CC BY
83
оценка стоимости бизнеса на основе доходного
и затратного методов
_Аннотация
В статье рассмотрены основные подходы к оценке стоимости бизнеса: затратный, доходный и рыночный. Описано апробирование доходного и затратного подходов к оценке стоимости промышленных предприятий Республики Мордовия.
Ключевые слова: оценка стоимости, подходы к оценке бизнеса, затратный подход, рыночный подход, доходный подход, рыночная стоимость
Мелькина Наталья Николаевна
канд. экон. наук, доцент, зав. кафедрой экономики и управления на предприятии, Мордовский государственный университет им. НП. Огарева [email protected]
Новожеева Светлана Сергеевна
соискатель, преподаватель, кафедра экономики и управления на предприятии 5УеАапосЬка-1987@ rambler.ru
ля оценки стоимости бизнеса в настоящее время в научной литературе и практике выделяют три основных подхода - доходный, сравнительный и затратный.
В условиях идеального рынка все три подхода должны привести к одной и той же величине стоимости, однако с учетом того, что конкуренция реальных рынков носит несовершенный характер, подходы к оценке могут давать разные показатели стоимости.
Отметим, что наряду с традиционными подходами к оценке бизнеса, в современных условиях используется также опционная модель. Стоимость компании в этом случае рассматривается как переменная величина, зависящая от ряда внешних по отношению к ее производственно-финансовым характеристикам условий.
Впервые для ряда ведущих предприятий Республики Мордовия - ОАО «Завод «Сарансккабель» и ОАО «Электровыпрямитель» - нами была проведена оценка стоимости бизнеса с использованием этих подходов.
ОАО «Завод «Сарансккабель», стоимость по методу капитализации
ОАО «Завод «Сарансккабель» специализируется на производстве изолированных проводов и кабелей, включая высоковольтные силовые кабели с бумажной изоляцией, низковольтные силовые кабели с пластмассовой изоляцией на напряжение, городские телефонные, сигнально-блокировочные, судовые, контрольные, радиочастотные кабели, а также электрические провода и шнуры. В 2008 году ОАО «Завод «Сарансккабель» вошел в состав ОАО «Севкабель-Холдинг», а в 2010 году ОАО «Завод «Сарансккабель» было объявлено банкротом. Однако данная процедура была проведена с целью финансового оздоровления предприятия и в настоящее время мощности предприятия загружены на 60%.
Для расчета стоимости ОАО «Завод «Сарансккабель» воспользуемся методом капитализации. В рамках метода стоимость 100% акций компании берется за рыночную стоимость и определяется как отношение годовой прибыли к коэффициенту ((ставке) капитализации. В качестве капитализируемой величины берется прибыль последнего отчетного года до уплаты налога на прибыль (прибыль до налогообложения). Ставка капитализации определяется из ожидаемого дохода на собственный капитал с помощью метода САМР.
Уравнение САМР можно записать следующим образом (формула 1):
ке = % + р (% - %) ,
(1)
где
ИЕ - ожидаемый доход на собственный капитал; % - безрисковая ставка дохода; % - среднерыночная ставка дохода; в - коэффициент, характеризующий систематический риск.
Безрисковая ставка дохода принята на уровне доходности государственных облигаций ведущих зарубежных стран, составляющая порядка 5,2%. Разница между Им и % представляет собой рыночную премию за систематический риск и равна 5,5%. Значение коэффициента бета принято на уровне 0,43.
...при определении ставки
капитализации в расчет берутся и несистематические риски, в частности страновой риск (6%) и риск, связанный с экстремальными условиями (3%)
предприятие: экономика и управление
Таблица 1
Определение рыночной стоимости «Завод «Сарансккабель»
Параметры, используемые в расчете Расчет, в рублях Расчет, в долларах США
Средник курс доллара 32,97 -
Выручка 4 246 230 000 -
Прибыль отчетного года 303 599 000 -
Отчисления на содержание социальной сферы (6%) 254 773 800 -
Прибыль в распоряжении предприятия 48 825 200 1 480 897
Коэффициент капитализации - 17%
Стоимость 100% акций (рыночная стоимость) - 8 711 158
_коэффициент
_«цена/прибыль»
_показывает,
_что в 2009 г.
_инвесторы были
согласны заплатить
_за одну денежную
_единицу чистой
_прибыли компании
ОАО «Электровыпря-_митель» 4,97 руб.
Так уровень доходности для собственного капитала будет равен:
% = 5,2% + 0,43*5,5% = 7,6% = 8%.
Также при определении ставки капитализации в расчет берутся и несистематические риски, в частности страновой риск (6%) и риск, связанный с экстремальными условиями (3%). Таким образом, коэффициент капитализации для ОАО «Завод «Сарансккабель» составит:
КЕ = 8% + 6% +3% = 17%.
Расчет стоимости (в долларах США) представлен в табл. 1 (см. выше). Исходными данными для расчета также послужили выручка и прибыль предприятия и отчисления, осуществляемые на содержание социальной сферы.
Конечный расчет стоимости произведен в долларах, поскольку при расчете ставки капитализации показатель безрисковой ставки доходности брался на уровне зарубежных стран. Полученная стоимость 8 711 158 долларов в США в пересчете в отечественную валюту составила 260 042 004,15 рублей.
ОАО «Электровыпрямитель», стоимость по затратному методу
Для апробирования затратного подхода к оценке бизнеса нами выбрано предприятие электротехнической отрасли Мордовии ОАО «Элект-
ровыпрямитель», основными направлениями деятельности которого являются разработка и производство высокоэффективных полупроводниковых приборов силовой электроники (ЮВТ и SFRD модули, диодно-тиристорные модули, ограничители напряжения, охладители), разработка и производство энергосберегающего преобразовательного оборудования (электроподвижного состава, осветительных установок, зарядно-пусковые устройства), производство товаров народного потребления.
Вначале, представим расчет показателей рыночной активности предприятия (см. табл. 2 ниже). Как видно из табл. 2, доля чистой прибыли, приходящаяся на одну акцию в 2009 г. увеличилась по сравнению с 2007 г. на 90% (90% = (1,444/0,76) • 100%). Коэффициент «цена/прибыль» показывает, что в 2009 г. инвесторы согласны заплатить за одну денежную единицу чистой прибыли компании ОАО «Электровыпрямитель» 4,97 руб. Этот показатель имеет тенденцию к снижению. Это означает, что привлекательность
по результатам
проведенной
рыночной оценки
предприятия видим, что стоимость
его акций
за 2007-2009 гг. увеличилась,
а их доходность
за аналогичный
период снизилась
Таблица 2
Коэффициенты рыночной оценки (активности) ОАО «Электровыпрямитель», руб.
Показатель Формула 2007 г. 2008 г. 2009 г.
Прибыль на акцию ЧП - Д по пр. А Кол-во об.А 0,76 1,125 1,444
Рыночная стоимость акции Цена реализации А на фондовой бирже 6,82 6,91 7,17
Балансовая стоимость акции Чистые активы Кол-во об.А 5,002 6,49 8,23
Дивиденд на акцию Д Кол-во А 0,0305 0,017 0,017
Коэффициент «цена/прибыль» Рыночная стоимость А Прибыль на А 8,97 6,14 4,97
Коэффициент котировки акций Рыночная стоимость А Балансовая стоимость А 1,36 1,06 0,87
Коэффициент выплаты дивидендов, % Д по об. А • 100% ЧП 4 1,5 1,18
Норма дивиденда (текущая доходность акции) Дивиденд на А Рыночная стоимость А 0,0045 0,0025 0,0024
предприятие: экономика иуправл
1счш I
ОАО «Электровыпрямитель» на инвестиционном рынке снизилась.
Балансовая цена акции выше ее рыночной стоимости в 2009 г. на 14% (14% = ((8,23 - 7,17)/7,17 х-100%). В 2009 г. лишь 1,2% чистой прибыли предприятия было израсходовано на выплату дивидендов, в то время как в 2007 г. - 4%, это объясняется типом дивидендной политики предприятия и ростом размера чистой прибыли в 2009 г. Доля собственного капитала, приходящаяся на обыкновенную акцию в 2009 г. увеличилась, по сравнению с 2007 г., на 65% (65% = (8,23/5,002) х-100%). Текущая доходность акции в 2008 г. снизилась на 47% (-47% = ((0,0024 -0,0045)/0,0045)-х 100%).
По результатам проведенной рыночной оценки предприятия видим, что стоимость его акций за 007-2009 гг. увеличилась, а их доходность за ана-гичный период снизилась. общем случае средневзвешенная стоимость капитала имеет вид:
№ = (1 - Т) СЬ • + Се • + Ср ^р,
(2)
чтобы рыночная
стоимость
предприятия была
_максимальной,
_величина чистой
_прибыли должна
_быть наибольшей,
а средневзвешенная _цена капитала -
наименьшей
де Се - требуемая норма доходности по обыкно-.нным акциям; :р - требуемая норма доходности по привилегированным акциям;
СЬ - доходность заемного капитала;
- удельный вес заемного капитала;
- удельный вес обыкновенных акций;
- удельный вес привилегированных акций; Т - ставка налога на прибыль [1].
Все расчеты, необходимые для определения средневзвешенной стоимости капитала и текущей рыночной стоимости предприятия представим в табл. 3 (см на с. 73).
Таким образом, мы определили текущую рыночную стоимость ОАО «Электровыпрямитель» на конец 2009 г. - 1 340 224,7 тыс. руб. (табл. 3). Рыночная стоимость предприятия в данном случае зависит в основном от влияния двух факторов: величины чистой прибыли и средневзвешенной цены капитала. Чтобы рыночная стоимость предприятия была максимальной, величина чистой прибыли должна быть наибольшей, а средневзвешенная цена капитала -наименьшей.
>, 2011, № 3 (1)
Таблица 3
Расчет текущей рыночной стоимости ОАО «Электровыпрямитель»
Показатель Формула для расчета Расчет Значение
(1 - ставка налога на прибыль) (1 -Т) (1 - 0,2) 0,8
Доходность заемного капитала ЧП ЗК 126197/ (160705+177370) 0,373
Удельный вес заемного капитала, % ЗК Б (160705+177370)/ 1057061 32
Требуемая норма доходности по обыкновенным акциям Дивиденд на об.А Рыночная стоимость А 0,017/7,17 0,0024
Удельный вес обыкновенных акций, % Кол-во об. А Кол-во А 87375000/ 114900000 76
Требуемая норма доходности по привилегированным акциям Дивиденд на пр.А Рыночная стоимость А 0,017/7,17 0,0024
Удельный вес привилегированных акций, % Кол-во пр. А Кол-во А 27525000/114900000 24
Средневзвешенная стоимость капитала, % Формула (2.1) 0,8^0,373^0,32+0,0024^0,76+ +0,0024^0,24 9,79
Текущая рыночная стоимость предприятия, тыс. руб. Формула (1.2) 131208/0,0979 1340224,7
Выводы
Как видно из приведенных расчетов, применение затратного подхода более трудоемко и требует расчета системы показателей рыночной активности предприятия. Однако информация, полученная в результате оценки по этому методу, дает представление о рыночной стоимости акции, и всего бизнеса, а не балансовой. Проведенная оценка в рамках доходного подхода, несмотря на простоту методики, позволяет оценить стоимость предприятия по аналогии с оценкой ведущих не только российских, но и иностранных компаний.
Литература
1. Анискин Ю.П. Финансовая активность и стоимость компании: аспекты планирования / Анискин Ю.П., Сергеев А.Ф., Ревякина М.А.; под ред. Ю.П. Анискина. - М.: Омега-Л, 2005. - 240 с.
-»/А
предприятие: экономика и управ/1
2. Волошин, Д. А. Капитализация компании: подходы и методы // Аудиторские ведомости. - 2008. - № 6. - С. 78-83.
3. Демшин, В. Оценка стоимости: доходный подход и безрисковая норма доходности // Рынок ценных бумаг. - 2001. - №12. - С. 35-39.
4. Кук, Виктор Дж. мл. Маркетинг и финансы. В поисках конструктивного диалога / Кук, Виктор Дж. мл. ; пер. с англ. Н. И. Кобзаревой, науч. ред. Е.В. Калугин. - М., СПб. : Вершина, 2007. - 344 с.
5. Van Home J.C., Wachowicz J.M. Fundamentals of Financial Management. 13-th ed. - Pearson Education Limited, 2009.
Natalia N. Melkina
Cand. of Econ. Sci, Associate Professor, Head of Chair of Economics and Enterprise Management, Mordovia State University named after NP. Ogaryov Svetlana S. Novozheeva
Applicant, Lecturer, Chair of Economics and Enterprise Management, Mordovia State University named after NP. Ogaryov
Estimation of Cost of Business on the Basis of Profitable and Cost-is-no-object Methods
_Abstract
The article discusses the main approaches to business valuation: cost, income and market ones. The authors describe a testing of income and cost approaches to assessing the value of industrial enterprises in the Republic of Mordovia.
Keywords: valuation, approaches to business valuation, cost approach, market approach, income approach, market value
