CC BY
11
СВЕЖИЙ ВЗГЛЯД
FRESH VIEW
УДК 330.13
Ж.А. Королева , Н.Н. Муравьева
ОЦЕНКА РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ ПРОМЫШЛЕННОГО ПРЕДПРИЯТИЯ В УСЛОВИЯХ НЕУСТОЙЧИВОГО ФИНАНСОВОГО РАЗВИТИЯ
В современных экономических условиях использование методов сравнительного и доходного подхода для оценки рыночной стоимости предприятий является затруднительным (из-за отсутствия необходимой информации по рынку капитала и нестабильности получаемых доходов и прибыли хозяйствующими субъектами). Использование же только методов затратного подхода дает необъективные, заниженные результаты оценки. Поэтому в сложившейся ситуации представляется целесообразным проводить оценку рыночной стоимости предприятия посредством использования методов в рамках концепции управления стоимостью, в частности, модели экономической добавленной стоимости.
Ключевые слова: рыночная стоимость предприятия, оценка рыночной стоимости, подходы к оценке, стоимость чистых активов, экономическая добавленная стоимость.
Для оценки рыночной стоимости предприятия используется три основных подхода: затратный, доходный и сравнительный, которые различаются по целям производимой оценки, а также исходя из имеющихся данных по отдельному предприятию. Затратный подход основан на оценке принадлежащих предприятию активов за вычетом имеющихся обязательств; доходный подход - на оценке предприятия как приносящего прибыль объекта; сравнительный - на сопоставимой оценке предприятий - аналогов [1]. Соответственно, различаются и методы, используемые для оценки в рамках каждого из выделенных подходов: для затратного подхода -метод чистых активов, метод ликвидационной стоимости; для оценки предприятий по доходу применяют метод капитализации и метод дисконтированных денежных потоков; при применении сравнительного подхода используют метод сделок (или метод продаж), метод отраслевых коэффициентов и метод рынка капитала. Стандарты оценки однозначно определяют необходимость применения методов каждого подхода [2], так это обусловливает объективность проводимой оценки. Однако в условиях российской действительности очень часто складывается си-
© Королева Ж.А., Муравьева Н.Н., 2016.
DOI: 10.15350/2221-7347.2016.3
Королева Жанна Александровна - студент направления «Экономика» (профиль «Финансы и кредит»), Волжский Гуманитарный институт (филиал) Волгоградского государственного университета, Россия.
Муравьева Наталья Николаевна - кандидат экономических наук, доцент кафедры «Финансы и кредит», Волжский Гуманитарный институт (филиал) Волгоградского государственного университета, Россия.
туация, когда применение методов всех трех выделенных подходов к оценке стоимости предприятия является затрудненной и даже, в определенных случаях, невозможной.
В частности, использование методов сравнительного подхода (метода сделок, метода отраслевых коэффициентов, метода рынка капитала), так как отсутствует информация, необходимая для расчета совокупности показателей, включаемых в методологию оценки. При этом оценить методами сравнительного подхода можно только стоимость компаний, сформированных в форме публичных акционерных обществ, и только в том случае, если их акции котируются на открытом рынке, а уплачиваемые дивиденды не являются минимально установленными (как у большинства предприятий, функционирующих на региональных рынках).
Кроме того, в условиях экономической нестабильности многие крупные промышленные предприятия характеризуются неустойчивым финансовым развитием - отсутствуют постоянные темпы роста получаемой прибыли; промежуточные и итоговые результаты производственно-хозяйственной деятельности могут быть отрицательными; отсутствует четкая тенденция получения доходов за определенный анализируемый период, в связи с чем отсутствует возможность разработки прогнозов доходов и расходов предприятия на ближайший перспективный период. То есть в сложившихся условиях не представляется возможным использование и методов доходного подхода, так оценка рыночной стоимости предприятия посредством использования этих методов (метода капитализации и метода дисконтированных денежных потоков) полностью зависит то того, каковы перспективы его дальнейшего развитии, т.е. ожидаемые будущие доходы.
Соответственно, в данной ситуации оценка стоимости предприятия может быть проведена только на основе методов затратного подхода, который основан на оценке существующих результатах хозяйственной деятельности и не связан с возможными прогнозами на будущие доходы, а также с возможным риском осуществления текущей хозяйственной деятельности, реализуемыми инвестиционными проектами, учетом факторов, влияющих на конечные результаты и т.п. Он базируется исключительно на данных финансовой отчетности предприятий за определенный период времени. При этом наиболее часто используемым российскими предприятиями методом (в рамках затратного подхода) является метод чистых активов, стоимость которых «определяется как разность между величиной принимаемых к расчету активов организации и величиной принимаемых к расчету обязательств» [3, п. 4].
Далее проведена оценка рыночной стоимости крупного промышленного предприятия Волгоградской области - ОАО «Волтайр-Пром», которое оказалось в ситуации, рассмотренной выше, т.е. его акции не котируются на фондовом рынке, а дивиденды по итогам последних лет не объявлялись и не выплачивались (невозможно использовать методы сравнительного подхода). Динамика выручки, прибыли от продаж и чистой прибыли за 2011-2015 гг. представлена в таб. 1.
Таблица 1
Динамика выручки, прибыли от продаж и чистой прибыли ОАО «Волтайр-Пром» за 2011-2015 гг., тыс. руб.*
Показатели Значения показателей
2011 г. 2012 г. 2013 г. 2014 г. 2015 г.
Выручка от реализации 7015556 6166980 4437744 3770024 4678673
Темп роста,% - 87,9 72,0 85,0 124,1
Прибыль от продаж 99304 467136 -63745 -300104 184489
Чистая прибыль 35010 374935 -81592 -1100473 1160101
*составлено по источнику [4]
На основании данных таб. 1 делаем вывод об отсутствии устойчивых темпов роста доходов анализируемого предприятия за последние 5 лет, более того, финансовый результат, сформированный по итогам 2013-2014 гг., имеет отрицательное значение. Выявленная динамика
финансовых показателей деятельности предприятия обусловливает невозможность использования методов доходного подхода.
Таким образом, оценка стоимости предприятия была проведена на основе метода чистых активов. За основу анализа был принят бухгалтерский баланс ОАО «Волтайр-Пром» на последнюю отчетную дату, т.е. на 01.01.2015 г. [4].
В состав активов, принимаемых к расчету, включаются:
- внеоборотные активы (нематериальные активы, учитываемые на балансе предприятия; нематериальные активы, полученные в пользование (по лицензионному договору), отражаемые за балансом; результаты исследований и разработок (расходы на НИОКР); основные средства, учитываемые на балансе по остаточной стоимости; незавершенное строительство);
- оборотные активы (запасы; дебиторская задолженность; краткосрочные финансовые вложения).
В состав пассивов, принимаемых к расчету, включаются:
- долгосрочные обязательства по займам и кредитам и прочие долгосрочные обязательства;
- краткосрочные обязательства по займам и кредитам, кредиторская задолженность.
Вышеперечисленные показатели были использованы для оценки рыночной стоимости
ОАО «Волтайр-Пром» методом чистых активов, расчет по которому представлен в таб. 2.
Таблица 2
Оценка рыночной стоимости ОАО «Волтайр-Пром» методом чистых активов (по состоянию на 31.12.2015 г.)*
Наименование Стоимость активов и пассивов на 31.12.2015 г.
1.1 Нематериальные активы 11612
1.2 Результаты исследований и разработок 18858
1.3 Стоимость нематериальных активов, отражаемых за балансом 36460
1.4 Основные средства, включая затраты на незавершенное строительство 571728
1.5 Основные средства, учитываемые за балансом 11241
1.6 Прочие внеоборотные активы 24340
1.7 Запасы 576073
1.8 НДС по приобретенным ценностям 50199
1.9 Дебиторская задолженность 798545
1.10 Денежные средства и денежные эквиваленты 604798
1.11 Прочие оборотные активы 10771
Итого активов, принимаемых в расчет 2714625
2.1. Долгосрочные займы и кредиты 1061027
2.2 Краткосрочные займы и кредиты 372495
2.3 Кредиторская задолженность 800233
Итого пассивов, исключаемых из стоимости активов 2233755
Итого чистые активы 480870
*рассчитано авторами
Таким образом, на основании оценки, проведенной методом чистых активов с учетом корректировок отдельных элементов баланса, был сделан вывод, что стоимость ОАО «Волтайр-Пром» на 31.12.2015 г. составила всего 480870 тыс. руб. в связи с высокой задолженностью анализируемого предприятия, а также в связи со значительной изношенностью основных производственных фондов, начисленная амортизация по которым составляет более 74% от первоначальной стоимости. То есть оценка стоимости, проведенная на основе использования только этого метода, является недостаточно объективной и демонстрирует заниженные результаты оценки, так как не учитывает будущие возможности анализируемого предприятия.
При этом, как показал проведенный анализ бухгалтерской отчетности предприятия, его финансовая ситуация по итогам 2015 г. значительно улучшилась (в частности, получение зна-
чительного объема чистой прибыли), что свидетельствует о возникновении определенных возможностей для дальнейшего эффективного развития хозяйствующего субъекта, связанных, помимо прочего, с ростом рыночной стоимости.
Поэтому в сложившейся ситуации представляется целесообразным проводить оценку рыночной стоимости предприятия, исходя из возможностей ее повышения в результате осуществления определенных мероприятий в течение очередного финансового года, т.е. посредством использования методов в рамках концепции управления стоимостью. Одним из наиболее часто применяемых индикаторов качества принятия управленческих решений является показатель экономической добавленной стоимости (EVA - Economic Value Added), положительная величина которой характеризует эффективное использование капитала и свидетельствует об увеличении стоимости компании.
Для расчета показателя EVA используются такие исходные данные, как:
- чистая прибыль, полученная после уплаты налога на прибыль и за вычетом суммы процентов, уплаченных за пользование заемным капиталом;
- инвестированный капитал, который представляет собой капитал, определяемый как разница между совокупными активами (по балансу) и беспроцентными текущими обязательствами предприятия (кредиторской задолженностью);
- средневзвешенная стоимость инвестированного капитала [5].
Расчет показателя EVA по анализируемому предприятию представлен в таб. 3, на основании данных которой был сделан вывод, что в 2015 г. получено положительное значение показателя EVA, что свидетельствует о приросте рыночной стоимости организации над балансовой стоимостью чистых активов по сравнению с предыдущим периодом, и демонстрирует повышение эффективности управления на данном предприятии.
Таблица 3
Расчет экономической добавленной стоимости (EVA) ОАО «Волтайр-Пром» за 2015 гг.*
Показатели 2015 г.
1. Совокупный капитал, тыс. руб. 2994249
2. Беспроцентные текущие обязательства, тыс. руб. 800233
3. Совокупный использованный капитал, тыс. руб. 2194016
4. Чистая прибыль после уплаты налогов и выплаты процентов тыс. руб. 1160101
5. Средневзвешенная стоимость капитала (WACC), % 10,20
6. Экономическая добавленная стоимость (EVA), тыс. руб. 936311,4
Таким образом, оценка рыночной стоимости ОАО «Волтайр-Пром» была проведена посредством использования метода чистых активов в рамках затратного подхода. На основании проведенной оценки был сделан вывод, что в связи с высокой задолженностью анализируемого предприятия, а также в связи со значительной изношенностью основных производственных фондов, начисленная амортизация по которым составляет более 74% от первоначальной стоимости, были получены заниженные результаты оценки, так как не учитывались будущие возможности предприятия. Был сделан вывод о нецелесообразности использования методов доходного подхода в связи с отсутствием у предприятия постоянных темпов роста получаемой прибыли, а также в связи с отсутствием возможности разработки прогнозов доходов и расходов предприятия на ближайший перспективный период. Использование методов сравнительного подхода также представляется затруднительным, так как отсутствует информация, необходимая для расчета данных показателей. В связи с этим расчет рыночной стоимости анализируемого предприятия был проведен на основе показателя экономической добавленной стоимости (EVA), который позволяет оценить не только конечный результат, но и то, какой ценой он был получен (т.е. какой объем капитала и по какой цене использовался). В результате проведенной оценки по итогам результатов деятельности за 2015 г. получено положительное значение показателя EVA, что свидетельствует о приросте рыночной стоимости организации над балансовой
стоимостью чистых активов по сравнению с предыдущим периодом, и демонстрирует повышение эффективности управления на данном предприятии.
Библиографический список
[1] Оценка стоимости предприятия (бизнеса) / А.Г. Грязнова, М.А. Федотова, М.А. Эскиндаров [и др.]. - М.: Интерреклама, 2003. 544 с.
[2] Федеральный стандарт оценки «Общие понятия оценки, подходы и требования к проведению оценки (ФСО № 1)» (утв. приказом Минэкономразвития РФ от 20.05.2015 г. № 297). URL: http://www.ocenchik.ru/ docsf/2229.html (дата обращения: 10.04.2016 г.).
[3] Порядок определения стоимости чистых активов (утв. Приказом Минфина РФ и ФКЦБ России от 28.08.2014 г. №84н). URL: http://base. consultant.ru/cons/cgi/online.cgi?req=doc (дата обращения: 10.04.2016 г.).
[4] Годовая бухгалтерская отчетность ОАО «Волтайр-Пром» за 2011-2015 гг. URL: http://www.e-disclosure.ru/portal/files.aspx?id= 9440&type=3 (дата обращения: 12.04.2016 г.).
[5] Янгель Д. Модель EVA: ориентация на стоимость // Консультант. 2005. №23. URL:
http://www.cfin.ru/management/strategy/classic/eva_model. shtml (дата обращения: 14.04.2016 г.)
***
UDC 330.13
Zh.A. Korolyova, N.N. Muravyova
ASSESSMENT OF THE MARKET VALUE OF INDUSTRIAL ENTERPRISES UNDER VOLATILE FINANCIAL CONDITION
In modern economic conditions using methods of comparative and income approach to estimate market value of enterprises is difficult (due to the lack of required information on the capital market and instability of earnings and profits of economic entities). The use of only methods of the cost approach gives a biased, underestimated the results of the evaluation. So in this situation it seems appropriate to assess the market value of the company through the use of methods within the concept of value management, in particular, the model of economic value added.
Keywords: market value of the enterprise, assessment of the market value, approaches to assessment, the net asset value, economic value added.
