CC BY
34
_НАУЧНОЕ ПЕРИОДИЧЕСКОЕ ИЗДАНИЕ «IN SITU» №3/2015 ISSN 2411-7161_
единицах) затем переводятся в относительные pzi, на основе которых определяются Hzi, сопоставимые с суммарными оценками результатов 2Hri .
Таким образом, эффективность каждого варианта проекта или комплекса изделий равна Эвi = YHri/YHzi.
При проведении оценки проектов можно учесть количество вариантов компонент, входящих в разрабатываемые проекты, что отражается в оценках введением Ji. Тогда эффективность
Эi = Cri /Czi
где Cri =2 Ji Hri — обобщенная оценка результатов от внедрения компонент i-й группы; Czi =2 Ji Hz — оценка затрат на их внедрение.
Для более тщательной экспертизы можно проводить сравнительный анализ с учетом процесса внедрения проектов на начальном этапе их разработки и взаимного влияния проектов в ходе их выполнения с использованием моделей, предлагаемых в [5, 6]. Список используемой литературы:
1. Волкова В. Н. Теория систем: и системный анализ: учебник / В. Н. Волкова, А. А. Денисов. - 2-е изд,, перераб. и доп. — М.: Изд-во «Юрайт», 2013. - 616 с.
2. Волкова В. Н. Теория систем: и системный анализ: учебное пособие / В. Н. Волкова, А. А. Денисов. - М.: Высш. школа, 2004. - 511 с.
3. Волкова В. Н.. Методы организации сложных экспертиз: учеб. пособие / В.Н. Волкова, А. А. Денисов. — СПб.: Изд-во СПбГТУ, 2004. — 70 с.
4. Денисов А. А. Современные проблемы системного анализа: учебник / А.А. Денисов. — СПб.: 3-е изд. Изд-во Политехн. ун-та, 2008. — 304 с.
5. Моделирование систем и процессов: учебник / Под ред. В. Н. Волковой, В.Н. Козлова. - М.: Юрайт, 2015. — 449 с.
6. Системный анализ и принятие решений: Словарь-справочник / Под ред. В.Н. Волковой, В. Н. Козлова. - М.: Высш. школа, 2004. - 616 с.
©Волкова В.Н., Леонова А.Е., 2015
Корольков Владимир Евгеньевич
канд. экон. наук, профессор E-mail: korolkov50@mail.ru Якушин Антон Павлович
студент
E-mail: memoryoftheworld@mail.ru.
Финансовый университет при Правительстве РФ
г. Москва, РФ
ОЦЕНКА РИСКОВ И АНАЛИЗ МОНЕТАРНОЙ ПОЛИТИКИ В УСЛОВИЯХ БОЛЬШОЙ
ВОЛЛАТИЛЬНОСТИ ФОНДОВОГО РЫНКА
Аннотация
Большие колебания на фондовом рынке в связи с макроэкономическими потрясениями в Российской Федерации создают новые риски, препятствующие быстрому росту национальной экономики. Современные условия не создают достаточный климат для поддержания высокой рентабельности современного отечественного бизнеса. Автор статьи рассчитывает основные риски и анализирует основные причины их возникновения.
Ключевые слова
Фондовый рынок, монетарная политика, волатильность, валютные риски.
_НАУЧНОЕ ПЕРИОДИЧЕСКОЕ ИЗДАНИЕ «IN SITU» №3/2015 ISSN 2411-7161_
Российская Федерация, по мнению большинства аналитиков и экспертов в области эконометрических исследований, находиться в фазе рецессии, несмотря не позитивные прогнозы со стороны государственных органов как Центральный Банк, Минэкономразвития, Минфин [4]. Особую важность приобретает анализ на основе большого массива данных и выявление фактических рисков и причин их возникновения. В условиях большой волатильности и неопределённости данный анализ становиться более уязвим перед многочисленными словесными спекуляциями, и затрудняет использование, как математического аппарата, так и создаёт необходимость постоянного мониторинга экономической ситуации на рынке. Объектом последних, и довольно частых, исследований экономистов становиться политика Центрального Банка. Это обусловлено довольно резкими действиями со стороны регулятора, и последними потрясениями на валютном рынке, который привлёк к себе внимание как профессиональных, так и не квалифицированных инвесторов.
В этом случае было бы контрпродуктивно использовать технические инструменты анализа, поскольку корпоративный сектор (в том числе публичные компании) использует финансовые модели, которые коррелируют с техническими инструментами, но практически последние используются реже. Однако рыночный фундаментализм довольно часто уступает техническим инструментам торговли, и позволяет предсказывать движение в довольно коротких периодах. Основной упор анализа состоит в использовании инструментов корпоративных финансов, но для некоторых читателей в конце статьи будут даны комментарии касательно технического анализа.
В первой части статьи необходимо рассмотреть волатильность фондового рынка Российской Федерации, а также сопоставление их с волатильностью ведущих индексов развитых рынков Западной Европы. У читателей статьи могло сложиться впечатление, что высокая волатильность присуща только Российскому рынку, в силу нестабильной политической и экономической ситуации. Однако данное утверждение не полностью является действительным. Российскому рынку присуща относительно большая волатильность, чем рынкам Западной Европы, но и у последних она за последний год выросла в значительной степени. Данную тенденцию (график № 1) показывает рассчитанное автором стандартное отклонение индексов ММВБ, S&P 500 а также среднее значение включающие другие мировые индексы (например, Шанхайский индекс, Индийский индекс и д.р.).
Как мы видим на графике, волатильность индекса ММВБ достигла максимального значение в 70%. Это достаточное условие, для роста оттока капитала из национальной экономики, роста спекуляций на рынке, существенное уменьшение инвестиционного климата Российской Федерации. Данная ситуация наблюдается, например, на американском рынке. Волатильность индекса S&P 500 также существенно выросла за рассматриваемый период. Но, в отношении Российского рынка и международных рынков капитала, он выглядит наиболее устойчивым.
Месяц
о Воллатильность MICEX ■ Воллатильность S&P500 * Средняя по мировым индексам —- Рыночная премия за риск (CAPM Goldman Sachs)
График 1 - «Market premium risks Goldman Sachs & volatility of market»
_НАУЧНОЕ ПЕРИОДИЧЕСКОЕ ИЗДАНИЕ «IN SITU» №3/2015 ISSN 2411-7161_
На графике также можно увидеть значение рыночной премии за риски. Данное значение было рассчитано автором исходя из модели CAPM по методологии Goldman Sachs. Рыночная премия за риск рассчитывается из следующих показателей: отношение волатильности российского рынка по отношению к американскому, безрисковой ставки (казначейские облигации США), средней доходности рынка (среднегеометрическое значение S&P 500 с 1950 года), значение бетта-коэффициента (для рынка в целом брался за единицу), коэффициента корреляции между рынком государственных облигаций и фондового рынка Российской Федерации [3]. Данное значение по расчетам автора составило 11,22%. Данное значение означает, какую минимальную доходность компании должны обеспечивать, чтобы оставаться инвестиционно привлекаемыми. Данный процент покрывает исключительно риски Российского рынка в целом. Для отдельной отрасли данное значение может быть чуть больше или чуть ниже.
По отношению к рассчитанным значениям рыночной премии за риск авторов ранее, сегодняшние риски превышают прошлые значения. Это означает действительность мнений экспертов и аналитиков, о том, что Российский рынок на данный момент является действительно рискованны и проходит стадию рецессии.
Каковы причины такого «пессимистичной оценки» для Российского рынка, ответ даст нам анализ макроэкономической политики. Большую волатильность сформировали отчасти политические условия и колебания мировых цен на нефть, но решение о поднятии катастрофических для бизнеса ключевой ставки до 17% и политика пополнения валютных резервов для обеспечения прибылей нефте-экспортеров, стало оказывать большое давление на экономику Российской Федерации. Центральный банк, по указаниям МВФ сделал правильное решение, но не оптимальное с точки зрения, уходящего с Российского рынка, корпоративного сектора. Сжатие денежной массы для подавления инфляционного прироста - классический инструмент Центрального банка. Однако последствия от данного решения, не носят классический, по отношению к России, формат: низкая рентабельность и большая налоговая нагрузка корпоративного сектора приводят к его «схлопыванию», банковская маржа не обеспечивает высокую прибыльность банковскому сектору (за последний год прибыль по МСФО банковского сектора упала на 61%), сбережения населения под высокие проценты хранятся в банках, а сами кредиты не выдаются даже в условиях снижения ключевой ставки (на момент написания статьи ключевая ставка составляет 11%), полное отсутствие стимулирование спроса и падения реальных доходов населения [1,2].
Огромные риски также создало обесценение национальной валюты. Хотелось бы добавить, что в некоторых случаях компании практикуют учет валютных рисков в расчете MRP из модели CAPM, что существенно увеличит данную ставку. Для анализа валютных рисков исходя из дневных доходностей и рассчитанного автором среднегеометрического значение валютных пар, можно увидеть, какие валюты по отношению к доллару являются наиболее устойчивыми для вложения и экспорта капитала из национальной экономики (график № 2).
'5 3
♦ Рубль
Новозела
♦ Евро
1ла
нд£Шралийский
доллар
♦ Канадский доллар
доллар
♦ Японская иена
♦ Британский фунт
6
5
4
2
1
0
График 2 - «Валютные риски»
_НАУЧНОЕ ПЕРИОДИЧЕСКОЕ ИЗДАНИЕ «IN SITU» №3/2015 ISSN 2411-7161_
Исходя из расчётов автора, средние валютные риски для рубля по отношению к доллару составляют 5%. Также уже не очень перспективным выглядит евро (Греческий кризис 2015 года, возможный дефолт и политические угрозы для Евросоюза). Данная ситуация показывает огромные риски для корпоративного сектора и стремление населения к массовой скупке иностранной валюты, с целью сбережения сбережений. Совокупность всех, выше приведённых причин и факторов, оказывают сильное давление на национальную валюту, а также на российский рынок, под влиянием чего существенно уменьшается спрос и, конечно же, падает национальный доход в целом. При учёте валютных рисков и рыночной премии за риски, общие риски составляют примерно 16%. При средней рентабельности по Российской Федерации не превышающей 10% и огромной налоговой нагрузки на экономику, национальный рынок не способен обеспечивать такую доходность, что ставит под сомнение рентабельность инвестиций и вызывает отторжение предпринимателей заниматься бизнесов и инвестировать в Российскую экономику. Конечно, для более рискованных инвесторов национальный рынок представлен как перспективным и имеет весьма недооценённые активы. Для других, спекулятивных игроков, Российский рынок стал объектом постоянных операций. Говорить полностью о том, что инвестиции в национальной экономике невозможны - нельзя. Но большая часть инвесторов, сторониться все же от инвестиций в силу высоких рисков.
По мнению автора, необходимо также затронуть тему влияние курса нефтяных котировок на национальную валюту. Действительно мировая конъектура рынка оказывает сильное воздействие на национальную валюту, почти составляя корреляцию при этом в 0,8. Если говорить о том, что национальная экономика имеет коренные проблемы в экономической модели, то падение нефтяных котировок сыграло некий эффект «Minsky» для экономики Российской Федерации. Исходя из расчетов автором, с помощью регрессионного анализа, между котировками нефти марки Brent и валютной парой USD/RUB, получил следующие «равновесные» значения (таблица № 1).
Таблица 1
Значение национальной валюты при соответствующих ценах на нефть
Наименование Значение соответствующего актива
Brent Oil 40$ 45$ 50$ 55$ 60$ 65$ 70$
USD/RUB 78-80 72-74 66-67 61-62 57-58 54-55 50-51
Основных фундаментальных факторов к возврату уровней предкризисных по котировкам на нефть нету. Таким образом, в условиях сегодняшней политики Центрального банка и фазы рецессии экономики валютные риски для корпоративного сектора могут остаться высокими в достаточно длительном времени. Это означает, что и текущие рыночные риски могут остаться на таком же высоком уровне. Также данные факторы могут способствовать дальнейшему оттоку капитала и стремления населения к сбережению, а значит и снижения спроса. Однако данная ситуация вызывает рост «нерациональных участников рынка», которые в стремлении за краткосрочной прибылью скупают активы в момент завершающего восходящего тренда, рассуждая о том, что под влиянием спроса тренд продержится достаточное время, и продавая актив после этого по достаточно низким ценам. Это говорит о том, что на фоне нерационального поведения из национальной экономики утекает достаточное количество финансовых ресурсов. Однако, данный анализ, затрагивает такую сферу финансов, как «поведенческие финансы» и создаёт некую «логическую кривую настроений», что может говорить о многих импульсах на рынке.
Как автор указывал в начале статьи, что в конце анализа также будут даны некоторые комментарии касательно технического анализа некоторых активов: сырая нефть марки WTI и валютные котировки. Касательно нефти, из анализа по MACD на недельном тайм-фрейме с начала июня заметна тенденция к пересечению скользящих средних и формирование коррекции. Данная коррекция началась с конца июля. На данный момент (начало августа) нефть упала более, чем на 10$. В момент бычьего тренда наблюдалось длительная дивергенция, говорящая о сильном сигнале к продаже. На данный момент по индексу RSI нефть торгуется в отрезке перепроданности достигнув линии поддержки в районе цены 44$. Анализ по волновой теории Элиота говорит о нахождение четвёртой волны, на фоне восходящего тренда. При построении линий Фибоначчи пятая волна ожидается в районах 65$, после достижения, которой начнётся коррекционная волна. Касательно национальной валюты, наблюдается противоположная тенденция. Исходя линий Фибоначчи
НАУЧНОЕ ПЕРИОДИЧЕСКОЕ ИЗДАНИЕ «IN SITU» №3/2015 ISSN 2411-7161
национальная валюта способна вернутся к уровню 50 рублей за доллар. Так же трейдерам, знакомым со стратегией «carry trade», будет интересно наблюдать ситуацию на графиках cad/jpy и aud/jpy. На данный момент все выходят из carry trade по йене и валютой фондирования становится доллар.
Таким образом, достаточно беглый анализ экономической ситуации в Российской Федерации говорит о существенном накоплении рисков и ухудшении инвестиционной привлекательности Российского рынка. Заинтересованным читателям данной статьи рекомендуется проводить дополнительный анализ с использованием рыночных мультипликаторов, мониторинга ситуации на рынке облигаций и нахождения недооценённых активов на рынке с помощью расчета справедливой стоимости и оценки интересующего актива. Данный анализ поможет выявить перспективные точки роста национальной экономики и оценить более точные риски национального рынка. Список используемой литературы:
1. Официальный сайт Центрального банка Российской Федерации [Электронный ресурс.] - Режим доступа: http://www.cbr.ru/
2. Данные федеральной службы государственной статистики [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.gsk.ru/
3. Данные по доходностям облигаций компании «Cbonds» [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://cbonds.ru/
4. Журнал Forbes [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://forbes.ru/
©Корольков В.Е., Якушин А.П., 2015
Максимов Юрий Анатольевич
канд. техн. наук, канд. экон. наук, доцент зав. кафедрой ПО ВЭД СПб филиала РТА,
г. Санкт-Петербург E-mail: maximoff2000@mail.ru
ОЦЕНКА УРОВНЯ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ (ФИНАНСОВО-БЮДЖЕТНОЙ) БЕЗОПАСНОСТИ ПРИ ОСУЩЕСТВЛЕНИИ ГОСУДАРСТВЕННОГО РЕГУЛИРОВАНИЯ ВНЕШНЕЙ ТОРГОВЛИ
Аннотация
Статья посвящена основам расчета показателей экономической (финансово-бюджетной) безопасности в сфере государственного регулирования внешней торговли в современных условиях. Приводятся методические основы расчета показателей экономической безопасности в финансовой сфере экономики при заданном тарифном регулировании внешнеторговой деятельности. Предлагаемые алгоритмы позволят оценить обеспечение устойчивости финансово-бюджетной системы российской Федерации.
Ключевые слова
экономическая безопасность, финансы, бюджет, таможенные платежи, потенциал внешней торговли, финансово-бюджетная безопасность, внешнеторговая деятельность.
Учитывая развитие международной торговли и вступление России в международные экономические организации на сегодняшний день остро стоит проблема совершенствования таможенного регулирования внешней торговли, вызванная необходимостью обеспечения заданного уровня экономической безопасности. Особое значение принимает необходимость выработки методологических основ разработки мер стабилизации российской экономики в любых условиях развития внешней торговли и формирования бюджета страны. Эта задача обусловлена, прежде всего, развитием внешнеторговых отношений и образованием экономических интеграционных объединений в рамках расширения международной торговли
