CC BY
28
Локтионова М. А.
3.4. ОЦЕНКА ФИНАНСОВОГО ПОТЕНЦИАЛА КОММЕРЧЕСКИХ КОРПОРАТИВНЫХ ОРГАНИЗАЦИЙ НА ОСНОВЕ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ДОБАВЛЕННОЙ СТОИМОСТИ В СИСТЕМЕ СТРАТЕГИЧЕСКОГО ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА
Локтионова Марина Александровна, старший преподаватель кафедры региональная экономика Место работы: Московский технологический университет, Ставропольский филиал
stav2682@mail.ru
Аннотация: в статье обосновано, что мерило финансового потенциала в системе стратегического финансового менеджмента - создание стоимости, которую позволяет создавать достаточный финансовый потенциал в количественном и качественном аспектах. В результате разработана методика определения финансового потенциала на основании способности организаций формировать добавленную экономическую стоимость в 8 этапов.
Ключевые слова: финансовый потенциал, добавленная стоимость, стратегический финансовый менеджмент.
EVALUATION OF THE FINANCIAL CAPACITY OF COMMERCIAL CORPORATE ENTITIES ON THE BASIS OF ECONOMIC VALUE ADDED IN THE SYSTEM OF STRATEGIC FINANCIAL MANAGEMENT
Loktionova Marina A., senior lecturer
Work place: Stavropol branch of Moscow technological University
stav2682@mail.ru
Annotation: the article proves that the measure of financial capacity in strategic financial management - value creation, which allows you to create a sufficient financial capacity in quantitative and qualitative aspects. As a result, a method of determining the financial potential based on the ability of organizations to generate added economic value in 8 stages. Keywords: financial capacity, value-added, strategic financial management.
В современных условиях хозяйствования эффективность деятельности коммерческих корпоративных организаций в значительной степени определяет их финансовый потенциал. Оценка финансового потенциала коммерческой корпоративной организации - одно из направлений достижения целей ее стратегического развития. Признавая, как Н. А. Сорокина, стратегическими показателями оценки финансового потенциала: выручка, прибыль от продаж, чистые активы, капиталоемкость продукции, оборачиваемость капитала, добавленная экономическая стоимость [2] ключевым среди них целесообразно обозначить, на наш взгляд, добавленную стоимость, создающую капиталом в результате использования возможности по аккумулированию финансовых ресурсов. Поскольку именно неспособность коммерческих корпоративных организаций формировать добавленную экономическую стоимость / создавать ее в недостаточном объеме значительно уменьшают финансовый потенциал экономического роста. Все вышеизложенное подтверждает актуальность и своевременность исследования.
Методику определения финансового потенциала на основании способности организаций формировать добавленную экономическую стоимость можно сформировать в следующие этапы (рисунок 1):
На 1-м этапе устанавливается зависимость между величинами добавленной стоимости и финансового потенциала.
А. В. Грачёв баланс финансовых ресурсов / экономических активов справедливо рассматривает как результат образования, распределения и использования добавленной стоимости. Окончательная величина прироста валюты баланса, зафиксированная в финансовой отчетности, есть алгебраическая сумма соответствующих приростов валюты баланса на каждой стадии движения добавленной стоимости. Т. е. суммарный прирост валюты баланса в широком смысле - функция от финансовых ресурсов образованных, распределенных и использованных, состояние которых в качественном и количественных аспектах отражает величину финансового потенциала, а в узком смысле - функция от добавленной стоимости.
Проблемы экономики и юридической практики
Этапы определения финансового потенциала на основании способности организаций формировать добавленную экономическую стоимость
1 Ii зтап^;
5>
Установление зависимости между величинами добавленной стоимости и финансового потенциала
Аккумулирование по данным финансовой отчетности сведений, формирующих показатель «добавленная стоимость»
Выбор базы оценки показателей определения финансового потенциала на основе расчета добавленной стоимости
Альтернативный выбор ключевого критерия классификации показателей создания стоимости по форме потоков, ее образующих - прибыли
Выявление фундаментальных факторов создания 1 разрушения бизнесом
стоимости
X
Идентификация, минимизация внешних и внутренних корпоративных финансовых рисков, отражающих влияние на добавленную стоимость фундаментальных факторов ее разрушения
X
Оценка добавленной экономической стоимости по национальным и международным стандартам финансовой отчетности
X
Формирование профессионального суждения финансовых менеджеров об использовании показателя добавленной экономической стоимости для оценки финансового потенциала
Рисунок 1 - Этапы определения финансового потенциала на основании способности организаций формировать добавленную экономическую стоимость.
Достаточный финансовый потенциал в количественном и качественном аспектах позволяет создавать стоимость, поэтому создание стоимости - мерило финансового потенциала в системе стратегического финансового менеджмента. Т. е. количественная оценка финансового потенциала организации осуществляется на основе показателей стоимостной величины финансовых ресурсов.
Добавленная стоимость - собственный финансовый ресурс, в сочетании с приростом внешних (заемных, привлеченных) ресурсов извне формируются финансовые ресурсы образованные (ФРобр). В итоге организация на стадии образования финансовых ресурсов располагает двумя источниками - собственными и внешними:
ФРб = ДСб + Д ВК (1)
обр. Г-> обр.
где ФРобр - финансовые ресурсы образованные;
ДСобр. - добавленная стоимость на стадии образованные;
Д ВК - прирост внешнего капитала.
В последующем эти финансовые ресурсы будут сначала распределяться, а затем направляться в использование, причем общая их величина остается неизменной. Таким образом, очевидна прямая связь между величинами добавленной стоимости и финансового потенциала.
2-й этап аккумулирует по финансовой отчетности данные, формирующие показатель «добавленная стоимость».
К таким данным относят сведения об объемах продаж, себестоимости продаж, процентных расходах для расчета прибыли / убытка до налогообложения, а также о стоимо-
сти собственного капитала, средней ставки за платные заемные средства и др.
Уже на данном этапе важно оценивать доли собственного и внешнего капитала с учетом оценки их оптимальной структуры, определять стоимость затрат на собственный, заемный, привлеченный капиталы.
На 3-м этапе выбирается база оценки показателей определения финансового потенциала на основе расчета добавленной стоимости.
Различают показатели по базе оценки балансовой / фундаментальной, рыночной стоимости. С учетом стратегического характера оценки финансового потенциала по добавленной стоимости применительно к исследованию представляет интерес показатели фундаментальной, рыночной оценки, отражающие стоимость, созданную за 1 год и весь период существования бизнеса, в отличие от показателей балансовой оценки, ее возможной корректировки, учитывающих период создания стоимости, - 1 год. Причем показатели, характеризующие бизнес в 1 год, не дают представления о том, насколько велика суммарная вновь созданная стоимость. Именно показатели, основанные на фундаментальной стоимости оценки бизнеса, отражают возможности получения доходов организаций в будущем.
Коммерческие корпоративные организации, акции которых не котируются на фондовых биржах (ООО, НАО, производственные кооперативы, крестьянские фермерские хозяйства, хозяйственные товарищества) могут использовать показатели оценки (рыночная / акционерная добавленная стоимость -MVA / SVA), основанные на фундаментальной стоимости. Осо-
Локтионова М. А.
бенность расчета этих показателей - для их определения предварительно рассчитывается фундаментальная стоимость капитала на основе доходного подхода к оценке бизнеса. Положительное значение рыночной добавленной стоимости свидетельствует о том, что ценность бизнеса с точки зрения будущих доходов выше, чем балансовая оценка капитала.
Для ПАО, акции которых котируются на фондовых биржах, представляет интерес оценка по рыночной стоимости - рыночная добавленная стоимость, усовершенствованная добавленная стоимость / REVA.
Итак, точность расчета показателей создания стоимости, определяемых по финансовой отчетности, в значительной степени зависит от того, по какой стоимости в ней отражаются активы. Альтернативной стоимостью по международным стандартам финансовой отчетности выступает справедливая стоимость, отражающая денежную сумму, достаточную для приобретения актива / исполнения обязательства в ходе сделки между хорошо осведомленными, действительно желающими совершить сделку независимыми друг от друга сторонами в ближайшем будущем. Т. е. денежные средства направлены в различные активы, доходы от эксплуатации которых в условиях наилучшего и наиболее эффективного их использования1 формируют в процессе перераспределения собственные финансовые ресурсы, необходимые организации. Необходимо отметить, что выполнение условия наилучшего и наиболее эффективного использования активов организации позволяет утверждать, что рассчитанный показатель уже будет отражать ее потенциальные способности, а не характеристику состояния только в текущий момент, объективно показывая при этом величину накопленного финансового потенциала организации.
При этом все доходы разделяют на 2 группы: доходы от эксплуатации активов и от их продажи, а активы на работающие - приносящие доход организации в процессе своей эксплуатации, и неработающие (незавершенные капитальные вложения, незаконченные и неоформленные научно-исследовательские и опытно-конструкторские разработки / НИОКР, основные средства, переведенные на консервацию, безнадежная дебиторская задолженность) - не приносящие доход организации в соответствующий период. При этом нельзя исключать из процесса оценки фактического финансового потенциала организации доходы от продажи неработающих активов, поскольку только при соблюдении такого условия можно оценить максимально возможную величину финансовых ресурсов. Однако в процессе оценки перспективного финансового потенциала организации важно оценить возможность использования в будущем неработающих активов в текущий период, которые можно как продать, так и ввести в эксплуатацию работающими. Критерий альтернативного выбора - max стоимости всех активов организации.
Альтернативный выбор ключевого критерия классификации показателей создания стоимости по форме потоков, ее образующих - прибыли, осуществляется на 4-м этапе.
Впервые понятие экономической добавленной стоимости (EVA) было введено консалтинговой компанией Stern Stewart, получившей экономическую прибыль и коммерциализиро-
1 По МСФО: наиболее вероятное использование актива, физически возможное, надлежаще оправдано, юридически допустимо, финансово осуществимо, когда оценка этого актива показывает max величину стоимости
вавшей ее как EVA. Исторически экономическое содержание EVA раскрывается через определение экономической прибыли в теории А. Маршалла 1980 г., который прибыль, получаемую собственником, характеризует прибылью предпринимательской деятельности / управления, остающейся после вычета процентов по привлечению капитала по текущей ставке [3]. Основное различие между экономической и бухгалтерской прибылью состоит в том, что организация экономически прибыльна только, когда ее выручка компенсирует как производственные издержки ведения бизнеса, так и обеспечивает требуемый возврат на капитал, инвестированный собственниками. Соответственно, экономическая добавленная стоимость -прибыль, оставшаяся после вычета прямых затрат на привлечение заемного капитала и косвенных затрат на привлечение собственного капитала. Положительно, что в расчете EVA учитывается альтернативная отдача от финансового ресурса, которая может быть получена в случае его использования в др. организации. EVA - экономическая прибыль (EBIAT2 - Средний вложенный капитал х Средневзвешенная стоимость капитала -WACC), но с рядом бухгалтерских корректировок3, считая, что безопаснее отслеживать изменения, а не уровень. Экономическая добавленная стоимость представляет собой прибыль, оставшуюся после вычета прямых издержек на привлечение внешнего капитала и косвенных издержек на привлечение собственного капитала; осуществляется сравнение прибыли до налогообложения, величины платы за капитал и определяется добавленная экономическая стоимость. Индикатор создания стоимости - положительное значение показателя. В условиях нестабильности особое значение имеет выявление фундаментальных факторов стоимости бизнеса, предопределяющих содержание следующего этапа.
5-й этап выявляет фундаментальные факторы создания / разрушения бизнесом стоимости.
К ним относят: факторы операционной эффективности (рентабельность собственного капитала), финансовой активности (темп роста собственного капитала, WACC).
Среди всех факторов стоимости только при сравнении рентабельности собственного капитала и его WACC можно заключить о создании / разрушении стоимости. Организация обладает большим внутренним финансовым потенциалом обеспечения своего развития, когда выше положительная разница между рентабельностью операционной деятельности и WACC.
По каждому др. фактору в отдельности однозначного вывода о создании стоимости сделать невозможно, важно также выявлять факторы минимизации WACC.
Считается, что организация создает стоимость тогда, когда рентабельность собственного капитала выше, чем стоимость капитала. Она создает больше стоимости, когда она растет. Измерение экономической прибыли и сравнение рентабельности капитала со стоимостью капитала - это эквивалентные действия:
Прибыль ^ (2)
—5-> Стоимость капитала
Капитал
Прибыль — Капитал х Стоимость капитала > 0
(3)
2 Прибыль до уплаты процентов, после уплаты налога
3 Первоначально 164 корректировки, однако теперь значительно
меньше. Самые большие - НИОКР, операционный лизинг, и т.д., капитализация потерь на основе учета полных издержек, но без учета ин-
фляции, т.е. используется первоначальная стоимость.
Проблемы экономики и юридической практики
6-й этап предполагает идентификацию, минимизацию внешних и внутренних корпоративных финансовых рисков, отражающих влияние на добавленную стоимость фундаментальных факторов ее разрушения.
Реализация этапа должна быть направлена на обеспечение риск-нейтральности в процессе создания добавленной стоимости организации, напрямую отражающей состояние ее финансового потенциала.
Оценка добавленной экономической стоимости по национальным и международным стандартам финансовой отчетности осуществляется на 7-м этапе (таблицы 1-2).
Очевидно, что оценка EVA по российским и международным стандартам финансовой отчетности различается, поскольку по международным стандартам для расчета берется прибыль до уплаты процентов, после уплаты налога (EBIAT), а по российским - прибыль до налогообложения - прибыль до выплаты процентов и налога (EBIT) [2].
Таблица 1
Оценка добавленной экономической стоимости в ПАО «МРСК Северного Кавказа» по российским стандартам
Источник: расчет автора
По российским стандартам ПАО «МРСК Северного Кавказа» не создает добавленную экономическую стоимость в убыточный период 2014-2016 гг.
Таблица 2
Оценка добавленной экономической стоимости в ПАО «МРСК Северного Кавказа» по международным стандартам
В ПАО «МРСК Северного Кавказа» значения EVA по российским стандартам лучше, чем по международным, за исключением 2015 г.
На 8-м этапе формируется профессиональное суждение финансовых менеджеров об использовании показателя добавленной экономической стоимости для оценки финансового потенциала.
Таким образом, в результате проведенных исследований:
- обосновано, что мерило финансового потенциала в системе стратегического финансового менеджмента - создание стоимости, которую позволяет создавать достаточный финансовый потенциал в количественном и качественном аспектах;
- разработана методика определения финансового потенциала на основании способности организаций формировать добавленную экономическую стоимость в следующие этапы:
1. установление зависимости между величинами добавленной стоимости и финансового потенциала;
2. аккумулирование данных по финансовой отчетности, формирующих показатель «добавленная стоимость;
3. выбор базы оценки показателей определения финансового потенциала на основе расчета добавленной стоимости;
4. альтернативный выбор ключевого критерия классификации показателей создания стоимости по форме потоков, ее образующих - прибыли;
5. выявления фундаментальных факторов создания / разрушения бизнесом стоимости;
6.ю. идентификация, минимизация внешних и внутренних корпоративных финансовых рисков, отражающих влияние на добавленную стоимость фундаментальных факторов ее разрушения;
7. оценка добавленной экономической стоимости по национальным и международным стандартам финансовой отчетности;
8. формирование профессионального суждения финансовых менеджеров об использовании показателя добавленной экономической стоимости для оценки финансового потенциала.
Статья проверена программой «Антиплагиат». Оригинальность 90,36%.
Собствен- Рентабельность Средняя Добав-
Годы ные источники финансового собственных источников финансового потенциала Процент-ные расхо- Платные заемные средства, ная ставка за платные заемные средства, ед. (гр. 4 / гр. 5) ленная экономическая стоимость,
потенциала, тыс. руб. по прибыли (убытку) до налогообложения, ед. ды, тыс. руб. тыс. руб. тыс. руб. (гр. 3 - гр. 6) х гр. 2
1 2 3 4 5 6 7
2010 15685790 0,056 27811 2486082 0,011 + 705861
2011 16398492 0,034 38936 3624863 0,011 +377165
2012 20324240 0,049 121511 5392750 0,023 + 528430
2013 2006044 0,041 188814 6574306 0,029 + 24073
2014 18288559 - 0,102 355392 7563793 0,047 - 2724995
2015 15270155 - 0,203 650903 9377725 0,069 - 4153482
2016 15680735 - 0,084 873176 10706429 0,082 - 2603002
Годы Собственные источники финансового потенциала, тыс. руб. Прибыль (убыток) до налогообложения, тыс. руб. Рентабельность собственных источников финансового по прибыли (убытку) до налогообложения,тыс. руб. Процентные расходы, тыс. руб. Платные заемные средства, тыс. руб. Средняя процентная ставка за платные заемные средства, ед. (гр. 5 / гр. 6) Добавленная экономическая стоимость, тыс. руб.(гр. 4 - гр. 7) х гр. 2
1 2 3 4 5 6 7 8
2010 6816656 +857465 0,126 178520 2495907 0,072 +368099
2011 6431072 -152981 -0,024 313254 3517881 0,089 -726711
2012 8477793 +208988 +0,025 86241 5395255 0,016 +76300
2013 8773487 -1820052 -0,207 46161 6574306 0,007 -1877526
2014 185463 -8564101 -46,177 201366 7577855 0,027 -8569132
2015 6329568 +5050483 0,798 780282 9387635 0,083 +4525641
2016 2827099 -5016061 -1,774 937533 10706429 0,088 -5264058
Источник: расчет автора
Список литературы:
1. Мануйленко, В. В. Совершенствование методики оценки достаточности собственных средств (капитала) коммерческого банка: монография / В. В. Мануйленко, А. В. Малеева. - Ставрополь : ГОУ ВПО «СевКавГТУ», 2006. - 209 с.
2. Сорокина Н.А. Финансовый потенциал коммерческой организации как элемент стратегического управления // Власть и управление на Востоке России. - 2009 . - №1 (46). - с 57-66
3. Grant, J. L. Foundations of Economic Value Added, 2nd Edition, New Jersey: Wiley&Sons, Inc.
4. Локтионова М.А., (2017), Исследование экономической сущности понятия «финансовый потенциал» организации. Проблемы экономики и юридической практики, 2: 67-69.
5. Мордвинов Е.В., Скляров А.А., Хасанов К.А., (2017), Выявление и анализ рисков корпораций России на основе системы ключевых показателей эффективности. Проблемы экономики и юридической практики, 3: 32-34.
РЕЦЕНЗИЯ
на статью «Оценка финансового потенциала коммерческих корпоративных организаций на основе экономической добавленной стоимости в системе стратегического финансового менеджмента» Локтионовой Марины Александровны
Статья М. А. Локтионовой посвящена оценке финансового потенциала коммерческих корпоративных организаций на основе экономической добавленной стоимости в системе стратегического финансового менеджмента, что в современных условиях не находит должного освещения в отечественной и зарубежной литературе, свидетельствуя об актуальности исследования.
В статье обосновано, что мерило финансового потенциала в системе стратегического финансового менеджмента - создание стоимости, которую позволяет создавать достаточный финансовый потенциал в количественном и качественном аспектах. В результате разработана методика определения финансового потенциала на основании способности организаций формировать добавленную экономическую стоимость в 8 этапов.
В итоге на основе проведенных исследований:
- обосновано, что мерило финансового потенциала в системе стратегического финансового менеджмента - создание стоимости, которую позволяет создавать достаточный финансовый потенциал в количественном и качественном аспектах;
- разработана методика определения финансового потенциала на основании способности организаций формировать добавленную экономическую стоимость в следующие этапы:
1.установление зависимости между величинами добавленной стоимости и финансового потенциала;
2. аккумулирование данных по финансовой отчетности, формирующих показатель «добавленная стоимость;
3.выбор базы оценки показателей определения финансового потенциала на основе расчета добавленной стоимости;
4. альтернативный выбор ключевого критерия классификации показателей создания стоимости по форме потоков, ее образующих - прибыли;
5. выявления фундаментальных факторов создания / разрушения бизнесом стоимости;
6. идентификация, минимизация внешних и внутренних корпоративных финансовых рисков, отражающих влияние на добавленную стоимость фундаментальных факторов ее разрушения;
7. оценка добавленной экономической стоимости по национальным и международным стандартам финансовой отчетности;
8. формирование профессионального суждения финансовых менеджеров об использовании показателя добавленной экономической стоимости для оценки финансового потенциала.
Статья Локтионоваой М. А. отвечает требованиям, предъявляемым к статьям ВАК, рекомендуется к публикации.
Доцент кафедры «Региональная экономика»
Ставропольского филиала
Московского технологического университета,
кандидат экономических наук, доцент
Р.Г. Шелепова
