CC BY
82
УДК 336
Денисов Максим Александрович
Аспирант.
Алтайский государственный университет [email protected]
Maxim A. Denisov
Graduate student Altay State University [email protected]
Подходы Some approaches to
К ОПРЕДЕЛЕНИЮ THE DEFINITION OF
СЕКЬЮРИТИЗАЦИИ АКТИВОВ ASSETS SECURITIZATION
Аннотация. Секьюритизация активов считается одной из наиболее важных финансовых инноваций последних десятилетий. Сейчас данная финансовая техника показывает быстрый рост и на российском фондовом рынке. Но в отечественной литературе не существует одного определения секьюритизации активов. В данной статье рассматривается термин секьюритизация активов. В результате проведенного исследования было выявлено несколько подходов к определению секьюритизации.
Ключевые слова: определение, секьюритизация активов, активы, структурированное финансирование, модель OTD.
Annotation. Asset securitization is considered to be one of the most important financial innovations for recent decades. Now this financial technique shows a rapidly growth on the Russian capital market. There is no a universal definition of asset securitization in the national literature. This article examines the term of asset securitization. The research of literature showed that there are several approaches to the definition of securitization.
Keywords: definition, asset securitization, assets, structured finance, OTD model.
В финансовом секторе экономики, особенно в условиях российского рынка, существенной проблемой является привлечение долгосрочного финансирования. Для решения таких проблем в мировых финансах появляются все новые техники и инструменты. Так, одной из наиболее эффективных финансовых техник, которая получила широкое распространение в мировой экономике, считается секьюритизация активов. Под термином секьюритизация активов современные экономисты и финансисты понимают инновационную технику финансирования деятельности компании.
Секьюритизация представляет собой сложный процесс, поэтому необходимо определить содержание данного понятия. В силу того, что секьюритизация является относительно новой финансовой техникой, учитывая сложность проведения ее сделок, данная финансовая техника и сегмент рынка изучены еще не в полной мере, недостаточно полно разработан понятийный аппарат, а также решены не все теоретические вопросы определения экономической сущности секьюритизации. Следует отметить, что в российской экономической литературе практически не представлен критический взгляд на секьюритизацию активов. Недостаточно внимания уделяется недостаткам и рискам данной техники, которые могут привести к экономическим потерям. Цель данной работы - рассмотреть основные определения секьюритизации и выделить основные подходы к определению секьюритизации активов в отечественной и зарубежной литературе.
секьюритизации финансовых активов, российское законодательство не дает четкого определения данной финансовой технике.
Стоит отметить, что техника секьюритизации в последнее время получила достаточно широкое освещение в трудах отечественных ученых. Так, определение секьюритизации рассматривается в работах А. Рачкевича, И Алексеевой [1], С. Са-ломатиной [2] и др. Однако в работах данных авторов не представлен ряд подходов к определению данной техники.
В процессе секьюритизации выпускаются специальные ценные бумаги, и этот выпуск зависит от выбранных для секьюритизации активов. Основная идея данного процесса состоит в том, что организатор секьюритизации получает заем от инвесторов, которые покупают долговые бумаги. Важным участником сделки секьюритизации является специально юридическое лицо, которое выпускает данные ценные бумаги, и фактически является финансовым посредником. Данные ценные бумаги обеспечены финансовыми поступлениями от активов, а значит, они являются более надежными по сравнению с традиционным облигационным займом. Выплаты по ценным бумагам, обеспеченным активами, уже не зависят от экономических возможностей и финансовой устойчивости организатора данного выпуска, они зависят лишь от качества активов.
В результате проведенного исследования было выявлено три основных подхода в современной отечественной и западной экономической литературе к определению секьюритизации.
Необходимо отметить, что, несмотря на развитие рынка секьюритизации в России и принятие ряда мер по совершенствованию условий для
230
Первый подход. Секьюритизация рассматривается как общая тенденция развития рынка капитала и банковского сектора. Первоначально термин секьюритизация использовался в западной литературе для обозначения тенденции «смещения рынка заимствований от классического банковского кредитования в направлении финансирования на обезличенном денежном рынке и рынке капиталов посредством эмиссии ценных бумаг» [3]. Ханс Питер Бэр в своей монографии выделяет понятие секьюритизации, как в широком смысле, так и в узком. В широком смысле -это «замена кредитного финансирования схемами, основанными на выпуске ценных бумаг» [4, с. 37]. Таким образом, можно дать следующее определение: «секьюритизация - это процесс вытеснения банковского кредитования финансированием, осуществляемым путем выпуска ценных бумаг» [5]. Такой подход к определению представляет секьюритизацию как процесс альтернативный банковскому финансированию, и подходит больше для применения в нефинансовом секторе экономики. Однако секьюритизация активов приобрела наибольшую популярность именно в банковской системе.
Бурное развитие рынка секьюритизации в США и странах Западной Европы в конце 80-х и в 90-е гг. изменило традиционную модель функционирования банков, при которой банк выдавал кредиты заемщикам и этот долг оставался на балансе банка до его полного погашения. Вследствие развития секьюритизации для банков появилась возможность не ожидать погашения кредитов, а продавать эти займы инвесторам. Таким образом, в западных странах появилась модель Originate-to-Distribute (OTD) на смену модели Originate-to-hold (OTH) [6, c. 4]. В данной модели банки выдают займы с целью их дальнейшей продажи и распространения среди других институтов или инвесторов. Благодаря модели OTD возросла роль финансовых посредников на рынке капитала. Однако именно чрезмерное распространение данной модели считается одним из факторов, который привел к финансовому кризису 2008 года.
Поэтому секьюритизацию можно рассматривать как тенденцию развития и банковской системы и рынка капитала.
Второй подход. В зарубежной научной литературе, особенно американской, термин секьюритизация часто используется в рамках более широкого подхода структурных или структурированных финансов (structured finance). Часто они выступают и как синонимы. Однако разные исследователи по-разному определяют термин структурированные финансы.
Ф. Фаббоцци в своей монографии приводит множество определений структурированному финансированию, которые основаны на данных опросов американских финансистов и финансовых организаций. Автор подчеркивает, что большинство определений структурированных финансов акцентирует свое внимание только на одной области:
секьюритизации. По мнению данного автора, секьюритизация является разновидностью структурированного финансирования [7, с. 4]. Фабоцци определяет структурированные финансы как совокупность техник, которые используются в случае любых финансовых потребностей владельца активов, связанных с финансированием (funding), ликвидностью (liquidity), трансфертом рисков (risk transfer), или любых других, которые нельзя удовлетворить с помощью уже готовых и существующих продуктов или инструментов.
Структурные финансы, или структурированные финансы, имеют своей целью изоляцию владельца актива от рисков, связанных с данными активом. Так, А. Джобст [8], определяет структурные финансы как совокупность всех финансовых соглашений (частных и публичных), которые служат для эффективного рефинансирования и хеджирования экономической деятельности, находящихся вне поля традиционных форм ценных бумаг. По его мнению, основной формой структурных финансов является секьюритизация.
А. Тавасиев и К. Кучинский определяют секьюритизацию как «понятие рыночной экономики, подразумевающее подмножество инструментов ст руктурированного финансирования» [9]. Таким образом, ценные бумаги, которые создаются в результате секьюритизации, полностью попадают в рамки структурированных финансов.
Третий подход. Секьюритизация активов рассматривается как процесс выпуска ценных бумаг, обеспеченных активами. В рамках данного подхода секьюритизация рассматривается в узком смысле термина применительно к активам. В узком смысле секьюритизация - «это финансовый инструмент, позволяющий компании привлечь финансирование путем выпуска ценных бумаг, обеспеченных конкретным активом» [10]. Несмотря на то, что разные определения могут отражать лишь отдельные признаки данной финансовой техники, большинство определений в отечественной и зарубежной литературе можно отнести к данному подходу. В рамках данного подхода секьюритизация активов означает конкретный вид финансовых сделок, финансовый инструмент, направленный на привлечение финансирования. Необходимо отметить, что заключение данный финансовой сделки представляет собой длительный процесс с множеством участников.
Стоит отметить, что данные подходы не противоречат друг другу, так, секьюритизацию активов можно рассматривать и как финансовую технику в узком смысле термина, и как часть более широкого подхода структурированных финансов, и как общую тенденцию развития рынка капитала. С точки зрения структурированных финансов, секьюритизация активов в первую очередь рассматривается как метод трансферта рисков, связанных с активами. В узком смысле она означает технику (сделку, процесс), используемую для финансирования, путем выпуска обеспеченных ценных бумаг. А с точки зрения рынка капитала -тенденцию развития финансовой системы.
231
Литература:
1. Рачкевич А.Ю. Секьюритизация: характерные признаки и определение. Деньги и кредит / А.Ю. Рачкевич, Л А. Алексеева 2008. № 8. С. 22-31.
2. Саломатина СЮ. Секьюр итизация: терминологический аспект. Концепт. 2014. № 8. URL: http://e-koncept. ru/2014/14222. htm.
3. Петровичев А.Ю. Секьюритизация - альтернативный способ привлечения финансовых ресурсов. Деньги и кредит. № 10. 2010. С .45-50.
4. Бэр Х.П. Секьюритизация активов. Секьюритизация активов - инновационная техника финансирования банков. М. : Волтере Клувер, 2007. 624 с.
5. Белозеров С.А. Современный механизм секьюритизации активов: экономическое содержание исходных категорий / С.А. Белозеров, А.А. Лупырь Финансы и кредит. 2010. № 29(413). 2010. С. 7-14.
6. Anna Sarkisyan and Barbara Casu Retained interests in securitizations and implications for bank solvency. ECB Working paper series. № 1530/April 2013.
7. Fabbozzi F.J. Moorad Choudhry Introduction to Structured finance / F.J. Fabbozzi, H.A. Davis, 2006.
8. Andreas Jobst. A primer on structured finance. Journal of Derivatives & Hedge Funds. 11/2007.
9. Taeacuee AM. Ипотечная секьюритизация -уроки прошлого и перспективы / А.М. Тавасиев, К. А. Кучинский. Деньги и кредит. 2010. № 12. С. 16-23.
10. Киселева М.С. Особенности и структура секьюритизации факторинговых активов // Финансы, денежное обращение и кредит. 2012. № 1. С. 257-260.
Literature:
1. Rachkevich A. Securitization: characteristic features and definition. Money and credit / A. Rachkevich, I. Alekseeva. 2008. № 8. P. 22-31.
2. Somatina Svetlana. Securitization : terminology
aspect. Concept. 2014. № 8. URL: http://e-
koncept. ru/2014/14222. htm.
3. Petrovichev A. Securitization - an alternative source of funding. Money and credit. 2010. № 10. P. 45-50.
4. Ber H.P. Securitizatsiya aktivov: Securitizatsiya finansovych aktivov - innovatsionnaya tehnika fi-nansirovaniya bankov. M. : volters kluver, 2007.
5. Belozerov S.A. modern mechanism of securitization of assets: economic content of the original categories / S.A. Belozerov, A.A. Lupyr. Finance and Credit. 2010. № 29(413). 2010. P. 7-14.
6. Anna Sarkisyan and Barbara Casu Retained interests in securitizations and implications for bank solvency. ECB Working paper series. № 1530/April 2013.
7. Fabbozzi F.J. Moorad Choudhry Introduction to Structured finance / F.J. Fabbozzi, H.A. Davis, 2006.
8. Andreas Jobst. A primer on structured finance. Journal of Derivatives & Hedge Funds. 11/2007.
9. Tavasiev A.M. Ipotechnaya securitizatsiya -uroki proshlogo I perspektivy / A.M. Tavasiev, K.A. Kuchinskiy. Dengi i kredit. 2010. № 12. P. 16-23.
10. Kiseleva M.S. Special aspects and structure of factoring assets securitization // Finance, monetary circulation and credit. 2012. № 1. P. 257-260.
232
