ПЛАТЕЖНЫЙ БАЛАНС РФ В ТРЕТЬЕМ КВАРТАЛЕ 2017 г. Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

Макроэкономика

ПЛАТЕЖНЫЙ БАЛАНС РФ В ТРЕТЬЕМ КВАРТАЛЕ 2017 г.*

Александра БОЖЕЧКОВА

Заведующий лабораторией денежно-кредитной политики Института экономической политики имени Е.Т. Гайдара; старший научный сотрудник РАНХиГС при Президенте Российской Федерации, канд. экон. наук. E-mail: bojechkova@iep.ru Александр КНОБЕЛЬ

Заведующий лабораторией международной торговли Института экономической политики имени Е.Т. Гайдара; директор Центра исследований международной торговли РАНХиГС при Президенте Российской Федерации, канд. экон. наук. E-mail: knobel@iep.ru Павел ТРУНИН

Руководитель Научного направления «Макроэкономика и финансы» Института экономической политики имени Е.Т. Гайдара; ведущий научный сотрудник РАНХиГС при Президенте Российской Федерации, канд. экон. наук. E-mail: pt@iep.ru

В третьем квартале 2017 г. сокращение сальдо счета текущих операций платежного баланса РФ продолжилось в результате стабилизации экспорта при росте импортных поставок. Формированию профицита финансового счета способствовали приток иностранного капитала в прочие сектора в форме прямых иностранных инвестиций, а также покупка нерезидентами ОФЗ. Двойной профицит платежного баланса, в свою очередь, определил умеренное укрепление рубля.

Ключевые слова: платежный баланс, экспорт, импорт, счет текущих операций, курс рубля, отток капитала.

Согласно опубликованной Банком России предварительной оценке платежного баланса в третьем квартале 2017 г. сальдо счета текущих операций составило 1,2 млрд. долл., что не сильно отличается от показателя в предыдущем квартале (2,8 млрд. долл.1) и в третьем квартале 2016 г. (0,4 млрд. долл.). (См. рис. 1.) Тем не менее структура сальдо счета текущих операций претерпела некоторые изменения -это касается трех основных балансов, определяющих счет текущих операций.

Баланс торговли товарами составил 20,7 млрд. долл., снизившись по сравнению с предыдущим кварталом на 18% (25,1 млрд. долл.) и превысив на 13% значение третьего квартала 2016 г. (18,3 млрд. долл.). Такое значение было

достигнуто, во-первых, за счет стабилизации стоимостных объемов экспорта, которые составили 84,3 млрд. долл. (в первом квартале текущего года - 82,6 млрд. долл., во втором квартале - 83,5 млрд. долл.) вследствие традиционно устойчивых физических объемов экспортных поставок, а также слабо меняющихся с начала 2017 г. мировых цен на основные товары российского экспорта: нефть, газ, металлы, удобрения, уголь2. Во-вторых, произошел рост импортных поставок до уровня 63,6 млрд. долл., на 9% превысившего значение предыдущего квартала (58,5 млрд. долл.) и на 21% - значение третьего квартала 2016 г. (52,6 млрд. долл.). Это объясняется прежде всего укреплением рубля (согласно данным

* - Статья из Мониторинга экономической ситуации в России «Тенденции и вызовы социально-экономического развития» № 18 (56) (октябрь 2017 г.), размещенного на сайте Института экономической политики им. Е.Т. Гайдара.

1 Отличается от значения -0,3 млрд. долл., представленного в предварительной оценке ЦБ РФ платежного баланса - см.: Божечкова А., Кнобель А., Трунин П. Платежный баланс РФ во втором квартале 2017 г. // Экономическое развитие России. 2017. № 8. С. 8-11.

2 См.: Кнобель А., Фиранчук А. Российский экспорт в первой трети 2017 г. // Экономическое развитие России. 2017. № 7. С. 11-18.

Банка России индекс реального эффективного курса рубля к иностранным валютам в январе-сентябре 2017 г. по отношению к аналогичному периоду предыдущего года составил +20,5% - значительное укрепление, означающее существенное относительное удешевление импортных поставок)3.

Произошло ухудшение баланса торговли услугами: в третьем квартале 2017 г. он составил -9,1 млрд. долл. по сравнению с -7,6 млрд. долл. в предыдущем квартале и -7,1 млрд. долл. в третьем квартале 2016 г. Такая динамика была обусловлена медленным ростом экспорта услуг - до 15,4 млрд. долл. (прирост на 4% по сравнению с предыдущим кварталом, в котором экспорт услуг составил 14,8 млрд. долл., и на 11% по сравнению с третьим кварталом 2016 г. - 13,9 млрд. долл.) на фоне более интенсивного увеличения импорта услуг -до 24,4 млрд. долл. (прирост на 9% по сравнению с предыдущим кварталом, когда импорт услуг составил 22,4 млрд. долл., и на 16% по сравнению с третьим кварталом 2016 г. - 21,0 млрд. долл.). Прежде всего это связано с продолжающимся ростом расходов населения на заграничные поездки.

Баланс инвестиционных доходов в исследуемый период составил -7,1 млрд. долл., существенно (за счет сезонного фактора) изменившись относительно показателя предыдущего квартала (-12,6 млрд. долл.) и незначительно отличаясь от значения третьего квартала 2016 г. (-7,9 млрд. долл.).

Остальные составляющие счета текущих операций (баланс оплаты труда, баланс ренты, баланс вторичных доходов) по-прежнему составляют незначительную величину по сравнению с упомянутыми выше основными балансами, в результате чего не оказывают заметного влияния на динамику счета текущих операций.

В третьем квартале 2017 г. в профиците оказался не только текущий, но и финансовый счет, сальдо которого достигло 9,5 млрд. долл. (по сравнению с 1,0 млрд. долл. за аналогичный период 2016 г.). Обязательства российских экономических агентов перед иностранными по итогам июля-сентября текущего года выросли на 5,7 млрд. долл., при том что за аналогичный квартал предыдущего они сократились на 5,4 млрд. долл. Увеличению иностранных обязательств способствовал рост прямых

Рис. 1. Торговый баланс РФ и индекс мировых цен на нефть в 2006-2017 гг.

^ 75

60

. 45

750

15

I II IIIIV 2011 Годы

I_I Торговый баланс - Индекс цен на нефть

Источник: Банк России, расчеты Института экономической политики им. Е.Т. Гайдара.

(и ьл =Г 01 и О1

3 О влиянии курсовой динамики на торговлю см.: Кнобель А., Фиранчук А. Внешняя торговля в 2016 г. // Экономическое развитие России. 2017. № 3. С. 8-17.

ПЛАТЕЖНЫЙ БАЛАНС РФ В ТРЕТЬЕМ КВАРТАЛЕ 2017 г.

иностранных инвестиций в прочие сектора (6,1 млрд. долл. против -2,1 млрд. долл. в третьем квартале 2016 г.).

По всей видимости, приток прямых иностранных инвестиций в рассматриваемый период, как и кварталом ранее, объяснялся реинвестированием доходов,полученных в виде дивидендов. Помимо этого существенный вклад в увеличение иностранных обязательств внес рост портфельных инвестиций федеральных органов управления и прочих секторов (4,5 и 3,0 млрд. долл. соответственно). Рост портфельных инвестиций федеральных органов госуправления был вызван повышенным интересом иностранных инвесторов к российским ОФЗ в условиях умеренно жесткой процентной политики Банка России. В третьем квартале банковский сектор продолжал погашать обязательства перед внешним сектором, сократив внешние пассивы на 9,3 млрд. долл. (на 15,5 млрд. долл. в первом полугодии 2017 г.)

Иностранные активы резидентов (обязательства иностранных экономических агентов перед российскими) сократились за июль-сентябрь 2017 г. на 3,7 млрд. долл. (в первом полугодии текущего года они выросли на 16,5 млрд. долл., а в третьем квартале предыдуще-

го уменьшились на 6,3 млрд. долл.). Это произошло главным образом за счет снижения иностранных активов банковского сектора, составившего 16,3 млрд. долл. (В первом квартале 2017 г. иностранные активы банков выросли на рекордные 13,6 млрд. долл., что, скорее всего, было связано с предоставлением нерезидентам кредита в поддержку сделки по приватизации «Роснефти». По всей видимости, во втором-третьем кварталах этот кредит был погашен.)

Иностранные активы прочих секторов выросли за анализируемый период на 13,8 млрд. долл. (1,9 млрд. долл. в третьем квартале 2016 г. и 7,2 млрд. долл. во втором квартале текущего года) - преимущественно за счет исходящих прямых иностранных инвестиций, составивших 10,9 млрд. долл. (1,8 млрд. долл. в третьем квартале 2016 г. и 7,6 млрд. долл. во втором квартале текущего года). Портфельные инвестиции прочих секторов увеличились на 1,7 млрд. долл. (0,4 млрд. долл. в третьем квартале 2016 г.).

Чистый приток частного капитала, наблюдавшийся во втором квартале 2017 г. (0,9 млрд. долл.), в третьем квартале сменился его оттоком, составившим 4,9 млрд. долл. (1,4 млрд. долл. в третьем квартале 2016 г.). (См. рис. 2.)

Рис. 2. Чистый отток капитала из частного сектора в 2006-2017 гг.

Чистый отток капитала

Годы

Чистый отток капитала/внешнеторговый оборот

40

I II III IN/ I II 111 IN/ I II 111 IN/ I II III IV I II III IV I II 111 IN/ I II III IV I II 111 IN/ I II 111 IN/ I II III IV I II 111 IN/ I II III

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

Ь i

Источник Банк России, расчеты Института экономической политики им. Е.Т. Гайдара.

Так, чистый вывоз иностранного капитала небанковским сектором в размере 11,9 млрд. долл. был лишь частично компенсирован чистым ввозом капитала банками, составившим 7,0 млрд. долл.

Величина резервных активов Банка России выросла за третий квартал 2017 г. на 6,5 млрд. долл. (18,8 млрд. долл. за первое полугодие текущего года). Отчасти это обусловлено покупкой Минфином России иностранной валюты на внутреннем валютном рынке, составившей около 1,9 млрд. долл., и погашением валютной задолженности банковского сектора перед ЦБ РФ (1,7 млрд. долл. за третий квартал 2017 г.). Остальное увеличение международных резервов связано с операциями Банка России по управлению валютной ликвидностью в РФ за счет привлечения краткосрочных валютных кредитов под залог ценных бумаг.

Таким образом, наблюдавшееся на протяжении большей части исследуемого периода укрепление рубля к доллару в номинальном выражении (на 2,6% - до 57,8 руб./долл. на начало октября 2017 г.) объяснялось сохранением положительного сальдо счета текущих операций по сравнению с аналогичным перио-

дом прошлого года, а также профицитом финансового счета. По нашим предварительным оценкам, реальный эффективный курс рубля в третьем квартале 2017 г. был переоценен на 1,5-2% по сравнению с фундаментально обоснованным уровнем, обусловленным динамикой производительности, условий торговли, потоков капитала. В связи с этим возврат реального эффективного курса рубля к равновесной траектории при инфляции в России, составляющей 3% (сентябрь 2017 г. к сентябрю 2016 г.), и инфляции в странах-торговых партнерах, в среднем равной 1,5-2,5%, потребует обесценения рубля в номинальном выражении примерно на 2,8%.

В целом при сохранении условий торговли примерно на текущем уровне некоторое ослабление рубля по мере прекращения притока иностранного капитала в российские финансовые активы вследствие сокращения спрэ-да процентных ставок в РФ и за рубежом вновь приведет к стабилизации счета текущих операций платежного баланса на околонулевом уровне. В то же время значительная коррекция цен на нефть несет в себе риски более существенного ослабления рубля. ■