CC BY
16
ЕДИНАЯ СПРАВОЧНАЯ СЛУЖБА
Член Европейской ассоциации справочных служб (ЕЮО)
т
Первая волна долгового кризиса: СЦЕНАРИИ РАЗВИТИЯ РЫНКА
кредитования в России
А.А. ЖДАНОВ,
аспирант ВЗФЭИ (ajdanov@nrgc.com)
нижение скорости девальвации рубля и даже его частичная ревальвация создало у многих компаний ощущение, что кризисные проблемы будут решены в ближайшее время. Но в действительности в банковском секторе сохраняется целый ряд проблем. Например, доля краткосрочных кредитов составляет более 80% от всех выданных банковской системой кредитов [1]. Проблемы с внешними и внутренними источниками финансирования в ближайшие несколько месяцев могут привести к существенному ухудшению положения банков и массовому дефолту со стороны компаний. Чтобы понять, что будет происходить в краткосрочной и среднесрочной перспективе, необходимо проанализировать возможные источники рефинансирования корпоративных долгов. И в первую очередь целесообразно рассмотреть внутренние источники финансирования для российских компаний, так как еврооблигации и синдицированные кредиты доступ-
Век Качества N° 5
В условиях современного мирового финансового кризиса для формирования финансовой политики на предприятиях и кредитной политики в банках необходимо представлять дальнейшее развитие банковской системы в краткосрочной и среднесрочной перспективе. Для определения возможных сценариев развития банковского сектора России в статье рассматриваются различные источники кредитования, проблема формирования резервов банками и сценарии изменения уровня просроченной задолженности компаний перед банковским сектором на 2009-2010 гг.
ны лишь ограниченному кругу компаний (в основном государственным или «голубым фишкам»).
В этих условиях многие банки будут вынуждены снижать объем, выданных кредитов, чтобы соблюдать нормативы ЦБ по достаточности собственного капитала. Объем всех активов банка не может превышать десятикратного значения собственного капитала банка (норматив Н1 -10%). Вот почему уменьшение капи-
тала банков из-за убытков и рост резервов создаст потребность в дополнительных вливаниях в капитал банков. Основные причины снижения собственного капитала сегодня следующие:
Рост убытков. Уже по итогам 2008 г. 56 банков получили убыток в размере 37,7 млрд руб. Основные убытки [2] складываются из следующих составляющих:
1. Списание долгов - до 10% капитала (например, только в III кв. 2008 г.: Газпромбанк списал 4% капитала, или 165 млн долл., Уралсиб - 1% капитала, или 14,5 млн долл.[3]).
2. Падение стоимости ценных бумаг -до 5% капитала (например, ВТБ списал за счет обесценения портфеля 3,5% капитала, или 510 млн долл.
[4]).
3. Поддержание подушки ликвидности - до 5% капитала. Крупнейшие банки были вынуждены сформировать «подушку ликвидности». Большинство банков из первой тридцатки держат несколько миллиардов долларов на корреспондентских счетах в ЦБ на случай выплат по облигационным офертам, убытия денежных средств со счетов, в том числе при панических настроениях вкладчиков. По нашим подсчетам эти деньги приносят нулевую доходность, но стоят для банка 12-14% [2]. Поддержание «подушки ликвидности» может съесть до половины прибыли банков.
Особой проблемой является то, что российские банки испытывают трудности с пополнением собственного капитала. Единственный инвестор в капитал банков - это государство, так как у корпораций и так нехватка средств, инвесторы стали намного ос-
* л л
1________________
ПАРТНЕР НОМЕРА
ОПЕРАТИВНОСТЬ, ТОЧНОСТЬ КАЧЕСТВО
АСПЕКТЫ КАЧЕСТВА I Финансы и банки
торожнее, а западные банки пытаются спасти себя от банкротства, и дополнительные инвестиции сейчас никто не одобрит.
Немаловажной проблемой остается использование банками собственного капитала. Согласно инструкции ЦБ РФ 254-п банкам необходимо формировать резервы из собственного капитала на возможные потери по ссудам. Для этих целей предусмотрено 5 категорий заемщиков, в зависимости от финансового состояния клиента и качества обслуживания долга. Размер формируемых банками резервов увеличивается с катастрофической скоростью. Например, Группа компаний ВТБ в 2008 г. увеличила резервы до 3,2% от объема кредитного портфеля по сравнению с 1,3% по итогам 2007 г. К концу 2009 г. группа прогнозирует объем резервов в размере 8% от объема кредитного портфеля с учетом привлечения в капитал государственных средств [5].
В связи с отсутствием необходимого финансирования у многих предприятий ухудшилось финансовое состояние и появились просрочки по банковским кредитам. В результате в банках формируются «плохие кредиты», когда просрочка превышает 30 дней (по новым правилам ЦБ РФ [6]), на которые необходимо формировать 100% резерва от объема просроченной задолженности. Кроме того, само ухудшение финансового состояния заемщика (убытки заемщика более чем один квартал) без возникновения просрочки вынуждает формировать дополнительно 20% резерва от объема всей задолженности. Негативное влияние на объем формируемого резерва оказывает также пролонгация кредита - дополнительно 20% резерва от объема всей задолженности. В среднем по рынку сейчас более 25% собственного капитала банков отвлекается на формирование резервов [2]. По нашим подсчетам, в дальнейшем эта цифра может значительно увеличиться и составить большую часть собственного капитала, что еще больше усугубит состояние рынка кредитования.
Кроме того, отвлечение собственного капитала на формирование резерва уменьшает рентабельность банков от основной деятельности, а все производимые списания только усугубляют проблемы использования собственного капитала в целях кредитования. По итогам
2008 г. рост кредитного портфеля ВТБ составил 50%, а убыток (без учета доходов от выкупа собственных облигаций) - 150 млн долл., вместо 1500 млн долл. прибыли в 2008 г.
[5]. Чистая прибыль Сбербанка по РСБУ в I кв. 2009 г. снизилась в 120 раз и составила 300 млн руб. [7].
Современные кредитные портфели банков характеризуются ростом количества проблемных заемщиков и общим ухудшением финансовых показателей компаний. Такое положение дел вызывает ужесточение кредитной политики банков, которое проявляется в том, что предоставление обеспечения становится практически обязательным условием для получения кредита (ранее объем беззалоговых кредитов достигал 15-20%). Также с 20 до 50% вырос минимально допустимый дисконт по недвижимости. Повышенное внимание банков к риску перезалога активов привело к росту количества необходимых документов, что увеличивает сроки рассмотрения заявки и получения предприятиями кредитов. Эти проблемы стали причиной того, что банки приостановили рассмотрение новых клиен-
увеличил минимальный объем капитала банков с 5 до 20 млн. евро, тем самым поставив мелкие региональные банки на грань выживания. Ожидается, что к концу 2010 г. число банковских организаций сократится на 100-300. В дополнение к смягчению требований по признанию задолженности просроченной ЦБ обязал банки ежемесячно пересматривать размер резервов на возможные потери по корпоративным ссудам с учетом валютного риска (ранее ежеквартально). Это приведет к увеличению объемов резервирования в связи с ухудшением финансовых результатов компаний и девальвацией рубля. От таких явно противоречивых действий, несомненно, выигрывают государственные банки.
Сейчас большинство компаний потеряло ориентиры в определении
тов и сконцентрировались на управлении и мониторинге текущего портфеля. Получить кредит, не имея кредитной истории в банке-кредито-ре, стало практически невозможно.
В таких условиях банки при определении своей кредитной политики становятся более осторожными и инерционными. Внутренние процессы банков еще больше затрудняют предоставление кредитов заемщикам, за которыми банки раньше «выстраивались в очередь».
Несмотря на оказываемую финансовую поддержку государство параллельно ужесточает требования к банкам [8]. Например, после предоставления субординированных займов стало обязательным присутствие контролеров, назначенных ЦБ, что усложнит рассмотрение заявок по управленческой отчетности на кредитном комитете. Это же, в свою очередь, затруднит кредитование предприятий среднего и малого бизнеса, что еще больше усугубит банковский кризис. Также ЦБ законодательно
стоимости денег. В условиях отсутствия реального банковского кредитования и возможностей размещения публичных долгов стоимость денег для компаний приближается к стоимости привлечения денег в капитал компании (прямые инвестиции -50% IRR). Рублевую доходность лучше оценивать по межбанковскому показателю Mosprime. Трехмесячный Mosprime вырос за полгода с 10% до 23% годовых для шестимесячных кредитов [9]. При этом недоверие к банкам, не входящим в ТОР-20, привело к тому, что единственным кредитором в рублевой зоне осталось государство в лице ЦБ, к которому допущены только крупные банки, и большая часть финансирования происходит в виде ломбардного кредитования. Так, банкам приходится занимать у ЦБ, несмотря на то что официальная межбанковская ставка Mosprime обычно ниже ставки ЦБ на 0,5-1%. На очередном аукционе однодневного РЕПО 24.02.09 спрос превысил предложе-
Сентябрь-октябрь 2009 г.
ние на 4 млрд руб., или 30% [2]. В итоге, несмотря на двукратный рост ставок, межбанковский рынок остановился.
Чтобы разморозить рынок кредитования, ЦБ опубликовал помимо ломбардного списка дополнительный список предприятий, кредиты и векселя которых будут приниматься в качестве залога для кредитов ЦБ (Положение 312-П). Однако это вряд ли в скором времени кардинально улучшит доступ к деньгам средним и быстрорастущим компаниям, так как существует ряд ограничений [2]. Во-первых, подготовка заявки занимает определенное время, процедура до конца не налажена. Во-вторых, размер залога и дисконтов, как и окончательное решение, принимает сам ЦБ. В-третьих, размер помощи ограничен, средства выделяются на срок до 180 дней, что только «оттягивает» проблему.
Анализ рынка рублевых облигаций также не внушает оптимизма. По состоянию на конец 2008 г. общая капитализация рынка корпоративных облигаций составила 852 млрд руб., средняя доходность к погашению по всем выпускам - 30,71%, а срок обращения (modified duration) - 0,86. Для справки, средняя доходность по облигациям третьего эшелона составляет 53%, а срок погашения - 0,45 [10]. Корпоративному сектору в ближайшие 12 месяцев предстоит погасить (и выплатить проценты) около 1 трлн руб. Источник для погашения неясен - прибыли у предприятий нет, а кредитование в банках сокращается. В этой связи можно ожидать увеличения количества дефолтов, тем более что дефолты стали нормой: всего было зафиксировано 53 случая дефолта и/или отказа от исполнения оферты 45 эмитентов. Общий объем дефолтных обязательств составил 71 млрд руб., или около 10% от текущего рублевого рынка облигаций. Только в январе этого года произошло 9 дефолтов (исключая технические дефолты) в корпоративном секторе. Причина - нехватка денег и невозможность рефинансироваться на рынке. С точки зрения рыночных размещений, рынок закрылся в первом квартале 2008 г. К концу года размещались только «голубые фишки», причем размещения носили нерыночный характер (посредством дальнейшего кредитования через ломбардный список ЦБ).
Компании могут начать процесс реструктуризации своей задолженности, однако этот процесс будет затруднен. Во-первых, инвесторы захотят все же получить свои деньги назад, а не позволять компаниям реструктуризировать задолженность в связи с тем, что сейчас подавляющее большинство компаний просят об отсрочке, вне зависимости от собственного
Век Качества N° 5
Основные предположения для расчета сценариев [11;12;13]
Показатель Доля просроченной задолженности Доля заемщиков со средним финансовым состоянием Доля заемщиков с хорошим финансовым состоянием
1. Прогноз ЦБ РФ 6% 50% 44%
2. Прогноз Минфина 10% 60% 30%
3. Прогноз СБ РФ 15% 70% 15%
в лице Г. Грефа
финансового положения. Во-вторых, профессиональные инвесторы в конечном итоге должны будут отвечать перед своими клиентами (розничными инвесторами). Для имиджа инвестора лучше обанкротить компанию, нежели ждать годами отсрочки в рублях на фоне девальвации национальной валюты. В-третьих, репутационный риск для самих компаний и их менеджеров/владельцев закроет «окно возможности» в следующий раз.
Рынок рублевых облигаций в нынешнем виде скоро прекратит свое существование. Нужны структурные изменения на уровне законодательства, для того чтобы обеспечить большую защиту прав инвесторов (создание института попечителя, изменение процедуры банкротства и т.д.). На это потребуется определенное время. К концу этого года, по нашим оценкам, рынок не откроется для заемщиков второго и третьего эшелонов.
Рынок внешних заимствований тоже не выход из сложившейся ситуации, так как для большинства российских компаний второго или третьего эшелона внешний рынок заимствований будет закрыт на ближайшее время [10].
Иностранные инвесторы активно выводят деньги из развивающихся рынков, что приводит практически к полному закрытию внешних рынков. Например, 19 февраля
2009 г. суверенный заемщик Румыния (рейтинг ВВ+; прогноз негативный от Fitch) не смогла разместить трехлетние суверенные облигации из-за крайне низкого спроса. Большинство российских заемщиков не обладают столь высоким кредитным качеством. При этом российские CDS (Credit Default Swaps - ставка, по которой инвесторы могут захед-жировать риск банкротства) находятся на запредельно высоком уровне 6-10%, так как инвесторы требуют существенную премию за размещение российских бумаг. Общий объем рынка российских корпоративных Евробондов (CLN и LPN, не включая секьюритизацию) в обращении оценивается в размере около 93 млрд долл. При этом около 24% объема приходится на Газпром, а еще 29% процентов на 5 компаний и банков (ВТБ, ТНК-ВР, Сбербанк, Газпромбанк, Россельхозбанк).
Сценарии развития банковской системы
Для анализа банковской системы мы использовали три сценария:
1. Оптимистичный. «Сценарий ЦБ»:
на основе прогноза ЦБ о росте доли просроченной задолженности до 6% от всех кредитов [11].
2. Базовый. «Японский сценарий»: во
время японского банковского кризиса доля просроченной задолженности составляла до 10% всех кредитов. Такого же ожидания у Минфина РФ [12].
3. Пессимистичный. «Сценарий Сбербанка»: на основе ожиданий Г. Грефа о росте доли просроченной задолженности до 15% от всех кредитов [13].
Сейчас уже появились еще более пессимистичные сценарии, где доля просроченной задолженности достигает 40% [14], которые также нельзя исключать. Банковская система (частные банки, ВТБ, СБ, АИЖК, АСВ) получили помощь в размере 400 млрд руб., из которых только 45 млрд было направлено на увеличение капиталов 25 частных банков в виде субординированных кредитов [8].
Как видно из рисунка, даже самый оптимистичный сценарий не предвещает скорой стабилизации кредитного рынка. Все сценарии подтверждают, что российскую экономику ждет вторая волна кризиса.
В случае оптимистичного сценария («сценарий ЦБ») банковского капитала хватит для обслуживания текущего портфеля с учетом спрогнозированных дополнительных вливаний в капитал банков в размере 100 млрд руб. со стороны государства, но рентабельность банковской деятельности будет страдать, и убытки будут накапливаться. Также нере-финансированными останутся облигационные займы на 1 трлн руб. увеличения капитала.
В случае достижения объемов просроченных кредитов 10% банковская система станет убыточной, и уровень капитала будет снижаться. При базовом сценарии банки будут вынуждены уменьшить кредитный портфель на 18% (4 трлн руб., или 112 млрд долл.).
В случае пессимистичного сценария дефицит собственного капитала банков достигнет 2 трлн руб., что за-
ставит банки сократить кредитный портфель на 50% (12 трлн руб., или 335 млрд долл.). Это вернет размер банковских кредитов к уровню 2006 г. При превышении объемов сформированных резервов над собственным капиталом банки будут вынуждены или снижать объем кредитного портфеля, или использовать заемный капитал для формирования резервов, что сделает банк убыточным и в итоге может привести к его банкротству.
Такие сценарии развития рынка вызывают желание не доверять прогнозам или надеяться на то, что государство все решит, но действительность оказывается суровее. Государство может только отсрочить наступление прогнозируемых событий. Рынок кредитования в России сократился в 2009 г. и продолжит сужаться в 2010 г. Хочется верить в базовый сценарий развития, но все больше ежедневно публикуемых отчетов банков и прогнозов аналитиков говорят о том, что планка в 10% просроченных кредитов от размера кредитного портфеля в 2009 г. будет преодолена.
Убытки банков прогнозируются всеми участниками на уровне 5-10% от капитала в квартал (списание не менее 15% от проблемных кредитов в год).
Итак, можно сделать краткие выводы: ^ Сейчас происходит только первая волна долгового кризиса.
^ В ближайшее время банки будут вынуждены уменьшить кредитный портфель на 18-50%.
^ Рынок рублевых облигаций практически полностью прекратит свое существование.
^ Более 25% компаний пройдут через банкротство или конвертацию долгов в акции.
Возможные варианты дальнейших действий
Россия повторяет первые шаги Японии по решению проблем банковской системы. Для того чтобы понять, как будет развиваться банковский кризис, необходимо вспомнить японский опыт. Япония выделила более 500 млрд долл. на рекапитализацию банков, но это не дало быстрого результата. Дальнейшие шаги японского правительства были следующими:
^ решение проблемы списания плохих долгов и продажи реструктуризированных долгов через создание «Кооперативной компании по приобретению долгов»; ^ создание отдельного агентства по банковскому регулированию ^А);
^ ужесточение принципов определения плохих кредитов и контроля за банками;
^ упрощение рыночных механизмов разрешения проблем: ры-
ночная продажа плохих кредитов; значительное упрощение процедур банкротств, слияний и разделений; создание процедуры добровольного внесудебного банкротства на основе лондонских правил Ш80Ь, включая возможность обмена долгов на акции. При этом японское правительство столкнулось с рядом проблем.
Рост коррупции. К середине 1990-х гг. выяснилось, что в Японии 40% плохих кредитов на сумму более 200 млрд долл. были выданы компаниям, связанным с Якудзой (японской мафией). При этом несколько кредитных кооперативов, находясь на грани банкротства, выдавали кредиты в очень рискованные проекты, которые контролировались мафией. Также выяснилось, что несколько сотрудников минфина Японии были тесно связаны с мафией.
Разрешение кризиса занимает много времени. Японии не удалось решить проблему за 20 лет. У России, конечно, больше возможностей быстрее
были обанкротиться, но продолжали свою деятельность. Часть этих компаний были связаны с японской мафией. Успешные компании, наоборот, были вынуждены гасить свои кредиты. 75% процентов японских компаний, которые были признаны банкротами в 2000 г., классифицировались банками как финансово-устойчивые компании. После национализации банков (например, Яевопа и АвЫк^а) выяснялось, что активов у них гораздо меньше, чем по балансу. ^
Литература
1. Обзор Банковского сектора АльфаБанка от 30.04.2009.
2. Данные Центрального банка России // www.cbr.ru.
3. Бутрин Д. Банковская система освоит деление // www.credit.rbc.ru.
4. Зубова Е. Обвал фондового рынка снизил прибыль банков // www.credit.rbc.ru.
5. Отчет Группы ВТБ по международным стандартам финансовой отчетности (МСФО) за 2008 г.
4.50
Динамика отвлечения собственного капитала на формирова ние резервов, необходимого для сохранения текущего уровня креДитного портфеля российской банковской системы, трлн руб. (март 2009 г., Москва)
Пессимистичсс кий сценарий -дефицит капитала банков -1,75-2 трлн. руб.
Базовый сценарий -дефицит капитала банков - 700 млрд.
руй.
ЗОО/ 4007 1О0Н 2008 3008 400Н 1009 2009 3009 4009
------Ск Банков ------Прогноз ЦБ — — прознозСБРФ
....... Прогноз Минфина СК с учетом помощи ЦБ
справиться с кризисом за счет высокой инфляции.
П ра вител ьство вы нужда ло ба н ки принимать необоснованные решения.
Например, японское агентство FSA требовало от банка Shinsei (принадлежащего иностранным инвесторам) кредитовать проблемные, но действующие компании, несмотря на наличие кредитных рисков. Банки держали ставки на необоснованном низком уровне, который не отражал рисков. Это приводило к отсутствию конкуренции на рынке и неспособности привлечь внешние инвестиции в банковскую систему.
Рост доли кредитов для проблемных компаний. Кредиты проблемных компаний продлеваются в первую очередь (еуе^геепі^), так как иначе компания обанкротится. Часто это приводило к появлению компаний-«зомби», которые уже давно должны
6. Инструкция ЦБ РФ № 254-п.
7. Отчет Сберегательного банка России по российским стандартам бухгалтерского учета (РСБУ) за I квартал
2009 г.
8. Аналитический обзор РБК // www.credit.rbc.ru.
9. Данные национальной валютной ассоциации // www.nva.ru
10. Информационное агентство С-BONDS // www.cbonds.ru.
11. Старостина Н. Банки считают просрочку // http://credit.rbc.ru/news/ ро^еЬ/2009/03/06/69337^ш1.
12. Пылаев И. Государство купит банки: чтобы решить проблему «плохих» долгов // http://credit.rbc.ru/news/ ро^еЬ/2009/04/16/71817^ш1.
13. Пылаев И. Герман Греф оценил уровень проблемных кредитов банковской системы // http://credit.rbc.ru/news/ оШєг/2009/01/29/66657^ш1.
14. Ренессанс Банк - прогнозы на 2009 г.
Сентябрь-октябрь 2009 г.
