Оценка мультипликативного потенциала банковской системы Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

Удк 336.711.642

оценка мультипликативного потенциала

банковской системы

Д. Д. ДОВБЬШ, ассистент кафедры банков и банковского дела

E-mail: dddov@yandex. ru Нижегородский государственный университет

имени Н. И. Лобачевского

В статье анализируются традиционные методы расчета денежного мультипликатора. Вводится альтернативное понятию «банковский мультипликатор» понятие «мультипликативный потенциал банковской системы». Предлагается порядок расчета, учитывающий влияние формируемых коммерческими банками совокупных фактических резервов. Анализируется мультипликативный потенциал банковской системы Российской федерации за 2008-2010 гг.

Ключевые слова: мультипликация денег, банковский мультипликатор, коэффициент мультипликации, обязательные резервы, избыточные резервы, фактические резервы, мультипликативный потенциал.

Понятие «мультипликация денег» в банковской системе является одним из фундаментальных для понимания сущности и основ функционирования современной денежной системы. Процесс мультипликации денег описывается в учебной и научной литературе для объяснения механизма безналичной эмиссии, действия инструментов денежно-кредитного регулирования, структуры денежной массы, процессов инфляции. Согласно научным исследованиям [2], денежный мультипликатор является третьим параметром денежной экономики, отражающим эффективность денежно-кредитного регулирования в стране после уровня монетизации и показателей структуры денежной массы.

В современной экономике безналичная эмиссия денег осуществляется системой коммерческих банков. Этот процесс связан с так называемым «механизмом мультипликации» - процессом увеличения денег на депозитных счетах коммерческих банков в период их движения от одного коммерческого банка к другому [1]. Степень мультипликации принято

определять коэффициентом мультипликации (денежным мультипликатором Кт).

В упрощенном варианте мультипликатор определяется как величина, обратная нормативу обязательных резервов. Уточненная формула (помимо нормы обязательного резервирования) учитывает склонность банков к хранению избыточных (добровольных) резервов, а также отношение наличности к депозитам («утечки наличности»), что зависит от предпочтений публики [3]:

Кт = 1 +С , (1)

г + е + с

где с - отношение хранимых небанковским сектором наличных денег к общему объему депозитов («утечки наличности»); г - норматив обязательных резервов банков; е - отношение избыточных резервов банка к общему объему депозитов [3]. В соответствии с методикой Банка России [13] коэффициент мультипликации рассчитывается через отношение денежной массы к денежной базе, т. е. к сумме резервов банковской системы. Подход, используемый Банком России, позволяет определить только фактически сложившееся соотношение между указанными показателями, однако не дает понимания факторов, определивших его размер.

Формула (1) расшифровывает ограничивающее воздействие на процесс мультипликации обязательных и избыточных резервов, формируемых банками. Однако при фактических расчетах возникают сложности с определением величины избыточных резервов. В литературе нет четкого перечня показателей, включаемых в соответствующий коэффициент. Можно предположить, что имеются в виду средства, хранимые банками в Банке России

на корреспондентском счете и в виде депозитов, а также наличные средства в кассе банка. Назвать эти резервы избыточными в полной мере нельзя, поскольку некоторый объем средств банки обязаны хранить в соответствующей форме в целях поддержания ликвидности и для проведения расчетных и кассовых операций.

Использование норматива обязательных резервов для определения величины денежного мультипликатора некорректно ввиду ряда обстоятельств, закрепленных в законодательстве и нормативных актах Банка России [4, 8, 10]:

1) значение норматива может устанавливаться дифференцированно по разным видам обязательств;

2) некоторые виды обязательств банка не подлежат обязательному резервированию;

3) центральный банк предоставляет банкам право на использование усреднения обязательных резервов, т. е. банк может определенную долю средств, подлежащих депонированию в центральном банке, хранить на корреспондентском счете в виде минимальных среднехронологи-ческих остатков.

Кроме того, можно отметить ряд других регулятивных требований Банка России, которые также влияют на способность банков мультиплицировать деньги. К ним можно отнести обязательные нормативы, резервы на возможные потери, лимиты открытых валютных позиций и т. п.

В целях более точного определения денежного мультипликатора представляется целесообразным в

основу его расчета положить механизм банковской мультипликации на микроуровне. С учетом регулятивных требований Банка России данный подход позволяет на основе банковских балансов рассчитать мультипликативный потенциал как отдельного банка, так и любой их совокупности. При этом необходимо учитывать все фактические резервы, формируемые банками по требованию центрального банка и в соответствии с внутренними инструкциями.

Под мультипликативным потенциалом предлагается понимать способность коммерческого банка участвовать в эмиссии денег за счет проведения кредитных, инвестиционных и ряда других активных операций за счет собственных и привлеченных средств с учетом необходимости формирования ряда резервов согласно требованиям Банка России и дополнительных резервов в соответствии с внутренними распоряжениями либо отсутствием возможности по размещению средств. Схематично суть мультипликативного потенциала банка представлена на рис. 1.

Банк формирует пассивы за счет собственных и привлеченных ресурсов для последующего размещения в активы в целях получения дохода (см. рис. 1). Банк России ограничивает возможности банков по доходному размещению ресурсов, чтобы лимитировать принимаемые банками риски. Банк России требует:

— осуществлять отчисления в фонд обязательных резервов;

— формировать резервы на возможные потери по ссудам (РВПС) и по прочим активам (РВП);

Пассивы

> собственный капитал;

> привлеченные средства

у

Совокупные фактические резервы

> обязательные резервы;

• корреспонднтскии счет в Банке России;

• касса;

• депозиты в Банке России;

• нормативы;

• резервы на возможные потери и резервы на возможные потери по ссудам;

• облигации Банка России;

• депонирование под проведение некоторых расчетов

у

Мультипликативный потенциал

> кредиты;

> вложения в ценные бумаги;

> вложения в золото и иностранную валюту;

> прочие вложения

V-

Рис. 1. Схема определения мультипликативного потенциала коммерческого банка

— поддерживать ликвидность за счет средств на корреспондентском счете;

— поддерживать минимальный уровень остатка средств в кассе.

Кроме этого Банк России стимулирует абсорбирование денег через депозиты и свои облигации, а также устанавливает значения обязательных нормативов и т. д.

Таким образом, в различные виды активов ресурсы направляются с учетом указанных ограничений.

Среди факторов, приводящих к созданию совокупных фактических резервов банка и сокращающих мультипликативный потенциал, можно выделить некоторые ограничения (в соответствии с нормативными актами Банка России) [4, 8, 7, 5, 6, 9—11]. К этим ограничениям можно отнести:

1) факт формирования банками резервов в соответствии с требованиями Банка России, в том числе:

— обязанность формирования обязательных резервов, депонируемых в Банке России;

— необходимость хранения средств на корреспондентском счете в виде минимальных сред-нехронологических остатков при получении права на усреднение обязательных резервов;

— наличие средств в кассе банка в сумме, превышающей установленный для банка минимальный лимит;

— необходимость держать часть активов в высоколиквидной форме (кассовая наличность, остатки на корреспондентском счете) для выполнения норматива мгновенной ликвидности Н2;

— обязанность по формированию резервов на возможные потери по ссудам и прочим активам в соответствии с принимаемыми рисками;

— ограничения на размещение активов в соответствии с обязательными нормативами;

— ограничения на размещение денежных средств в соответствии с лимитами открытой валютной позиции;

— требования по формированию резервов по некоторым расчетным операциям;

2) факт формирования резервов, которые создаются банками сверх требований Банка России в связи со следующими обстоятельствами:

— наличие дополнительных средств на корреспондентском счете сверх минимально

необходимого размера в связи с установлением внутренних норм банка по хранению активов в ликвидных формах;

— отсутствие спроса на кредит со стороны заемщиков, например вследствие их дороговизны;

— отсутствие на рынке платежеспособных заемщиков и надежных активов, как следствие - невозможность размещения свободных ресурсов в доходные активы и хранение остатков средств в кассе и на корреспондентском счете;

— необходимость перевода части активов в ликвидную форму вследствие массового оттока вкладчиков и досрочного уровня возврата депозитов;

— перевод части активов в депозиты в Банке России и в облигации Банка России, в том числе в связи с отсутствием альтернативных вариантов вложения с приемлемым уровнем риска и доходности;

— депонирование средств в расчетных организациях для проведения операций.

Формируемые банками резервы сокращают мультипликативный потенциал за счет того, что часть ресурсов банка депонируется в Банке России, изымается из оборота либо увеличивает расходы банка (в связи с этим часть ресурсов банка не может быть направлена на приобретение мультиплицируемых активов).

Суть мультипликативного потенциала отличается от содержания понятия «кредитный потенциал банка» тем, что в первом учитываются:

— не только выдаваемы кредиты, но и другие виды активов;

— понесенные расходы по формированию банком резервов на возможные потери по ссудам и прочим активам;

— временное сокращение предоставления кредитов банком в связи с кризисом и массовым снижением платежеспособности клиентов и т. д. Высокий кредитный потенциал свидетельствует о возможности банка предоставить большой объем кредитов за счет имеющихся свободных ресурсов; высокий мультипликативный потенциал свидетельствует о высоком уровне размещения ресурсов с сохранением свободного резерва на низком уровне. Следовательно, мультипликативный потенциал точнее отражает возможности банка по размещению ресурсов.

С учетом изложенного величину мультипликативного потенциала целесообразно определять по формуле, аналогичной формуле банковского мультипликатора, включив в знаменатель относительный показатель совокупных фактических резервов:

Рт = —, /

где Рт - коэффициент мультипликативного потенциала банка;

/ - коэффициент совокупных фактических резервов.

Коэффициент фактических резервов предлагается определять как отношение суммы фактических резервов банков к сумме активов банков. В состав совокупных фактических резервов предлагается включить следующие показатели:

- сумма остатков средств на депозитах в Банке России;

- сумма кассовых остатков банка;

- сумма средств в фонде обязательных резервов банка;

- сумма остатков средств на корреспондентских счетах в Банке России;

- сумма резервов на возможные потери по ссудам, по ссудной и приравненной к ней задолженности;

- сумма резервов на возможные потери;

- сумма приобретенных обязательств Банка России;

- сумма резервов для проведения расчетов. Суммарный коэффициент фактических резервов в целях более глубокого анализа можно разделить на отдельные коэффициенты, определяемые как отношение соответствующих сумм резервов к величине активов банка. Данный подход позволит определить степень влияния каждой составляющей на результирующий показатель мультипликативного потенциала.

Таким образом, коэффициент совокупных фактических резервов/, формируемых банком, можно определить следующим образом:

/= о + d + k + s + Гк + Га + Ь + р, где о — коэффициент обязательного резервирования (отношение сумм, перечисленных в централизованный резерв, к сумме активов банка); d — коэффициент абсорбирования средств через депозиты в Банке России (отношение суммы депозитов банка в Банке России к активам банка);

k—коэффициент кассовых остатков (отношение остатков средств в кассе банка к активам); s — коэффициент хранения средств на корреспондентском счете (отношение остатков средств на корреспондентском счете к активам банка);

гк — коэффициент резервирования по ссудам (отношение общей величины резервов к величине активов банка);

га — коэффициент резервирования по активам (отношение сумм резервов, сформированных на возможные потери по активам (кроме ссудной задолженности), к активам банка); Ь — коэффициент абсорбирования в обязательства Банка России (отношение сумм приобретенных банками обязательств Банка России к активам банка);

р — коэффициент прочих и расчетных резервов (отношение сумм прочих резервов, формируемых для проведения в основном расчетных операций, к активам банка). Расчет можно проводить на основе балансов отдельных коммерческих банков, тогда значение мультипликативного потенциала для конкретного банка позволит определить степень его участия в мультипликации денег и с новых позиций оценить эффективность его деятельности на финансовом рынке. Аналогично можно определять величину мультипликативного потенциала банковской системы, рассчитав его по совокупному балансу банков, и оценивать эффективность функционирования российской банковской системы в мировом масштабе.

Структура и динамика коэффициента совокупных фактических резервов банковской системы, рассчитанная по данным агрегированного баланса банков [12], представлены на рис. 2. Можно наблюдать постепенное повышение удельного веса резервов на возможные потери с начала 2009 г. и о повышении доли кассовых остатков с конца 2008 г. и до второй половины 2009 г.

На протяжении всего анализируемого периода наблюдался устойчивый рост резервов на возможные потери. Наиболее значительное увеличение произошло в течение 2009 г. Это объясняется ухудшением финансового положения заемщиков и качества выданных ссуд. Банки были вынуждены отвлекать в резервы на возможные потери большой объем средств.

С начала 2009 г. значительно возросла сумма остатков средств на корреспондентских счетах в Банке России. Данный процесс можно объяснить

0,200 0,180 0,160 0,140 0,120 0,100 0,080 0,060 0,040 0,020 0,000

о*

Т

Г

Г

Г

т

а

Г

г\>

Г

гч>

О*

Г

х

т

г

01.01.2008 01.04.2008 01.07.2008 01.10.2008 01.01.2009 01.04.2009 01.07.2009 01.1002009 01.012010 01.04.2010 01.07.2010 01.1002011 01.01.2011

р 0,001 0,000 0,001 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,001 0,000

■ ь 0,005 0,001 0,001 0,001 0,000 0,000 0,001 0,001 0,010 0,025 0,031 0,026 0,017

■ г 0,029 0,030 0,030 0,031 0,036 0,046 0,057 0,065 0,070 0,073 0,074 0,073 0,065

СМ 0,013 0,006 0,016 0,007 0,010 0,010 0,021 0,008 0,018 0,016 0,021 0,016 0,019

о 0,011 0,016 0,016 0,006 0,001 0,001 0,002 0,005 0,005 0,006 0,006 0,006 0,006

си 0,039 0,027 0,025 0,028 0,063 0,056 0,039 0,024 0,036 0,020 0,019 0,018 0,029

к 0,024 0,019 0,019 0,019 0,028 0,022 0,020 0,019 0,025 0,020 0,020 0,020 0,026

Рис. 2. Относительные показатели совокупных фактических резервов банковской системы (график с накоплением)

отсутствием на рынке благонадежных заемщиков, а также осторожностью банков и их стремлением поддерживать избыточную мгновенную ликвидность, в том числе для удовлетворения требований вкладчиков по досрочному возврату депозитов в период кризиса. В дальнейшем указанный показатель постепенно сокращался.

Снижение суммы обязательных резервов, депонируемых в Банке России, на период со второй половины 2008 г. и до середины 2009 г. объясняется снижением в указанный период норматива обязательных резервов в целях предоставления банкам дополнительной ликвидности и стимулирования кредитных операций. Однако удельный вес данного вида резервов в совокупной величине незначителен, что препятствует получению ожидаемого эффекта и компенсируется противоположным изменением других составляющих.

Сумма депозитов банковской системы, размещенных в Банке России, находилась на низком уровне (в среднем около 240 млрд руб.) в течение 2008—2009 гг. (за исключением временного увеличения до 578 млрд руб. 01.07.2009). С начала 2010 г. сумма, абсорбируемая Банком России через депозиты в Банке России, значительно возросла. Средняя ве-

личина депозитов, хранимых банковской системой в Банке России, составила около 560 млрд руб.

Сумма кассовых остатков банковской системы увеличивалась к концу каждого года - началу следующего. Прирост составил около 70 % на 01.01.2009, 39 % на 01.01.2010 и 35 % на 01.01.2011 по отношению к предыдущим отчетным датам. В течение 2009 г. сумма остатков постепенно снижалась, тогда как в остальные периоды наблюдался незначительный рост данного показателя.

Абсорбирование ликвидности через облигации Банка России оставалось на низком уровне в течение 2008—2009 гг. В 2010 г. наблюдалось значительное увеличение суммы облигаций Банка России, приобретаемых коммерческими банками, которое достигло пика в середине года (950,8 млрд руб. на 01.07.2010). Кроме того, следует отметить, что данный показатель в П—Ш кварталах 2010 г. превышал сумму любой другой составляющей показателя совокупных резервов (за исключением резервов на возможные потери по ссудам).

Величина прочих резервов в том размере, в котором их позволяет рассчитать агрегированный баланс, в течение всего периода сохранялась на статистически незначимом уровне. Колебания дан-

ного показателя не могут оказывать существенного влияния на мультипликативный потенциал.

Максимальное значение коэффициента совокупных фактических резервов было достигнуто 01.07.2010 (значение составило 0,171, т. е. доля резервов в общей величине активов составила около 17 %). Соответственно, коэффициент мультипликативного потенциала на указанную дату был минимальным (рис. 3).

Пик мультипликативного потенциала банковской системы был достигнут 01.10.2008 и составил 10,87. В следующем квартале этот показатель значительно снизился и в течение 2009 г. колебался на уровне 7,16-8,16. В 2010 г. мультипликативный потенциал

12 10 8 6 4 2 0

банковской системы снова снизился и в течение года оставался практически неизменным (5,8-6,3).

Таким образом, на основании проведенного анализа можно сделать вывод о том, что в результате кризиса произошло снижение эффективности использования банками имеющихся ресурсов с точки зрения их размещения в мультиплицируемые активы (банки отвлекали денежные средства для формирования резервов на возможные потери).

Сопоставление мультипликативного потенциала банковской системы и коэффициента мультипликации, рассчитанного как отношение денежной массы к денежной базе (рис. 4), показывает схожие тенденции при оценке мультипликативных процес-

¿Ь

¿Ь

о*

о*

о*

.V

V*' О*

ГО1

гО

о*

гО

О*

01.01.08 01.04.08 01.07.08 01.10.08 01.01.09 01.04.09 01.07.09 01.10.09 01.01.10 01.04.10 01.07.10 01.10.10 01.01.11

Рт 8,1517 10,112 9,3643 10,873 7,1686 7,3587 7,1905 8,1679 6,0849 6,2354 5,8329 6,2787 6,2000

Рис. 3. Динамика коэффициента мультипликативного потенциала банковской системы за 2008-2010 гг.

12,00 10,00 8,00 6,00 4,00 2,00 0,00

2,90 2,80 2,70 2,60 2,50 2,40 2,30 2,20 2,10

# # # ^ ^ ^

Т3 Т3 „Т3 'У5 Т3 Т3 .'У3 пР Т3 Т3 „'V3 т3 т3 О*' О*' О*' О*' О*- о*' о*' с^' о*' с^- оу'

01.01.08 01.04.08 01.07.08 01.10.08 01.01.09 01.04.09 01.07.09 01.10.09 01.01.10 01.04.10 01.07.10 01.10.10 01.01.11

Рт 8,15 10,11 9,36 10,87 7,17 7,36 7,19 8,17 6,08 6,24 5,83 6,28 6,20

Км 2,41 2,75 2,63 2,70 2,42 2,82 2,65 2,84 2,43 2,51 2,39 2,48 2,44

Рис. 4. Сопоставление коэффициента мультипликации (левая шкала) и мультипликативного потенциала

банковской системы (правая шкала)

30,00

20,00

10,00

/ j * А / J jр / , 10,00

ov ov ov ov ov

-10,00 -20,00 -30,00 -40,00

1

i

i

"Y

V

.o

V

01.01.2008 01.04.2008 01.07.2008 01.10.2008 01.01.2009 01.04.2009 01.07.2009 01.10.2009 01.01.2010 01.04.2010 01.07.2010 01.10.2011

■ Прирост Км 14,12 -4,39 2,91 -10,52 16,49 -5,97 7,25 -14,58 3,56 -4,95 3,90 -1,58

■ Прирост Pm 24,05 -7,40 16,11 -34,07 2,65 -2,29 13,59 -25,50 2,47 -6,45 7,64 -1,25

Рис. 5. Квартальный прирост коэффициента мультипликации и мультипликативного потенциала

банковскойсистемы, %

сов (поэтапное снижение показателейвпериодс 2008 по 2010 г.).

Данные по приросту указанных показателей к преды дущемукварталупредставвленынарис.5. Диаграмма наглядно показывает аналогичные направления изменения покгттелей, ав отдельные периоды - и сопоставимую динамику.

Колебания официального показателя менее значительны вследствие сгл;живающего влшппына денежное предложение факторов, лежащих за преде-лши банковскойсистемы, а также колебшнга с^м наличных денег в обращении. Мультипликативный потенциал определяет преумножение денег непосредс-таенно банковской системой.ЬЬ основашшданных, представленных на рис. 4 и 5, можно сделать вывод о большей вариативности последнего показателя и о возможности сегопомощью отследить влияние на мультипликацию как регулирующего воздействия Бан-каРоссии,так и обьеюнвных рыночныхфакторов.

В заключение следует отметить, что определе-ниеденежного мультипликатора черезпоказатель мультипликативного потенциала банковпозволяет не только более точно (по сравнению с макроэконо-мическимподходом) определятьвеличину кредитной мультипликации денег с учетом фактических

резервов и регуляти вных требований Банка России, но и создает необходимую информационную базу для расчета доли кредитной эмиссии в ее общем объеме.Этоособенноважюдля планирования и мониторинга денежно-кредитной политики, а также определения степени воздействия и эффективности мер, принимаемых Банком России.

Список литературы

1. Деньги, кредит, банки / под ред. О. И. Лав-рушина. 6-е изд. М.: КноРус,2007.

2. Малкина М. Ю. К вопросу о показателях достаточности денежной массы и качестве денег в экономике//Научный вестник УрАГС.2010.№1 (10). URL: http://vestnik. uapa. ru/issue/2010/01/09/ (дата обращения: 20.06.2011).

Ъ.МалкинаМ.Ю.Монетарная политика: учеб. пособ. Нижний Новгород: Нижегородский гос. ун-т, 2010.

4. О банках и банковской деятельности: Федеральный законот02.12. 1990 № 395-1 / Собрание законодатель стваРоссийскойФедерации.1996 г. №6. Ст. 492 (с изм. и доп., в ред. от 06.12.2011).

5. О порядке ведения кассовых операций и правилах хранения, перевозки и инкассации

банкнот и монет Банка России в кредитных организациях на территории Российской Федерации: положение Банка России от 24.04.2008 № 318-П (с изм. и доп., в ред. от 07.02.2012) // Вестник Банка России. 2008. № 29-30.

6. О порядке формирования и использования резерва на возможные потери по ссудам: положение Банка России от 26.03.2004 № 254-П (с изм. и доп., в ред. от 03.11.2009) // Вестник Банка России. 2004. № 28.

7. О порядке формирования кредитными организациями резервов на возможные потери: положение Банка России от 20.03.2006 № 283-П (с изм. и доп. в ред. от 14.12.2011) // Вестник Банка России. 2006. № 26.

8. О Центральном банке Российской Федерации (Банке России): Федеральный закон от 10.07.2002 № 86-ФЗ // Рос. газ. 2002. № 28. Ст. 2995 (с изм. и доп., в ред. от 19.10.2011).

9. Об обязательных нормативах банков: инструкция Банка России от 16.01.2004 № 110-И (с изм.

и доп., в ред. от 20.04.2011) // Вестник Банка России. 2004. № 11.

10. Об обязательных резервах кредитных организаций: положение Банка России от 07.08.2009 № 342-П (с изм. и доп., в ред. от 14.09.2011) // Вестник Банка России. 2009. № 55.

11. Об установлении размеров (лимитов) открытых валютных позиций, методике их расчета и особенностях осуществления надзора за их соблюдением кредитными организациями: инструкция Банка России от 15.07.2005 № 124-И (с изм. и доп., в ред. от 14.11.2007) // Вестник Банка России. 2005. № 44.

12. Отчет о развитии банковского сектора и банковского надзора / Банк России. URL: http://www. cbr. ru/archive/root_get_blob. asp?doc_id=8398 (дата обращения: 01.02.2012) .

13. Состояние денежной сферы и реализация денежно-кредитной политики за 2007 г. / Банк России. URL: http://www. cbr. ru/archive/root_get_blob. asp?doc_id=8398 (дата обращения: 16.07.2011).

Вниманию менеджеров высшего и среднего звена, экономистов, финансистов, преподавателей высших и средних учебных заведений, аспирантов и студентов!

Журнал «Дайджест-Финансы»

ISSN 2073-8005

Выпускается с 1996 года. Журнал реферируется ВИНИТИ РАН. Включен в Российский индекс научного цитирования (РИНЦ).

Формат A4, объем 76 - 84 с. Периодичность - 1 раз в месяц.

ПОДПИСКА ПРОДОЛЖАЕТСЯ!

Индекс по каталогу «Почта России» Индекс по каталогу «Роспечать» Индекс по каталогу «Пресса России»

33384 71221 40787

За дополнительной информацией обращайтесь в отдел реализации Издательского дома «ФИНАНСЫ и КРЕДИТ» телефон/факс: (495) 721-85-75, E-mail:podpiska@fin-izdat.ru

Возможна подписка на электронную версию журнала, а также приобретение отдельных статей: Научная электронная библиотека: eLibrary.ru Электронная библиотека: dilib.ru

www.fin-izdat.ru