Основные участники и этапы секьюритизации финансовых активов Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

ОСНОВНЫЕ УЧАСТНИКИ И ЭТАПЫ СЕКЬЮРИТИЗАЦИИ ФИНАНСОВЫХ АКТИВОВ

ДРОБЫШЕВСКАЯ Л.Н.,

доктор экономических наук, профессор, Кубанский государственный университет, г. Краснодар,

e-mail: ld@seatrade.ru;

КОНЕВА Т.В.,

аспирант,

Кубанский государственный университет, г. Краснодар, e-mail: tatyana.koneva91@mail.ru

см

.0

I—

о

О

В статье рассматриваются сущность, объект и субъекты, а также основные этапы процесса секьюритизации финансовых активов. Секьюритизация активов является одним из наи- со более важным финансовым инструментом в современном банковском деле. Применяя секью- ^ ритизацию активов, банки могут не только предоставлять своим клиентам новые виды финансовых продуктов, но и снижать риски ликвидности и кредитный риск. Вместе с тем банки могут получать дополнительный источник привлечения денежных средств для осуществления 5 инвестиций в различные сектора экономики. Однако, осуществляя секьюритизацию финансо- £ вых активов, участники процесса сталкиваются с рядом проблем. В статье раскрыты эти проблемы и предложены способы их решения. Ф

Ключевые слова: секьюритизация; сформированный пул; оригинатор;рейтинговое агент- £2

ство; инвесторы. °

KEY PARTICIPANTS AND STAGES OF FINANCIAL

ASSETS SECURITIZATION §

о

DROBYSHEVSKAYA L.N., Z

Doctor of Science, Professor, о

Kuban State University, Krasnodar, e-mail: ld@seatrade.ru;

KONEVA T.V.,

Post graduate student, Kuban State University, Krasnodar, e-mail: tatyana.koneva91@mail.ru

This article examines the concepts, objects and subjects, as well as the main stages of the process of securitization of assets. Asset Securitization is one of the most important financial instruments in modern banking. Applying securitization of assets banks can not only provide its customers with new types of financial products, but also reduce the liquidity risk and credit risk. However, banks may receive an additional source of raising funds for investment in various sectors of the economy. However, implementing the securitization of financial assets, actors face a number of problems. The article describes such problems and suggests ways to solve them.

Keywords: securitization; a formed pool; the originator; the rating agency; investors.

JEL classification: G10, G21.

<

a a

© Л.Н. Дробышевская, Т.В. Конева, 2013

О

На протяжении последних лет наблюдается активный рост интереса банков к секьюритизации портфелей. Как показывает зарубежный опыт, именно секьюритизация является одним из наиболее эффективных источников финансирования для банков. Основной экономической мотивацией для проведения подобных сделок является получение дополнительной ликвидности и снижение нагрузки на капитал.

В современной экономической литературе представлено множество определений понятия «секьюритизация». Так, например, Н. Александрова определяет секьюритизацию как инновационный способ привлечения денежных средств, в результате которого происходит выбор, выделение и передача сформированных активов, которые имеются у инициатора. Сформированный пул активов списывается с бухгалтерского баланса инициатора и передается SPV, которая в дальнейшем выпускает обеспеченные данными активам ценные бумаги, а затем размещает их среди инвесторов (Александрова, 2007. С. 27).

0. Веретенникова и И. Мезенцева под секьюритизацией понимают своеобразную финансовую сделку, связанную с распределением рисков между участниками сделки, в результате которой происходит выпуск ценных бумаг, обеспеченных денежными потоками от сформированного пула активов (Веретенникова, Мезенцева, 2012. С. 21).

Одним из концептуальных подходов к определению секъюритизации выступает ее рассмотрение как специаль-рн ной финансовой техники, в результате применения которой финансовые посредники могут инвестировать свобод-R ные денежные средства в определенные активы в заранее выбранной компании, не приобретая ее полностью или i частично. Чаще всего секьюритизации подвергаются ипотечные и товарные кредиты, а также однородные займы. C Кроме того, в качестве таких активов могут выступать любые денежные потоки, которые хозяйственный субъект О ожидает получить в будущем в результате совершаемых им операций (Тимофеев, 2008. С. 28).

Согласно А. Ивановой и А. Иванову, «секьюритизация — это инновационная техника финансирования путем трансформации неликвидных финансовых активов в ценные бумаги, сопровождающаяся выпуском долговых ценных

0 бумаг, обеспеченных пулом закладных, то есть финансовых активов» (Иванова, Иванов, 2008. С. 27).

ci Заслуживает внимания подход А. Тавасиева и К. Кучинского, которые секьюритизацией называют любую сделку

в сфере кредитования, соответствующую таким условиям, как:

1 1) основная цель совершаемой сделки — передача будущих денежных потоков по финансовому активу третьим лицам;

0 2) возможность формирования постоянного и прогнозируемого денежного потока актива, являющегося осно-3 ванием сделки;

3) обеспечением перед держателями ценных бумаг, обеспеченных данными активами, являются денежные по-^ токи (Тавасиев, Кучинский, 2010. С. 16).

Следует отметить также подход Ю. Туктарова и М. Толстухина, согласно которому секьюритизация может быть т описана как сделка, в результате которой происходит конвертация денежных обязательств или других активов, форМ мирующие прогнозируемые денежные потоки, в торгуемые ценные бумаги, которые могут быть размещены и могут ^ обращаться на рынке ценных бумаг (Туктаров, Толстухин, 2006. С. 70).

С Процесс секьюритизации активов подразумевает наличие объекта и субъектов. Объектом секьюритизации акти-

№ вов является формируемый пул активов. К субъектам относятся основные участники процесса секьюритизации.

■ О л m тп

3 Согласно Т. Гашлер к основным участникам процесса секьюритизации относятся:

1. оригинатор — участник, который первоначально формируют секьюритизируемые активы. К ним относятся

4 ипотечные кредиторы или банки;

С 2. агрегатор — приобретает активы аналогичного типа от одного или более оригинаторов для последующего

1 формирования пула активов, подлежащих секьюритизации;

2 3. депозитор — создает SPV / SPE для секьюритизации сделки. Депозитор приобретает формированные пулы

активов у агрегатора;

4. эмитент — приобретает объединенные активы и выпускает ценные бумаги, в виде сертификатов;

5. андеррайтер — как правило, инвестиционный банк, приобретает все сертификаты от SPV;

6. инвесторы — покупают у SPV выданные сертификаты. Каждый инвестор имеет возможность на получение ежемесячных выплат суммы основного долга и процентов от SPV;

7. доверительный управляющий — назначается для наблюдения за выпуском ценных бумаг SPV и защиты интересов инвесторов при перечислении денежных средств;

8. сервисер — участник, оказывающий услуги по обслуживанию ссудной задолженности, который собирает и перечисляет собранные средства доверительному управляющему для перечисления инвесторам (Tara, Gaschler, 2009).

Мы разделяем точку зрения С. Литвиновой, согласно которой участников процесса секьюритизации следует разделить на основных и второстепенных. К основным участникам относятся:

- оригинатор — собственник секьюритизируемых активов. В качестве оригинатора могут выступать любые кредитно-финансовые учреждения, а также корпорации, государственные органы и муниципалитеты;

- эмитент — участник, который инициирует эмиссию и размещение на вторичном рынке ценных бумаг;

- SPV — организационно-правовая структура, создаваемая для выполнения конкретных, ограниченных целей. В частности, при секьюритизации активов оригинатор передает секьюритизируемые активы на баланс SPV для последующей секьюритизации;

о

- агент-исполнитель — занимается обслуживанием секьюритизируемых активов, а именно, получает и управляет денежными средствами, получаемыми по кредитам, также по необходимости обеспечивает возврат дебиторской задолженности через судебные инстанции;

- резервный агент-исполнитель — участник, занимающийся обслуживанием секьюритизируемых активов, в случае если основной агент-исполнитель не может выполнять свои обязанности, например, в случае банкротства.

- рейтинговые агентства — участники, определяющие рейтинг обеспеченных активами ценных бумаг. К крупнейшим рейтинговым агентствам относятся Standard & Poor's, Moody's и Fitch.

- инвесторы — лица, приобретающие ценные бумаги, обеспеченные активами. Это пенсионные и открытые инвестиционные фонды, международные финансовые учреждения и корпорации (Литвинова, 2010. С. 121).

К второстепенным участникам при секьюритизации активов целесообразно отнести:

- ведущего организатора выпуска — участника, осуществляющего организацию сделки. Ведущим организатором выпуска чаще всего является основным распределителем обеспеченных активами ценных бумаг в рамках определенной сделки;

- хедж-провайдеров — лиц, осуществляющих страхование любых валютных и процентных рисков, возни- ^ кающих у эмитента;

- администраторов денежных потоков (сервисеров) — участников, оказывающих услуги эмитенту, в част- О ности, банковские и услуги по управлению генерируемых денежных потоков; Т

- администратора по обеспечению — участника, управляющего активами в интересах кредиторов эмитента;

- администратора по ценным бумагам, действующего от имени держателей ценных бумаг, которые обеспе- 00 ченны активами; ^

- аудиторов, которые в случае необходимости осуществляют аудиторскую проверку пула активов.

- организации, которые осуществляют кредитную поддержку секьюритизационной сделки и поддержку ликвидности. К таким организациям чаще всего относится оригинатор (Литвинова, 2010. С. 122). q

Наиболее востребованным активом для привлечения финансирования через секьюритизацию выступают ипотечные кредиты. Данные активы имеют долгосрочный характер, надежное и ликвидное обеспечение. Рассмотрим подробнее участников и этапы данного процесса. Субъектами секьюритизации ипотечных активов являются: ориги-натор, ипотечный агент, расчетный агент, платежный агент, аудиторская компания, бухгалтерская компания, депозитарий, спецдепозитарий, сервисный агент и рейтинговое агентство.

В России ключевым субъектом рынка ипотечного кредитования является «Агентство по ипотечному жилищ- 041 ному кредитованию». За период деятельности АИЖК было реинвестировано 271 513 ипотечных кредитов на сумму более 290 млрд руб. (Официальный сайт АИЖК). ^

Процесс секьюритизации ипотечных активов включает в себя несколько этапов, отражающих деятельность всех участников процесса, начиная с выдачи кредита до погашения ценных бумаг, которые обеспеченны данными креди- US тами. Рассмотрим более подробно данные этапы (Резванова, 2008). У

Первый этап. Предоставление оригинатором ипотечного кредита физическому лицу под залог недвижимости. q

Второй этап. Формирование оригинатором пула. При проведении секьюритизации необходимыми условиями Z являются: CO

- формирование пула однородных ипотечных кредитов; ш

- в пул ипотечных кредитов должны включаться только «хорошие» кредиты. <

Далее происходит продажа активов SPV . После продажи пулов активы переходят на баланс SPV. Далее SPV про- g

дает данные пулы ипотечному агенту, в свою очередь ипотечный агент осуществляет эмиссию ипотечных ценных бумаг.

Третий этап. На данном этапе происходит выпуск ценных бумаг. Данный процесс осуществляется при взаимодействии следующих участников: эмитента ценных бумаг, рейтинговой компании, депозитария, аудиторской организации. Взаимодействие всех этих участников на данном этапе происходит на определенных условиях с заранее оговоренным размером вознаграждения каждому участнику. Чаще всего выпуски ипотечных ценных бумаг делят на старшие и младшие транши. Различие между данными траншами заключается в очередности выполнения по ним обязательств. В первую очередь выполняются обязательства по старшим траншам, они менее рискованны, а затем — по младшим, они являются более рискованными. После эмиссии ипотечные ценные бумаги размещаются на фондовом рынке, полученные от реализации денежные средства поступают банку-кредитору.

Четвертый этап. На данном этапе осуществляется выплата по ценным бумагам и погашение. Выплачиваемые заемщиком по кредиту денежные средства аккумулируются оригинатором для дальнейшего погашения ценных бумаг и выплат процентов по ним (Резванова, 2008).

Наряду с описанной схемой процесса секьюритизации, также существуют еще ряд других схем. Так, например, в работе А. Рачкевича и И. Алексеевой рассмотрены и другие варианты реализации процесса секьюритизации активов (Рачкевич, Алексеева, 2008).

На первом этапе происходит продажа активов. Инициатор совместно с организатором выпуска формируют пул активов, находящихся на балансе инициатора. Далее осуществляется сделка по их снятию с баланса инициатора. Затем происходит передача активов от инициатора к организатору.

О

На втором этапе происходит выпуск ценных бумаг. В ходе реализации данного этапа осуществляется непосредственно подготовка к эмиссии ценных бумаг, процесс эмиссии ценных бумаг, которые обеспеченные залогом активов, и отчуждение их первым владельцам.

Третий этап включает в себя оплату за объединение активов. На данном этапе собраны организатором выпуска средства направляются инициатору. Для инициатора данные денежные средства являются платой за активы, которые были переданы им SPV по договору купли/продажи.

Четвертый этап — сбор средств, поступающих от объединения активов. В ходе реализации данного этапа обслуживающая организация аккумулирует средства, которые поступают по активам, числящимся на балансе SPV.

На пятом этапе происходит выплата процентов инвесторам. На этом этапе обслуживающая организация осуществляет распределение денежных средств, поступивших в результате объединения активов, среди инвесторов ценных бумаг.

Помимо описанной выше схемы процесса секьюритизации на практике применяются и другие схемы. В частности, на первом этапе вместо продажи активов осуществляется передача их в залог SPV. В случае если инициатор не желает снимать со своего баланса секьюритизируемые активы, то может быть применен вариант Е секьюритизации, при котором активы не продаются, а осуществляется их передача в залог. В результате на тре-R тьем этапе вместо оплаты за проданные активы инициатору предоставляется кредит.

i В процессе секьюритизации активов могут отсутствовать такие этапы, как «продажа объединения активов»,

C «оплата за объединение активов», «сбор средств, поступающих от объединения активов». Данная схема работа-О ет, когда в качестве инициатора, эмитента и обслуживающей организации выступает сам собственник активов. Бесспорно, из всех перечисленных схем данная схема является наиболее экономичной.

Анализируя вышеизложенные точки зрения авторов, отметим, что выделяя в качестве основных участников

0 процесса секьюритизации финансовых активов банка оригинатора, сервисера, SPV и инвесторов, целесообразно ci дополнить этот перечень еще одним субъектом названного процесса — независимыми оценщиками, которые

осуществляли бы оценку, подтверждающую ликвидность сформированных пулов перед передачей их агенту.

1 При реализации процесса секьюритизации ипотечных активов участники сталкиваются с рядом проблем, а именно — созданием обеспечения и стандартизацией сделки, повышением кредитного качества выпускаемых бу-

0 маг. В этой связи, на наш взгляд, целесообразно использовать опыт развитых стран, например Дании, где процесс 3 секьюритизации активов осуществляется восемью ипотечными банками, имеющими монопольное право выпускать облигации, обеспеченные недвижимостью. Данная операция осуществляется непосредственно после предоставления кредита на основе принципа баланса: платежи заемщика по кредиту и банка по облигациям должны быть сбалансированы в установленных пределах. В этом случае риск ипотечного банка сводится лишь к кредитному риску т (банкротству заемщика).

О Исходя из вышеизложенного, можно сделать вывод о том, что для снижения рисков, повышения доверия инве-

^ сторов и прозрачности ипотечного рынка в России следует монополизировать процесс секьюритизации финансо-С вых активов. В случае введения института независимых оценщиков ипотечных активов их секьюритизация в нашей № стране получит импульс для дальнейшего развития.

■ о

С ЛИТЕРАТУРА

а АлександроваН.В. (2007). Понятие и виды секьюритизации активов // Финансы и кредит, № 5 (245), с. 27.

0 Веретенникова О.Б., Мезенцева И.А. (2012). Сущность и виды секьюритизации банковских активов// Известия

1 УрГЭУ, № 4(42), с. 20-24.

ю Ивакин И.В. (2007). Зарубежный опыт секьюритизации активов // Банковское дело, № 2.

Иванова А.В., Иванов А.А. (2008). Секьюритизация финансовых активов и развитие фондового рынка // Вестник удмуртского университета, Экономика и право, Выпуск 2, с. 27-30.

Киргизов А. (2013). Секьюритизация долгосрочных кредитов // Банковской обозрение, № 1, 2013. [Электронный ресурс]. Режим доступа: http://www.bosfera.ru/bo/2013/bp1/sekyuritizatsiya-kreditov.

Литвинова С.А. (2010). Секьюритизация ипотечных кредитов как форма экономического обеспечения ипотечного кредитования // СИСП. 2010, № 3, с.120-123.

Официальный сайт АИЖК. [Электронный ресурс]. Режим доступа: http://www.ahml.ru.

Рачкевич, А.Ю., Алексеева И.А. (2008). Секьюритизация: характерные признаки и определение // /Деньги и Кредит, № 8, 2008.

Резванова Л.М. (2008). Механизм секьюритизации в системе рефинансирования ипотечного кредитования. [Электронный ресурс]. Режим доступа: http://www.lawlinks.ru/view_data.php?id=138963.

Тавасиев А.М., Кучинский К.А. (2010). Ипотечная секьюритизация уроки прошлого и перспективы // Деньги и кредит, № 12, с. 16-23.

Тимофеев Н.В. (2008). Секьюритизация как эффективный механизм управления кредитным риском // Известия Пензенского государственного педагогического университета им. В.Г. Белинского, № 6(10), с. 27-30.

Туктаров Ю., Толстухин М. (2006) Секьюритизация и Люксембург // РЦБ, № 24, с.70-72.

Tara E., Gaschler (2009).Understanding the Securitization Process and the Impact on Consumer Bankruptcy Cases //15th Annual Rocky Mountain Bankruptcy Conference, Volume 7, Number 12. P. 667-680.

REFERENCES

AlexandrovN.V. (2007). Concept and types of asset securitization. Finance and credit, № 5 (245), p. 27. (In Russian.)

Bankruptcy Cases.15th Annual Rocky Mountain Bankruptcy Conference, Volume 7, Number 12. P. 667-680.

Ivakin I.V. (2007). Foreign experience in asset securitization. Banking, № 2. (In Russian.)

IvanovA.V., IvanovA.A. (2008). Securitization of financial assets and the development of stock market. Bulletin of Udmurt University of Economics and Law , Issue 2, p. 27-30. (In Russian.)

KirghizovA. (2013). Securitization of long-term loans. Banking Review, 2013, № 1. Available at: http://www.bosfera. ru/bo/2013/bp1/sekyuritizatsiya-kreditov. (In Russian.)

Litvinova S.A. (2010). Securitization of mortgage loans as a form of economic support for mortgage lending. ISIS. 2010, № 3, p.120-123. (In Russian.)

Official site of HMLA. Available at: http://www.ahml.ru. (In Russian.)

Rachkevich A.U., Alexeev I.A. (2008). Securitization: the characteristic features and the determination. Money and Credit, № 8, 2008. (In Russian.)

Rezvanova L.M. (2008). The mechanism of securitization in the system of mortgage loans refinancing. Available at: http://www.lawlinks.ru/view_data.php?id=138963. (In Russian.)

Tavasiev A.M., Kuczynski K.A. (2010). Mortgage securitization - the lessons of the past and prospects. Money and credit, № 12, p. 16-23. (In Russian.)

Timofeev N.V. (2008). Securitization as an effective mechanism for credit risk management. News of Penza State 6 Pedagogical University. V.G. Belinsky, № 6(10), p. 27-30. (In Russian.)

Tuktarov Y., Tolstukhin M. (2006) Securitization and Luxembourg. RZB, № 24, p.70-72. (In Russian.) co

Tara E. Gaschler (2009). Understanding the Securitization Process and the Impact on Consumer. ^

Veretennikova O.B., Mesentseva I.A. (2012). Nature and types of bank assets securitization. Proceedings USUE, № 4(42), with 20-24. (In Russian.)

о

CM

CM

.a i—

О

со 3

О

О z О О

<

а а