CC BY
67
ОЁ ГА (ыи,
я я о ^ О _ -Л- о -''V >»" _ -X 'Х О ^ О
АА /А^/ 1А I АО А и А IЁА,
_ О » я х
ЕОАА ЁО
УДК 336.7
Т ОА Г ЁА УООАЁОЁА г т ЙОЁ ЁВААЁО М АТ ОЁ ГАГЙЁОТААГЁВ
Рассмотрим ситуацию привлечения денежных средств с помощью кредита для финансирования инвестиций [1. С. 197 - 229]. Привлекающий средства дебитор разрабатывает проект кредитного финансирования, в котором дается системная количественная характеристика эффективно -сти финансирования, и на этой основе формируется качественное оценоч -ное суждение о приемлемости проекта для практического осуществления.
Эффективность кредитного финансирования комплексно характеризует успешность достижения заемщиком-дебитором поставленной им цели. Цель его состоит в покрытии недостатка собственных средств, обес -печить финансирование инвестиционного проекта и на этой основе получить прибыль. Эффективность кредитного финансирования многогранна, в ее структуре должны отражаться существенные аспекты движения денежных средств и образования прибыли. Для выявления качественных граней эффективности кредитного финансирования требуются опреде -ленные идентификация и структурирование.
Идентификация кредитного финансирования состоит в его выделении из экономической деятельности заемщика-дебитора в автономный процесс с тем, чтобы можно было судить об эффективности именно и только этого процесса. Естественно, что такое отделение может быть только относительным. Связь с иной экономической деятельностью отражается ключевым предположением о капитальном использовании части финансовых средств для финансирования инвестиционной деятельнос-ти дебитора (внешней по отношению к процессу кредитного финансирования), осуществляемой с определенным уровнем доходности. Этот уро -вень доходности капитального использования средств является для кредитного инвестирования внешним исходным параметром. Как об эффективности инвестирования нельзя судить без предварительного установления цены используемого инвестиционного капитала, так и эффективность финансирования может быть оценена только при заранее заданном уровне капитального использования средств. Если задача оценки эффективности инвестирования обращена к размещению средств, имеющих заданную цену то задача оценки эффективности кредитного инвестирования ориентирована на привлечение средств при известной доходности их использования.
Структурирование кредитного финансирования состоит в его разбиении на такие составные взаимосвязанные элементы, которые являются существенными для понимания и измерения его эффективности. Такими элементами кредитного финансирования как обособленной деятельности являются фактор, продукт и результат.
А. I. ЁааТТа,
ПТёпёаоаёи ёаоаади оё-ТаТпТа, 1ЧА1ЧУй (1адё-пТапёёё оёёёаё)
ААЙО I ЁЁ. 2008. № 5(24)
Фактор деятельности понимается как ресурс, вовлеченный в процесс деятельности. Фактором кредитного финансирования являются финансовые средства. Они формируются из привлеченных средств, инвестиционных доходов и сокращений (изъятий) накопленного дебитором капитала. На начальной стадии процесса кредитного финансирования привлеченные кредитом средства составляют весь объем финансовых средств. Привлечение средств обусловлено созданием у заемщика-дебитора кредитного обязательства как объекта финансирования на основе контракта с кредитором. Финансовые средства используются для покрытия затрат погашения кредита в приоритетном порядке и, в оставшейся части, для формирования капитализируемых средств.
Продукт деятельности - это то, что создается деятельностью и может быть использовано как для ее продолжения (внутреннее, промежуточное потребление), так и вне этой деятельности (внешнее, конечное использование). Продуктом кредитного финансирования являются капитализируемые средства, формирующие и пополняющие накопленный капитал, который используется дебитором с требуемой доходностью в инвестиционном проекте. Капитальное использование накопленных средств позволяет получать инвестиционные доходы, включаемые в состав финансовых средств. При недостатке инвестиционных доходов из накопленного капитала делаются изъятия (сокращения) для покрытия затрат погашения кредита.
Результат деятельности - это то, что ею создается и потребляется вне ее. Результатом кредитного финансирования является прибыль финансирования - та часть накопленного капитала, которая остается у дебитора после выполнения в полном объеме всех обязательств перед кредитором.
Систему количественных показателей, характеризующих исследуемую эффективность, будем строить с помощью модели кредитного финансирования. Первым исходным параметром этой модели является требуемая доходность (к) капитального использования средств в инвестиционном проекте дебитора, подлежащем финансированию рассматриваемым кредитом. Этот параметр используется в качестве ставки наращения и дисконтирования при определении будущих и современных стоимостей денежных потоков, связанных с процессом кредитного финансирования. Поступление финансовых средств дебитору от кредитора обеспечивается финансовым инструментом в виде кредитного контракта между ними. По этому контракту дебитор получает от кредитора денежные средства и принимает обязательства уплаты процентов и возмещения основной суммы долга перед кредитором. С другой стороны, кредитор передает дебитору денежные средства и получает финансовый актив «кредитное вложение», т. е. право требовать от дебитора выполнения указанных кредитных обязательств.
Денежный поток привлеченных средств (ПС) часто состоит из одного поступления Р в начальную дату t = 0 периода финансирования и потому имеет вид:
ПС(0) = Р, ПС(1) = 0, ..., ПС(п) = 0 .
Современная стоимость потока привлеченных средств:
Р0 = ссПС = Р, -
оценивает величину обязательства дебитора на начальную дату процесса финансирования. Назовем эту величину стоимостью создания финансового обязательства дебитора перед кредитором.
Выполнение обязательств дебитором порождает денежный поток затрат погашения (ЗП), компоненты которого -
ЗП(0) = 0, ЗП(1), ..., ЗП(п) -являются платежами погашения кредита дебитора кредитору. Эти платежи включают в себя проценты и суммы погашения основного долга, они производятся конце 1-го, 2-го,..., п-го года периода финансирования.
Современную стоимость потока затрат погашения назовем требуемой стоимостью финансового обязательства дебитора перед кредитором:
Я = ссЗП.
Динамику фактора финансирования представим денежным потоком финансовых средств ФС(у. Финансовые средства формируются из привлеченных средств ПСА), инвестиционных доходов ИДА) от капитального использования средств и сокращений накопленного капитала СНЩ):
ФС^) = ПС^) + ИД^) + СНК^) ^ = 0,1,...,п).
Финансовые средства используются для покрытия затрат погашения ЗП(?) и формирования потока капитализируемых средств КС@):
ФС^) = ЗП^) + КС^) ^ = 0,1,...,п).
Текущий эффект финансирования измерим уровнем накопленного капитала НК() Капитал НК^ - 1), накопленный на конец предшествующего года А - 1), инвестируется дебитором на год t и в конце этого года приносит доход ИДА) с требуемой доходностью к. Конечный уровень накопленного капитала НК(п) определяет объем прибыли (или убытка) финансирования для дебитора, которая (который) возникает у дебитора в результате осуществления проекта финансирования после выполнения всех обязательств перед кредитором. Поэтому конечный уровень накопленного капитала, формируемый в момент завершения выполнения обязательств дебитора перед кредитором, естественным образом оценивает эффект осуществления проекта финансирования.
Представим правила определения компонентов денежных потоков, введенных в модели. В начальный момент периода финансирования:
1) фиксируется поступление привлеченных средств, отсутствие инвестиционных доходов, затрат погашения, сокращения накопленного капитала:
ПС(0) = Р ; ИД(0) = 0 ; ЗП(0) = 0 ; СНК(0) = 0 ;
2) определяются начальные объемы финансовых средств, капитализируемых средств и накопленного капитала:
ФС(0) = Р ; КС(0) = Р; НК(0) = Р .
В конце года t периода инвестирования ^ = 1,2,...,п):
1) фиксируется объем затрат погашения ЗП() подлежащий покрытию;
2) рассчитывается доход ИДА) от использования накопленного капитала по формуле:
ИД(0) = 0, ИД^) = к ■ НК^ -1) ;
3) определяются объемы капитализируемых средств КС^) и сокращения накопленного капитала СНК(*) по следующему правилу:
если ИД^) > ЗП^),
то КС(t) = ИД(t)-ЗГЦО, СНК(t) = 0,
иначе СНф) = ЗП(t)-ИД(t), КС^) = 0;
4) вычисляется общий объем используемых финансовых средств сложением привлеченных средств, инвестиционных доходов от капитального использования средств, сокращений накопленного капитала;
5) рассчитывается текущий уровень накопленного капитала с помощью любого из равенств:
нк у) = нк у -1) + ид у) - ЗП(г);
НК(f) = НЩ -1) + КС(f) - СНК(Г).
Знание компонентов введеных потоков денежных средств позволяет построить систему показателей эффективности финансирования по рассматриваемому проекту.
Самое существенное в процессе кредитного финансирования отражается динамикой накопленного капитала, уровни которого достаточно просто определяются с помощью рекуррентных уравнений:
НК(0) = Р ; НК^) = (1 + к)■ НК^-1)-ЗФ(0 ^ = 1,2,...,п).
Из этих уравнений можно найти явное выражение для текущего уровня накопленного капитала:
НК^) = (1+к) ■ Р - [(1 + к)м ■ ЗФ(1)+(1+к)-2 ■ ЗФ(2)+... +
+ ЗФ^)].
Эффект кредитного финансирования (ЭКФ) определим конечным значением накопленного капитала НК(п) на дату завершения проекта финансирования:
ЭКФ = (1 + к)п ■ Р- [(1 + к)п-1 ■ ЗФ(1) + (1 + к)п-2 ■ ЗФ(2) +... + + ЗФ(п)].
Неотрицательное значение эффекта кредитного финансирования фиксирует полное выполнение дебитором своих обязательств перед кредитором и определяет объем прибыли финансирования, источником которой является капитальное использования заимствованных средств. Отрицательное значение эффекта кредитного финансирования определяет конечный объем задолженности дебитора кредитору, которая должна быть погашена за счет иных средств дебитора, не связанных с данным проектом финансирования. Поэтому эффективность кредитного финансирования следует признать приемлемой для его осуществления, если эффект финансирования имеет неотрицательное значение, и неприемлемой в ином случае.
Нетрудно видеть, что эффект кредитного финансирования равен разности между будущей стоимостью потока привлеченных средств и будущей стоимостью затрат погашения:
ЭКФ = бсПС - бсЗП .
Вторым абсолютным показателем эффективности может быть дисконтированный эффект кредитного финансирования, который определяется современной стоимостью эффекта кредитного финансирования или разностью между современной стоимостью потока привлеченных средств и современной стоимостью затрат погашения:
ДЭКФ =
ЭКФ
(1 + к )п
ДЭКФ = ссПС - ссЗП
Современная стоимость потока привлеченных финансовых средств определяет стоимость создания дебитором финансового обязательства перед кредитором, а современная стоимость потока затрат погашения оценивает требуемую стоимость этого обязательства . Поэтому дисконтированный эффект кредитного финансирования равен разности между стоимостью создания финансового обязательства и его требуемой стоимостью:
ДЭКФ = Р0 - Я .
Из последнего равенства вытекает, что дисконтированный эффект финансирования (а вместе с ним и эффект кредитного финансирования) имеет неотрицательное значение тогда и только тогда, когда стоимость создания финансового обязательства больше требуемой стоимости этого обязательства или равна ей. Поэтому проект кредитного финансирования приемлем для осуществления, если стоимость создания финансового обязательства больше требуемой стоимости этого обязательства или равна ей.
Для оценки сравнительной значимости источников формирования используемых дебитором финансовых средств введем показатели обеспеченности проекта кредитного финансирования. Обеспеченность привлеченными средствами (ОПС) измерим долей будущей стоимости привлеченных кредитом средств в будущей стоимости всех финансовых средств:
бсПС
О =-------.
бсФС
Этот показатель определяет, какая часть финансовых средств, используемых в процессе кредитного финансирования, формируется за счет кредита.
Обеспеченность инвестиционными доходами (ОИД) оценим долей будущей стоимости инвестиционных доходов в будущей стоимости всех финансовых средств:
О = бсИД Оид = бсФС .
Данный показатель фиксирует ту часть финансовых средств, используемых в процессе кредитного финансирования, которая формируется за счет доходов от капитального использования части привлеченных средств.
Обеспеченность сокращениями накопленного ка -питала (Оснк) измерим долей будущей стоимости потока сокращений накопленного капитала в будущей стоимости всех финансовых средств:
О = бсСНК СНК = бсФС .
Этот показатель указывает ту часть финансовых средств, используемых в процессе кредитного финансирования, которая формируется за счет изъятия из капитала, накопленного дебитором в процессе кредитного финансирования.
Нетрудно видеть, что сумма указанных показателей обеспеченности равна единице, т. е. составляет 100%:
ОПС + ОИД + ОСНК = 1 .
Вычитая из единицы обеспеченность привлеченными средствами, получим для проекта кредитного фи-нансирования показатель самообеспеченности финансовыми средствами:
СОфс = 1 - Опс .
Очевидно, что самообеспеченность финансовыми средствами складывается из обеспеченности инвестиционными доходами и обеспеченности сокращениями накопленного капитала:
СОФС = ОИД + ОСНК .
Показатель самообеспеченности определяет, какую сумму в одном рубле используемых финансовых средств составляют средства, генерируемые данным процессом кредитного финансирования, т. е. формируемые за счет инвестиционных доходов и сокращений накопленного капитала.
Далее охарактеризуем затратность, действенность и результативность использования финансовых средств. Затратность финансовых средств (ЗФС) оценим долей будущей стоимости затрат погашения в будущей стоимости финансовых средств:
З = бсЗП ФС = бсФС .
Этот показатель определяет, какая часть финансовых средств расходуется на покрытие затрат погашения.
Действенность финансовых средств (ДФС) как их способность генерировать накопление капитала для дебитора измерим отношением будущей стоимости потока капитализируемых средств к будущей стоимости финансовых средств:
Д = бсКС
ДфС = бсФС .
Этот показатель указывает ту часть финансовых средств, которая превращается в капитал, используемый дебитором в его инвестиционном проекте с заданной доходностью.
Легко видеть, что сумма показателей затратности и действенности финансовых средств равна единице, т. е. составляет 100%:
ЗФС + ДФС = 1 .
Результативность финансовых средств (РФС) как их способность генерировать прибыль для дебитора оценим отношением эффекта кредитного финансирования к будущей стоимости финансовых средств:
Р = экф
ФС бсФС .
Этот показатель определяет объем эффекта кредитного финансирования, приходящегося на один рубль используемых финансовых средств.
Особенной частью финансовых средств являются средства, привлеченные инструментом кредита. Поэтому представляет интерес оценить отдельно их затратность , действенность и результативность использования.
Затратность привлеченных средств (ЗПС) измерим отношением будущей стоимости затрат погашения к будущей стоимости привлеченных средств:
З = бсЗП
ЗПС = ■
Действенность привлеченных средств (ДПС) как их способность генерировать накопление капитала для дебитора измерим отношением будущей стоимости потока капитализируемых средств к будущей стоимости привлеченных средств:
Д = бсКС
Дпс = бсПС .
Результативность привлеченных средств (РПС) как их способность генерировать прибыль для дебитора оценим отношением эффекта кредитного финансирования к будущей стоимости привлеченных средств:
Р = экф
ПС бсПС .
Далее количественно оценим эффективность использования затрат погашения. Экономичность затрат погашения (ЭЗП) измерим отношением будущей стоимости привлеченных средств к будущей стоимости затрат погашения:
Э =бсПС ЗП = бсЗП .
Можно показать, что экономичность затрат погашения равна отношению стоимости создания финансового обязательства к его требуемой стоимости:
Эзп = Рс/ Я .
Действенность затрат погашения (Дзп) измерим отношением будущей стоимости потока капитализируемых финансовых средств к будущей стоимости затрат погашения:
ДЗП =
бсКС
бсЗП
Результативность затрат погашения (Рзп) оценим отношением эффекта кредитного финансирования к будущей стоимости затрат погашения:
Р =
ЭКФ
бсПС
Легко установить, что затратность финансовых средств равна отношению требуемой стоимости финансового обязательства к его стоимости создания:
Зпс = Я1Р0-
бсЗП
Очевидно, что проект кредитного финансирования признается приемлемым для его реализации, если значение результативности затрат погашения больше или равно нулю, и неприемлемым в ином случае.
Эффективность капитализируемых средств охарактеризуем их затратностью и результативностью. Затратность капитализируемых средств (ЗКС) оценим отношением будущей стоимости затрат погашения к будущей стоимости капитализируемых средств:
З = бсЗП КС = бсКС .
Результативность капитализируемых средств (РКС) измерим отношением эффекта кредитного финансирования к будущей стоимости капитализируемых средств:
Р =
КС бсКС .
Введем, наконец, минимальную доходность капитально используемых средств к, при которой сохраняется приемлемость проекта кредитного финансирования для его осуществления. Этот показатель равен тому значению требуемой доходности капитального
использования средств, при котором эффект кредитного финансирования равен нулю.
Итак, для характеристики эффективности проекта кредитного финансирования предлагается система показателей, которые, взаимно дополняя друг друга, описывают ее различные стороны, а применяемые совместно, полно и объективно представляют ее цельную качественную определенность. Использование этой систе-
мы показателей помогает дебитору, планирующему осуществление определенного инвестиционного проекта, оптимизировать выбор конкретного способа его финансирования с помощью кредитных инструментов.
1. Иванов ГМ. Финансово-инвестиционный менеджмент: теория и инструменты / под ред. проф. М.В. Попова. Саратов: СГСЭУ, 2006.
УДК 336.71
о -л.
АРАЯАОЕВ І АА І ЕА А ^№А І А О І ВААЕА I ЕВ ОЕГАГЙТАТЁ ААвОАЁимЙОи^ ААГЁА
В настоящее время ни у кого не вызывает сомнения, что основой организации любого бизнеса является эффективная система управления. Это в полной мере относится и к деятельности банка, где организация системы управления является одновременно и насущной потребностью, и условием существования банка, что определено требованиями органов го -сударственного регулирования.
Система управления банком представляет собой сложную и разноплановую структуру Она включает в себя совокупность взаимосвязанных элементов (планирование, организацию, мотивацию, контроль), ранжированные уровни принятия решений (стратегию, политику тактику), комплекс объектов управления (финансы, маркетинг, информацию, персонал) и т.д.
Предметом настоящего исследования является управление финан -совой деятельностью банка, в рамках которого самостоятельное значение отводится управлению финансированием деятельности банка.
Содержание финансирования деятельности банка, представленное как непрерывный процесс мобилизации источников финансирования, трансформации их в финансовые ресурсы с целью генерирования дохо -дов и обеспечения стабильных условий функционирования банка, позволяет определить основные требования, которые должны предъявляться к системе управления этим процессом, призванной обеспечивать:
- непрерывность цепочки «источники финансирования - финансовые ресурсы - вложения банка (поток доходов)»;
- соответствие источников финансирования требованиям, предъяв -ляемым внешним регулятором (минимальная величина уставного или собственного капитала банка; минимальный размер доходов банка, подлежащих отчислению в резервный фонд; структура источников в части, регламентированной системой страхования вкладов), и внутренним потребностям банка в расширении масштабов деятельности и максимизации прибыли;
- взаимосвязь состава и структуры источников финансирования с объемом финансовых ресурсов и направлениями их вложений (по срокам, суммам, риску доходности);
- гибкое реагирование на изменение условий внешней и внутренней среды, оказывающих (или способных оказать) негативное воздействие на целевые параметры финансирования.
По нашему мнению, перечисленные выше требования подлежат реализации на тактическом и оперативном уровнях управления финансовой деятельностью банка с внедрением в его деятельность наиболее динамично развивающихся в последнее время процедур, основанных на понятии «бюджетирование».
Несмотря на то что термин «бюджетирование» активно используется в деловом обороте, в современной экономической литературе не существует единой точки зрения на его содержание. Существующие подходы различаются между собой по целому ряду критериев, начиная с определения места бюджетирования в системе управления и его предназначения и заканчивая более прикладными аспектами, такими как форма ито-
Р.А ЕТУ+аГёТ,
ёаТаёаао уёТТТ/ё+а-пёёд Таоё, аТоаТо ёа-оаади ааТаа ё ёдааё-оа, ЫАЫУО
ААЙОГЁЁ. 2008. № 5(24)
