets.kpmg/ content/dam/kpmg/xx/pdf/2021/01/venture-pulse-q4-2020-report-global.pdf (дата обращения: 05.05.2021).
• значительный приток частных инвесторов на фондовую биржу как последствие снижения ключевой ставки ЦБ РФ (Центральный банк), последующая институционально-организационная трансформация рынка;
• незначительное снижение активности по проведению сделок слияния и поглощения.
Однако говорить о перспективе большего инвестиционного роста, чем в 2020 г., не представляется возможным. По мнению авторов, причины прогнозируемого снижения инвестиционной активности следующие:
• в 2020 г. приток частных инвесторов на фондовую биржу связан с ранее отмеченным снижением ставки ЦБ РФ. Однако в 2021 г., впервые с 2018 г., зафиксировано повышение ставки до 4,5%, что означает вероятность повышения ставок по депозитам, более простых в формировании финансового результата и не требующих профессиональных знаний в отличие от использования инструментов рынка ценных бумаг;
• привлеченные на фондовую биржу денежные средства в большей степени представляют собой ранее накопленные сбережения населения, которые невозможно будет привлечь повторно в соответствующем объеме;
• частные корпоративные инвесторы в период пандемии столкнулись со значительными трудностями осуществления операционной деятельности в режиме онлайн. Многие covid-negative компании имеют значительные потери ввиду отсутствия спроса на собственные продукты или услуги. В этой связи корпоративный инвестор направит ресурсы на восстановление собственного бизнеса, а не на внешний рынок и в инструменты венчурного инвестирования;
• для некоторых технологических компаний аналогично характерны финансовые трудности, что сопровождается отказом от проведения выходов, приостановкой финансирования проектов, смещением фокуса приоритетности направлений бизнеса, реорганизацией портфелей с учетом оптимизации экономических издержек.
СПИСОК ИСТОЧНИКОВ
1. Алексеева М. Б., Ветренко П. П. Анализ инновационной деятельности. М.: Юрайт; 2021. 302 с.
2. Pinkow F., Iversen J. Strategic objectives of corporate venture capital as a tool for open innovation. Journal of Open Innovation Technology Market and Complexity.2020;6(4):157. DOI: 10.3390/joitmc6040157
3. Спанова Л. К., Смагулова Ж. Б., Арынова Л. Д. Особенности венчурного финансирования в бизнесе. Международный журнал прикладных и фундаментальных исследований. 2015;(12-7):1297-1299.
4. Езангина И. А., Захарова Н. Д. Совершенствование инструментов проектного финансирования в реализации стратегии пространственного развития России (на примере приоритетных отраслей). Финансы: теория и практика. 2020;24(2):22-38. DOI: 10.26794/2587-5671-2020-24-2-22-38
5. Василенко О. А. Венчурное финансирование инноваций в России на современном этапе. European Research. 2018;(1):43-46. DOI: 10.20861/2410-2873-2018-44-004
6. Бутузова А. С. Капитализация международных компаний «единорогов»: насколько она оправдана. Финансы и кредит. 2018;24(2):430-438. DOI: 10.24891/fc.24.2.430
7. Ergashev I., Yuldashev S., Alibekova S., Nasimov D. Venture capital financing as the sourse of investmentinnovative activities in the field of services. Journal of Critical Reviews. 2020;7(7):43-46. DOI: 10.31838/ jcr.07.07.08
8. Волкова Т. И., Мищерина Т. В. Венчурное инвестирование инновационнык проектов: современные тенденции развития и риски. Экономический анализ: теория и практика. 2016;(1):93-103.
9. Piqué J. M., Berbegal-Mirabent J., Etzkowitz H. The role of universities in shaping the evolution of Silicon Valley's ecosystem of innovation. Triple Helix. 2018;5:11. DOI: 10.1186/s40604-018-0060-x
10. Мусостов З. Р. Источник развития инновационной деятельности предприятий: венчурное финансирование. Экономика и бизнес: теория и практика. 2020;(12-2):142-148. DOI: 10.24411/2411-0450-2020-11091
11. Jeong J., Kim J., Son H., Nam D. The role of venture capital investment in startups sustainable growth and performance: Focusing on absorptive capacity and venture capitalists' reputation. Sustainbility. 2020;12(8):3447. DOI: 10.3390/su12083447
12. Humphries J. E., Neilson C. A., Ulyssea G. Information frictions and access to the Paycheck Protection Program. Journal of Public Economics. 2020;190:104244. DOI: 10.1016/j.jpubeco.2020.104244
13. Bock C., Hackober C. Unicorns — what drives multibillion-dollar valuations? Business Research. 2020;13(3):949-984. DOI: 10.1007/s40685-020-00120-2
14. Карпенко О. А. Первичное публичное размещение акций российских компаний с венчурным капиталом. Вопросы инновационной экономики. 2017;7(4):391-406. DOI: 10.18334/vinec.7.4.38324
15. Standaert T., Knockaert M., Manigart S. Venture capital winners: A configurational approach to high venture capital-backed firm growth. British Journal of Management. 2021. DOI: 10.1111/1467-8551.12491
16. Ковальчук А. И., Разумовская Е. А. Проблема подготовленности начинающих инвесторов. Основы экономики, управления и права. 2021;(1):55-58. DOI: 10.51608/23058641_2021_1_55
17. Минникова Д. А. Венчурный капитал как фактор роста конкурентоспособности российской экономики. Вестник Евразийской науки. 2020;12(1):56.
18. Moreva E. Venture capital in Russia and the global evolution of venture capital. Journal of Reviews on Global Economics. 2018;7:843-850. DOI: 10.6000/1929-7092.2018.07.82
REFERENCES
1. Alekseeva M. B., Vetrenko P. P. Analysis of innovation. Moscow: Yurait; 2021. 302 p. (In Russ.).
2. Pinkow F., Iversen J. Strategic objectives of corporate venture capital as a tool for open innovation. Journal of Open Innovation Technology Market and Complexity.2020;6(4):157. DOI: 10.3390/joitmc6040157
3. Spanova L. K., Smagulova Zh.B., Arynova L. D. Features of venture financing in business. Mezhdunarodnyi zhurnal prikladnykh i fundamental'nykh issledovanii = International Journal of Applied and Fundamental Research. 2015;(12-7):1297-1299. (In Russ.).
4. Ezangina I. A. Zakharova N. D. Improving project finance tools for the spatial development strategy of Russia (evidence from priority sectors). Finansy: teoriya i praktika = Finance: Theory and Practice. 2020;24(2):22-38. (In Russ.). DOI: 10.26794/2587-5671-2020-24-2-22-38
5. Vasilenko O. A. Venture financing of innovations in Russia at the present stage. European Research. 2018;(1):43-46. (In Russ.). DOI: 10.20861/2410-2873-2018-44-004
6. Butuzova A. S. Capitalization of international unicorn companies: To what extent is it feasible. Finansy i kredit = Finance and Credit. 2018;24(2):430-438. (In Russ.). DOI: 10.24891/fc.24.2.430
7. Ergashev I., Yuldashev S., Alibekova S., Nasimov D. Venture capital financing as the sourse of investmentinnovative activities in the field of services. Journal of Critical Reviews. 2020;7(7):43-46. DOI: 10.31838/ jcr.07.07.08
8. Volkova T. I., Mishcherina T. V. Venture investment of innovation projects: Modern development trends and risks. Ekonomicheskii analiz: teoriya i praktika = Economic Analysis: Theory and Practice. 2016;(1):93-103. (In Russ.).
9. Piqué J. M., Berbegal-Mirabent J., Etzkowitz H. The role of universities in shaping the evolution of Silicon Valley's ecosystem of innovation. Triple Helix. 2018;5:11. DOI: 10.1186/s40604-018-0060-x
10. Musostov Z. R. Source of development of innovative activities of enterprises: Venture financing. Ekonomika i biznes: teoriya i praktika = Economy and Business: Theory and Practice. 2020;(12-2):142-148. (In Russ.). DOI: 10.24411/2411-0450-2020-11091
11. Jeong J., Kim J., Son H., Nam D. The role of venture capital investment in startups sustainable growth and performance: Focusing on absorptive capacity and venture capitalists' reputation. Sustainbility. 2020;12(8):3447. DOI: 10.3390/su12083447
12. Humphries J. E., Neilson C. A., Ulyssea G. Information frictions and access to the Paycheck Protection Program. Journal of Public Economics. 2020;190:104244. DOI: 10.1016/j.jpubeco.2020.104244
13. Bock C., Hackober C. Unicorns — what drives multibillion-dollar valuations? Business Research. 2020;13(3):949-984. DOI: 10.1007/s40685-020-00120-2
14. Karpenko O. A. Initial public offering of shares of Russian venture capital companies. Voprosy innovatsionnoi ekonomiki = Russian Journal of Innovation Economics. 2017;7(4):391-406. (In Russ.). DOI: 10.18334/ vinec.7.4.38324
15. Standaert T., Knockaert M., Manigart S. Venture capital winners: A configurational approach to high venture capital-backed firm growth. British Journal of Management. 2021. DOI: 10.1111/1467-8551.12491
16. Kovalchuk A. I., Razumovskaya E. A. The problem of qualification of novice investors. Osnovy ekonomiki, upravleniya i prava = Economy, Governance and Law Basis. 2021;(1):55-58. (In Russ.). DOI: 10.51608/23058641_2021_1_55
17. Minnikova D. A. Venture capital as a factor for increasing of competitive ability of Russian economy. Vestnik Evraziiskoi nauki = The Eurasian Scientific Journal. 2020;12(1):56. (In Russ.).
18. Moreva E. Venture capital in Russia and the global evolution of venture capital. Journal of Reviews on Global Economics. 2018;7:843-850. DOI: 10.6000/1929-7092.2018.07.82
ИНФОРМАЦИЯ ОБ АВТОРАХ / ABOUT THE AUTHORS
Ирина Александровна Езангина — кандидат экономических наук, доцент кафедры менеджмента и финансов производственных систем, Волгоградский государственный технический университет, Волгоград, Россия
Irina A. Ezangina — Cand. Sci. (Econ.), Assoc. Prof., Department of Management and Finance of Production Systems, Volgograd State Technical University, Volgograd, Russia [email protected]
Алина Евгеньевна Маловичко — магистрант кафедры менеджмента и финансов производственных систем, Волгоградский государственный технический университет, Волгоград, Россия
Alina E. Malovichko — Master's student, Department of Management and Finance of Production Systems, Volgograd State Technical University, Volgograd, Russia [email protected]
Статья поступила в редакцию 26.04.2021; после рецензирования 10.05.2021; принята к публикации 17.05.2021.
Авторы прочитали и одобрили окончательный вариант рукописи.
The article was submitted on 26.04.2021; revised on 10.05.2021 and accepted for publication on 17.05.2021. The authors read and approved the final version of the manuscript.
