Перспективы вывода паев российских инвестиционных фондов на биржевой рынок Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

Фактически в начале 2013 года кризис вновь проявит себя: опять дают о себе знать искусственно снятые кризисные симптомы. И если в 2009 году кризис был возвращен на стартовые позиции, т.е. в стадию спекулятивного рыночного роста, то сейчас проявляются признаки того, что Россия окажется в глубокой экономической рецессии.

Список литературы:

1. Георгий Б. Россия вступает в новый кризис [Электронный ресурс]. -Режим доступа: http://krizis-kopilka.ru/archives/7182.

2. Ищенко Н., Франция и ЕЦБ склоняют ЕС к пролонгации греческих долгов [Электронный ресурс]. - Режим доступа: www.bfm.ru/articles/2011/ 09/27/sovetniki-merkel-i-sarkozi- nado-prostit-grecii-50-dolga.html.

3. Нетреба А., Бутрин Д. Правительство объявляет тарифные каникулы [Электронный ресурс]. - Режим доступа: www.kommersant.ru/doc-y/1771977.

4. Олегов В., Кудрин ожидает увеличения резервного фонда с пересмотром бюджета [Электронный ресурс]. - Режим доступа: www.minfin.ru/ 1362458/kudrin_ozhidaet_uvelicheniya_rezervnogo_fonda_s_peresmotrom.

5. Орлова Н., Хренников И. Правительство использует кризис для укрупнения банковской системы [Электронный ресурс]. - Режим доступа: www.finance-times.ru/text/?structre=81&item=1503.

6. Руднева Н., Минфин готов по наказу Путина «наполнить рынки ликвидностью» [Электронный ресурс]. - Режим доступа: www.newsru.com/ fmance/1 Ы^201 1^пйп.Ыш1.

7. Румынов П. Кризис в России может закончиться в 2012 году [Электронный ресурс]. - Режим доступа: www.rosbalt.ru/main/2011/01/22/ 811339.html.

8. Хазин М. Прогноз для России на 2011 год [Электронный ресурс]. -Режим доступа: http://worldcrisis.ru/crisis/841085.

ПЕРСПЕКТИВЫ ВЫВОДА ПАЕВ РОССИЙСКИХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ФОНДОВ НА БИРЖЕВОЙ РЫНОК © Грязнова Ю.В.*

Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации,

г. Москва

В статье раскрыты положительные и отрицательные стороны обращения паев российских инвестиционных фондов на фондовой бирже, рассматривается возможность их вывода на биржевой рынок как фактор, способствующий повышению ликвидности инвестиционных паев и расширению круга биржевых инструментов, доступных для инвесторов.

* Научный руководитель: Сангинова Л.Д., преподаватель кафедры Финансов, кандидат экономических наук, доцент.

В последние годы в России наблюдается процесс выхода и обращения паев паевых инвестиционных фондов (далее - ПИФ) на организованном рынке. На портале Investfunds был опубликован перечень инвестиционных паев, допущенных к торгам в ЗАО «ФБ ММВБ» по состоянию на 01 ноября 2011 года. В данный перечень вошли 396 бумаг, преимущественно это паи открытых и закрытых ПИФов [6]. Преимущества биржевого обращения паев ПИФов могут быть выявлены для пайщиков, управляющих компаний, специализированного депозитария, биржи и расчетного депозитария. Общими для всех участников являются увеличение доходности и ликвидности, рост удобства совершения операций, снижение издержек и риска. Однако из перечисленных интересов только рост доходности непосредственно не связан с обращением паев на биржевом рынке.

Итак, вывод паев ПИФов на биржу предполагает следующие наиболее явные возможности и преимущества:

1. экономия на издержках;

2. мгновенность осуществления операций и информированность о цене сделки;

3. расширение круга биржевых инструментов, доступных для инвестора;

4. осуществление следок по рыночным котировкам;

5. расширение географии обращения паев ПИФов;

6. свободная купля-продажа паев.

Рассмотрим подробнее каждое преимущество. Экономия на издержках проявляется в том, что при приобретении и погашении паев ПИФа через управляющую компанию (УК) инвестор уплачивает надбавку и скидку, размер которой определяется суммой и сроком инвестирования. Если же пай покупается или продается на бирже, надбавки и скидки не предусматриваются. Таким образом, издержки уменьшаются и растет ликвидность, т.к. доход снижается на сумму скидки и надбавки. Однако при покупке или продаже пая ПИФа на биржевом рынке вместо скидки и надбавки уплачивается комиссионное вознаграждение брокеру. Согласно российскому законодательству, максимальный размер надбавки не должен превышать 1,5 %, а скидки - 3 % [1]. Однако на практике надбавки применяются редко, а размер скидки составляет 1-2 % [3]. Но размер брокерской комиссии значительно меньше - сотые-десятые доли процента.

Мгновенность осуществления операций и информированность о цене сделки связаны с тем, чтона биржевом рынке сделки по купле-продаже паев ПИФов при наличии соответствующей встречной заявки осуществляются почти мгновенно. Распоряжение на совершение транзакции может быть выдано брокеру через любую систему интернет-трейдинга практически из любой точки, которая имеет доступ к Интернету. Денежные средства также могут быть отозваны пайщиком. Между покупкой инвестицион-

ного пая и зачислением денег на счет брокера проходит один-два дня. При покупке и продаже паев открытых и интервальных ПИФов на бирже инвестор сразу узнает цену, по которой произошла сделка, тогда как при совершении таких операций через управляющую компанию инвестор в момент подачи заявки не знает цену сделки - между подачей клиентом заявки и совершением операции существует временной разрыв. Итак, при совершении транзакций покупки или продажи пая ПИФа посредством бир-жы заметно удобство совершения операций, а также значительное уменьшение риска неблагоприятного изменения цен на рынке за время совершения транзакции.

Положительной стороной является рост ликвидности от расширения диапазона биржевых инструментов,в которые потенциально могут быть инвестированы денежные средства, поскольку денежные средства, высвободившиеся в результате продажи пая ПИФа на бирже, сразу же могут быть направлены на совершение операций в другом секторе рынка.

На бирже сделки осуществляются по рыночным котировкам. При приобретении или погашении пая ПИФа через УК пайщику разрешено совершать сделки только по котировкам УК. Если паи обращаются на биржевом рынке, то на нем обращаются заявки достаточно большого количества инвесторов, каждый из которых имеет собственные представления об справедливой цене и свои временные рамки использования денежных средств. Таким образом, повышается ликвидность пая. Возможность приобретения или погашения паев ПИФов по объявленным УК котировкам сохраняется.

Расширение географии обращения паев ПИФов связано с тем, что при проведении операций купли-продажи паев на бирже инвестор не связан наличием или отсутствием поблизости офиса УК или представителя управляющей компании. География компаний, предоставляющих брокерские услуги, существенно шире. Следовательно, повышается ликвидность рынка ПИФов. Для инвесторов из удаленных регионов существенно снижаются издержки и повышается удобство совершения операций.

Для биржи характерна свободная купля-продажа паев.Если для паев интервальных ПИФов преимущество обращения на бирже носит количественный характер, то для паев закрытых ПИФов - качественный. Действительно, пай закрытого ПИФа может быть куплен только при формировании фонда, а продан (погашен) только при его ликвидации (а также при определенных условиях после собрания пайщиков).Де-факто пай закрытого ПИФа является не ценной бумагой, а способом оформления инвестиций. Вывод закрытого ПИФа на биржу дает возможность свободной купли-продажи пая, и пай закрытого ПИФа приобретает все черты полноценной ценной бумаги.

Отметим и негативные стороны вывода паев ПИФов на биржу.

1. Для большинства ПИФов биржевой рынок паев неликвиден. Повысить биржевую ликвидность паев закрытых ПИФов возможно, если

котировки будут представлены дробными паями. На сегодняшний день котировка выставляется на целый пай. В случае с ЗПИФН «Первый Петербургский фонд прямых инвестиций в недвижимость» стоимость одного пая составляет 161 тыс. руб., поэтому отсутствие дробных котировок сужает круг инвесторов. [3] В настоящее время ЗПИФы (закрытыеПИФы) являются инструментом, ориентированным на «стратегического инвестора». Появление ЗПИФов, ориентированных на «рыночного инвестора», значительно увеличило бы ликвидность рынка.

2. Потенциал биржевого рынка ПИФов остается непонятным для управляющих компаний и инвесторов. Для целевой аудитории ПИФов (т.е. обычных граждан) брокер и биржа являются дополнительными надстройками к механизму функционирования ПИФов, не слишком понятному и все еще оцениваемому большинством населения как новый.

3. Развитие спекулятивных операций. Большинство клиентов брокерских компаний пока не выработали в себе способность даже среднесрочных вложений (несколько месяцев) и в первую очередь рассматривают ПИФы с точки зрения возможности совершения краткосрочных спекулятивных операций проводя аналогию с акциями. В свою очередь повышение объема спекулятивных операций с инвестиционными паями приводит к росту волатильности рыночного курса этих ценных бумаг (что может быть не связано с изменением стоимости активов, составляющих фонд).

4. Вторичный биржевой рынок подходит не для всех типов инвестиционных фондов. Зарубежный опыт показывает, что только три модели инвестиционных фондов «прижились» на вторичном биржевом рынке: Exchange-TradedFunds (ETFs) - биржевые индексные фонды; PublicRealEstatelnvestmentTrusts (REITs) - публичные трасты по инвестированию в объекты недвижимости; Closed-end-Funds (CeFs) - закрытые инвестиционные фонды акций [2].

ETFs - самый динамичный в мире сегмент биржевых инструментов инвестиционных фондов. По оценкам инвестиционного банка MorganStanley, к 2011 г. стоимость активов ETFs может возрасти с нынешних 487 млрд. долл. до 2 трлн. долл. [2]. ETFs представляют собой фонды с пассивно-управляемыми портфелями, которые построены на основании признанных фондовых или товарных индексов, индексов недвижимости. Розничные инвесторы приобретают ценные бумаги ETFs преимущественно через биржевые сделки. ETFs является привлекательным биржевым товаром из-за наличия особого арбитражного механизма, позволяющего минимизировать премии и дисконты - расхождения между расчетной стоимостью ценных бумаг фондов и их биржевой котировкой. Прозрачный портфель ETFs, структура ко-

торого является фиксированной, и включает ликвидные активы, - непременное условие такого арбитража. Низкие транзакционные издержки, возможность совершения сделок через брокеров, рыночная доходность вложений 70-80 % делает ETFs привлекательными для розничных инвесторов, заинтересованных в сбережениях, и институциональных инвесторов, стремящихся выгодно разместить временно свободные финансовые ресурсы [2].

Аналогом ETFs в России с определенными допущениями можно признать индексные ПИФы, паи которых допущены к обращению на биржах. Однако в индексныхПИФах практически не действует арбитражный механизм. В силу того, что стоимость чистых активов (СЧА) индексных ПИФов не раскрывается в режиме он-лайн, величина премий и дисконтов недоступна для инвесторов. За рубежом доходность портфеля индексного фонда и базисного индекса должна составлять не менее 95 %. [2] В России критерий «индексности» ПИФа: недопущение отклонения доли выпуска ценных бумаг в портфеле ПИФа от доли этого же выпуска в структуре индекса более чем 3 %, что не всегда означает синхронность изменений доходности вложений в индексный ПИФ и базисный индекс. [5]Тем не менее, можно предполагать, что вторичный биржевой рынок паев индексных ПИФов в России будет динамично развиваться и становиться все более привлекательным для внутренних инвесторов.

Российские биржи проявляют повышенный интерес к IPO акционерных обществ. Однако немаловажнымможет стать IPO закрытых ПИФов (ЗПИФов). Одним из наиболее примечательных событий 2006 г. на российском биржевом рынке стала реализация проекта выдачи паев закрытого ПИФа недвижимости «Эй Джи Капитал Интерра» под управлением УК «Эй Джи Эссет Менеджмент» через российскую фондовую биржу, который можно считать первым опытом проведения IPO паев закрытых ПИФов на российском фондовом рынке. Данное событие показало, что уже появились закры-тыеПИФы, готовые стать публичными структурами, ориентированными на рыночных инвесторов. У таких фондов есть заинтересованность во взаимодействии с российскими фондовыми биржами. В ходе IPO паев ЗПИФа недвижимости «Эй Джи Капитал Интерра» было привлечено около 25 млн долл. инвестиций, что сопоставимо с аналогичными проектами AIM [4].

Это событие выявило также неконкурентоспособность российского ФЗ «Об инвестиционных фондах». При выдаче паев ЗПИФа на бирже, для того чтобы исполнить требования законодательства об инвестиционных фондах, участники рынка вынуждены были использовать достаточно сложную схему взаимодействия. В результате затягиваются сроки выдачи паев, повышаются риски. Важным направлением совершенствования законодательства об инвестиционных фондах, позволяющим проводить IPO паев ЗПИФов, должно стать предоставление права выдачи паев ЗПИФов при проведении IPO на цене, формируемой на основании аукциона (но не ниже расчетной стоимо-

сти). Так работают REITs на крупнейших глобальных рынках капиталов, где выигрывают все категории инвесторов таких фондов.

Проведенный анализ показывает, что при определенных издержкахи недостатках организация биржевого обращения паев ПИФов дает существенные преимущества всем заинтересованным лицам. Кроме того, обращение паев ПИФов на бирже повышает эффективность рынка капитала России в целом, являясь, таким образом, положительным фактором в построении финансовой системы страны.

Список литературы:

1. Федеральный закон «Об инвестиционных фондах».

2. The World Street Journal. China to Watch Fund's Conversion. - July 14, 2009.

3. Эффективный рынок капитала: Экономический либерализм и государственное регулирование / Под общ.ред. И.В. Костикова. - М.: Наука, 2004.

4. Капитан М. Тенденции биржевого обращения паев // РЦБ.РФ. - сентябрь 2005

5. Семыкина Е., Ванюшов М., Михайлов С. Выводить ли на биржевой рынок паевые инвестиционные фонды? // Рынок ценных бумаг. - 30.01.2006.

6. pif.investfunds.ru.

ОЦЕНКА КОНКУРЕНТОСПОСОБНОСТИ ПОТРЕБИТЕЛЬСКИХ КРЕДИТОВ РЕГИОНАЛЬНЫХ БАНКОВ ГОРОДА ВЛАДИВОСТОКА © Дмитриенко О.С.*

Владивостокский государственный университет экономики и сервиса,

г. Владивосток

Повышение конкурентоспособности российских коммерческих банков приобретает сейчас особое значение как с точки зрения конкуренции между российскими банками (национальными, региональными и местными), так и между российскими и иностранными кредитными организациями. Существующие методики оценки конкурентоспособности банковских продуктов дают лишь общее представления, а исследуемая и дополненная мной методика позволяет составить наиболее полное представление о потребительских кредитах на каждом этапе их формирования и использования.

* Кафедра «Финансы и налоги». Научный руководитель: Кутинова В.Н., старший преподаватель кафедры «Финансы и налоги».