CC BY
213
ОЦЕНКА ФИНАНСОВОЙ УСТОЙЧИВОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ С ПОЗИЦИИ ПРОГНОЗИРОВАНИЯ ДОСТАТОЧНОСТИ ЕГО КАПИТАЛА
Е.О. Батасова
Финансовая устойчивость - это интегральный показатель развития предприятия, позволяющий прогнозировать его перспективы и возможность дальнейшего развития. Оптимальность соотношения собственных и заемных средств предприятия позволяет с большой степенью точности говорить о финансовом положение предприятия. Традиционно для анализа капитала предприятия используется коэффициентный анализ, в основе которого лежит финансовый левередж, но коэффициентный анализ не позволяет учесть стратегию предприятия, определить, какое количество собственного и заемного капитала понадобится предприятию в будущие периоды, и сформировать оптимальную структуру капитала. Поэтому для анализа структуры капитала была применена базисная модель, позволяющая, в частности, учитывать временную динамику развития предприятия и строить траекторию его развития.
Ключевые слова: финансовый рынок, финансовая устойчивость, анализ финансовой устойчивости, оборот капитала, собственный капитал, заемный капитал, финансовый левередж, базисная модель.
За последние несколько лет наблюдается значительное улучшение состояния российского финансового рынка. Все более активно набирает оборот развитие необходимых финансовых инструментов, стабилизируется и совершенствуется законодательная база и финансовые институты, постепенно снижаются процентные ставки, кредитные ресурсы становятся более доступными, существенно растут количественные показатели, описывающие состояние финансового рынка.
Улучшение, происходящие на финансовом рынке, в значительной степени подкрепляются общим подъемом экономики и сбалансированной государственной финансовой политикой, что, несомненно, является залогом долгосрочных позитивных изменений в этой области.
Вместе с тем специалисты отмечают и ряд деструктивных факторов:
- высокая степень концентрации активов в руках ограниченного числа участников, в сочетание с капитализацией, неспособной удовлетворить потребности бизнеса;
- высокая степень региональной дифференциации финансовых активов;
- низкая степень ликвидности финансовых инструментов, что увеличивает финансовые риски и ограничивает возможности использование финансовых инструментов для минимизации рисков компании;
- низкая прозрачность финансовых институтов на фоне высоких политических рисков;
- отсутствие гарантии исполнения взятых партнерами обязательств и защите прав собственности;
- низкая активность самих предприятий.
В результате эти неблагоприятные факторы не дают предприятиям свободно пользоваться финансовыми инструментами и создавать эффективную финансовую инфраструктуру, являющуюся критически важной для развития как предприятий и экономики в целом, так и финансовой системы, которая лишается значительного числа потенциально возможных притоков денежных активов.
Дело в том, что любому предприятию для его устойчивого и долговременного роста и развития на некоторых этапах необходимо использование финансовых инструментов. Это могут быть различные направления:
- минимизация рисков и страхование;
- нивелирование влияние инфляции;
- вложения временно свободных денежных средств;
- реорганизация деятельности (в том числе, привлечение средств, для реализации плана внешнего управления, для предприятий в процедуре банкротства);
- включение процентов по кредиту в налогооблагаемую базу в качестве расходов, что не дает дополнительной нагрузки на прибыль организации;
- запуск новых проектов и т. д.
При этом привлечение денежных средств, в идеале, должно давать более дешевый капитал, а их размещение - технически простой и надежный способ получения дополнительной прибыли, эффективного пе-
релива капитала - это и есть основное предназначение финансового рынка в целом. Необходимо найти пути совершенствования финансовой системы, которые бы способствовали устойчивому развитию предприятий, давали возможность широкого использования финансовых инструментов, повысили вовлеченность предприятий в финансовый рынок и увеличивали его экономическую состоятельность. Также существует потребность в разработке методик, позволяющих определять потребность предприятия в капитале.
Экономическая состоятельность предприятия зависит от результатов его производственной, коммерческой и финансовой деятельности. Если предприятие успешно функционирует, это, как правило, выражается в росте показателей деловой активности, надежности сбыта и безубыточности продаж, в свою очередь, это положительно влияет на экономическую состоятельность. При этом большинство специалистов выделяют финансовую составляющую деятельности предприятия как основной и интеграционный показатель его деятельности, анализ которого позволяет получить комплексное представление о предприятии и перспективах его развития. Поэтому главная цель обеспечения экономической устойчивости предприятия состоит в рациональном использовании его финансовых ресурсов для эффективного развития производства и получения максимума прибыли.
Финансовое состояние предприятия, а следовательно, его экономическая устойчивость, зависят от оптимальности структуры источников его капитала, соотношений в структуре активов предприятия (соотношение основных и оборотных средств), т. е. от его финансовой устойчивости.
Раскроем данное понятие: финансовая устойчивость - это способность генерировать и привлекать на предприятие финансовые ресурсы в размере, достаточном для обеспечения его бесперебойной деятельности, максимизации благосостояния собственников, укрепления конкурентных преимуществ организации с учетом интересов общества и государства.
Большинство авторов выражают финансовую устойчивость через показатели структуры капитала предприятия, и основными
предметами анализа финансовой устойчивости становятся оценка величины и структуры активов и пассивов предприятия, его финансовой независимости.
Средства, имеющиеся у предприятия, могут использоваться в его внутреннем обороте и за его пределами (дебиторская задолженность, приобретение ценных бумаг, акций, облигаций других предприятий). Оборотный капитал может находиться в сфере производства (запасы, незавершенное производство, расходы будущих периодов) и сфере обращения (готовая продукция на складах и отгруженная покупателям, средства в расчетах, краткосрочные финансовые вложения, денежная наличность в кассе и на счетах в банках, товары и др.). Оборотный капитал может функционировать в денежной и материальной формах. В период инфляции вложение средств в денежные активы приводит к понижению их покупательной способности. Размещение средств имеет очень большое значение в обеспечении экономической состоятельности предприятия. От того, какие ассигнования вложены в основные и оборотные средства, сколько их находится в сфере производства и в сфере обращения, в денежной и материальной форме, насколько оптимально их соотношение, во многом зависят результаты производственной и финансовой деятельности. Если созданные производственные мощности используются недостаточно полно из-за отсутствия сырья, материалов, то это отрицательно скажется на финансовых результатах и финансовой устойчивости предприятия. То же произойдет, если созданы излишние производственные запасы, которые не могут быть быстро переработаны на имеющихся производственных мощностях. В итоге замораживается капитал, замедляется его оборачиваемость и, как следствие, ухудшается финансовая надежность функционирования. Однако и при хороших финансовых результатах, высоком уровне рентабельности предприятие может испытывать сбои в надежности функционирования, если в ней нерационально размещены финансовые ресурсы (например, созданы сверхнормативные производственные запасы или допущена большая дебиторская задолженность).
Банки и другие инвесторы при изучении имущественного состояния предприятия об-
ращают большое внимание на состояние основных фондов с точки зрения их технического уровня, производительности, экономической эффективности, физического и морального износа. Увеличение денег на счетах в банке свидетельствует, как правило, об укреплении экономической состоятельности. Сумма денег должна быть такой, чтобы ее хватало для погашения всех первоочередных платежей. Наличие больших остатков денег на протяжении длительного времени может быть результатом неправильного использования оборотного капитала. Их нужно быстро пускать в оборот с целью получения прибыли: расширять свое производство или вкладывать в акции других предприятий.
Большое влияние на экономическую состоятельность оказывает состояние производственных запасов. В целях нормального хода производства и сбыта продукции запасы должны быть оптимальными. Наличие меньших по объему, но более подвижных запасов означает, что меньшая сумма наличных финансовых ресурсов находится в запасе. Накопление больших запасов свидетельствует о спаде деловой активности. Большие сверхплановые запасы приводят к замораживанию оборотного капитала, замедлению его оборачиваемости, в результате чего ухудшается экономическая надежность предприятия. В то же время недостаток запасов также отрицательно влияет на экономическую состоятельность предприятия, так как сокращается производство продукции, уменьшается сумма прибыли. Поэтому на предприятии должно находиться такое количество ресурсов, которое позволит ритмично функционировать и реализовывать конкурентоспособную продукцию.
Причинами сверхнормативного количества производственных запасов могут быть наличие неходовых, залежалых материальных ценностей; нереальность нормативов; отклонение фактического завоза материалов от расчетного вследствие инфляционных процессов и перебоев в снабжении; отклонение фактического расхода материалов на производство готовой продукции от нормативного.
При изучении кредиторской задолженности следует учитывать, что она является одновременно источником покрытия дебиторской задолженности. Поэтому в процессе
диагностики необходимо сравнить сумму дебиторской и кредиторской задолженности. Если первая превышает вторую, то это свидетельствует об иммобилизации собственного капитала в дебиторскую задолженность. Таким образом, диагностика источников имущества необходима для оценки рациональности формирования источников финансирования предприятия.
Другие сведения в пассиве баланса позволяют определить, какие изменения произошли в структуре собственного и заемного капитала. Необходимость в собственном капитале обусловлена требованиями самофинансирования. Однако нужно учитывать, что финансирование предприятия только за счет собственных средств не всегда выгодно, особенно в тех случаях, если производство носит сезонный характер. Тогда в отдельные периоды будут накапливаться большие средства на счетах в банке, а в другие периоды их будет недоставать. Кроме того, следует иметь в виду, что если цены на финансовые ресурсы невысокие, а отдачи на вложенный капитал растет, то привлекая заемные средства можно повысить рентабельность собственного (акционерного) капитала.
Привлечение заемных средств в современной экономике является нормальным явлением, более того, значительная доля собственного капитала в структуре баланса уже не говорит о устойчивости предприятия, его надежности и конкурентоспособности, поскольку может свидетельствовать о низкой деловой активности или недоверии к нему со стороны контрагентов.
Привлечение заемных средств содействует временному улучшению экономической состоятельности предприятия при условии, что средства не замораживаются на продолжительное время в обороте и своевременно возвращаются. В противном случае, может возникнуть просроченная кредиторская задолженность, что в конечном итоге приводит к выплате штрафов, санкций и ухудшению финансовой устойчивости.
Следовательно, разумные размеры привлечения заемного капитала способны улучшить экономическую состоятельность, а чрезмерные - ухудшить ее. Поэтому в процессе управления финансовыми ресурсами предприятия изучают состав, давность появления кредиторской задолженности, наличие,
частоту и причины образования просроченной задолженности поставщикам ресурсов, персоналу предприятия по оплате труда, бюджету, внебюджетным фондам, устанавливают сумму выплаченных санкций за просрочку платежей и определяют необходимое соотношение собственного и заемного капитала.
В то же время если средства созданы в основном за счет краткосрочных обязательств, то экономическая состоятельность предприятия будет невысокой, так как с капиталами краткосрочного использования необходима постоянная оперативная работа, направленная на контроль за своевременным возвратом их и на привлечение в оборот на непродолжительное время других капиталов.
Считается, что финансовое положение предприятия надежно, если собственные средства предприятия покрывают не менее половины всех финансовых ресурсов, необходимых для осуществления его хозяйственной деятельности, финансовые ресурсы используются с достаточной рентабельностью, предприятия точно и в срок рассчитываются по своим обязательствам, строго соблюдая финансовую, кредитную и расчетную дисциплину, а инвестиции увеличивают доходность капитала. Ведь высокая роль собственных источников формирования активов в обеспечении финансовой устойчивости организации определяется в способности предприятия к финансовой независимости и, следовательно, инвестиционной привлекательности.
Но это нельзя считать верным для всех предприятий. Касательно соотношения собственных и заемных средств не может существовать каких-либо нормативов. Каждый руководитель должен четко понимать, на каком уровне финансового риска способно балансировать его предприятие. В целом данное соотношение зависит от отраслевых особенностей деятельности предприятия - скорости оборачиваемости капитала и соотношения оборотных и внеоборотных активов.
Высокие значения коэффициента финансового левереджа (финансового риска) характерны для отраслей с высокой оборачиваемостью капитала и низкой долей основного капитала.
Низкие значения характерны для отраслей с низкой оборачиваемостью капитала и высокой долей внеоборотных активов.
Финансовая устойчивость предприятия характеризуется не абсолютными значениями различных частей баланса предприятия или его обязательств, а их соотношением, т. е. структурой.
Также значение финансового рычага напрямую зависит от финансовой стратегии предприятия, общих текущий и стратегических целей предприятий и текущей ситуации в экономики. Например, в периоды кризисов оптимальные соотношения собственного и заемного капитала скорее тяготеет к преобладанию собственного капитала, это соотношение будет характерно для любой отрасли.
Первичный анализ финансовой устойчивости предприятия проводится с использованием следующих коэффициентов (табл. 1).
При этом чем выше значение коэффициента финансовой автономии, коэффициента долгосрочной финансовой устойчивости и коэффициента покрытия долгов собственным капиталом, тем выше финансовая устойчивость предприятия.
Наиболее общим и показательным является коэффициент финансового левереджа, наиболее наглядно показывающим положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет изменения соотношения средств. Возрастание данного коэффициента показывает увеличение риска, связанного с возможной нехваткой денежных средств для расчета с контрагентами, погашения процентов по кредитам и займам. Предприятие становится крайне зависимым от показателей валовой прибыли и рентабельности инвестиционного капитала, поскольку малейшее их уменьшение может привести к неплатежеспособности.
Оценим финансовое состояние предприятия с помощью данного метода (табл. 2).
В рассчитанном примере значение коэффициента финансовой автономии устойчиво снижалось, но его значение остается достаточно высоким. Здесь следует учесть, что в начале анализируемого периода данный коэффициент был близок к ста процентам.
Коэффициент долгосрочной финансовой устойчивости так же снижался, но его первоначальное и нынешние значения сопоставимы с коэффициентом финансовой устойчивости.
Коэффициент покрытия долгов собственным капиталом снизился почти в восемь
раз, при этом наблюдаемая динамика характеризуется как позитивное, т. к. в начале периода собственные средства превышали заемные почти в двадцать раз, что нельзя назвать эффективной финансовой политикой. Сейчас же наблюдается превышение в два с половиной раза, что, несомненно, дало предприятию больший финансовый рычаг и позволило значительно увеличить объемы производства (табл. 3).
В целом финансовое состояние предприятия довольно устойчиво, в обозримом будущем при сохранении основных параметров его деятельности предприятие можно считать финансово устойчивым.
Проведенный анализ позволяет определить, способна ли финансовая политика предприятия поддерживать существующий объем производства и оптимальное соотношение собственного и заемного капитала. Но данный анализ не отвечает на вопрос, какое количество собственного и заемного капитала понадобится предприятию в будущие периоды.
Проанализируем данный показатель с помощью базисной модели. Данный метод позволяет решать более широкий спектр задач. В частности, учитывает временную динамику развития предприятия и позволяет строить траекторию его развития.
Таблица 1
Методика расчета коэффициента финансовой устойчивости предприятия
Коэффициент Методика расчета
Текущей задолженности Отношение краткосрочных финансовых обязательств к общей валюте баланса
Финансовой автономии Отношение собственного капитала к общему капиталу
Финансовой зависимости Отношение заемного капитала к общей валюте баланса
Долгосрочной финансовой устойчивости Отношение собственного капитала и долгосрочного заемного капитала к общей валюте баланса
Покрытия долгов собственным капиталом Собственный капитал к заемному
Финансового левериджа (финансового риска) Отношение заемного капитала к собственному
Таблица 2
Анализ финансовой устойчивости предприятия
Год
2002 2003 2004 2005 2006
Текущей задолженности 0,07 0,07 0,09 0,11 0,2
Финансовой автономии 0,94 0,92 0,89 0,89 0,70
Финансовой зависимости 0,05 0,08 0,11 0,12 0,31
Долгосрочной финансовой устойчивости 0,93 0,92 0,90 0,89 0,71
Покрытия долгов собственным капиталом 18,19 11,45 8,30 6,94 2,31
Финансового левериджа (финансового риска) 0,05 0,09 0,12 0,14 0,43
Таблица 3
Рост объемов производства
Год 2002 2003 2004 2005 2006
Объем производства 20000 25000 34115 55489 107445
Таблица 4
Год 2002 2003 2004 2005 2006 2007
СК 38556 37320 38401 40448 43023 63674,06
ЗК 3120 3259 1629 5829 18634 121327,9
Объем производства 20000 25000 34115 55489 107445 159401
Таблица 5
Год прогноза 2QQ7
Прогноз СК 63674,06
ЗК 121327,9
Прогноз объема производства 1594Q1
Метод формирования единой целевой функции многокритериальной и многоцелевой базисной модели функционирования предприятия основан на постулате экономической кибернетики о том, что единый оптимальный критерий существует, и глобальная цель управления заключается в максимизации этого критерия.
Особенностью базисной модели является то, что максимум целевой функции может не иметь содержательной интерпретации ввиду различной размерности входящих в нее переменных (например, показатель по вводу жилья в кв. м), а служить лишь для ранжирования вариантов-сценариев. Вместе с тем разработанная методика построения целевой функции позволяет решать многоцелевую многокритериальную задачу в один этап при помощи традиционных методов математического программирования.
Модель является совершенно открытой как с точки зрения увеличения количества критериев, так и с позиции введения дополнительных ограничений целевой функции. Рассмотрим в качестве примера несколько вариантов.
A) Объем производства.
Б) Собственный капитал предприятия.
B) Заемный капитал.
Соответственно, из полученных данных можно рассчитать оптимальное соотношение собственного и заемного капитала (К покрытия долгов собственным капиталом), на 2007 г. он составляет 1,90545. Значение данного коэффициента в 2006 г. составляло 2,31.
Проведенный анализ показал:
1) необходимость дальнейшего наращивания капитала компании, что позволит уве-
личить объемы производимой продукции. Подтвердил правильность существующей тенденции на увеличение заемного капитала;
2) оптимальный размер капитала компании, размер которого при сохранении существующих тенденций позволит увеличить объем производства почти в полтора раза, и оптимальное соотношение собственного и заемного капитала для компании.
Проведенные расчеты показали возможность использования базисной модели прогнозирования деятельности предприятия для анализа оптимальности соотношения собственного и заемного капитала, метод позволяет, основываясь на ретроспективных данных, определять размер собственных и заемных средств для обеспечения финансовой устойчивости компании.
Поступила в редакцию 20.01.2008 г.
Batasova E.O. Evaluation of company’s business solvency in terms of its capital sufficiency forecasting. Business solvency is an integral index, showing development of the company, which allows forecasting its prospects and further development opportunities. The optimum ratio of the company’s internal and borrowed funds allows speaking about the financial condition of the company with a higher degree of accuracy. Traditionally, to analyze the company’s capital the coefficient analysis based on financial leverage is used. But the coefficient analysis does not allow considering the company’s strategy, determining the amounts of own and borrowed funds that will be used by the company in the future periods and creating an optimal capital structure. Therefore, for the purposes of capital structure analysis a basic model has been used, allowing considering dynamics of the company’s development and creating the trajectory of its development.
Key words: financial market, financial stability, analysis of financial stability, turnover of the capital, own capital, borrowed capital, financial leverage, basic model.
