CC BY
31
ПАЕВЫЕ ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ФОНДЫ И ОСОБЕННОСТИ ИХ НАЛОГООБЛОЖЕНИЯ
Т.В. КОНОВАЛОВА,
кандидат экономических наук, профессор,заслуженный экономист России Мичуринский государственный аграрный университет
А.С. КИЗИМОВ,
ведущий специалист-эксперт Управления анализа и планирования ФНС России
Развитие экономики страны в условиях продолжающегося перехода к полноценным рыночным отношениям напрямую зависит от способности привлечь финансовые ресурсы на эти цели. По оценкам экономистов, на руках у населения находится порядка 3 трлн руб. сбережений. В то же время успех модернизации отечественной экономики зависит от способности создать условия, когда сбережения населения и свободные финансовые ресурсы организаций смогут достаточно оперативно переходить с помощью финансовых посредников из разряда накоплений в разряд долгосрочных инвестиций.
Практика показывает, что банковская система не стала основой сберегательной системы по причине повышенных рисков и преобладания отрицательной реальной доходности банковских вкладов. Недоверие граждан к российской финансовой системе проявляется в негативной тенденции снижения его склонности к сбережениям в финансовых активах. В этих условиях повышается актуальность новых форм финансового посредничества, способных преодолеть негативные тенденции в области сбережений и инвестиций. Следует отметить, что в международной практике одной из таких форм являются инвестиционные фонды, позволяющие инвесторам получать позитивную реальную доходность вложений при умеренных рисках и снижающие расходы инвесторов на оплату услуг финансовых посредников и транзакционные издержки.
Инвестиционные фонды аккумулируют долгосрочные ресурсы и направляют их в наиболее эффективные компании и отрасли. Первый инвестиционный фонд был основан в августе 1822 г. в Бельгии, затем в 1849 г. — в Швейцарии и в 1852 г. — во Франции. Позднее как массовое явление они стали появляться в США и Великобритании.
В разных странах для инвестиционных фондов используют различные названия: взаимные фон-
ды (США, Италия), инвестиционные компании (США, Великобритания), паевые трасты, инвестиционные трасты, юнит трасты (в странах с англо-саксонской системой права), инвестиционные общества с переменным капиталом (Франция), инвестиционные фонды (Германия), общие фонды размещения (Швейцария).
Но несмотря на то, что первые фонды появились еще в начале XIX в., этот инструмент коллективного инвестирования стал успешно развиваться только с 30-х г. XX в. Анализ показал, что общее количество инвестиционных фондов во всем мире к концу сентября 2005 г. превысило 56 тыс., а общая стоимость их активов достигла 17,3 трлн долл. Важно отметить, что наращивание активов инвестиционных фондов носит глобальный характер как для развитых стран, так и для стран с развивающейся экономикой.
К началу 1994 г. в России осуществляли свою деятельность около 1,5 тыс. инвестиционных фондов. Декларируемой целью их создания была реконструкция и модернизация российской экономики. Государством интенсивно пропагандировалась концепция коллективного инвестирования путем объединения средств мелких инвесторов в фонде и управления ими как единой суммой. В результате более 10 млн человек стали акционерами чековых инвестиционных фондов. Вместе с тем следует отметить, что фактически правовой вакуум и низкая экономическая грамотность населения способствовали передаче государственной собственности организаторам фондов. Кроме того, негативное влияние на развитие коллективного инвестирования в России оказало стремительное появление финансовых пирамид и их крах в 1994 г.
Появление в России нового финансового посредника — паевого инвестиционного фонда — было связано с заинтересованностью государства в развитии финансового сектора, преимущественно рынка государственных ценных бумаг. В то
Млн руб. 250 ООО
200 ООО
150 ООО
100 ООО
50 ООО
О
Дек. 1997 Дек. 1998 Дек. 1999 Дек. 2000 Дек. 2001 Дек. 2002 Дек. 2003 Дек. 2004 Дек. 2005
Рис. 1. Совокупная стоимость чистых активов паевых инвестиционных фондов
же время необходимо было ужесточить контроль за соблюдением прав миллионов граждан, акционеров чековых инвестиционных фондов, чтобы вернуть доверие населения к коллективному инвестированию.
В 2006 г. исполняется 10 лет с момента создания первого паевого инвестиционного фонда. В начале года совокупная стоимость чистых активов фондов превысила 230 млрд руб. и при сохранении наметившейся тенденции к концу 2006 г. объемы рынка могут достигнуть 360 — 400 млрд руб. (рис. 1).
На наш взгляд, причины стремительного развития отрасли инвестиционных фондов носят общий характер как для развитых, так и для формирующихся рынков: профессиональное управление портфелем, снижение рисков за счет диверсификации, сокращение транзакционных издержек мелкого инвестора, повышение ликвидности выпускаемых фондами ценных бумаг по сравнению с приобретением ценных бумаг отдельных эмитентов.
В зависимости от способа обеспечения ликвидности фонды делятся на открытые, интервальные и закрытые. Управляющие компании открытых фондов обязаны выдать и погасить инвестиционный пай в любой рабочий день. Для интервальных фондов устанавливаются определенные интервалы, как правило, четыре раза в год длительностью по две недели.
Открытые и интервальные фонды, приобретая акции и корпоративные облигации эмитентов, способствуют их финансированию. Но в большей степени данные категории фондов способствуют обеспечению ликвидности и поддержанию вторичного рынка ценных бумаг эмитентов.
В конце 2002 г. на рынке появились фонды с закрытой операционной структурой. Изымать из них свои средства инвесторы смогут только по окончании срока вложения, а срок вложения может
доходить до 15 лет. Способ обеспечения ликвидности закрытых фондов аналогичен модели, используемой при обращении акций и облигаций, т. е. за счет обращения на вторичном рынке.
Закрытые паевые инвестиционные фонды ориентированы на средних и крупных корпоративных инвесторов, а также на состоятельных частных граждан: минимальный размер инвестиций в отдельных фондах может составлять десятки миллионов рублей. Потенциально закрытые паевые инвестиционные фонды востребованы предприятиями реального сектора, планирующими или реализующими инвестиционные проекты, крупными промышленными холдингами и финансово-промышленными группами для формирования, организации или реструктуризации системы управления инфраструктурой собственности, инвесторами, заинтересованными в венчурных проектах, девелоперскими компаниями и строительными организациями, физическими лицами для реализации частных программ инвестиций.
Управляющая компания может использовать активы закрытого паевого инвестиционного фонда для долгосрочных инвестиций: в ценные бумаги промышленных предприятий реального сектора экономики, вновь созданных предприятий для реализации инвестиционных проектов, в финансирование строительства недвижимости в качестве инвестора или заказчика, в целях антикризисного управления и перепродажи предприятий.
Таким образом, важнейшими направлениями деятельности управляющих компаний закрытыми паевыми инвестиционными фондами являются мониторинг новых инвестиционных проектов, их оценка, поиск ресурсов для инвестирования и собственно инвестирование.
Интересен тот факт, что до 2002 г. законодательно не было установлена классификация инвестиционных фондов по виду активов. Федеральная комиссия по ценным бумагам приняла постановление от 14.08.2002 № 31/пс «Об утверждении Положения о составе и структуре активов акционерных инвестиционных фондов и активов паевых инвестиционных фондов», согласно которому, фонды делятся на фонды акций, облигаций, смешанных инвестиций, фонды денежного рынка, фонды фондов, индексные фонды, фонды недвижимости , венчурные. Позже к ним добавились ипо-
%
3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5
0,0
Дек. 2000
Дек. 2001
Дек. 2002
Дек. 2003
Дек. 2004
Дек. 2005
Рис. 2. Удельный вес чистых активов паевых инвестиционных фондов в совокупных банковских активах
70 60 50 40 30 20 10
0
Дек. 2002
Дек. 2003
Дек. 2004
Рис. 3. Удельный вес чистых активов паевых инвестиционных фондов в совокупных активах страховых организаций
течные фонды и фонды прямых инвестиций. Таким образом, многообразие типов фондов открывает инвесторам широкие возможности для реализации своей инвестиционной стратегии.
Анализ показал, что закрытые паевые инвестиционные фонды динамично развиваются по сравнению с другими финансовыми институтами.
Так, если в январе 2000 г. совокупная стоимость чистых активов всех фондов составляла 0,23 % активов банков, то к декабрю 2005 г. эта доля возросла до 2,56 % (рис. 2). Таким образом, за исследуемый период отрасль паевых инвестиционных фондов развивалась в 11,1 раза быстрее банковской системы.
Сравнивая динамику развития отрасли паевых фондов со страховой, можно констатировать, что первая за период с 2003 по 2005 г. развивалась в 9,3 раза интенсивнее второй, достигнув к декабрю 2005г. около 60 % активов страховых компаний (рис. 3).
Таким образом, инвестиционные фонды в настоящее время приобретают черты достаточно влиятельного института коллективного инвестирования, способного аккумулировать значительные финансовые ресурсы и направлять их на развитие экономики.
Одним из основных факторов, влияющих на бурное развитие отрасли паевых инвестиционных фондов, является уровень доходности по сравнению с альтернативными вариантами инвестирования. Большинство фондов в 2005 г. показали доходность выше инфляции (10,9 %) (табл. 1). Максимальная доходность (3 245,7 %) сложилась по закрытому фонду акций «Инверсия» управляющей компании «Мономах». Основные объекты инвестирования данного фонда — акции российских акционерных обществ, отличительной особеннос-
Дек. 2005
Доходность паевых инвестиционных фондов в 2005г. в зависимости от типа и операционной структуры, %
Таблица 1
Тип фондов по объектам инвестирования Операционная структура
Открытый Интервальный Закрытый
макс. ср. мин. макс. ср. мин. макс. ср. мин.
Акций 89,1 56,3 27,9 140,3 69,1 29,7 3245,7 408,1 -8,0
Денежного рынка 7,0 7,0 7,0 - - - - - -
Индексный 85,1 80,5 75,1 86,4 86,4 86,4 - - -
Облигаций 29,9 13,8 7,2 8,0 7,3 6,6 - - -
Смешанных инвестиций 78,5 37,2 8,4 77,5 35,3 5,3 106,7 106,7 106,7
Фондов 60,7 44,6 28,5 - - - - - -
Венчурный Х Х Х Х Х Х 64,9 8,3 -44,4
Недвижимости Х Х Х Х Х Х 478,7 34,5 -6,6
Прямых инвестиций Х Х Х Х Х Х 173,1 173,1 173,1
Таблица 2
Стоимость чистых активов паевых инвестиционных фондов в зависимости от типа и операционной структуры по состоянию на конец 2005 г., млн руб.
Тип фонда Операционная структура Итого
Открытый Интервальный Закрытый
Акций 13 274 34 027 77 152 124 453
Индексный 691 87 - 778
Облигаций 8 6324 155 - 8 787
Смешанный 10 142 6 193 393 16 728
Недвижимости х х 24 733 24 733
Денежный 2 802 - - 280
Венчурный х х 209 209
Фондов 156 0 - 156
Ипотечный х х 1 537 1 537
Прямых инвестиций х х 52 803 52 803
Всего 33 175 40 461 156 827 230463
Таблица 3
Количество паевых инвестиционных фондов в зависимости от типа и операционной структуры
по состоянию на конец 2005 г., ед.
Тип фонда Операционная структура Итого
Открытый Интервальный Закрытый
Акций 64 24 18 106
Индексный 10 1 - 11
Облигаций 52 6 - 58
Смешанный 72 32 5 109
Недвижимости Х Х 79 79
Денежный 3 - - 3
Венчурный Х Х 19 19
Фондов 4 1 - 5
Ипотечный Х Х 3 3
Прямых инвестиций Х Х 4 4
Всего 205 64 128 397
100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0
%
Закрытые
Закрытые
Закрытые
2003 г.
2004 г.
Рис. 4. Структура рынка паевых инвестиционных фондов в зависимости от операционной структуры
тью стратегии управления является низкая диверсификация, за счет чего обеспечивается большая потенциальная доходность фонда.
Рассмотрим развитие отдельных типов категорий фондов. В таблицах 2 и 3 представлена информация о стоимости чистых активов и коли-
честве действовавших на конец 2005 г. паевых инвестиционных фондов1.
Анализ показал, наибольшее развитие получили закрытые паевые инвестиционные фонды: на конец 2005 г. совокупная стоимость чистых активов фондов данной операционной структуры достигла 162,6 млрд руб. (70 % от совокупной стоимости чистых активов фондов всех категорий). В 2003 г. закрытые фонды занимали 60,6 % всего рынка паевых инвестиционных фондов по показателю привлеченных активов. Таким образом, очевидно, что по сравнению с другими категориями фондов: открытыми и интервальными — закрытые развиваются более интенсивно. Наглядно данная динамика представлена на рис. 4.
2005 г.
' По данным www. investfonds. ги
Млн руб. 3 500
3 000
2 500
2 000
1 500
1 ООО
500
Открытый
I кв. 2003
П кв. 2003
III кв. 2003
IV кв. 2003
I кв. 2004
Пкв. 2004
Шкв. 2004
IV кв. 2004
I кв. 2005
Пкв. 2005
Шкв. 2005
IV кв. 2005
Рис. 5. Динамика среднего размера инвестиционного фонда в зависимости от операционной структуры
Статистика последних 3 лет наводит на мысль об ажиотаже, с каким управляющие осваивают закрытые паевые инвестиционные фонды. Но причина такого бума, на наш взгляд, проста: закрытый паевой инвестиционный фонд, как ни одна из других форм инвестирования, позволяет за короткий период аккумулировать значительные средства.
Анализируя само первичное размещение фондов, можно сделать вывод, что подготовка к их созданию и поиск инвесторов ведутся заранее, поскольку инвесторы должны быть готовы к вовлечению в долгий бизнес и крупным вложениям и длительному взаимодействию с управляющей компанией. Необходимо отметить, что средний размер активов при формировании закрытого фон-
Млн руб.
160000
140000
120000
100000
80000
60000
40000
20000
100
св. Q кв. Ш кв. IV кв. I кв. 03 2003 2003 2003 2004
I Стоимость чистых активов
II кв. III кв. IV кв. I кв. 2004 2004 2004 2005
Рис. 6. Динамика количества и стоимости чистых активов закрытых паевых инвестиционных фондов
да существенно превышает аналогичный показатель по открытым и интервальным фондам (рис. 5).
Значительный рост показателя по закрытым фондам к III кв. 2003 г. (средний размер закрытого фонда составил 3 304 млн руб.) приходится на время, когда фонды создавали крупнейшие игроки отрасли и еще не сформировалось «среднее» звено. Это подтверждается анализом динамики стоимости чистых активов и количества фондов (рис. 6). Так, на конец III кв. 2003 г., т. е. когда среднее значение закрытого фонда было максимальным, работали всего 8 фондов. В дальнейшем при бурном росте количества фондов (до конца 2003 г. сформировалось еще 9 фондов, в 2004 г. — 47, в 2005 — 62), стоимость активов в управлении росла медленнее. Начиная с IV кв. 2004 г., показатель находится на стабильном уровне и колеблется в пределах 11001300 млн руб.
Средний размер чистых активов фонда дает некоторое представление о среднестатистическом фонде, в то же время для российского финансового рынка характерна высокая концентрация, это относится как к банковской, страховой отрасли, системе пенсионного обеспечения, рынку ценных бумаг в целом и инвестиционным фондам в частности (табл. 4).
Из табл. 4 видно, что концентрация характерна для всех категорий фондов. По состоянию на конец 2005 г. в крупнейшем закрытом инвестиционном фонде находилось 30,4 % активов фондов с закрытой операционной структурой, 5 крупнейших фондов составляли 64,8 % совокупных активов, а 10 самых больших фондов, или 7,8 % от общей численности закрытых фондов, располагали 74,8 % активов.
Кроме того, в каждой категории фондов выделяется управляющая компания — лидер. Среди открытых фондов — это УК «Тройка диалог»: четыре находящиеся в ее управлении
Количество, ед. Т 140
120
П кв. Ш кв. IV кв. 2005 2005 2005
—♦— Количество
Таблица 4
Концентрация рынка паевых инвестиционных фондов по категориям на конец 2005 г., %
Показатель Удельный вес в общем количестве фондов данной категории Удельный ве активов( с в общей стоимости чистых юндов данной категории
Открытые Интервальные Закрытые Открытые Интервальные Закрытые
Крупнейший фонд 0,5 1,6 0,8 19,4 36,9 30,4
ТОР-5 2,4 7,8 3,9 37,5 75,7 64,8
Т0Р-10 4,9 15,6 7,8 48,4 90,3 74,8
Т0Р-20 9,8 31,3 15,6 61,7 96,2 87,1
фонда составляют 32,1 % активов открытых фондов. Четыре фонда УК «УралСиб» концентрируют 64,7 % рынка интервальных фондов.
Не являются исключением из правила закрытые фонды: так, крупнейший игрок УК «Менеджмент-Центр» управляет 42,7 % совокупных активов всех закрытых фондов. А если учесть, что УК «Менеджмент-Консалтинг» является «родственной» УК «Менеджмент-Центр», в их совокупном управлении находится 60,9 % активов.
Сложившийся международный опыт свидетельствует о том, что налогообложение является доминирующим фактором конкурентоспособности инвестиционных фондов. У чековых инвестиционных фондов существовал значительный недостаток — двойное налогообложение прибыли, что кардинально снижало эффективность инвестиций.
Появление паевых инвестиционных фондов было инициировано государством с выходом Указа Президента РФ от 26.07.1995 № 765 «О дополнительных мерах по повышению эффективности инвестиционной политики Российской Федерации». Позднее был принят Федеральный закон от 29.11.2001 № 156 ФЗ «Об инвестиционных фондах». Причиной, обусловившей определение паевого инвестиционного фонда как имущественного комплекса, а не как юридического лица, послужило желание разработчиков избежать двойное налогообложение для нового финансового института.
Согласно Налоговому кодексу РФ (НК РФ) плательщиками налога на прибыль признаются российские организации и иностранные организации, осуществляющие свою деятельность в Российской Федерации через постоянные представительства и (или) получающие доходы от источников в Российской Федерации. Следовательно, по нормам НК РФ паевой инвестиционный фонд как имущественный комплекс без создания юридического лица плательщиком налога на прибыль не является. Это относится как к доходам от операций с ценными бумагами, банковским вкладам, так и доходам от реализации и сдачи в аренду недвижимости, составляющей имущество закрытого паевого инвестиционного фонда недвижимости.
Инвестиционный пай является ценной бумагой, поэтому основания для уплаты налога на
прибыль у пайщика-юридического лица возникают лишь при погашении, реализации или обмене паев, а доход у физического лица возникает только при их погашении или реализации. Рассмотрим данные положения более подробно.
Доход определяется как разница между ценой реализации (иного выбытия) инвестиционного пая и ценой его приобретения с учетом расходов по приобретению и реализации. Если инвестиционные паи не обращаются на организованном рынке ценных бумаг, то при их выбытии (реализации, погашении или обмене) рыночной ценой признается расчетная стоимость инвестиционного пая. Стоимость пая определяется в соответствии с приказом Федеральной службы по финансовым рынкам от 15.06.2005 № 05-21/пз-н, а именно правилами фонда. Во всех случаях стоимость пая определяется исходя из стоимости всего имущества, находящегося на балансе фонда.
Формирование расходов организации при реализации (или ином выбытии) инвестиционных паев фонда происходит исходя из цены приобретения ценной бумаги (включая надбавки), затрат на ее реализацию и размера скидок с расчетной стоимости инвестиционных паев. Полученная прибыль относится на финансовые результаты и облагается по ставке 24 %. Если получен отрицательный результат от реализации инвестиционного пая, размер убытка уменьшает налоговую базу по соответствующей категории ценных бумаг.
Физические лица при осуществлении операций с паями инвестиционных фондов подлежат обложению налогом на доходы физических лиц только при погашении пая.
Существует еще одна особенность налогообложения. Промежуточные выплаты доходов от доверительного управления имуществом закрытого паевого инвестиционного фонда в отличие от доходов, полученных от долевого участия в другой организации (дивиденды), облагаются по обычной ставке.
Таким образом, сложившаяся система налогообложения прибыли способствует реинвестированию полученной прибыли в рамках фонда и, соответственно, стимулирует развитие отрасли инвестиционных фондов.
В то же время как только в 2002 г. на рынке появились закрытые паевые инвестиционные фонды, возникли проблемы администрирования налога на имущество, налога на добавленную стоимость и налога на землю, поскольку в имуществе фондов появились активы, которые сами являются объектами налогообложения или налогообложению подлежат операции с ними. Противоречия в налоговом правоприменении, на наш взгляд, возникли из-за того, что НК РФ был написан до появления фондов с закрытой операционной структурой. В соответствии со ст. 17 НК РФ налог считается установленным лишь в том случае, когда определены налогоплательщики и элементы налогообложения. Положения действующего налогового законодательства не позволяют корректно установить налогоплательщиков и все элементы налогообложения для паевых инвестиционных фондов.
Одним из наиболее острых вопросов для управляющих компаний является вопрос уплаты налога на имущество, составляющее закрытый фонд. Исходя из норм НК РФ паевой инвестиционный фонд не может быть плательщиком налога, так как не является юридическим лицом. Статьей 378 НК РФ установлено, что имущество, переданное в доверительное управление, а также имущество, приобретенное в рамках договора доверительного управления, подлежит налогообложению у учредителя доверительного управления. Пайщики фонда не подпадают под нормы данной статьи, поскольку имущество фонда обезличено и принадлежит всем пайщикам одновременно.
Кроме того, объектом налогообложения в соответствии со ст. 374 НК РФ для российских организаций признается движимое и недвижимое имущество, учитываемое на балансе в качестве объектов основных средств в соответствии с установленным порядком ведения бухгалтерского учета. Согласно постановлению ФКЦБ России от 22.10.2003 № 03-41/пс управляющая компания фонда вместо бухгалтерского баланса формирует баланс имущества, составляющего фонд.
Кроме того, понятия «налоговый агент» гл. 30 НК РФ также не содержит. Таким образом, в на-
стоящее время обязанность выступать в качестве налогового агента у управляющей компании отсутствует.
Аналогичная ситуация сложилась и с НДС. Объектом обложения НДС в соответствии со ст. 146 НК РФ являются операции по реализации товаров (работ, услуг) на территории РФ. Статья 39 НК РФ устанавливает, что реализацией товаров, работ и услуг признается передача на возмездной основе организацией или индивидуальным предпринимателем права собственности на товары. Паевой фонд не является ни юридическим лицом, ни индивидуальным предпринимателем, а управляющая компания не владеет имуществом фонда, следовательно, у нее также не возникает объекта налогообложения.
С 1 января 2006 г. действует ст. 174.1 НК РФ, согласно которой при совершении операций в соответствии с договором доверительного управления имуществом на доверительного управляющего возлагаются обязанности налогоплательщика НДС, и он должен выставлять счета-фактуры. В то же время введение в действие данной статьи никаким образом не повлияло на урегулирование вопроса уплаты НДС. Управляющие компании, которые решат не платить налог, будут ссылаться на ст. 17 НК РФ, согласно которой должен быть определен порядок исчисления налога.
Проблемы с налогообложением инвестиционных фондов можно было бы решить путем введения специального налогового режима для закрытых паевых инвестиционных фондов. Кроме того, было бы целесообразно установить дифференцированные ставки по налогу на имущество фонда в зависимости от структуры владельцев фонда и степени его открытости для инвесторов.
Таким образом, несмотря на позитивные сдвиги, остается множество неурегулированных вопросов, касающихся налогообложения паевых фондов ввиду их особой организационно-правовой формы. Для дальнейшего развития рынка инвестиционных фондов необходимо совершенствование отдельных положений Налогового кодекса РФ: это позволит избежать вольных трактовок положений закона.
