CC BY
181
ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ ПАО «МТС» НА ОСНОВЕ АНАЛИЗА ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ КОМПАНИИ
К.С. Хмельниченко, студент
Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации (Россия, г. Москва)
Б01:10.24412/2411-0450-2021-3-2-208-212
Аннотация. Фундаментальная оценка инвестиционной привлекательности ПАО «МТС» на основе анализа денежных потоков компании позволила выявить наличие финансовых рисков в деятельности компании, обусловленных высокой долговой нагрузкой. Однако ПАО «МТС» находится в переходном периоде: на текущий момент наблюдаются крупные капиталовложения в развитие 1Т-направлений и диверсификацию деятельности. В долгосрочном периоде это будет способствовать росту устойчивости компании и снижению рисков деятельности. В условиях высокой конкуренции ПАО «МТС» удается удерживать лидирующие позиции и дальнейшее развитие смежных услуг может способствовать росту продаж и последующему укреплению позиций за счет возможности удовлетворения широкого спектра потребностей клиентов. По итогам проведенной оценки можно заключить, что ПАО «МТС» является инвестиционно-привлекательной, однако инвесторам стоит учитывать риски финансовые риски компании при осуществлении инвестиций.
Ключевые слова: денежный поток, финансовое положение, инвестиционная привлекательность, отрасль телекоммуникаций, фундаментальный анализ.
Публичное акционерное общество «Мобильные ТелеСистемы»
(ПАО «МТС») - ведущая компания в России и странах СНГ по предоставлению услуг мобильной и фиксированной связи, доступа в интернет, кабельного и спутникового ТВ-вещания, цифровых сервисов и мобильных приложений, финансовых услуг и сервисов электронной коммерции, а также конвергентных ИТ-решений в сфере системной интеграции, интернета вещей, мониторинга, обработки данных и облачных вычислений. МТС является одной из компаний - «голубых фишек» российского рынка акций и входит в число крупнейших
Из таблицы 1 можно сделать вывод, что текущая деятельность приносит прибыль компании, что свидетельствует об устойчивом финансовом положении, поскольку компания может погашать свои обязательства за счет основной деятельности. Стоит отметить, что чистый приток денежных
мобильных операторов мира по размеру абонентской базы. Поэтому анализ инвестиционной привлекательности активов данного эмитента является актуальной темой исследования.
В работе был проведен фундаментальный анализ денежных потоков компании, а именно, были рассмотрены показатели операционной, инвестиционной, финансовой деятельности компании для оценки инвестиционной привлекательности компании. Первично, для оценки финансовой устойчивости компании оценивалась динамика денежных потоков компании по текущей (операционной) деятельности.
средств компании достаточно стабилен, однако в 2019 году произошло существенное снижение, обусловленное выплатой штрафа в связи с расследованием в Узбекистане, следовательно, это не будет снижать чистый приток денежных средств в долгосрочном периоде. Основным источ-
Таблица 1. Чистый приток денежных средств от операционной деятельности 20152020 гг., млн руб. [1]_
2020 2019 2018 2017 2016 2015
FCF 1SS S07 106 652 154 390 144 640 130 565 144 088
ником дохода компании является реализация услуг, в частности, услуг мобильной связи, несмотря на наличие отдельного направления, связанного с реализацией товаров. Реализация товаров является низкомаржинальным направлением для ПАО «МТС» и незначительно влияет на приток денежных средств. Можно заключить, что компания генерирует стабильный чистый денежный приток от операционной деятельности. При этом основную долю доходов составляет реализация услуг сотовой связи, которая является более доходной, чем реализация товаров. Следовательно, компания финансово устойчива и прибыльна.
Также для анализа финансовой устойчивости рассмотрим показатель потребности в оборотном капитале (WCR). Отрицательная величина WCR означает, что операционный цикл является не потребителем, а наоборот, источником дополнительным финансовых средств для предприятия [2]. За весь период WCR был отрицательным. Следовательно, контрагенты высоко оценивают платежеспособность ПАО МТС. При этом компании не требуется
привлекать дополнительное финансирование на покрытие расходов операционного цикла. Однако здесь необходимо отметить, что исходя из специфики бизнеса, ПАО МТС специализируется на услугах мобильной сотовой связи, не предполагается высокий объем дебиторской задолженности, поскольку зачастую такие услуги оплачиваются по принципу предоплаты. Также за счет того, что компания в основном предоставляет услуги, а сегмент, реализующий товары, незначителен, у компании не должно быть существенных товарно-материальных запасов, что также влияет на показатели потребности в оборотном капитале. Исходя из вышеизложенного, также можно заключить, что компания финансово-устойчива. Следовательно, на текущий момент показатели компании демонстрируют ее устойчивое финансовое положение, однако при долго продолжающейся проводимой политике, ее положение может ухудшиться.
Далее рассмотрим эффекты операционного, финансового и общего рычагов (табл. 2).
Таблица 2. Операционный, финансовый и общий леверидж ПАО МТС 2015-2020 гг. [1]
2020 2019 2018 2017 2016 2015
DTL 4,29 4,24 4,05 3,86 4,12 3,92
DOL 2,74 2,60 2,60 2,85 2,97 2,80
DFL 1,56 1,63 1,56 1,36 1,39 1,40
Как можно отметить из данных, представленных в таблице 2, у компании высокие показатели левериджа на всем исследуемом промежутке, что свидетельствует о повышенных рисках деятельности [3]. Однако высокая доля постоянных расходов в структуре затрат отчасти является следствием увеличения капитальных расходов и инвестиций в наращивание производственной мощи и повышение производительности труда, создание новых технологий, поэтому нельзя оценивать высокий операционный рычаг однозначно отрицательно. По этой же причине завышен финансовый рычаг, поскольку значительная часть капиталовложений финансируется за счет заемного капитала. Следовательно, компания имеет завышенные показатели левериджа ввиду реструктуризации бизне-
са и развития новых направлений, однако это несет риски для финансовой устойчивости компании.
Также у компании достаточно низкие показатели ликвидности, что, как и результаты анализа показателей левериджа, подтверждает наличие у компании высоких финансовых рисков. Однако, ПАО МТС разрабатывает долгосрочные проекты, которые требуют капитальных вложений, также телекоммуникационная отрасль обладает большим объемом основных средств, что обуславливает превалирование размеров необоротных активов над оборотными, что также снижает показатели ликвидности. При этом отрицательный WCR отражает, что компания все же способна обеспечивать операционный цикл. Также снижение показателей с 2018
года обусловлено включением депозитов МТС-банка в баланс ПАО МТС, что существенно увеличило размер краткосрочных обязательств в данном периоде. При этом руководство компании оценивает риск ликвидности компании как низкий, поскольку у ПАО МТС есть доступ к достаточному объему ликвидности за счет поступлений денежных средств от операционной
Рентабельность собственного капитала ПАО МТС достаточно волатильная ввиду ряда факторов. Так можно отметить, рентабельность продаж по чистой прибыли была достаточно стабильна, исключение составил 2018 год из-за выплаты штрафа по делу в Узбекистане. Коэффициент оборачиваемости активов колебался в незначительном диапазоне и не оказывал существенного влияния на рентабельность собственного капитала так, как другие факторы. Наиболее волатильным является коэффициент капитализации (финансового рычага) ввиду постоянного сокращения собственного капитала в балансе компании. Такое существенное увеличение рентабельности собственного капитала в 2019 году обусловлено достаточно стабильны-
Как можно отметить из таблицы 4, денежные потоки от операционной деятельности превышают размер оттока за счет инвестиционной деятельности. Лишь в период осуществления крупных инвестиций потоки от операционной деятельности не перекрывали инвестиционные оттоки. Это обусловлено спецификой отрасли, так как оборудование телекоммуникационной отрасли является дорогостоящим и требует обновления в связи с постоянной модернизацией технологий, а также стратегическими целями компании, поскольку ПАО
деятельности и неиспользованных кредитных линий [1]. Тем не менее, значения ле-вериджа и коэффициентов ликвидности отражают повышенный финансовый риск.
В завершении исследования операционной деятельности рассмотрим факторы, влияющие на динамику рентабельности собственного капитала ПАО МТС (табл. 3).
ми темпами роста прибыли при постоянном сокращении собственного капитала компании.
Подводя итог анализа операционной деятельности компании, можно отметить, что компания функционирует эффективно, хотя и наблюдаются повышенные финансовые риски. Для более адекватной оценки данных рисков необходимо исследовать инвестиционную и финансовую деятельность компании.
Следующим этапом исследования выступает анализ инвестиционной деятельности ПАО МТС. Рассмотрим динамику денежных потоков по инвестиционной деятельности и соотнесем их с потоками по операционной деятельности (табл. 4).
МТС диверсифицирует бизнес и наращивает потенциал в ИТ-отрасли. При этом компания не только осуществляет долгосрочные инвестиции, но и занимается краткосрочными вложениями и прочими инвестициями, в частности, используя полученные средства для финансирования более долгосрочных проектов капиталовложений.
Несмотря на краткосрочные инвестиционные вложения и наличие положительных потоков денежных средств от операционной деятельности компания привле-
Таблица 3. Трехфакторная модель
Дюпона ^О МТС 2015-2020 гг. [1]
2020 2019 2018 2017 2016 2015
ROE 1,9 1,51 0,10 0,46 0,34 0,28
ROS 0,13 0,12 0,02 0,14 0,11 0,11
^ 0,54 0,58 0,49 0,76 0,80 0,65
LR 28,12 22,64 11,81 4,44 3,78 3,88
Таблица 4. Денежные потоки ПАО МТС 2015-2020 гг., млн руб. [1]
2020 2019 2018 2017 2016 2015
Потоки операционная деят. 155 507 106 652 154 390 144 640 130 565 144 088
Потоки инвестиционная деят. -81 133 -29 551 -78 389 -81 510 -57 302 -145 356
кает дополнительные средства за счет выпуска облигационных займов, а также за счет кредитов и займов для осуществления крупных капиталовложений. При этом ПАО МТС планомерно интегрирует новые разработки в предоставляемые услуги клиентам, что позволяет ежегодно наращивать выручку. Однако компания не отображает отдельно в отчетности проекты и потенциал их внедрения, поэтому не представляется возможным оценить эффективность реализации конкретных проектов и эффективность применения новых технологий и нематериальных активов напрямую.
Последним этапом анализа выступает анализ финансовой деятельности ПАО
Ежегодно доля собственного капитала сокращается в общем объеме инвестированного капитала, это происходит в том числе, за счет существенного сокращения доли собственного капитала в пассивах компании за исследуемый период. При этом процентные платежи составляют существенную часть OIBDA, хотя не наблюдается существенного увеличения их доли. Более того, суммарные выплаты по долгу за 2019-2020 гг. были больше чистых потоков от операционной прибыли, что является фактором, существенно ухудшающим финансовое положение компании. Показатели других периодов также достаточно высокие. Следовательно, можно заключить о высоких финансовых рисках компании.
При этом ПАО МТС выпускает облигации для привлечения дополнительного капитала. Совокупный объем ежегодно выпускаемых облигационных займов равен половине совокупного долга, погашаемого в каждом году, что свидетельствует о высокой долговой нагрузке компании и необходимости привлекать капитал для погашения части обязательств. В целом рынок достаточно высоко оценивает акции ПАО МТС несмотря на достаточно высо-
МТС. Следует начать со структуры капитала компании в динамике. ПАО МТС осуществляет деятельность преимущественно за счет привлеченного капитала, что является достаточно рисковой деятельностью. При этом за счет привлеченного капитала финансируются новые проекты, поскольку исходя из проведенного ранее анализа операционной деятельности, было выявлено, что она приносит основной доход. При этом финансируется не только инвестиционная деятельность, но и финансовая, о чем можно судить из показателей финансового риска (табл. 5), что снижает показатели финансовой устойчивости компании.
кую волатильность. Однако поддержание высокого уровня обеспечивается, в том числе, за счет постоянных дивидендных выплат. При этом высокая оценка акций ПАО МТС инвесторами свидетельствует о возможности привлечения облигационных займов. Поскольку, как было отмечено ранее, компания также имеет доступ к неиспользованному кредитному лимиту, высокая доля задолженности компании может быть рефинансирована за счет новых заимствований, что отчасти снижает финансовый риск.
Подводя итог проведенного исследования, можно заключить, что ПАО МТС является лидером отрасли телекоммуникаций. При этом сама отрасль сильно монополизирована. Наращение объемов продаж за счет привлечения новых клиентов является затруднительным, в связи с ограниченностью клиентской базы и ее разделением между существующими участниками отрасли. Однако высокие барьеры отрасли снижают риск появления нового конкурента. При этом спецификой отрасли является существенный объем внеоборотных средств, поскольку оборудование телекоммуникационной отрасли является высокозатратным и требует постоянного об-
Таблица 5. Коэффициенты финансового риска ПАО МТС 2015-2020 гг. [1]
2020 2019 2018 2017 2016 2015
Доля СК в инвестированном капитале 5,5% 7,7% 12,5% 31,5% 34,5% 34,0%
Отношение процентных платежей к OIBDA 0,19 0,21 0,19 0,14 0,15 0,16
Отношение суммарных выплат по долгу к CF по операционной деятельности 1,05 1,47 0,31 0,31 0,69 0,28
новления. ПАО МТС диверсифицирует свою деятельность в других регионах, что позволяет формировать дополнительные источники дохода. Тем не менее, на текущий момент основной акцент диверсификации бизнеса направлен на расширение спектра предоставляемых услуг, в частности, разрабатываются проекты в ИТ-сфере, что может способствовать укреплению конкурентных преимуществ компании и росту ее доходов. По результатам анализа денежных потоков можно заключить, что компания рентабельна, но обладает достаточно высокими финансовыми рисками. Но в условиях того, что ПАО МТС была вынуждена сделать существенные вложения в оборудование согласно требованиям «пакета Яровой», а также направляет инвестиции в разработку новых ИТ-проектов, данные факты не свидетельствуют о неэффективной операционной дея-
тельности. Также ПАО МТС достаточно высоко оценивается рынком и контрагентами, о чем свидетельствует отрицательное значение показателя WCR, открытые неиспользованные кредитные линии, возможность привлечения облигационных займов и стоимость акций компании. Следовательно, можно предположить, что ухудшенные показатели финансовой устойчивости обусловлены постепенной модернизацией бизнеса, а не структурными проблемами.
Поэтому ПАО МТС может считаться инвестиционно-привлекательной компанией, а повышенные финансовые риски признаваться, как адекватными и не угрожающими стабильности компании, ввиду постепенной модернизации бизнеса, однако инвесторам необходимо отслеживать дальнейшую динамику показателей финансовых рисков.
Библиографический список
1. Официальный сайт ПАО МТС. - [Электронный ресурс]. - Режим доступа: https://moskva.mts.ru/personal (Дата обращения: 14.03.2021)
2. Паштова Л.Г. Корпоративные финансы и управление бизнесом: монография / Паш-това Л.Г. и др. - М.: КноРус, 2020. - 400 с.
3. Эскиндаров М.А. Корпоративные финансы: учебник / Эскиндаров М.А., под ред., Федотова М.А., под ред., Шохин Е.И., Хотинская Г.И., Тазихина Т.В., Слепнева Т.А., Сет-ченкова Л.А., Сагайдачная О.В. - М.: КноРус, 2020. - 480 с.
ASSESSMENT OF THE INVESTMENT ATTRACTIVENESS OF MTS PJSC BASED ON ANALYSIS OF THE COMPANY'S CASH FLOWS
K.S. Khmelnichenko, Student
Financial University under the Government of the Russian Federation (Russia, Moscow)
Abstract. A fundamental assessment of the investment attractiveness of MTS PJSC based on the analysis of the company's cash flows made it possible to identify the presence of financial risks in the company's activities due to the high debt burden. However, MTS PJSC is in a transitional period: at the moment there are large investments in the development of IT-directions and diversification of activities. In the long term, this will contribute to the growth of the company's stability and reduce the risks of its activities. In a highly competitive environment MTS PJSC manages to maintain its leading position and further development of related services can contribute to sales growth and subsequent strengthening of its positions due to the ability to meet a wide range of customer needs. Based on the results of the assessment, it can be concluded that MTS PJSC is investment attractive, but investors should take into account the risks of the company's financial risks when making investments.
Keywords: cash flow, financial position, investment attractiveness, telecommunications industry, fundamental analysis.
