ПЛАТЕЖНЫЙ БАЛАНС В ПЕРВОМ ПОЛУГОДИИ 2016 г. Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

Макроэкономика

ПЛАТЕЖНЫЙ БАЛАНС В ПЕРВОМ ПОЛУГОДИИ 2016 г.*

Александра БОЖЕЧКОВА

Заведующий лабораторией денежно-кредитной политики Института экономической политики имени Е.Т. Гайдара, канд. экон. наук. E-mail: [email protected] Павел ТРУНИН

Ведущий научный сотрудник РАНХиГС при Президенте Российской Федерации, канд. экон. наук. E-mail: [email protected]

Данные платежного баланса за первое полугодие 2016 г. демонстрируют значительное сокращение профицита счета текущих операций по сравнению с аналогичным периодом 2015 г. Причина — значительное снижение экспорта при замедлении темпов падения импорта. Несмотря на рост иностранных активов небанковского сектора, в рассматриваемый период наблюдалось масштабное сокращение чистого оттока капитала частного сектора ввиду снижения темпов погашения обязательств банками и прочими секторами. В результате по итогам первого полугодия 2016 г. рубль укрепился и находится примерно на фундаментально обоснованном уровне, хотя существуют риски его ослабления.

Ключевые слова: платежный баланс, счет текущих операций, торговое сальдо, отток капитала, приток капитала, обменный курс.

В соответствии с опубликованной Банком России предварительной оценкой платежного баланса за январь-июнь 2016 г. положительное сальдо счета текущих операций составило 15,9 млрд. долл., сократившись по сравнению с первым полугодием 2015 г. на 66% (46,5 млрд. долл.). Столь существенное сокращение сальдо связано с уменьшением торгового баланса вследствие опережающих темпов падения экспорта относительно сжатия импорта товаров и услуг.

Экспорт товаров за первое полугодие текущего года уменьшился по сравнению с аналогичным периодом 2015 г. на 29,7% (со 181,6 до 127,7 млрд. долл.), в том числе экспорт сырой нефти - на 32,3% (до 32,6 млрд. долл.) и природного газа - на 21,8% (до 15,0 млрд. долл.), что обусловлено сохранением низких мировых цен на энергоносители. Так, цена на нефть марки Brent в первом полугодии 2016 г. в среднем оказалась ниже на 31,7%, чем за аналогичный период 2015 г. В то же время им-

порт товаров за исследуемый период снизился к первому полугодию 2015 г. лишь на 9,5% (с 92,3 до 83,6 млрд. долл.) - в связи с укреплением рубля на 6% в реальном выражении к декабрю 2015 г. и замедлением падения совокупного спроса (темпы снижения реальных заработных плат в среднем в январе-мае 2015 г. составили 8,7%, тогда как в январе-мае текущего года они замедлились до -0,7%). В результате положительное сальдо торгового баланса сократилось на 50,6% (с 89,3 до 44,1 млрд. долл.). (См. рис. 1.)

Еще более значительному сокращению сальдо счета текущих операций в первом полугодии 2016 г. препятствовало снижение отрицательного баланса услуг, баланса оплаты труда и сальдо инвестиционных доходов. Так, дефицит баланса услуг за рассматриваемый период составил 9,9 млрд. долл., сократившись (по абсолютной величине) по сравнению с январем-июнем 2015 г. на 44,5%: импорт услуг уменьшился на 22,1% и достиг 33,2

* — Статья из Оперативного мониторинга экономической ситуации в России «Тенденции и вызовы социально-экономического развития» № 13 (31) (июль 2016 г.), размещенного на сайте Института экономической политики им. Е.Т. Гайдара.

млрд. долл., что в первую очередь оказалось определено продолжающимся падением расходов россиян на поездки за границу, в то время как экспорт услуг снизился на 6,1% -до 23,3 млрд. долл.

Баланс оплаты труда упал (по абсолютной величине) за исследуемый период на 69,7% и составил -0,9 млрд. долл. (в первом полугодии 2015 г. - -3,0 млрд. долл.). Дефицит баланса инвестиционных доходов снизился на 26,4% (с -19,7 до -14,5 млрд. долл.) в связи с уменьшением расходов на обслуживание сократившегося внешнего долга. Инвестиционные доходы к получению уменьшились на 7,3% (с 15,8 до 14,6 млрд. долл.) вследствие сокращения иностранных активов частного сектора. Снижение доходов к выплате по нефинансовым предприятиям составило 18,5% (24,3 млрд. долл.). Доходы к получению банковского сектора выросли с 4,2 млрд. долл. в первом полугодии 2015 г. до 5,3 млрд. долл., в результате чего в целом сальдо инвестиционных доходов банковского сектора оказалось положительным и составило 1,4 млрд. долл. (в первом полугодии 2015 г. оно было отрицательным - -0,5 млрд. долл.).

Падение профицита счета текущих операций платежного баланса сопровождалось со-

поставимым сокращением дефицита финансового счета, который в первом полугодии 2016 г. равнялся 4,5 млрд. долл. (против 56,9 млрд. долл. годом ранее). Обязательства российских экономических агентов перед иностранными экономическими агентами по итогам рассматриваемого периода сократились на 3,2 млрд. долл., тогда как в январе-июне 2015 г. снижение иностранных обязательств достигло 50,2 млрд. долл. Более того, во втором квартале текущего года наблюдался рост иностранных обязательств на 5,8 млрд. долл. В частности, банки в первом полугодии 2016 г. снизили свои внешние обязательства на 12,0 млрд. долл. (35,4 млрд. долл. в первом полугодии 2015 г.), погашая накопленный ранее долг. Небанковский сектор, напротив, нарастил внешние обязательства на 7,2 млрд. долл. (8,7 млрд. долл. в первом полугодии 2015 г.), рефинансировав существенную долю своей внешней задолженности.

Если в первом полугодии 2015 г. приток прямых иностранных инвестиций в небанковский сектор составил 2,0 млрд. долл., то в том же периоде текущего года он увеличился до 6,5 млрд. долл. Портфельные инвестиции выросли на 2,4 млрд. долл. (в январе-июне предыдущего года они сократились на 0,8 млрд.

Рис. 1. Торговый баланс РФ и индекс мировых цен на нефть в 2006-2016 гг.

1 II III IV 1 II III IV 1 II III IV 1 II III IV 1 II III IV 1 II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Годы

Торговый баланс, млрд. долл. -Индекс мировых цен на нефть, в Ч

Источник: Банк России, расчеты Института экономической политики им. Е.Т. Гайдара.

ПЛАТЕЖНЫЙ БАЛАНС В ПЕРВОМ ПОЛУГОДИИ 2016 г.

долл.). Задолженность по статье «Ссуды и займы» снизилась на 2,3 млрд. долл., тогда как в первом полугодии 2015 г. она уменьшилась на 10,6 млрд. долл.

Отметим, что с июля по декабрь 2016 г. экономические агенты РФ должны будут выплатить внешний долг на сумму 56,1 млрд. долл. Однако фактические выплаты по внешнему долгу могут оказаться ниже. (Напомним, что в период с июля по декабрь 2015 г. выплаты по внешнему долгу в соответствии с графиком платежей должны были составить 62,5 млрд. долл., однако фактически они составили 37,1 млрд. долл. в связи с внутригрупповыми платежами и обязательствами, имеющими высокую вероятность пролонгации и рефинансирования.) Согласно оценке Банка России по графику платежей в третьем и четвертом кварталах 2016 г. сумма выплат по внешнему долгу нефинансовых организаций составит 17,8 и 22,4 млрд. долл. соответственно. При этом фактические платежи в эти периоды по указанным выше причинам могут оказаться ниже соответственно на 38,2 и 4,0%.

Данные платежного баланса говорят о том, что иностранные активы резидентов (обязательства иностранных экономических агентов

перед российскими) выросли за январь-июнь 2016 г. на 1,3 млрд. долл. (в первом полугодии 2015 г. они сократились на 6,7 млрд. долл.). При этом иностранные активы банковского сектора уменьшились на 14,6 млрд. долл. (8,6 млрд. долл. в первом полугодии 2015 г.). Частично сокращение иностранных активов банковского сектора было обусловлено погашением валютной задолженности кредитных организаций перед Банком России: за январь-июнь 2016 г. снижение ликвидности в иностранной валюте, предоставленной Банком России кредитным организациям, составило 8,6 млрд. руб. Вывоз капитала из прочих секторов увеличился на 14,7% и составил 16,5 млрд. долл. Из них на прямые и портфельные инвестиции за рубеж пришлось 12,2 и 3,1 млрд. долл. соответственно (9,1 и 0,7 млрд. долл. в первом полугодии 2015 г.). В целом чистый вывоз капитала частным сектором составил 10,5 млрд. долл., что ниже значения, зафиксированного а первом полугодии 2015 г., в пять раз. (См. рис. 2.)

В соответствии с данными платежного баланса увеличение международных резервных активов в первом квартале 2016 г. составило 7,0 млрд. долл., что объясняется погашением

Рис. 2. Чистый отток капитала из частного сектора в 2005-2016 гг.

I II IIIIV I II IIIIV I II III IV I II IIIIV I II III IV I II IIIIV 1 II III IV I II IIIIV I II III IV I II IIIIV I II III IV I II

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Годы

Чистый отток капитала, млрд. долл. -Чистый отток капитала, отнесенный к внешнеторговому обороту, в %

Источник: Банк России, расчеты Института экономической политики им. Е.Т. Гайдара.

валютной задолженности банковского сектора перед регулятором.

По данным за январь-март 2016 г., активы банков в результате проведения операций с наличной иностранной валютой с нерезидентами выросли на 1,2 млрд. долл. (за аналогичный период 2015 г. они снизились на 7,1 млрд. долл.). При этом в результате операций с населением по покупке (продаже) наличной иностранной валюты в обменных пунктах, а также закрытия (открытия) валютных депозитов через кассы банков активы последних в наличной иностранной валюте сократились на

I,9 млрд. долл. (в первом квартале 2015 г. наблюдался их рост на 2,1 млрд. долл.). В итоге по оценкам Банка России,за январь-март 2016 г. объем наличной иностранной валюты на руках у населения увеличился на 1,2 млрд. долл. и составил 41,5 млрд. долл. По данным платежного баланса, за первое полугодие 2016 г. нефинансовый сектор передал зарубежным контрагентам наличную иностранную валюту в сумме 2,8 млрд. долл. (по сравнению с 6,1 млрд. долл. за аналогичный период 2015 г.).

Таким образом, понижательное давление на рубль со стороны счета текущих операций, связанное с существенным сокращением в первом полугодии 2016 г. положительного торгового сальдо, было компенсировано масштабным снижением оттока капитала, особенно из банковского сектора.

В результате номинальный курс доллара к рублю снизился за первое полугодие 2016 г. на

II,8% - с 72,9 до 64,3 руб./долл. (Напомним, что во второй половине января текущего года

курс доллара на биржевых торгах превышал 80 руб./долл.) Вследствие стабилизации темпов инфляции и укрепления рубля в номинальном выражении реальный эффективный курс рубля за первое полугодие 2016 г. увеличился к декабрю 2015 г. на 6,0%, что соответствует уровню осени 2015 г. Укреплению рубля в исследуемый период способствовали рост цен на нефть и позитивные ожидания участников валютного рынка.

По нашим оценкам, реальный эффективный курс рубля в настоящее время находится примерно на фундаментально обоснованном уровне, обусловленном динамикой совокупной факторной производительности, условий торговли, потоков капитала, государственных расходов. В целом это является следствием рыночного курсообразования без вмешательства Банка России и отсутствия паники экономических агентов и шоков на валютном рынке.

Несмотря на наблюдавшееся в первом полугодии 2016 г. укрепление рубля, имеются риски его ослабления в связи с возможным снижением цен на нефть в условиях существенных запасов нефти и нефтепродуктов на мировом рынке. Помимо этого к снижению курса рубля может привести формирование бюджетного дефицита, финансируемого за счет расходования средств Резервного фонда, и, соответственно, профицита ликвидности в банковском секторе. При этом в случае появления негативных курсовых ожиданий имеющиеся у банков рублевые ресурсы могут быть направлены на валютный рынок. ■